五章 金融市場(chǎng)

1、 第五章 金融市場(chǎng)本章主要內(nèi)容： 1、金融市場(chǎng)的構(gòu)成 2、金融工具 3、金融資產(chǎn)與資產(chǎn)組合 51 金融市場(chǎng)及其要素一、什么是金融市場(chǎng)（一）定義 金融市場(chǎng)是進(jìn)行貨幣借貸及各種票據(jù)和有價(jià)證券買賣的場(chǎng)所或行為。（二）特征（相對(duì)商品市場(chǎng)） 1、交易對(duì)象的一致性 2、交易關(guān)系的特殊性 3、交易價(jià)格的趨同性 4、交易場(chǎng)所的抽象性（三） 金融市場(chǎng)的構(gòu)成要素 1、交易的對(duì)象-貨幣資金 2、交易的主體-四部門 3、交易工具-金融工具 4、交易價(jià)格-利率二、功能及制約功能發(fā)揮作用的因素 （一）功能 1、資金融通功能 2、資金積累功能 3、風(fēng)險(xiǎn)分散功能 4、信息集中功能 （二）制約功能發(fā)揮的因素 1、完整的信息(全

2、真、完整、及時(shí)、公開) 為什么說(shuō)完整的信息是金融市場(chǎng)的前提條件？ 信息是改變或消除不確定性的消息、情報(bào)及信號(hào)。完全信息是市場(chǎng)參與者對(duì)于某種經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀態(tài)的全部知識(shí)。完整的信息是金融市場(chǎng)的前提條件 （1）金融活動(dòng)中普遍存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)象。信息不對(duì)稱不利于金融市場(chǎng)的規(guī)范運(yùn)行和金融風(fēng)險(xiǎn)的防范。 信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制無(wú)法達(dá)到有效的市場(chǎng)效果，而且會(huì)產(chǎn)生“劣質(zhì)公司驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)公司”行為和“內(nèi)部人交易”行為。從而，增加金融交易成本，導(dǎo)致證券和整個(gè)金融體現(xiàn)的低效率。 （2）公開的信息披露不僅能使市場(chǎng)發(fā)揮有力的約束作用；而且能彌補(bǔ)政府監(jiān)管存在的不足。 （3）各國(guó)金融市場(chǎng)的實(shí)踐證明，

3、信息透明對(duì)控制金融風(fēng)險(xiǎn)的作用越來(lái)越明顯。 （4）我國(guó)證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位越來(lái)越重要，加強(qiáng)證券市場(chǎng)的信息對(duì)金融體現(xiàn)和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定都有非常重要的積極作用。 途徑：機(jī)制、機(jī)構(gòu)、制度、法制、全民意識(shí) 2、完全由市場(chǎng)供求決定的價(jià)格 三、金融市場(chǎng)的分類（一）按照期限（貨幣、資本）（二）按照交易功能（發(fā)行、流通）（三）按照交易方式（現(xiàn)貨、期貨）（四）按照交易對(duì)象（資金、外匯、黃金）（五）其他（公司狀況：一板、二板） 三、證券市場(chǎng)（一）證券發(fā)行市場(chǎng) 1、發(fā)行方式 公開發(fā)行通過(guò)證券承銷商向廣大投資者公開發(fā)行證券的一種方式。私募發(fā)行、間接發(fā)行。 非公開發(fā)行發(fā)行單位直接把證券推銷給特定的投資者。公募發(fā)行、直

4、接發(fā)行。 比較：中介、信息、發(fā)行面、審批、風(fēng)險(xiǎn)、上市安排 2、承銷方式 代銷 、包銷 與承銷團(tuán) 3、發(fā)行價(jià)格 溢價(jià) 、折價(jià)、平價(jià) 、市價(jià) 、中間價(jià) 4、債券發(fā)行條件（法規(guī)） 5、股票發(fā)行條件（法規(guī)略）（二）證券的流通市場(chǎng) 1、交易所交易 （1）證券交易所是證券交易的固定場(chǎng)所。 分會(huì)員制和公司制兩種組織形式。 主要有職能：提供場(chǎng)所，制定規(guī)則，安排上市，組織監(jiān)督交易，設(shè)立登記公司，公布信息。 （2）股票交易程序 開戶、委托、交易、交割、過(guò)戶。 （3）價(jià)格 價(jià)格的種類 價(jià)格的變動(dòng)分析 經(jīng)濟(jì)因素 政治因素 市場(chǎng)行為 “空頭”即交易商預(yù)計(jì)證券價(jià)格將下降，則售出他的并沒(méi)有的證券，希望在日后能以更便宜的價(jià)格

5、補(bǔ)進(jìn)從而獲利。賣空 “多頭”是交易商預(yù)料某些證券價(jià)格將上漲，則買進(jìn)期貨，以便在日后價(jià)格上漲時(shí)售出而獲利。買空 （4）股票價(jià)格指數(shù) 描述股票市場(chǎng)總的價(jià)格水平變化的指標(biāo)。 （5）交易方式 現(xiàn)貨交易、期貨交易、期權(quán)交易、保證金交易 （6）停牌 是指已上市證券在遇到特殊情況下被暫時(shí)取消上市資格。 （7）摘牌 是指上市公司被取消上市資格。 公司不具備上市條件且在寬限未能達(dá)到；公司決議解散；依法關(guān)閉；宣告破產(chǎn)等等 2、場(chǎng)外交易 比較 意義：為非上市公司服務(wù)萬(wàn)分之一； 有利于企業(yè)走出困境3、投機(jī)與投資 在證券買賣過(guò)程中，通過(guò)預(yù)期市場(chǎng)行情而賺取收益的行為。 沒(méi)有投機(jī)就沒(méi)有金融市場(chǎng) （1）市場(chǎng)是預(yù)期的差別，投資

6、選擇時(shí)機(jī)，投機(jī)就是投資于時(shí)機(jī)； （2）投機(jī)既是追求利潤(rùn)最大化的意識(shí)，又是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的自我保護(hù)意識(shí)； （3）投機(jī)活動(dòng)的存在是金融市場(chǎng)安身立命的條件； 投資意識(shí)是金融意識(shí)體系中的核心意識(shí) 市場(chǎng)需要有廣泛的參與者 現(xiàn)代企業(yè)形式需要有廣泛的參與者 投資意識(shí)的強(qiáng)弱反映居民的儲(chǔ)蓄傾向、消費(fèi)傾向和投資傾向的變化，決定投資結(jié)構(gòu)合理化程度和多元化的程度。四、貨幣市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng) 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)(貼現(xiàn)、承兌、背書轉(zhuǎn)讓) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng) 大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng) 短期存貸款市場(chǎng)以及回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)第二節(jié) 金融工具一、金融工具的概念與特征 金融工具是在信用活動(dòng)中產(chǎn)生，能夠證明金融交易金額、期限、價(jià)格的書面文件 。 1）償還期限：期限

7、長(zhǎng)短需求、利潤(rùn)增長(zhǎng)狀態(tài) 、利率走勢(shì) 2）流動(dòng)性：變現(xiàn)能力（速度與能力）質(zhì)量、市場(chǎng)、法制 3）風(fēng)險(xiǎn)性：信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)微觀因素、宏觀因素 4）收益率：名義收益率；即期收益率；平均收益率（P115）二、商業(yè)票據(jù)（一） 本票 本票是出票人簽發(fā)的，承諾自己在見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。（付款承諾） 本票分類 出票人不同：商業(yè)本票與銀行本票； （二） 匯票 匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人在見(jiàn)票時(shí)或者在指定日期無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。（支付命令） 匯票分類： 從出票人看：商業(yè)匯票與銀行匯票； 從承兌人來(lái)看：商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票 票據(jù)行為 出票、承兌、背

8、書、貼現(xiàn)、保證、提示、付款、追索(本票是典型的商業(yè)票據(jù)？！) （三）支票 由出票人簽發(fā)，委托銀行于見(jiàn)票時(shí)無(wú)條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)（四）票據(jù)的特征 抽象性（無(wú)因性） 不可抗辯性 流通性（準(zhǔn)貨幣） 三、 股票 股票是股份公司發(fā)給股東證明其入股并憑以獲取股息和紅利的所有權(quán)憑證 股票分類 A股、B股、H股、N股、S股（上市地） 國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股（出資） 普通股與優(yōu)先股（權(quán)益） 普通股優(yōu)先股 盈余分配權(quán) 后，且不固定 優(yōu)先，一般固定 剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán) 最后優(yōu)先優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 有沒(méi)有經(jīng)營(yíng)決策權(quán) 有沒(méi)有 普通股與優(yōu)先股的差異 四、債券 債券是債務(wù)人向債權(quán)人發(fā)出的承諾于指定時(shí)間還本付息

9、的有價(jià)證券 債券種類： 1、 據(jù)發(fā)行主體分：國(guó)家債券、公司債券（金融債券） 2、按利息支付方式分：息票債券、折扣債券、一次還本付息債券 3、債券與股票的比較（1） 性質(zhì)：股票是所有權(quán)憑證，債券是債務(wù)憑證（2） 還本方式：股票沒(méi)有期限，無(wú)須還本；債券到期要還本付息（3） 收益：股票收益高且不固定；債券收益低相對(duì)穩(wěn)定（4） 風(fēng)險(xiǎn)：股票風(fēng)險(xiǎn)高，債券風(fēng)險(xiǎn)低（5） 持有者權(quán)利：股票持有者可以參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，債券持有者無(wú)此權(quán)利（6）籌資用途：發(fā)行股票是作為公司的資本，發(fā)行債券是籌措中長(zhǎng)期資金 五、有價(jià)證券的價(jià)格 （一）有價(jià)證券的面值與市值的分離 （二）各種債權(quán)類工具的價(jià)格 一次還本付息債券的價(jià)格（P1

10、19） 息票債券（P119） 永久性債券（P119） （三）市場(chǎng)利率變化對(duì)證券價(jià)格的影響 假定有三種面值為1000元，年收入60元的剪息票債券，期限分別為1、10和無(wú)窮大年，當(dāng)市場(chǎng)利率為4%、6%、8%時(shí)，它們的市場(chǎng)價(jià)格如下：債券種類按下列市場(chǎng)利率計(jì)算的債券市場(chǎng)價(jià)格6%4%8%1年期債券1000.001019.23941.4810年期債券1000.001162.22865.80永久債券1000.001500.00750.00 結(jié)論：當(dāng)市場(chǎng)利率與債券名義利率相等時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格與面值一致； 利率與債券價(jià)格呈反比； 當(dāng)市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，證券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的敏感度越大。120頁(yè) 六、金融衍生工具（一）

11、定義 是其價(jià)值依賴于原生性金融工具的一類金融產(chǎn)品。（二）分析 1、原生性金融工具 （1）金融商品（貨幣、外匯、債券、股票、存單） （2）基礎(chǔ)性金融工具（利率、匯率、股票價(jià)格指數(shù)等） 2、為什么要派生出一個(gè)新的工具 合約（金融工具）的固定性（價(jià)格）與金融市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)性的矛盾形成差價(jià) 3、金融衍生工具是通過(guò)預(yù)測(cè)股價(jià)、利率、匯率籌金融工具在一定上時(shí)期內(nèi)的市場(chǎng)行情走勢(shì)而簽訂的合約。 （三）分類 1、遠(yuǎn)期合約 貨幣和利率遠(yuǎn)期 交易雙方約定在未來(lái)某個(gè)時(shí)期按事先規(guī)定的價(jià)格交換某一特定金融資產(chǎn)的合約。（成交和交割分離） 現(xiàn)貨交易的難點(diǎn)以龐大的社會(huì)庫(kù)存為基礎(chǔ)、生產(chǎn)者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大供求變化，周期長(zhǎng)導(dǎo)致遠(yuǎn)期交易的出現(xiàn)。

12、 以外匯遠(yuǎn)期為例，某進(jìn)口商將于3個(gè)月后付款100萬(wàn)美圓，當(dāng)前的匯率為8.3人民幣元；在這3個(gè)月內(nèi)，如果匯率每上升0.01，進(jìn)口商將多付出人民幣1萬(wàn)元。為了防止這樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商同時(shí)做一份遠(yuǎn)期的多頭或買空，標(biāo)的為100萬(wàn)美圓，協(xié)議交割匯率為8.3人民幣元。 某出口商將于3個(gè)月后將收到100萬(wàn)美圓，當(dāng)前的匯率為8.3人民幣元；在這3個(gè)月內(nèi)，如果匯率每下降0.01，出口商將少收人民幣1萬(wàn)元。為了這樣的匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)口商同時(shí)做一份遠(yuǎn)期的空頭賣出，標(biāo)的為100萬(wàn)美圓，協(xié)議交割匯率為8.3人民幣元。 2、期貨交易 是一種以可以轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。 期貨合約A與遠(yuǎn)期合約B的差異： 從交易的場(chǎng)所上看 A有

13、組織的集中競(jìng)價(jià)交易 B分散的協(xié)商交易 從交易的工具上看 A標(biāo)準(zhǔn)化的合約 B非標(biāo)準(zhǔn)化的合約 從交易履約機(jī)制上看 A有強(qiáng)制性的履約機(jī)制 B無(wú)強(qiáng)制性的履約機(jī)制 從交易保證手段上看 A保證金制度 B合同、法律 某人有股票1000萬(wàn)元；為了防止股市下跌 ，他賣出某種股票價(jià)格指數(shù)期貨160份，每份300元，每點(diǎn)250元1200萬(wàn) 如果股價(jià)下跌使他的股票價(jià)值下降為910萬(wàn)元，同時(shí)股票價(jià)格指數(shù)期貨價(jià)格跌到275元，那么他再以275的價(jià)格買入160份股票價(jià)格指數(shù)期貨，對(duì)沖后可得100萬(wàn)元。 如此操作，股票虧90萬(wàn)元，但期貨對(duì)沖贏利100萬(wàn)元。 3、期權(quán) 期權(quán)是期貨合約的買賣權(quán)或買賣選擇權(quán)（是買者的權(quán)利） 期權(quán)費(fèi)

14、：是期權(quán)買者向賣者支付的費(fèi)用例某大樓買方甲（支付200萬(wàn)期權(quán)費(fèi)，擁有在三個(gè)月內(nèi)以1億元購(gòu)買乙的一棟大樓）-賣方乙 樓房?jī)r(jià)格在三月內(nèi)無(wú)任上漲還是下跌乙都必須出售大樓；而買方甲遇價(jià)格下跌則可以放棄購(gòu)買。 看漲期權(quán)買權(quán)與看跌期權(quán)賣權(quán) 美式期權(quán)時(shí)期與歐式期權(quán)時(shí)點(diǎn) 期權(quán)交易是一種鎖定風(fēng)險(xiǎn)的交易形式。 圖式分析（P131） 第三 節(jié) 金融資產(chǎn)與資產(chǎn)組合一、資產(chǎn)與財(cái)富 具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的東西就是資產(chǎn)，以其形態(tài)可分為：實(shí)物資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn) 金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的比較1、虛擬資產(chǎn)與真實(shí)資產(chǎn)2、財(cái)富的一般代表與財(cái)富的具體形態(tài)3、流動(dòng)性強(qiáng)與流動(dòng)性弱4、價(jià)格波動(dòng)性大與價(jià)格比較穩(wěn)定 財(cái)富定義之一：是資源的存量（人力、

15、物力、自然資源） 1993.9世界銀行 財(cái)富定義之二：是指資產(chǎn)的存量 資產(chǎn)和負(fù)債是金融工具的一體兩面，如此構(gòu)成金融資產(chǎn)的只能是凈資 產(chǎn) 二、資產(chǎn)選擇的依據(jù)（一）財(cái)富收入 總體趨勢(shì)分析 需求的財(cái)富彈性分析 需求量變動(dòng)的%需求的財(cái)富彈性分析= 財(cái)富變動(dòng)的% 需求的財(cái)富彈性小于1，則這類資產(chǎn)就是必需品。如貨幣、支票帳戶等。 需求的財(cái)富彈性大于1，則這類資產(chǎn)就是奢侈品。如股票、債券。（二）預(yù)期匯報(bào)率 收益率。收益的兩種形式：利息（資產(chǎn)本身的收入）、價(jià)格差（價(jià)格的收入）。 收益率的替代分析。在其他條件不變的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于替代資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率增加，則對(duì)該資產(chǎn)的需求數(shù)量也會(huì)增加（三）交易 成 本（四

16、）風(fēng)險(xiǎn) 人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度：偏好、中性、厭惡。理性人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度總是厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 在其他條件不變的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于替代資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)增大，則對(duì)該資產(chǎn)的需求數(shù)量也會(huì)相應(yīng)減少。由此，引入風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)的分析。 （五）流動(dòng)性 在其他條件不變的情況下，一項(xiàng)資產(chǎn)比替代資產(chǎn)的流性強(qiáng)，它就受人們歡迎，則對(duì)該資產(chǎn)的需求數(shù)量就會(huì)相應(yīng)增加。 （六）生命周期 對(duì)一些人而言，持有某項(xiàng)資產(chǎn)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)另一些人來(lái)說(shuō)，同樣的資產(chǎn)可能是減少風(fēng)險(xiǎn)？其意義是什么？負(fù)債投資、分段購(gòu)買保險(xiǎn) 三、資產(chǎn)組合（一）資產(chǎn)多樣化 資產(chǎn)多樣化是為了防范資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，追求收益最大化。 資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 某項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)率貝塔值= 市場(chǎng)資

17、產(chǎn)組合價(jià)值的變動(dòng)率 一項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔值越大，該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大，該資產(chǎn)就越不受人歡迎。 （二）收益率（確定條件下、單一資產(chǎn)） C+(P1-P0) r= P0 （二）收益率（不確定條件下、多資產(chǎn)組合） n Er= riPi i=1C:資產(chǎn)收入 P:價(jià)格 Er預(yù)期的資產(chǎn)收益 ri估計(jì)收益率 Pi估計(jì)收益率 實(shí)現(xiàn)的可能性 A B C r p r p r p10.20 0.251.000.050.400.1020.140.250.600.200.200.3030.100.250.100.700.050.4040.040.25-1.000.050.000.20ErA=0.200.25+0.140.25+

18、0.100.25 +0.040.25=12%ErB=1.000.05+0.600.20+0.100.70 +(-1.00)0.05 =19% （最大值）ErC=0.400.10+0.200.30+0.050.40 +0.000.20 =12% （A、C相同，如何取舍）（四）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度度量估計(jì)收益率與預(yù)期收益率的離異程度 n= (Eri-ri)2 Pi 1/2 i=1A=(0.12-0.2)20.25+(0.12-0.14)20.25+(0.12-0.10)20.25+ (0.12-0.04)20.251/2 =0.00640.25+0.00040.25+0.00040.25+0.00640.251/2 =0.0016+0.0001+0.0001+0.00161/2