3月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)亮眼壓力猶存

1、經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期一季度 GDP 實(shí)際同比 6.4%高于預(yù)期。從 GDP 實(shí)際同比增速看，一季度 GDP 當(dāng)季實(shí)際同比增速 6.4% 較四季度增速持平，明顯好于市場預(yù)期；從 GDP 當(dāng)季名義同比增速來看，一季度增長 7.8%，較四季度增速下降 1.4 個(gè)百分點(diǎn)。一季度平減指數(shù)較去年出現(xiàn)了大幅下行，因此名義 GDP 增速有所下降。但實(shí)際 GDP 增速企穩(wěn)超出市場預(yù)期，表明我國經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動(dòng)力依然較為強(qiáng)勁。圖表 1. GDP 當(dāng)季同比增速(%)2520151052010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-09

2、2015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-030GDP:不變價(jià):當(dāng)季同比GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季同比資料來源：萬得，中銀國際證券三產(chǎn)依舊高增長，二產(chǎn)出現(xiàn)回升趨勢(shì)。從名義增速的角度看，一季度一產(chǎn)、二產(chǎn)和三產(chǎn)的 GDP 同比增速都較去年四季度有所下降，但剔除價(jià)格因素的影響，從實(shí)際增速的角度看，一季度二產(chǎn)的實(shí)際GDP 增速較四季度回升 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 6.1%，已經(jīng)兩個(gè)季度增速上升，三產(chǎn)的實(shí)際 GDP 增速雖然回落 0.4 個(gè)百分點(diǎn)至 7%，但依然是拉動(dòng) GDP 增長的最大力量。從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看，三產(chǎn)無論從占比還是增速，都還

3、是經(jīng)濟(jì)增長的壓艙石，但隨著我國制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)行，二產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的地位發(fā)生了相對(duì)變化。圖表 2. 一季度 GDP 現(xiàn)價(jià)分產(chǎn)業(yè)同比圖表 3. 一季度 GDP 不變價(jià)分產(chǎn)業(yè)同比(%)10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.02.38.46.88.99.09.5(%)8.07.06.05.04.03.02.01.00.02.73.56.15.87.07.4第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2019-032018-12GDP資料來源：萬得，中銀國際證券第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)2019-032018-12GDP資料來源：萬得，中銀國際證券2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)

4、濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)2新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換或可期。從三駕馬車的角度來看，目前只有消費(fèi)的貢獻(xiàn)率 65.1%，對(duì) GDP 的拉動(dòng) 4.2 個(gè)百分點(diǎn)，與 2018 年全年相比，消費(fèi)的拉動(dòng)下降了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)，與去年同期相比，消費(fèi)的拉動(dòng)下降了 1.1 個(gè)百分比。一季度三家馬車中較超預(yù)期的是凈出口的貢獻(xiàn)為 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上也表明了中美貿(mào)易問題對(duì)我國凈出口的影響在減弱。雖然投資對(duì) GDP 的拉動(dòng)有所下行，但參考一季度第二產(chǎn)業(yè)不變價(jià) GDP 同比增速連續(xù)兩個(gè)季度的上行，我們認(rèn)為這背后存在投資貢獻(xiàn)相對(duì)上升的可能性?？紤]到我國處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，產(chǎn)能仍有轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力和空間，因此我們預(yù)計(jì)在接下來一段時(shí)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)結(jié)

5、構(gòu)內(nèi)部或?qū)⒊霈F(xiàn)一定調(diào)整，投資和第二產(chǎn)業(yè)對(duì) GDP 的貢獻(xiàn)或相對(duì)亮眼。圖表 4. GDP 累計(jì)同比增速中三駕馬車的貢獻(xiàn)(%)654.243210-15.00.82.11.5-0.6最終消費(fèi)支出資本形成總額貨物和服務(wù)凈出口2019-032018-12資料來源：萬得，中銀國際證券工業(yè)增加值 3 月反彈1-3 月工業(yè)增加值大幅反彈。3 月工業(yè)增加值同比增速 8.5%，較 2 月上升 5.1 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期上升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)；1-3 月工業(yè)增加值同比增速 6.5%，較 1-2 月上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)。3 月工業(yè)增加值的表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，一方面有春節(jié)因素的影響

6、，春節(jié)后復(fù)工情況較好， 另一方面也有增值稅改革的影響，部分工業(yè)企業(yè)積極備貨，刺激了生產(chǎn)。圖表 5. 工業(yè)增加值累計(jì)同比增速(%)181614121086420工業(yè)增加值:累計(jì)同比工業(yè)增加值累計(jì)同比：6個(gè)月移動(dòng)平均2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-0資料來源：萬得，中銀國際證券2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)3工業(yè)增加值環(huán)比走低，制造業(yè)波動(dòng)最小。從環(huán)比增速來看，3 月工業(yè)增加值環(huán)比增長 1%，較 2 月上行 0.54 個(gè)百分點(diǎn)。從歷史規(guī)律

7、看，今年 3 月工業(yè)增加值環(huán)比走強(qiáng)已經(jīng)超出歷史規(guī)律，主要是受到積極的政策影響的結(jié)果。從行業(yè)分類來看，1-3 月采礦業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速 2.2%，制造業(yè)累計(jì)同比增速 7.2%，公用事業(yè)累計(jì)同比增速 7.1%，從當(dāng)月增速來看，采礦業(yè)工業(yè)增加值同比增速較 2 月上升了 1 個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)較 2 月上升了 3.5 個(gè)百分點(diǎn)，公共事業(yè)下降了 1.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 6. 工業(yè)增加值環(huán)比圖表 7. 各行業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比1.201.000.800.600.400.200.00(%)1 月 2 月3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月201720182019(%)1614

8、121086420-2-42014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-6采礦業(yè):累計(jì)同比制造業(yè):累計(jì)同比公用事業(yè):累計(jì)同比資料來源：萬得，中銀國際證券資料來源：萬得，中銀國際證券中游工業(yè)增加值也改善了。上游行業(yè)方面，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長 7.1%， 非金屬礦物制品業(yè)增加值累計(jì)同比增長 15.4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值累計(jì)同比增長8.5%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值累計(jì)同比增長 1

9、1.1%，上游行業(yè)工業(yè)增加值在 3 月依然在持續(xù)上行過程當(dāng)中，強(qiáng)勢(shì)程度超出預(yù)期。中游行業(yè)方面，通用設(shè)備制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長 14.1%， 專用設(shè)備制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長 16.4%，汽車制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長 2.6%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長 15.2%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值累計(jì)同比增長10.2%，中游行業(yè)工業(yè)增加值增速出于其的出現(xiàn)了上行趨勢(shì)。特別是汽車制造業(yè)，工業(yè)增加值同比增速回正。這或說明積極的財(cái)政政策對(duì)制造業(yè)的正面影響被低估。圖表 8. 上游行業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速圖表 9. 裝備制造業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比增速20151050-5-102015-

10、032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03-15(%)2520151050-52015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03-10(%)黑色金屬有色金屬化學(xué)原料及化學(xué)制品非金屬礦物資料來源：萬得，中銀國際證券專用設(shè)備計(jì)算機(jī)

11、通用設(shè)備 汽車電氣設(shè)備資料來源：萬得，中銀國際證券2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)4社零增速明顯回升社零增速再反彈。1-3 月社零累計(jì)同比增速為 8.3%，較前兩個(gè)月小幅回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，但 3 月社零同比增速達(dá)到 8.7%，明顯超出市場預(yù)期。社零增速超出市場預(yù)期，表明消費(fèi)有所好轉(zhuǎn)，一方面居民消費(fèi)支出增速仍在下行，表明居民之外的消費(fèi)需求較強(qiáng)勁，另一方面從細(xì)分來看，房地產(chǎn)后周期消費(fèi)有所抬頭，對(duì)消費(fèi)的帶動(dòng)較大。圖表 10. 社零當(dāng)月名義同比增速和 6 個(gè)月移動(dòng)平均同比增速(%)11.5011.0010.5010.009.509.008.508.00社會(huì)消費(fèi)品零售總額:

12、當(dāng)月同比社零當(dāng)月同比：6個(gè)月移動(dòng)平均2015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02資料來源：萬得，中銀國際證券限額以上社零增速大幅下行。1-3 月限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速 5.1%，較 1-2 月上升個(gè)百分點(diǎn)，商品零售總額累計(jì)同比增速為 5%，較 1-2 月增速上升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，餐飲收入總額累計(jì)同比增速 7.5%，較 1-2 月增速下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。1-3 月網(wǎng)上零售額占比達(dá)到 18.2%，較 1-2 月上升個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)同比增速為 21%，較 1-2 月上升 1.5 個(gè)百分點(diǎn)。從城鄉(xiāng)消費(fèi)

13、增速來看，1-3 月鄉(xiāng)村的消費(fèi)增速 9.2%，較 1-2 月上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，城鎮(zhèn)消費(fèi)同比增速 8.2%，較 1-2 月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。1-3 月餐飲行業(yè)收入增速 9.6%，較 1-2 月下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，商品銷售收入增速 8.2%則較 1-2 月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為 3 月社零增速上行或許一定程度上受到個(gè)稅減稅等積極的財(cái)政政策的正面影響， 同時(shí)在特點(diǎn)上仍伴隨著消費(fèi)加速向網(wǎng)上轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。圖表 11. 限額以上企業(yè)社零累計(jì)同比增速圖表 12. 網(wǎng)上零售額的占比和增速10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.002015-0220

14、15-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020.00(%)(%)50454035302520151052015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020限額以上消費(fèi)品:累計(jì)同比限額以上商品:累計(jì)同比限額以上餐飲收入:累計(jì)同比資料來源：

15、萬得，中銀國際證券 網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額:累計(jì)同比實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重:累計(jì)值資料來源：萬得，中銀國際證券2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)5房地產(chǎn)后周期再啟動(dòng)。從當(dāng)月同比增速來看，3 月限額以上企業(yè)商品零售總額同比增速 5.1%，較 2月上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，增速較高的細(xì)分行業(yè)包括日用品、家電、化妝品等，增速較低的則是汽車、辦公用品、金銀珠寶等。與 2 月相比消費(fèi)增速明顯上升的有家具、家電和通訊器材，增速下滑較快的則有辦公品、金銀珠寶、汽車等。從 1-3 月累計(jì)增速與 1-2 月相比的變化來看，消費(fèi)增速明顯上行的包括家電、家具、化妝品等，消費(fèi)增

16、速明顯下滑的則包括辦公品、金銀珠寶、汽車?？偟膩砜?，房地產(chǎn)后周期消費(fèi)增速快速上升，或意味著新一輪房地產(chǎn)消費(fèi)又開始了，其中家電、家具、裝修裝潢等行業(yè)表現(xiàn)或較好，但考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)消費(fèi)對(duì)其他消費(fèi)必然會(huì)產(chǎn)生明顯的擠出效應(yīng)，因此預(yù)計(jì)以日用品和服裝等為代表的可選消費(fèi)增速或?qū)⒂胁煌潭鹊南禄Ａ硗?，汽車行業(yè)的工業(yè)增加值雖然同比增速在 3 月已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)正，但消費(fèi)增速仍在持續(xù)下行。圖表 13. 各品類社零當(dāng)月同比圖表 14. 各品類社零累計(jì)同比日用品類16.1日用品類家用電器和音像器材類化妝品類通訊器材類家具類飲料類中西藥品類糧油、食品類建筑及裝潢材料類煙酒類社會(huì)消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比石油及制品類服裝鞋帽針

17、紡織品類金銀珠寶類文化辦公用品類汽車類-4.0-4.4-1.216.615.214.413.812.812.111.811.810.89.58.77.16.6化妝品類中西藥品類糧油、食品類通訊器材類飲料類社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比建筑及裝潢材料類家用電器和音像器材類煙酒類家具類石油及制品類文化辦公用品類服裝鞋帽針紡織品類金銀珠寶類汽車類-3.45.95.04.13.83.32.610.910.810.610.09.38.38.17.8(%)-10-505101520(%)-505101520資料來源：萬得，中銀國際證券資料來源：萬得，中銀國際證券各項(xiàng)投資齊頭并進(jìn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)小幅攀升。

18、1-3 月固定資產(chǎn)投資增速為 6.3%，較 1-2 月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，1-3 月民間固定資產(chǎn)投資增速 6.4%，較 1-2 月下行 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增速依然堅(jiān)挺，雖然民間固定資產(chǎn)投資增速有所下滑，但從構(gòu)成上來看，房地產(chǎn)、基建、外資等投資增速都比較強(qiáng)勁。圖表 15. 固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比和民間固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速(%)302520151052013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-

19、022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比民間固定資產(chǎn)投資完成額:累計(jì)同比資料來源：萬得，中銀國際證券2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)6基建繼續(xù)穩(wěn)增長，房地產(chǎn)繼續(xù)超預(yù)期。分類別看，制造業(yè)投資 1-3 月累計(jì)同比增長 4.6%，較 1-2 月下行 1.3 個(gè)百分點(diǎn)；基建投資累計(jì)同比增長 4.4%，較 1-2 月上行 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；地產(chǎn)投資累計(jì)同比增長11.8%，較 1-2 月上行 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，制造業(yè)投資增速繼續(xù)回落，但基建持續(xù)穩(wěn)增長，同時(shí)房地產(chǎn)投資增

20、速也繼續(xù)超預(yù)期，我們維持此前的預(yù)期，房地產(chǎn)投資增速上半年走勢(shì)仍將較強(qiáng)勢(shì)，基建在下半年對(duì)投資的托底作用更明顯，期間制造業(yè)投資增速的回落一定程度上受到基數(shù)效應(yīng)的影響， 但目前來看，在積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策影響下，企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的動(dòng)力依然較強(qiáng)勁。從細(xì)分行業(yè)來看，各項(xiàng)投資增速齊頭并進(jìn)，第三產(chǎn)業(yè)投資增速 7.5%，較 1-2 月上升 1 個(gè)百分點(diǎn)；建安和設(shè)備采購之外的其他固定資產(chǎn)投資增速 16.1%，較 1-2 月上升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)；國有企業(yè)投資增速 6.7%， 港澳臺(tái)企業(yè)投資增速 2.8%，外資企業(yè)投資增速 8.7%，分別較 1-2 月上升 1.2 個(gè)百分點(diǎn)、2.8 個(gè)百分點(diǎn)、5.3 個(gè)百分

21、點(diǎn)；東、中、西部地區(qū)固投增速分別為 4.3%、9.6%、7.8%，分別較 1-2 月上升 1 個(gè)百分點(diǎn)、0.2 個(gè)百分點(diǎn)、0.2 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 16. 制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速(%)302520151052014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-010房地產(chǎn)：累計(jì)同比制造業(yè)：累計(jì)同比基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：累計(jì)同比資料來源：萬得，中銀國際證券房地產(chǎn)又回來了。1

22、-3 月房地產(chǎn)投資增速 11.8%，較 1-2 月上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中東部地區(qū)累計(jì)同比增長 10.3%、中部地區(qū)累計(jì)同比增長 8.4%、西部地區(qū)累計(jì)同比增長 18.9%，分別較 1-2 月下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)、下降 0.4 個(gè)百分點(diǎn)和上升 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。從房地產(chǎn)分類來看，住宅投資增速 17.3%、辦公樓投資增速-2.6%、商業(yè)地產(chǎn)投資增速-9.9%，分別較 1-2 月下降 0.7 個(gè)百分點(diǎn)、下降 5.1 個(gè)百分點(diǎn)和下降 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。從土地購臵面積和土地成交價(jià)款來看，1-3 月累計(jì)同比增長-33.1%和-27%，較 1-2 月分別上升 1 個(gè)百分點(diǎn)和下降 13.9 個(gè)百分點(diǎn)。

23、房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)維持在高位，并且剔除土地購臵費(fèi)，1-2 月實(shí)際用于房地產(chǎn)開發(fā)的投資累計(jì)同比增速回正到 5.91%。從投資來看，中西部表現(xiàn)明顯更強(qiáng)勁。2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)7圖表 17. 房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比(%)201510502015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02-5圖表 18. 土地購臵面積和成交額累計(jì)同比(%)6050403020100-10-20

24、-302015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02-40房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計(jì)同比東部中部西部資料來源：萬得，中銀國際證券 本年購臵土地面積:累計(jì)同比本年土地成交價(jià)款:累計(jì)同比資料來源：萬得，中銀國際證券居民仍在加杠桿。1-3 月商品房銷售面積同比增長-0.9%，較 1-2 月上升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售額累計(jì)同比增長5.6%，較1-2 月上升2.8 個(gè)百分點(diǎn)。從待售面積來看，1-3 月商品房

25、待售面積同比增速-9.9%，較 1-2 月上升 0.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中住宅面積同比增速-15.4%，較 1-2 月上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)，辦公樓累計(jì)同比 0.4%，較 1-2 月下降 2.5 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)地產(chǎn)累計(jì)同比-8.3%，較 1-2 月上升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為房地產(chǎn)去庫存的任務(wù)已經(jīng)完結(jié)。從資金來源看，1-3 月國內(nèi)貸款占比 18.3%，較 1-2 月下降 2 個(gè)百分點(diǎn)。從增速的角度看，1-3 月房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計(jì)同比增速 5.9%，較 1-2 月上升 3.8 個(gè)百分點(diǎn)， 其中國內(nèi)貸款資金來源增速 2.5%，環(huán)比上行 3 個(gè)百分點(diǎn)，定金和預(yù)付款增速 10.5%，環(huán)比上行 4.

26、9 個(gè)百分點(diǎn)，外資資金增速 108.3%，環(huán)比大幅上行，個(gè)人按揭貸款增速 9.4%，環(huán)比上行 2.9 個(gè)百分點(diǎn)。圖表 19. 商品房銷售面積和銷售額累計(jì)同比圖表 20. 房地產(chǎn)行業(yè)各渠道資金來源增速6050403020100-10(%)706050403020100-10-20(%)-202015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02 商品房銷售面積:累計(jì)同比商品房銷售額:累計(jì)同比2015-11 2016

27、-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源：累計(jì)同比國內(nèi)貸款自籌 定金預(yù)收款個(gè)人按揭資料來源：萬得，中銀國際證券資料來源：萬得，中銀國際證券居民居住消費(fèi)結(jié)構(gòu)繼續(xù)上升收入增速持平。2019 年一季度全國居民人均可支配收入 8493 元，累計(jì)同比增長 8.7%，增速與 2018年持平。居民收入中位數(shù)累計(jì)同比增速 8.8%，較 2018 年小幅上升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。從居民收入來源來看，2019 年一季度工資性收入累計(jì)同比增速 8.7%、經(jīng)營凈收入增速 8.3%，財(cái)產(chǎn)凈收入累計(jì)同比增速12.2%，轉(zhuǎn)移凈收入增速 7.3%，其中財(cái)產(chǎn)凈收入

28、的增速仍較高，但轉(zhuǎn)移凈收入的增速明顯下行；從結(jié)構(gòu)來看，工資收入占比 57%，較 2018 年上升 0.9 個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)村居民收入增速同比增長 8.8%，仍高于城鎮(zhèn)居民的 7.9%。2019 年 4 月 17 日3 月和一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)8圖表 21. 全國居民人均收入和增速(%)10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-030.00(元)30,00025,00020,00015,

29、00010,0005,0000圖表 22. 居民收入來源增速(%)1614121086422015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-030居民收入（右軸）居民收入中位數(shù)（右軸） 收入累計(jì)同比（左軸）收入中位數(shù)累計(jì)同比（左軸）資料來源：萬得，中銀國際證券 人均可支配收入:累計(jì)同比工資性收入 經(jīng)營凈收入財(cái)產(chǎn)凈收入轉(zhuǎn)移凈收入資料來源：萬得，中銀國際證券居民消費(fèi)依然偏向“買房”。2019 年一季度居民人均消費(fèi)支出

30、 5538 元，累計(jì)同比增速 5.4%，較 2018年下降了 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。從居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)來看， 2019 年一季度居民在居住方面的消費(fèi)占比達(dá)到21.9%，雖然相較 2018 年有所下降，但考慮到消費(fèi)的季節(jié)效應(yīng)，相較于 2018 年一季度上升了 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。從增速來看，2019 年一季度居民消費(fèi)用于教育文化娛樂（20.7%）、居?。?.5%）、和醫(yī)療保?。?.4%）消費(fèi)增速分占前三。圖表 23. 居民支出增速累計(jì)同比圖表 24. 居民消費(fèi)支出分類占比25,00020,00015,00010,0005,000(元)(%)987654321(%)35 30.23028.425201510508.16.521.923.45.8 6