2022年中觀行業(yè)景氣比較與配置建議：尋找時代的寵兒

1、2022年中觀行業(yè)景氣比較與配置建議：尋找時代的寵兒1. 行業(yè)年度排名勝負手：時代背景與高景氣兩大因素1.1. 2000 年2021 年時代背景如何反應至漲幅前五行業(yè)2000 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為建筑材料、采掘、農(nóng)林牧漁、休 閑服務以及有色金屬，主要分布在上游原材料、下游消費品。年度背景為國企改 革以及經(jīng)濟復蘇，水泥、玻璃以及煤炭行業(yè)由于產(chǎn)能退出盈利大幅改善。 2001 年漲幅前五行業(yè)（均小幅下跌）分別為銀行、食品飲料、汽車、紡織服 裝以及機械設備，主要分布在下游消費品。年度背景為上市公司盈利下滑以及中 國加入 WTO，盈利韌性強以及出海預期較高的行業(yè)占優(yōu)。 2002 年漲幅前五

2、行業(yè)（均小幅下跌）分別為國防軍工、汽車、醫(yī)藥生物、鋼 鐵以及休閑服務，主要分布在下游消費品。年度背景為汽車、地產(chǎn)持續(xù)高增長， 鋼鐵貿(mào)易沖突限制進口供給帶動板材等產(chǎn)品大幅漲價，生物制藥行業(yè)發(fā)展迅猛。 2003 年漲幅前五行業(yè)（均小幅上漲）分別為鋼鐵、采掘、公用事業(yè)、汽車以 及通信，主要分布在上游原材料。年度背景為固定資產(chǎn)投資高增速，市場追捧高 ROE 低估值，“五朵金花”突出。 2004 年漲幅前五行業(yè)（小幅上漲/下跌）分別為傳媒、交通運輸、采掘、電氣 設備以及通信，主要分布在中游制造業(yè)。年度背景為傳媒行業(yè)對外開放，經(jīng)濟快 速發(fā)展導致“煤電油運”供需失衡。2005 年漲幅前五行業(yè)（小幅上漲/下跌

3、）分別為銀行、國防軍工、休閑服務、食品飲料以及電氣設備，主要分布在中游制造業(yè)、下游消費品。年度背景為銀行 股改后資產(chǎn)質(zhì)量大幅改善，PPI-CPI 下行。 2006 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為非銀金融、銀行、食品飲料、房 地產(chǎn)以及機械設備，主要分布在金融房建。年度背景為牛市上半場，金融股及地 產(chǎn)鏈受到追捧。2007 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為采掘、有色金屬、國防軍工、電 氣設備以及家用電器，主要分布在上游原材料、中游制造業(yè)。年度背景為牛市下 半場，大宗商品價格大幅上行，航運業(yè)景氣度到達頂峰。 2008 年漲幅前五行業(yè)（均顯著下跌）分別為電氣設備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、 建筑裝飾以及

4、通信，主要分布在中游制造業(yè)、下游消費品。年度背景為美國次貸 危機，國內(nèi)“四萬億”，防御屬性行業(yè)及固定資產(chǎn)投資拉動行業(yè)表現(xiàn)較好。 2009 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為汽車、有色金屬、采掘、家用電 器以及電子，主要分布在上游原材料、下游消費品。年度背景為經(jīng)濟反轉(zhuǎn)，“家電 下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”等政策刺激消費。 2010 年漲幅前五行業(yè)（均小幅上漲）分別為電子、醫(yī)藥生物、機械設備、計 算機以及有色金屬，主要分布在中游制造業(yè)。年度背景為經(jīng)濟保持高增速，通脹 問題開始突出，iPhone4 引爆消費電子浪潮。 2011 年漲幅前五行業(yè)（均小幅下跌）分別為銀行、食品飲料、房地產(chǎn)、傳媒 以及公用事業(yè)，主

5、要分布在下游消費品、金融房建。年度背景為滯脹，傳媒行業(yè) 內(nèi)上市、并購重組浪潮洶涌。 2012 年漲幅前五行業(yè)（均小幅上漲）分別為房地產(chǎn)、非銀金融、建筑裝飾、 家用電器以及銀行，主要分布在金融房建。年度背景為房地產(chǎn)政策放松，“穩(wěn)增長、 調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”。 2013 年漲幅前五行業(yè)（均顯著上漲）分別為傳媒、計算機、電子、家用電器 以及醫(yī)藥生物，主要分布在下游消費品。年度背景為 IPO 暫停、4G 元年、iPhone 銷量持續(xù)超預期，TMT 應用端爆發(fā)。 2014 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為非銀金融、建筑裝飾、鋼鐵、房 地產(chǎn)以及交通運輸，主要分布在金融房建。年度背景為“一帶一路”概念興起，

6、杠桿牛市下金融房建板塊漲幅居前。 2015 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為計算機、輕工制造、紡織服裝、 休閑服務以及傳媒，主要分布在下游消費品。年度背景為重磅改革政策頻出，并 購重組風盛行。 2016 年漲幅前五行業(yè)（小幅上漲/下跌）分別為食品飲料、建筑材料、建筑裝 飾、家用電器以及銀行，主要分布在下游消費品、金融房建。年度背景為“打妖 精”疊加“舉牌潮”，低估值高 ROE 類行業(yè)再度受到熱捧。2017 年漲幅前五行業(yè)（小幅/顯著上漲）分別為，主要分布在食品飲料、家用 電器、鋼鐵、非銀金融以及有色金屬，主要分布在上游原材料、下游消費品。年度 背景為監(jiān)管繼續(xù)引導價值投資風向，供給側(cè)改革深化帶

7、動鋼鐵等行業(yè)盈利修復。 2018 年漲幅前五行業(yè)（均小幅下跌）分別為休閑服務、銀行、食品飲料、農(nóng) 林牧漁以及計算機，主要分布在下游消費品。年度背景為“去杠桿”疊加中美貿(mào) 易摩擦加劇，下游消費品更抗跌。 2019 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為電子、食品飲料、家用電器、建 筑材料、計算機，主要分布在下游消費品。年度背景為外資流入帶動消費類行業(yè) 上漲，浪潮下科技投資興起。2020 年漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為休閑服務、電氣設備、食品飲料、 國防軍工以及醫(yī)藥生物，主要分布在中游制造業(yè)、下游消費品。年度背景為后疫 情時代海外流動性泛濫，行業(yè)輪動從疫情受益到疫情復蘇，“碳中和”與“強軍強 國”

8、目標提出引爆電氣設備與國防軍工行情。2021 年截至 11 月，漲幅前五行業(yè)（均大幅上漲）分別為電氣設備、有色金 屬、化工、采掘以及鋼鐵，主要集中在上游原材料。年度背景為后疫情時代海外 流動性泛濫疊加疫情復蘇期間全球供需錯配，帶動上游原材料漲價，同時“碳中 和”政策接連落地掀起電力革命，“新能源”產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)爆發(fā)。1.2. 高景氣與業(yè)績釋放是不容忽視的核心指數(shù)層面 85%以上一級行業(yè)漲幅與業(yè)績增速呈正相關(guān)，近半數(shù)行業(yè)相關(guān)性超 過 0.4。由于 2020 年前國防軍工行業(yè)主題炒作過多，因此業(yè)績與指數(shù)表現(xiàn)呈負相 關(guān)。而相關(guān)性較低（丨相關(guān)性丨 0.2）的行業(yè)主要有輕工制造、綜合、鋼鐵、通 信、有色金屬

9、、采掘以及休閑服務。聚焦歷年漲幅靠前行業(yè)盈利增速，我們統(tǒng)計了 20002020 年歷年漲幅前五行 業(yè)當年凈利潤增速排名總出現(xiàn)頻次，從而探究歷年占優(yōu)行業(yè)的業(yè)績增速排名特征。 為平衡大小市值公司業(yè)績占比造成的偏差，除整體法外加入中位數(shù)法作為參考。 整體法下業(yè)績增速排名與出現(xiàn)頻次相關(guān)系數(shù)約為-0.63； 中位數(shù)法下業(yè)績增速排名與出現(xiàn)頻次相關(guān)系數(shù)約為-0.68； 當年凈利潤增速排名更靠前（相對更景氣）的行業(yè)漲跌幅排名更易進入前五。自下而中角度，計算上市時間在 3 年以上公司的歷年漲跌幅與凈利潤增速間 相關(guān)性，并觀察各行業(yè)內(nèi)公司相關(guān)系數(shù)分散情況，從而驗證行業(yè)表現(xiàn)與業(yè)績相關(guān) 性。除銀行外，各行業(yè)內(nèi)約 3/

10、4 公司漲跌幅與業(yè)績增速呈正相關(guān)。銀行指數(shù)與整 體業(yè)績增速雖然相關(guān)系數(shù)達到 0.5，但自下而中來看內(nèi)部公司相關(guān)系數(shù)較為均勻的 分布在 0 軸上下，或由于高業(yè)績占比公司相關(guān)性較好而低業(yè)績占比公司相關(guān)性較 差所導致。2. 五大板塊與一級行業(yè)基本面展望五大板塊層面，我們從一致預期變化顯著的相關(guān)重要宏觀指標出發(fā)，厘清其 對盈利指引變化方向及節(jié)奏。 一級行業(yè)層面，把握主要賽道的核心矛盾，并梳理出景氣向上的細分方向。 2.1. 上游原材料：價格高點后盈利增速或趨于下滑 PPI 引領(lǐng)下上游原材料行業(yè)凈利潤增速或逐步回落。2015 年以來上游原材料 板塊五個行業(yè)業(yè)績增速與 PPI 增速擬合效果較好，兩者間變動

11、整體同步。市場一 致預期 2022 年 PPI 前高后低逐期回落，上游行業(yè)業(yè)績增速或趨于下滑。2.1.1. 煤炭：供需平衡趨勢下 2022 年現(xiàn)貨煤價或逐步下行長期“減碳”與短期“保供”并重，2022 年煤炭供需趨于平衡，現(xiàn)貨煤價或 逐步下降。2021 年 7 月，中央局會議提出糾正“運動式減碳”，隨后各項煤炭“保 供”政策陸續(xù)推出；10 月 15 日，國資委副主任袁野在調(diào)研礦區(qū)時提到：“要壓實 壓緊責任，將今冬明春能源保供任務納入考核，對工作不力、造成保供事故的實 行一票否決并嚴肅追責”；10 月 19 日，國家發(fā)展改革委組織召開今冬明春能源保 供工作機制煤炭專題座談會，研究依法對煤炭價格實

12、施干預措施，政策范圍擴大 至控價、穩(wěn)供給、保民生。新能源發(fā)電尚無法替代火電核心地位之際，煤炭保供 與長期使用占比下降并不沖突，供需動態(tài)平衡及價格調(diào)控依然是主旋律。2.1.2. 石油石化：2022 年原油等液體燃料供給有望逐步超過需求2022 年原油等液體燃料供給有望逐步超過需求，原油價格震蕩回落。根據(jù) EIA 預測，2022 年 OPEC+、美國致密油和其他非 OPEC 國家的產(chǎn)量增長將超過 放緩的全球石油消費增長，而原油價格也將逐步震蕩回落。2.1.3. 基礎化工：景氣高點后布局成長性良好的新材料以及生物質(zhì)化工板塊中國化工產(chǎn)品價格指數(shù) CCPI 已自 10 月高點顯著回落，2021 年前三季

13、度化 工品價格大幅上漲已奠定全年業(yè)績高基數(shù)，2022 年基礎化工行業(yè)投資邏輯轉(zhuǎn)向 “以量補價”。 在此背景下從兩條路徑挖掘景氣線索： 1、成長性良好的新材料細分行業(yè)龍頭； 2、未受原材料影響大幅漲價的生物質(zhì)化工板塊。2.1.4. 鋼鐵：2022 年或維持供需雙弱，成長性良好的特鋼龍頭更具長期配置價值供給端受碳中和影響將保持收縮，需求端房住不炒以穩(wěn)為主。2030 年前碳 達峰行動方案中提及“推動鋼鐵行業(yè)碳達峰”較有色金屬、建材、石化化工等高 能耗行業(yè)更靠前，要求深化鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，嚴禁新增產(chǎn)能，繼續(xù)壓 減鋼鐵產(chǎn)能。需求端近期房地產(chǎn)行業(yè)政策適度松綁，但“房住不炒”以及“三穩(wěn)” 依然是中央

14、強調(diào)的目標，土地購置環(huán)節(jié)雖企穩(wěn)但仍未見拐點。2.2. 中游制造業(yè)：PPI 指引下，凈利率同比在 2022 年或先下后上PPI 當季同比和中游制造板塊銷售凈利率當季同比間存在明顯“領(lǐng)先-滯后” 關(guān)系。復盤 2011 年以來 PPI 當季同比和中游制造板塊銷售凈利率當季同比走勢， 兩者之間存在明顯的“滯后-領(lǐng)先”關(guān)系，當 PPI 同比出現(xiàn)下滑時，中游板塊凈利 率在滯后大約 5 個季度后才出現(xiàn)相應的改善。具體來看，PPI 同比在 2011 年 Q3、 2014 年 Q3 以及 2017 年 Q1 三時點高位回落，而中游板塊銷售凈利率同比在滯 后一段時間后，在 2012 年 Q4、2016 年 Q4

15、以及 2018 年 Q4 時點出現(xiàn)響應。 PPI 指引下，中游板塊凈利率同比轉(zhuǎn)折點預計將在 2022 年中出現(xiàn)。在海外能 源供需緊張、國內(nèi)能耗雙控背景下，自 2020 下半年以來，我國 PPI 持續(xù)上行， 2021 年 10 月 PPI 當月同比已攀升至 13.5%，創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)階段 PPI 端的持續(xù) 上漲已于今年 Q1 傳導至中游板塊凈利率端，考慮到此輪 PPI 同比上行周期跨期 在 1 年以上，因此中游板塊凈利率端同比下行趨勢預計將持續(xù)到 2022 年中。同 時，根據(jù)市場一致預期，2022 年 PPI 同比預計逐季出現(xiàn)下滑，逐季分別為 8.5%、 4.3%、1.8%和-1.0%，中游成本

16、端壓制有望出現(xiàn)緩解，凈利率同比或在明年下半 年出現(xiàn)掉頭向上。2.3. 下游消費品：凈利率恢復節(jié)奏分化，營收端警惕出口下滑凈利率端：CPI、PPI 指引下，下游必選消費板塊銷售凈利率預計在 2022 年 持續(xù)向上改善，下游可選消費板塊將繼續(xù)承壓 下游必選消費板塊中，農(nóng)林牧漁銷售凈利率同比與 CPI 同比高度相關(guān)。復盤 2011 年以來 CPI 當季同比和農(nóng)林牧漁銷售凈利率當季同比走勢，除 2014Q1 至 2015Q1 區(qū)間外，CPI 當季同比和農(nóng)林牧漁行業(yè)銷售凈利率同比均保持同漲同跌， 背后原因主要系在農(nóng)林牧漁行業(yè)中生豬養(yǎng)殖業(yè)收入和凈利潤占據(jù)絕對優(yōu)勢，而豬 價又與 CPI 指數(shù)漲跌高度相關(guān)。同

17、時從下游必選消費板塊銷售凈利率同比與 CPI 同比間的關(guān)系來看，兩者在 2014Q12015Q1 背離，但在其余區(qū)間基本同步，且 自 2019 年底以來 CPI 同比變化開始表現(xiàn)出一定的領(lǐng)先性，約領(lǐng)先 2 個季度。 CPI 指引下，下游必選消費銷售凈利率預計在 2022 年持續(xù)向上。根據(jù)市場一 致預期，2022 年 CPI 同比預計逐季上行，分別為 1.3%、1.8%、2.3%和 2.6%， 考慮到下游必選板塊凈利率同比和 CPI 同比間的相關(guān)性，CPI 同比預期上行將伴 隨下游必選消費板塊，尤其是農(nóng)林牧漁行業(yè)凈利率同比在 2022 年持續(xù)改善。2022 年下游可選消費板塊銷售凈利率將繼續(xù)受成

18、本端負面因素壓制。復盤 2011 年以來 PPI-CPI 剪刀差（即 PPI 同比-CPI 同比）和下游可選消費板塊銷售 凈利率當季同比走勢，剪刀差較下游可選消費板塊凈利率同比變動明顯領(lǐng)先。期 間剪刀差在 2013 年 Q2、2015 年 Q3 和 2020 年 Q2 到達階段底部，在滯后 4 個 季度后，下游可選消費板塊銷售凈利率同比分別于 2014 年 Q2、2016 年 Q3 和 2021 年 Q2 到達階段高點。根據(jù)市場一致預期，PPI-CPI 剪刀差將于今年年底達 到新高點，而后在 2022 年內(nèi)逐季下行，考慮到下游可選消費銷售凈利率同比滯后 剪刀差 4 個季度的歷史規(guī)律，2022

19、年下游可選消費板塊凈利率端將繼續(xù)受成本端 負面因素壓制。營收端：社零、出口同比分化預期下，下游消費板塊營收不確定性較大 社會消費品零售總額、出口同比對下游消費板塊營收同比指引性較強，必選 主要受內(nèi)需社零驅(qū)動，可選主要受外需出口驅(qū)動。復盤 2010 年以來社會消費品 零售總額、出口同比兩宏觀指標與下游必選/可選消費板塊營收當季同比走勢，社 零和出口兩宏觀指標對下游行業(yè)營收變動指引性較強。2010 年 Q1 至 2014 年 Q1 期間，社零和出口同比增速同步下行，從需求端驅(qū)動下游必選/可選板塊營收增速 逐步下滑；同時在 2019 年底至今期間，四指標亦表現(xiàn)為同漲同跌的特征；其余區(qū) 間內(nèi)，盡管社零

20、和出口增速出現(xiàn)分化，但下游必選/可選消費板塊營收變化依然符 合邏輯，必選部分主要受內(nèi)需指標社零同比影響，可選部分則主要受外需指標出 口同比影響，這主要系受兩板塊海外收入占比高低影響。社零、出口同比分化預期下，下游消費板塊營收不確定性較大。根據(jù)市場一 致預期，2022 年社零同比將呈先上后下，逐季分別為 5.3%、5.5%、7.5%和 6.9%， 而出口同比則逐季出現(xiàn)遞減，2022 年四季度分別為 9.2%、5.0%、3.2%和 2.3%。 歷史上，社零和出口同比在 2014Q4 至 2015Q4 和 2018Q2 至 2019Q2 兩區(qū)間內(nèi) 表現(xiàn)出了相似的特征，但在前一個區(qū)間內(nèi)，下游必選/可選

21、消費板塊營收主要受社 零端支撐，同比增速中樞維持在一個穩(wěn)定水平，在后一個區(qū)間內(nèi)，出口端影響出 現(xiàn)放大，但必選板塊營收同比僅表現(xiàn)為小幅下滑，可選板塊營收同比則大幅斷崖 式滑坡，因此明年下游板塊營收端不確定性較大。2.4. 金融房建：整體趨于穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速趨于回落企穩(wěn)，房建業(yè)績預計亦將同步跟隨。2015 年以來 固定資產(chǎn)投資增速基本穩(wěn)定，2020Q1 受疫情影響顯著下滑，2021Q2 由于基數(shù)效 應上漲。市場一致預期 2022 年固定資產(chǎn)投資累計增速回落企穩(wěn)，預計 2022 年房 建業(yè)績增速較 2021 年亦將回落并趨于穩(wěn)定。2.4.1. 非銀金融：券商財富管理發(fā)展方向確定2022 年券商有

22、望繼續(xù)受益于財富管理業(yè)務爆發(fā)。在居民資產(chǎn)向權(quán)益轉(zhuǎn)移大背 景下，2021 年公募基金再次交出了令人滿意的答卷，良好的賺錢效應或引導公募 基金管理規(guī)模繼續(xù)提升，增厚券商母公司業(yè)績。2.4.2. 銀行：預期基本面保持穩(wěn)定銀行業(yè)基本面預期保持穩(wěn)定。2022 年人民幣貸款余額累計同比增速預期繼續(xù) 小幅下探，新增貸款基本保持穩(wěn)定；息差端 LPR 有望維持在 3.85%，息差同樣保 持穩(wěn)定。2.4.3. 房地產(chǎn)：“房住不炒”，行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)2022 年在“房住不炒”的基調(diào)下房地產(chǎn)政策松綁空間有限，供給側(cè)去杠桿仍 將進行，行業(yè)競爭格局有望邊際改善，但房價大幅增長概率仍較低。2.4.4. 建筑裝飾：主要關(guān)注

23、裝配式建筑與 BIPV裝配式建筑趨勢不改，預計 2022 年將維持高增速。2018 年全國建筑全過程能耗總量占全國能源消費比重為 46.5%， 碳排放量占碳排放總量比重超過 51.3%，相比于傳統(tǒng)建造工藝，裝配式建筑擁有 低能耗、低碳排放的特點，更符合綠色發(fā)展理念。2021 年上游原材料價格暴漲， 成本端鋼價上行擠壓裝配式建筑公司利潤空間，隨著鋼價格逐漸回落，產(chǎn)業(yè)鏈公 司盈利能力有望逐步修復。2.5. 支持服務：細分行業(yè)景氣度趨于分化2.5.1. 公用事業(yè)：電力需求向好，火電成本端壓力釋放“運動式減碳”導致用電需求與煤炭供給背離，在此背景下 2021 年火電企業(yè) 背負著保障民生用電需求的任務，

24、面臨著煤炭短缺、高煤價的困難。隨著中央“保 供”措施逐步落地，動力煤價格已從高點回落過半，火電企業(yè)成本端壓力釋放，盈 利有望觸底反彈。2.5.2. 交通運輸：航空機場仍在底部，靜待疫情陰霾退去航空機場受疫情反復影響景氣度仍處于底部，但復蘇趨勢較為確定。美國已 從 11 月 8 日起取消入境禁令，解除對 33 個國家的新冠防疫封關(guān)限制，允許完成 接種獲世界衛(wèi)生組織批準的新冠疫苗的旅客，免檢疫入境。隨著高疫苗接種率國 家逐步放開邊境管制，國際航線恢復將帶來航空業(yè)整體復蘇。3. 尋找時代主線中的優(yōu)勢行業(yè)3.1. 政策自上而中：聚焦共同富裕、能源革命與制造強國三大時代線索3.1.1. 能源革命10 月

25、 26 日，國務院印發(fā)2030 年前碳達峰行動方案，按照中共中央國 務院關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見要求，對 2030 年前實現(xiàn)碳達峰目標，推進碳達峰工作作出了總體部署?？傮w來看，方案 是我國積極為踐行“雙碳”承諾，展現(xiàn)大國責任擔當而進行的科學全面的部署，對 于貫徹落實新發(fā)展理念，加快生態(tài)文明建設、促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、推動構(gòu)建人 類命運共同體具有十分重要的意義。 根據(jù)方案所確定的目標和主要任務，2030 年前，預計能源相關(guān)行業(yè)將受 到較大影響，行業(yè)格局調(diào)整。一方面，光伏風電有望成為電力行業(yè)主導能源，帶 動產(chǎn)業(yè)鏈需求提升。另一方面，交通領(lǐng)域降碳目標帶動新能源整車產(chǎn)業(yè)鏈

26、提升。 能源轉(zhuǎn)型目標主導可再生能源發(fā)電，拉動光伏、風電設備需求，行業(yè)增長空 間巨大。根據(jù)方案，到 2030 年，光伏、風電發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以 上。截至 2021 年 7 月末，我國非化石能源發(fā)電裝機總?cè)萘空及l(fā)電裝機總?cè)萘?45.5% 左右，其中光伏、風電總裝機容量達 5.6 億千瓦，按照 2030 年目標，光伏、風電 總裝機容量在未來 10 年還將增長一倍，并成為電力行業(yè)主導能源。因此在大力發(fā) 展光伏、風電的背景下，光伏、風電設備需求將大幅提升，拉動通用設備制造、電 氣機械制造。 新型電力系統(tǒng)建設對儲能提出更高要求，電網(wǎng)、電池等儲能設備需求拉升。方案要求，要構(gòu)建與新能源電力占比

27、逐漸提高相適應的新型電力系統(tǒng)，推動 新型電力資源優(yōu)化配置。由于光伏、風電供給波動大，隨著新能源占比逐漸提高， 對儲能設備的需求也將同步提升，“新能源+儲能”成為新型電力系統(tǒng)的重中之重。 按照方案，到 2025 年，新型儲能裝機容量達到 3000 萬千瓦以上。到 2030 年， 抽水蓄能電站裝機容量達到 1.2 億千瓦左右，省級電網(wǎng)基本具備 5%以上的尖峰負 荷響應能力。因此，在“新能源+儲能”模式下，電網(wǎng)、電池等儲能設備需求將明顯拉升。3.1.2. 制造強國“十四五”綱要立足新時代背景和經(jīng)濟發(fā)展要求全面布局和規(guī)劃，成為新 征程第一個五年重要指引?！笆奈濉睍r期是我國全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個

28、 百年奮斗目標之后，開啟全面建設社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮 斗目標進軍的第一個五年。一方面我國已轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，制度優(yōu)勢顯著， 治理效能提升，經(jīng)濟長期向好，物質(zhì)基礎雄厚，繼續(xù)發(fā)展具有多方面優(yōu)勢和條件， 另一方面錯綜復雜的國際環(huán)境帶來了新的矛盾和新的挑戰(zhàn)。在全新的背景和經(jīng)濟 發(fā)展要求下，“十四五”綱要從思路、布局、目標、舉措等多方面對建設社會主 義現(xiàn)代化國家目標進行細化具體化，成為全國各族人民共同的行動綱領(lǐng)。3.2. 自中而下：挖掘 2022 年細分景氣賽道3.2.1. 電力設備：風電光伏裝機目標明確風電陸上風電補貼取消帶來的“搶裝潮”退去，風電裝機量回歸平淡。今年，隨 著陸上

29、風電補貼的退出，2020 年 Q4 的一波“搶裝潮”逐漸退去，風電裝機量和 同比增速均快速回落，回歸平淡?！半p碳”背景下，風電裝機目標明確。國家2030 年前碳達峰行動方案明 確風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以上，在此目標指引下，多個省份 相繼出臺風電發(fā)展總體規(guī)劃和目標。根據(jù) GWEC 預測，“十四五”期間，2022- 2025 年，中國風電新增裝機規(guī)模將達到 1.645 億千瓦，其中海上風電新增裝機規(guī) 模達 0.18 億千瓦。光伏碳中和政策頻出刺激光伏需求，硅料和下游產(chǎn)能錯配導致產(chǎn)業(yè)鏈博弈，抑制 光伏裝機量增長。今年以來，碳中和政策頻出，刺激光伏需求，但裝機量自 2020 年末

30、“搶裝潮”后回歸平淡，并無爆發(fā)式增長，原因在于今年硅料供需緊張，價格 高掛，壓縮下游利潤空間，下游供給弱，導致產(chǎn)能錯配，抑制裝機量增長。硅料價格邊際向好，產(chǎn)能釋放，利好組件企業(yè)盈利修復，光伏裝機量有望逐 步提升。今年前期受硅料環(huán)節(jié)漲價影響，組件環(huán)節(jié)企業(yè)利潤承壓，10 月份開始， 隨著工業(yè)硅料價格見頂回落，邊際向好，國內(nèi)硅料產(chǎn)能逐步釋放，利好組件企業(yè) 盈利恢復，光伏裝機量有望逐步提升。3.2.2. 機械設備：光伏、鋰電、半導體設備將維持高景氣下游新能源汽車需求旺盛背景下，我國動力電池裝機量將繼續(xù)高速增長，帶 動鋰電設備產(chǎn)業(yè)鏈高景氣。作為實現(xiàn)“碳中和”過程中的重要一環(huán)，全球范圍內(nèi) 多個國家鼓勵新能

31、源汽車發(fā)展，從現(xiàn)金補貼、稅收優(yōu)惠到燃油車禁售時間表的出 臺，多點布局引導新能源汽車發(fā)展，我國從中央到地方政府端積極采取“雙積分”、 “限牌”多項措施鼓勵新能源汽車發(fā)展，未來全球新能源汽車滲透率有望進一步 提升，而鋰電池作為核心配件將顯著受益，同時我國亦在鋰電環(huán)節(jié)持續(xù)以政策進 行技術(shù)指引，我國鋰電池技術(shù)不斷突破和創(chuàng)新，國際競爭力較強。根據(jù)高工預測， 20202025 年我國國內(nèi)動力鋰電池出貨量 CAGR 有望達 33.7%。光伏需求旺盛下上游積極擴產(chǎn)，帶動光伏設備訂單飽滿?！疤贾泻汀币殉蔀槲?國政策長期主線，近期2030 年前碳達峰行動方案的發(fā)布，進一步確立了“1+N” 碳減排政策體系，而光伏發(fā)

32、電作為其中最關(guān)鍵的一環(huán)在政策端受到強力支持，方 案明確提到“到 2030 年，風電、太陽能發(fā)電總裝機容量達到 12 億千瓦以上”、 “2025 年，新建公共機構(gòu)建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%”等多個 目標，支撐光伏需求空間快速擴容，在中國光伏行業(yè)協(xié)會中性預期下未來五年國 內(nèi)新增裝機 CAGR 約 15.7%，上游將繼續(xù)推動擴產(chǎn)，從而帶動光伏設備廠商在手訂 單飽滿。3.2.3. 國防軍工：軍費穩(wěn)定增長，支撐業(yè)績兌現(xiàn)從美國軍工行業(yè)發(fā)展歷程來看，軍費支出規(guī)模和軍工企業(yè)營收間存在高度相 關(guān)性。以軍品業(yè)務收入占比較高的洛克希德馬丁和通用動力兩美企為核心跟蹤 標的，在 20 世紀 80 年代

33、“星球大戰(zhàn)計劃”和 21 世紀初的第一個十年內(nèi)，兩美 企營收同步于軍費支出，出現(xiàn)大幅增長。僅在 90 年代出現(xiàn)背離，主要系“兼并收 購”大潮，期間洛克希德馬丁經(jīng)歷合并成立、收購通用動力軍用飛機部門&電氣 航空部門、收購 Loral 國防電子和系統(tǒng)集成部門等重要事件。2022 年中國軍事費用有望延續(xù)增長，成為軍工企業(yè)業(yè)績重要支點。自 90 年 代起，中國軍事費用持續(xù)為穩(wěn)步上行，2021 年國防支出預算已提高至 1.35 萬億 元水平，考慮到“十四五”綱要中提出的“科技強軍”和“加快機械化信息化 智能化融合發(fā)展”等要求，2022 年軍費支出有望將延續(xù)增長，成為軍工企業(yè)業(yè)績 重要支點。從軍工行業(yè) 2

34、021 年三季報披露財務數(shù)據(jù)來看，行業(yè)合同負債和預收賬 款總規(guī)模出現(xiàn)大幅提升，其中航空航天賽道表現(xiàn)最為突出，航發(fā)動力和中航沈飛 兩企業(yè)合同負債和預收賬款規(guī)模較往年更是實現(xiàn)多倍增長，驗證軍費端支出強勁。3.3. 潛龍在淵：等待基本面與預期企穩(wěn)回升3.3.1. 食品飲料：高端白酒需求剛性，從共同富裕與消費升級切入把握確定性賽道高端白酒消費較為剛性，后疫情時代業(yè)績增速有望穩(wěn)中回升。根據(jù) Wind 一 致預期，2022 年貴州茅臺盈利增速將回升至 15%+，高端白酒均收斂于 15%25%； 估值方面 2022 年高端白酒 PE 回落至 3040 區(qū)間，配置性價比提升。從共同富裕與消費升級切入，關(guān)注四類

35、確定性賽道： 1、產(chǎn)品升級導入順利的次高端白酒； 2、產(chǎn)品高端化趨勢明確的啤酒； 3、新興品牌帶動行業(yè)價格升級的軟飲料； 4、CPI 大概率回升，具備提價能力的大眾食品。3.3.2. 農(nóng)林牧漁：豬周期加速下行趕底，種源安全提升到關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略高度2021 年 7 月存欄能繁母豬觸頂后開始去化，豬周期加速下行趕底。由于 10 月的豬價反彈，市場擔憂盈利恢復影響能繁母豬去化節(jié)奏，弱化豬周期反轉(zhuǎn)預期。 但本輪豬價反彈導火索是 10 月 10 日的收儲競標價格 14-14.5 元/公斤，對比當時 現(xiàn)貨價格 11 元/公斤顯著偏高，再疊加氣溫下降帶來的灌腸、腌臘需求釋放，是一 輪脫離基本面、由情緒導致的豬肉價格上漲。而豬價上漲后帶來的養(yǎng)殖戶壓欄惜 售，預計將顯著加大過年前后供應端壓力，屆時豬價壓力增大，將加速周期趕底。3.3.1. 美容護理：化妝品消費逐步成為剛性需求，2022 年預計將穩(wěn)定增長化妝品消費逐步成為剛性需求，2022 年預計將穩(wěn)定增長。截至 2021 年 10 月，化妝品零售額累計同比增速約為 20.56%，而去年同期增速為 7.86%，行業(yè)并 未受到疫情損傷