北大光華-張圣平-貨幣金融3利率本科

1、第三章 利率3.1 利息與利息率 3.2 利率、回報(bào)率與貼現(xiàn)率 3.3 利率的種類(lèi) 3.4 利率的決定 3.5 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 3.6 利率期限結(jié)構(gòu)閱讀Mishkin教材的Chapter4-68/28/202213.1 利息與利息率3.1.1 利息的來(lái)源： 主流說(shuō)法：時(shí)間偏好 馬克思：利潤(rùn)的一部分 利率不是貨幣的價(jià)格或價(jià)值，是借貸資本的價(jià)格。3.1.2 利率的計(jì)量 一、信用工具的四種類(lèi)型 1. 普通貸款(Simple Loan) ： 現(xiàn)在貸出本金，在到期日一起還本付息。8/28/202223.1 利息與利息率（續(xù)）2. 分期付款 (Fixed-Payment Loan) ： 約定若干年度內(nèi)，借款

2、人每年進(jìn)行包括本金和利息在內(nèi)的等額償付。Auto loans, Mortgage.3. 息票債券(Coupon-Bond) ： 每年向債券持有人支付定額的利息(息票利息)直到到期日，在到期日再償還本金(票面值)。coupon rate=(coupon payment)/(face value) Treasury bonds and notes, Corporate bonds.4. 零息債券(Zero-Coupon-Bond)：discount bond即貼現(xiàn)發(fā)行債券。購(gòu)買(mǎi)價(jià)低于票面值，不支付任何利息，期滿時(shí)按面值償付。 Treasury bill, long-term zero-coupon

3、 bond 8/28/202233.1 利息與利息率（續(xù)）假設(shè)年利率為10如果你現(xiàn)在將1元錢(qián)存入銀行，銀行向你承諾：一年后你會(huì)獲得1.1元（1（110 %）1元錢(qián)儲(chǔ)存二年，你將得到1.21元 （1（110%）（110%）1+0.1+0.1+0.1*0.1=1.21本金單利復(fù)利計(jì)息次數(shù)利息通常以年度百分率(APR)和一定的計(jì)息次數(shù)來(lái)表示。難以比較不同的利息率。實(shí)際年利率（EAR）：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利息率。復(fù)利息計(jì)算： 本金的利息為單利，利息的利息為復(fù)利?！袄麧L利”8/28/202243.1 利息與利息率（續(xù)）8/28/202253.1 利息與利息率（續(xù)）1年的連續(xù)復(fù)利率 t年期復(fù)利率 或

4、這兩種計(jì)算方法有什么不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)?/28/202263.1 利息與利息率（續(xù)）二、現(xiàn)值(Present Value) ：為什么要計(jì)算現(xiàn)值？ discounting the future債券未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)之和Simple loan Fixed-payment loan8/28/202273.1 利息與利息率（續(xù)）Coupon-bondZero-coupon-bond需要確定合適的貼現(xiàn)率 (Discount Rate) 或“折現(xiàn)率”。若金融市場(chǎng)有效，金融資產(chǎn)的現(xiàn)值等于其當(dāng)前價(jià)格。 央行發(fā)放貸款的利率也叫(再)貼現(xiàn)率8/28/202283.1 利息與利息率（續(xù)）三、到期收益率(Yield to

5、 Maturity)：債券的到期收益率是指使債券未來(lái)收益的現(xiàn)值(PV)等于其現(xiàn)在的價(jià)值(value today)時(shí)的利率。到期收益率被認(rèn)為是對(duì)利率描述最精確的指標(biāo)。到期收益率又稱(chēng) 內(nèi)部收益率(internal rate of return)到期收益率的計(jì)算：PV與當(dāng)前價(jià)值相等。Simple Loan：年單利率就是到期收益率。8/28/202293.1 利息與利息率（續(xù)）Fixed-payment loan：Coupon-bond：息票利率 Coupon Rate: C/F8/28/202210Three Interesting Facts in Table 11.When bond is at

6、 par, yield equals coupon rate(證明)2.Price and yield are negatively related3.Yield is greater than coupon rate when bond price is below par value8/28/2022113.1 利息與利息率（續(xù)）永久性債券 ： Consol or Perpetuity當(dāng)期收益率(Current Yield) 當(dāng)期收益率等于年息票利率與債券價(jià)格的比率。是到期收益率的近似值，期限越長(zhǎng)越精確，如：永久性債券 。當(dāng)債券價(jià)格等于面值時(shí)，CY=CR=YM. Zero-Coupon-b

7、ond：當(dāng)金融市場(chǎng)有效時(shí)，市場(chǎng)利率等于到期收益率，基于此經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用利率一詞時(shí)就是指到期收益率?？梢岳斫夂暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“當(dāng)期債券價(jià)格與利率負(fù)相關(guān)”。8/28/2022123.2 利率、回報(bào)率與貼現(xiàn)率 利率指到期收益率債券單位時(shí)間內(nèi)的貼現(xiàn)收益率(discount yield)到期回報(bào)率(rate of return)：一定時(shí)期內(nèi)的收益指標(biāo)。持有期內(nèi)的年回報(bào)率貼現(xiàn)率：用于計(jì)算貼現(xiàn)的利率(discount rate)8/28/202213Key facts about RelationshipBetween Interest Rates and Returns 8/28/202214Maturity

8、 and the Volatility of Bond ReturnsKey Findings from Table 21.Only bond whose return = yield is one with maturity = holding period2.For bonds with maturity holding period, i P implying capital loss3.Longer is maturity, greater is price change associated with interest rate change4.Longer is maturity,

9、 more return changes with change in interest rate5.Bond with high initial interest rate can still have negative return if i 8/28/202215Maturity and the Volatility of Bond ReturnsConclusion from Table 2 Analysis1.Prices and returns more volatile for long-term bonds because they have higher interest-r

10、ate risk2.No interest-rate risk for any bond whose maturity equals holding periodinterest-rate risk8/28/2022163.3 利率的種類(lèi) 按不同的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)，利率可以有很多的形式：固定利率、浮動(dòng)利率；市場(chǎng)利率、官定利率；一般利率、優(yōu)惠利率；存款利率、貸款利率；短期利率、長(zhǎng)期利率；名義利率、真實(shí)利率；等等。真實(shí)利率：假定通貨膨脹率為零時(shí)的利率 名義利率：銀行付給你的利率事前真實(shí)利率與事后真實(shí)利率 稅后真實(shí)利率 ：8/28/2022173.4 利率的決定 3.4.1 古典的利率理論：儲(chǔ)蓄與投資決定利

11、率特點(diǎn)：實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量決定利率，與貨幣量、貨幣流通速度無(wú)關(guān)；投資和儲(chǔ)蓄決定利率，與收入無(wú)關(guān)；是一種流量理論；利率調(diào)節(jié)儲(chǔ)蓄和投資使之趨于均衡。投資曲線的移動(dòng)取決于投資的邊際收益率；儲(chǔ)蓄曲線的移動(dòng)取決于邊際儲(chǔ)蓄傾向大變化。 8/28/2022183.4 利率的決定（續(xù)）3.4.2 流動(dòng)性偏好利率理論：貨幣供求決定利率貨幣供給M：由中央銀行選擇（外生變量）貨幣需求L：交易動(dòng)機(jī) 、預(yù)防性需求 、投機(jī)性需求 貨幣市場(chǎng)均衡決定利率特點(diǎn)：利率的決定與實(shí)際變量無(wú)關(guān)，是純粹的貨幣現(xiàn)象；是一種存量理論；利率的變動(dòng)使貨幣供求而不是儲(chǔ)蓄投資趨于均衡；是一種短期利率理論。8/28/202219Keyness Major

12、AssumptionTwo Categories of Assets in WealthMoneyBonds1.Thus:Ms + Bs = Wealth2.Budget Constraint:Bd + Md = Wealth3.Therefore:Ms + Bs = Bd + Md4.Subtracting Md and Bs from both sides:Ms Md = Bd Bs5. Money Market Equilibrium Occurs when Md = Ms6.Then Md Ms = 0 which implies that Bd Bs = 0, so that Bd

13、= Bs and bond market is also in equilibrium8/28/202220Money Market Equilibrium8/28/202221Factors that Shift MoneyDemand and Supply Curves8/28/2022223.4 利率的決定（續(xù)）3.4.3 IS-LM模型的利率決定 產(chǎn)品市場(chǎng)的均衡決定IS曲線，貨幣市場(chǎng)均衡決定LM曲線，兩市場(chǎng)同時(shí)均衡確定利率3.4.4 可貸資金(Loanable funds)利率理論：可貸資金的供求決定市場(chǎng)利率(新古典利息理論) 模型 市場(chǎng)主體：家庭、企業(yè)、政府部門(mén)、國(guó)外機(jī)構(gòu) 資金供給：

14、個(gè)人儲(chǔ)蓄、商業(yè)儲(chǔ)蓄、政府預(yù)算盈余、貨幣供給增加、外資進(jìn)入。資金供給意味著債券的需求。資金需求：家體信貸購(gòu)買(mǎi)、企業(yè)投資、政府預(yù)算赤字、資金外流。 資金需求意味著債券的供給。8/28/2022233.4 利率的決定（續(xù)）可貸資金供給曲線是利率的增函數(shù)，需求曲線是利率的減函數(shù)。二者的均衡決定市場(chǎng)利率。利用債券的供給需求時(shí)，正好與可貸資金的供求是相反的。特點(diǎn)：既考慮了短期因素，又考慮了長(zhǎng)期因素；貨幣流量與存量分析相結(jié)合。此利率決定理論是占主導(dǎo)地位的方法，由于賣(mài)出債券意味著資金需求，買(mǎi)入債券意味著資金貸出，故可貸資金模型常常用債券的供求來(lái)推理。8/28/2022243.4 利率的決定（續(xù)）Supply

15、and Demand Analysis ofthe one-year discount bond marketMarket Equilibrium1. Occurs when Bd = Bs, at P* = $850, i* = 17.6%2. When P = $950, i = 5.3%, Bs Bd (excess supply): P to P*, i to i*3. When P = $750, i = 33.0, Bd Bs (excess demand): P to P*, i to i*8/28/202225Loanable Funds Terminology 1.Deman

16、d for bonds = supply of loanable funds2.Supply of bonds = demand for loanable funds8/28/202226Determinants of Asset Demand8/28/202227Factors that Shift Demand Curve for Bonds8/28/202228Factors that Shift Supply Curve for Bonds8/28/202229Changes in e: the Fisher Effect預(yù)期通貨膨脹上升，利率將上升。If e 1.Relative R

17、ETe , Bd shifts in to left2.Bs , Bs shifts out to right3.P , i 8/28/202230Evidence on the Fisher Effect in the United States8/28/202231Money Supply and Interest RatesEffects of money on interest rates1. Liquidity Effect (?)Ms , Ms shifts right, i 2. Income EffectMs , Income , Md , Md shifts right, i

18、 3. Price Level EffectMs , Price level , Md , Md shifts right, i 4. Expected Inflation EffectMs , e , Bd , Bs , Fisher effect, i Effect of higher rate of money growth on interest rates is ambiguousBecause income, price level and expected inflation effects work in opposite direction of liquidity effe

19、ct8/28/202232Does Higher Money Growth Lower Interest Rates?8/28/202233Evidence on Money Growth and Interest Rates8/28/2022343.5 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)Risk structure of interest rates3.5.1 違約風(fēng)險(xiǎn)(Default Risk)持有有風(fēng)險(xiǎn)的債券要有比持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券獲得更高的利息率，風(fēng)險(xiǎn)債券利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率之差成為風(fēng)險(xiǎn)升水(Risk Premium) 8/28/2022353.5 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)Risk structure of interes

20、t rates3.5.2 流動(dòng)性(liquidity)流動(dòng)性高風(fēng)險(xiǎn)小，流動(dòng)性差的債券的持有人要求有正的風(fēng)險(xiǎn)升水。 8/28/2022363.5 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)Risk structure of interest rates3.5.3 所得稅(Income tax considerations) 價(jià)格和利率相同的債券，所得稅高者需求小。8/28/202237Risk Structure of Long-Term Bonds in the United States8/28/2022383.6 利率期限結(jié)構(gòu)Term structure of interest rate 風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性及稅收待遇相同的債

21、券，其回報(bào)(利)率會(huì)因到期日的不同而有差異，把它們?cè)谀硶r(shí)點(diǎn)的表現(xiàn)畫(huà)成線，稱(chēng)為“收益曲線(yield curve)”。 3.6.1 預(yù)期假說(shuō)(expectations hypothesis) 當(dāng)前對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期是決定當(dāng)前利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素1. 基本假設(shè)前提：投資者希望在持有期間收益最大；投資者不偏好特定的期限，各種期限可以完全替代；債券交易沒(méi)有交易費(fèi)用；投資者依據(jù)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期指導(dǎo)投資行為。 8/28/2022392. 復(fù)利率及無(wú)套利下的利率期限表達(dá)式 則或3.6 利率期限結(jié)構(gòu)Term structure of interest rate 8/28/202240 命題：在預(yù)期理論中，如果投資者認(rèn)為將來(lái)的短期利率看 漲，則現(xiàn)在的收益曲線向上傾斜；反之，向下傾斜。 3.6.2分割市場(chǎng)理論(Segmented markets theory) 投資者對(duì)債券的期限有強(qiáng)烈的偏好，不同期限債券之間替代性很差。任何期限的收益率僅僅由該期限債券的供給關(guān)系決定。其收益曲線的形狀也是如此決定。收益曲線上的不同點(diǎn)是由不同投資者群體的行為形成。 3.6 利率期限結(jié)構(gòu)Term structure of interest rate 8/28/2022413.6.3 期限選擇與流動(dòng)性升水理論(Prefered habitat and liqu