財務綜合實驗報告-青島啤酒股份有限公司剖析

1、財務綜合實驗報告青島啤酒股份有限企業(yè)分析財務綜合實驗報告青島啤酒股份有限企業(yè)分析財務綜合實驗報告青島啤酒股份有限企業(yè)分析青島啤酒股份有限企業(yè)財務展望和評估一、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與戰(zhàn)略分析（一）企業(yè)經(jīng)營環(huán)境分析1市場要素（五力模式）分析（1）現(xiàn)有競爭廠商之間的競爭目前青島啤酒的國內(nèi)主要競爭對手包含：燕京啤酒、華潤雪花兩大啤酒生產(chǎn)商。燕京啤酒是青島啤酒的最大競爭對手，擁有較高的品牌忠誠度。1999年后，燕京啤酒改變一直穩(wěn)守經(jīng)營的做法，連連兼并30多家啤酒企業(yè)，在一段時期內(nèi)保持了啤酒行業(yè)龍頭老大的地址。華潤啤酒企業(yè)建立于1993年，是由華潤創(chuàng)業(yè)與南非啤酒企業(yè)（簡稱：SAB）組建的合資企業(yè)。雄厚的資本注入、

2、專業(yè)化的技術支持，使華潤啤酒企業(yè)的規(guī)模迅速壯大。其余跟著外國一些有名啤酒進入中國市場，啤酒行業(yè)競爭會加劇。（2）潛伏進入者的威迫潛伏進入者會給啤酒行業(yè)帶來重生產(chǎn)能力，但同時希望在現(xiàn)有啤酒市場中博得一席之地，這就有可能會與現(xiàn)有啤酒企業(yè)發(fā)生原資料與市場份額的競爭。競爭性進入現(xiàn)有啤酒威迫的嚴重程度取決于：規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)品歧異資本需求品牌有名度分銷渠道現(xiàn)有企業(yè)的反應狀況與規(guī)模沒關的成本劣勢。（3）代替品的威迫源自代替品的威迫會以各種形式影響行業(yè)中現(xiàn)有啤酒企業(yè)的競爭戰(zhàn)略?，F(xiàn)有啤酒產(chǎn)品的價格以及盈余潛力的提升，將會遇到被花費者方便接受的代替品的影響。主若是來自白酒、葡萄酒、啤酒茶等酒水飲料的威迫。因為花費者對

3、啤酒喜歡程度高，加被騙前整體上啤酒相對價格較低，代替品的威迫相對較少。但是全國飲料總產(chǎn)量增添幅度較大，整體上表現(xiàn)出快速上漲趨向，還是存在必定威迫。（4）購買者討價還價的能力中間商及零售終端，對制造商的影響及議價能力較強。啤酒企業(yè)處于“生產(chǎn)成本+微利”定位出廠價，將較大的收益空間讓渡給經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商來操作市場，搞市場價格、促銷和生動化工作，而到了市場上的產(chǎn)品，不一樣的地區(qū)由不一樣的經(jīng)銷商操作，方式、方法形式各異。又因為經(jīng)銷商的素質(zhì)不一樣造成了啤酒企業(yè)對放到市場上的產(chǎn)品基本上沒有控制能力而任期自然發(fā)展。代理商對啤酒的價格敏感度較高。他們的議價能力對于不一樣的經(jīng)銷商差異很大。即使同一個經(jīng)銷商在不一

4、樣時期、不一樣狀況下得議價能力也不一樣樣。整個啤酒行業(yè)而言，主若是這些大的經(jīng)銷商和代理商，依賴自己的規(guī)模，議價能力很強。（5）供應商討價還價的能力整體上看，供應商在主要原資料大麥、啤酒花等原料上。原輔資料價格連續(xù)上漲給啤酒行業(yè)帶來巨大的成本壓力。據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)啤酒生產(chǎn)原猜中的大麥價格漲幅為50%，麥芽漲幅為15%一20%，其余相關項目成本也在上漲，如煤漲價30%，包裝物漲幅20%，運輸物流成本也大幅提升，這樣大概估計一下，每噸啤酒的成本價格最少增添了60元。一個年產(chǎn)量在200萬噸的企業(yè)，總成本將增添1.2億元。所以供應商討價能力對青島啤酒的生產(chǎn)成本有比較大的影響。政治法律環(huán)境國家酒業(yè)

5、整體政策是“限制高度酒的發(fā)展，鼓舞發(fā)酵酒和低度酒的發(fā)展，支持水果酒和非糧食原料酒的發(fā)展”。酒業(yè)以調(diào)整酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主線，以改革開放和科技進步為動力，以滿足人民生活水平時益提升對酒產(chǎn)品的需要為基本出發(fā)點，朝著優(yōu)良、低度、多品種、低消耗、高效益、無污染的方向發(fā)展。國家稅收政策、地方保護主義政策等等的目的都是刺激花費，對啤酒行業(yè)無疑是個契機。經(jīng)濟環(huán)境GDP以及人民花費水平的增添會拉動花費水平的提升；地區(qū)經(jīng)濟優(yōu)勢，啤酒主要產(chǎn)區(qū)集中在東部沿海地區(qū)，經(jīng)濟優(yōu)勢是這些地區(qū)的啤酒花費量高速增添；在人均花費量必定的狀況下，人口越多，啤酒花費需求量必然越大，人口規(guī)模與啤酒市場需求規(guī)模有著正相關關系。社會文化環(huán)境啤酒花

6、費不一樣于白酒，其花費量一般都較大，所以，居民的可支配收入也與啤酒花費量和啤酒花費層次呈正相關關系。同時，跟著我國經(jīng)濟發(fā)展，人民收入水平提升，啤酒花費的市場也將愈來愈大。5科技環(huán)境氣溫與啤酒花費量有著相當大的關系，在其余狀況必定的狀況下，氣溫愈高，啤酒花費量越大，這主若是因為啤酒，特別是冰凍啤酒不但滿足了喝酒的需求，并且還可以達到解暑之功能。同時，跟著啤酒制作工藝的發(fā)展，各種不一樣種類的啤酒也適應了不一樣花費集體的需要，有效的擴大了市場。（二）企業(yè)的SWOT分析優(yōu)勢（S）劣勢（W）機遇（O）威迫（T）1）、百年青島的全世界品牌優(yōu)勢，足以逢迎市場的各個方面的需求。2）、青島啤酒的價位合理，符合多

7、數(shù)花費者的心理承受價位；3）、青島啤酒的質(zhì)量可以與任何名牌啤酒匹敵；4）、青島啤酒在廣大花費者中建立了優(yōu)異的口碑效應；5）、青島啤酒已經(jīng)建立了宏大的銷售、管理系統(tǒng)網(wǎng)絡；6）、市場已有投入，在目標花費群中有必定有名度；7）、各級營銷人員市場實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富，敬業(yè)、熱情、有激動；8）、生產(chǎn)地在全國很多城市都有分廠，便于及時對付市場變化。1）、品牌個性清楚，但不易與擁有典型特點的需求產(chǎn)生直接聯(lián)想；2）、其余啤酒品牌在市場占有量較大，有一批“鐵桿”花費者，難以撼動；3）、現(xiàn)有固定客戶渠道網(wǎng)絡不建全，產(chǎn)品在市場上覆蓋率低4）、終端陳設及保護亟待增強，與花費者距離更近些；5）、二批商開發(fā)有難度，經(jīng)銷商對選擇代

8、理新品牌啤酒廣泛謹言慎行。1）政府的大力支持2）青島啤酒后市機遇較大3）增發(fā)新股給青島啤酒的發(fā)展帶來新機遇1）、該細分市場基本無經(jīng)驗可以借簽，自行探究過程可能會遭受不行預示的困難而使市場開發(fā)受阻；2）、營銷戰(zhàn)術、營銷工擁有可自制性，存在被競品跟進、模擬的可能；3）、企業(yè)自己資源有限，一旦被強勢競品瞄準，使競爭升級，則企業(yè)將墮入被動的場面；4）、啤酒流行期短，素有“一年喝倒一個牌子”之說，品牌規(guī)劃及市場操作稍有不慎，便會跌入“短壽”怪圈。二、企業(yè)財務展望（一）企業(yè)財務展望與價值評估的基礎資料依據(jù)風險分析，青島啤酒股份有限企業(yè)增添階段資本展望數(shù)據(jù)見表1表1高增添階段資本成本展望數(shù)據(jù)項目201320

9、142015201620172018無風險利率3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%3.15%系數(shù)89.65%89.65%89.65%89.65%89.65%87.93%風險溢價5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%5.84%股權資本成本8.39%8.39%8.39%8.39%8.39%8.29%所得稅稅率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%負債利率6.23%6.23%6.23%6.23%6.23%6.22%稅后債務成本4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%4.67%有息債務/資本總數(shù)13.62%13.81%13.94%1

10、4.03%14.07%14.10%股本/資本總數(shù)86.38%86.19%86.06%85.97%85.93%85.90%加權均勻資本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%青島啤酒股份有限企業(yè)營業(yè)收入增添率、借款利率等展望數(shù)據(jù)見表2。表2營業(yè)收入增添率、利率等展望數(shù)據(jù)項目201320142015201620172018營業(yè)收入增添率12.70%12.10%11.50%11.12%10.65%10.65%短期借款利率5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%5.80%長遠借款利率6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%6.40%所

11、得稅稅率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%股利支付率30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%少量股東權益比率1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%1.33%表1中，貝塔系數(shù)依據(jù)股票日收益率跟上證指數(shù)增添率，進行回歸分析確立表1中的無風險利率采納的是5年期國債利率，風險溢價是依據(jù)部分國家或地區(qū)信譽等級與風險溢價（中國大陸）數(shù)據(jù)確立的；負債利率依據(jù)企業(yè)長短期借款利率、長遠對付款合同利率和對付債券票面利率加權均勻計算得出；有息債務是指長遠借款、短期借款、一年之內(nèi)到期的非流動負債、對付債券以及長遠對付款之和；資本總數(shù)是指

12、有息債務與股權資本之和。股權資本成本（依據(jù)資本財富定價模型確立）和加權均勻資本成本可按以下公式計算：股權資本成本=無風險利率+系數(shù)*市場風險溢價加權均勻資本成本=稅后債務成本*有息債務/資本總數(shù)+股權資本成本*所有者權益/資本總數(shù)表2中，依據(jù)10年到12年營業(yè)收入增添率均勻值填列。營業(yè)收入增添率在高增添遠（20132017）每年不一樣，由“高”到“低”遞減，2018年后穩(wěn)固增添；股利支付率=股利/凈收益，依據(jù)10-12年三年股利支付率均勻值填列少量股東權益比率=少量股東權益/總財富。（二）財務報表展望估計收益表依據(jù)青島啤酒股份有限企業(yè)的財務報表的歷史數(shù)據(jù)和相關價值評估的基礎數(shù)據(jù)，編制的估計收益

13、表如表3所示。表3估計收益表單位：萬元項目實質(zhì)值展望值2012201320142015201620172018營業(yè)收入2578154.402585992.642898897.753232270.993591699.523974215.524397469.48營業(yè)成本1543386.951502117.651683873.881877519.382086299.532308490.432554344.66營業(yè)稅金及附帶220108.25220994.84247735.22276224.77306940.96339630.18375800.79銷售花費493086.56498915.0755928

14、3.79623601.43692945.91766744.65848402.95管理花費126942.17133273.51149399.60166580.56185104.32204817.93226631.04財富減值損失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08稅息折舊及攤銷275840.85341419.39382758.62426765.61474213.34524712.46580587.44前收益（EBITDA）折舊和攤銷15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397

15、.69息稅前收益259965.61285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76投資收益1496.200.000.000.000.000.000.00營業(yè)外進出34575.320.000.000.000.000.000.00財務花費(17814.10)(3752.09)(4316.03)(4771.37)(5267.52)(5810.09)(6401.31)稅前收益248415.62231727.69259876.68289721.50321904.10356168.47394072.85所得稅63939.4057931.92649

16、69.1772430.3780476.0289042.1298518.21凈收益184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64母企業(yè)所有者凈171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76收益175886.34少量股東損益8589.882311.482592.272889.973210.993552.783930.88股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890942.16提取盈余公積金18447

17、.6217379.5819490.7521729.1124142.8126712.6429555.46未分配收益109265.27102939.24115443.72128701.53142997.85158218.94175057.01基本每股收益1.31.291.441.611.791.982.19展望方法：營業(yè)收入按表二營業(yè)收入增添率計算。營業(yè)成本、銷售花費、管理花費、財富減值損失、折舊和攤銷、投資收益項目，依據(jù)中國南車1012年財務報表中各項目占銷售百分比的均勻值計算。財務花費是依據(jù)財富負債表中前一期的短期借款、長遠借款與本期的利率計算的。母企業(yè)所有者凈收益等于凈收益減少量股東損益，少

18、量股東損益等于當期收益乘以少量股東權益比率，各期股利等于各期凈收益乘以各期股利支付率，提取的盈余公積按凈收益的10%計算，未分配利潤等于凈收益減去各期支付的股利和提取的盈余公積金。估計財富負債表依據(jù)青島啤酒有限企業(yè)的財務報表的歷史數(shù)據(jù)和相關價值評估的基礎數(shù)據(jù)，編制的估計財富負債表如表4所示。表4估計財富負債表單位：萬元項目實質(zhì)值展望值2012201320142015201620172018錢幣資本711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.521414695.86應收票據(jù)6180.006273.147032.207840.908

19、712.819640.7210667.46應收賬款8268.519940.6111143.4212424.9213806.5715276.9716903.96預支款項8373.9115623.5317513.9719528.0821699.6024010.6126567.74應收利息6399.643954.724433.244943.065492.736077.716724.98其余應收款8729.1914587.2216352.2718232.7820260.2722417.9824805.50存貨236005.88254319.07285091.67317877.22353225.1639

20、0843.64432468.49其余流動財富28431.4416425.7918413.3120530.8422813.8725243.5527931.99流動財富合計1014213.371227325.231343025.511473264.071618849.261781191.701960765.98投資性房地產(chǎn)725.29727.50815.53909.311010.431118.041237.11長遠股權投資16387.6917764.5719914.0822204.2024673.3127301.0230208.57固定財富834369.04785900.54880994.5098

21、2308.871091541.611207790.801336420.52在建工程67828.5358158.4365195.6072693.0980776.5689379.2698898.16固定財富清理991.71595.51667.57744.34827.11915.201012.67無形財富254657.95230820.21258749.46288505.65320587.47354730.04392508.79商譽108168.4981749.2091640.86102179.56113541.92125634.14139014.17長遠待攤花費642.55839.59941.18

22、1049.411166.111290.301427.71遞延所得稅財富48534.9245226.8650699.3156529.7362815.8369505.7276908.08其余非流動財富19591.0220656.0223155.4025818.2728689.2631744.6635125.47非流動財富合計1351897.181242438.421392773.471552942.421725629.621909409.172112761.25財富總計2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.8840735

23、27.23短期借款14761.7719491.8421850.3524363.1427072.3229955.5333145.79對付票據(jù)8188.328923.7610003.5311153.9412394.2513714.2415174.81對付賬款199340.17165054.69185026.30206304.33229245.37253660.00280674.79預收賬款65641.4573882.8182822.6392347.24102616.25113544.88125637.41對付職工薪酬88663.5485967.0596369.06107451.50119400.1

24、1132116.22146186.59應交稅費35086.6555172.2061848.0468960.5676628.9784789.9693820.09對付利息173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39對付股利110.16478.88536.82598.56665.12735.95814.33其余對付款321358.23315842.18354059.08394775.87438674.95485393.83537088.28一年內(nèi)到期的非278.63956.111071.801195.061327.951469.381625.86流動負債流動負

25、債合計733602.42725993.79813839.04907430.521008336.801115724.671234549.35長遠借款45248.5649773.4254750.7660225.8366248.4272873.2680160.58對付債券140931.62151586.43169928.38189470.15210539.23232961.65257772.07專項對付款12006.3619087.0021396.5323857.1326510.0429333.3632457.36遞延所得稅負債17857.2915118.2216947.5318896.502099

26、7.7923234.0525708.48其余非流動負債138121.22107616.14120637.69134511.02149468.65165387.06183000.78非流動負債合計354165.05343181.20383660.88426960.62473764.12523789.38579099.27負債合計1087767.471069174.991197499.921334391.151482100.921639514.051813648.62實收資本（或股135098.28135098.28135098.28135098.28135098.28135098.2813509

27、8.28本）資本公積金396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95396593.95盈余公積金92765.76110145.33129636.08151365.20175508.00202220.64231776.10未分配收益620434.76723373.99838817.71967519.241110517.091268736.031443793.04外幣報表折算差1902.561517.831701.491897.162108.122332.642581.07額少量股東權益31547.7933859.2736451.543

28、9341.5242552.5146105.2950036.17歸屬于母企業(yè)股1246795.301366729.391501847.521652473.831819825.452004981.542209842.44東權益合計所有者權益合計1278343.091400588.661538299.061691815.351862377.962051086.832259878.61負債及所有者權2366110.562469763.652735798.983026206.493344478.873690600.884073527.23益總計在表4中，應收賬款、預支賬款、其余應收款、存貨、對付賬款、預

29、收賬款、其余對付款是依據(jù)企業(yè)前三年（20102012年）財務報表中各項目周轉(zhuǎn)天數(shù)的均勻值計算的（基礎數(shù)據(jù)見附表1）；其余財富類和負債類項目（不包含錢幣資本和長遠借款）是依據(jù)企業(yè)前三年報表中各項目占銷售收入百分比的均勻值計算的（基礎數(shù)據(jù)見附表2）；實收資本和資本公積保持不變，盈余公積等于先期盈余公積加上本期提取數(shù)；未分配收益等于先期未分配收益加上本期保留數(shù)；錢幣資本展望方法：MAX（本期展望營業(yè)收入上期錢幣資本/上期營業(yè)收入，負債和所有者權益合計-應收賬款-預支賬款-其余應收款-存貨-其余流動財富-非流動財富合計）；為保持財富負債表的均衡關系，本例中以長遠借款作為調(diào)整變量，期展望方式以下：假如（

30、本期展望營業(yè)收入上期錢幣資本/上期營業(yè)收入+應收賬款+預支賬款+其余應收款+存貨+其余流動財富+非流動財富合計-流動負債合計-長遠對付款-其余非流動負債-遞延所得稅負債-歸屬母企業(yè)所有者權益-少量股東損益）0，那么，長遠借款等于（本期展望營業(yè)收入上期錢幣資本/上期營業(yè)收入+應收賬款+預支賬款+其余應收款+存貨+其余流動財富+非流動財富合計-流動負債合計-長遠對付款-其余非流動負債-遞延所得稅負債-歸屬母企業(yè)所有者權益-少量股東損益），不然，長遠借款等于零。出現(xiàn)后一種狀況的原由是當企業(yè)有足夠多現(xiàn)金時，就可以用自由現(xiàn)金來償還長遠債務。估計現(xiàn)金流量表依據(jù)青島啤酒股份企業(yè)的財務報表的歷史數(shù)據(jù)和相關價值

31、評估的基礎數(shù)據(jù)，編制的估計現(xiàn)金流量表如表5所示。表5估計現(xiàn)金流量表單位：萬元項目實質(zhì)值展望值2012201320142015201620172018經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈收益184476.22173795.77194907.51217291.12241428.07267126.35295554.64財富減值損失100.463793.064252.024741.005268.205829.266450.08折舊與攤銷15875.2455511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69投資損失（收益以(1496.20)0.000.000.000.000.00

32、0.00“”號填列）財務花費-173.51-224.28-251.42-280.33-311.50-344.68-381.39遞延所得稅財富減少（增添以“”9288.503308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)號填列）遞延所得稅負債增加（減少以“”3099.64(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43號填列）營運資本減少及其他（增添以“”49316.05(60183.50)(1525391.53)(263392.89)(3531841.84)3005648.91(274709.38)

33、號填列）經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流267059.55177440.91(1263213.11)29085.95(3206736.92)3365540.57123490.07量投資活動現(xiàn)金流量固定財富、無形資151918.53(26464.48)192289.18207953.16226498.78244306.41270325.05產(chǎn)增量支出其余投資2687.372453.973356.933636.393965.084283.014739.15投資活動現(xiàn)金凈流(149231.15)28918.45(188932.25)(204316.77)(222533.70)(240023.41)(265585.9

34、0)量融資活動現(xiàn)金流量短期借款增添(1507.90)4730.072358.512512.792709.182883.203190.26長遠借款增添36836.4119431.4517835.7769284.9525794.4377954.8735737.85汲取投資收到的現(xiàn)7025.500.000.000.000.000.000.00金獲得借款收到的現(xiàn)(2181.90)17556.711569019.79259414.743576317.90(3008973.50)321506.60金支付股利56763.3353476.9659973.0466860.4874287.4282194.7890

35、942.16財務花費173.51224.28251.42280.33311.50344.68381.39融資活動現(xiàn)金凈流(16764.72)(11983.00)1528989.62264071.673530222.59(3010674.89)269111.16量現(xiàn)金凈流量101063.68194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015.33期初現(xiàn)金流量610761.13711824.80906201.15983045.421071886.281172838.251287680.52期末現(xiàn)金流量711824.80906201.15983045.

36、421071886.281172838.251287680.521414695.86表5中各項目的增減額取決于財富負債表中該項目期末與期初之間的差額。此中，非現(xiàn)金財富類項目增添會減少現(xiàn)金，反之則增添現(xiàn)金（反向變動）；負債與所有者權益類項目增添會增添現(xiàn)金，反之則減少現(xiàn)金（同向變動）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量中的財務花費屬于現(xiàn)金流入，應為正數(shù)。支付股利、融資活動現(xiàn)金流量中的財務花費屬于現(xiàn)金流出，應為負數(shù)。三、企業(yè)價值評估在編制估計財務報表的基礎上，就可以展望企業(yè)將來現(xiàn)金流量。但因為企業(yè)是一個持續(xù)經(jīng)營的實體，其壽命一般是不行預知的。為了合理展望企業(yè)價值，一般將其將來現(xiàn)金流量分為兩部分：展望期內(nèi)的現(xiàn)金流量與展

37、望期后（存續(xù)期）的現(xiàn)金流量，企業(yè)價值等于展望期企業(yè)價值與存續(xù)期企業(yè)價值之和。因為現(xiàn)金流量可分為股權自由現(xiàn)金流量、企業(yè)自由現(xiàn)金流量和現(xiàn)金股利，與此相適應，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型也可分為股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型。（一）股權自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型股權自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowtoEquity；FCFE）是指歸屬于股東的節(jié)余現(xiàn)金流量，即企業(yè)在履行了所有的財務責任，并滿足其自己再投資需要以后的“節(jié)余現(xiàn)金流量”。假定展望期為5年，展望期各年的FCFE及其現(xiàn)值的計算如表6所示。表6高增添遠FCFE現(xiàn)值（展望）單位：萬元項目展望時點201320142015201

38、620172018母企業(yè)所有者凈利171484.29192315.24214401.15238217.08263573.57291623.76潤加：折舊及攤銷55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69財富減值損失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資3308.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)產(chǎn)減少（增添）遞延所得稅負(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43債增添（減少）減：經(jīng)

39、營性營運資35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)本追加支出資本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)加：債務凈增添24161.5220194.2871797.7428503.6180838.0738928.11少量股東損益2311.482592.272889.973210.993552.783930.88減：最低現(xiàn)金擁有194376.3576844.2788840.86100951.97114842.28127015

40、.33量股權自由現(xiàn)金流量(1008.34)982640.461192976.741231319.321418866.961495442.06增添遠FCFE現(xiàn)值3702243.04(936.73)848020.85956422.55917053.07981683.29穩(wěn)固期FCFE現(xiàn)值967840.98967840.98股票價值4670084.01依據(jù)表6的計算結(jié)果，高增添遠FCFE現(xiàn)值之和加上穩(wěn)增添遠值。計算方法以下：股票價值=高增添遠FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增添遠FCFE現(xiàn)值FCFE現(xiàn)值，即可計算股票價=-1008.34/(1+8.39%)+982640.46/(1+8.39%)2+1192976.

41、74/(1+8.39%)3+1231319.32/(1+8.39%)4+1418866.96/(1+8.39%)5+1495442.06/(1+8.29%)6=4670084.01元企業(yè)流通在外的一般股股數(shù)為135098.2795萬股，青島啤酒股份有限企業(yè)股票內(nèi)在價值估計為34.57元/股。（二）企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlowofFirm；FCFF）是指企業(yè)在支付了經(jīng)營花費和所得稅以后，向企業(yè)權益要求者支付現(xiàn)金從前的所有現(xiàn)金流量。假定展望期為5年，展望期各年的FCFF及其現(xiàn)值的計算如表7所示。表7高增添遠FCFF現(xiàn)值（展望）單位：萬元項目展望時點201320

42、142015201620172018息稅前收益（EBIT）285907.53320529.82357380.50397112.61439400.50486189.76稅率25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%25.00%EBIT（1-所得稅稅214430.65240397.37268035.38297834.45329550.37364642.32率）加：折舊與攤銷55511.8662228.8069385.1177100.7385311.9694397.69財富減值損失3793.064252.024741.005268.205829.266450.08遞延所得稅資330

43、8.06(5472.45)(5830.42)(6286.11)(6689.89)(7402.36)產(chǎn)減少（增添）遞延所得稅負(2739.07)1829.311948.972101.292236.262474.43債增添（減少）減：經(jīng)營性營運資35544.75(502613.02)(568167.31)(591621.79)(669033.81)(696468.91)本追加支出資本支出28918.45(278932.25)(354316.77)(392533.70)(430023.41)(495585.90)最低現(xiàn)金持194376.3576844.2788840.86100951.9711484

44、2.28127015.33有量企業(yè)自由現(xiàn)金流量281318.241161254.141346211.301455249.631620672.781769215.54加權均勻資本成本7.8795%7.8724%7.8676%7.8643%7.8628%7.7754%增添遠FCFF現(xiàn)值4758478.73264816.541029086.591123131.851143023.461198420.30穩(wěn)固期FCFF現(xiàn)值1231672.511231672.51企業(yè)價值5990151.25依據(jù)表7的計算結(jié)果，增添遠FCFF的現(xiàn)值加上穩(wěn)固增添遠FCFF的現(xiàn)值，即可確立企業(yè)的內(nèi)在價值。計算方法以下：企業(yè)內(nèi)

45、在價值=高增添遠FCFE現(xiàn)值+穩(wěn)增添遠FCFE現(xiàn)值=281318.24/(1+7.8795%)+1161254.14/(1+7.8724%)2+1346211.30/(1+7.8676%)3+1455249.63/(1+7.8643%)4+1620672.78/(1+7.8628%)5+1769215.54/(1+7.7754%)6=5990151.25元計算錯誤！1161254.14/(1+7.8724%)2改為1161254.14/【(1+7.8724%)（1+7.8795%）】其余與此類推。依據(jù)企業(yè)價值、付息債務價值和少量股東權益，股票價值為57573828877元，每股價值為44.34

46、元。（三）現(xiàn)金股利折現(xiàn)模型現(xiàn)金股利是股票刊行企業(yè)支付給股東的投資回報。就股東個體而言，從股票投資中所獲得的現(xiàn)金流量包含兩部分：一是每期從企業(yè)獲取的現(xiàn)金股利；二是預期銷售股票的收入。但就股東整體而言，預期銷售股票的收入不過現(xiàn)金流量在股東之間的轉(zhuǎn)移，它沒有增添股東整體的現(xiàn)金流量，所以現(xiàn)金股利是股東收到的獨一現(xiàn)金流量。假定展望期為5年，展望期各年的現(xiàn)金股利及其現(xiàn)值的計算如表8所示。表8高增添遠股利現(xiàn)值（展望）單位：萬元項目展望時點201320142015201620172018每股收益增添率-1.04%12.15%11.48%11.11%10.64%10.64%每股收益1.301.291.441.611.791.982.19股利支付率-30.77%30.77%30.77%30.77%30.77%30.77