PA注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)管理總結(jié)(完整版)

1、1.區(qū)分經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和和金融資產(chǎn)產(chǎn)1.貨幣資資金（1）貨幣幣資金本身身是金融性性資產(chǎn)，但但是有一部部分貨幣資資金是經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)所必必需的。（2）在編編制管理用用資產(chǎn)負(fù)債債表時(shí)，有有三種做法法：將全部貨貨幣資金列列為經(jīng)營(yíng)性性資產(chǎn)。根據(jù)行業(yè)業(yè)或公司歷歷史平均的的“貨幣資資金/銷售售收入”百百分比以及及本期銷售售額，推算算經(jīng)營(yíng)活動(dòng)動(dòng)需要的貨貨幣資金額額，多余部部分列為金金融資產(chǎn)。將其全部部列為金融融資產(chǎn)?！咎崾尽靠伎荚嚂r(shí)會(huì)明明確采用哪哪一種處理理方法。2.短期應(yīng)應(yīng)收票據(jù)兩種情況：（1）以市市場(chǎng)利率計(jì)計(jì)息金金融資產(chǎn)（2）無(wú)息息應(yīng)收票據(jù)據(jù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)3.短期權(quán)權(quán)益性投資資金融資產(chǎn)【提示】它它是暫時(shí)自自用多余現(xiàn)

2、現(xiàn)金的一種種手段，因因此是金融融資產(chǎn)4.長(zhǎng)期權(quán)權(quán)益投資經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)【提示】購(gòu)購(gòu)買長(zhǎng)期股股權(quán)就是間間接購(gòu)買另另一個(gè)企業(yè)業(yè)的資產(chǎn)。當(dāng)然，被被投資企業(yè)業(yè)也可能包包含了部分分金融資產(chǎn)產(chǎn)，但通常常很難劃分分且比例不不大，因此此無(wú)論控股股比例如何何均處理為為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)。5.債權(quán)性性投資對(duì)于非金融融企業(yè)，短短期和長(zhǎng)期期的債權(quán)性性投資都是是金融性資資產(chǎn)6.應(yīng)收項(xiàng)項(xiàng)目（1）大部部分應(yīng)收項(xiàng)項(xiàng)目是經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)形成成的，屬于于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)。（2）“應(yīng)應(yīng)收利息”是金融資資產(chǎn)。（3）“應(yīng)應(yīng)收股利”分為兩種種：長(zhǎng)期權(quán)益投投資的應(yīng)收收股利屬于于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)；短期權(quán)益投投資形成的的應(yīng)收股利利，屬于金金融資產(chǎn)。7.遞延所所得稅資產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)

3、營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)形成的遞遞延所得稅稅資產(chǎn)，應(yīng)應(yīng)列為經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)；金融性資產(chǎn)產(chǎn)形成的遞遞延所得稅稅資產(chǎn)，應(yīng)應(yīng)列為金融融資產(chǎn)。8.其他資資產(chǎn)通常列為經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)1.短期應(yīng)應(yīng)付票據(jù)分兩種情況況：（1）以市市場(chǎng)利率計(jì)計(jì)息金金融負(fù)債（2）無(wú)息息應(yīng)付票據(jù)據(jù)經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債2.優(yōu)先股股從普通股股股東角度看看，優(yōu)先股股應(yīng)屬于金金融負(fù)債3.應(yīng)付項(xiàng)項(xiàng)目（1）大多多數(shù)應(yīng)付項(xiàng)項(xiàng)目是經(jīng)營(yíng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)應(yīng)計(jì)費(fèi)用，包括應(yīng)付職職工薪酬、應(yīng)付稅款款、應(yīng)付賬賬款等，均均屬于經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債。（2）“應(yīng)應(yīng)付利息”和“應(yīng)付付股利”（包包括優(yōu)先股股的應(yīng)付股股利和普通通股的應(yīng)付付股利），均均為籌資活活動(dòng)的應(yīng)計(jì)計(jì)費(fèi)用，因因此屬于金金融負(fù)債。4.遞延所所得稅負(fù)債債經(jīng)

4、營(yíng)資產(chǎn)形形成的遞延延所得稅負(fù)負(fù)債，應(yīng)列列為經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債；金融融資產(chǎn)形成成的遞延所所得稅負(fù)債債，應(yīng)列為為金融負(fù)債債。5.長(zhǎng)期應(yīng)應(yīng)付款融資租賃引引起的屬于于金融負(fù)債債；其他屬屬于經(jīng)營(yíng)負(fù)負(fù)債6.其他負(fù)負(fù)債通常列作經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債名稱上不能能直接給予予提示的金金融負(fù)債：（1）一年年內(nèi)到期的的非流動(dòng)負(fù)負(fù)債（2）應(yīng)付付股利（3）應(yīng)付付利息（4）融資資租賃引起起的長(zhǎng)期應(yīng)應(yīng)付款（5）優(yōu)先先股（五）管理理用現(xiàn)金流流量表1.區(qū)分經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量和金融融現(xiàn)金流量量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量是指企企業(yè)因銷售售商品或提提供勞務(wù)等等營(yíng)運(yùn)活動(dòng)動(dòng)以及與此此相關(guān)的生生產(chǎn)性資產(chǎn)產(chǎn)投資活動(dòng)動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)現(xiàn)金流量；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量，代表表了企業(yè)

5、經(jīng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的的全部成果果，是“企企業(yè)生產(chǎn)的的現(xiàn)金”，因因此又稱為為“實(shí)體經(jīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流流量”簡(jiǎn)稱稱實(shí)體現(xiàn)金金流量。融資現(xiàn)金流流量（1）債務(wù)務(wù)現(xiàn)金流量量是與與債權(quán)人之之間的交易易形成的現(xiàn)現(xiàn)金流，包括支付利利息、償還還或借入債債務(wù)，以及及金融資產(chǎn)產(chǎn)購(gòu)入或出出售。（2）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量是與與股東之間間的交易形形成的現(xiàn)金金流，包括股利分分配、股份份發(fā)行和回回購(gòu)等。實(shí)體現(xiàn)金流流量是企業(yè)業(yè)全部現(xiàn)金金流入扣除除成本費(fèi)用用和必要的的投資后的的剩余部分分，它是企業(yè)一一定期間可可以提供給給所有投資資人（包括括股權(quán)投資資人和債權(quán)權(quán)投資人）的的稅后現(xiàn)金金流量。2.現(xiàn)金流流量的確定定（1）剩余余流量法（從從實(shí)體現(xiàn)金金流量

6、的來(lái)來(lái)源分析）（2）融資資現(xiàn)金流量量法（從實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流流量的去向向分析）實(shí)體現(xiàn)金流流量=股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量+債務(wù)現(xiàn)現(xiàn)金流量其中：股權(quán)現(xiàn)金金流量=股股利-股權(quán)權(quán)資本凈增增加（外部部）=股利利-股票發(fā)發(fā)行（或+股票回購(gòu)購(gòu)）債務(wù)現(xiàn)金金流量=稅稅后利息-新借債務(wù)務(wù)本金（或或+償還債債務(wù)本金）=稅后利息息-凈債務(wù)務(wù)增加【提示】（1）如果果實(shí)體現(xiàn)金金流量是負(fù)負(fù)數(shù)，企業(yè)業(yè)需要籌集集現(xiàn)金，其其來(lái)源有：出售金金融資產(chǎn)；借入新新的債務(wù)；發(fā)行新新的股份。（2）如果果實(shí)體現(xiàn)金金流量是正正數(shù)，它有有5種使用用途徑：向債權(quán)人人支付利息息（注意，對(duì)對(duì)企業(yè)而言言，利息凈凈現(xiàn)金流出出是稅后利利息費(fèi)用）；向債權(quán)人人償還債務(wù)務(wù)本金，

7、清清償部分債債務(wù)；向向股東支付付股利；從股東處處回購(gòu)股票票；購(gòu)買買金融資產(chǎn)產(chǎn)。（3）股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量、債務(wù)現(xiàn)金金流量是站站在投資人人的角度考考慮現(xiàn)金是是流入還是是流出?！緮U(kuò)展】簡(jiǎn)簡(jiǎn)化公式（第第9章）管理用利潤(rùn)潤(rùn)表2.管理用用利潤(rùn)表的的基本公式式稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利潤(rùn)-稅稅后利息費(fèi)費(fèi)用=凈利利潤(rùn)3.稅后經(jīng)經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)潤(rùn)確定的兩兩種方法（1）直接接法稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利潤(rùn)=稅稅前經(jīng)營(yíng)利利潤(rùn)（11-所得稅稅稅率）（2）間接接法稅后經(jīng)營(yíng)凈凈利潤(rùn)=凈凈利潤(rùn)+稅稅后利息費(fèi)費(fèi)用=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用用（1-所得稅稅稅率）平均稅率法法：所得稅稅稅率=所所得稅費(fèi)用用/利潤(rùn)總總額管理用資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債表凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)=凈金融融負(fù)債+股股東

8、權(quán)益?zhèn)鹘y(tǒng)杜邦體體系權(quán)益凈利率率=總資產(chǎn)產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù)數(shù)總資產(chǎn)凈利利率=銷售售凈利率總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率權(quán)益凈利率率=銷售凈凈利率總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率權(quán)益益乘數(shù)管理用財(cái)務(wù)務(wù)分析體系系改進(jìn)分析體體系的核心心公式改進(jìn)分析體體系的分析析框架融資總需求求=凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)的增增加=預(yù)計(jì)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)產(chǎn)-基期凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn) 預(yù)計(jì)需要外外部融資額額=融資總總需求-可可動(dòng)用的金金融資產(chǎn)-留存收益益增加預(yù)計(jì)需要外外部融資額額增加的的銷售收入入經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)銷售百百分比增增加的銷售售收入經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷銷售百分比比可動(dòng)用金金融資產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷售售額預(yù)計(jì)計(jì)銷售凈利利率(11-預(yù)計(jì)股股利支付率率)一、內(nèi)含增增長(zhǎng)率的測(cè)測(cè)算1.含義: 沒(méi)有可可動(dòng)用

9、的金金融資產(chǎn)，且且外部融資資為零時(shí)的的銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率。2.計(jì)算方法一：根根據(jù)外部融融資銷售增增長(zhǎng)比的公公式，令外外部融資額額占銷售增增長(zhǎng)百分比比為0，可可動(dòng)用金融融資產(chǎn)為00，求銷售售增長(zhǎng)率。0=經(jīng)營(yíng)資資產(chǎn)銷售百百分比-經(jīng)經(jīng)營(yíng)負(fù)債銷銷售百分比比-（1+銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率）/銷銷售增長(zhǎng)率率預(yù)計(jì)計(jì)銷售凈利利率（11-預(yù)計(jì)股股利支付率率）方法二：公公式法公式中使用用的指標(biāo)理理論為預(yù)測(cè)測(cè)期數(shù)據(jù)，若若題中給出出指標(biāo)不變變或沿用基基期，則可可以使用基基期指標(biāo)。方法三：擴(kuò)擴(kuò)展公式法法三、外部資資本需求的的測(cè)算（一）外部部融資銷售售增長(zhǎng)比的的運(yùn)用外部融資額額=外部融融資額占銷銷售增長(zhǎng)百百分比銷銷售增長(zhǎng)額額 注注意的問(wèn)

10、題題：公式中中的增長(zhǎng)率率指銷售收收入增長(zhǎng)率率。銷售增長(zhǎng)率率=（1+通貨膨脹脹率）（11+銷量增增長(zhǎng)率）-1若存在通貨貨膨脹：基基期銷售收收入=單價(jià)價(jià)銷量=P0Q0預(yù)計(jì)銷售收收入=P00（1+通貨膨脹脹率）QQ0（1+銷量增長(zhǎng)長(zhǎng)率）銷售增長(zhǎng)率率=（預(yù)計(jì)計(jì)銷售收入入-基期銷銷售收入）/基期銷售售收入=P0（1+通通貨膨脹率率）Q00 （11+銷量增增長(zhǎng)率）- P0Q0/（PP0 QQ0）（二）外部部融資需求求的敏感分分析1.計(jì)算依依據(jù)：根據(jù)據(jù)增加額的的計(jì)算公式式。外部融資需需求=增加加的銷售收收入經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)銷售售百分比-增加的銷銷售收入經(jīng)營(yíng)負(fù)債債銷售百分分比-可動(dòng)用的的金融資產(chǎn)產(chǎn)-預(yù)計(jì)銷銷售額預(yù)預(yù)

11、計(jì)銷售凈凈利率（11-預(yù)計(jì)股股利支付率率）2.外部融融資需求的的影響因素素：（1）經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)占銷銷售收入的的比（同向向）（2）經(jīng)營(yíng)營(yíng)負(fù)債占銷銷售收入的的比（反向向）（3）銷售售增長(zhǎng)（取取決于與內(nèi)內(nèi)含增長(zhǎng)率率的關(guān)系）（4）銷售售凈利率（在在股利支付付率小于11的情況下下，反向）（5）股利利支付率（在在銷售凈利利率大于00 的情況況下，同向向）（6）可動(dòng)動(dòng)用金融資資產(chǎn)（反向向）基于管理用用財(cái)務(wù)報(bào)表表的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率（1）根據(jù)據(jù)期初股東東權(quán)益計(jì)算算的可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率：可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=銷售售凈利率期末凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)期末凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)期期初權(quán)益乘乘數(shù)本期期利潤(rùn)留存存率（2）根據(jù)據(jù)期末股東東權(quán)益計(jì)算算

12、：可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=銷售售凈利率期末凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)次數(shù)期末凈經(jīng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)權(quán)益乘數(shù)本期利潤(rùn)潤(rùn)留存率1-銷售凈凈利率期期末凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)次數(shù)期期末凈經(jīng)營(yíng)營(yíng)資產(chǎn)權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤(rùn)留留存率二、可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率的的測(cè)算（一）含義義：可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率是是指不發(fā)行行新股，不不改變經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率（不不改變銷售售凈利率和和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率）和財(cái)務(wù)政策（不不改變資本本結(jié)構(gòu)和利利潤(rùn)留存率率）時(shí)，其其銷售所能能達(dá)到的最最大增長(zhǎng)率率。1.根據(jù)期期初股東權(quán)權(quán)益計(jì)算可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=銷售凈利利率期末末總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率期期末總資產(chǎn)產(chǎn)期初權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤(rùn)留留存率2.根據(jù)期期末股東權(quán)權(quán)益計(jì)算的的可持續(xù)增增長(zhǎng)率可持續(xù)增

13、長(zhǎng)長(zhǎng)率=本期期增加留存存收益/期期初股東權(quán)權(quán)益=本期增加加留存收益益/（期末末股東權(quán)益益-本期增增加留存收收益）= 本期增增加留存收收益/期末末股東權(quán)益益1-本期增增加留存收收益/期末末股東權(quán)益益本期增加留留存收益/期末股東東權(quán)益=（銷銷售收入期期末資產(chǎn)銷售凈利利率 本本期利潤(rùn)留留存率）/（期末資資產(chǎn)期末末股東權(quán)益益）=期末末總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率期期末權(quán)益乘乘數(shù)銷售售凈利率本期利潤(rùn)潤(rùn)留存率=期末權(quán)益益凈利率利潤(rùn)留存存率可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率= 銷銷售凈利率率期末總總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)率期末末權(quán)益乘數(shù)數(shù)本期利利潤(rùn)留存率率1-銷售凈凈利率期期末總資產(chǎn)產(chǎn)周轉(zhuǎn)率期末權(quán)益益乘數(shù)本本期利潤(rùn)留留存率= 期末權(quán)權(quán)益凈利率率本期利利

14、潤(rùn)留存率率1-期末權(quán)權(quán)益凈利率率本期利利潤(rùn)留存率率3.若滿足足5個(gè)假設(shè)設(shè)：(1)預(yù)計(jì)計(jì)銷售增長(zhǎng)長(zhǎng)率=基期期可持續(xù)增增長(zhǎng)率=預(yù)預(yù)計(jì)本年可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)資產(chǎn)產(chǎn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)負(fù)債債增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)所有有者權(quán)益增增長(zhǎng)率=預(yù)預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率=預(yù)計(jì)股利利增長(zhǎng)率（2）如果果某一年的的公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)比率有一一個(gè)或多個(gè)個(gè)比率提高高，在不增增發(fā)新股的的情況下，則則實(shí)際增長(zhǎng)長(zhǎng)率就會(huì)超超過(guò)上年的的可持續(xù)增增長(zhǎng)率，本本年的可持持續(xù)增長(zhǎng)率率也會(huì)超過(guò)過(guò)上年的可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率。（3）如果果某一年的的公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)比率有一一個(gè)或多個(gè)個(gè)比率下降降，在不增增發(fā)新股的的情況下，則則實(shí)際增長(zhǎng)長(zhǎng)率就會(huì)低低于上年的的可持續(xù)增

15、增長(zhǎng)率，本本年的可持持續(xù)增長(zhǎng)率率也會(huì)低于于上年的可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率。（4）如果果公式中的的4個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)比率已經(jīng)經(jīng)達(dá)到公司司的極限，只只有通過(guò)發(fā)發(fā)行新股增增加資金，才才能提高銷銷售增長(zhǎng)率率。4.可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)的思思想，不是是說(shuō)企業(yè)的的增長(zhǎng)不可可以高于或或低于可持持續(xù)增長(zhǎng)率率。問(wèn)題在在于管理人人員必須事事先預(yù)計(jì)并并且加以解解決在公司司超過(guò)可持持續(xù)增長(zhǎng)率率之上的增增長(zhǎng)所導(dǎo)致致的財(cái)務(wù)問(wèn)問(wèn)題?！咎崾尽看_確定高增長(zhǎng)長(zhǎng)時(shí)注意的的問(wèn)題若同時(shí)滿足足三個(gè)假設(shè)設(shè)（資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率不變變、資本結(jié)結(jié)構(gòu)不變、不發(fā)股票票）預(yù)計(jì)銷售增增長(zhǎng)率=預(yù)預(yù)計(jì)可持續(xù)續(xù)增長(zhǎng)率= 本期利利潤(rùn)留存率率銷售凈凈利率權(quán)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率1-本期利利潤(rùn)留

16、存率率銷售凈凈利率權(quán)權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率【提示】只只有銷售凈凈利率和利利潤(rùn)留存率率的預(yù)測(cè)可可以用簡(jiǎn)化化公式推，其其他都不可可以。1.有效集集理解：有效效資產(chǎn)組合合曲線是一一個(gè)由特定定投資組合合構(gòu)成的集集合。集合內(nèi)的投投資組合在在既定的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)水平上上，期望報(bào)報(bào)酬率是最最高的，或或者說(shuō)在既既定的期望望報(bào)酬率下下，風(fēng)險(xiǎn)是是最低的。投資者絕不不應(yīng)該把所所有資金投投資于有效效資產(chǎn)組合合曲線以下下的投資組組合。圖4-8 投資資于兩種證證券組合的的機(jī)會(huì)集 圖44-10 機(jī)會(huì)會(huì)集舉例機(jī)會(huì)集需注意的結(jié)結(jié)論有效集含義：有效效集或有效效邊界，它它位于機(jī)會(huì)會(huì)集的頂部部，從最小小方差組合合點(diǎn)起到最最高期望報(bào)報(bào)酬率點(diǎn)止

17、止。無(wú)效集三種情況：相同的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差和較較低的期望望報(bào)酬率；相同的期望望報(bào)酬率和和較高的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差；較較低期望報(bào)報(bào)酬率和較較高的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差。（四）相關(guān)關(guān)系數(shù)與機(jī)機(jī)會(huì)集的關(guān)關(guān)系圖4-9 相關(guān)系系數(shù)機(jī)會(huì)集集曲線結(jié)論關(guān)系證券報(bào)酬率率的相關(guān)系系數(shù)越小，機(jī)機(jī)會(huì)集曲線線就越彎曲曲，風(fēng)險(xiǎn)分分散化效應(yīng)應(yīng)也就越強(qiáng)強(qiáng)。r=1，機(jī)機(jī)會(huì)集是一一條直線，不不具有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)分散化效效應(yīng)；r1，機(jī)機(jī)會(huì)集會(huì)彎彎曲，有風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散化化效應(yīng)；r足夠小小，曲線向向左凸出，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)分散化化效應(yīng)較強(qiáng)強(qiáng)；會(huì)產(chǎn)生生比最低風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)證券標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差還低低的最小方方差組合，會(huì)會(huì)出現(xiàn)無(wú)效效集。結(jié)論（1）資本本市場(chǎng)線揭揭示出持有有不同比例例的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和市市場(chǎng)組合情

18、情況下風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和期望報(bào)報(bào)酬率的權(quán)權(quán)衡關(guān)系。在M點(diǎn)的的左側(cè)，你你將同時(shí)持持有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組組合。在MM點(diǎn)的右側(cè)側(cè)，你將僅僅持有市場(chǎng)場(chǎng)組合M，并并且會(huì)借入入資金以進(jìn)進(jìn)一步投資資于組合MM。（2）資本本市場(chǎng)線與與機(jī)會(huì)集相相切的切點(diǎn)點(diǎn)M是市場(chǎng)場(chǎng)均衡點(diǎn)，它它代表唯一一最有效的的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合。（3）個(gè)人人的效用偏偏好與最佳佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合相獨(dú)獨(dú)立（或稱稱相分離）。相關(guān)系數(shù)rr12組合的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差p（以兩種種證券為例例）風(fēng)險(xiǎn)分散情情況r12=11（完全正相相關(guān)）p=A111+A22組合標(biāo)準(zhǔn)差差=加權(quán)平平均標(biāo)準(zhǔn)差差p達(dá)到最最大。組合不能抵抵銷任何風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。r12=-1（完全負(fù)相相關(guān)）p=|AA11-A

19、22|p達(dá)到最最小，甚至至可能是零零。組合可以最最大程度地地抵銷風(fēng)險(xiǎn)。r12110p加權(quán)平均均標(biāo)準(zhǔn)差資產(chǎn)組合可可以分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，但不不能完全消消除風(fēng)險(xiǎn)。（六）風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的分類【提示1】可以通過(guò)增加組合中資產(chǎn)的數(shù)目而最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而那些反映資產(chǎn)之間相互關(guān)系，共同變動(dòng)，無(wú)法最終消除的風(fēng)險(xiǎn)被稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?！咎崾?】在風(fēng)險(xiǎn)分散過(guò)程中，不應(yīng)當(dāng)過(guò)分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個(gè)數(shù)作用。一般來(lái)講，隨著資產(chǎn)組合中資產(chǎn)個(gè)數(shù)的增加，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸降低，當(dāng)資產(chǎn)的個(gè)數(shù)增加到一定程度時(shí)，資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的降低將非常緩慢直到不再降低。重點(diǎn)把握的的結(jié)論1.證券組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)不僅與組組合中每個(gè)個(gè)證券報(bào)酬酬率的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差有

20、關(guān)，而而且與各證證券報(bào)酬率率之間的協(xié)協(xié)方差有關(guān)關(guān)。2.對(duì)于一一個(gè)含有兩兩種證券的的組合，投投資機(jī)會(huì)集集曲線描述述了不同投投資比例組組合的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和報(bào)酬之之間的權(quán)衡衡關(guān)系。3.風(fēng)險(xiǎn)分分散化效應(yīng)應(yīng)有時(shí)使得得機(jī)會(huì)集曲曲線向左凸凸出，并產(chǎn)產(chǎn)生比最低低風(fēng)險(xiǎn)證券券標(biāo)準(zhǔn)差還還低的最小小方差組合合。4.有效邊邊界就是機(jī)機(jī)會(huì)集曲線線上從最小小方差組合合點(diǎn)到最高高期望報(bào)酬酬率的那段段曲線。5.持有多多種彼此不不完全正相相關(guān)的證券券可以降低低風(fēng)險(xiǎn)。6.如果存存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)證券，新新的有效邊邊界是從無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的報(bào)酬率率開始并和和機(jī)會(huì)集相相切的直線線，該直線稱為為資本市場(chǎng)場(chǎng)線，該切切點(diǎn)被稱為為市場(chǎng)組合合，其他各各點(diǎn)為市

21、場(chǎng)場(chǎng)組合與無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資資的有效搭搭配。7.資本市市場(chǎng)線橫坐坐標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差，縱坐坐標(biāo)是期望望報(bào)酬率。該直線反反映兩者的的關(guān)系即風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格。四、資本資資產(chǎn)定價(jià)模模型（CAAPM模型型） 資本資產(chǎn)定定價(jià)模型的的研究對(duì)象象，是充分分組合情況況下風(fēng)險(xiǎn)與要要求的收益益率之間的的均衡關(guān)系系。（一）系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡衡量指標(biāo)1.單項(xiàng)資資產(chǎn)的系系數(shù)含義某個(gè)資產(chǎn)的的收益率與與市場(chǎng)組合合之間的相相關(guān)性。結(jié)論市場(chǎng)組合相相對(duì)于它自自己的貝塔塔系數(shù)是11。（1）=1，說(shuō)明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度與市市場(chǎng)組合的的風(fēng)險(xiǎn)一致致；（2）1，說(shuō)明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度大于于整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；（3）1，說(shuō)明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)

22、險(xiǎn)險(xiǎn)程度小于于整個(gè)市場(chǎng)場(chǎng)組合的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；（4）=0，說(shuō)明明該資產(chǎn)的的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)程度等于于0?！咎崾尽浚?）系系數(shù)反映了了相對(duì)于市市場(chǎng)組合的的平均風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)而言單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大大小。（2）絕大大多數(shù)資產(chǎn)產(chǎn)的系數(shù)數(shù)是大于零零的。如果果系數(shù)是是負(fù)數(shù)，表表明這類資資產(chǎn)收益與與市場(chǎng)平均均收益的變變化方向相相反。計(jì)算方法（1）回歸歸直線法：利用該股股票收益率率與整個(gè)資資本市場(chǎng)的的平均收益益率的線性性關(guān)系，利利用直線回回歸直線方方程求斜率率的公式。即可得到到股票的值。（2）定義義法影響因素（1）該股股票與整個(gè)個(gè)股票市場(chǎng)場(chǎng)的相關(guān)性性（同向）；（2）股票票自身的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差（同同向）；（3）整個(gè)個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)差（

23、反反向）?！咎崾尽抠Y資產(chǎn)組合不不能抵消系系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所所以，資產(chǎn)產(chǎn)組合的系數(shù)是單單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加加權(quán)平均數(shù)數(shù)。（二）資本本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型（CCAPM）和和證券市場(chǎng)場(chǎng)線（SMML）資本資產(chǎn)定定價(jià)模型的的基本表達(dá)達(dá)式根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與與收益的一一般關(guān)系：必要收益率率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)附加加率資本資資產(chǎn)定價(jià)模模型的表達(dá)達(dá)形式：RRi=Rf+（RRm-Rf）證券市場(chǎng)線線證券市場(chǎng)線線就是關(guān)系系式：Ri=Rf+（RRm-Rf）所代表表的直線。橫軸（自自變量）：系數(shù)；縱軸（因因變量）：Ri必要報(bào)酬酬率；斜率：（Rm-Rf）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率（市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率）；截距：RRf無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)報(bào)酬率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)率（RRm-Rf

24、）反映市市場(chǎng)整體對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏偏好，如果果風(fēng)險(xiǎn)厭惡惡程度高，則則證券市場(chǎng)場(chǎng)線的斜率率（Rm-Rf）的值就就大。證券市場(chǎng)線線資本市場(chǎng)線線描述的內(nèi)容描述的是市市場(chǎng)均衡條條件下單項(xiàng)項(xiàng)資產(chǎn)或資資產(chǎn)組合（無(wú)無(wú)論是否已已經(jīng)有效地地分散風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)）的期望望收益與風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)之間的的關(guān)系。描述的是由由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成成的投資組組合的的期望收益益與風(fēng)險(xiǎn)之之間的關(guān)系系。測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的工具單項(xiàng)資產(chǎn)或或資產(chǎn)組合合對(duì)于整個(gè)個(gè)市場(chǎng)組合合方差的貢貢獻(xiàn)程度即即系數(shù)。整個(gè)資產(chǎn)組組合的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)差。適用范圍單項(xiàng)資產(chǎn)或或資產(chǎn)組合合（無(wú)論是是否有效分分散風(fēng)險(xiǎn)）有效組合斜率與投資資人對(duì)待風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的的關(guān)系市場(chǎng)整體對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭厭惡感越強(qiáng)強(qiáng)，證券

25、市市場(chǎng)線的斜斜率越大，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)所要求的的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償越大，對(duì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)的要求收收益率越高高。（Rm-RRf）【提示】投投資者個(gè)人人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的的態(tài)度僅僅僅影響借入入或貸出的的資金量，不不影響最佳佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)組合。（Rm-Rf）/m（三）資本本成本的影影響因素一、債務(wù)資資本成本的的因素特點(diǎn)估計(jì)債務(wù)成成本就是確確定債權(quán)人人要求的收收益率?！咎崾尽總鶄鶆?wù)籌資的的成本低于于權(quán)益籌資資的成本。應(yīng)注意的問(wèn)問(wèn)題（1）區(qū)分分歷史成本本和未來(lái)成成本作為投資決決策和企業(yè)業(yè)價(jià)值評(píng)估估依據(jù)的資資本成本，只只能是未來(lái)來(lái)借入新債債務(wù)的成本本。（2）區(qū)分分債務(wù)的承承諾收益與與期望收益益對(duì)于籌資人人來(lái)說(shuō)，債債權(quán)人的期期望收

26、益是是其債務(wù)的的真實(shí)成本本。因?yàn)榇嬖谶`違約風(fēng)險(xiǎn)，債債務(wù)投資組組合的期望望收益低于于合同規(guī)定定的收益。（3）區(qū)分分長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)和短期債債務(wù)由于加權(quán)平平均資本成成本主要用用于資本預(yù)預(yù)算，涉及及的債務(wù)是是長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)，因此通通常的做法法是只考慮慮長(zhǎng)期債務(wù)務(wù)，而忽略略各種短期期債務(wù)。值得注意的的是，有時(shí)時(shí)候公司無(wú)無(wú)法發(fā)行長(zhǎng)長(zhǎng)期債券或或取得長(zhǎng)期期銀行借款款，被迫采采用短期債債務(wù)籌資并并將其不斷斷續(xù)約。這這種債務(wù)，實(shí)實(shí)質(zhì)上是一一種長(zhǎng)期債債務(wù)，是不不能忽略的的。二、稅前債債務(wù)成本的的方法估計(jì)計(jì)（一）稅前前債務(wù)成本本1.到期收收益率法2.可比公公司法適用范圍公司沒(méi)有上上市的債券券，可以找找到一個(gè)擁?yè)碛锌山灰滓讉?/p>

27、的可可比公司作作為參照物物?；咀龇ㄓ?jì)算可比公公司長(zhǎng)期債債券的到期期收益率，作作為本公司司的長(zhǎng)期債債務(wù)成本。注意的問(wèn)題題可比公司應(yīng)應(yīng)當(dāng)與目標(biāo)標(biāo)公司處于于同一行業(yè)業(yè)，具有類類似的商業(yè)業(yè)模式。最好兩者的的規(guī)模、負(fù)負(fù)債比率和和財(cái)務(wù)狀況況也比較類類似。3.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)調(diào)整法適用范圍沒(méi)有上市的的債券，也也找不到合合適的可比比公司基本公式稅前債務(wù)成成本=政府府債券的市市場(chǎng)回報(bào)率率+企業(yè)的的信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償率【提示】政政府債券的的市場(chǎng)回報(bào)報(bào)率滿足條條件：（1）與企企業(yè)債券預(yù)預(yù)期期限相相同（到期期日接近）（2）到期期收益率信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)補(bǔ)償率的確確定信用風(fēng)險(xiǎn)的的大小可以以用信用級(jí)級(jí)別來(lái)估計(jì)計(jì)。具體做做法如下：（1）選擇擇

28、若干信用用級(jí)別與本本公司相同同的上市的的公司債券券；（2）計(jì)算算這些上市市公司債券券的到期收收益率；（3）計(jì)算算與這些上上市公司債債券同期的長(zhǎng)期期政府債券券到期收益益率（無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率率）；（4）計(jì)算算上述兩個(gè)個(gè)到期收益益率的差額額，即信用用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償率；（5）計(jì)算算信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)補(bǔ)償率的的平均值，并并作為本公公司的信用用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償償率。（二）稅后后債務(wù)成本本稅后債務(wù)成成本=稅前前債務(wù)成本本（1-所得稅稅稅率）【提示】由由于所得稅稅的作用，公公司的債務(wù)務(wù)成本小于于債權(quán)人要要求的收益益率。普通股資本本成本的估估計(jì)（1）普通通股資本成成本是指籌籌集普通股股所需的成成本這里的的籌資成本本，是面向向未來(lái)的，

29、而而不是過(guò)去去的成本。（2）未來(lái)來(lái)普通股有有兩種方式式：一種是是增發(fā)新的的普通股，另另一種是留留存收益轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增普通股股。（一）資本本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型權(quán)益資本成成本=無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià) Ks=Rf+（RRm-Rf)1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)報(bào)酬率的的估計(jì)一般來(lái)說(shuō)：選擇長(zhǎng)期期政府債券券的名義到到期收益率率（1）政府府債券期限限的選擇通常選擇法法選擇理由選擇長(zhǎng)期政政府債券的的利率比較較適宜。（1）普通通股是長(zhǎng)期期的有價(jià)證證券； （2）資本本預(yù)算涉及及的時(shí)間長(zhǎng)長(zhǎng)；（3）長(zhǎng)期期政府債券券的利率波波動(dòng)較小。（2）選擇擇票面利率率或到期收收益率通常選擇法法選擇理由應(yīng)當(dāng)選擇上上市交易的的政府長(zhǎng)期期債券的到到期收益率率作為

30、無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率的的代表。不同時(shí)間發(fā)發(fā)行的長(zhǎng)期期政府債券券，其票面面利率不同同，有時(shí)相相差較大。長(zhǎng)期政府府債券的付付息期不同同，有半年年期或一年年期等，還還有到期一一次還本付付息的。因因此，票面面利率是不不適宜的。（3）選擇擇名義利率率或?qū)嶋H利利率 通貨膨膨脹的影響響對(duì)利率的影影響名義利率是是指包含了了通貨膨脹脹因素的利利率，實(shí)際際利率是指指排除了通通貨膨脹因因素的利率率。兩者的關(guān)系系可表述如如下式：11+r名義義=（1+r實(shí)際際）（1+通貨膨膨脹率）對(duì)現(xiàn)金流量量的影響如果企業(yè)對(duì)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金金流量的預(yù)預(yù)測(cè)是基于于預(yù)算年度度的價(jià)格水水平，并消消除了通貨貨膨脹的影影響，那么么這種現(xiàn)金金流量稱為為實(shí)際現(xiàn)金

31、金流量。包含了通貨貨膨脹影響響的現(xiàn)金流流量，稱為為名義現(xiàn)金金流量。兩兩者的關(guān)系系為：名義現(xiàn)金流流量=實(shí)際現(xiàn)金金流量（1+通貨膨脹率）n 式中：n相對(duì)于基期的期數(shù)決策分析析的基本原原則原則名義現(xiàn)金流流量要使用用名義折現(xiàn)現(xiàn)率進(jìn)行折折現(xiàn)，實(shí)際際現(xiàn)金流量量要使用實(shí)實(shí)際折現(xiàn)率率進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)。實(shí)務(wù)中的的處理方式式通常做法一般情況下下使用含通通脹的名義義貨幣編制制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)務(wù)報(bào)表并確確定現(xiàn)金流流量，與此此同時(shí)，使使用含通脹脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率計(jì)算算資本成本本。使用實(shí)際利利率的情況況（1）存在在惡性的通通貨膨脹（通通貨膨脹率率已經(jīng)達(dá)到到兩位數(shù)）時(shí)時(shí)，最好使使用排除通通貨膨脹的的實(shí)際現(xiàn)金金流量和實(shí)實(shí)際利率；（2）預(yù)測(cè)測(cè)

32、周期特別別長(zhǎng)。2.貝塔值值的估計(jì)（1）計(jì)算算方法：利利用第四章章的回歸分分析或定義義公式（2）關(guān)鍵鍵變量的選選擇關(guān)鍵變量選擇注意有關(guān)預(yù)測(cè)期期間的長(zhǎng)度度公司風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)特征無(wú)重重大變化時(shí)時(shí)，可以采采用5年或更長(zhǎng)長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期期長(zhǎng)度；如果公司司風(fēng)險(xiǎn)特征征發(fā)生重大大變化，應(yīng)應(yīng)當(dāng)使用變變化后的年年份作為預(yù)預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度度。不一定時(shí)間間越長(zhǎng)估計(jì)計(jì)得值就越越可靠。收益計(jì)量的的時(shí)間間隔隔使用每周或或每月的收收益率。使用每日內(nèi)內(nèi)的收益率率會(huì)由于有有些日子沒(méi)沒(méi)有成交或或者停牌，由由此引起的的偏差會(huì)降降低股票收收益率與市市場(chǎng)收益率率之間的相相關(guān)性，也也會(huì)降低該該股票的值。使用用每周或每每月的收益益率能顯著著地降低這這種偏差。年

33、度收益益率較少采采用。（3）使用用歷史值值估計(jì)權(quán)益益資本的前前提值的關(guān)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因因素：經(jīng)營(yíng)營(yíng)杠桿、財(cái)財(cái)務(wù)杠桿、收益的周周期性使用歷史史值的前前提 如果公司司在經(jīng)營(yíng)杠杠桿、財(cái)務(wù)務(wù)杠桿和收收益的周期期性這三方方面沒(méi)有顯顯著改變，則則可以用歷歷史的值值估計(jì)權(quán)益益成本。3.市場(chǎng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的的估計(jì)Rm-Rf（1）含義義： 通常常被定義為為在一個(gè)相相當(dāng)長(zhǎng)的歷歷史時(shí)期里里，市場(chǎng)平平均收益率率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資產(chǎn)平均均收益率之之間的差異異。（2）權(quán)益益市場(chǎng)收益益率的估計(jì)計(jì)關(guān)鍵變量選選擇選擇理由選擇時(shí)間跨跨度由于股票收收益率非常常復(fù)雜多變變，影響因因素很多，因因此，較短短的期間所所提供的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比比較極端，無(wú)無(wú)法反

34、映平平均水平，因因此應(yīng)選擇擇較長(zhǎng)的時(shí)時(shí)間跨度。既要包括括經(jīng)濟(jì)繁榮榮時(shí)期，也也包括經(jīng)濟(jì)濟(jì)衰退時(shí)期期。選擇算術(shù)平平均數(shù)還是是幾何平均均數(shù)多數(shù)人傾向向于采用幾幾何平均法法?！咎崾尽繋缀纹骄鶖?shù)數(shù)方法下的的權(quán)益市場(chǎng)場(chǎng)收益率算術(shù)平均數(shù)數(shù)方法下的的權(quán)益市場(chǎng)場(chǎng)收益率其中：Ktt式中：Pnn第n年年的價(jià)格指指數(shù)； Kt第t年年的權(quán)益市市場(chǎng)收益率率。幾何平均法法得出的預(yù)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)，一般般情況下比比算術(shù)平均均法要低一一些。（二）股利利增長(zhǎng)模型型1.基本公公式2.增長(zhǎng)率率的估計(jì)（1）歷史史增長(zhǎng)率（2）可持持續(xù)增長(zhǎng)率率假設(shè)未來(lái)保保持當(dāng)前的的經(jīng)營(yíng)效率率和財(cái)務(wù)政政策（包括括不增發(fā)股股票和股票票回購(gòu)）不不變，則可可根據(jù)可

35、持持續(xù)增長(zhǎng)率率來(lái)確定股股利的增長(zhǎng)長(zhǎng)率。 股利的增增長(zhǎng)率=可可持續(xù)增長(zhǎng)長(zhǎng)率=留存存收益比率率期初權(quán)權(quán)益預(yù)期凈凈利率（3）采用用證券分析析師的預(yù)測(cè)測(cè) 證券分析析師發(fā)布的各各公司增長(zhǎng)長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值值，通常是是分年度或或季度的，而而不是一個(gè)個(gè)唯一的長(zhǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)率率。對(duì)此，有有兩種解決決辦法：將不穩(wěn)定定的增長(zhǎng)率率平均化：計(jì)算未來(lái)來(lái)足夠長(zhǎng)期期間（例如如30年或或50年）的的年度增長(zhǎng)長(zhǎng)率的幾何何平均數(shù)。 根據(jù)不不均勻的增增長(zhǎng)率直接接計(jì)算股權(quán)權(quán)成本3.發(fā)行成成本的影響響新發(fā)行普通通股的成本本:籌資凈額：P0（1-ff）（三）債券券報(bào)酬率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模模型 Ks= Kdt + RPc式中：Kddt稅稅后債務(wù)成成本； R

36、Pc股東東比債權(quán)人人承擔(dān)更大大風(fēng)險(xiǎn)所要要求的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)。【提示】風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是是憑借經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)估計(jì)的。一般認(rèn)為為，某企業(yè)業(yè)普通股風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)對(duì)其自己發(fā)發(fā)行的債券券來(lái)講，大大約在3%5%之之間。對(duì)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)較高的的股票用55%，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較低的股股票用3%。二、留存收收益資本成成本的估計(jì)計(jì)留存收益資資本成本的的估計(jì)與普普通股相似似，但無(wú)需需考慮籌資資費(fèi)用。三、有發(fā)行行費(fèi)用時(shí)資資本成本的的計(jì)算發(fā)行債券和和股票需要要發(fā)行費(fèi)用用，計(jì)算資資本成本應(yīng)應(yīng)當(dāng)考慮發(fā)發(fā)行費(fèi)用，需需要將其從從籌資額中中扣除。四、優(yōu)先股股資本成本本的估計(jì)Kp=【提示】?jī)?yōu)優(yōu)先股成本本的估計(jì)方方法與債務(wù)務(wù)成本類似似，不同的的只是其股股利在稅后后支付，

37、其其資本成本本會(huì)高于債債務(wù)。五、資本成成本變動(dòng)的的影響因素素影響因素說(shuō)明外部因素利率市場(chǎng)利率上上升，公司司的債務(wù)成成本會(huì)上升升，也會(huì)引引起普通股股和優(yōu)先股股的成本上上升。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢溢價(jià)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)由資資本市場(chǎng)上上的供求雙雙方?jīng)Q定，個(gè)個(gè)別公司無(wú)無(wú)法控制。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)影影響股權(quán)成成本。稅率稅率是政政府政策，個(gè)個(gè)別公司無(wú)無(wú)法控制。稅率變化化直接影響響稅后債務(wù)務(wù)成本以及及公司加權(quán)權(quán)平均資本本成本。內(nèi)部因素資本結(jié)構(gòu)適度負(fù)債債的資本結(jié)結(jié)構(gòu)下，資資本成本最最小。增增加債務(wù)的的比重，會(huì)會(huì)使平均資資本成本趨趨于降低，同同時(shí)會(huì)加大大公司的財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的的提高，又又會(huì)引起債債務(wù)成本和和權(quán)益成本本上升

38、。股利政策改變股利政政策，就會(huì)會(huì)引起股權(quán)權(quán)成本的變變化。投資政策公司的資資本成本反反映現(xiàn)有資資產(chǎn)的平均均風(fēng)險(xiǎn)。如果公司司向高于現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的新項(xiàng)項(xiàng)目大量投投資，公司司資產(chǎn)的平平均風(fēng)險(xiǎn)就就會(huì)提高，并并使得資本本成本上升升。第六章 資本預(yù)算算五、互斥項(xiàng)項(xiàng)目的優(yōu)選選問(wèn)題（一）項(xiàng)目目壽命相同同，但是投投資額不同同，利用凈凈現(xiàn)值和內(nèi)內(nèi)含報(bào)酬率率進(jìn)行優(yōu)選選結(jié)論有矛矛盾時(shí):【提示】此此時(shí)應(yīng)當(dāng)以以凈現(xiàn)值法法結(jié)論優(yōu)先先。（二）項(xiàng)目目壽命不相相同時(shí)1.共同年年限法（重重置價(jià)值鏈鏈法）【提示】通通過(guò)重復(fù)凈凈現(xiàn)值計(jì)算算共同年限限法下的調(diào)調(diào)整后凈現(xiàn)現(xiàn)值速度可可以更快。2.等額年年金法第三節(jié) 投資項(xiàng)目目現(xiàn)金流量量的估

39、計(jì)二、投資項(xiàng)項(xiàng)目現(xiàn)金流流量的估計(jì)計(jì)方法3.固定資資產(chǎn)的平均均年成本（1）含義義：固定資資產(chǎn)的平均均年成本是是指該資產(chǎn)產(chǎn)引起的現(xiàn)現(xiàn)金流出的的年平均值值。（2）計(jì)算算公式：（3）平均均年成本法法是把繼續(xù)續(xù)使用舊設(shè)設(shè)備和購(gòu)置置新設(shè)備看看成是兩個(gè)個(gè)互斥的方方案，而不不是一個(gè)更更換設(shè)備的的特定方案案。因此，不能能將舊設(shè)備備的變現(xiàn)價(jià)價(jià)值作為購(gòu)購(gòu)置新設(shè)備備的一項(xiàng)現(xiàn)現(xiàn)金流入。對(duì)于更新決決策來(lái)說(shuō)，除除非未來(lái)使使用年限相相同，否則則，不能根根據(jù)實(shí)際現(xiàn)現(xiàn)金流動(dòng)分分析的凈現(xiàn)現(xiàn)值或內(nèi)含含報(bào)酬率法法解決問(wèn)題題。【提示】更更新決策的的兩種處理理方法：方法一：互互斥方案選選擇方法二：差差量分析法法（售舊購(gòu)購(gòu)新） 前前提：新舊

40、舊設(shè)備尚可可使用年限限一致。固定資產(chǎn)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽壽命含義：最經(jīng)經(jīng)濟(jì)的使用用年限，即即是固定資資產(chǎn)的平均均年成本最最小的那一一使用年限限。新建項(xiàng)目現(xiàn)現(xiàn)金流量的的估計(jì)（不不考慮所得得稅）墊支營(yíng)運(yùn)資資本，指增增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)性流動(dòng)資資產(chǎn)與增加加的經(jīng)營(yíng)性性流動(dòng)負(fù)債債之間的差差額，即增增加的經(jīng)營(yíng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本本。在確定投資資方案相關(guān)關(guān)的現(xiàn)金流流量時(shí)，應(yīng)應(yīng)遵循的基基本原則是是：只有增增量的現(xiàn)金金流量才是是與項(xiàng)目相相關(guān)的現(xiàn)金金流量。三、所得稅稅和折舊對(duì)對(duì)現(xiàn)金流量量的影響稅后成本=支出金額額（1-稅率）稅后收入=收入金額額（1-稅率） 折舊與攤攤銷抵稅=折舊與攤攤銷稅率率（二）考慮慮所得稅后后的現(xiàn)金流流量 項(xiàng)目終結(jié)的的

41、回收殘值值現(xiàn)金流量量分析回收殘值現(xiàn)現(xiàn)金流量=最終變現(xiàn)現(xiàn)殘值+ 殘值變現(xiàn)現(xiàn)凈損失抵抵稅（或-殘值變現(xiàn)現(xiàn)凈收入納納稅）殘值凈損失失（或凈收收入）是指指最終變現(xiàn)現(xiàn)殘值與稅稅法規(guī)定的的賬面凈殘殘值對(duì)比【總結(jié)】1.初始NNCF：利用原有舊舊資產(chǎn)，考考慮喪失的的變現(xiàn)價(jià)值值及變現(xiàn)損損益對(duì)所得得稅的影響響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價(jià)價(jià)值與賬面面凈值對(duì)比比。2.營(yíng)業(yè)流流量：（1）固定定成本付現(xiàn)？（2）折舊舊計(jì)算方法法：始終按按稅法的規(guī)規(guī)定來(lái)確定定。按照稅法規(guī)規(guī)定計(jì)提折折舊。即按按照稅法規(guī)規(guī)定的折舊舊年限、折折舊方法、凈殘值等等數(shù)據(jù)計(jì)算算各年的折折舊額?！咎崾尽侩p倍余額遞遞減法年折舊率=2/預(yù)計(jì)計(jì)使用年限限1000%年折

42、舊額=固定資產(chǎn)產(chǎn)賬面凈值值年折舊舊率最后兩年平平均攤銷=（固定資資產(chǎn)賬面凈凈值-預(yù)計(jì)計(jì)凈殘值）/2年數(shù)總和法法（年限合計(jì)計(jì)法）年折舊率=尚可使用用年限預(yù)預(yù)計(jì)使用壽壽命的年數(shù)數(shù)總和1100%年折舊額=（固定資資產(chǎn)原價(jià)-預(yù)計(jì)凈殘殘值）年年折舊率（3）折舊舊抵稅的年年限孰孰短法稅法規(guī)定定尚可使用用年限5年年，企業(yè)估估計(jì)尚可使使用年限44年。（提提前報(bào)廢狀狀況）所以以折舊抵稅稅年限為44年。稅法規(guī)定定尚可使用用年限5年年，企業(yè)估估計(jì)尚可使使用年限66年。（超超齡使用問(wèn)問(wèn)題）所以以折舊抵稅稅年限為55年。（4）支出出處理資資本支出還還是費(fèi)用支支出3.終結(jié)流流量：當(dāng)最終殘值值與稅法規(guī)規(guī)定的賬面面凈殘值不不

43、一致時(shí)，要要考慮對(duì)所所得稅的影影響?！咀⒁狻咳缛绻龅教崽崆皥?bào)廢（自自己計(jì)算稅稅法規(guī)定的的賬面凈殘殘值），賬賬面凈殘值值=原值-已提折舊舊第四節(jié) 投資項(xiàng)目目的風(fēng)險(xiǎn)衡衡量與敏感感性分析一、投資項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)衡量（一）加權(quán)權(quán)平均成本本與權(quán)益資資本成本1.計(jì)算項(xiàng)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值值的兩種方方法方法現(xiàn)金流量的的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流流量法以企業(yè)實(shí)體體為背景，確確定項(xiàng)目對(duì)對(duì)企業(yè)實(shí)體體現(xiàn)金流量量的影響。確定現(xiàn)金流流出量時(shí)不不考慮利息息和償還本本金。以企業(yè)的加加權(quán)平均資資本成本作作為折現(xiàn)率率。股權(quán)現(xiàn)金流流量方法以股東為背背景，確定定項(xiàng)目對(duì)股股權(quán)現(xiàn)金流流量的影響響。利息和償還還本金為相相關(guān)的現(xiàn)金金流出量。以股權(quán)資本本成

44、本作為為折現(xiàn)率。2.結(jié)論（1）兩種種方法計(jì)算算的凈現(xiàn)值值沒(méi)有實(shí)質(zhì)質(zhì)區(qū)別。不不能用股東東要求的報(bào)報(bào)酬率去折折現(xiàn)企業(yè)實(shí)實(shí)體的現(xiàn)金金流量，也也不能用企企業(yè)加權(quán)平平均的資本本成本折現(xiàn)現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金金流量；（2）折現(xiàn)現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反反映現(xiàn)金流流量的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流量的的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流流量大，它它包含了公公司的財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)實(shí)體現(xiàn)金流流量不包含含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，比股東東的現(xiàn)金流流量風(fēng)險(xiǎn)小?。唬?）增加加債務(wù)不一一定會(huì)降低低加權(quán)平均均成本；（4）實(shí)體體現(xiàn)金流量量法比股權(quán)權(quán)現(xiàn)金流量量法簡(jiǎn)潔。（二）使用用加權(quán)平均均資本成本本的條件使用企業(yè)當(dāng)當(dāng)前的資本本成本作為為項(xiàng)目的資資本成本，應(yīng)應(yīng)同時(shí)具備備兩個(gè)條件件：一是項(xiàng)項(xiàng)目的

45、經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企企業(yè)當(dāng)前資資產(chǎn)的平均均風(fēng)險(xiǎn)相同同；二是公公司繼續(xù)采采用相同的的資本結(jié)構(gòu)構(gòu)為新項(xiàng)目目籌資。（三）投資資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的衡量方方法1.可比公公司法適用范圍若目標(biāo)公司司待評(píng)價(jià)項(xiàng)目目經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與公司原原有經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不一致致（不滿足足等風(fēng)險(xiǎn)假假設(shè)）。調(diào)整方法尋找一個(gè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與與待評(píng)價(jià)項(xiàng)目目類似的上上市公司，以以該上市公公司的值值作為待評(píng)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的的值。計(jì)算步驟卸載可比比企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿：資產(chǎn)=類類比上市公公司的權(quán)權(quán)益/11+（1-類比上市市公司適用用所得稅稅稅率）類類比上市公公司的負(fù)債債/權(quán)益加載目標(biāo)標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)杠桿目標(biāo)公司的的權(quán)益=資產(chǎn)11+（1-目標(biāo)公司司適用所得得稅稅率）目標(biāo)公司司的負(fù)債

46、/權(quán)益根據(jù)目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的權(quán)益計(jì)算股股東要求的的報(bào)酬率股東要求的的報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率+權(quán)權(quán)益市場(chǎng)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)價(jià)計(jì)算目標(biāo)標(biāo)企業(yè)的加加權(quán)平均資資本成本加權(quán)平均資資本成本=負(fù)債稅前前成本（11-所得稅稅稅率）負(fù)債比重重+股東權(quán)權(quán)益成本權(quán)益比重重 【提提示】資資產(chǎn)不含財(cái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益既包含含了項(xiàng)目的的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，也包含含了目標(biāo)企企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二、投資項(xiàng)項(xiàng)目的敏感感性分析（二）敏感感性分析的的方法 投資項(xiàng)目目的敏感性性分析，通通常是在假假定其他變變量不變的的情況下，測(cè)測(cè)定某一變變量發(fā)生特特定變化時(shí)時(shí)對(duì)凈現(xiàn)值值（或內(nèi)含含報(bào)酬率）的的影響。1.最大最最小法方法1主要步驟最大最小法（1)給定定計(jì)算凈現(xiàn)現(xiàn)值的每

47、個(gè)個(gè)變量的預(yù)預(yù)期值。（2)根據(jù)據(jù)變量的預(yù)預(yù)期值計(jì)算算凈現(xiàn)值，由由此得出的的凈現(xiàn)值稱稱為基準(zhǔn)凈凈現(xiàn)值。（3)選擇擇一個(gè)變量量并假設(shè)其其他變量不不變，令凈凈現(xiàn)值等于于零，計(jì)算算選定變量量的臨界值值。（4)選擇擇第二個(gè)變變量，并重重復(fù)（3)過(guò)程。通過(guò)上述步步驟，可以以得出使基基準(zhǔn)凈現(xiàn)值值由正值變變?yōu)樨?fù)值（或或相反)的的各變量最最大（或最最小)值，可可以幫助決決策者認(rèn)識(shí)識(shí)項(xiàng)目的特特有風(fēng)險(xiǎn)。2.敏感程程度法【提示】敏敏感系數(shù)的的正負(fù)號(hào)只只是表明方方向，判斷斷敏感程度度大小應(yīng)根根據(jù)絕對(duì)值值的大小判判斷 3.特點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：計(jì)計(jì)算過(guò)程簡(jiǎn)簡(jiǎn)單，也易易于理解。 缺點(diǎn)：（1）在進(jìn)進(jìn)行敏感性性分析時(shí)，只只允許一個(gè)個(gè)變量

48、發(fā)生生變動(dòng)，而而假設(shè)其他他變量保持持不變。（2）沒(méi)有有給出每一一個(gè)數(shù)值發(fā)發(fā)生的可能能性。 總結(jié)方法評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的的角度敏感分析最大最小法法根據(jù)凈現(xiàn)值值為零時(shí)選選定變量的的臨界值評(píng)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的的特有風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)敏感程度法法根據(jù)選定變變量的敏感感系數(shù)評(píng)價(jià)價(jià)項(xiàng)目的特特有風(fēng)險(xiǎn)（二）債券券價(jià)值的影影響因素1.面值：面值越大大，債券價(jià)價(jià)值越大（同同向）。2.票面利利率：票面面利率越大大，債券價(jià)價(jià)值越大（同同向）。3.折現(xiàn)率率：折現(xiàn)率率越大，債債券價(jià)值越越?。ǚ聪蛳颍?。債券定價(jià)的的基本原則則是：折現(xiàn)率等于于票面利率率時(shí)，債券券價(jià)值就是是其面值；如果折現(xiàn)率率高于票面面利率，債債券的價(jià)值值就低于面面值；如果折現(xiàn)率率低于票面

49、面利率，債債券的價(jià)值值就高于面面值。4.到期時(shí)時(shí)間對(duì)于平息債債券，當(dāng)折折現(xiàn)率一直直保持至到到期日不變變時(shí)，隨著著到期時(shí)間間的縮短，債債券價(jià)值逐逐漸接近其其票面價(jià)值值。如果付付息期無(wú)限限小則債券券價(jià)值表現(xiàn)現(xiàn)為一條直直線。總結(jié)：隨著著到期日接接近，平息息債券價(jià)值值的變化種類新發(fā)債券不考慮付息息期之間的的變化流通債券考慮付息期期之間的變變化當(dāng)票面利率率高于必要要報(bào)酬率 （溢價(jià))直線下降波動(dòng)下降（先上升，割割息后下降降，但始終終高于面值值)當(dāng)票面利率率低于必要要報(bào)酬率（折價(jià))直線上升波動(dòng)上升（先上升，割割息后下降降，有可能能高于、等等于或小于于面值)當(dāng)票面利率率等于必要要報(bào)酬率 （平價(jià))水平線，不不變

50、波動(dòng)（先上升，割割息后下降降，有可能能高于或等等于面值)（1）平息息債券（最最終都向面面值靠近）付息期無(wú)無(wú)限?。ú徊豢紤]付息息期間變化化）溢價(jià)：隨著著到期時(shí)間間縮短，債債券價(jià)值逐逐漸下降（直直線下降）平價(jià)：隨著著到期時(shí)間間縮短，債債券價(jià)值不不變（水平平直線）折價(jià)：隨著著到期時(shí)間間縮短，債債券價(jià)值逐逐漸上升（直直線上升）【擴(kuò)展】其其他條件相相同情況下下，對(duì)新發(fā)發(fā)債券來(lái)說(shuō)說(shuō)：溢價(jià)發(fā)行的的債券，期期限越長(zhǎng)，價(jià)價(jià)值越高；折價(jià)發(fā)行的的債券，期期限越長(zhǎng)，價(jià)價(jià)值越低；平價(jià)發(fā)行的的債券，期期限長(zhǎng)短不不影響價(jià)值值。（2）流通通債券：流流通債券的的價(jià)值在兩兩個(gè)付息日日之間呈周周期性波動(dòng)動(dòng)。（3）零息息債券：隨隨著

51、到期時(shí)時(shí)間的縮短短，債券價(jià)價(jià)值逐漸上上升，向面面值接近。（4）到期期一次還本本付息債券券：隨著到到期時(shí)間的的縮短，債債券價(jià)值逐逐漸上升。5.利息支支付頻率債券付息期期越短價(jià)值值越低的現(xiàn)現(xiàn)象，僅出出現(xiàn)在折價(jià)價(jià)出售的狀狀態(tài)。如果果債券溢價(jià)價(jià)出售，則則情況正好好相反。結(jié)論:對(duì)于折價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價(jià)價(jià)值下降；對(duì)于溢價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價(jià)價(jià)值上升；對(duì)于平價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，加快付付息頻率，價(jià)價(jià)值不變。6.折現(xiàn)率率與到期時(shí)時(shí)間的綜合合影響隨著到期時(shí)時(shí)間的縮短短，折現(xiàn)率率變動(dòng)對(duì)債債券價(jià)值的的影響越來(lái)來(lái)越小。三、債券的的到期收益益率1.平價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率等等于票面

52、利利率；2.溢價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率低低于票面利利率；3.折價(jià)發(fā)發(fā)行的債券券，其到期期收益率高高于票面利利率。當(dāng)?shù)狡谑找嬉媛矢哂谕锻顿Y人要求求的必要收收益率，該該債券值得得投資。普通股價(jià)值值的評(píng)估方方法1.有限期期持有類類似于債券券價(jià)值計(jì)算算2.無(wú)限期期持有現(xiàn)金流入只只有股利收收入（1）零增增長(zhǎng)股票（2）固定定增長(zhǎng)股票【注意】 公式的的通用性：必須同時(shí)滿滿足兩條:1）現(xiàn)金金流是逐年年穩(wěn)定增長(zhǎng)長(zhǎng)； 2）無(wú)無(wú)窮期限。區(qū)分D11和D0：D1在估值時(shí)時(shí)點(diǎn)的下一一個(gè)時(shí)點(diǎn)，DD0和估值時(shí)時(shí)點(diǎn)在同一一點(diǎn)。RS的確確定：資本本資產(chǎn)定價(jià)價(jià)模型g的確定定1）固定股股利支付率率政策，gg=凈利潤(rùn)潤(rùn)增長(zhǎng)率。

53、2）不發(fā)股股票、經(jīng)營(yíng)營(yíng)效率、財(cái)財(cái)務(wù)政策不不變，g=可持續(xù)增增長(zhǎng)率。（3）非固固定增長(zhǎng)股股票：計(jì)算方法法-分段計(jì)算算。二、普通股股的期望報(bào)報(bào)酬率（一）計(jì)算算方法：找找到使未來(lái)來(lái)的現(xiàn)金流流入現(xiàn)值等等于現(xiàn)金流流出現(xiàn)值的的那一點(diǎn)折折現(xiàn)率。1.零增長(zhǎng)長(zhǎng)股票：RR=D/PP02.固定增增長(zhǎng)股票：R=D1/P0+g3.非固定定增長(zhǎng)股票票計(jì)算方法法：逐步測(cè)測(cè)試結(jié)合內(nèi)內(nèi)插法優(yōu)先股價(jià)值值的評(píng)估方方法（二）期權(quán)權(quán)的到期日日價(jià)值（執(zhí)執(zhí)行凈收入入）和凈損損益1.看漲期期權(quán)項(xiàng)目計(jì)算公式到期日價(jià)值值（執(zhí)行凈凈收入）多頭看漲期期權(quán)到期日日價(jià)值=MMax（股股票市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格格，0）空頭看漲期期權(quán)到期日日價(jià)值=-Max（股股票

54、市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格格，0）凈損益多頭看漲期期權(quán)凈損益益=多頭看看漲期權(quán)到到期日價(jià)值值-期權(quán)價(jià)價(jià)格空頭看漲期期權(quán)凈損益益=空頭看看漲期權(quán)到到期日價(jià)值值+期權(quán)價(jià)價(jià)格若市價(jià)大大于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，多頭頭與空頭價(jià)價(jià)值：金額額的絕對(duì)值值相等，符符號(hào)相反；若市價(jià)小小于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，多頭頭與空頭價(jià)價(jià)值：均為為0。多頭：凈損損失有限（最最大值為期期權(quán)價(jià)格），而而凈收益卻卻潛力巨大大。空頭：凈收收益有限（最最大值為期期權(quán)價(jià)格），而而凈損失不不確定2.看跌期期權(quán)項(xiàng)目計(jì)算公式到期日價(jià)值值（執(zhí)行凈收收入）多頭看跌期期權(quán)到期日日價(jià)值=MMax（執(zhí)執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)價(jià)，0）空頭看跌期期權(quán)到期日日價(jià)值=-Max（執(zhí)執(zhí)行價(jià)格-股票市價(jià)價(jià)

55、，0）凈損益多頭看跌期期權(quán)凈損益益=多頭看看跌期權(quán)到到期日價(jià)值值-期權(quán)價(jià)價(jià)格空頭看跌期期權(quán)凈損益益=空頭看看跌期權(quán)到到期日價(jià)值值+期權(quán)價(jià)價(jià)格若市價(jià)小小于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，多頭頭與空頭價(jià)價(jià)值：金額額的絕對(duì)值值相等，符符號(hào)相反；若市價(jià)大大于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，多頭頭與空頭價(jià)價(jià)值:均為為0。多頭：凈損損失有限（最最大值為期期權(quán)價(jià)格），凈凈收益不確確定;最大大值為執(zhí)行行價(jià)格-期期權(quán)價(jià)格?？疹^：凈收收益有限（最最大值為期期權(quán)價(jià)格），凈凈損失不確確定;最大大值為執(zhí)行行價(jià)格-期期權(quán)價(jià)格?？礉q、看跌跌期權(quán)總結(jié)結(jié)（1）多頭頭和空頭彼彼此是零和和博弈：即即“空頭期期權(quán)到期日日價(jià)值=-多頭期權(quán)權(quán)到期日價(jià)價(jià)值”；“空頭期權(quán)權(quán)凈損益

56、=-多頭期期權(quán)凈損益益”（2）多頭頭是期權(quán)的的購(gòu)買者，其其凈損失有有限（最大大值為期權(quán)權(quán)價(jià)格）；空頭是期權(quán)權(quán)的出售者者，收取期期權(quán)費(fèi)，成成為或有負(fù)負(fù)債的持有有人，負(fù)債債的金額不不確定。三、期權(quán)的的投資策略略（一）保護(hù)護(hù)性看跌期期權(quán)1.含義：股票加多多頭看跌期期權(quán)組合，是是指購(gòu)買11股股票，同同時(shí)購(gòu)入該該股票的11股看跌期期權(quán)。3.組合凈凈損益=到到期日的組組合凈收入入-初始投投資（1）股價(jià)價(jià)執(zhí)行價(jià)價(jià)格：股票票售價(jià)-（股股票初始投投資買價(jià)+期權(quán)購(gòu)買買價(jià)格）4.特征：鎖定了最最低凈收入入和最低凈凈損益。但但是，同時(shí)時(shí)凈損益的的預(yù)期也因因此降低了了。（二）拋補(bǔ)補(bǔ)性看漲期期權(quán)1.含義：股票加空空頭看漲

57、期期權(quán)組合，是是指購(gòu)買11股股票，同同時(shí)出售該該股票1股股看漲期權(quán)權(quán)。3.組合凈凈損益=到到期日組合合凈收入-初始投資資（1）股價(jià)價(jià)執(zhí)行價(jià)價(jià)格：執(zhí)行行價(jià)格+期期權(quán)（出售售）價(jià)格-股票初始始投資買價(jià)價(jià)4.結(jié)論：拋補(bǔ)看漲漲期權(quán)組合合鎖定了最最高凈收入入，最多是是執(zhí)行價(jià)格格。（三）對(duì)敲敲（1）.多多頭對(duì)敲：指同時(shí)買買進(jìn)一只股股票的看漲漲期權(quán)和看看跌期權(quán)，它它們的執(zhí)行行價(jià)格、到到期日都相相同。（3）適用用范圍：多多頭對(duì)敲策策略對(duì)于預(yù)預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)價(jià)格將發(fā)生生劇烈變動(dòng)動(dòng)，但是不不知道升高高還是降低低的投資者者非常有用用。（4）組合合凈損益=到期日組組合凈收入入-初始投投資股價(jià)執(zhí)執(zhí)行價(jià)格：（股票售售價(jià)-執(zhí)行行

58、價(jià)格）-兩種期權(quán)權(quán)（購(gòu)買）價(jià)價(jià)格（5）結(jié)論論：多頭對(duì)對(duì)敲的最壞壞結(jié)果是到到期股價(jià)與與執(zhí)行價(jià)格格一致，白白白損失了了看漲期權(quán)權(quán)和看跌期期權(quán)的購(gòu)買買成本。股價(jià)偏離執(zhí)執(zhí)行價(jià)格的的差額必須須超過(guò)期權(quán)權(quán)購(gòu)買成本本，才能給給投資者帶帶來(lái)凈收益益?！咎崾尽慷喽囝^對(duì)敲鎖鎖定最低凈凈收入（00）和最低低凈損益-（P+C）2.空頭對(duì)對(duì)敲：同時(shí)時(shí)出售一只只股票的看看漲期權(quán)和和看跌期權(quán)權(quán)，它們的的執(zhí)行價(jià)格格、到期日日都相同。（3）適用用范圍空頭對(duì)敲策策略對(duì)于預(yù)預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)價(jià)格相對(duì)比比較穩(wěn)定，股股價(jià)與執(zhí)行行價(jià)格相比比沒(méi)有變化化時(shí)。（4）組合合凈損益=到期日組組合凈收入入-初始投投資股價(jià)執(zhí)行價(jià)格：-（股票售價(jià)-執(zhí)行價(jià)格）+

59、兩種期權(quán)（購(gòu)買）價(jià)格（5）結(jié)論論：空頭對(duì)對(duì)敲的壞的的結(jié)果是到到期股價(jià)與與執(zhí)行價(jià)格格不一致，無(wú)無(wú)論股價(jià)上上漲或下跌跌投資者都都會(huì)遭受較較大的損失失；最好的結(jié)果果是到期股股價(jià)與執(zhí)行行價(jià)格一致致，投資者者白白賺取取出售看漲漲期權(quán)和看看跌期權(quán)的的收入。【提示】股股價(jià)偏離執(zhí)執(zhí)行價(jià)格的的差額只要要不超過(guò)期期權(quán)價(jià)格，就就能給投資資者帶來(lái)凈凈收益。特點(diǎn)期權(quán)多頭期權(quán)鎖定最低到到期凈收入入（0）和和最低凈損損益（-期期權(quán)價(jià)格）空頭期權(quán)鎖定最高到到期凈收入入（0）和和最高凈收收益（期權(quán)權(quán)價(jià)格）投資策略保護(hù)性看跌跌期權(quán)鎖定最低到到期凈收入入（X）和和最低凈損損益 （XX-S0-P跌）拋補(bǔ)看漲期期權(quán)鎖定最高到到期凈收入

60、入（X）和和最高凈收收益 （XX-S0+C漲）多頭對(duì)敲鎖定最低到到期凈收入入（0）和和最低凈損損益 （-C漲-P跌）空頭對(duì)敲鎖定最高到到期凈收入入（0）和和最高凈收收益（C漲漲+P跌）【提示】多多頭由于主主動(dòng)，所以以被鎖定的的是最低的的收入和損損益；空頭由于被被動(dòng)，所以以被鎖定的的是最高的的收入和損損益。一、金融期期權(quán)價(jià)值的的影響因素素（一）期權(quán)權(quán)的內(nèi)在價(jià)價(jià)值和時(shí)間間溢價(jià) 期期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值值+時(shí)間溢溢價(jià)1.期權(quán)的的內(nèi)在價(jià)值值期權(quán)的內(nèi)在在價(jià)值，是是指期權(quán)立立即執(zhí)行產(chǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)濟(jì)價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的的大小，取取決于期權(quán)權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的現(xiàn)行市市價(jià)與期權(quán)權(quán)執(zhí)行價(jià)格格的高低。2.期權(quán)的的時(shí)間溢價(jià)價(jià)含義計(jì)算