5G商用在即掘金萬億車聯(lián)網(wǎng)光大TMT半月談總第4期

1、過去 2 周（20190408-20190421），上證綜指整體上漲 2.6%，申萬指數(shù)來看，通信板塊（+8.5%）、電子板塊（+4.1%）跑贏大盤，傳媒板塊上漲 1.3%、計算機(jī)板塊上漲 0.7%。港股恒生綜指整體上漲 0.3%，香港信息技術(shù)板塊下跌 0.1%小幅跑輸大盤。圖 1：20190408-20190421 TMT 各板塊漲跌幅比較資料來源：Wind，數(shù)據(jù)截止至 2019 年 4 月 19 日表 1：光大 TMT 投資股票組合盈利預(yù)測及估值情況股票代碼公司名稱分析師貨幣單位投資評級市值股價EPS(元)PE（億元）（元）18E19E20E18E19E20E電子002138.SZ順絡(luò)電子

2、楊明輝人民幣買入16019.820.710.851.01282320002384.SZ東山精密楊明輝人民幣買入32420.140.510.991.19392017通信002396.SZ星網(wǎng)銳捷劉凱人民幣買入13823.661.061.351.47221816002093.SZ國脈科技劉凱人民幣買入10210.160.130.170.24786042300383.SZ光環(huán)新網(wǎng)劉凱人民幣買入29118.900.430.600.78443224海外 TMT1478.HK丘鈦科技付天姿港幣增持988.30.010.320.4657423161347.HK華虹半導(dǎo)體付天姿港幣買入24820.00.170

3、.150.16141615互聯(lián)網(wǎng)傳媒BABA.N阿里巴巴孔蓉美元買入4808186.943.244.726.125840310700.HK騰訊控股孔蓉港幣買入37282391.608.349.4912.55474131計算機(jī)000997.SZ新大陸姜國平人民幣買入19118.260.600.790.90302320000066.SZ中國長城姜國平人民幣增持29510.060.320.520.30311934資料來源： Wind，預(yù)測港股公司中，財報按美元公告者，按照 1USD=7.80HKD 換算1、引言：智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)開啟汽車行業(yè)朱格拉周期乘用車作為居民非金融資產(chǎn)構(gòu)成項，存在朱格拉周期。汽車作

4、為居民資產(chǎn)負(fù)債表中非金融資產(chǎn)的重要構(gòu)成項，代表了居民的固定資產(chǎn)。關(guān)于固定資產(chǎn)的投資變動預(yù)測，市場主流的研究框架是朱格拉周期，被經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里門特.朱格拉于 1862 年提出。市場也普遍接受朱格拉周期是典型的 8-10 年的設(shè)備更新周期，機(jī)器設(shè)備由于磨損和技術(shù)進(jìn)步等因素存在階段性的替換周期。我國汽車報廢替換的周期我們可以參考機(jī)動車強(qiáng)制報廢標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定， 該規(guī)定雖然不再對汽車強(qiáng)制報廢的使用年限做要求，但對不同使用期限的非營運(yùn)小型汽車有不同的檢測要求。我國對私家車年檢的要求是新車注冊后 6年以內(nèi)每 2 年檢驗(yàn) 1 次，超過 6 年后每年檢驗(yàn) 1 次，超過 15 年每 6 個月檢驗(yàn) 1 次。對使用 15 年

5、以上汽車檢測頻率的提升，帶有引導(dǎo)性報廢的傾向；我們認(rèn)為使用壽命 7-15 年，平均 11 年可以作為汽車的平均折舊期限，這和朱格拉周期的時間大致相當(dāng)。2011 年以來SUV 的快速普及是朱格拉周期在乘用車行業(yè)的一次紅利釋放。2011 年長城汽車在A 股 IPO，其對 SUV 的聚焦戰(zhàn)略取得了巨大的成功。隨后的幾年無論合資還是自主，SUV 車型的占比都快速提升。SUV 行業(yè)在乘用車行業(yè)的占比從 2011 年的 11%，快速提升到 2017 年的 41%。圖 2：合資品牌 SUV 車型占比變化圖 3：自主品牌 SUV 車型占比變化資料來源：中汽協(xié)，資料來源：中汽協(xié)，圖 4：乘用車 SUV 車型占比

6、資料來源：中汽協(xié)，我們認(rèn)為始于2011 年SUV 行業(yè)快速普及和朱格拉周期的時間存在相關(guān)性。如果把 2001 年中國加入 WTO 作為中國汽車元年，轎車在很長一段時間是私家車的代表，而 2011 年 SUV 在乘用車行業(yè)的占比首次超過 10%， 這一過程歷時 10 年，大致和朱格拉周期的時間相當(dāng)，我們認(rèn)為主流廠家為了迎合 SUV 市場需求，無論合資還是自主品牌在車型研發(fā)儲備上都加大了投入，企業(yè)對該領(lǐng)域資本開支的投入屬于行業(yè)而非個體行為，這正是朱格拉周期的內(nèi)在含義。那么下一輪朱格拉周期大致在何時啟動，會以什么方式釋放系統(tǒng)性的紅利呢？新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)驅(qū)動的智能汽車大概率將成為朱格拉周期在汽車行

7、業(yè)釋放下一次紅利的“抓手”，啟動時點(diǎn)大概率在 2020-2023 年前后。我們有以下幾個理由判斷 2020-2023 年前后，以新能源和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)驅(qū)動的智能汽車會成為汽車行業(yè)下一次朱格拉周期啟動的推動物。首先按照前述我們對汽車行業(yè)朱格拉周期的理解，2001 年開始計算大致 10-11 年的周期， 下一次朱格拉周期啟動的時點(diǎn)在 2021-2023 年前后。其次，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Harry S.Dent 曾以汽車為例闡述了新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)的S 型演化模式，他認(rèn)為新產(chǎn)品的社會滲透率達(dá)到 10%后會開始加速普及。我們在 2011 年 SUV 行業(yè)的普及過程中也觀察到了這一特點(diǎn)。截至 2018 年 10 月新

8、能源汽車在汽車行業(yè)內(nèi)部的滲透率是 3.9%，工信部部長苗圩在接受央視專訪時透露，我們國家新能源汽車 2019 年要占到 8%，2020 年要占到 10%。汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃中明確表述了，2020 年汽車 DA（駕駛輔助）、PA（部分自動駕駛）、CA（有條件自動駕駛）系統(tǒng)新車裝配率超過 50%，網(wǎng)聯(lián)式駕駛輔助系統(tǒng)裝配率達(dá)到 10%。我們認(rèn)為，無論是時間上看，還是新技術(shù)普及的滲透率來看，2020-2023 都會是朱格拉周期觸發(fā)汽車行業(yè)新技術(shù)新產(chǎn)品普及的重要時點(diǎn)。2、電子板塊（分析師：楊明輝）、5G 賦力車聯(lián)網(wǎng)，國產(chǎn)汽車電子元器件正在崛起5G 有望加速車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展無線通信網(wǎng)絡(luò)是實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)，

9、但目前車聯(lián)網(wǎng)使用的無線通信網(wǎng)絡(luò)仍然主要是 4G LTE 技術(shù)，該技術(shù)最大的問題就是時延過長，這會導(dǎo)致嚴(yán)重的安全問題。例如假設(shè)在高速公路上的時速達(dá)到 120km/h，即約為 33.33m/s，這意味著 1 秒的時延就會產(chǎn)生約 33.33 米的制動距離，這已經(jīng)足以產(chǎn)生嚴(yán)重的安全問題，所以通訊速度夠快是實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)。與 4G 不同，5G 擁有超高速率、超大連接、超高可靠和超低時延的特點(diǎn)， 將在時延、可靠度、速率、數(shù)據(jù)包大小等性能方面有大幅提高。從這個角度來看，5G 是車聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)。隨著 5G 基礎(chǔ)設(shè)施的大規(guī)模建設(shè)與商用的逐步開啟，車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展有望開始加速。政府政策支持，車聯(lián)網(wǎng)有望快速走向規(guī)模

10、商用除了技術(shù)上的進(jìn)步，政府也推出了眾多支持政策，有望進(jìn)一步加快車聯(lián)網(wǎng)的普及。2018 年 11 月，工信部明確車聯(lián)網(wǎng)專用通信頻段為 5905 MHz5925MHz；2018 年 12 月，工信部制定車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃，明確提出到 2020 年要實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達(dá)到 30%以上， 新車輔助駕駛系統(tǒng)（L2 級別）搭載率達(dá)到 30%以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務(wù)終端的新車裝配率達(dá)到 60%以上；工信部提出，以 2020 年為節(jié)點(diǎn)，車聯(lián)網(wǎng)將從示范商用走向規(guī)模商用。在于車聯(lián)網(wǎng)緊密聯(lián)系的智能駕駛方面，2018 年以來，已經(jīng)先后有北京、重慶、長沙、深圳、長春、平潭等 10 座城市開放自動駕駛

11、路測，并頒發(fā)牌照，其中國內(nèi)首張路測牌照為北京在 2018 年 3 月頒發(fā)給百度.截至 2018 年底，全國已頒發(fā) 101 張牌照。2019 年 2 月，加州車輛管理局公布了自動駕駛脫離報告，其中谷歌Waymo 和通用 Cruise 以 0.09 次/千英里和 0.19 次/千英里的脫離頻率遙遙領(lǐng)先，百度以 4.86 次/千英里排名第七。自動駕駛的快速發(fā)展將給車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展帶來強(qiáng)大的推動力。車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模快速增長，潛力巨大根據(jù)蓋世汽車研究院的統(tǒng)計，2016 年中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約為 77 億美元，至 2020 年有望增長至約 338 億美元，年化復(fù)合增長率達(dá)到 63.7%，并有望在 2025 年進(jìn)一

12、步增長至 2126 億美元；2016 年全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模約為 1529 億美元，至 2020 年有望增長至約 3036 億美元，年化復(fù)合增長率達(dá)到 21.3%，并有望在 2025 年進(jìn)一步增長至 5506 億美元。至 2025 年，中國的車聯(lián)網(wǎng)市場有望占到全球市場規(guī)模的約 27%。從全球范圍來看，車聯(lián)網(wǎng)滲透率增長非常迅猛。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，汽車存量和增量的滲透率將分別從 2015 年的 7%和 34%上升至 2022 年的 24%和94%；從接入方式結(jié)構(gòu)來看，整體趨勢是向嵌入式模塊和智能手機(jī)混合接入發(fā)展，在汽車存量中，智能手機(jī)接入占比幾乎不變，保持約 30%，混合接入占比從 12.5%上升

13、至 42.9%，在汽車增量中，嵌入式模塊接入占比略有降低， 約 4 個百分點(diǎn)，混合接入占比從 20.0%上升至 32.7%。汽車電子需求快速提升，國產(chǎn)汽車電子元器件正在崛起受益于汽車電子的快速發(fā)展，車用半導(dǎo)體、電容器、PCB、攝像頭等關(guān)鍵電子元器件的需求正在快速提升。IGBT 是汽車功率半導(dǎo)體中重要的組成部分，是能源變換與傳輸?shù)暮诵钠骷?，俗稱電力電子裝置的“CPU”。在電動汽車中，IGBT 占整車成本的7-10%，是除電池之外成本最高的元件。2016 年全球電動車銷量為 247 萬輛，共消耗了大約 9 億美元的 IGBT，平均每輛車大約 450 美元。在 IGBT 方面，以斯達(dá)半導(dǎo)體、中車時代

14、電氣、比亞迪電子為首的中國廠商正在快速發(fā)展。汽車電容器伴隨新能源車快速發(fā)展，預(yù)計單臺新能源乘用車的薄膜電容價值在 80-100 美元左右，單臺新能源客車薄膜電容價值在 150-300 美元左右。此外，由于超級電容在汽車瞬間啟動的時候扮演輔助動力的角色，可以更省電、啟動速度更快，也迎來了快速發(fā)展期。在車用電容器領(lǐng)域，大陸的法拉電子是行業(yè)龍頭企業(yè)。電池管理系統(tǒng)大大增加車用 PCB 的需求。車用 PCB 主要含汽車電子用板、電池模組用板、電控用板，其中電池模組用板（BMS 板）是新能源汽車所特有的，使新能源汽車的 PCB 用量較傳統(tǒng)汽車更大。在車用 PCB 領(lǐng)域， 大陸的東山精密、景旺電子、滬電股份

15、等廠商均擁有很強(qiáng)的實(shí)力。車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛對攝像頭需求量高，市場空間大。車載攝像頭按照安裝位置可分為前視、后視、側(cè)視以及車內(nèi)監(jiān)控四個位置,按照類型可分為單目、雙目和廣角，可用于行車輔助、駐車輔助與車內(nèi)人員監(jiān)控等功能。目前運(yùn)用最多的是前視和后視攝像頭，隨著 ADAS 系統(tǒng)滲透率提高以及人臉識別等技術(shù)運(yùn)用于汽車電子領(lǐng)域，車內(nèi)以及側(cè)視攝像頭將得到逐步應(yīng)用，市場空間進(jìn)一步擴(kuò)展。在車載攝像頭領(lǐng)域，韋爾股份旗下的豪威科技擁有行業(yè)領(lǐng)先的車用 CIS 技術(shù)。投資建議車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展離不開汽車電子化程度的提升，建議關(guān)注細(xì)分行業(yè)中受益于車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的企業(yè)，如順絡(luò)電子、東山精密、滬電股份、韋爾股份、景旺電子等。、精選組合核

16、心邏輯1、順絡(luò)電子：1）國內(nèi)電感行業(yè)龍頭，技術(shù)積累深厚，制造能力強(qiáng)勁；2）車用電子變壓器產(chǎn)品進(jìn)入博世、法雷奧等廠商，2018 年下半年迎來放量；3）5G 到來將使電感用量再次大幅增加，行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L。2、東山精密：1）國內(nèi)領(lǐng)先的 FPC 和 PCB 廠商，技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁，客戶優(yōu)質(zhì)；2）公司軟板供應(yīng)給特斯拉，是車用線路板領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)；3）通信板、濾波器等實(shí)力強(qiáng)勁，受益于 5G 的大規(guī)模建設(shè)。風(fēng)險提示證券代碼公司名稱股價（元）EPS(元)PE(X)投資評級17A18E19E17A18E19E002371北方華創(chuàng)72.650.270.510.89264.9143.881.8買入300567精測電子

17、70.511.021.632.3469.143.330.1增持300604長川科技39.050.340.490.76115.980.151.3增持603690至純科技24.070.230.450.64103.053.837.7買入300408三環(huán)集團(tuán)19.790.620.760.9231.826.221.6買入002436興森科技5.680.110.140.1851.339.331.6買入300136信維通信29.320.911.051.3632.227.921.5買入300661圣邦股份106.001.181.311.4889.881.171.8買入002138順絡(luò)電子17.560.420.

18、590.7141.829.824.7買入002916深南電路118.291.582.473.2274.748.036.7買入000050深天馬 A19.610.390.781.0149.825.219.3買入000100TCL 集團(tuán)3.630.200.260.3018.514.012.1增持000725京東方 A4.020.220.100.1218.540.732.6買入002415?？低?4.401.011.231.4834.228.023.3買入002341新綸科技11.610.150.410.6577.528.617.8買入002384東山精密16.450.330.510.9950.2

19、32.016.6買入002456歐菲科技14.110.300.771.1046.518.312.8買入300088長信科技6.270.240.370.5126.516.812.3增持300373揚(yáng)杰科技20.600.560.680.8536.530.424.2買入603228景旺電子63.381.612.042.7139.531.123.4買入002008大族激光42.551.561.742.1727.324.519.6買入603986兆易創(chuàng)新105.901.402.263.2775.846.932.4買入600584長電科技15.900.210.731.1574.221.813.9買入002

20、185華天科技6.250.230.340.4526.918.513.9買入5G 建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險，電子元器件在汽車的滲透進(jìn)展不及預(yù)期。電子行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測、估值與評級資料來源：Wind，預(yù)測，股價時間為 2019 年 4 月 19 日3、通訊板塊（分析師：劉凱）、車聯(lián)網(wǎng) V2X 大勢所趨，維持推薦網(wǎng)安、5G 和北斗產(chǎn)業(yè)鏈近日，工信部部長苗圩表示：“5G 應(yīng)用將呈二八分布，20%用于人和人之間的通訊，80%用于物和物之間的通訊。物與物之間的通訊也就是移動狀態(tài)的物聯(lián)網(wǎng)。移動狀態(tài)的物聯(lián)網(wǎng)最大的一個市場可能就是車聯(lián)網(wǎng)，以無人駕駛汽車為代表的 5G 技術(shù)的應(yīng)用可能是最早的一個應(yīng)用，全球都在致

21、力于推動無人駕駛汽車的開發(fā)進(jìn)程。車聯(lián)網(wǎng)涉及到人和車，車和車，車和路之間的通訊。車始終處于移動的狀態(tài)，不能靠固定的網(wǎng)絡(luò)通訊，一定要用到移動的網(wǎng)絡(luò)通訊。同時，這其中數(shù)據(jù)的傳輸量比人和人之間的數(shù)據(jù)傳輸量要大得多，因此工信部正在研究推動車聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展?！避嚶?lián)網(wǎng)將是 5G 應(yīng)用的重要領(lǐng)域。5G 的三大應(yīng)用場景是 eMBB 增強(qiáng)移動寬帶、mMTC 海量機(jī)器通信、uRLLC 超高可靠低時延通信，物聯(lián)網(wǎng)主要和mMTC、uRLLC 相關(guān)；車聯(lián)網(wǎng)和自動駕駛是 uRLLC 最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。車聯(lián)網(wǎng) V2X（車和萬物 vehicle to everything），包括 V2P（車和人 vehicleto pedestr

22、ian）、V2V（車和車 vehicle to vehicle）、V2（I 車和基礎(chǔ)設(shè)施 vehicleto infrastructure）、V2N（車和網(wǎng)絡(luò) vehicle to network）等。網(wǎng)絡(luò)切片和邊緣計算作為 5G 核心技術(shù)，有望通過分配網(wǎng)絡(luò)資源、提高計算能力深度賦能車聯(lián)網(wǎng)。標(biāo)準(zhǔn)定義的深化將驅(qū)動車聯(lián)網(wǎng)步入快速發(fā)展期。鑒于傳統(tǒng) V2X 技術(shù)的不足，并充分利用蜂窩移動通信的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢，全球移動通信標(biāo)準(zhǔn)化組織3GPP 在 R14 標(biāo)準(zhǔn)版本中定義了 C-V2X（蜂窩車聯(lián)網(wǎng)）技術(shù)?；?3GPP 無線標(biāo)準(zhǔn)的 C-V2X 全球無線部署符合 5G 演進(jìn)路線，將從終端和基礎(chǔ)設(shè)施層面充分發(fā)揮規(guī)

23、模效應(yīng)。2018 年 11 月，工業(yè)和信息化部印發(fā)了車聯(lián)網(wǎng)（智能網(wǎng)聯(lián)汽車 59055925MHz）直連通信使用 59055925MHz 頻段管理規(guī)定（暫行），規(guī)劃了頻段共 20MHz 帶寬的專用頻率資源，用于C-V2X 智能網(wǎng)聯(lián)汽車的直連通信技術(shù)，同時，對相關(guān)頻率、臺站、設(shè)備、干擾協(xié)調(diào)的管理作出了規(guī)定，這使我國成為全球范圍內(nèi)首個明確為 C-V2X 技術(shù)分配專用頻率的國家。該頻段的劃分，徹底掃清了車聯(lián)網(wǎng)推廣中政策上的不確定性。、積極關(guān)注 5G、工業(yè)互聯(lián)、網(wǎng)絡(luò)安全、云計算、北斗領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)標(biāo)的5G：持續(xù)看好 5G 投資確定性，政策驅(qū)動、管道擴(kuò)容壓力和信息消費(fèi)/產(chǎn)業(yè)升級是 5G 建設(shè)核心驅(qū)動力。（1）中

24、央工作會議提出加快 5G 商用以及工信部提出年內(nèi)啟動 5G 臨時牌照發(fā)強(qiáng)化國家對 5G 建設(shè)的確定性。（2）截至2018 年 12 月，我國移動用戶移動流量消費(fèi)達(dá) 6.25GB/戶/月,達(dá)到上年同期的 2.3 倍，管道擴(kuò)容壓力增大加速 5G 布局；（3）運(yùn)營商 5G 招標(biāo)有望在 3-4月啟動，拉動產(chǎn)業(yè)鏈上市公司業(yè)績有望逐步回暖。龍頭主線：中興通訊（000063），烽火通信（600498）和光迅科技（002281）；成長主線：國脈科技（002093）、通宇通訊（002792）和特發(fā)信息（000070）。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)受政策驅(qū)動，建議積極關(guān)注近期政策催化。在 2018 年中央經(jīng)

25、濟(jì)工作會議中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/物聯(lián)網(wǎng)與 5G 被提高到同等高度重視地位。物聯(lián)網(wǎng)、5G 和云計算等技術(shù)和應(yīng)用逐步落地為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。建議關(guān)注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)、平臺和應(yīng)用層面的投資機(jī)遇，建議關(guān)注：星網(wǎng)銳捷（002396）、東土科技（300353）、日海智能（002313）和宜通世紀(jì)（300310）。車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注：高新興（300098）。網(wǎng)絡(luò)安全：重申行業(yè)三大驅(qū)動因素不變：網(wǎng)絡(luò)流量快速增長+政策對網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容監(jiān)管趨嚴(yán)+5G/大數(shù)據(jù)/AI 新技術(shù)導(dǎo)入。2017 年，工信部印發(fā)正式印發(fā)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020 年），首次明確提出信息安全產(chǎn)品到“十三五”末收入達(dá)到 200

26、0 億元，年均增長 20%以上，前兩年增速較低，后期有望加速釋放。另外，5G 等新技術(shù)推動網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備升級，新產(chǎn)品替代升級需求將逐步凸顯。重點(diǎn)關(guān)注：中新賽克（002912）、恒為科技（603496）和美亞柏科（300188）。云計算： 5G、消費(fèi)升級、邊緣計算帶來巨大成長空間。5G 和信息消費(fèi)升級為云計算及 IDC 市場帶來巨大的成長空間，邊緣計算等領(lǐng)域的發(fā)展與云計算帶來廣泛的協(xié)同效應(yīng)。MSCI 宣布將 A 股納入因子從 5%提升到 20%，外資在國內(nèi)A 股市場的話語權(quán)持續(xù)提升。IDC 在 A 股與美股市場估值體系有差異，A 股通常采用 PE 為主，而美股通常用 EV/EBITA 估值，外資入

27、場或?qū)砉乐刁w系重塑，云計算領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值水平有望提升。重點(diǎn)關(guān)注： 光環(huán)新網(wǎng)（300383）。北斗：行業(yè)景氣度持續(xù)回升，板塊具備較大估值彈性。2019 年 3 月 4 日， 中國衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)管理辦公室發(fā)布消息，2019 年北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)計劃發(fā)射 8-10 顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星。1517 年，北斗板塊業(yè)績受軍改影響，估值持續(xù)下行。2018 年以來，北斗行業(yè)營收增速已逐步提升，Q1Q3 行業(yè)收入同比增速超過 50%，顯著高于 20162017 年，行業(yè)景氣度回升。A 股北斗歷史估值區(qū)間 40-200X，行業(yè)具備較大估值彈性。根據(jù)相關(guān)公司目前估值表現(xiàn)， 目前 TTM PE 僅在 55X 左右，處于

28、估值低位。建議關(guān)注質(zhì)地優(yōu)良、估值具備安全邊際的相關(guān)標(biāo)的，關(guān)注：華測導(dǎo)航（300627）、華力創(chuàng)通（300045）、中海達(dá)（300177）、合眾思壯（002383）、海格通信（002465）等。、精選組合核心邏輯1、星網(wǎng)銳捷：公司是企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備龍頭之一，長期深耕企業(yè)級交換機(jī)/路由器領(lǐng)域，在云桌面、智能終端、娛樂系統(tǒng)等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。一方面，邊緣計算有望帶動企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備需求進(jìn)一步增長；另一方面，公司在邊緣計算早有技術(shù)儲備，推出的教育桌面云產(chǎn)品，采用了基于邊緣計算和集中計算融合創(chuàng)新應(yīng)用，顛覆傳統(tǒng)本地桌面虛擬化技術(shù)。2、國脈科技：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的民營網(wǎng)絡(luò)設(shè)計規(guī)劃企業(yè)，圍繞物聯(lián)網(wǎng)方向積極布局教育、醫(yī)療

29、、園區(qū)服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司核心業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計具備較高門檻，4G 高峰建設(shè)期公司該項業(yè)務(wù)收入規(guī)模達(dá)到約 3 億元，我們預(yù)計 5G 建設(shè)高峰期該項業(yè)務(wù)收入規(guī)模有望達(dá)到約 5 億元，業(yè)績彈性大。公司旗下本科學(xué)校福州理工學(xué)院為 5G 和物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)布局奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。近期職教產(chǎn)業(yè)光大通信行業(yè)重點(diǎn)覆蓋公司股票池利好政策出臺，港股高教類公司大幅上漲，我們認(rèn)為市場對于福州理工學(xué)院存在較大預(yù)期差。3、光環(huán)新網(wǎng)：公司是國內(nèi)云計算及 IDC 領(lǐng)域龍頭，5G 和信息消費(fèi)升級帶來的流量爆發(fā)，國內(nèi)云計算及 IDC 市場未來依然存在較大的成長空間。公司基于北京、上海自有機(jī)柜持續(xù)布局 IDC，攜手 AWS 在國內(nèi)市場的成長空間逐

30、步打開。MSCI 宣布將A 股納入因子從 5%提升到 20%，外資在國內(nèi) A 股市場的話語權(quán)持續(xù)提升，美股通常用 EV/EBITA 為 IDC 企業(yè)估值，外資入場或?qū)砉乐刁w系重塑，云計算相關(guān)標(biāo)的估值水平有望提升。風(fēng)險提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)的風(fēng)險、5G 推進(jìn)不及預(yù)期、運(yùn)營商資本開支持續(xù)下滑。公司簡稱股票代碼市值（億元）股價（元）凈利潤（百萬元）PE（X）20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E中國聯(lián)通600050.SH2,0086.474264,1776,4608,651N/A483123中興通訊000063.SZ1,15929.214,568-6,4984

31、,2056,00225N/A2819亨通光電600487.SH41821.962,1092,5282,8433,28820171513烽火通信600498.SH37732.298259021,0991,26546423430中天科技600522.SH3059.951,7882,1482,7393,3111714119億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)300628.SZ28595.045918551,1431,46248332519中際旭創(chuàng)300308.SZ27858.401626901,0021,317N/A402821光環(huán)新網(wǎng)300383.SZ29118.904366669211,20267443224網(wǎng)宿科技300

32、017.SZ42117.298309061,0871,36451463931海格通信002465.SZ2289.9029349266293478463424光迅科技002281.SZ21132.5833433844058563624836海能達(dá)002583.SZ20110.932456198281,08782322418東方國信300166.SZ16215.3243145159677038362721鵬博士600804.SH16411.427428259851,16422201714高新興300098.SZ17710.0240856273292643312419數(shù)知科技300038.SZ149

33、12.7548759979499331251915美亞柏科300188.SZ14117.7027233353571252422620通鼎互聯(lián)002491.SZ13710.875958289911,10123171412星網(wǎng)銳捷002396.SZ13823.6647258170486029242016中新賽克002912.SZ117110.0013220528536989574132大富科技300134.SZ11515.01-512-446133264N/AN/A8744國脈科技002093.SZ10210.1616312217624663845842日海智能002313.SZ8125.9710

34、221028737679392822通宇通訊002792.SZ7734.001118313131369925824東軟載波300183.SZ7916.7623836943251433211815振芯科技300101.SZ7613.53314882126N/AN/A9260夢網(wǎng)集團(tuán)002123.SZ9311.4224027833039138332824金信諾300252.SZ8013.8513013624332761593324永鼎股份600105.SH655.1929230436545222211814天孚通信300394.SZ6632.9311113517121459493831東土科技30

35、0353.SZ7113.7612716222931356443123中海達(dá)300177.SZ6314.1167547499941178563華力創(chuàng)通300045.SZ619.988112013417476514635天源迪科300047.SZ6716.7015616121929243413023特發(fā)信息000070.SZ9915.7326627434341537362924華測導(dǎo)航300627.SZ5020.4312913418023339382822新易盛300502.SZ7129.7911114019124064513730宜通世紀(jì)300310.SZ606.8423126535948026

36、231713高升控股000971.SZ666.06156N/AN/AN/A42N/AN/AN/A科華恒盛002335.SZ5620.1942622630440913251914太辰光300570.SZ5222.5610015719223652332722恒為科技603496.SH4330.587510714719958413022平均49413425資料來源：Wind、注：（1）股價為 4 月 19 日收盤價；（2）中天科技、網(wǎng)宿科技、海格通信、東方國信、鵬博士、數(shù)知科技、大富科技、東軟載波、振芯科技、永鼎股份、東土科技、中海達(dá)、天源迪科、特發(fā)信息、華測導(dǎo)航、新易盛、宜通世紀(jì)、科華恒盛為 wi

37、nd 一致性預(yù)期，其余盈利預(yù)測為預(yù)測4、海外科技（分析師：付天姿）、2020 年迎結(jié)構(gòu)性改善，IoT 放量驅(qū)動新一輪成長回顧 4G 時代下半導(dǎo)體供應(yīng)鏈表現(xiàn)：受益智能手機(jī)整體出貨增長，2011-2014 年間半導(dǎo)體供應(yīng)鏈?zhǔn)謾C(jī)業(yè)務(wù)銷售額維持快速成長，CAGR 約12%；2015 年手機(jī)出貨明顯放緩，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈?zhǔn)謾C(jī)業(yè)務(wù)銷售額增速同步回調(diào)至 3%；2016 年手機(jī)出貨基本持平，供應(yīng)鏈競爭加劇帶來銷售額小幅萎縮 2%；2017 年受手機(jī)硅含量增加帶動，非存儲器類半導(dǎo)體銷售額同比增長17%，疊加存儲器容量及單價雙向提升，手機(jī)業(yè)務(wù)整體銷售額同比大幅增長36%。分結(jié)構(gòu)而言，2011 年全球開始大規(guī)模 4G

38、商用，4G 手機(jī)出貨帶動當(dāng)年半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的 4G 手機(jī)業(yè)務(wù)銷售額開始起量，2012 年逐步上量，2013 年成功放量，2014-2017 年持續(xù)增長；與此同時 2G/3G 手機(jī)業(yè)務(wù)逐年萎縮。圖 5:2007-2017 年全球 2G/3G/4G 手機(jī)對應(yīng)半導(dǎo)體供應(yīng)鏈銷售額資料來源：IDC, Bloomberg，整理伴隨下游終端需求放量，5G 時代電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來新的增長機(jī)遇。短期而言，2020 年 5G 手機(jī)上量帶來整體出貨量回暖，同時要求天線射頻、機(jī)殼、射頻芯片、基帶芯片進(jìn)行相應(yīng)的技術(shù)革新；5G 催化 AR/VR 應(yīng)用成熟，驅(qū)動 3D 感測滲透進(jìn)程加快。屆時電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈將迎接結(jié)構(gòu)性

39、成長機(jī)會，5G 天線射頻、3D 玻璃、3D 感測模組、射頻芯片制造商有望實(shí)現(xiàn)放量，帶來整體業(yè)績改善。中長期來看，5G 大規(guī)模商用有望催化下游應(yīng)用場景更加成熟豐富，電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用將從單一的手機(jī)擴(kuò)散至 IoT、汽車等多元化領(lǐng)域， 伴隨 IoT、智能汽車相關(guān)產(chǎn)品順利放量，電子元件企業(yè)將借此打破手機(jī)業(yè)務(wù)天花板，迎接新一輪的行業(yè)整體性成長良機(jī)。圖 6:未來生活 IoT 設(shè)備應(yīng)用廣泛資料來源：SOHU、車載攝像頭處于自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)的雙風(fēng)口伴隨自動駕駛、車聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景滲透，每輛新車需配備的攝像頭數(shù)量有望逐漸增加。目前主流的車載鏡頭包括前視、環(huán)視及后視，其中后視車載鏡頭借由法律推動已應(yīng)用相當(dāng)廣泛，

40、前視及環(huán)視鏡頭仍有較大的滲透空間。倘若再加上為了更好地服務(wù)及監(jiān)督用戶的駕駛者動作和狀態(tài)識別攝像頭，保守估計每輛車需 7 個攝像頭同時工作，車載鏡頭行業(yè)前景廣闊?；谡嚁?shù)量增長放緩、汽車更新頻率低、行業(yè)周期長以及 ADAS 等級循序漸進(jìn)、車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)尚在制定等多因素考量，車載鏡頭行業(yè)短期內(nèi)不會爆發(fā)式增長，有一個厚積薄發(fā)、循序漸進(jìn)的過程，我們預(yù)計全球車載鏡頭出貨量有望保持持續(xù)穩(wěn)定的較快增長，未來五年復(fù)合增速約 25%。、車載攝像模組：舜宇、丘鈦等新進(jìn)入者 2020 年后有望初具規(guī)模不同于手機(jī)行業(yè)，車載攝像模組行業(yè)認(rèn)證過程慢、項目周期長、時間成本大，行業(yè)認(rèn)證大約需 2-3 年，之后還需取得包括直接

41、tier-1 客戶、終端客戶汽車品牌商的認(rèn)證及信賴，對應(yīng)舜宇光學(xué)、丘鈦科技等新進(jìn)入者產(chǎn)品上量進(jìn)程較為緩慢，2020 年及以后有望初具規(guī)模。、車載鏡頭：舜宇龍頭地位穩(wěn)固，市場份額逐年增加車載鏡頭為車載模組的核心零部件之一，相比手機(jī)鏡頭，車載鏡頭制造對鏡頭制造商提出更高的技術(shù)及品質(zhì)要求。不同于手機(jī)鏡頭追求高像素，車載鏡頭更為重視生命周期及環(huán)境適應(yīng)能力，需要保證鏡頭七年以上在高溫冰凍等極端環(huán)境下而不影響成像品質(zhì)，且視場角要求更高，手機(jī)鏡頭 70-80 度即為廣角，而車載鏡頭需 120-180 度方為廣角，再加之玻塑混合制造、組裝等難點(diǎn)。礙于技術(shù)及認(rèn)證門檻，目前涉足車載鏡頭行業(yè)的企業(yè)大多為傳統(tǒng)相機(jī)鏡頭

42、生產(chǎn)商。舜宇早于 2004 年進(jìn)入車載領(lǐng)域，憑借強(qiáng)勁的先發(fā)優(yōu)勢及雄厚的技術(shù)實(shí)力穩(wěn)居全球首位，市場份額逐年增加。相較同業(yè)，舜宇產(chǎn)品線更加完善、客戶基礎(chǔ)更加全球化。公司是全球?yàn)閿?shù)不多能提供高品質(zhì)及多規(guī)格的車載鏡頭廠商之一，包括前后視、環(huán)視、側(cè)視等，而其他廠商大多專注在技術(shù)難度較低的后視鏡頭。公司客戶遍及歐美、日韓及國內(nèi)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于寶馬、奔馳、奧迪、福特、通用等配備ADAS 的車型。、精選組合核心邏輯1、丘鈦科技：1）光學(xué)升級趨勢明確，高像素、三攝、3D 等高端應(yīng)用滲透率繼續(xù)提升；2）公司逐步切入個別大客戶高端項目供應(yīng)鏈，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效或超預(yù)期；3）自身主動結(jié)構(gòu)調(diào)整及行業(yè)高端應(yīng)用滲透的內(nèi)外作

43、用下，公司 19 年基本面反轉(zhuǎn)具備更高的確定性。2、華虹半導(dǎo)體：1）“8 寸+國產(chǎn)替代”雙重邏輯加持，公司核心產(chǎn)品需求面健康，業(yè)績成長性有望繼續(xù)優(yōu)于同業(yè)；2）在行業(yè)周期性調(diào)整階段具備防御屬性，公司估值有望在行業(yè)景氣度上行拐點(diǎn)出現(xiàn)之前提早回升；3）2019 年底 12 寸產(chǎn)能釋放步入快速擴(kuò)張階段，或驅(qū)動其估值體系切換。風(fēng)險提示中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，5G 商用進(jìn)程不及預(yù)期，半導(dǎo)體景氣周期下行風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)突破不及預(yù)期，SaaS 服務(wù)變現(xiàn)進(jìn)程放緩。海外 TMT 行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測、估值與評級證券代碼公司名稱股價HKDEPSPE（X）投資評級17A18E19E17A18E19E1810.HK小米集

44、團(tuán)11.70.220.350.44452823增持0788.HK中國鐵塔1.80.010.020.0213910265買入2382.HK舜宇光學(xué)92.92.672.903.89302720買入2018.HK瑞聲科技47.64.353.453.7391211增持1478.HK丘鈦科技7.00.400.040.331515218中性0285.HK比亞迪電子10.21.151.141.28887增持0732.HK信利國際1.40.000.290.4562253增持0698.HK通達(dá)集團(tuán)0.90.170.230.28543中性0981.HK中芯國際8.10.040.030.01263975增持1347

45、.HK華虹半導(dǎo)體17.90.140.170.15161315買入6869.HK長飛光纖26.91.862.362.6412109買入0877.HK昂納科技4.40.280.290.34161513買入0354.HK中軟國際4.70.240.290.33171412買入3888.HK金山軟件16.61.080.120.391311936買入0268.HK金蝶國際9.00.100.110.13766958增持資料來源：Wind，預(yù)測，股價時間為 2019 年 4 月 19 日注：昂納科技 EPS 貨幣單位為港幣，中芯國際、華虹半導(dǎo)體 EPS 貨幣單位為美元，其他公司 EPS 貨幣單位均為人民幣5、

46、傳媒互聯(lián)網(wǎng)（分析師：孔蓉）、車載娛樂發(fā)展歷程車載娛樂系統(tǒng)的發(fā)展可以分為五個階段，第一階段以車載收音機(jī)、卡式磁帶播放機(jī)為代表產(chǎn)物，第二階段以藍(lán)牙為主，第三階段則與移動互聯(lián)網(wǎng)息息相關(guān)，第四階段車則作為一個獨(dú)立娛樂體系運(yùn)行，第五個階段進(jìn)入智能娛樂時代。第一階段：以車載 CD、收音機(jī)為代表。1922 年，雪佛蘭搭載世界第一款車載收音機(jī)，正式開啟了車內(nèi)搭載娛樂系統(tǒng)的時代。隨著汽車工業(yè)的發(fā)展變遷， 繼而出現(xiàn)了車內(nèi)音響、卡式磁帶播放機(jī)、播放器在內(nèi)的產(chǎn)品。第二階段：通過藍(lán)牙、USB 線、音視頻數(shù)據(jù)線外部的音頻設(shè)備（如 iPod、iPhone）或存儲設(shè)備接入娛樂系統(tǒng)。第三階段：車端直接使用手機(jī)里的 APP，強(qiáng)調(diào)

47、與移動設(shè)備的鏈接：如 Apple CarPlay，Andriod Auto，Baidu Carlife 等第四階段：車載大屏?xí)r代。2014 年特斯拉率先采用大尺寸車載顯示屏（屏幕尺寸達(dá) 17 英寸），可利用屏幕操控所有的車載功能，車載屏幕將成為車載娛樂系統(tǒng)的重要組成部分。第五階段：進(jìn)入智能娛樂時代。通過智能系統(tǒng)的交互，實(shí)現(xiàn)社交、視頻、游戲、音樂、AR、VR 等多種娛樂可能。圖 7：車載娛樂發(fā)展歷程資料來源：、科技公司與娛樂公司攜手布局自動駕駛時代的“車娛樂”藍(lán)海5G 到來后，汽車或?qū)⒄嬲蔀榈谌蠡ヂ?lián)網(wǎng)載體、第三大生活空間、第四大交互終端。根據(jù) BIS 預(yù)測 2017 年至 2022 年間全球

48、車載娛樂市場復(fù)合增長率將為 7.5%，2022 年全球車載娛樂市場規(guī)模將達(dá) 522 億美元。隨著硬件性能提升、5G 技術(shù)發(fā)展、自動駕駛技術(shù)成熟、出行服務(wù)多樣、交互能力的改變，在自動駕駛時代，汽車將從純粹的交通工具變成全新的移動空間， 提供更多娛樂體驗(yàn)。圖 8：汽車應(yīng)用場景資料來源：亞洲汽車新能源網(wǎng)，整理、海外動態(tài)：自動駕駛汽車成為未來重要的娛樂場景，芯片、整車、娛樂公司攜手推進(jìn)英特爾和華納兄弟：虛擬駕乘和 270 度娛樂體驗(yàn)在 2019 年國際消費(fèi)電子展上，英特爾和華納兄弟通過一款業(yè)內(nèi)首創(chuàng)的概念車，體驗(yàn)虛擬駕駛和 270 度娛樂，內(nèi)部配備了先進(jìn)的技術(shù)，大屏幕電視、投影儀、移動設(shè)備、感應(yīng)和觸覺反

49、饋以及沉浸式音頻和燈光，使用 ScreenX* 對車內(nèi)的 270 度觀看場景進(jìn)行了優(yōu)化，享受沉浸式娛樂內(nèi)容。奧迪和迪士尼:布局 VR 體驗(yàn)在 2019 年國際消費(fèi)電子展上，奧迪與迪士尼推出車內(nèi) VR 體驗(yàn)。包含了旅途娛樂模式以及沉浸式車載娛樂系統(tǒng)，用戶可以通過 VR 設(shè)備觀看線上電影，也配合主動式懸掛，車輛靜止時，獲得更沉浸的娛樂體驗(yàn)；b）2019 上海車展期間，奧迪發(fā)布了一款名為 AI:ME 的城市概念車。擁有可伸縮收回的腳座和奧迪 HolorideVR 頭設(shè)，主動降噪和電動變色車窗能夠?qū)⒊丝团c煩擾的街道隔離,乘客在路上如果餓了還可以命令汽車在自己喜歡的外賣餐點(diǎn)停留。、國內(nèi)動態(tài)：BATH 開

50、拓應(yīng)用場景，完善生態(tài)布局百度、阿里巴巴、騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，華為作為目前科技領(lǐng)域領(lǐng)先的企業(yè)，紛紛進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)，為車聯(lián)網(wǎng)在新車、出行、售后、智慧交通等領(lǐng)域發(fā)揮作用，同時，四家企業(yè)在切入車聯(lián)網(wǎng)的過程中，充分利用自身的優(yōu)勢，開拓各自的優(yōu)勢在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的應(yīng)用，完善生態(tài)布局。百度于 2014 年進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)，圍繞人工智能和自動駕駛，利用在搜索等方面積累的技術(shù)切入車聯(lián)網(wǎng)，與拜騰、威馬、寶馬、本田等建立了合作關(guān)系；阿里巴巴于 2014 年進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)，自行開發(fā) AliOS 斑馬智行車載系統(tǒng)，電商和移動支付作為該系統(tǒng)的重要部分；騰訊于 2017 年進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)，布局騰訊車聯(lián) TAI 汽車智能系統(tǒng)，開發(fā)車載社交、游戲等

51、場景服務(wù)并研發(fā)車載微信。其中，騰訊的車聯(lián) ROM 基于安卓系統(tǒng)開發(fā)，集成了騰訊音樂及社交應(yīng)用，希望利用車聯(lián) ROM 提供實(shí)時聯(lián)網(wǎng)的導(dǎo)航、信息、娛樂和安全服務(wù)。華為于 2013 年進(jìn)入車聯(lián)網(wǎng)，助攻智能化網(wǎng)聯(lián)、車企的服務(wù)化轉(zhuǎn)型和交通的智能化。提供車載通信模塊芯片，研究出行解決方案、智慧交通和車聯(lián)網(wǎng)等通信規(guī)定，與豐田、一汽等建立了合作關(guān)系，充分利用在華為自身在底層架構(gòu)和車聯(lián)網(wǎng)通訊上的技術(shù)優(yōu)勢。圖 9：BATH 進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)情況資料來源：只懂車，、精選組合核心邏輯我們認(rèn)為 5G 到來后，自動駕駛或?qū)⒊蔀榭赡埽噷⒊蔀橹匾囊苿涌臻g及娛樂場景，“車”娛樂空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)公司擁有技術(shù)、數(shù)據(jù)、用戶等優(yōu)勢，結(jié)合

52、各自戰(zhàn)略定位卡位“車”賽道，我們推薦騰訊、阿里巴巴。1、騰訊控股：1）游戲版號審批重啟，19 年游戲業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)；2）公司網(wǎng)絡(luò)廣告持續(xù)高速增長，尚未觸及天花板；3）直播和視頻訂購等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)收入增加推動，社交網(wǎng)絡(luò)收入將持續(xù)增長。2、阿里巴巴：1）受益低線下沉紅利，用戶規(guī)模繼續(xù)快速增長；隨著拼多多對低線下沉市場用戶的教育，三四線以下城市用戶的電商潛在需求被逐步激活釋放，阿里巴巴作為行業(yè)龍頭，是這一輪電商下沉紅利最大的受益者。2） 必選消費(fèi)繼續(xù)走強(qiáng)，點(diǎn)擊率驅(qū)動廣告收入提速；隨著耐用消費(fèi)品增速的逐漸走弱，白色家電等品類對 GMV 增速貢獻(xiàn)有所下滑；但是快消品、服飾及家居消費(fèi)等品類拉動了全平臺 GM

53、V 繼續(xù)快速增長；3）新零售向縱深推進(jìn)，開放能力實(shí)現(xiàn)共贏；預(yù)計 2019 年阿里將加快新零售整體經(jīng)驗(yàn)?zāi)芰Φ妮敵?，?lián)合大潤發(fā)、歐尚、喜士多等線下商業(yè)合作伙伴將傳統(tǒng)零售效率進(jìn)行改造升級。風(fēng)險因素：業(yè)績承諾未能完成的風(fēng)險，付費(fèi)用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險。產(chǎn)業(yè)政策變動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、侵權(quán)盜版風(fēng)險。公司參與的影視項目市場反響不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)投資收益不佳；影視相關(guān)政策變動風(fēng)險。傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)重點(diǎn)上市公司盈利預(yù)測、估值與評級證券代碼公司名稱股價（元）EPS(元)PE(X)投資評級17A18E19E17A18E19E300413芒果超媒45.060.070.991.232334536買入600977中國電影

54、18.030.520.770.72422630增持601928分眾傳媒7.090.490.410.41172121增持300251光線傳媒8.970.280.890.36311024買入601098平治信息59.91.222.482.481155買入BABA阿里巴巴186.9-3.244.72-5840買入0700.HK騰訊控股391.68.349.49-4741買入資料來源：Wind、注：（1）股價為 4 月 19 日收盤價；（2）中國電影、光線傳媒、芒果傳媒、阿里巴巴、騰訊控股為預(yù)測；(3）其他為 wind 一致性預(yù)期6、計算機(jī)板塊（分析師：姜國平）、看好智能駕駛、車聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施高精地圖與

55、 V2X 是智能駕駛和車聯(lián)網(wǎng)的重要基礎(chǔ)設(shè)施隨著 5G 商用臨近，以及更多巨頭和廠商的加入，智能駕駛產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出加速趨勢?？春酶呔貓D、V2X 設(shè)施等車聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。高精度地圖是智能駕駛的重要技術(shù)基礎(chǔ)，高精度地圖相較于傳統(tǒng)的導(dǎo)航電子地圖，專注于自動駕駛場景，讓自動駕駛車輛人性化的理解不斷變化的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，通過云端實(shí)時更新的多圖層高精度地圖數(shù)據(jù)，在自動駕駛車感知、定位、決策、規(guī)劃等模塊起到重要作用，是自動駕駛解決方案不可或缺的一環(huán)。高精度地圖的高精度，不僅高在其厘米級的量化程度，更高在其空間抽象層次，幫助系統(tǒng)準(zhǔn)確定義自身在環(huán)境中的位置。自動駕駛對地圖的精度和鮮度都有很高要求，對廠商的技術(shù)水平和眾包維護(hù)

56、水平都有很高的要求，未來市場將更趨向集中。V2X設(shè)施作為車聯(lián)網(wǎng)時代的重要基礎(chǔ)設(shè)施有望在政策鼓勵下，加速發(fā)展。2018年12月,工信部印發(fā)了車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃，政策提出第一階段，到2020年，將實(shí)現(xiàn)車聯(lián)網(wǎng)(智能網(wǎng)聯(lián)汽車)產(chǎn)業(yè)跨行業(yè)融合取得突破，具備高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車實(shí)現(xiàn)特定場景規(guī)模應(yīng)用。到 2020 年，車聯(lián)網(wǎng)用戶滲透率達(dá)到30%以上，新車駕駛輔助系統(tǒng)（L2） 搭載率達(dá)到 30%以上，聯(lián)網(wǎng)車載信息服務(wù)終端的新車裝配率達(dá)到 60%以上；實(shí)現(xiàn) LTE-V2X 在部分高速公路和城市主要道路的覆蓋。第二階段，2020年后，技術(shù)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)體系、基礎(chǔ)設(shè)施、應(yīng)用服務(wù)和安全保障體系將全面建成，高級別自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車和5G-V2X逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用，“人-車-路-云”實(shí)現(xiàn)高度協(xié)同，人民群眾日益增長的美好生活需求得到更好滿足。V2X 直連已經(jīng)具備了專用頻段，在很多地方已經(jīng)開始小范圍的車路協(xié)同是試驗(yàn)。未來產(chǎn)業(yè)有望加速落地。重點(diǎn)建議關(guān)注四維圖新、千方科技、中科創(chuàng)達(dá)、德賽西威、萬集科技、金溢科