淺析我國(guó)投行業(yè)務(wù)的主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)與契約規(guī)制研究

1、淺析我國(guó)投行業(yè)務(wù)的主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)與契約規(guī)制研究論文關(guān)鍵詞:投行業(yè)務(wù)主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)契約規(guī)制論文摘要:作為資本市場(chǎng)主體的投行業(yè)務(wù)，自開展以來，始終處于風(fēng)險(xiǎn)之中。國(guó)內(nèi)外許多投行風(fēng)險(xiǎn)管理研究側(cè)重于業(yè)務(wù)操作方面的風(fēng)險(xiǎn)管理。通過理論假設(shè)和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)投行業(yè)務(wù)的主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)受感性的關(guān)系和環(huán)境的不確定影響，需要通過契約規(guī)制來降低這種投行業(yè)務(wù)的主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)。0引言投行業(yè)務(wù)總是與高風(fēng)險(xiǎn)和高收益相伴隨。國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)做了很多的定量研究，主要包括馬考維茨(1952)的投資組合理論、夏普(1964)的ap模型、史蒂芬羅斯(1976)的套利定價(jià)理論(apt理論)等。我們稱之為投行的理性算計(jì)決策

2、?？墒聦?shí)上投行和目的客戶的信息不對(duì)稱以及環(huán)境的變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，既有客觀理性方面的風(fēng)險(xiǎn)，也有決策過程中投行業(yè)務(wù)的主觀信息解讀風(fēng)險(xiǎn)，即主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)。這里研究的就是投行業(yè)務(wù)的主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)。主觀理性決策風(fēng)險(xiǎn)可以分為客戶關(guān)系解讀風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境不確定的解讀風(fēng)險(xiǎn)。契約規(guī)制是指投行和目的客戶成員達(dá)成的一種約定，它正式規(guī)定了在交易或合作關(guān)系中各方的期望和責(zé)任，明確，固定，具有法律效力，在一定程度上可以詳細(xì)、有約束性地來識(shí)別各方的地位和義務(wù)。本文的研究思路就是分析投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)才能與使用契約規(guī)制對(duì)主觀信息解讀風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系影響，并用契約規(guī)制來約束這種風(fēng)險(xiǎn)。1假設(shè)的提出1.1投行業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)才能與契約規(guī)制投行業(yè)務(wù)的經(jīng)

3、營(yíng)才能主要考慮的是怎樣維持目的客戶關(guān)系、躲避風(fēng)險(xiǎn)以及給自身帶來利益等幾個(gè)方面。理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)相信固定、明確而具有法律效力的契約是達(dá)成此目的的理想手段。因此，我們提出如下假設(shè):h1:投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)程度越高，越多采用契約規(guī)制與此相反，理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)帶來的地位讓投行感覺沒有必要重視雙方關(guān)系，況且投行不愿投人足夠的時(shí)間、感情和精力來加強(qiáng)與目的客戶的關(guān)系，諸如信息共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)等，因?yàn)檫@會(huì)增加投行的經(jīng)濟(jì)本錢。因此，我們提出如下假設(shè):h2:投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)程度越高，越少采用關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)控制1.2投行與目的客戶關(guān)系的調(diào)節(jié)作用當(dāng)投行業(yè)務(wù)與目的客戶之間擁有良好的私人關(guān)系時(shí)，由于這種嚴(yán)密的私人關(guān)系凝聚著

4、共同的情感認(rèn)知和長(zhǎng)期互惠的期望與潛規(guī)那么，因此內(nèi)生出具有克制交易不確定性和穩(wěn)定合作的特性。這使得理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)所關(guān)注的實(shí)現(xiàn)關(guān)系收益和盡可能防止時(shí)機(jī)主義損害以及防止關(guān)系終止的損失等經(jīng)濟(jì)目的，不必僅僅依賴契約所提供的強(qiáng)迫性約束就可容易得到滿足。因此，我們提出如下假設(shè):h3a:投行業(yè)務(wù)與目的客戶間良好的私人關(guān)系將減弱投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)與使用契約規(guī)制間的正相關(guān)關(guān)系h3b:投行業(yè)務(wù)與目的客戶間良好的私人關(guān)系將減弱投行業(yè)務(wù)理性算計(jì)與使用關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)控制間的負(fù)相關(guān)關(guān)系1.3環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用在環(huán)境高度不確定性條件下，理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)通過契約加以固化的相對(duì)理性顯得失效。而且，高度不確定的環(huán)境還進(jìn)一步推動(dòng)

5、了理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)事前簽訂契約的度量費(fèi)用，以及契約事后一旦履行所面臨的利害鎖定風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)機(jī)本錢。因此，我們提出如下假設(shè):h4a:高度的環(huán)境不確定性將減弱投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)與使用契約控制間的正相關(guān)關(guān)系高度的環(huán)境不確定性給理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)帶來的是信息的相對(duì)匾乏和不對(duì)稱所可能引致的目的客戶的時(shí)機(jī)主義損害;此時(shí)，良好的雙方關(guān)系能降低信息不完全下造成的雙方關(guān)系，并可以采取對(duì)快變環(huán)境和不可意料的偶爾因素隨時(shí)做出適應(yīng)性反響的靈敏調(diào)整方式，以期適應(yīng)新的環(huán)境達(dá)成更有利的經(jīng)濟(jì)效果。況且，它還將促使理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)和目的客戶加強(qiáng)雙方的團(tuán)結(jié)和結(jié)合行動(dòng)實(shí)現(xiàn)共贏，從而降低和抵御環(huán)境不確定性普遍風(fēng)險(xiǎn)可能帶給投行業(yè)務(wù)的經(jīng)

6、濟(jì)損失。因此，我們提出以下假設(shè):h4b:高度的環(huán)境不確定性將減弱投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)與采用關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)控制間的負(fù)相關(guān)關(guān)系2方法2.1樣本和數(shù)據(jù)搜集我們選取了證券公司、基金公司、v、投資管理公司作為投行的樣本，共計(jì)20家，并在它們的目的客戶名單中隨機(jī)選取200家。并采用郵寄與訪談相結(jié)合的方式向這些公司主管發(fā)放自己的經(jīng)營(yíng)狀況和二者關(guān)系情況的2份問卷。此次調(diào)研一共發(fā)放問卷440份，回收403份。其中有效問卷398份，問卷回收率為90.4%。2.2變量定義2.2.1自變量理性決策:這里主要是與目的客戶關(guān)系保持動(dòng)機(jī)中所關(guān)注的終止關(guān)系將帶給他的損失程度、轉(zhuǎn)換目的客戶的本錢、尋求其他目的客戶的難易程度。2.2.2

7、因變量契約:利用3個(gè)指標(biāo)用來描繪正式、明文規(guī)定權(quán)責(zé)和詳細(xì)操作條款的契約的采用和操作情況。關(guān)系標(biāo)準(zhǔn):4個(gè)測(cè)量指標(biāo)為團(tuán)結(jié)、信息交換、參與及靈敏性。2.2.3調(diào)節(jié)變量私人關(guān)系:4個(gè)指標(biāo)為對(duì)工作關(guān)系外的私人關(guān)系感知以及指導(dǎo)層和詳細(xì)業(yè)務(wù)人員的熟知、經(jīng)常性的感情聯(lián)絡(luò)和體驗(yàn)、互惠的幫助和支持等。環(huán)境不確定性:環(huán)境不確定性是一個(gè)多維概念，主要涉及目的客戶所面臨的需求、技術(shù)、行業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)等方面。在表1中，詳細(xì)列出了上述各因子中用到的指標(biāo)。3數(shù)據(jù)分析信度和效度檢驗(yàn)。在確定收回的問卷具有無偏性之后，我們首先剔除了ite-t-ttal系數(shù)小于0.4的指標(biāo)，在接下來的探究性因子分析中，又剔除了具有穿插載荷的變量。經(jīng)過以上

8、指標(biāo)挑選后，計(jì)算a系數(shù)，進(jìn)展信度分析，從表1可知，所有因子的a值均大于0.7，說明經(jīng)過我們挑選后的指標(biāo)具有很好的內(nèi)部一致性。經(jīng)過挑選的變量的均值、方差以及變量之間的相關(guān)系數(shù)如表2所示，它說明變量之間具有良好的相關(guān)性。最后，通過驗(yàn)證性因子分析檢驗(yàn)指標(biāo)的單一維度性，結(jié)果如表3所示，顯示了較好的擬合優(yōu)度。本研究采用as4.0軟件來檢驗(yàn)所提出的因子收斂效度和判別效度。通過計(jì)算變量的因子載荷和每個(gè)因子的可解釋方差百分比來檢驗(yàn)收斂效度。由表1可知，本研究選擇的變量因子載荷顯著，且均大于0.7，相應(yīng)變量對(duì)因子的解釋度大于60%，所以可以充分代表因子。檢驗(yàn)判別效度時(shí)，任意選擇兩個(gè)因子，比擬x變化，p值均小于0.01，顯示因子間的差異是顯著的。4結(jié)論(1)投行業(yè)務(wù)的理性算計(jì)程度越高，其越多采用契約控制，越少采用關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)控制。投行業(yè)務(wù)與目的客戶間良好的私人關(guān)系將減弱理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)對(duì)目的客戶契約控制的使用;增強(qiáng)對(duì)目的客戶關(guān)系標(biāo)準(zhǔn)控制的使用。高度的環(huán)境不確定性將促使理性算計(jì)的投行業(yè)務(wù)更少地采用契約控制;而更多地采用關(guān)系標(biāo)