資金與情緒研究框架：水從何來

1、目錄2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明路徑：水的源頭在哪？測(cè)算：有多少水進(jìn)來？情緒：市場(chǎng)熱度如何？3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明宏觀流動(dòng)性在“虛”“實(shí)”間流轉(zhuǎn)資料來源：海通證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明A股投資者結(jié)構(gòu)資料來源：Wind，美聯(lián)儲(chǔ)，海通證券研究所A股機(jī)構(gòu)投資者占比大約三成，美股為六成。對(duì)比美股，A股公募、險(xiǎn)資、外資均還有很大上升空間。5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明居民資產(chǎn)配臵再平衡中資料來源：中國(guó)人民銀行，Wind，海通證券研究所。*日本為2018年數(shù)據(jù)我國(guó)居民總資產(chǎn)中股票配臵比例不到2%。相比于67萬億的儲(chǔ)蓄和32萬億的理財(cái)，居民只買

2、了10萬億股票+基金。6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明散戶資金舉足輕重資料來源：Wind，海通證券研究所居民資金是歷年入市資金的大頭，19年/20年上半年占比分別為43%/62%。19年至今銀證轉(zhuǎn)賬與公募基金規(guī)模比為1比1.2，居民間接入市趨勢(shì)明顯。7,37831,9857,7747,81828%55%43%62%0%10%20%30%40%50%60%70%050001000015000200002500030000350002014201520192020H1居民資金入市規(guī)模（銀證轉(zhuǎn)賬+購(gòu)買基金，億元，左軸）居民入市資金占總?cè)胧匈Y金比例（右軸）8,0463,621-6684,153

3、3,4004,418109%84%47%43%0%20%40%60%5,09880%100%120%-50000500015000100002000025000300002014201520192020H1歷年居民兩種方式入市規(guī)模（億元）銀證轉(zhuǎn)賬（左軸）公募+ETF（左軸）26,887銀證轉(zhuǎn)賬比例（右軸）目錄7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明路徑：水的源頭在哪？測(cè)算：有多少水進(jìn)來？情緒：市場(chǎng)熱度如何？8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明測(cè)算主要投資者的資金資料來源：海通證券研究所個(gè)人投資者：結(jié)算余額、銀證轉(zhuǎn)賬客戶交易結(jié)算資金余額取決于客戶存入或取出結(jié)算賬戶的錢以及買賣股票產(chǎn)生的錢，1

4、7/06以前周頻，之后季頻。資料來源：Wind，海通證券研究所9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明基金規(guī)模看份額，份額變動(dòng)主要看居民的申購(gòu)贖回情況。高頻看 新發(fā)基金，準(zhǔn)確數(shù)據(jù)等季報(bào)。公募基金：份額、新發(fā)資料來源：Wind，海通證券研究所10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明倉(cāng)位高頻數(shù)據(jù)來自萬得，原理是凈值與基準(zhǔn)跑回歸。公募基金當(dāng)期入市資金規(guī)模份額變動(dòng)*前一期期末倉(cāng)位。公募基金：倉(cāng)位資料來源：Wind，海通證券研究所11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明協(xié)會(huì)公布的私募證券投資基金規(guī)模*偏股型私募的比例（40%左右） 來衡量。私募基金看規(guī)模資料來源：Wind，海通證券研究所12請(qǐng)務(wù)必閱

5、讀正文之后的信息披露和法律聲明社?；鹬挥心甓葦?shù)據(jù)，時(shí)滯半年，資金流量用社?？傎Y產(chǎn)變量*20% 計(jì)算?；攫B(yǎng)老金方面，人社部每個(gè)季度會(huì)公布到賬金額，到賬金額變 量*15%是大概的入市資金。保險(xiǎn)類資金分三塊：一、二、三支柱資料來源：Wind，海通證券研究所13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明企業(yè)年金人社部每個(gè)季度（時(shí)滯2-3個(gè)月）會(huì)披露積累基金規(guī)模， 規(guī)模變量*7%左右為年金入市規(guī)模。職業(yè)年金剛開始入市。第二支柱：企業(yè)+職業(yè)年金資料來源：Wind，海通證券研究所14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明銀保監(jiān)會(huì)每個(gè)月會(huì)公布險(xiǎn)資規(guī)模和倉(cāng)位（1-3個(gè)月時(shí)滯），股票和 基金的比例*0.8左右是純

6、股倉(cāng)位。無法剔除價(jià)格變動(dòng)帶動(dòng)倉(cāng)位變 動(dòng)這一影響因素。第三支柱：險(xiǎn)資運(yùn)用余額資料來源：Wind，海通證券研究所15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)每個(gè)季度會(huì)披露規(guī)模數(shù)據(jù)，受資管新規(guī)去通 道影響，兩者總規(guī)模均在下降?；鸸緦舫止杀壤?5-25% 左右，基金子公司5%左右。資管：基金（子）公司專戶資料來源：Wind，海通證券研究所16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管：銀行理財(cái)中國(guó)理財(cái)網(wǎng)每半年披露權(quán)益資產(chǎn)比例，純二級(jí)市場(chǎng)持股只占權(quán)益 資產(chǎn)的20%左右，即銀行理財(cái)只有2%左右投入股市。資料來源：Wind，海通證券研究所17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管

7、：券商資管證券投資基金協(xié)會(huì)每個(gè)季度公布券商資管規(guī)模，14年以前用“證券公司受托管理資金本金總額”替代。持股比例3-7%波動(dòng)。資料來源：Wind，海通證券研究所18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資管：信托中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)每個(gè)季度公布資金信托余額投向規(guī)模（時(shí)滯3個(gè)月）。資金信托余額中投向證券市場(chǎng)比例10%左右。資料來源：Wind，海通證券研究所19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明杠桿資金過去三年融資余額與自由流通市值的比重在4.5%左右徘徊。融資年化利率為8.35%，需要在資金測(cè)算時(shí)扣除。資料來源：Wind，海通證券研究所20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金測(cè)算：外資跟蹤外資

8、進(jìn)入A股兩個(gè)途徑：一是QFII/RQFII，可以買全部A股；二是陸 股通北上資金，只可買部分標(biāo)的。資料來源：Wind，海通證券研究所21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明歷次海外指數(shù)調(diào)整生效日外資流入情況歷年外資全年流入中主被動(dòng)比例約為3比1。資料來源：Wind，海通證券研究所22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明股權(quán)融資IPO：可以直接用萬得的月度統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，IPO大小與監(jiān)管政策密切 相關(guān)。定增主要通過解禁后減持來影響資金面。資料來源：Wind，海通證券研究所23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明產(chǎn)業(yè)資本減持產(chǎn)業(yè)資本減持通過萬得的股東二級(jí)市場(chǎng)交易明細(xì)自行計(jì)算，歷史上多為減持，只有在

9、市場(chǎng)底部會(huì)增持。資料來源：Wind，海通證券研究所24請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明交易稅費(fèi)+融資費(fèi)股市稅費(fèi)主要包括三樣：融資費(fèi)用、交易費(fèi)用與印花稅。融資 費(fèi)用用融資額作為基數(shù)計(jì)算，年化基準(zhǔn)費(fèi)率為8.35%。交易費(fèi) 用與印花稅分別從交易額中抽取1。資料來源：Wind，海通證券研究所25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金與行情：牛市入熊市出資料來源：海通證券研究所，截至2020/7/31，單位億元26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明牛市孕育期資金小幅流入27資料來源：海通證券研究所，單位億元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明有多少水可以進(jìn)來？再論資金入市-2020080

10、52020年增量資金有望達(dá)1.5萬億資料來源：Wind，海通證券研究所28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明目錄路徑：水的源頭在哪？測(cè)算：有多少水進(jìn)來？情緒：市場(chǎng)熱度如何？29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明情緒指標(biāo)：兩個(gè)維度考量資料來源：海通證券研究所量成交量換手率漲跌停個(gè) 股占比融資交易 占比價(jià)A-H溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)股息利息比價(jià)換手率2005年以來日換手率（年化周平滑）高點(diǎn)、低點(diǎn)分別為1719%、83%，均值為356%。資料來源：Wind，海通證券研究所31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明漲跌停個(gè)數(shù)占比每日漲跌停（漲跌幅高于9.8% ）

11、的公司數(shù)占全部A股上市公司的比例。通過交易所每日公布的漲幅計(jì)算公司數(shù)量與總數(shù)的比例。資料來源：Wind，海通證券研究所32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明融資交易占比融資交易占比為融資買入額與成交金額的比值。杠桿資金交易占比越高，代表市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好越高。資料來源：Wind，海通證券研究所33請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)衡量A股相對(duì)國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，值越高，說明風(fēng)險(xiǎn)偏好越低迷。股債收益比值越高，說明股市吸引力越大。資料來源：Wind，海通證券研究所34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明恒生AH股溢價(jià)指數(shù)14年底前AH股溢價(jià)指數(shù)的中樞為100%，陸港通開通至今中樞為

12、 125%，隨著互聯(lián)互通機(jī)制進(jìn)一步推進(jìn)，兩地價(jià)差有望收斂。資料來源：Wind，海通證券研究所35請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資金與情緒系列報(bào)告36資料來源：海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1、流動(dòng)性變了嗎？-202008162、有多少水可以進(jìn)來？再論資金入市-202008053、增量資金望過萬億 2020年股市資金供求分析-201911254、以史為鑒：牛市的資金入市節(jié)奏-201907035、今年外資還會(huì)再流入嗎？-202004076、外資對(duì)風(fēng)格影響多大？-201907297、市場(chǎng)現(xiàn)在熱度如何？-202007198、現(xiàn)在市場(chǎng)有多熱？-20190317大類資產(chǎn)配臵系列報(bào)告37資料來源：海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1、權(quán)益投資