光伏玻璃行業(yè)專題研究報告

1、 光伏玻璃行業(yè)專題研究報告供給漸顯寬松，成本競爭更趨顯著 報告綜述：光伏玻璃供給漸寬松，成本優(yōu)勢比較愈加顯著我們在本報告詳細討論了光伏玻璃需求-供給-庫存的變化，以及對未來一年 及五年供求關(guān)系的展望，認為 21Q3 或是短期供求的拐點，但其中寬版玻璃 的供求仍然相對偏緊。我們勾畫了超白壓延玻璃行業(yè)的生產(chǎn)成本曲線，并詳 細比較了超白壓延/超白浮法/普通浮法玻璃的成本構(gòu)成，認為不同玻璃工藝 的單耗差異不大，成本區(qū)別主要體現(xiàn)為原片成品率及原料燃料價格。超白壓 延玻璃龍頭通過本輪窯爐大型化有望繼續(xù)降本約 20%，深挖成本護城河。需求總量穩(wěn)健增長，寬版玻璃需求加速碳達峰和碳中和目標下，我們預(yù)計中性情景下

2、“十四五”我國光伏年均新增 裝機 82GW，其中 21 年 60GW 以上。組件降本路線推動尺寸大型化和雙玻 率提升，2020 年雙玻組件占比 27.7%，2025 年有望增長至 60%，2.0mm 玻璃需求有望在 2024 年超過傳統(tǒng)的 3.2mm 玻璃。我們測算 2021 年全球光 伏新增裝機 160GW 下，光伏玻璃需求 982 萬噸，同比增長 25%。其中寬 版玻璃需求約 268 萬噸，3.2/2.5/2.0mm 玻璃需求分別為 593/128/261 萬噸。 2025 年新增裝機 300GW 下，玻璃需求將達 1766 萬噸，CAGR+16%；其 中寬版玻璃需求 1575 萬噸，CA

3、GR+56%。壓延玻璃產(chǎn)能快速擴張，CR2 龍頭地位穩(wěn)固截至 2020 年末，全球超白壓延玻璃產(chǎn)能 33170t/d，其中國內(nèi) 29340t/d，占 全球產(chǎn)能的 89%。2020 年超白壓延玻璃產(chǎn)量 750 萬噸，同比增長 22%。 2018-2019 年玻璃產(chǎn)能個位數(shù)增長，疊加疫情影響導(dǎo)致 2020 年供給缺口。 全球 2021/2022 年擬新點火產(chǎn)能日熔量 36000/21200 噸，年均擬冷修產(chǎn)能 2660 噸，22 年末產(chǎn)能將超 8 萬 t/d。2020 年 CR2（信義光能/福萊特）合 計占全球產(chǎn)能的 49%（29%/20%），同比提升 2.3pct，過去十年持續(xù)領(lǐng)跑全 行業(yè)，我們

4、預(yù)計在產(chǎn)能快速擴張/規(guī)模成本優(yōu)勢下，CR2 龍頭地位穩(wěn)固。壓延玻璃有望繼續(xù)降本，浮法背板階段性滲透我們通過項目環(huán)評和財務(wù)報告勾畫了超白壓延玻璃產(chǎn)能的成本曲線，呈現(xiàn)出 較明顯的階梯分布。2021 年 2 月行業(yè)平均成本 17 元/，該輪產(chǎn)能投產(chǎn)后 龍頭成本有望下降至 13 元/。CR2 過去五年毛利率平均 34%左右，較二 線企業(yè)高 10-15pct。2020 年末超白浮法玻璃產(chǎn)能 8200t/d，其中光伏背板 玻璃約 4000t/d，我們預(yù)計 21H1 產(chǎn)能達 10000t/d。浮法玻璃與壓延玻璃單 耗差異不大，成本差異主要來自窯爐規(guī)模與原材料、燃料價格波動。超白浮 法玻璃背板較壓延背板綜合成

5、本低 10-15%，短期具備一定的滲透空間。21Q3 光伏玻璃供求或扭轉(zhuǎn)，寬版玻璃價格有望維持我們測算 2021 年全年超白壓延玻璃需求 982 萬噸，全年供給 993 萬噸，供 需相對平衡；測算 21 年 Q1-Q4 光伏玻璃需求 210/245/244/280 萬噸，供 給為 212/232/260/289 萬噸，21Q3 光伏玻璃的供求緊張有望得到實質(zhì)性緩 解。其中寬版玻璃全年供需關(guān)系相對偏緊，為浮法玻璃背板滲透提供了條件。 我們預(yù)計更多“原片-加工”一體化、“蓋板-背板”一體化的企業(yè)將加快出 現(xiàn)，21H2 光伏玻璃的綜合成本競爭將更加顯著。需求端：寬薄玻璃占比提升，總量增長加速我們認為

6、在碳達峰和碳中和的目標驅(qū)動下，全球?qū)⒓哟髮π履茉串a(chǎn)業(yè)的投入力度，中國作 為制造大國，高度重視光伏等新能源產(chǎn)業(yè)，2020 年光伏組件、光伏玻璃產(chǎn)能均在全球占有 90%以上份額，同時中國也是全球最大的光伏市場，21 年已經(jīng)開啟平價上網(wǎng)。隨著光伏玻 璃新建產(chǎn)能政策放寬，頭部廠商在成本、資金等多重優(yōu)勢因素下，有望推動行業(yè)生態(tài)進入 更加良性的增長軌道。光伏裝機面對疫情表現(xiàn)出良好的韌性，2020 年逆勢增長。受疫情影響，2020 年上半年全 球光伏裝機較 19 年同期出現(xiàn)較大幅度下滑，然而下半年以來，光伏需求持續(xù)改善。在競價、 平價項目的推動下，國內(nèi)光伏市場實現(xiàn)快速恢復(fù)，前三季度光伏裝機同比就已實現(xiàn)正增長

7、， 第四季度在搶裝潮推動下出現(xiàn)裝機高峰。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計，2020 年我國新增光伏裝機 48.2GW，同比增長 59.5%，裝機量連續(xù)八年居全球首位，累計裝機連續(xù)六年居全球首位。 2020 年全球新增光伏裝機約 120GW，其中中國是最主要的增長來源?？紤]消納能力后，我們預(yù)計“十四五”期間國內(nèi)光伏裝機年均新增 82GW。在碳中和陸續(xù) 成為全球共識后，各國相繼制定發(fā)布了碳中和目標，根據(jù)國際能源署 2020 年 11 月 10 日發(fā) 布的可再生能源 2020報告，預(yù)計可再生能源將在 2050 年取代煤電成為全球最主要的 發(fā)電方式。但由于國內(nèi)新能源發(fā)電正處于快速發(fā)展期，儲能和消納能力有待提升，而借

8、鑒 海外經(jīng)驗，風(fēng)力光伏發(fā)電占比 15%-30%時，電力系統(tǒng)平衡的壓力將顯著加大。2020 年全 國光伏消納空間為 48.45GW，為確保 2030 年非化石能源占一次能源消費比重達到 25%左 右等目標要求，光伏發(fā)電消納機制仍需完善和配套。根據(jù)華泰證券環(huán)保與電新團隊 2020 年 12 月 15 日報告平衡壓力增大，亟需市場機制護航預(yù)測，中性情景下 2025 年可再生能 源發(fā)電量之和占比將達到 38%，我國“十四五”期間光伏年均新增裝機中樞為 82GW 左右， 其中 21 年我國光伏新增裝機有望在 60GW 以上。光伏產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)降本，推動玻璃進入大尺寸時代光伏發(fā)電成本在近十年大幅下降，行業(yè)逐漸

9、步入平價時代。根據(jù)中國可再生能源國際合 作報告（2019），光伏度電成本已由 2010 年的 0.323-0.394 美元/kWh 降低到 2019 年的 0.036-0.044 美元/kWh，降幅達 89%，隨著電池、組件技術(shù)的不斷進步，單晶 PERC 技術(shù) 目前已經(jīng)成為主流，帶來組件效率和發(fā)電能力的提升，而下一階段的技術(shù)升級尚不具備成 熟條件，因此尺寸升級成為當(dāng)前階段的主要目標，大硅片能夠減少組件的連接數(shù)量，進一 步降低組件非硅成本，增加單片組件輸出功率并最終帶動 BOS 和 LCOE 的下降，是行業(yè)持 續(xù)降本的有效途徑，而硅片大型化推動加快推動寬版光伏玻璃的需求。上游硅片產(chǎn)能高度集中，大

10、尺寸擴產(chǎn)迅速。根據(jù) PV-infolink，2019 年我國大陸硅片產(chǎn)能約 173.7GW，其中單晶硅片產(chǎn)能 117.4GW，占全球產(chǎn)能高達 90%。從國內(nèi)競爭格局來看，頭 部企業(yè)主要是隆基（601012 CH）、中環(huán)（002129 CH）、晶科（JKS US）及晶澳（002459 CH），19 年產(chǎn)能占比分別為 35%/28%/10%/9%，CR4 集中度高達 82%。據(jù)北極星太陽能 光伏網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2020 年硅片端擴產(chǎn) 328.6GW，其中大尺寸占比達 90%以上。在擴產(chǎn) 方向上，隆基、晶澳、晶科等 182 聯(lián)盟企業(yè)以 182 硅片為主，三家企業(yè)擴產(chǎn)合計 186.6GW， 占擴產(chǎn)總數(shù)的

11、 57%，通威股份(600438 CH)、天合光能（688599 CH）、京運通（601908 CH） 以及高景太陽能（未上市）則以 210 硅片為主，擴產(chǎn)合計 122GW，占擴產(chǎn)總數(shù)的 37%。 PV-info 預(yù)計 2021 年 182、210 尺寸硅片市占率將提升至 43%，預(yù)計 22 年 182 及以上大 尺寸硅片將成為市場主流。而根據(jù) CPIA 的統(tǒng)計，2020 年 182、210 尺寸硅片合計占比約 4.5%，預(yù)計 2021 年占比或?qū)⑻嵘?50%。下游組件加速擴產(chǎn)，2020 年大尺寸組件占比達 43%以上。2019 年，全球光伏組件產(chǎn)能達 到 218.7GW，其中 CR10 市

12、占率（按產(chǎn)量計算）達 56%，其中中國企業(yè)占據(jù) 8 家。根據(jù) CPIA 的不完全統(tǒng)計，2020 年各主要組件企業(yè)擴產(chǎn)達到 382GW。其中隆基、晶澳、晶科以 182 組件為主，三家公司總計擴產(chǎn) 112.5GW，占擴產(chǎn)總數(shù)的 29.4%，而天合、東方日升、 環(huán)晟光伏、協(xié)鑫集成、阿特斯等企業(yè)擴產(chǎn)則以 210 組件為主，2020 年擴產(chǎn)中 210 或 210 往下兼容的產(chǎn)能超過 160GW，占總計劃的 43%以上。硅片大型化導(dǎo)致光伏組件規(guī)格變大、重量增加，對于光伏玻璃的需求也進一步向大尺寸、 薄型化演進。以我們統(tǒng)計的部分組件樣本看，目前市場上大尺寸硅片主要有 180mm、182mm、 210mm 三

13、種規(guī)格，組件寬度從 1032-1303mm 不等，由于傳統(tǒng)的超白壓延玻璃原板寬度一 般在 1100mm 以下，因此存量玻璃產(chǎn)線能夠生產(chǎn)大尺寸組件的很少。單塊 166/182/210 硅片的面積分別為 0.0274/0.0331/0.0441 平米，目前行業(yè)主流 166/182 組件由均 72 片電池片組成，單個組件面積約 2.18/2.58 平米，166 組件單面標準功率平均 約為 420W，而 182 組件功率可達 540W，210 組件通常由 55 片或 60 片電池片組成，目 前行業(yè)以 5*11 版型為主，單個組件面積 2.61 平米，單面標準功率 550W。在實際計算中， 我們選擇組件

14、的額定功率（即正常工作時的功率）進行測算，組件的額定功率一般為標準 功率的 75%左右，因此行業(yè)主流 166/180/210 組件的單面額定功率分別為 315/405/415W， 單面組件的面積一般與所需光伏玻璃的面積相匹配，我們計算 166/182/210 單玻組件單 GW 裝機量所對應(yīng)玻璃的面積分別為 692/637/629 萬平米，在裝機容量不變的前提下，隨著大 尺寸組件滲透率的提升，對寬版光伏玻璃的需求將逐漸增加。雙玻組件優(yōu)勢明顯，推動光伏玻璃薄型化雙玻光伏組件是指由兩片玻璃和太陽能電池片組成復(fù)合層，電池片之間由導(dǎo)線串、并聯(lián)匯 集到引線端所形成的光伏電池組件。在太陽光照射下，電池可吸收

15、由周圍環(huán)境反射到雙玻 組件背面的光線，在組件及電池環(huán)節(jié)均有工藝改動，因而較常規(guī)組件有更高的發(fā)電效率。 組件結(jié)構(gòu)方面，雙玻組件正反雙面均采用 2.5/2.0mm 光伏玻璃進行封裝（目前主流路線， 未來有進一步減薄潛力），取代了傳統(tǒng)常規(guī)組件正面 3.2mm光伏玻璃+背面背板的封裝結(jié)構(gòu)。 電池工藝方面，雙面電池背面采用鋁漿印刷與正面類似的細柵格，背面由全鋁層覆蓋改為 局部鋁層。背面的入射光可由未被 Al 層遮擋的區(qū)域進入電池，實現(xiàn)雙面光電轉(zhuǎn)換功能，增 加電池受光面積,從而獲得 5%30%的發(fā)電量增益（與地面材質(zhì)相關(guān)），且性能、適用性與 質(zhì)保期均優(yōu)于常規(guī)組件。我們以 M6（166）組件為例，測算 2.

16、0 雙玻/2.5 雙玻/3.2 單玻單瓦成本分別為 1.36/1.39/1.48 元，雙玻組件雖然有所增重，但經(jīng)濟效益更優(yōu)，薄玻相對于厚玻降本效果更顯著。光伏組 件的成本主要包括電池成本、輔材成本和制造成本，其中電池成本是最主要的，一般占光 伏組件總成本的 50%-60%，輔材主要包括玻璃、背板、EVA 膠膜、鋁框、焊帶以及接線盒 等，制造成本主要為人工、包裝等，其中光伏玻璃成本占比約 10%。我們以單面功率為 420W 的 166 組件為例，對雙玻、單玻組件成本進行測算，2.0mm 雙玻/2.5mm 雙玻/3.2mm 單玻 組件成本分別為 627/644/620 元，雙玻組件相對于單玻組件的

17、成本更高，但由于其背面發(fā) 電增益更高（假設(shè)背面發(fā)電增益 10%），其單瓦成本要低于單玻組件，2.0mm/2.5mm 雙玻 組件單瓦成本為 1.36/1.39 元，而單玻組件為 1.48 元，雙玻組件的經(jīng)濟效益優(yōu)于單玻組件。我們對不同尺寸、不同背板材料的組件單位成本進行計算，假設(shè) M6/M10/G12 組件正面發(fā) 電功率分別為 420/540/550W，M10 和 G12 背面發(fā)電增益均為 10%，不同尺寸組件的鋁框、 焊帶、接線盒及制造成本一致，那么整體來看，不同尺寸的雙玻組件單位成本均優(yōu)于單玻 組件，而相同背板材料條件下，隨著組件尺寸的增加，組件的單位成本也有微降。從整個 光伏產(chǎn)業(yè)鏈來看，由

18、于大尺寸組件的功率更高，因此可以降低光伏電站 BOS 成本（電站土 建、設(shè)備、電纜、運維等成本相對固定）。我們認為未來大尺寸雙玻組件將會是行業(yè)發(fā)展的 趨勢，根據(jù) CPIA 統(tǒng)計，2020 年雙玻組件滲透率 27.7%，2025 年有望增長至 60%。雙玻組件采用兩塊厚度為 2.0mm 或 2.5mm 的光伏玻璃取代常規(guī)組件 3.2mm 光伏玻璃和 背板，相比常規(guī)組件，雙玻組件將帶動光伏玻璃需求量增長 14%-42%（按重量測算）。對 于 M6/M10/G12 組件，如果按重量測算，單 GW 裝機量分別需要約 5.54/5.10/5.03 萬噸光 伏玻璃，而對于 2.5mm 和 2.0mm 玻璃

19、厚度的雙玻組件，生產(chǎn) 1GW 分別需約 7.86/7.24/7.15 和 6.29/5.79/5.72 萬噸光伏玻璃。與 3.2mm 單玻組件相比，若使用 2.5mm 玻璃，則使用 雙玻組件單 GW 裝機將提高光伏玻璃需求量約 42%（按重量測算）；若使用 2.0mm 玻璃， 則將提高光伏玻璃單位需求量約 14%。預(yù)計 21 年光伏玻璃需求 982 萬噸，其中寬版玻璃需求 268 萬噸預(yù)計 21 年隆基、晶澳、晶科 182 尺寸組件產(chǎn)能超 60GW。在 2020 年 11 月 12 日的“182 組件與系統(tǒng)技術(shù)論壇”上，隆基、晶澳、晶科公布了各自 182 組件的最新進展。晶科能源 預(yù)計 202

20、1 年公司三分之二的產(chǎn)能將是 Tiger Pro 系列的 182 組件，公司組件產(chǎn)能或?qū)⑦_到 30GW，則對應(yīng) 182 組件將達到 20GW；晶澳科技表示 2020 年底，其 182 組件年化產(chǎn)能 為 12GW，預(yù)計 2021 年 182 組件量產(chǎn)規(guī)模在 20GW 以上，占比同樣在三分之二左右；隆 基股份表示，2021 年公司 166 和 182 尺寸組件的產(chǎn)能將各占一半，我們測算產(chǎn)能各為 22GW 左右。整體來看，三家頭部企業(yè) 2021 年 182 總產(chǎn)能超過 60GW，若考慮到行業(yè)內(nèi)二三線 企業(yè)產(chǎn)能新建及舊產(chǎn)能升級情況，預(yù)計 2021 年的 182 組件的產(chǎn)能將更多。預(yù)計 21 年行業(yè) 2

21、10 尺寸組件產(chǎn)能超過 85GW，其中天合光能、東方日升(300118 CH)產(chǎn)能 約 56GW。根據(jù)公司招股說明書，天合光能已經(jīng)在浙江義烏、江蘇宿遷、江蘇鹽城建設(shè)三 大 210 超級工廠，合計產(chǎn)能 14GW，根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債說明書，2020 年底天合光能組件產(chǎn)能 約 22GW，其中 210 組件約 10GW，公司預(yù)計 2021 年底產(chǎn)能超過 50GW，其中 210 尺寸 組件產(chǎn)能占比將超過 80%。而東方日升、環(huán)晟光伏均有產(chǎn)能擴建計劃，我們預(yù)計 2021 年， 210 總體產(chǎn)能超過 85GW，CR3 天合光能、東方日升分別為 40/16GW。此外，根據(jù)公司公 告（2020-029）,協(xié)鑫集成（

22、002506 CH）3 月 27 日與合肥市肥東縣人民政府簽署協(xié)鑫 60GW 組件及配套項目產(chǎn)業(yè)基地項目投資合作協(xié)議，項目定位于“210mm”新型組件產(chǎn)品，并全 面兼容“210 mm”以下尺寸，分四期投產(chǎn)，一期 15GW 于 2020 年 12 月 12 日正式開工， 預(yù)計 21 年建成投產(chǎn)，但存在不確定性。光伏裝機所需的組件按照所使用電池的不同可分為晶硅太陽能組件和薄膜太陽能組件兩種， 所用電池分別為晶硅太陽能電池和薄膜太陽能電池，晶硅太陽能電池因其較高的光電轉(zhuǎn)換 效率和較為成熟的技術(shù)而成為市場的主流。根據(jù) CPIA，全球薄膜太陽能電池組件占比自 2010 年以來快速下降，2019 年全球薄

23、膜太陽能電池組件產(chǎn)量占太陽能組件總產(chǎn)量的比例 為 4.4%，同比提升 1.2cpt，主要是來自美國 First Solar 公司（FSLR US）薄膜組件的產(chǎn)量 增長拉動，但受限于其光電轉(zhuǎn)換效率相比晶硅電池仍較低，我們認為未來薄膜太陽能組件 的產(chǎn)量占比或繼續(xù)緩慢下降，預(yù)計 2021 年占比在 4%左右，從玻璃類型來看，薄膜太陽能 組件所使用的玻璃為 TCO 導(dǎo)電玻璃，其制作工藝為浮法工藝，與晶硅組件所使用的壓延玻 璃不同，并不是本報告主要的研究對象。光伏電站分為集中式電站與分布式電站兩種，其所使用的光伏組件略有差別。根據(jù) CPIA， 2020 年我國分布式光伏新增裝機 15.52GW，同比增長

24、 29.2%，截至 20 年底我國累計光伏 裝機達 252.50GW，其中分布式光伏裝機 78.15GW，占比達 31%，分布式光伏具有安裝靈 活、投入少、方便就近消納的優(yōu)點，自 2017 年開始裝機量快速增長。當(dāng)前 BIPV 裝機規(guī)模占整體比重僅為 1%，我們認為 BIPV 對光伏玻璃整體需求影響較小。 從安裝形式來看，分布式光伏電站主要有 BAPV 和 BIPV 兩種形式，BAPV 是指附著在建筑 物上的太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)，其主要功能是發(fā)電，與建筑物功能不發(fā)生沖突，BIPV 即光伏 建筑一體化，是與建筑物同時設(shè)計、同時施工和安裝，并與建筑物形成完美結(jié)合的太陽能 光伏發(fā)電系統(tǒng)，主要產(chǎn)品有光伏

25、屋頂、光伏瓦片、光伏幕墻等，目前全球 BIPV 仍處于起步 階段，根據(jù) IMSIA 數(shù)據(jù)，2019 年全球 BIPV 總裝機量達 1.15GW，占比僅 1%。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2020 年六大主要企業(yè) BIPV 產(chǎn)量為 709MW，主要以工商業(yè)屋頂應(yīng)用為主，BIPV 對 光伏玻璃的需求較常規(guī)組件更高，根據(jù)亞瑪頓項目分析報告，單 GW BIPV 裝機對應(yīng)光伏玻 璃消耗量較常規(guī)光伏組件增加 310.8%，但考慮到目前 BIPV 裝機規(guī)模相對較小，因此我們 認為其對光伏玻璃整體需求的影響暫可忽略。通過進一步計算，我們發(fā)現(xiàn)分布式電站單位裝機量對應(yīng)光伏玻璃的需求與集中式電站并無 明顯區(qū)別。根據(jù)國家能

26、源局，2020 年我國新增戶用光伏裝機突破 10GW，同比增長高達 100%，戶用光伏裝機已成為分布式光伏裝機的主力軍。分布式光伏基本為 BAPV 形式，由 于電站裝機規(guī)模較小，因此所使用的組件功率相對較低，我們以某組件企業(yè)推出的最新分 布式光伏組件為例，測算戶用光伏裝機對光伏玻璃需求的影響，根據(jù)官網(wǎng)信息，其最新推 出的“至尊小金剛”分布式光伏組件最大功率 405W，組件尺寸為 1754*1096mm，所用玻 璃類型為 3.2mm 常規(guī)光伏玻璃，我們測算單 GW 裝機對應(yīng)光伏玻璃需求約為 5 萬噸，我們 上文測算單玻組件單 GW 功率所需光伏玻璃為 5-5.5 萬噸，從測算結(jié)果來看，分布式電站

27、 光伏組件對光伏玻璃的需求與集中式電站并無明顯差別，因此在下文的需求測算中，我們 對光伏組件的類型均按照集中式光伏電站所使用的主流組件來計算。我們預(yù)計 21 年光伏玻璃需求 982 萬噸，其中大尺寸寬版玻璃占比約 29%。根據(jù)上文內(nèi)容， 我們假設(shè) 21 年全球光伏裝機量容量 160GW，按照 1.1 的容配比計算，則對應(yīng)組件需求約 176GW，假設(shè)其中晶硅組件占比為 96%，則對應(yīng) 21 年晶硅組件需求為 169GW。我們預(yù)計 21 年雙玻組件滲透率提升至 35%，大尺寸組件（M10、G12 組件）占比提升至 29%，則 測算 21 年我國光伏玻璃總需求量約 14.7 億平，其中大尺寸寬版玻璃

28、需求 4 億平；按照雙 玻組件使用 2.5/2.0mm 厚度玻璃來計算，共需光伏玻璃約 982 萬噸，其中大尺寸寬版玻璃 需求 268 萬噸，占比 27%。我們對光伏玻璃需求進一步做敏感性分析，測算在不同雙玻滲透率以及大尺寸組件滲透率 下光伏玻璃的需求情況。若將雙玻滲透率 35%、大尺寸占比 29%作為中性情景，雙玻組件 滲透率每提升 5%，將帶動玻璃需求提升 0.6%；而大尺寸組件占比每提升 5%，整體光伏玻 璃需求小幅下滑 0.5%，但會使得寬版光伏玻璃需求提升 17.1%。在不同條件下，我們測算 21 年光伏玻璃需求量浮動范圍在-1.1%1.0%以內(nèi)。我們進一步對“十四五”期間光伏玻璃需

29、求量進行中長期預(yù)測，并對不同厚度光伏玻璃需求 及浮法玻璃替代需求進一步細化。參考 CPIA 對“十四五”期間每年全球新增光伏裝機容量 的樂觀情景及悲觀情景的預(yù)測，我們?nèi)☆A(yù)測中值作為新增光伏裝機預(yù)測值，則預(yù)計 2021-2025 年每年新增光伏裝機容量分別為 160/203/240/270/300GW，在雙玻組件滲透率及大尺寸組件 滲透率逐漸提升的背景下，我們預(yù)計 2025 年光伏玻璃需求將達到 1766 萬噸，年復(fù)合增速 16%，其中寬版玻璃需求預(yù)計達 1575 萬噸，年復(fù)合增速高達 56%。從不同厚度玻璃需求來 看，2023 年之前 3.2mm 組件仍占較高比重，因此對應(yīng)玻璃需求仍以 3.2

30、mm 厚玻璃為主，但 隨著 2.0mm 組件滲透率不斷提升，2.0mm 薄玻璃需求將加快提升，同時雙玻組件中 2.5mm 玻璃使用率逐步下降，我們預(yù)計 2025 年雙玻組件或?qū)⑷渴褂?2.0mm 光伏玻璃。供給端：產(chǎn)能快速釋放，龍頭有望繼續(xù)降本產(chǎn)能變化：531 之后新增產(chǎn)能先抑后揚根據(jù)卓創(chuàng)資訊和我們的統(tǒng)計，截至 2020 年 12 月末，全球超白壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能日熔量 33170 噸，其中國內(nèi)產(chǎn)能 29340 噸，占全球產(chǎn)能的 88.5%，海外新增主要是福萊特（601865 CH/6865 HK）2020 年 12 月新點火 1 條 1200t/d 產(chǎn)線。若按 330 天滿產(chǎn)、80%成品率、

31、全 年無冷修技改產(chǎn)能估算，2020 年末全球超白壓延玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線年產(chǎn)能約 876 萬噸；但由于 當(dāng)年新投產(chǎn)的無法全年貢獻，2020 年光伏玻璃產(chǎn)量約 750 萬噸，同比增長 22%。從同比增 速看，2015-2019 年全球光伏玻璃產(chǎn)量同比增速平均為 12%，低于全球光伏新增裝機增速 25%，其中受“531 新政”影響，光伏玻璃 2018-2019 年光伏玻璃產(chǎn)量同比僅個位數(shù)增長， 加劇了 2020 年的供求失衡。一般而言，超白壓延玻璃窯爐自投產(chǎn)后連續(xù)生產(chǎn)最長 8 年后就需要進行冷修技改。根據(jù)卓 創(chuàng)資訊統(tǒng)計，截至 2020 年末，我國超白壓延玻璃停產(chǎn)冷修 15 窯 30 線，合計產(chǎn)能 3910

32、t/d。 從窯齡分布來看，2013 年點火的窯爐到 2021 年就逐漸進入第 8 年生產(chǎn)周期，進行冷修技 改的迫切性更強，這部分合計 5 窯 2200t/d（含 2013 年之前點火產(chǎn)線）；2014 年點火的 4 窯 3120t/d，因此我們預(yù)計 2021-2022 年每年將有 4-5 座窯約 2660t/d 產(chǎn)能進入冷修，若按 半年冷修期算，每年減少產(chǎn)量接近 40 萬噸。我國光伏玻璃的需求主要來自新增光伏裝機和光伏玻璃出口，其中新增裝機需求包括國內(nèi) 新增光伏裝機和光伏組件出口。2020 年國內(nèi)新增裝機 48.2GW，同比增長 60%；2020 年 國內(nèi)光伏組件出口 80.8GW，同比增長 2

33、0%，在疫情影響下國內(nèi)外光伏玻璃需求呈現(xiàn)強勁 增長。玻璃直接出口方面，2020 年我國光伏玻璃出口 206 萬噸，同比增長 3%；此外也會 進口少量光伏玻璃，2020 年全年累計進口光伏玻璃 2.6 萬噸，同比增長 13%。18-19 年新增產(chǎn)能少導(dǎo)致 20 年供給短缺從日熔量來看，2018 年受“531”新政影響，在產(chǎn)產(chǎn)能及單月產(chǎn)量同比增速持續(xù)下降，至 2019 年初觸底回升，并保持較快回升，但全年產(chǎn)量同比增速僅 8.4%，2018-2019 年連續(xù) 兩年保持 10%以下同比增速。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，截至 2020 年末國內(nèi)超白壓延玻璃在產(chǎn)基地 32 個，窯爐 51 個，生產(chǎn)線 173 條，日熔量

34、 29340 噸，同比增長 16%。按 80%成品率計 算，2020 年 12 月超白壓延玻璃月產(chǎn)量 73.26 萬噸，同比增長 25%，呈現(xiàn)較快增長。根據(jù) CPIA 最新統(tǒng)計，2019 年末我國在產(chǎn)超白壓延玻璃 42 窯 148 線，產(chǎn)能 23630t/d，產(chǎn) 能利用率 65.9%，2015-2019 年行業(yè)平均產(chǎn)能利用率為 67.8%；停產(chǎn)冷修 56 窯 96 線，合 計產(chǎn)能 12230t/d,其中 12 窯 21 線合計 2870t/d 應(yīng)實施產(chǎn)能退出，36 窯 53 線合計 6360t/d 已不具備產(chǎn)能置換條件。但隨著 2020 年 12 月光伏玻璃新建產(chǎn)能放開，產(chǎn)能退出和不具備 產(chǎn)能

35、置換條件的產(chǎn)能均可能復(fù)產(chǎn)，成為 2021-2022 年光伏玻璃的新建產(chǎn)能。2021 年計劃產(chǎn)能翻番，寬版玻璃供給逐季增加根據(jù)卓創(chuàng)資訊和我們的不完全統(tǒng)計，2021-2022 年擬在建產(chǎn)能將同比倍數(shù)級增加，截至 2020 年末，國內(nèi)擬在建超白壓延玻璃產(chǎn)能 57200t/d，其中 2021 年預(yù)計點火 33000t/d，與 2020 年末在產(chǎn)產(chǎn)能相當(dāng)，剩余 24200t/d 產(chǎn)能預(yù)計在 2022 年及以后點火。此外，若考慮海外擬 點火產(chǎn)能（福萊特越南 1 條 1000t/d，信義光能馬來西亞 2 條 1000t/d），全球 2021 年新點 火產(chǎn)能將達 36000t/d，是 2020 年末在產(chǎn)產(chǎn)能的

36、 108%。截至 2021 年 2 月 26 日，盛世新能源一條 320t/d 和唐山金信一條 250t/d 產(chǎn)線已于今年 1 月點火復(fù)產(chǎn)，信義蕪湖一條 1000t/d 于今年 1 月末新點火，福萊特越南二線 1000t/d 和安徽 二期一條 1200t/d 于 2 月新點火，我們預(yù)計 21Q1 約 3770t/d 新產(chǎn)能點火。此外，卓創(chuàng)資訊 數(shù)據(jù)顯示?？厝?50t/d和索拉特350t/d于2月提前復(fù)產(chǎn)。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2021年Q2-Q4 預(yù)計計劃新點火產(chǎn)能日熔量分別為 5050 噸、5250 噸、21930 噸。盡管 21Q4 計劃點火產(chǎn) 能很多，但我們預(yù)計由于新投產(chǎn)能存在土地、環(huán)保、資

37、金、技術(shù)等諸多壁壘，且隨著供求 缺口收窄，價格和盈利回歸正常水平，實際投產(chǎn)或未必如計劃的多。光伏組件龍頭企業(yè) 2019 年嘗試推出“182”、“210”等大尺寸組件，2020 年占比進一步上 升至 4.5%，且 2021 年占比有望快速上升至 35%，對 1100-1300mm 規(guī)格寬版玻璃需求將 快速增加。由于傳統(tǒng)的超白壓延玻璃壓延機及加工線寬度一般按 1000-1200mm 配置，僅 可以滿足 166 及以下組件的要求，因此只有 2020 年下半年開始點火或復(fù)產(chǎn)的部分生產(chǎn)線才 能滿足寬版玻璃生產(chǎn)要求。根據(jù)卓創(chuàng)資訊和我們的統(tǒng)計，2020 年末全球能夠生產(chǎn)寬版玻璃 的產(chǎn)能約 4900t/d，產(chǎn)

38、量約 32 萬噸；但該部分產(chǎn)能在 2021 年將滿產(chǎn)，全年產(chǎn)能超過 100 萬噸，且隨著新建產(chǎn)能投產(chǎn)和浮法玻璃改產(chǎn)，我們預(yù)計寬版玻璃供給缺口加快收窄。集中度變化：CR2 地位穩(wěn)固，核心競爭在成本CR2 占比接近五成，行業(yè)積極擴產(chǎn)超白壓延玻璃呈現(xiàn)兩超多強的競爭格局。根據(jù)卓創(chuàng)資訊和我們的統(tǒng)計，截至 2020 年末，信 義光能國內(nèi)超白壓延玻璃產(chǎn)能 7900t/d，福萊特 5400t/d，分別占國內(nèi)產(chǎn)能的 27%、18%， CR2 合計占比 45%，同比提升 0.8pct；CR5 合計占比 65%，同比下降 2.3pct。與 2010 年 相比，CR2 提升 12.2pct，CR5 提升 7.0pct

39、，且福萊特與信義持續(xù)占據(jù)前二位置，而 2010 年第三至第五名在 2020 年均跌出前五，過去十年龍頭企業(yè)擴產(chǎn)明顯快于其他企業(yè)。若考慮信義在馬來西亞、福萊特在越南的產(chǎn)能后，信義光能全球超白壓延玻璃產(chǎn)能 9800t/d， 福萊特 6600t/d，分別占全球產(chǎn)能的 29%、20%，CR2 合計占比 49%，同比提升 2.3pct。 受疫情等因素影響，而 CR5 甚至 CR10 企業(yè)中除信義和福萊特外，其他企業(yè)的產(chǎn)能擴產(chǎn)并 不明顯，2020 年國內(nèi) CR5 產(chǎn)能合計占比 65%，同比下降 2.3pct；全球 CR5 產(chǎn)能合計占比 67%，同比下降 1.0pct。參考前述我們的統(tǒng)計，2021 年全球預(yù)

40、計將新點火 36000t/d 產(chǎn)能，2021-2022 年平均每年有 2660t/d 產(chǎn)能進行冷修技改，2021 年末在產(chǎn)產(chǎn)能將達 66510t/d。雖然 2021 年福萊特與信 義新增產(chǎn)能并不少，計劃分別新點火產(chǎn)能達到 5800t/d、6000t/d，至 2021 年末在產(chǎn)產(chǎn)能將 分別達到 15800t/d、12400t/d，占全球在產(chǎn)產(chǎn)能的 24%、19%，維持 CR2 的雙龍頭格局， 但由于其他玻璃企業(yè)也擬大幅擴產(chǎn)，二者將較 2020 年末分別下降 5.8pct、1.3pct。龍頭企業(yè)簽訂長期協(xié)議鎖定新增產(chǎn)能供應(yīng)，光伏-玻璃企業(yè)強強聯(lián)合有助于維持龍頭企業(yè)優(yōu) 勢競爭地位、擴大規(guī)模效應(yīng)。在“

41、十四五”光伏新增裝機持續(xù)快速增長預(yù)期下，頭部組件 企業(yè)紛紛與下游光伏玻璃企業(yè)簽訂 3-5 年期采購合同，鎖定光伏玻璃供應(yīng)。根據(jù)我們的統(tǒng) 計，2019-2021 年初晶科能源、晶澳科技、隆基股份、東方日升、天合光能五家組件廠與 光伏玻璃廠商簽訂的采購合同總量不低于 10.27 億平，定價方式以月度議價為主，按簽訂 合同時點市場價計算，總采購金額達 426.5 億元。從光伏玻璃企業(yè)長單情況看，簽署長期 供貨協(xié)議的均是未來兩年大幅擴產(chǎn)的企業(yè)，我們預(yù)計該種強強聯(lián)合的方式也有助于玻璃企 業(yè)擴大規(guī)模效應(yīng)、保持行業(yè)優(yōu)勢地位。21 年競爭趨于激烈，挖掘成本護城河光伏玻璃生產(chǎn)一般包括原片生產(chǎn)和深加工兩個環(huán)節(jié)，其

42、中大多數(shù)原片廠配套有自身的深加 工生產(chǎn)線，并積極打造蓋板-背板玻璃都能提供的復(fù)合型企業(yè)；而傳統(tǒng)的深加工企業(yè)也逐漸 自建或擴建窯爐，向上游原片生產(chǎn)延伸。我們根據(jù)已投產(chǎn)項目的財務(wù)報告和擬在建項目的環(huán)評報告，勾畫出光伏玻璃行業(yè)的成本曲 線，呈現(xiàn)出較明顯的階梯式分布。其中：1）日熔量 2000-3000t 之間的生產(chǎn)成本最低，在 13-14 元/（或 1700-1800 元/噸），也是目前企業(yè)新建產(chǎn)能的主要目標。一般由 2 條 1000t 或 1200t 生產(chǎn)線組成，年產(chǎn)量在 60-80 萬噸左右；2）日熔量超過 3000t/d 的生產(chǎn)成本是目 前兩大行業(yè)龍頭福萊特和信義光能的產(chǎn)線平均成本，約 15-

43、17 元/（或 2100-2300 元/噸）， 年產(chǎn)量均在 100 萬噸以上；3）日熔量 1000-2000t 之間的生產(chǎn)成本對應(yīng) 18-20 元/（或 2500-2700 元/噸），年產(chǎn)量在 30-50 萬噸左右，是目前除 CR2 以外的光伏玻璃上市公司成 本水平；4）日熔量 1000t 以下或年產(chǎn)量 30 萬噸以下的生產(chǎn)線，生產(chǎn)成本在 21 元/以上 （或 3000 元/噸），主要是目前非上市玻璃企業(yè)或深加工企業(yè)的成本水平，我們認為屬于邊 際產(chǎn)能，其生產(chǎn)成本表征了存量產(chǎn)能的最高成本水平。若以生產(chǎn) 3.2mm 玻璃計算，我們測 算疫情前 2019 年超白壓延玻璃原片平均成本約 17 元/左右

44、，未來隨著新基地的建設(shè)，成 本有望下降至 13 元/，降幅超過 20%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2020 年行業(yè)平均成本 16.6 元/（或 2075 元/噸），2021 年 2 月為 17.06 元/（或 2133 元/噸）光伏玻璃成本主要包括直接材料、燃料動力、直接人工、制造費用等四個部分，其中直接 材料與燃料動力是最主要的兩個部分。以福萊特為例，2014-2018 年直接材料和燃料動力 成本平均占比為 42.0%、38.6%，較 2009-2011 年平均占比 43.5%、40.5%均小幅下降， 二者合計占比保持在 80%以上。而直接人工占比穩(wěn)定下降，由 2009 年的 10.7%下降至 20

45、18 年的3.9%左右，主要得益于2010年前后的窯爐技術(shù)改進和后期的深加工機械化水平提升。 不同窯爐的規(guī)模直接決定了成本差異，一般而言，各個相近等級規(guī)模窯爐之間的成本差在 10%左右，其中直接材料部分主要體現(xiàn)在原材料采購的規(guī)模成本上，燃料動力部分主要體 現(xiàn)在熔窯的能耗上。從窯爐類型來看，2020 年末全球 57 個在產(chǎn)窯爐中，共有 19 座大型窯爐，日熔量合計占比 38.7%。其中小型窯爐由于規(guī)模小、建成年數(shù)較早，因此在生產(chǎn)寬版或薄玻璃上成品率低、 綜合成本較高，但我們認為隨著行業(yè)特大型窯爐越來越多，我們預(yù)計 2021 年特大型窯爐數(shù) 量將快速增加，帶動行業(yè)平均成本進一步下降。但特大型與大型

46、窯爐在生產(chǎn) 2.0mm 及以下 薄玻璃的成品率和成本方面仍然存在差異，我們預(yù)計 2021 年將體現(xiàn)的更為明顯。從單耗來看，以我們搜集的部分項目規(guī)劃信息看，建成年份越早的項目單耗較高，信義蕪 湖三期原材料和燃料單耗普遍高于六期；但新建大型窯爐產(chǎn)能的單耗差異不大。直接材料 中主要是石英砂、純堿、白云石和石灰石等，燃料動力主要是天然氣或石油類燃料、水電 等，我們總結(jié)出超白壓延玻璃的物料平衡模型為：每單位玻璃液由 0.70 單位硅砂、0.22 單 位白云石/石灰石、0.22 單位純堿、0.03 單位其他輔材構(gòu)成，對應(yīng)窯爐原片成品率約 85%。從歷史盈利情況來看，主要超白壓延玻璃企業(yè)的毛利率呈現(xiàn)階梯式分

47、布，與前文的產(chǎn)能成 本曲線相一致。其中 tier1 為兩大巨頭企業(yè)，2016-20H1 光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定，信義光 能和福萊特毛利率均值分別為 33.9%、34.8%；tier2 主要為彩虹新能源、洛陽玻璃、南玻 等企業(yè)，2017-20H1 毛利率均值為 20%-25%，與 tier1 的差異主要在于窯爐規(guī)模偏??；tier3 主要是安彩高科、索拉特和亞瑪頓等傳統(tǒng)深加工轉(zhuǎn)型原片-加工一體化的企業(yè)，其中安彩高 科和索拉特目前在產(chǎn)各一座窯爐，安彩高科 900t/d 窯爐 2019 年 7 月投產(chǎn)、索拉特 300t/d 窯爐 2018 年 1 月投產(chǎn)，產(chǎn)線投產(chǎn)后，相比于此前 10%左右的深加工毛利

48、率，兩家公司毛 利率提升顯著。未來隨著新一輪產(chǎn)能擴張，tier13 的企業(yè)均有望實現(xiàn)不同程度的成本下降。浮法背板滲透率提升，中長期關(guān)注壓延降本我們在前文指的光伏玻璃主要是超白壓延玻璃，但隨著雙面光伏組件占比的提升，玻璃材 質(zhì)背板與透明有機材質(zhì)背板的市場份額不斷提升，超白浮法玻璃應(yīng)用于背板的比例提升。 據(jù) CPIA的統(tǒng)計，雙面組件自 2016年出現(xiàn)、2018年進入量產(chǎn)以來，2019年實際產(chǎn)量約 16GW， 占比14%。2020年受益于市場對雙面組件發(fā)電增益的認可以及美國豁免雙面組件201關(guān)稅， 雙面組件占比 29.7%，同比上升 15.7pct，CPIA 預(yù)計 2023 年雙面組件占比將升至 5

49、0%。 其中玻璃材質(zhì)背板份額占比 27.7%，同比上升 14.2pct，預(yù)計 2025 占比將超過 45%。超白浮法玻璃與超白壓延玻璃均可作為光伏組件背板，2020 年在超白玻璃緊缺的情況下， 部分普通浮法玻璃也應(yīng)用于光伏組件。浮法玻璃應(yīng)用于光伏背板，與壓延玻璃的差異主要 在于沒有背面發(fā)電增益，單個組件損失在 3-5w 左右，占比 1%左右，但成本也相對更低。 根據(jù)卓創(chuàng)資訊和我們的統(tǒng)計，截至 2021 年 2 月末，全國在產(chǎn)超白浮法產(chǎn)線 13 條，合計日 熔量 8500t/d，環(huán)比 12 月增加 300t/d，其中應(yīng)用于光伏背板的大約 4000t/d，我們預(yù)計 21H1 產(chǎn)能將達到 10000

50、t/d。盡管浮法玻璃轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃的技改相對容易，時間周期 3 個月左右，投入成本不大，但掌 握生產(chǎn) 2.0mm/2.5mm 光伏背板玻璃技術(shù)的企業(yè)并不多，其中信義玻璃、旗濱集團與金晶科 技在產(chǎn)及擬轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏用浮法玻璃規(guī)模較大，每家約在 3000t/d，若考慮其他中小企業(yè)的產(chǎn)能， 我們預(yù)計 2021 年超白浮法玻璃光伏背板的日熔量在 1 萬噸/天，年產(chǎn)能超過 300 萬噸，供 給相對充裕。我們認為未來浮法玻璃應(yīng)用能否進一步提升，仍主要取決于二者的成本比較。金晶科技是 國內(nèi)領(lǐng)先的超白浮法生產(chǎn)企業(yè)，且自產(chǎn)純堿，因此我們認為其超白浮法玻璃生產(chǎn)成本具有 代表性。2016-2019 年金晶的技術(shù)玻璃（主要包

51、括超白浮法和高檔浮法，其中超白浮法玻 璃占比約 70%-80%）原片平均成本為 1413 元/噸，對應(yīng)玻璃原片成本約 10 元/，較同期 普通浮法玻璃原片成本 1071 元/噸高 30%。從成本構(gòu)成來看，2016-2019 年原輔材料成本 平均占金晶技術(shù)玻璃成本的 46.6%，能源占比 37.5%，人工占比 2.1%，制造費用等其他占 比 13.8%。普通浮法玻璃方面，以福萊特為例，2014-2017 年浮法玻璃中直接材料成本占比為 45.0%， 高于壓延玻璃的 41.5%，但與金晶科技超白浮法玻璃的占比相當(dāng)。燃料動力成本方面，普 通浮法玻璃的能源成本占比略低于超白壓延玻璃，在 38%-39%

52、左右。直接人工方面，普通 浮法玻璃人工成本占比 2%-3%，與超白壓延玻璃相當(dāng)，但較壓延玻璃低 3pct。從單位成本來看，2013-20H1 福萊特光伏玻璃成本平均為 17.4 元/，毛利率平均值為 34.3%。2018 年以來，隨著安徽新基地的投產(chǎn)和薄玻璃占比提升，福萊特單平米成本下降 至 15-16 元。未來隨著特大型窯爐點火和雙玻比例上升，福萊特單位成本將進一步下降； 而 2013-20H1 福萊特浮法玻璃成本平均僅為 6.81 元/，毛利率平均值為 16.7%。從單耗來看，以寧夏金晶 600t/d 太陽能基板及 Low-E 玻璃一期項目為例，每噸超白浮法玻 璃消耗石英砂 0.74 噸、白云石和石灰石 0.24 噸、純堿 0.22 噸，盡管該項目投產(chǎn)時間較早 （2018 年），但與同等規(guī)模超白壓延玻璃的單耗差異仍然不大。因此，我們認為超白壓延 玻璃與超白浮法玻璃的成本差異主要取決于直接材料的價格和成品率。綜上，我們總結(jié)出日熔量為 1000t/d 的超白壓延玻璃與超白浮法玻璃的原片成本模型，假設(shè) 超白壓延玻璃