k金融市場學(xué)第九章衍生市場之一

1、金融市場學(xué)第九章 金融衍生產(chǎn)品市場（一）金融期貨市場第一節(jié) 金融期貨市場概述 一、金融期貨市場的形成與發(fā)展 金融期貨市場是專門進(jìn)行金融期貨合約交易的場所，一般是指有組織、有嚴(yán)密規(guī)章制度的金融期貨交易所。金融期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種金融工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。 產(chǎn)生原因：金融期貨市場是在20世紀(jì)七十年代世界金融體制發(fā)生重大變革，世界金融市場日益動(dòng)蕩不安的背景下誕生的。利率：通貨膨脹的加劇，利率風(fēng)險(xiǎn)大大增加。匯率：布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣制度實(shí)行浮動(dòng)匯率制。匯率的頻繁波動(dòng)，使國際融資工具受損的風(fēng)險(xiǎn)增大。股市

2、：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變動(dòng)，不可避免地導(dǎo)致股市大起大落，給股票持有者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)。在利率、匯率、股市急劇波動(dòng)的情況下，為了適應(yīng)投資者對于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定金融工具價(jià)值的需要，以保值和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)為目的的金融期貨市場便應(yīng)運(yùn)而生。 第一份金融期貨合約是1972年美國芝加哥期貨交易所推出的外匯期貨，包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國法郎、日元和瑞士法郎期貨合約1975年，芝加哥期貨交易所推出了第一張抵押證券期貨合約(Mortgaged CertificatesGNMA)同年，開始交易美國政府國庫券期貨合約。此后，多倫多、倫敦等地也開展了金融期貨交易。第一份股票價(jià)格指數(shù)期貨合約的交易(KC Value Li

3、ne Index Futures)于1982年在堪薩斯交易所展開。 發(fā)展歷史目前，在世界各大金融期貨市場，交易活躍的金融期貨合約有數(shù)十種之多。根據(jù)各種合約標(biāo)的物的不同性質(zhì)，通常將金融期貨分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。其中影響較大的合約有芝加哥商業(yè)交易所(CME)的外匯期貨合約、SP 500股票指數(shù)期貨合約，芝加哥期貨交易所(CBOT)的美國長期國庫券期貨合約，香港交易及結(jié)算所有限公司(HKEX)的恒生指數(shù)期貨合約等。金融期貨目前超過商品期貨，占80%左右 從實(shí)物期貨到虛擬期貨的發(fā)展：芝加哥的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。1848年美國82位商人組建了世界上第一個(gè)正規(guī)的期貨交易所芝加哥期貨交易

4、所1865年推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，并實(shí)行保證金制度。虛擬期貨的發(fā)展：沒有實(shí)物交易，只進(jìn)行單純的賭博。期貨交易對象的演變：外匯期貨，利率期貨，股票指數(shù)期貨，期權(quán)期貨。1972年芝加哥商業(yè)交易所推出外匯期貨；1975年10月出現(xiàn)抵押證券期貨合約。賣出小麥期貨擔(dān)心麥子價(jià)格下跌小麥生產(chǎn)商未來賣出麥子（有應(yīng)收帳款）到期：小麥價(jià)格下跌：期貨市場賺，現(xiàn)貨市場虧；小麥價(jià)格上漲：期貨市場虧，現(xiàn)貨市場賺。80年代美國大類商品期貨交易市場占有率變化表（%） 1982 1984 1986 1987 利率商品 25.64 27.60 38.08 42.6農(nóng)產(chǎn)品 41.20 32.71 20.76 19.0股票指數(shù) 4.3

5、7 12.35 14.35 11.2石油產(chǎn)品 1.67 3.09 6.98 9.2外國貨幣 7.73 9.37 10.50 9.0貴金屬 18.84 14.37 9.02 8.9其他 0.55 0.51 0.31 0.3合計(jì) 100 100 100 100二、金融期貨市場的功能 (一)套期保值，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的功能一般期貨交易的避險(xiǎn)功能：價(jià)格波動(dòng)對從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的企業(yè)和個(gè)人的利益的影響非常明顯，產(chǎn)成品價(jià)格的上升或下降意味著利益的得或失，原材料價(jià)格的漲或跌也直接意味著利益的虧或盈。 例如：農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者/交易者期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能是指將期貨交易當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，利用期貨合約對其擁有或

6、將擁有的資產(chǎn)、負(fù)債、勞務(wù)的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)，以免遭未來市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能通過如下方式實(shí)現(xiàn)：一是所交易的商品期貨合約品種和現(xiàn)貨市場上交易商品的品種和數(shù)量一致；二是在兩個(gè)市場上采取相反的買賣活動(dòng)，即遵循“均等而相對”的原則，在期貨市場和現(xiàn)貨市場上同時(shí)進(jìn)行交易，轉(zhuǎn)移價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)過程被稱為套期保值，套期保值使得期貨交易成為控制成本和確保利潤的有效工具。 期貨交易的避險(xiǎn)機(jī)制第一，期貨價(jià)格帶有超前性，是眾多交易者對未來的權(quán)威性預(yù)期，根據(jù)這個(gè)價(jià)格組織安排未來的生產(chǎn)、銷售和消費(fèi)，可以大大降低在未來的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)。第二，期貨市場更為重要的避險(xiǎn)功能還在于各生產(chǎn)者、消費(fèi)者及中間商等

7、可以通過套期保值來達(dá)到其回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。由于在期貨市場上交易時(shí)，既可以先買后賣，也可以先賣后買，而現(xiàn)貨市場上的價(jià)格走勢和期貨市場上的價(jià)格走勢又帶有較強(qiáng)的趨同性，因此，就有可能通過現(xiàn)貨市場和期貨市場的反向操作，達(dá)到保持一定價(jià)值的目的，避免因價(jià)格波動(dòng)而帶來利益損失。第三，期貨市場是流動(dòng)性極強(qiáng)的市場，即便對以投機(jī)獲利為目的的交易者來說，在出現(xiàn)惡劣的市場情形時(shí)，都可以迅速賣出原先買入的期貨合約，或是買入合約與原先賣出的合約進(jìn)行對沖，以盡量減小不利的市場情形所帶來的損失。第四，期貨市場也是有較高程度保障的市場，期貨市場的運(yùn)作機(jī)制使得交易的參與者一般不可能面臨因交易對方違約而遭受利益損失的風(fēng)險(xiǎn)。與政府

8、價(jià)格控制和補(bǔ)貼相比的優(yōu)勢：成本/不可逆(二)投機(jī)牟利的功能在期貨市場上，套期保值者利用期貨市場買賣合約，并在合約到期前予以對沖，為其現(xiàn)貨市場商品保值，防止因價(jià)格波動(dòng)引起不必要的損失，把利潤固定在某一水平上。要實(shí)現(xiàn)這一目的，一個(gè)重要的前提就是必須有大量的投機(jī)者從中承接價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。所謂投機(jī)，即不以實(shí)物交易為目的，而是預(yù)測商品價(jià)格變化的趨勢，利用期貨市場價(jià)格頻繁的波動(dòng)，快速周轉(zhuǎn)，賺取差價(jià)牟取利潤。應(yīng)該說，投機(jī)是期貨市場必不可少的潤滑劑。當(dāng)然，只有適度的投機(jī)可以實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，而過度的投機(jī)則會(huì)給社會(huì)增加許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)。 投機(jī)的存在是套期保值得以進(jìn)行的前提。(三)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能嚴(yán)格有序的市場管理，

9、迅捷高效的信息通訊和國際化發(fā)展趨勢，保證了期貨市場及時(shí)吸納全球范圍內(nèi)的交易和信息，充分發(fā)揮其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。與現(xiàn)貨市場不同，所有成功的期貨市場都是輻射面極廣的市場。在期貨市場上所形成的價(jià)格明顯區(qū)別于其他市場。通過市場交易來為社會(huì)揭示出具有權(quán)威性、連續(xù)性、超前性等特征的價(jià)格，就是期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 1期貨市場價(jià)格的權(quán)威性期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的權(quán)威性，是不同的交易者對目前市場供求關(guān)系的認(rèn)識(shí)和對未來市場預(yù)期的綜合反映。期貨市場上的成交價(jià)格是交易者共同公開競爭的結(jié)果，匯集了所有交易者對市場的看法，而由于交易者中包括有眾多的生產(chǎn)者、中間商、消費(fèi)者及投機(jī)者，如原上海金屬交易所的會(huì)員就曾經(jīng)包括了國內(nèi)幾乎所有

10、的有色金屬品種的大型生產(chǎn)企業(yè)、經(jīng)銷商及大量使用這些金屬的企業(yè)，因此，期貨市場上的成交價(jià)格往往具有較強(qiáng)的權(quán)威性。期貨市場上信息的靈通更增強(qiáng)了期貨市場價(jià)格的權(quán)威性，使之更能綜合反映各個(gè)市場的供求狀況。2期貨市場價(jià)格的連續(xù)性期貨價(jià)格還具有較強(qiáng)的連續(xù)性?，F(xiàn)貨交易在達(dá)成后，交易雙方按議定的價(jià)格進(jìn)行貨款的收付，由于受到多方面因素的影響，現(xiàn)貨交易不可能像期貨交易那樣連續(xù)不斷地進(jìn)行，因此，現(xiàn)貨價(jià)格只是反映若干間斷的時(shí)點(diǎn)上的供求關(guān)系。在期貨市場上，標(biāo)準(zhǔn)化的合約買賣總是持續(xù)地進(jìn)行，交易者可以不斷地根據(jù)所獲得的最新信息修正原先對市場的看法，形成新的成交價(jià)格，故期貨價(jià)格具有較強(qiáng)的連續(xù)性，能夠動(dòng)態(tài)地反映不斷變化的市場供

11、求關(guān)系。3期貨市場價(jià)格的超前性與其他交易價(jià)格相比，期貨交易價(jià)格具有極強(qiáng)的超前性。期貨合約交易者在確定自己在交易中的申報(bào)價(jià)格時(shí)，不僅需要分析當(dāng)前市場的供求狀況，更需要分析未來市場的供求狀況，預(yù)計(jì)自己將來的需求規(guī)模(消費(fèi)者)和供給能力(生產(chǎn)者)。因此，期貨價(jià)格反映了人們對未來市場的看法，是未來市場供求關(guān)系在當(dāng)前市場上的反映。 三、金融期貨市場的構(gòu)成要素 (一)金融期貨市場交易對象 1、利率期貨交易 利率期貨交易特指為轉(zhuǎn)移利率變動(dòng)所引起的證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而以金融證券為交易對象的期貨合約。按其交易的對象，利率期貨交易可分為國庫券交易、商業(yè)票據(jù)交易、定期存單交易、政府住宅抵押債券交易、市政公債交易、

12、免稅地方債券交易及歐洲美元存款交易等。 2、外匯期貨交易 外匯期貨交易可分為廣義和狹義兩種。廣義的外匯期貨交易分別指外幣期貨合約交易、外幣期權(quán)合約交易和外幣期貨的期權(quán)交易。狹義的外匯期貨交易專指外幣期貨合約交易。目前，外匯期貨商品主要包括：美元、日元、英鎊、歐元、加拿大元、墨西哥比索等。上述貨幣作為外匯期貨交易的主要對象，是因?yàn)樗鼈兙哂幸粋€(gè)最基本的特性，即都屬于可自由兌換的貨幣，是國際上接受程度較高的貨幣，具有國際性貨幣的聲譽(yù)。 3股票價(jià)格指數(shù)期貨交易股票價(jià)格指數(shù)期貨交易是為轉(zhuǎn)移和利用股票價(jià)格大幅波動(dòng)所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)而進(jìn)行的交易。交易的參數(shù)是具有代表性或權(quán)威性的各種股票價(jià)格指數(shù)。 股票價(jià)格指

13、數(shù)之所以能夠成為金融期貨市場上進(jìn)行交易的主要對象，是因?yàn)楣墒写蠓炔▌?dòng)，給股票持有者帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給投機(jī)者帶來巨大的收益。為了轉(zhuǎn)移股票風(fēng)險(xiǎn)和實(shí)現(xiàn)投機(jī)收益，就自然產(chǎn)生了股價(jià)指數(shù)期貨交易。 (二)金融期貨交易的參與者 金融期貨交易市場的直接和間接參與者可分為五大類：即主管部門和四類中介機(jī)構(gòu)中介機(jī)構(gòu)主要包括：金融期貨交易所、經(jīng)紀(jì)公司、結(jié)算所與保證公司。 1、金融期貨交易所金融期貨交易所是專門組織各種金融期貨交易的場所，多為會(huì)員制(還有公司制)，即由會(huì)員集資聯(lián)合組成的一種非營利性法人組織。交易所的最高權(quán)力機(jī)關(guān)是會(huì)員大會(huì)，會(huì)員大會(huì)下設(shè)執(zhí)行機(jī)關(guān)即理事會(huì)，大多數(shù)交易所的理事會(huì)還設(shè)有非會(huì)員理事，代表不

14、同的利益團(tuán)體。理事會(huì)下設(shè)一系列專門事務(wù)委員會(huì)，主要負(fù)責(zé)日常管理活動(dòng)，如制定交易規(guī)定、監(jiān)督場內(nèi)交易活動(dòng)、審核新會(huì)員的申請、警告和處罰違規(guī)會(huì)員等。其中，市場管理委員會(huì)負(fù)責(zé)組織和管理交易所各個(gè)市場及交易活動(dòng)。交易所不直接參與交易活動(dòng)，只是依靠本身的嚴(yán)密組織、健全的規(guī)章、先進(jìn)的設(shè)備、優(yōu)良的服務(wù)及較高的效率為客戶提供一個(gè)進(jìn)行交易的場所。交易所的會(huì)員要經(jīng)過嚴(yán)格審核，并根據(jù)交納會(huì)員費(fèi)的多少和資信背景的不同，劃分為幾個(gè)等級，等級不同，其享受的權(quán)利也不同。 交易所是進(jìn)行期貨交易的主要場所，其內(nèi)部設(shè)施包括交易場、電子顯示屏和各種其他設(shè)備。只有在交易場內(nèi)進(jìn)行的期貨交易才有效。在交易場內(nèi)公開報(bào)出買進(jìn)或賣出的價(jià)格，場內(nèi)

15、任何交易者都有機(jī)會(huì)盡其最大可能以最有利的價(jià)位成交，是屬于公開、公平、公正的買賣競爭。當(dāng)買方和賣方的場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人成交后就會(huì)有一位交易報(bào)告員站在臺(tái)上或交易場中央，將價(jià)格寫在報(bào)價(jià)屏上，記錄下來的最新交易價(jià)格立即展現(xiàn)在計(jì)算機(jī)控制的電子顯示屏上，同時(shí)由電訊系統(tǒng)傳遞到全國其他交易市場或世界各地。 2、經(jīng)紀(jì)公司期貨經(jīng)紀(jì)公司是受委托代理客戶進(jìn)行期貨交易的公司，大部分的期貨買賣都是經(jīng)由經(jīng)紀(jì)公司來成交的。經(jīng)紀(jì)公司提供多種設(shè)施和專業(yè)人員替客戶在市場上進(jìn)行期貨買賣，并從中收取一定的傭金。經(jīng)紀(jì)公司要結(jié)存和記錄每一客戶所存放的保證金，并處理未平倉期貨合約。為了提供全套、完善、高效的服務(wù)，期貨經(jīng)紀(jì)公司一般都有結(jié)算部門、保證金

16、部門、信息傳遞部門及現(xiàn)貨交割部門等，以便為客戶核對每宗交易未平倉合約與結(jié)算所的記錄是否一致，提供客戶盈虧及資金情況，在客戶與經(jīng)紀(jì)人之間傳遞期貨買賣單，以及負(fù)責(zé)未平倉期貨合約的實(shí)物交割和處理有關(guān)交收文件、貨款的往來等。 3、結(jié)算所與保證公司結(jié)算所是會(huì)員賬戶間借貸雙方資金流動(dòng)和轉(zhuǎn)移的場所，也是會(huì)員賬戶間借貸雙方資金的存放中心，結(jié)算所同時(shí)也是履行金融期貨合約的保證人，因?yàn)榻Y(jié)算所采用保證金制度。保證公司是為結(jié)算所無力承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)提供一種保障，以免結(jié)算公司破產(chǎn)倒閉的保護(hù)性機(jī)構(gòu)。因?yàn)槠谪浗灰资且环N投機(jī)性較強(qiáng)的交易，在期貨合約成交時(shí)，買賣雙方都不交付現(xiàn)金和現(xiàn)貨，而只是按規(guī)定比例各交付一筆保證金給結(jié)算公司，當(dāng)價(jià)

17、格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，會(huì)出現(xiàn)客戶虧損金額遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了保證金額，而交易者又無力補(bǔ)足所虧損的款項(xiàng)的情況，結(jié)算所及交易所就要承受較大的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)就需要保證公司暫時(shí)先替虧損交易者補(bǔ)交虧損款項(xiàng)，以避免結(jié)算公司倒閉。因此，保證公司一般都由實(shí)力強(qiáng)大的銀行、財(cái)團(tuán)聯(lián)合組成，可以起到保證期貨市場正常運(yùn)營的作用。4、交易者 在金融期貨交易所大廳里進(jìn)行期貨買賣的交易者主要有經(jīng)紀(jì)人、自營商、交易大戶和小投機(jī)商，他們構(gòu)成了金融期貨交易的主體。 期貨交易經(jīng)紀(jì)人，主要是指那些代客戶進(jìn)行期貨買賣，專門收取傭金為業(yè)務(wù)收入的代理人，多數(shù)經(jīng)紀(jì)人屬于經(jīng)紀(jì)公司，是金融期貨市場上套期保值者或投機(jī)者的代理執(zhí)行人。一些較大的經(jīng)紀(jì)公司都擁有許多會(huì)員席

18、位，經(jīng)紀(jì)人就是會(huì)員的代表。為保證公平、公正交易，一般管理?xiàng)l例都盡可能使經(jīng)紀(jì)人的代客買賣與自營買賣相隔離，使經(jīng)紀(jì)人專職化。 期貨交易自營商，是指那些僅為自己買賣的人，他們通常都是專業(yè)性投資家，也是場內(nèi)的大戶、炒家。他們進(jìn)行交易的品種較多，交易量也比較大，在一定程度上能夠影響或操縱市場，一些小的投資者及小投機(jī)商都比較重視他們的動(dòng)態(tài)。 期貨交易大戶，是指那些資金實(shí)力雄厚、交易額較大、獲利或損失也較大的投資者。他們通常當(dāng)天交易，當(dāng)天了結(jié)，開盤時(shí)下場，收盤時(shí)了結(jié)，多進(jìn)行短期投資，對市場行情影響較大。期貨交易中的小投機(jī)商(也稱搶帽子投機(jī)商)，是指那些頻頻買入或售出的交易者。他們通常是市場上交易最活躍的人，

19、一有機(jī)會(huì)就要進(jìn)行交易，其資金頭寸變化較大。小投機(jī)商是市場上技術(shù)較高的專業(yè)人才，正常情況下，他們的活動(dòng)可以穩(wěn)定價(jià)格。但市場行情變化較大時(shí)，他們又起著推波助瀾的作用，使市場價(jià)格更加不穩(wěn)定。 (三)金融期貨市場的主要規(guī)則1、規(guī)范的期貨合約 期貨交易合約具有法律約束力，必須規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化。包括合約品種、交易時(shí)間、交易數(shù)量及單位、價(jià)格變動(dòng)單位、價(jià)位漲跌幅度的限定、每日交易限量、對沖規(guī)定、交割期限、違約罰款及保證金數(shù)額等。期貨合約必須具有的標(biāo)準(zhǔn)是： (1)必須是雙向合約，以保證其流動(dòng)性。因?yàn)槠谪浂嗍琴I空賣空的交易，買賣雙方都不必等合約到期后才以實(shí)物交割，而可以在到期前就進(jìn)行平倉，即賣空者允許補(bǔ)購，買空者允

20、許拋售。(2)必須簡單明確，不能含糊其詞。要簡單明了地規(guī)定交割的時(shí)間和價(jià)格等重要事項(xiàng)。(3)必須使交易程序公開化，買賣雙方不能私下增減其內(nèi)容，必須按交易所規(guī)章制度進(jìn)行交易2、嚴(yán)格的保證金制度期貨交易不必支付合約的全部價(jià)款，只需繳納一定比例的保證金給經(jīng)紀(jì)公司即可(大約為510)。保證金的作用是防止客戶發(fā)生虧損時(shí)違約，所以買者、賣者都要交付保證金，這是期貨市場與現(xiàn)貨市場的主要區(qū)別之一?？蛻艚桓侗ＷC金，首先，保護(hù)了經(jīng)紀(jì)公司的利益，當(dāng)某客戶虧損，經(jīng)紀(jì)公司可以用保證金支付；其次，抑制了投機(jī)的過分增長，當(dāng)價(jià)格劇烈波動(dòng)，投機(jī)猖獗時(shí)，交易所有權(quán)根據(jù)當(dāng)時(shí)情況增加保證金數(shù)額，以抑制投機(jī)過熱現(xiàn)象。 在確定保證金時(shí)，

21、交易所需考慮的因素是：第一，結(jié)算所對會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司每張合約的保證金收取標(biāo)準(zhǔn)。第二，根據(jù)不同金融證券期貨合約價(jià)格變動(dòng)幅度，價(jià)格變動(dòng)幅度越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此收費(fèi)要高。第三，考慮期貨合約的不同類型。當(dāng)客戶在同一商品不同月份同時(shí)買賣，風(fēng)險(xiǎn)就少，保證金就比單買或單賣的客戶低。第四，套期保值者的保證金比投機(jī)者低，因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡叽蠖鄵碛袑?shí)物。另外，資本雄厚的經(jīng)紀(jì)公司對信譽(yù)好的、穩(wěn)定的、長期的客戶，收取的保證金一般要低一些。3、期貨價(jià)格制度金融期貨交易所記錄了世界范圍內(nèi)各種因素對所交易的金融證券的影響，將眾多因素轉(zhuǎn)化成一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格。從這點(diǎn)看，交易所起到了價(jià)格“晴雨表”的作用。在交易所里，行情變動(dòng)對金融期

22、貨交易是非常重要的，所以，為保證期貨市場能按照公平競爭的原則穩(wěn)定地運(yùn)行，期貨交易所對金融期貨的價(jià)格作了一些規(guī)定： (1)價(jià)格單位。金融期貨價(jià)格一般以市場最小的買賣單元為基礎(chǔ)。例如，股票價(jià)格指數(shù)期貨是以每點(diǎn)多少美元為單位，外幣期貨是以每份合約的標(biāo)準(zhǔn)金額為單位。 (2)價(jià)格最小浮動(dòng)額。金融期貨價(jià)格浮動(dòng)有一個(gè)最小單位，任何交易商在交易所的公開喊價(jià)不得少于價(jià)格最小浮動(dòng)額。如在美國的國際貨幣市場(IMM)，英鎊期貨的最小價(jià)格浮動(dòng)為5個(gè)點(diǎn)，合125美元；瑞士法郎最小價(jià)格浮動(dòng)為1個(gè)點(diǎn)，合125美元；加拿大元最小價(jià)格浮動(dòng)為1個(gè)點(diǎn)，合10美元。(3)漲跌停板額。又稱每日價(jià)格浮動(dòng)限額，指的是金融期貨在一天之內(nèi)所允

23、許的最大變動(dòng)限額。 4、持倉限額制度持倉限額制度是指交易所規(guī)定會(huì)員或客戶可以持有的、按單邊計(jì)算的某一合約投機(jī)頭寸的最大數(shù)額。實(shí)行持倉限額制度的目的，在于防范操縱市場價(jià)格的行為，防止期貨市場風(fēng)險(xiǎn)過度集中于少數(shù)投資者。 5、交割期制度每種金融期貨合約都規(guī)定有交割月份、交割日期和交易終結(jié)日。交割月份指的是在一年哪幾個(gè)月內(nèi)進(jìn)行交割，如外幣期貨合約的交割月份是3、6、9、12月。交割日期指到期合約進(jìn)行現(xiàn)貨交割的日期，各種外幣期貨交割月份的第三個(gè)星期的星期三交割。交易終結(jié)日是交割日前的第一個(gè)終結(jié)日。在交易終結(jié)日到來之前，合約的持有者可以在期貨市場上通過“平倉”來抵消手中合約所賦予的權(quán)利和義務(wù)。一旦過了這一

24、天，交易所就沒有這種合約的買賣。合約持有者只有等到交割日用現(xiàn)貨進(jìn)行交割。 6、期貨交易時(shí)間制度 各期貨交易所都嚴(yán)格限定期貨交易的時(shí)間，一般為5天工作制。每天又分為上午和下午兩個(gè)部分。7、傭金制度 傭金是經(jīng)紀(jì)行代客戶進(jìn)行期貨交易應(yīng)取得的報(bào)酬。各地計(jì)算傭金的辦法不同，多少也不一樣。經(jīng)紀(jì)行的成本和利潤目標(biāo)決定傭金的高低。成本由以下因素決定：定單的數(shù)量、期貨品種的風(fēng)險(xiǎn)、交易的難易程度、營業(yè)代表的傭金、交易所的收費(fèi)以及其他行政性開支等。 五、金融期貨市場與金融遠(yuǎn)期市場的比較第一，交易場所不同。遠(yuǎn)期交易并沒有固定的場所，交易雙方各自尋找合適的對象，因而是一個(gè)無組織的效率較低的分散的市場。在金融遠(yuǎn)期交易中，

25、銀行充當(dāng)充當(dāng)著重要角色。 期貨合約則在期貨交易所內(nèi)交易，一般不允許場外交易。交易所不僅為期貨交易提供了交易場所，而且還為期貨交易提供了許多嚴(yán)格的交易規(guī)則(如漲跌停板制，最小價(jià)格波動(dòng)幅度、報(bào)價(jià)方式、最大持限額、保證金制度等)，并為期貨交易提供信用擔(dān)保。可以說，期貨市場是一個(gè)有組織的、秩序的、統(tǒng)一的市場。 第二，合約標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。金融期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對于交易的金融商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間、交割等級都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約對于交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等，均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。 第三，價(jià)格確定方式不同。遠(yuǎn)期合約的交割價(jià)格是由交易雙方

26、直接談判并私下確定的。由于遠(yuǎn)期交易沒有固定的場所，因此在確定價(jià)格時(shí)信息是不對稱的，不同交易雙方在同一時(shí)間所確定的合約的價(jià)格可能相差甚遠(yuǎn)，因此遠(yuǎn)期交易市場定價(jià)效率很低。期貨交易的價(jià)格是在交易所中由很多買者通過其經(jīng)紀(jì)人在場內(nèi)公開競價(jià)確定的，有關(guān)價(jià)格的信息較為充分、對稱，由此產(chǎn)生的期貨價(jià)格較為合理、統(tǒng)一，因此期貨市場的定價(jià)效率較高。 第四，違約風(fēng)險(xiǎn)不同。遠(yuǎn)期合約交易通常不交納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。因此，遠(yuǎn)期合約的履行僅以簽約雙方的信譽(yù)為擔(dān)保，一旦一方無力或不愿履約時(shí)，另一方就得蒙受損失。即使在簽約時(shí)，簽約雙方采取交納定金、第三方擔(dān)保等措施，仍不足以保證遠(yuǎn)期合約到期一定能得到履行，違約、毀約的

27、現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，因而遠(yuǎn)期交易的違約風(fēng)險(xiǎn)很高。期貨合約的履行則由交易所或清算公司提供擔(dān)保。交易雙方直接面對的都是交易所，即使一方違約，另一方也不會(huì)受到多大影響。交易所之所以能提供這種擔(dān)保，主要是通過完善的保證金制度和結(jié)算會(huì)員之間的連帶無限清償責(zé)任來實(shí)現(xiàn)的。期貨交易的違約風(fēng)險(xiǎn)較小。第五，履約方式不同。結(jié)束期貨頭寸的方法有三種：一是可以由對沖或反向操作結(jié)束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨合約；二是可以采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；三是可以實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易(ExchangeForPhysicals)。在期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標(biāo)的期貨合約。遠(yuǎn)期交易由于是交易雙方依

28、各自的需要而達(dá)成的協(xié)議，因此，價(jià)格、數(shù)量、期限均無規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到第三者能無條件接替承受該權(quán)利或義務(wù)，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件要求解約或找到第三者接替承受原有的權(quán)利義務(wù)。 第六，合約雙方關(guān)系不同。由于遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)主要取決于對方的信用度，因此簽約前必須對對方的信譽(yù)和實(shí)力等方面作充分的了解。而期貨合約的履行并不取決于對方而只取決于交易所或清算公司，因此可以對對方完全不了解。第二節(jié) 利率期貨交易市場一、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 利率期貨交易產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代中期的美國。在美國，最具代表性的是芝加哥的兩個(gè)交易所即芝加哥交易所CBOT和芝加哥商業(yè)交易所CME。197

29、5年9月后者首次開辦了國民抵押協(xié)會(huì)債券期貨交易，又于1976年1月推出91天短期美國政府國庫券期貨，1977年8月芝加哥開始推出美國政府長期公債期貨，1987年9月在CME推出1年期國庫券期貨，1982年5月CBOT推出10年期中期國庫券。1987年5月在NYCM開始推出美國政府5年期債券期貨，1988年4月CBOT開始推出5年期債券期貨。 1982年9月30日，倫敦國際金融期貨交易所在倫敦國際金融中心正式開始利率期貨交易。上市的利率期貨有3個(gè)月期歐洲美元，3個(gè)月期英鎊和20年期英國政府金邊債券。1985年10月19日，日本東京證券交易所也開辦了政府公債期貨，香港期貨交易所也于1990年2月7

30、日正式推出港元利率期貨 國 別合約名稱 交易所美 國長期政府公債芝加哥交易所6510年國庫券5年國庫券地方政府債券90天政府債券芝加哥商業(yè)交易所3月期歐洲美元利率英 國政府公債倫敦國際金融期貨交易所20年吉爾特利率3月期歐洲美元利率法 國法國政府債券巴黎期貸交易所日 本10年政府債券東京證券交易所新加坡歐洲美元利率新加坡國際商品交易所澳大利亞90天銀行債券悉尼期貨交易中心10年政府公債二、主要利率期貨合約 1、短期國庫券期貨合約IMM 90天國庫券期貨合約的報(bào)價(jià)是以IMM指數(shù)報(bào)價(jià)的，而現(xiàn)貨是以貼現(xiàn)率報(bào)價(jià)。IMM指數(shù)：(100-年利率)，如貼現(xiàn)率為9的短期國庫券期貨合約，其IMM指數(shù)就是91即(

31、1009)。可見，以IMM指數(shù)報(bào)價(jià)時(shí)，指數(shù)越大，表示合約的價(jià)值越大；這與前述市場利率越小，債券價(jià)值越大的意義相同。其最小變動(dòng)價(jià)位是001，即1個(gè)點(diǎn)，即相當(dāng)于年利率0.01。如IMM指數(shù)由91.00變?yōu)?1.01就意味著價(jià)位變動(dòng)1點(diǎn)。1點(diǎn)代表價(jià)值就是25美元(1 000 0000.0190360) 利用IMM指數(shù)，可計(jì)算期貨合約實(shí)際價(jià)格，如IMM指數(shù)為92.00，那么期貨價(jià)格為980 000美元(1 000 0001 000 0008 90360)。 IMM 90天國庫券期貨合約 交易單位l 000 000美元面值的短期國庫券最小變動(dòng)價(jià)位0.01最小變動(dòng)值25美元每日交易限價(jià)0.60即每張合約l

32、 500美元合約月份3月，6月，9月，12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間8：0014：00最后交易日交割日前一天交割日交割月份中1年期國庫券尚余13周期限的第一天交割等級還剩余90、91或92天期限、面值為l 000 000美元的短期國庫券 2、歐洲美元期貨合約 交易單位l 000 000美元面值的短期國庫券最小變動(dòng)價(jià)位0.01最小變動(dòng)值25美元合約月份3月，6月9月，12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間7：2014：00最后交易日交易截止于9：30最后交易日交割月份第3個(gè)周三往回?cái)?shù)第2個(gè)倫敦銀行營業(yè)日交割日最后交易日結(jié)算方式現(xiàn)金結(jié)算3、中長期債券期貨合約：CBOT10年期國庫券期貨合約交易單位l00 000美元面

33、值的短期國庫券最小變動(dòng)價(jià)位1/32最小變動(dòng)值31.25美元每日交易限價(jià)3個(gè)點(diǎn)即每張合約3 000美元合約月份3月，6月，9月，12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五7：2014：OO最后交易日從交割月份最后營業(yè)日往回?cái)?shù)的第7個(gè)營業(yè)日交割等級從交割月份第l天算起剩余有效期限至少為6.5年，但不超過10年標(biāo)準(zhǔn)利率為8的中期國庫券交割方式聯(lián)儲(chǔ)電子過戶簿記系統(tǒng)對于以上的期貨合約，最小變動(dòng)價(jià)位是132，它所代表的最小變動(dòng)值就是 31.25美元=(100 000132)。它的報(bào)價(jià)采取相當(dāng)于面值的百分比方式。如報(bào)價(jià)為8504，則合約價(jià)值為85 125美元，即 100 000(85+432)。 第六節(jié) 外匯期貨交

34、易市場一、外匯期貨交易導(dǎo)論：1、外匯期貨合約是一種對目標(biāo)貨幣價(jià)格的變化方向的徹底的賭博。2、期貨交易的成敗與預(yù)期有關(guān)熊市：賣短 (Sell short)：預(yù)計(jì)期貨價(jià)格下降-賣出期貨合約 若到期期貨價(jià)格果然下跌，賺；否則，虧。牛市：買長（buy long ）：預(yù)計(jì)期貨價(jià)格上升-買進(jìn)期貨合約-如果到期期貨價(jià)格果然上升，賺；否則，虧。3、外匯期貨交易是一場零和博弈。交易過程：買賣期貨合約的交易者的命令 交易所會(huì)員或經(jīng)紀(jì)人 交易大廳 公開喊價(jià)商定價(jià)格 形成有買賣雙方參與的期貨合約零和博弈：一方贏得的利潤正好是另一方遭受的損失（假定不存在交易費(fèi)用）4賭博的賭注的大小取決于合約的面值。在價(jià)格P（0）時(shí)買入

35、一張期貨合約，則在交易日結(jié)束時(shí)，將有一筆正的或負(fù)的現(xiàn)金流量進(jìn)入你的期貨帳戶：其數(shù)量是：P（1）-P（0）*合約面值 P（1）是交易日結(jié)束時(shí)的結(jié)算價(jià)。 下一個(gè)交易日進(jìn)入你的期貨帳戶的現(xiàn)金流量是： P（2）-P（1）*期貨面值 P（2）是下一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)。例：一張面值為62500英鎊的期貨合約以協(xié)商價(jià)格1英鎊 =1.4500美圓達(dá)成。合約價(jià)格：1英鎊=1.4500美圓第一天結(jié)算價(jià)：1.4460第二天結(jié)算價(jià)：1.4510凈現(xiàn)金流量： 買入合約 賣出合約第一天 （1.4460-1.4500）*62500=-250 250第二天 （1.4510-1.4460）*62500=312.50 -312.5

36、0買期貨合約：價(jià)格上升，賺；價(jià)格下跌，虧。賣期貨合約：價(jià)格下降，賺；價(jià)格上升，虧。5、如何終止賭局？（終止期貨交易） 在最后交易日結(jié)束前終止外匯期貨賭局，沒有義務(wù)買入或賣出任何東西。與當(dāng)初進(jìn)入賭局時(shí)的合約反作。6、期貨合約是每天必須付清賭注的有約束力的協(xié)議盈利，立即取走利潤；虧損，立即支付款項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)收益是對稱的。如何防止違約風(fēng)險(xiǎn)？保證金 保證金數(shù)量與交易貨幣價(jià)格的波動(dòng)范圍有關(guān)。波動(dòng)幅度越大，則盈虧的波動(dòng)幅度越大，保證金越高。幾種保證金：1初始保證金：交易達(dá)成時(shí)必須繳納的貨幣數(shù)量2維持保證金：如果虧損，保證金允許降低到的 最低程度。3價(jià)格變動(dòng)保證金：保證金下降到維持保證金以 下時(shí)，額外要加的保證金。保證金以現(xiàn)金支付會(huì)有機(jī)會(huì)成本，因此初始保證金可以以聯(lián)邦政府債券存入。7、外匯期貨市場的參與者：（1）期貨交易所：提供場所，負(fù)責(zé)管理，制訂游 戲規(guī)則。采取會(huì)員制。（2）期貨傭金商：（futures commission merchant） 交易所會(huì)員公司。協(xié)助客戶成交。收