海外鋰企22Q2經(jīng)營(yíng)情況梳理

1、一、SQM ：擴(kuò)產(chǎn)順利，高鋰價(jià)有望延續(xù)至年底SQM 披露 22Q2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司在 2022 年 Q2 季度取得營(yíng)業(yè)收入 25.99 億美元，同比增長(zhǎng) 342%。其中，鋰業(yè)務(wù)收入達(dá) 18.47 億美元，同比上漲 1033%。公司歸母凈利為 8.59 億美元，同增近 857%，調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)率為 51%。22H1 公司總營(yíng)收 46.19 億美元，同比+314%；毛利 24.62 億美元，同比+663%，毛利率同比提升至 53.3%；凈利 16.55 億美元，同比大增 940%。圖1 2020Q4-2022Q2 營(yíng)業(yè)收入及毛利率情況圖2 2020Q4-2022Q2 調(diào)整 EBITDA

2、 及利潤(rùn)率情況 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q220%00%4240%680%60%108鋰業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)（右軸）鋰業(yè)務(wù)毛利（億美元）2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q270%60%50%40%30%20%10%0整后EBITDA利潤(rùn)率（右軸）調(diào)整后EBITDA（億美元） 資料來(lái)源：SQM 2020Q4-2022Q2 季報(bào)，海通國(guó)際資料來(lái)源：SQM 2020Q4-2022Q2 季報(bào)，海通國(guó)際從細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司 Q2 業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)的原因在于：鋰、特種營(yíng)養(yǎng)物（SPN）、碘

3、、鉀等產(chǎn)品銷售價(jià)格的走高，以及鋰鹽及工業(yè)化學(xué)品銷量的提升。尤其是鋰業(yè)務(wù)，22Q2 鋰鹽均價(jià)同比暴增 701%，且實(shí)際銷量同比上升 41%，最終貢獻(xiàn)了約9.24 億美元的毛利，占總毛利的 71%左右。 圖3 2022Q2 SQM 毛利增量構(gòu)成（百萬(wàn)美元）資料來(lái)源：SQM 2022Q2 季報(bào) pre，海通國(guó)際圖4 2021Q1-2022Q2 鋰鹽毛利情況2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q280%60%40%20%0%1086420鋰業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)（右軸）鋰業(yè)務(wù)毛利（億美元）資料來(lái)源：SQM 2021-2022Q2 季報(bào)，海通國(guó)際價(jià)格再創(chuàng)新高，未來(lái)銷量有望

4、繼續(xù)攀升。公司 2022 年 Q2 鋰鹽銷量達(dá)到 3.42 萬(wàn)噸，同環(huán)比分別+41%/-10%。Q2 平均噸鋰售價(jià)為 5.4 萬(wàn)美元/噸，折合人民幣 36.2 萬(wàn)元/噸，單噸毛利達(dá) 18 萬(wàn)元。SQM 表示，Q2 持續(xù)走高的業(yè)績(jī)反映出鋰價(jià)高位運(yùn)行所營(yíng)造的利好環(huán)境，而 Q2 季度公司鋰產(chǎn)品的出口量也實(shí)現(xiàn)了新高，未來(lái)銷量仍有望進(jìn)一步提升。圖5 2020Q1-2022Q2 SQM 鋰鹽銷量及售價(jià)2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q205000010000100002000020000150003000

5、02500040000350003000050000400006000045000平均售價(jià)（美元/噸，右軸）鋰鹽銷量（噸）資料來(lái)源：SQM2020-2022Q2 季報(bào)公告，海通國(guó)際展望 2022 年，SQM 上調(diào)產(chǎn)量指引并預(yù)計(jì)全年鋰鹽銷量將超過(guò) 14.5 萬(wàn)噸。目前，公司已對(duì)部分長(zhǎng)協(xié)進(jìn)行重新定價(jià)，現(xiàn)有銷量中有 70%采用錨定特殊基準(zhǔn)的可變價(jià)，有 15%采用固定價(jià)或帶有限值的可變價(jià)，剩余 15%仍在商議中。我們認(rèn)為公司在 22 年銷售價(jià)格將會(huì)逐步跟上市場(chǎng)鋰價(jià)，而需求端的強(qiáng)勁以及新增供給的大規(guī)模推遲將使得鋰行業(yè)繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)高鋰價(jià)環(huán)境將一直持續(xù)至 2022 年末。產(chǎn)能擴(kuò)建順利推進(jìn)。公司

6、2021 年碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)到 12 萬(wàn)噸，氫氧化鋰產(chǎn)能達(dá)到2.15 萬(wàn)噸。2022 年 H1 公司產(chǎn)能將達(dá)到 18 萬(wàn)噸碳酸鋰及 3 萬(wàn)噸氫氧化鋰。除了西澳的建設(shè)項(xiàng)目外，公司還計(jì)劃對(duì)智利工廠進(jìn)行改造擴(kuò)建，至 2023 年時(shí)產(chǎn)能將達(dá)到 21 萬(wàn)噸碳酸鋰及 4 萬(wàn)噸氫氧化鋰。圖6 SQM 碳酸鋰及氫氧化鋰產(chǎn)能（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SQM2021 年 11 月公告，海通國(guó)際公司計(jì)劃在 2022 年投入 9 億美元資本開支。2022-2024 年，SQM 的主要在建鋰項(xiàng)目包括：1、Mt Holland 項(xiàng)目，SQM 持有 50%權(quán)益，合計(jì)資本開支 7 億美元；2、 Carmen 碳酸鋰工廠產(chǎn)能提升項(xiàng)目，合計(jì)

7、資本開支 2.5 億美元。圖7 SQM 礦產(chǎn)分布資料來(lái)源：SQM2021 年 11 月公告，海通國(guó)際目前，SQM 擁有到 2030 年合計(jì)約 220 萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)許可?；趯?duì)于行業(yè)的判斷，以新能源車為代表的強(qiáng)勁需求疊加放緩的新增資源供給，已將鋰價(jià)推升至歷史新高，但公司預(yù)計(jì) 2022 年全球鋰需求仍將同比增長(zhǎng) 35%。結(jié)合公司鋰鹽長(zhǎng)協(xié)定價(jià)趨向市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為公司將會(huì)加速鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)以避免生產(chǎn)許可到期的風(fēng)險(xiǎn)，并借助行業(yè)高景氣度以實(shí)現(xiàn)潛在利潤(rùn)的充分釋放。二、Albemarle ：產(chǎn)能釋放+定價(jià)市場(chǎng)化，盈利顯著增厚Albemarle 披露 22Q2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司在 2022 年 Q2 季度取得經(jīng)

8、營(yíng)收入 14.8 億美元，同比增長(zhǎng) 91%；調(diào)整后 EBITDA 為 6.1 億美元，同比上升 214%，綜合利潤(rùn)率提升至 41%，較去年同期提升近 16%。圖8 雅保 2021Q2 至 2022Q2 調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)變化資料來(lái)源：雅保公告，海通國(guó)際（注：雅保于 2021Q2 出售旗下的 Fine Chemistry Services 業(yè)務(wù)）其中，22Q2 鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá) 8.92 億美元，同比增長(zhǎng) 178%（其中 160%來(lái)自于價(jià)格提升，18%來(lái)自于銷量增加）；調(diào)整后 EBITDA 為 4.95 億美元，同增近 352%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率上漲 2138bps 至 56%。相較于一季度的業(yè)績(jī)

9、回升而言，22Q2 鋰業(yè)務(wù)的營(yíng)收在市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走高的前提下得到了進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為，在公司協(xié)議定價(jià)模式逐步與市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格接軌的轉(zhuǎn)型之下，鋰業(yè)務(wù)的營(yíng)收及利潤(rùn)情況將有望隨之持續(xù)性改善，以充分釋放公司潛在業(yè)績(jī)。圖9 2021Q2 至 2022Q2 雅保鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收及利潤(rùn)率情況（TTM）資料來(lái)源：雅保公告，海通國(guó)際再次大幅上調(diào) 2022 年業(yè)績(jī)指引，預(yù)計(jì)營(yíng)收達(dá) 71-75 億美元。出于對(duì)鋰價(jià)強(qiáng)勁后勢(shì)的預(yù)判以及對(duì)公司市場(chǎng)化定價(jià)調(diào)整機(jī)制的信心，雅保進(jìn)一步上調(diào) 2022 財(cái)年?duì)I收指引至 71-75 億美元（此前預(yù)測(cè) 58-62 億美元），同增 115%-125%。調(diào)整后 EBITDA 預(yù)期上升至 32-35

10、 億美元（此前預(yù)測(cè)為 22-25 億美元），同比大增 270%-300%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率將有望增至 45-47%。市場(chǎng)化定價(jià)初顯成效，鋰業(yè)務(wù)預(yù)期量?jī)r(jià)進(jìn)一步提升。長(zhǎng)協(xié)定價(jià)模式是長(zhǎng)期以來(lái)制約雅保業(yè)績(jī)釋放的重要原因，由于指數(shù)型可變價(jià)格協(xié)議的逐步替代以及鋰市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)高漲，公司預(yù)計(jì) 2022 年鋰產(chǎn)品平均售價(jià)將有望與市場(chǎng)趨勢(shì)保持一致，同比增加約 225-250%。同時(shí)，基于新增產(chǎn)能的釋放，2022 年鋰產(chǎn)品銷量將同比增長(zhǎng) 20%- 30%。在量?jī)r(jià)雙雙上浮的情況下，公司預(yù)計(jì) 2022 年鋰業(yè)務(wù)的盈利將有望同比大增500%-550%，在再次調(diào)價(jià)的基礎(chǔ)上上修盈利預(yù)測(cè)。基于 21 年鋰鹽營(yíng)銷數(shù)據(jù)可大致推算得

11、，22 年雅保鋰鹽產(chǎn)品平均售價(jià)將超過(guò) 5 萬(wàn)美元/噸，單噸毛利預(yù)計(jì)達(dá) 18 萬(wàn)元，反映出市場(chǎng)對(duì)于鋰報(bào)價(jià)高位運(yùn)行的一致預(yù)期，疊加報(bào)價(jià)機(jī)制的市場(chǎng)化與長(zhǎng)單再議價(jià)能力的增強(qiáng)，公司鋰業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步釋放盈利。自 2021Q4 以來(lái)，雅保對(duì)旗下鋰業(yè)務(wù)的定價(jià)及銷售模式進(jìn)行了調(diào)整：根據(jù)客戶核心需求及所處產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)調(diào)整產(chǎn)品的供給價(jià)格、合約期限及附加服務(wù)，并逐漸由固定價(jià)格轉(zhuǎn)向參考指數(shù)指數(shù)的可變定價(jià)模式，該調(diào)整使得鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收更加貼近市場(chǎng)真實(shí)水平。具體而言，公司預(yù)計(jì) 2022 年電池級(jí)產(chǎn)品得收入占比高達(dá) 85%，其中僅有 20%為長(zhǎng)協(xié)定價(jià)（滯后現(xiàn)貨價(jià)格 6-12 個(gè)月，并已重新議價(jià)），65%為基于價(jià)格指數(shù)的可變定價(jià)（滯

12、后現(xiàn)貨價(jià)格 3 個(gè)月），剩余 15%以現(xiàn)貨散單價(jià)格出售。圖10 雅保 2022E 鋰業(yè)務(wù)營(yíng)收構(gòu)成資料來(lái)源：雅保公告，海通國(guó)際新增產(chǎn)能尚處爬坡期，復(fù)產(chǎn)擴(kuò)建進(jìn)展順利。雅保 2021 年鋰鹽產(chǎn)量為 8.8 萬(wàn)噸，2022 年公司預(yù)計(jì)產(chǎn)量增加 20%-30%，即 10.6-11.4 萬(wàn)噸，到 2025 年鋰鹽產(chǎn)量提升至 20萬(wàn)噸，CAGR 超 20%?？紤]到公司 2022 年將要投產(chǎn)的 La Negra III / IV、Kemerton I / II，公司鋰鹽產(chǎn)能增長(zhǎng)為 7 萬(wàn)噸權(quán)益量，但實(shí)際產(chǎn)量增長(zhǎng)預(yù)計(jì)僅有 1.8-2.6 萬(wàn)噸。我們認(rèn)為2022 年公司鋰鹽產(chǎn)能仍處爬坡期，新增產(chǎn)能的實(shí)際利用率并不

13、高。從公司披露的項(xiàng)目最新進(jìn)展來(lái)看，La Negra III/IV 項(xiàng)目已獲得商業(yè)運(yùn)營(yíng)資質(zhì)，正有序推進(jìn)配套鹽湖增產(chǎn)項(xiàng)目（計(jì)劃產(chǎn)能 4 萬(wàn)噸 LCE）；Kemerton 一期已于 7 月順利投產(chǎn)，二期將有望在 22 年下半年完成主體建設(shè)；欽州工廠的收購(gòu)將于 22 年下半年完成（計(jì)劃產(chǎn)能 2.5 萬(wàn)噸 LCE），有望將 2022 年公司鋰鹽產(chǎn)能提升至 20 萬(wàn)噸的量級(jí)。除了冶煉產(chǎn)能的擴(kuò)張，資源端的增量也值得關(guān)注。Wodgina 鋰輝石項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)進(jìn)展快于預(yù)期，首條 25 萬(wàn)噸產(chǎn)線于 22 年 5 月按期投產(chǎn)，第二條產(chǎn)線也于 7 月實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)；Greenbushes 項(xiàng)目 CGP2 產(chǎn)能持續(xù)爬坡，CGP3

14、 擴(kuò)產(chǎn)已開工修建，屆時(shí)將進(jìn)一步增加公司的鋰礦自給能力。圖11 雅寶 2021-2025 年鋰鹽產(chǎn)量規(guī)劃（千噸）資料來(lái)源：雅保公告，海通國(guó)際在遠(yuǎn)景規(guī)劃方面，公司希望在 2030 年達(dá)到 45-50 萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)能。2023-2025 年，公司將在中國(guó)有欽州、眉山、張家港三座工廠的收購(gòu)和擴(kuò)建工作將要完成。同時(shí)配合 Wodgina 鋰輝石項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)，公司還將在Kemerton 項(xiàng)目推動(dòng)三期、四期的擴(kuò)產(chǎn)工作。在美國(guó)本土 Silver Peak 鹽湖將推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)，而基于 Kings Mountain 修建的北美一體化鋰生產(chǎn)項(xiàng)目也正在縝密籌劃中。根據(jù)公司擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，在上述各種新增項(xiàng)目的支持下，公司的鋰鹽總產(chǎn)能有

15、望在 2030 年達(dá)到 45-50 萬(wàn)噸。圖12 雅保產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃（千噸 LCE）資料來(lái)源：雅保公告，海通國(guó)際三、Allkem ：擴(kuò)產(chǎn)加速，遠(yuǎn)景規(guī)劃旨在提高市場(chǎng)份額Allkem 披露 22Q2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。澳礦企業(yè) Orocobre 和 Galaxy Resources 在 2021 年 8月正式合并更名為 Allkem。2022 年 Q2 集團(tuán)收入為 3.37 億美元，毛利 2.92 億美元，二季度末集團(tuán)在手現(xiàn)金較上季度末增加 2.13 億美元至 6.63 億美元?；诖?，公司 2022 財(cái)年的總營(yíng)收合計(jì)約為 7.62 億美元，除營(yíng)業(yè)外費(fèi)用后集團(tuán)毛利達(dá)5.94 億美元。對(duì)于未來(lái)規(guī)劃，公司認(rèn)為目

16、前優(yōu)異的財(cái)務(wù)狀況足以支持更為激進(jìn)的遠(yuǎn)期擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，目標(biāo)是在 2026 年占據(jù)約 10%的市場(chǎng)份額。圖13 公司碳酸鋰售價(jià)、成本及收入情況圖14 公司鋰精礦售價(jià)、成本及收入情況 資料來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際資料來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際Mt Cattlin 項(xiàng)目：2022Q2 生產(chǎn)24845 噸鋰精礦，發(fā)貨37837 噸鋰精礦（SC 5.4%）；季度平均售價(jià)增至 4992 美元/噸，現(xiàn)金成本 803 美元/噸，毛利率 84%，共貢獻(xiàn)營(yíng)收1.889 億美元。2022 財(cái)年該項(xiàng)目共產(chǎn)出 19.4 萬(wàn)噸鋰精礦，年均售價(jià)達(dá) 2017 美元/噸。根據(jù)公司披露的Q2 鋰精礦均價(jià)，考慮品位折算

17、、匯率及增值稅后，對(duì)應(yīng)鋰鹽總成本將超過(guò) 36 萬(wàn)元。我們認(rèn)為，零星突發(fā)疫情和短期供應(yīng)鏈擾動(dòng)對(duì)于新能源下游火熱需求影響有限，國(guó)內(nèi)外鋰價(jià)的趨同以及長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的市場(chǎng)化調(diào)整都反映出鋰行業(yè)緊平衡的現(xiàn)狀，電池需求的高景氣使得鋰價(jià)仍具備高位運(yùn)行的基礎(chǔ)。公司預(yù)計(jì)，Q3 鋰精礦成交價(jià)將有望高于 Q2 季度。最新進(jìn)展：Allkem 于 4 月對(duì)該項(xiàng)目開展第三階段的資源擴(kuò)展鉆探計(jì)劃，旨在大幅延長(zhǎng)礦山壽命。前兩階段的鉆探目標(biāo)是即刻延長(zhǎng)礦山壽命，針對(duì)現(xiàn)有礦區(qū)的西北側(cè)，主要內(nèi)容包括將 320 萬(wàn)噸推斷礦石資源量轉(zhuǎn)換為指示資源量，并在當(dāng)前礦山以北處測(cè)試兩個(gè)偉晶巖透鏡體。第三階段將勘探區(qū)域延伸到當(dāng)前作業(yè)地的西南側(cè)。同時(shí)，在二季

18、度項(xiàng)目主要采礦點(diǎn)從 2NE 移至 2NW，導(dǎo)致所采原礦量和礦石回收率都出現(xiàn)了一定幅度的下降，公司預(yù)計(jì)隨著更多的礦石分選機(jī)等設(shè)備投入使用，鋰精礦產(chǎn)量將有望回升，2023 財(cái)年的項(xiàng)目產(chǎn)量指引為 16-17 萬(wàn)噸鋰精礦。圖15 Mt Cattlin 現(xiàn)有礦區(qū)及擴(kuò)產(chǎn)勘探礦區(qū)示意圖資料來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際Olaroz 項(xiàng)目：2022Q2 生產(chǎn) 3445 噸 LCE，銷售 3440 噸 LCE；銷售收入達(dá) 1.41 億美元，環(huán)比上升64%，同比大增553%，平均售價(jià)為41033 美元/噸（FOB，產(chǎn)品中有45%為電池級(jí)碳酸鋰），現(xiàn)金成本為 4301 美元/噸，毛利率達(dá) 90%。2022 財(cái)年

19、項(xiàng)目共產(chǎn)出 12863 噸 LCE，年均售價(jià) 23398 美元/噸，毛利率達(dá) 82%。公司預(yù)計(jì)，Q3 碳酸鋰售價(jià)將與 Q2 季度持平，持續(xù)高位運(yùn)行。最新進(jìn)展：Olaroz 二期擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利，截止二季度末已完成 88%建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)在 2022H2 后半段投產(chǎn)（二期項(xiàng)目計(jì)劃年產(chǎn)能 2.5 噸 LCE），產(chǎn)能爬坡期為 12-18個(gè)月，配套的日本 Naraha 氫氧化鋰工廠將在 9 月末正式投產(chǎn)。同時(shí)，根據(jù)最新資源量數(shù)據(jù)，Olaroz 項(xiàng)目的總資源量由 640 萬(wàn)噸上調(diào)至 1620 萬(wàn)噸 LCE，共增加 510 萬(wàn)噸探測(cè)資源量和 460 萬(wàn)噸指示資源量。其余鋰資源項(xiàng)目最新進(jìn)展：除了已投入使用的

20、Olaroz 鹵水項(xiàng)目和 Mt Cattlin 鋰輝石礦項(xiàng)目外，公司還擁有兩個(gè)正處于開發(fā)階段的大型鋰項(xiàng)目。（1）Sal da Vida 鹽湖一期項(xiàng)目建設(shè)已于 1 月開工，預(yù)計(jì)在 2023H2 投產(chǎn)（一期計(jì)劃年產(chǎn)能 1.5 萬(wàn)噸 LCE，項(xiàng)目總產(chǎn)能 4.5 萬(wàn)噸 LCE/年）。（2）James Bay 鋰輝石項(xiàng)目許可正在辦理中，計(jì)劃于2022H2 動(dòng)工修建，預(yù)計(jì)在 2024H1 投產(chǎn)（項(xiàng)目計(jì)劃年產(chǎn)能 32.1 萬(wàn)噸鋰精礦）。 圖16 Sal de Vida 鹽湖項(xiàng)目總資本開支：7.94 億美元資料來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際圖17 James Bay 鋰礦項(xiàng)目資本開支：2.86 億美元資料

21、來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際圖18 Allkem 旗下資源分布情況資料來(lái)源：Allkem 公告，海通國(guó)際四、Pilbara ：產(chǎn)能爬坡順利，重視下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸Pilbara 披露 22Q2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。得益于鋰價(jià)上漲及產(chǎn)量提升，Pilgan 項(xiàng)目 Q2 鋰精礦銷售收入為 5.6 億美元，Ngungaju 項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)順利并帶來(lái) 1.45 億美元的凈營(yíng)收，季度末公司持有現(xiàn)金增至 8.7 億美元。產(chǎn)量恢復(fù)常值，季末庫(kù)存環(huán)比下降。2022Q2 公司鋰精礦產(chǎn)量為 127236 噸，環(huán)比大幅提升約 56%；Q2 發(fā)貨量達(dá) 132424 噸鋰精礦（包括Q1 遞延發(fā)貨的 2 萬(wàn)噸精礦），較 Q1 發(fā)貨量上升

22、約 127%。由此，上季度由于海運(yùn)受阻的精礦庫(kù)存得以抵減，Q2 季末鋰精礦庫(kù)存降至 30776 噸，環(huán)減 18%。22 財(cái)年總產(chǎn)量為 377902 噸鋰精礦，接近前期產(chǎn)量指引 34-38 萬(wàn)噸的上限，整體產(chǎn)量同比 21 年增加近 34%。22 財(cái)年總發(fā)貨量為 361035 噸鋰精礦，同比上升 28%。單噸均價(jià)環(huán)比大增，成本壓力不減。2022Q2 鋰精礦平均銷售價(jià)格為 4267 美元/噸（SC 6.0%，CIF），環(huán)比大增 61%。受到能源價(jià)格走高等因素影響，Q2 發(fā)貨的鋰精礦平均成本進(jìn)一步上浮至 462 美元/噸，較上一季度單噸成本小幅增加 4 美元。公司表示，復(fù)產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的資本投入以及勞動(dòng)力

23、需求的緊缺使得生產(chǎn)成本顯著提升，現(xiàn)已將成本指引上調(diào)至 462-483 美元/噸（以 0.71 平均匯率換算）。圖19 2021Q1-2022Q2 Pilbara 鋰精礦產(chǎn)銷量情況資料來(lái)源：Pilbara 公告，海通國(guó)際產(chǎn)量指引及最新項(xiàng)目進(jìn)展。Pilgan 項(xiàng)目一階段擴(kuò)產(chǎn)已完成，現(xiàn)有產(chǎn)能為 36-38 萬(wàn)噸鋰精礦。下一階段擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（P680）敲定，預(yù)計(jì)在 2023 年Q4 將Pilgangoora 項(xiàng)目總年產(chǎn)能進(jìn)一步提升至 68 萬(wàn)噸鋰精礦。Ngungaju 項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)進(jìn)展順利，已于 Q2 貢獻(xiàn)部分精礦產(chǎn)量，現(xiàn)階段重點(diǎn)在于優(yōu)化運(yùn)營(yíng)時(shí)間和回收率，預(yù)計(jì)在 22 年 Q3 可達(dá)到 18-20 萬(wàn)噸鋰精礦

24、的年產(chǎn)能。擴(kuò)產(chǎn)總規(guī)劃達(dá) 100 萬(wàn)噸鋰精礦。在完成了對(duì)原 Altura 公司項(xiàng)目的整合后，公司在 22 年開始推動(dòng) Ngungaju 項(xiàng)目的復(fù)產(chǎn)和 Pilgan 項(xiàng)目的擴(kuò)產(chǎn)。預(yù)計(jì)至 22 年年底，公司鋰精礦產(chǎn)能將提升至 58 萬(wàn)噸，約合 7.25 萬(wàn)噸 LCE（其中，Pilgan 項(xiàng)目年產(chǎn)能為 36-38 萬(wàn)噸，Ngungaju 項(xiàng)目年產(chǎn)能為 18-20 萬(wàn)噸）。同時(shí)，公司年產(chǎn) 100 萬(wàn)噸精礦的遠(yuǎn)期擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃（P1000）預(yù)計(jì)將在 2022 年末進(jìn)行最終投資決策。圖20 Pilbara 鋰精礦產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃資料來(lái)源：Pilbara 公告，海通國(guó)際近期鋰精礦拍賣價(jià)屢創(chuàng)新高。五月鋰精礦拍賣成交價(jià)為

25、5955 美元/噸，六月鋰精礦預(yù)拍賣成交價(jià)達(dá) 6350 美元/噸，考慮海運(yùn)費(fèi)、品位換算、轉(zhuǎn)換系數(shù)、加工成本及匯率后，對(duì)應(yīng)單噸鋰鹽折算成本已超 43 萬(wàn)。公司認(rèn)為，下游電池原料的火熱需求仍將支撐鋰價(jià)高位運(yùn)行，預(yù)計(jì) Q3 鋰精礦高價(jià)現(xiàn)狀還將持續(xù)。圖21 Pilbara 歷次鋰精礦拍賣成交價(jià)（美元/噸）BMX 7BMX 6（pre）BMX 5BMX 4BMX 3BMX 2BMX 110000142912502000260023502500224050004000300068416188701763506586595562505650800070006000SC 5.5 FOBSC 6.0 CIF資料

26、來(lái)源：Pilbara 公告，海通國(guó)際我們認(rèn)為精礦拍賣價(jià)格是 Q3 鋰市的風(fēng)向標(biāo)，屢創(chuàng)新高的成交價(jià)反映出市場(chǎng)對(duì)于鋰價(jià)預(yù)期仍持樂(lè)觀態(tài)度，行業(yè)生產(chǎn)成本上升，鋰鹽價(jià)格因此得到強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)鋰價(jià)將維持高位運(yùn)行。同時(shí)，Pilgangoora 項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)能將從 36-38 萬(wàn)噸提升至 56-58 萬(wàn)噸，其中很多產(chǎn)能還未簽署長(zhǎng)協(xié)鎖定，公司預(yù)計(jì)未來(lái)還將會(huì)有更多的鋰精礦進(jìn)行拍賣。向下延伸，搭建鋰鹽全產(chǎn)業(yè)鏈。在規(guī)劃產(chǎn)能逐步擴(kuò)張的計(jì)劃下，Pilbara 一直嘗試向下游綜合鋰鹽冶煉延伸。公司于 4 月與浦項(xiàng)成立合資公司，建設(shè) 4.3 萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能，Pilbara 目前持有合資公司 18%股權(quán)，未來(lái)有望提升至 30%；

27、Q2 主要在韓國(guó)進(jìn)行了詳細(xì)的工程、采購(gòu)、場(chǎng)地和道路準(zhǔn)備。Pilbara 將向該合資公司提供 31.5 萬(wàn)噸鋰精礦的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)，基本可以覆蓋項(xiàng)目所需的鋰精礦原料。作為回報(bào)，合資公司提供了 2500萬(wàn)美元作為預(yù)付款，以支持 Pilbara 的產(chǎn)能擴(kuò)建。除此之外，Pilbara 還與 Calix 簽署了具有約束力的諒解備忘錄，希望通過(guò)組建 JV，并基于 Pilgangoora 項(xiàng)目進(jìn)行磷酸鋰或其他中游鋰鹽產(chǎn)品的商業(yè)化生產(chǎn)。該合資項(xiàng)目計(jì)劃在 Q3 進(jìn)行正式確認(rèn)。圖22 Pilbara 鋰產(chǎn)業(yè)鏈布局資料來(lái)源：Pilbara 公告，海通國(guó)際五、Livent ：業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，長(zhǎng)協(xié)鎖定未來(lái)鋰鹽增量Livent

28、披露 22Q2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司在 2022 年 Q2 季度取得營(yíng)業(yè)收入 2.19 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 52%，同比增長(zhǎng) 114%；GAAP 凈利為 0.6 億美元，環(huán)增 13%，同比大增 823%；調(diào)整后 EBITDA 為 0.95 億美元，環(huán)增 78%，同比上漲 494%。公司營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)主要得益于產(chǎn)品售價(jià)的持續(xù)走高，根據(jù)公司披露，營(yíng)收中由產(chǎn)品售價(jià)提升帶來(lái)的貢獻(xiàn)為 1.16 億美元，而銷量的同比下降則抵減近 0.39 億美元的營(yíng)收。圖 6 Livent 2022Q2 營(yíng)收變化細(xì)分資料來(lái)源：Livent，海通國(guó)際圖 7 Livent 2022Q2 調(diào)整后 EBITDA 變化細(xì)分資料來(lái)源：Liv

29、ent，海通國(guó)際基于 Q2 的業(yè)績(jī)以及對(duì)后續(xù)鋰市的預(yù)判，Livent 上調(diào) 2022 年全年業(yè)績(jī)指引，調(diào)整后全年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá) 8-8.6 億美元（前期指引 7.55-8.35 億美元），營(yíng)收中樞較 21 年同比上升 97%。全年調(diào)整后 EBITDA 利潤(rùn)預(yù)計(jì)為 3.25-3.75 億美元（前期指引 2.9-3.5 億美元），盈利中樞同比大增 404%。我們認(rèn)為，對(duì)于全年?duì)I收指引的大幅上調(diào)反映出了公司對(duì)于鋰市場(chǎng)行情火熱的前瞻預(yù)期，以及對(duì)公司自身業(yè)務(wù)能力的肯定。圖23 Livent 2022E 營(yíng)收盈利指引變化資料來(lái)源： Livent ，海通國(guó)際進(jìn)入擴(kuò)產(chǎn)周期，2025 年目標(biāo) 7 萬(wàn)噸 LCE。公司

30、在 2022-2025 年將推動(dòng)一系列擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。在碳酸鋰方面，公司阿根廷鹽湖將在 23 年Q1 和Q4 分兩期投產(chǎn)各 1 萬(wàn)噸LCE，使得公司阿根廷碳酸鋰產(chǎn)能達(dá)到 4 萬(wàn)噸。到 2025 年，公司在阿根廷鹽湖還將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)至 7 萬(wàn)噸。在第三階段的擴(kuò)張中，公司預(yù)計(jì)在 2028 年左右還會(huì)再增加最多 3 萬(wàn)噸的碳酸鋰產(chǎn)能，最終實(shí)現(xiàn) 10 萬(wàn)噸 LCE 的遠(yuǎn)期產(chǎn)能目標(biāo)。在氫氧化鋰方面，2022 年 Q4 公司位于北美 Bessemer City 的 5 千噸氫氧化鋰項(xiàng)目投產(chǎn)，屆時(shí)公司氫氧化鋰產(chǎn)能將會(huì)擴(kuò)產(chǎn)至 3 萬(wàn)噸；2023 年末中國(guó)氫氧化鋰工廠的投產(chǎn)也會(huì)帶來(lái) 1.5 萬(wàn)噸的增量。由于公司的產(chǎn)業(yè)鏈

31、是將阿根廷的自產(chǎn)碳酸鋰專供生產(chǎn)氫氧化鋰，我們認(rèn)為隨著阿根廷鹽湖的逐步擴(kuò)產(chǎn)，公司氫氧化鋰產(chǎn)能也會(huì)配套增加，產(chǎn)能利用率也有望隨著市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)而提升。除公司自有項(xiàng)目外，公司還持有 Nemaska 項(xiàng)目 50%股權(quán)，該項(xiàng)目擁有從精礦到氫氧化鋰的垂直整合鏈條，計(jì)劃年產(chǎn)能達(dá) 3.4 萬(wàn)噸氫氧化鋰，目前仍處于早期開發(fā)階段，公司預(yù)計(jì)該項(xiàng)目將于 2025 年 H2 投產(chǎn)。除了加工業(yè)務(wù)，公司還致力于鋰回收業(yè)務(wù)的布局，計(jì)劃于北美或歐洲地區(qū)修建專門的鋰回收工廠，利用第三方回收的材料進(jìn)行有效物提煉，計(jì)劃年產(chǎn)能達(dá) 1 萬(wàn)噸氫氧化鋰。圖24 Livent 未來(lái)產(chǎn)能規(guī)劃資料來(lái)源：Livent，海通國(guó)際資本開支進(jìn)一步提升

32、。2020 年 3 月，受困于低迷的鋰價(jià)和停滯的宏觀環(huán)境，Livent 一度決定暫停全球所有的資本擴(kuò)張，并將 2020 年的資本開支預(yù)算由 2.0-2.3 億元降低至 1.15 億美元，最終實(shí)際開支為 1.25 億美元，此后 2021 年公司的資本開支也僅有 1.34 億美元。根據(jù) 22Q2 公告，公司 Q2 資本開支達(dá)到 1.32 億美元，同比增加 288%，2022E 資本開支合計(jì)為 3-3.4 億美元。我們認(rèn)為，當(dāng)前鋰行業(yè)的供給仍難以滿足市場(chǎng)的需求，供應(yīng)短缺問(wèn)題未來(lái)還將持續(xù)，因此鋰價(jià)高位運(yùn)行的現(xiàn)狀預(yù)計(jì)在2023 年之前仍難以紓解，公司將進(jìn)一步加大資本開支力度以實(shí)現(xiàn)對(duì)同行產(chǎn)量上的追趕，并通

33、過(guò)持續(xù)性的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來(lái)提升市場(chǎng)占比。同時(shí)，Livent 宣布已與通用簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議。該長(zhǎng)協(xié)為期 6 年，將于 2025 年開始供應(yīng)氫氧化鋰，通用也將在 2022 年向 Livent 支付 1.98 億美元的預(yù)付款。該舉將有利于二者長(zhǎng)期合作關(guān)系的開展，鎖定未來(lái) Livent 部分產(chǎn)量并為公司穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)提供背書，而這種本土企業(yè)的上下游聯(lián)動(dòng)也將有助于北美地區(qū)電動(dòng)車供應(yīng)鏈的構(gòu)建完善，促使美國(guó)本土電動(dòng)化進(jìn)一步加速。六、MRL：投產(chǎn)順利，計(jì)劃轉(zhuǎn)向氫氧化鋰生產(chǎn)MRL 披露 22 年 Q2 經(jīng)營(yíng)情況。22 年 Q2 公司 Mt Marion 項(xiàng)目生產(chǎn) 12.8 萬(wàn)噸鋰精礦，其中 1.41 萬(wàn)噸已發(fā)運(yùn)，平均售價(jià)達(dá)

34、 2645 美元/噸。22 財(cái)年共產(chǎn)出 43.1 萬(wàn)噸鋰精礦，并售出 44.2 萬(wàn)噸鋰精礦，略低于前期指引 45-47.5 萬(wàn)噸。成本方面，除去 CFR 特許權(quán)使用費(fèi)，Mt Marion 項(xiàng)目在 22 財(cái)年成本指引為 570-615 澳元/干噸，約合 408-440美元/干噸。圖25 Mt Marion 項(xiàng)目資料來(lái)源：MRL 公告，海通國(guó)際MinRes 在 22 年 2 月獲得了 Mt Marion 項(xiàng)目 51%的產(chǎn)品包銷權(quán)（公司持有該項(xiàng)目 50%權(quán)益），目前這部分產(chǎn)品交由贛鋒鋰業(yè)在中國(guó)被加工成氫氧化鋰（已產(chǎn)出成品6722 噸，平均售價(jià)達(dá) 77052 美元/噸）。該合作協(xié)議目前已續(xù)約 3 個(gè)月

35、至 2022 年 11月底，但雙方仍有機(jī)會(huì)繼續(xù)延長(zhǎng)合約。Mt Marion 22 年將完成擴(kuò)產(chǎn)。Mt Marion 項(xiàng)目將會(huì)進(jìn)行兩階段擴(kuò)產(chǎn)，第一階段正在進(jìn)行中，計(jì)劃通過(guò)對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能進(jìn)行升級(jí)改造，使產(chǎn)能提升至 60 萬(wàn)噸（高低混合品位）。第二階段預(yù)計(jì)將在 22 年 12 月完成，屆時(shí)產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至 90 萬(wàn)噸（高低混合品位），約合 60 萬(wàn)噸 6%品位鋰精礦，對(duì)應(yīng)約 7.5 萬(wàn)噸 LCE。Wodgina 項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。Wodgina 是公司與雅保的合資項(xiàng)目，公司持股40%，雅保持股 60%。雙方有非約束性的約定，未來(lái)雙方股權(quán)比例將調(diào)整為 50%-50%。該項(xiàng)目是全球最大的硬巖鋰項(xiàng)目之一，可

36、以支持超過(guò) 30 年的開采。項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能為 75 萬(wàn)噸 6%品位鋰精礦，或者 96 萬(wàn)噸 5.5%品位鋰精礦，對(duì)應(yīng)約 10.7 萬(wàn)噸氫氧化鋰。圖26 MRLWodgina 項(xiàng)目資料來(lái)源：MRL 公告，海通國(guó)際Wodgina 計(jì)劃分 3 階段復(fù)產(chǎn)。項(xiàng)目目前已經(jīng)確定有 3 條產(chǎn)線，每條產(chǎn)線對(duì)應(yīng) 25 萬(wàn)噸 6%品位鋰精礦，分別在 22 年 5 月、22 年 7 月和 22 年 12 月投產(chǎn)，第一條產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)后已于 Q2 產(chǎn)出近 2 萬(wàn)噸鋰精礦成品。而項(xiàng)目還有繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)的潛力，第 4 條 25 萬(wàn)噸產(chǎn)線的規(guī)劃正在探討當(dāng)中。4 年內(nèi)完善氫氧化鋰轉(zhuǎn)化能力。公司計(jì)劃在 4 年內(nèi)擁有將自有鋰精礦全部轉(zhuǎn)化為氫氧化

37、鋰的能力。除去前述的 Marion 和 Wodgina 項(xiàng)目，公司還與雅保合資建設(shè) Kemerton 氫氧化鋰工廠，雅保持股 60%，MRL 持股 40%。項(xiàng)目由雅保負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和銷售。項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能為 5 萬(wàn)噸，MRL 權(quán)益產(chǎn)能為 2 萬(wàn)噸。公司三個(gè)項(xiàng)目合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能為 12.5 萬(wàn)噸氫氧化鋰。目前，Kemerton 氫氧化鋰工廠已順利投產(chǎn)，基于 Greenbushes 提供的鋰精礦原料，一號(hào)產(chǎn)線的氫氧化鋰成品已于 7 月交付，二號(hào)產(chǎn)線預(yù)計(jì)將在 22Q4 產(chǎn)出試樣。圖27 MRL 氫氧化鋰工廠項(xiàng)目資料來(lái)源：MRL 公告，海通國(guó)際七、IGO：投產(chǎn)順利，計(jì)劃轉(zhuǎn)向氫氧化鋰生產(chǎn)IGO 披露 22 年

38、Q2 經(jīng)營(yíng)情況。22 年 Q2 公司銷售收入達(dá) 2.78 億澳元，環(huán)增 13%，主要增長(zhǎng)點(diǎn)在于 Nova 鎳項(xiàng)目的收入超預(yù)期；EBITDA 利潤(rùn)由于收到來(lái)自天齊合資公司 TLEA 的盈利分紅而增至 2.58 億澳元。除此之外，IGO 在本季度完成了對(duì)Western Areas的收購(gòu)，現(xiàn)金對(duì)價(jià)合計(jì)約 12.62 澳元。Greenbushes 項(xiàng)目?jī)r(jià)量環(huán)增，產(chǎn)量成本符合前期指引。Greenbushes 鋰輝石項(xiàng)目為目前全球在產(chǎn)的最大的鋰硬質(zhì)巖項(xiàng)目，天齊與 IGO 合資公司 TLEA 持有項(xiàng)目 51%權(quán)益（IGO 持有合資公司 49%股權(quán)），剩余 49%權(quán)益歸屬于雅保。22Q2 項(xiàng)目共產(chǎn)出 33.8

39、 萬(wàn)噸鋰精礦，環(huán)比增加 25%，鋰精礦平均售價(jià)高達(dá) 1755 美元/噸，EBITDA 利潤(rùn)率為 75%。22 財(cái)年該項(xiàng)目共產(chǎn)出 113.5 萬(wàn)噸鋰精礦，除去特許權(quán)使用費(fèi)后平均 COGS 成本為 164 美元/噸，符合公司的前期指引。IGO 預(yù)測(cè)，23 財(cái)年上半年化學(xué)級(jí)鋰精礦的價(jià)格將達(dá)到 4187 美元/噸（CIF），項(xiàng)目全年鋰精礦產(chǎn)量指引為135-145 萬(wàn)噸。具體而言，22Q2 的高產(chǎn)量在于設(shè)備的高運(yùn)轉(zhuǎn)率、更高品位的原礦以及更好的精礦回收率。TGP（技術(shù)級(jí)精礦項(xiàng)目）產(chǎn)量穩(wěn)定；CGP1（化學(xué)級(jí)精礦一期項(xiàng)目）產(chǎn)量有所增加；CGP2（化學(xué)級(jí)精礦二期項(xiàng)目）爬坡速度符合預(yù)期，未來(lái)有望達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)； TRP（尾礦處理項(xiàng)目）也持續(xù)增產(chǎn)，進(jìn)展順利；CGP3（化學(xué)級(jí)精礦三期項(xiàng)目）已于 2022 年 3 月動(dòng)工，未來(lái)將會(huì)圍繞尾礦壩、能源供應(yīng)、儲(chǔ)水設(shè)施等繼續(xù)開展修建。圖28 Greenbushes 項(xiàng)目 22 財(cái)年各季度產(chǎn)量及 COGS 成