18年年報預(yù)告分析：商譽(yù)減值導(dǎo)致中小創(chuàng)利潤大幅負(fù)增長

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark0 18 年年報預(yù)告中小板凈利同比-17.2%，較三季報大幅回落5 HYPERLINK l _bookmark9 18 年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板凈利同比-46.5%，較三季報大幅下滑7 HYPERLINK l _bookmark17 結(jié)構(gòu)上，龍頭業(yè)績更優(yōu)9圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1中小板凈利潤累計同比情況6 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2中小板凈利潤單季度同比情況6 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3中小板凈利潤增長率預(yù)告值與實際值對比6 HYPERL

2、INK l _bookmark4 圖 4中小板當(dāng)年到期承諾事項數(shù)6 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5中小板商譽(yù)及商譽(yù)占公司凈資產(chǎn)比重6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6中小板商譽(yù)減值及商譽(yù)減值比例6 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計同比情況8 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8創(chuàng)業(yè)板凈利潤單季度同比情況8 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告和實際增速對比8 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10創(chuàng)業(yè)板逐年到期承諾事項數(shù)8 HYPERLINK l

3、_bookmark14 圖 11創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）商譽(yù)規(guī)模逐年遞增8 HYPERLINK l _bookmark15 圖 12創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）商譽(yù)減值規(guī)模逐年遞增8 HYPERLINK l _bookmark18 圖 13越大市值公司年報預(yù)告業(yè)績更好（截止 2019/01/31）10表目錄 HYPERLINK l _bookmark7 表 12018 年年報業(yè)績預(yù)告情況匯總（截止 2019/01/31）6 HYPERLINK l _bookmark8 表 2中小板權(quán)重股年報預(yù)告情況（截止 2019/01/31）7 HYPERLINK l _bookmark16 表 3創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股年報預(yù)告情況

4、（截止 2019/01/31）9 HYPERLINK l _bookmark19 表 4各行業(yè)業(yè)績情況（截止 2019/01/31）10截止 1 月 31 日，披露 2018 年年報業(yè)績預(yù)告及快報的公司共 2609 家，中小板、創(chuàng)業(yè)板基本披露完畢，主板披露率為 49.4%。業(yè)績預(yù)告顯示，中小創(chuàng)業(yè)績出現(xiàn)進(jìn)一步大幅回落，這與我們在穿越黑暗迎黎明2019 年 A 股投資策略-20191209中判斷一致，A 股進(jìn)入業(yè)績加速回落下行后期。18 年年報預(yù)告中小板凈利同比-17.2%，較三季報大幅回落18 年年報預(yù)告中小板凈利累計同比為-17.2%，預(yù)計 19 年為 8%。目前中小板共有925 家公司，其中

5、 922 家已披露年報預(yù)告，披露率為 99.7%。由于 70%的中小板上市公司在 18 年 10 月披露年報預(yù)告，這導(dǎo)致預(yù)告值與實際值偏差較大，2012 年以來中小板凈利同比預(yù)告值比實際值平均高 5.5 個百分點。由于每個公司年報預(yù)告的凈利潤是一個區(qū)間，我們?nèi)∑渖舷孪薜乃阈g(shù)平均值近似代替為年報的凈利潤值，由此進(jìn)行后續(xù)的所有分析。以披露年報預(yù)告的公司為樣本，2018 年年報中小板全體（不含券商，下同）歸母凈利累計同比為-17.2%，而 18Q3/18Q2 為 8.5%/14.6%，2018 年年報中小板指歸母凈利累計同比為 12.6%，而 18Q3/18Q2 為 16.5%/24.4%，整體上中

6、小板全體和中小板指業(yè)績增速較三季報回落?？紤]到2018 年基數(shù)較低以及2019 年中基本面預(yù)計將筑底回升， 我們推測 2019 年中小板全體、中小板指凈利累計同比分別為 8%、10%，目前 PE（TTM， 整體法，下同）分別為 23.4 倍、19.5 倍，對應(yīng)的 PEG 分別為 2.93、1.95。18 年年報預(yù)告中小板權(quán)重股凈利累計同比為 26.0%，剔除蘇寧易購為 7.6%。在中小板指100 家成分股中，選前23 家權(quán)重之和達(dá)50.4%的公司作為權(quán)重股，計算得到2018 年年報預(yù)告中小板權(quán)重股凈利累計同比為 26.0%，而 18Q3/18Q2 為 19.0%/28.5%?？梢?，從凈利累計同

7、比角度看，中小板權(quán)重股中小板指中小板全體，龍頭公司業(yè)績更優(yōu)異。換個角度看，中小板非權(quán)重股凈利累計同比為-23.2%，而 18Q3/18Q2 為6.0%/13.7%。由于 18 年蘇寧易購出售阿里巴巴股票而獲利，若剔除蘇寧易購后，則18 年年報預(yù)告中小板權(quán)重股歸母凈利累計同比為 7.6%，而 18Q3/18Q2 為 7.8%/9.2%， 可見在剔除蘇寧易購后，中小板權(quán)重股歸母凈利累計同比依然遠(yuǎn)高于非權(quán)重股，龍頭占優(yōu)。18 年中小板商譽(yù)減值成為拖累凈利同比增速主因之一。18 年年報預(yù)告中小板凈利同比大幅下滑，重要因素之一就是“商譽(yù)減值”。從商譽(yù)存量規(guī)模來看，截至 18Q3 中小板商譽(yù)規(guī)模達(dá) 377

8、5 億元，占含商譽(yù)公司凈資產(chǎn)比重達(dá) 13.8%，自 12 年以來這一比值呈上升趨勢，這與自 13 年以來監(jiān)管層鼓勵并購重組的政策導(dǎo)向有關(guān)。按照企業(yè)會計準(zhǔn)則第 8 號資產(chǎn)減值的規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日判斷是否存在可能發(fā)生資產(chǎn)減值的跡象。對企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，公司應(yīng)當(dāng)至少在每年年度終了進(jìn)行減值測試。實務(wù)中，上市公司在并購重組時常常會進(jìn)行 3 年業(yè)績承諾，2017、2018 年中小板業(yè)績承諾到期事項數(shù)達(dá)到歷史高峰，分別為 692、636 件，業(yè)績變臉概率提升使得減值壓力較大。2017 年中小板商譽(yù)減值規(guī)模為 81 億元，占前年商譽(yù)的 2.38%，創(chuàng) 2014 年以來新高。2018 年中小板業(yè)績

9、承諾事項數(shù)處在歷史高位，加之去杠桿背景下經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，企業(yè)業(yè)績承諾兌現(xiàn)難度加大，由此預(yù)計 2018 年中小板商譽(yù)減值規(guī)模也將不小。比如，最新預(yù)告顯示江特電機(jī)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備 11 億元/18 年虧損 15-16 億元， 大洋電機(jī)分別為 20-21.5 億元、21-23 億元，大康農(nóng)業(yè)分別為 6.4 億元、5.8-5.9 億元。由于計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備會直接抵減當(dāng)期凈利潤，商譽(yù)減值成為拖累 18 年中小板凈利同比的主因之一。 中小板全體中小扳指 中小板指權(quán)重股圖1 中小板凈利潤累計同比情況圖2 中小板凈利潤單季度同比情況 100806040200(20)歸母凈利累計同比（%，不含券商）中小板全體

10、中小扳指 中小板指權(quán)重股1207020(30)(80)(130)歸母凈利單季度同比（%，不含券商） 資料來源：Wind，資料來源：Wind， 圖3 中小板凈利潤增長率預(yù)告值與實際值對比中小板剔除借殼上市實際凈利潤增長率（%，左軸）圖4 中小板當(dāng)年到期承諾事項數(shù)中小板當(dāng)年到期承諾事項數(shù)（個）800503010-10-30-50中小板預(yù)告凈利潤增長率（%，右軸）503010-10-3018/06-5070060050040030020010002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 12/0612/1213/0613/1214/

11、0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/12資料來源：Wind，資料來源：Wind， 圖5 中小板商譽(yù)及商譽(yù)占公司凈資產(chǎn)比重商譽(yù)（億元，左軸）商譽(yù)占含商譽(yù)公司凈資產(chǎn)比重（%，右軸）400035003000250020001500100050018/0918/0618/0317/1217/0917/0617/0316/1216/0916/0616/0315/1215/0915/0615/0314/1214/0914/0614/0313/1213/0913/0613/0312/1212/0912/0612/0311/1211/0911/0611/0310/1210/0

12、910/0610/03016%14%12%10%8%6%4%2%0%圖6 中小板商譽(yù)減值及商譽(yù)減值比例商譽(yù)減值（億元，左軸）當(dāng)年商譽(yù)減值占上一年商譽(yù)的比例（%，右軸）90807060504030201002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20173.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0% 資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 1 2018 年年報業(yè)績預(yù)告情況匯總（截止 2019/01/31）披露率%年報預(yù)告凈利潤同比均值分布公司數(shù)（家）18 年年報預(yù)告凈利潤同比（%）PE(TTM，整體法，倍）小于 00-20%20%-50%50%以上不確

13、定主板49.43919796340224.911.9中小板99.73651701871982-17.223.4創(chuàng)業(yè)板99.93041431311621-46.540.2匯總72.8106041041470025-2.613.6資料來源：Wind，注：此處假設(shè)股價保持不變表 2 中小板權(quán)重股年報預(yù)告情況（截止 2019/01/31）證券代碼證券簡稱年報預(yù)告相比三季報2018Q4 預(yù)告凈利潤累計同比%2018Q3 凈利潤累計同比%2018Q2 凈利潤累計同比%wind 一致預(yù)測2019 年凈利累計同比%PE（TTM，倍）權(quán)重%002415.SZ?？低?0.020.226.023.826.46.8

14、9002304.SZ洋河股份25.026.128.119.717.64.07002142.SZ寧波銀行17.521.119.621.18.33.33002594.SZ比亞迪-28.0-45.3-72.237.345.23.27002027.SZ分眾傳媒-0.122.832.112.311.63.07002230.SZ科大訊飛25.029.921.750.8117.72.95002024.SZ蘇寧易購208.6812.11959.4-34.310.02.64002475.SZ立訊精密60.053.121.136.529.72.57002008.SZ大族激光10.010.311.425.118.5

15、2.06002044.SZ美年健康46.568.21015.542.558.71.66002466.SZ天齊鋰業(yè)-0.911.241.715.513.31.65002422.SZ科倫藥業(yè)70.0164.8202.228.822.21.49002236.SZ大華股份7.58.310.120.614.81.45002736.SZ國信證券/-42.5-42.513.721.81.42002007.SZ華蘭生物17.522.75.124.932.51.37002450.SZST 康得新-80.017.120.6/5.31.32002460.SZ贛鋒鋰業(yè)0.010.337.813.416.31.2900

16、2311.SZ海大集團(tuán)15.010.615.826.928.61.24002739.SZ萬達(dá)電影-12.00.31.516.120.91.23002673.SZ西部證券/-51.6-42.632.969.71.12/權(quán)重股匯總26.019.028.517.319.250/中小板指12.616.524.420.719.5100資料來源：Wind，18 年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板凈利同比-46.5%，較三季報大幅下滑18 年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板凈利累計同比為-46.5%，預(yù)計 19 年為 5%。目前創(chuàng)業(yè)板共有742 家公司，其中 741 家已經(jīng)披露年報預(yù)告，披露率為 99.9%。以披露年報預(yù)告的公司為樣本，201

17、8 年年報創(chuàng)業(yè)板全體歸母凈利累計同比為-46.5%，而 18Q3/18Q2 為1.5%/8.1%，2018 年年報創(chuàng)業(yè)板指歸母凈利累計同比為-18.9%，而 18Q3/18Q2 為1.1%/8.2%，整體上創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績增速較三季報大幅回落。創(chuàng)業(yè)板年報預(yù)告主要在次年 1 月之后開始公布，在 1 月 31 日之前需要披露完畢，回顧歷史 2012 年以來創(chuàng)業(yè)板年報凈利潤同比預(yù)告值比實際值平均高 2.3 個百分點?？紤]到 2018 年基數(shù)較低以及 2019 年中基本面預(yù)計將筑底回升，我們推測 2019 年創(chuàng)業(yè)板全體、創(chuàng)業(yè)板指凈利累計同比分別為 5%、7%，目前 PE（TTM，整體法，下同）分別

18、為 40.2 倍、27.9 倍，對應(yīng)的 PEG 分別為 8.0、4.0。18 年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股凈利累計同比為-1.4%，結(jié)構(gòu)上權(quán)重股業(yè)績更優(yōu)。在創(chuàng)業(yè)板指100 家成分股中，選前22 家權(quán)重之和達(dá)50.8%的公司作為權(quán)重股，計算得到2018年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股凈利累計同比為-1.4%，而 18Q3/18Q2 為 12.9%/5.3%。剔除溫氏股份后，18Q4 創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股凈利累計同比為 10.8%，而 18Q3/18Q2 為22.7%/16.0%?？梢姡瑥膬衾塾嬐冉嵌瓤?，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板全體， 龍頭公司業(yè)績更優(yōu)異。換個角度看，創(chuàng)業(yè)板非權(quán)重股凈利累計同比為-36.1%，而18

19、Q3/18Q2 為 25.3%/38.1%?？梢?，雖然權(quán)重股和非權(quán)重股業(yè)績均下滑，但結(jié)構(gòu)上權(quán)重股業(yè)績更優(yōu)。18 年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值成為拖累凈利同比增速主因之一。18 年年報預(yù)告創(chuàng)業(yè)板凈利同比大幅下滑，重要因素之一就是“商譽(yù)減值”。從商譽(yù)存量規(guī)模來看，截至 18Q3 創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)規(guī)模達(dá) 2762 億元，占含商譽(yù)公司凈資產(chǎn)比重達(dá) 23.5%，自 12 年以來這一比值呈上升趨勢，這與自 13 年以來監(jiān)管層鼓勵并購重組的政策導(dǎo)向有關(guān)。實務(wù)中，上市公司在并購重組時常常會進(jìn)行 3 年業(yè)績承諾，2017、2018 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾到期事項數(shù)達(dá)到歷史高峰，分別為 642、626 件，業(yè)績變臉概率提升使得減值壓力較

20、大。2017 年創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值規(guī)模為 125 億元，占前年商譽(yù)的 4.8%，創(chuàng) 2014 年以來新高。2018 年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績承諾事項數(shù)處在歷史高位，加之去杠桿背景下經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期，企業(yè)業(yè)績承諾兌現(xiàn)難度加大，參照上文提到的企業(yè)會計準(zhǔn)則第 8 號資產(chǎn)減值的相關(guān)規(guī)定，這次創(chuàng)業(yè)板商譽(yù)減值風(fēng)險在 18 年報預(yù)告里集中暴露出來。從具體公司來看，預(yù)告顯示天龍集團(tuán)計提商譽(yù)減值準(zhǔn)備 9.77 億元/18 年虧損 6.7-8.7 億元，珈偉新能分別為 13億元、19.5-19.6 億元，飛利信分別為 13-18 億元、19-19.1 億元，聯(lián)建光電分別為 27 億元、28.0-28.1 億元。由于計提商譽(yù)減值準(zhǔn)

21、備會直接抵減當(dāng)期凈利潤，商譽(yù)減值成為拖累 18 年創(chuàng)業(yè)板凈利同比的主因之一。 圖7 創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計同比情況歸母凈利累計同比（%）圖8 創(chuàng)業(yè)板凈利潤單季度同比情況歸母凈利單季度同比（%）80706050403020100(10)(20)(30)(40)(50)創(chuàng)業(yè)板全體創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股 創(chuàng)業(yè)板全體 創(chuàng)業(yè)板指 創(chuàng)業(yè)板指權(quán)重股8030(20)(70)(120 )10/0610/1211/0611/1212/0612/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/1210/0610/1211/0611/1212/0612

22、/1213/0613/1214/0614/1215/0615/1216/0616/1217/0617/1218/0618/12(170 )資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖9 創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告和實際增速對比圖10 創(chuàng)業(yè)板逐年到期承諾事項數(shù) 706050403020100-10-20創(chuàng)業(yè)板實際凈利潤增長率（%， 左軸） 創(chuàng)業(yè)板預(yù)告凈利潤增長率（%， 右軸）706050403020100-1012/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/121

23、7/0317/0617/0917/1218/0318/0618/09-207006005004003002001000創(chuàng)業(yè)板當(dāng)年到期承諾事項數(shù)（ 個）201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 202 0 202 1 202 2 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖11 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）商譽(yù)規(guī)模逐年遞增圖12 創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏）商譽(yù)減值規(guī)模逐年遞增 300 02500200 0150 01000500030%商譽(yù)（億元，左軸）商譽(yù)占含商譽(yù)公司凈資產(chǎn)比重（ %，右軸）25%20%15%10%5%0%1405%商譽(yù)減值（億元，左軸）當(dāng)年商

24、譽(yù)減值占上一年商譽(yù)的比例（%， 右軸）1204%100803%602%401%2018/0918/0618/0317/1217/0917/0617/0316/1216/0916/0616/0315/1215/0915/0615/0314/1214/0914/0614/0313/1213/0913/0613/0312/1212/0912/0612/0311/1211/0911/0611/0310/1210/0910/0610/0300%2010 201 1 2012 2013 201 4 2015 2016 201 7資料來源：Wind，資料來源：Wind，表 3 創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股年報預(yù)情況（截止2

25、019/01/31）證券代碼證券簡稱年報預(yù)告相比三季報2018Q4 預(yù)告凈利潤累計同比%2018Q3 凈利潤累計同比%2018Q2 凈利潤累計同比%wind 一致預(yù)測2019 年凈利同比%PE（TTM，倍）權(quán)重%300498.SZ溫氏股份-39.6-28.2-49.337.026.511.02300059.SZ東方財富50.775.0114.839.965.75.14300124.SZ匯川技術(shù)7.59.815.721.432.82.49300142.SZ沃森生物294.8331.8270.1318.0-70.32.43300015.SZ愛爾眼科35.041.440.634.564.52.343

26、00136.SZ信維通信14.720.68.436.821.22.03300750.SZ寧德時代-6.1-7.5-49.725.145.41.96300408.SZ三環(huán)集團(tuán)22.533.228.427.022.41.95300122.SZ智飛生物237.5280.9297.277.545.31.83300024.SZ機(jī)器人15.020.320.419.443.11.81300144.SZ宋城演藝22.525.027.016.521.41.62300253.SZ衛(wèi)寧健康30.044.133.237.658.11.58300760.SZ邁瑞醫(yī)療43.645.3/23.436.91.54300017

27、.SZ網(wǎng)宿科技0.07.28.024.120.51.47300146.SZ湯臣倍健30.031.721.030.925.41.44300347.SZ泰格醫(yī)藥57.858.782.836.250.01.43300070.SZ碧水源-40.0-22.6-31.621.79.61.38300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)54.946.139.342.237.31.34300296.SZ利亞德5.449.257.934.710.71.34300450.SZ先導(dǎo)智能40.096.482.639.132.41.33300072.SZ三聚環(huán)保-77.4-37.70.1/10.11.18/權(quán)重股匯總-1.412.95.

28、333.032.050.8/創(chuàng)業(yè)板指-19.51.18.228.927.9100.0告資料來源：Wind，結(jié)構(gòu)上，龍頭業(yè)績更優(yōu)食品飲料、建筑、國防軍工年報預(yù)告業(yè)績較三季報好轉(zhuǎn)。以披露年報預(yù)告公司為樣本，發(fā)現(xiàn)披露率較高的行業(yè)業(yè)績?nèi)缦拢河嬎銠C(jī) 18Q4/18Q3 歸母凈利累計同比（披露率） 為-46.6%/-3.2%（88%），鋼鐵為 39.9%/84.8%（83%），通信為-142.5%/-82%（82%），電子元器件為-20.2%/-1.4%（80%），石油石化為 70.3%/99.9%（80%），農(nóng)林牧漁為-37.5%/-22.4%（80%），基礎(chǔ)化工為 50.0%/50.5%（79%），機(jī)

29、械為-86.2%/-2.9%（79%），電力設(shè)備為-32.3%/-12.7%（77%），家電為-14.9%/20.0%（77%），建材為 85.6%/109.3%（76%），有色金屬為-70.9%/-0.5%（75%），醫(yī)藥為-9.1%/7.3%（71%），輕工制造為9.3%/17.4%（71%），傳媒為-229.4%/-3.4%（71%），國防軍工為 59.6%/1.1%（70%），煤炭為 8.6%/11.7%（69.4%），電力及公用設(shè)備為-2.9%/4.0%（68%），紡織服裝為-50.6%/-0.3%（66%），銀行為 7.4%/9.3%（66%），建筑為 8.5%/6.9%（65%），食品飲料為 38.4%/35.3%（62%），汽車為-24.9%/-6.8%（62%）,房地產(chǎn)為 11.6%/39.3%（61%），餐飲旅游為 18.2%/32.1%（61%），商貿(mào)零售為 72.3%/98.4%（52%），交通運輸為-21.4%/-23.7%（50%）?？梢?，在預(yù)告披露率超 50%的行業(yè)中，食品飲料、建筑、國防軍工年報預(yù)告凈利潤同比較三季報增速加快，建材、商貿(mào)零售、石油石化保持較高增速。市值越大業(yè)績往往越