金融市場(chǎng)學(xué)第03章債券市場(chǎng)

1、第三章 債券市場(chǎng) 學(xué)習(xí)目標(biāo) 主要內(nèi)容本章小結(jié) 思考與練習(xí)1掌握債券基本概念、基本要素及風(fēng)險(xiǎn)收益特征 。2掌握債券市場(chǎng)的構(gòu)成、運(yùn)行機(jī)制以及實(shí)際運(yùn)用 。3掌握債券的評(píng)級(jí)體系與方法 。4對(duì)債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)金融體系中的地位和作用有一個(gè)比較深刻的認(rèn)識(shí) 。5對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展情況與未來(lái)趨勢(shì)有一個(gè)全面、系統(tǒng)的了解與認(rèn)識(shí) 。 主要內(nèi)容 第一節(jié) 債券的定義與特征 第二節(jié) 債券市場(chǎng)的運(yùn)行 第三節(jié) 債券的信用評(píng)級(jí)第一節(jié) 債券的定義與特征 本節(jié)點(diǎn)睛講授小 結(jié) 作為一種債權(quán)憑證，面值、利率、期限等基本要素決定了債券的分類(lèi)，衍生出了債券的收益、流動(dòng)等特征。 講授一、債券的定義二、債券的基本要素 三、債券的基本特征四、債券

2、的種類(lèi)一、債券的定義債券的定義 債券（Bond）是按照法定程序發(fā)行的要求發(fā)行人（也稱(chēng)債務(wù)人或借款人）按約定的時(shí)間和方式向債權(quán)人或投資者支付利息和償還本的金的一種債務(wù)憑證。債券包含四種關(guān)系： 一是債券的發(fā)行者是資金的借入者； 二是債券的投資者是資金供給者； 三是發(fā)行者需要按約定的條件按時(shí)還本付息； 四是債券發(fā)行者和投資者之間是一種債券債務(wù)關(guān)系二、債券的基本要素 債務(wù)人發(fā)行債券，取得資金的使用權(quán)及由此而帶來(lái)的利益，同時(shí)承擔(dān)舉債的風(fēng)險(xiǎn)和義務(wù)，按期還本付息。債權(quán)人轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，取得利息和到期收回本金的權(quán)利。此外,債券還有提前贖回、賣(mài)回的規(guī)定、稅收待遇、違約的可能性、流通性等方面的規(guī)定。債券有許多品種

3、，它們都包含以下幾個(gè)基本要素： 債券面值 面值 包括幣種和面值大小，取決發(fā)行者的需要或債券種類(lèi)。 債券利率 利率 是債券利息和債券面值之比，有固定利率和浮動(dòng)利率之分。 債券的償還期限 償還期限 債券的還本期限可長(zhǎng)可短，一般地,償還期限在一年以內(nèi)的稱(chēng)為短期債券, 償還期限在一到十年間的稱(chēng)為中期債券，償還期限超過(guò)十年的稱(chēng)為長(zhǎng)期債券，沒(méi)有規(guī)定償還期限的稱(chēng)為永久性債券。目前，我國(guó)的債券以短期、中期債券為主，長(zhǎng)期債券比較少，沒(méi)有永久性債券。 三、債券的基本特征債券作為一種重要的融資手段和金融工具,具有如下特征:一、收益性債券投資者有獲得利息收入和資本利得的權(quán)利 二、流動(dòng)性在到期之前,債券一般可以在流通市

4、場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓,迅速以較合理的價(jià)格(接近市場(chǎng)價(jià)格)變現(xiàn) 三、償還性在債券還本付息日期到后,債券發(fā)行人按約定條件償還本金并支付利息。四、安全性與股票相比,債券收益比較穩(wěn)定,風(fēng)險(xiǎn)較?。辉谄髽I(yè)破產(chǎn)時(shí),債券持有者享有優(yōu)先剩余資產(chǎn)索取權(quán)。五、節(jié)稅效果公司債的資金成本通常較低（與權(quán)益資金相比），且公司債具有稅盾效應(yīng)（Tax Shields），發(fā)行公司債券是比較經(jīng)濟(jì)的籌資方式。 債券的種類(lèi)繁多，按發(fā)行主體不同可分為政府債券、公司債券、金融債券與國(guó)際債券這四大類(lèi)，而各類(lèi)債券根據(jù)其要素組合的不同又可細(xì)分為不同的種類(lèi)：1)政府債券政府債券是指中央政府、政府機(jī)構(gòu)和地方政府發(fā)行的債券，它是以政府的信譽(yù)作保證，其風(fēng)險(xiǎn)在各

5、種投資工具中是最小的。政府債券根據(jù)發(fā)行的部門(mén)不同又可細(xì)分為：(1)中央政府債券。又稱(chēng)“金邊債券”；享受稅收優(yōu)惠，利息收入免交所得稅。財(cái)政公債和建設(shè)公債，國(guó)債可分為固定利率公債和保值公債；(2) 政府機(jī)構(gòu)債券。在美國(guó)、日本等國(guó)家，除了財(cái)政部外，一些政府機(jī)構(gòu)也可發(fā)行債券。 (3)地方政府債券。2)公司債券公司債券是非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)為籌措營(yíng)運(yùn)資本而發(fā)行的債券，公司債券的種類(lèi)很多，通常按照不同標(biāo)準(zhǔn)可分為不同類(lèi)別。（1）按抵押擔(dān)保狀況分為信用債券、抵押債券、質(zhì)押債券、保證債券等（2）按利率可分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券、指數(shù)債券和零息債券等。（3）按內(nèi)含選擇權(quán)可分成可贖回債券、償還基金債券、可轉(zhuǎn)換債券和

6、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。四、債券的種類(lèi) 債券的種類(lèi)（續(xù)二）3 )金融債券。 由銀行和一流的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行，由于金融機(jī)構(gòu)的社會(huì)資信度高，易為公眾接受，所以發(fā)行量大，交易活躍，流動(dòng)性僅次于國(guó)債而且利率也不低，是一種頗受歡迎的投資工具。4)國(guó)際債券。 國(guó)際債券是發(fā)行人為籌措資金，在國(guó)外金融市場(chǎng)上、以外國(guó)貨幣為面值發(fā)行的債券?？梢苑譃閮深?lèi)：外國(guó)債券和歐洲債券。外國(guó)債券是指?jìng)陌l(fā)行人在本國(guó)以外的市場(chǎng)上以當(dāng)?shù)刎泿艦槊嬷邓l(fā)行的債券。 如“揚(yáng)基債券”， “武士債券”。歐洲債券是指?jìng)陌l(fā)行人在本國(guó)以外的市場(chǎng)上、以第三國(guó)貨幣為面值所發(fā)行的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地和面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。近年來(lái)，

7、我國(guó)按發(fā)行主體不同包括國(guó)債、企業(yè)債、金融債、中央銀行票據(jù)、短期融資券以及證券化資產(chǎn)等幾種（見(jiàn)表32），其中：中央銀行票據(jù)、短期融資券等屬于貨幣市場(chǎng)工具，已經(jīng)在第2章做了介紹。表3-2 我國(guó)按發(fā)行主體分類(lèi)的債券規(guī)模（2007年） 本節(jié)介紹了債券的定義與一些基本要素與特征以及債券的分類(lèi)，理解和掌握債券的特征和不同債券的區(qū)別是本節(jié)的重要。第二節(jié) 債券市場(chǎng)的運(yùn)行本節(jié)點(diǎn)睛講授小結(jié)債券的特性和功能通過(guò)債券的發(fā)行和流通成為現(xiàn)實(shí)講授一、債券發(fā)行市場(chǎng)二、債券的流通一、債券發(fā)行市場(chǎng)債券的發(fā)行方式按其發(fā)行方式和認(rèn)購(gòu)對(duì)象，可分為私募發(fā)行與公募發(fā)行；按其有無(wú)中介機(jī)構(gòu)協(xié)助發(fā)行，可分為直接發(fā)行與間接發(fā)行；按定價(jià)方式，又可分

8、為平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。 債券的發(fā)行流程發(fā)行合同書(shū)：肯定性條款，否定性條款信用評(píng)級(jí)債券的償還：期滿償還；期中償還；延期償還二、債券的流通債券交易流程場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易美國(guó)證券交易所的基本做法我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)市場(chǎng)的形成市場(chǎng)組織架構(gòu)和參與主體市場(chǎng)運(yùn)行框架：交易品種，交易方式 本節(jié)介紹了債券市場(chǎng)的發(fā)行與流通，詳細(xì)描述了發(fā)行方式、發(fā)行流程、交流流程以及我國(guó)的銀行間債券市場(chǎng)，在理解這些內(nèi)容的基礎(chǔ)上更全面地把握債券市場(chǎng)的框架和構(gòu)建是本節(jié)的重點(diǎn)。第三節(jié) 債券市場(chǎng)的信用評(píng)級(jí)本節(jié)點(diǎn)睛講授小結(jié) 無(wú)信不立，債券的信用評(píng)級(jí)使債券更被市場(chǎng)普遍接受！講授一、債券信用評(píng)級(jí)及其意義二、債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)三、債券信用評(píng)

9、級(jí)的主要內(nèi)容四、主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的級(jí)別標(biāo)準(zhǔn)與標(biāo)記一、債券信用評(píng)級(jí)及其意義 信用評(píng)級(jí),又稱(chēng)為資信評(píng)級(jí)，是由專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)或部門(mén)，按照一定的方法和程序，在對(duì)企業(yè)進(jìn)行全面了解、考察調(diào)研和分析的基礎(chǔ)上，對(duì)這些經(jīng)濟(jì)主體或金融工具在特定期間內(nèi)按時(shí)償付債務(wù)的能力和意愿進(jìn)行評(píng)價(jià)，并用簡(jiǎn)單明了的符號(hào)將這些意見(jiàn)向市場(chǎng)公開(kāi)，達(dá)到為投資者服務(wù)目的的一種管理活動(dòng)。歸納起來(lái)，信用評(píng)級(jí)的功能和作用如下：1）揭示債務(wù)發(fā)行人的信用風(fēng)險(xiǎn)，降低交易成本。2）信用評(píng)級(jí)是金融市場(chǎng)上的“身份證”與“通行證”。良好的信用等級(jí)可以提升政府與企業(yè)的聲譽(yù)，信用等級(jí)的高低決定了融資成本和融資數(shù)量。3）改善經(jīng)營(yíng)管理的外在壓力和內(nèi)在動(dòng)力。企業(yè)信用等級(jí)向社會(huì)公

10、告，這就對(duì)企業(yè)有一定壓力，將促進(jìn)企業(yè)為獲得優(yōu)良等級(jí)而改善經(jīng)營(yíng)管理。4）信用評(píng)級(jí)還可協(xié)助政府部門(mén)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。各國(guó)的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)表明，政府監(jiān)管部門(mén)采用信用評(píng)級(jí)結(jié)果的做法，有助于提高信息透明度，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)。二、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前國(guó)際上公認(rèn)的最具權(quán)威性的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，主要有美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司穆迪投資者服務(wù)公司等。1)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司 該公司在1941年由標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)公司及普爾出版公司合并而成，以“投資者有知情權(quán)”為宗旨率先建立了金融信息業(yè)。標(biāo)準(zhǔn)普爾作為金融市場(chǎng)的公認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，提供被廣泛認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)、獨(dú)立分析研究、投資咨詢等服務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾提供的多元化金融服務(wù)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾1200指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾

11、500指數(shù)已經(jīng)分別成為全球股市表現(xiàn)和美國(guó)投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)。該公司同時(shí)為世界各地超過(guò)220,000家證券及基金進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。現(xiàn)在，標(biāo)準(zhǔn)普爾已成為一個(gè)世界級(jí)的資訊品牌與權(quán)威的國(guó)際分析機(jī)構(gòu)。2)穆迪投資者服務(wù)公司 穆迪投資者服務(wù)公司（Moodys Investors Service）由約翰穆迪于1909年創(chuàng)立。約翰穆迪在1909年首創(chuàng)對(duì)鐵路債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。1913年，穆迪開(kāi)始對(duì)公用事業(yè)和工業(yè)債券進(jìn)行信用評(píng)級(jí)?，F(xiàn)在，穆迪公司是國(guó)際權(quán)威投資信用評(píng)估機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是著名的金融信息出版公司。1975年 美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）認(rèn)可穆迪公司、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠譽(yù)國(guó)際為“全國(guó)認(rèn)定的評(píng)級(jí)組織”或稱(chēng)“NRSRO”（

12、Nationally Recognized Statistical Rating Organization）。 三、債券評(píng)級(jí)的主要內(nèi)容公司債券信用評(píng)級(jí)的內(nèi)容主要包括對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制、業(yè)務(wù)拓展與風(fēng)險(xiǎn)控制、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、債權(quán)保護(hù)條款等方面的分析。1）經(jīng)營(yíng)環(huán)境。考察發(fā)行公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、監(jiān)管狀況和社會(huì)環(huán)境。2）法人治理結(jié)構(gòu)與內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體制?？疾彀l(fā)行公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東的性質(zhì)及股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的支持與限制，領(lǐng)導(dǎo)者素質(zhì)及員工素質(zhì)，公司治理結(jié)構(gòu)（股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)之間的實(shí)際運(yùn)作機(jī)制）等。3）主要風(fēng)險(xiǎn)與管理。主要考察發(fā)行公司的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)

13、險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)。（1）定性分析與定量分析方法。（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 4）財(cái)務(wù)分析?？疾旃镜呢?cái)務(wù)狀況：（1）盈利能力。（2）償債能力。（3）杠桿比率。（4）流動(dòng)性比率。（5）現(xiàn)金流對(duì)總負(fù)債比率。5)債權(quán)保護(hù)條款 所謂債權(quán)保護(hù)條款，就是發(fā)行公司在發(fā)行債券時(shí)，制訂或提供的特別保護(hù)措施，如規(guī)定債務(wù)的優(yōu)先順序、由第三方提供擔(dān)保、建立償債基金、對(duì)公司的利潤(rùn)分配進(jìn)行限制、公司以自有的資產(chǎn)提供抵押、銀行等提供融資便利和授信等等。這些措施是防范債券違約風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。四、主要債券機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)與標(biāo)記美國(guó)主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)記信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)不僅有嚴(yán)格的評(píng)級(jí)流程而且還有詳細(xì)可操作的實(shí)施細(xì)

14、則，具有國(guó)際公信力。我國(guó)的信用評(píng)級(jí)我國(guó)的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)目前已有100家左右，信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的數(shù)量也很多，我國(guó)信用評(píng)級(jí)剛剛起步，標(biāo)準(zhǔn)尚不完善，流程缺乏透明度，操作經(jīng)驗(yàn)缺乏，行業(yè)的公信尚未建立起來(lái) 本節(jié)介紹了債券信用評(píng)級(jí)的意義、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)主要內(nèi)容以及評(píng)級(jí)的標(biāo)記，要求充分熟悉和理解評(píng)級(jí)的內(nèi)容，并在債券分析中應(yīng)用。債券是最主要固定收益證券，債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)最重要的子市場(chǎng)之一。債券的基本要素包括面值、票面利率與償還期限（含付息頻率）等，包括收益性、流動(dòng)性、償還性、安全性等基本特性。債券的種類(lèi)很多。按發(fā)行主體的不同，分為政府債券（含地方政府債券與政府機(jī)構(gòu)債券）、公司債券和金融債券等；按有無(wú)擔(dān)保可分為信用債券和擔(dān)保債券；按利息支付方式的不同可分為定息債券、貼息債券、附息票債券、永久性債券；按發(fā)行方式的不同可分為公募債券與私募債券。 債券市場(chǎng)包括發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)兩個(gè)部分，其中流通市場(chǎng)由于證券交易所市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)組成。在美國(guó)，證券交易所市場(chǎng)比較重要，而在我國(guó)，目