上傳人：b***

認(rèn)證信息

認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：王**（實名認(rèn)證）

IP屬地：北京

IP屬地：北京 上傳時間：2022-08-27 格式：DOCX 頁數(shù)：24 大?。?38.69KB 積分：18 舉報 版權(quán)申訴

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 中國城市軌道交通：新增里程創(chuàng)新高，二三線城市發(fā)展空間仍然很大 6 HYPERLINK l _TOC_250013 復(fù)盤中國城軌建設(shè)的前世今生：度過“去杠桿”低谷，開通高峰即將到來 7 HYPERLINK l _TOC_250012 2000 2014 年：中國地鐵發(fā)展初始階段，一線城市唱主角 72014 2016 年：軌交新項目恢復(fù)開工+融資渠道順暢，地鐵進(jìn)入開工高峰期 8 HYPERLINK l _TOC_250011 2017 2018 年上半年：“去杠桿”政策主導(dǎo)，地鐵行業(yè)建設(shè)進(jìn)入下行期 10 HYPERLINK l _TOC_250

2、010 2018 年下半年至今：審批恢復(fù)，地鐵在建和開通速度也隨之加快 11 HYPERLINK l _TOC_250009 城軌列入“新基建”范疇，有望投資加碼對沖疫情影響 14 HYPERLINK l _TOC_250008 短期疫情影響嚴(yán)重，城軌投資有助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì) 14 HYPERLINK l _TOC_250007 在建項目眾多，資金補(bǔ)足后建設(shè)投資和通車?yán)锍虒⒓嗅尫?17 HYPERLINK l _TOC_250006 持續(xù)性分析：對應(yīng) 2016-2017 年開工高峰，在資金充分保障下此輪通車高峰有望延續(xù)到 2022 年 18 HYPERLINK l _TOC_250005 地鐵投資有

3、望加速，從通車端到開工端全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?19 HYPERLINK l _TOC_250004 通車高峰確定性最高，車輛端需求保持高景氣度 19 HYPERLINK l _TOC_250003 受益通車高峰，城軌門系統(tǒng)保持高景氣 20 HYPERLINK l _TOC_250002 施工端：信號系統(tǒng)百億市場空間，國產(chǎn)化加速 21 HYPERLINK l _TOC_250001 開工端：受益審批恢復(fù)，盾構(gòu)機(jī)需求可能復(fù)蘇 24 HYPERLINK l _TOC_250000 可比公司估值 25圖目錄圖 12019 年新增城軌運營里程創(chuàng)新高 6圖 2中國城市軌道交通總里程 6圖 3中國城市軌道交通城市及

4、線路數(shù) 6圖 4城軌客運總量及增速 6圖 5受動車事故影響，2014 年鐵路開工逐漸回到高峰 9圖 6中國中車收入 9圖 7新建住宅價格指數(shù)環(huán)比（%） 9圖 8新建住宅價格指數(shù)同比（%） 9圖 9全國土地相關(guān)收入保持較高水平 10圖 10城軌 PPP 項目情況 10圖 11城軌年內(nèi)開工里程 10圖 12城軌歷年審批里程（公里） 10圖 132017 年 4 月開始基建投資累計增速持續(xù)下行 11圖 142016-2018 年城軌投資增速低于 2014 和 2015 年 11圖 152017 年至今新增貸款為負(fù) 11圖 162017 年 12 月以來鐵總貸款持續(xù)負(fù)增長 11圖 17審批項目投資金額

5、情況（億元） 14圖 18審批項目季度投資金額情況（億元） 14圖 19大鐵與城軌投資 14圖 20大鐵與城軌的單位里程投資 14圖 21城軌投資對多產(chǎn)業(yè)有明顯帶動作用 15圖 222019 年軌道交通專項債占項目收益專項債券的 1.09% 17圖 23我國城軌在建里程保持高位 18圖 24我國城軌新通車?yán)锍逃型仙?18圖 25我國城軌投資保持增長 18圖 262019 年底在建線路按開工時間分布 19圖 272019 年底在建線路按開通時間分布 19圖 28城軌車輛密度情況 19圖 29未來城軌車輛增長情況 19圖 30中國中車城軌業(yè)務(wù)收入 20圖 31中國中車城軌地鐵銷量 20圖 32康

6、尼機(jī)電門系統(tǒng)收入 21圖 33康尼機(jī)電門系統(tǒng)毛利率 21圖 34交控科技信號系統(tǒng)收入 23圖 35交控科技信號系統(tǒng)毛利率 23圖 36眾合科技軌交信號系統(tǒng)收入 23圖 37眾合科技軌交信號系統(tǒng)毛利率 23圖 38公司城軌相關(guān)信號系統(tǒng)新簽訂單（億元） 23圖 39我國全斷面隧道掘進(jìn)機(jī)銷量 24圖 40我國盾構(gòu)機(jī)市場主要企業(yè)情況 24圖 41中鐵工業(yè)隧道施工設(shè)備及服務(wù)收入 25圖 42中鐵工業(yè)單季度新簽訂單情況 25表目錄表 1我國和海外主要城市城軌建設(shè)情況對比 7表 22014 年底中國大陸地鐵統(tǒng)計 8表 3國務(wù)院 2003 年下發(fā)的關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知的門檻條件 8表 4城軌

7、文件關(guān)于審批門檻的對比 11表 52019 年批復(fù)城軌項目 12表 62018 年批復(fù)城軌項目 13表 7以深圳地鐵項目為例，車站和區(qū)間對建材的需求量（噸） 15表 8地鐵項目融資的主要模式 16表 9我國城軌車輛有望保持快速增長 20表 102020 年城軌交通車輛門系統(tǒng)市場空間有望達(dá)到 37 億元 21表 11貴陽地鐵 1 號線成本分拆 22表 12城軌產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)上市公司（2020/04/28） 25中國城市軌道交通：新增里程創(chuàng)新高，二三線城市發(fā)展空間仍然很大中國城軌現(xiàn)狀：2019 年新增城軌里程、城軌客運總量創(chuàng)新高。根據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號，2019 年我國新增城軌運營里程達(dá)到

8、 968.8 公里，同比增長32.94%，城軌總里程達(dá)到 6730 公里。圖1 2019 年新增城軌運營里程創(chuàng)新高圖2 中國城市軌道交通總里程120 0100 08006004002000201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 980新增城軌運營里程（公里，左軸）新增里程增速（%， 右軸）6040200-20-40800 0700 0600 0500 0400 0300 0200 0100 0045城軌運營里程（ 公里， 左軸）同比（%， 右軸）4035302520151050201 1 201 2 201 3 201 4 201

9、 5 201 6 201 7 201 8 201 9 資料來源：中國軌道交通協(xié)會微信公眾號，wind， 資料來源：中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號，wind， 圖3 中國城市軌道交通城市及線路數(shù)城市軌道交通運營線路數(shù)（條） 開通軌道交通城市數(shù)（ 個）180160140120100806040200圖4 城軌客運總量及增速全國城市軌道交通客運量（萬人，左軸）同比（%， 右軸）250 000030200 00002520150 000015100 000010500 0005201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 800201 2201

10、 3201 4201 5201 6201 7201 8 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 全球城軌對比：一線城市已經(jīng)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，二線城市仍有很大空間。根據(jù) Metrobits 的統(tǒng)計，一線城市的地鐵總長度和人均地鐵長度已經(jīng)與發(fā)達(dá)國家差距不大，我們認(rèn)為，未來主要的增長空間或來自二三線城市。表 1 我國和海外主要城市城軌建設(shè)情況對比城市地鐵總長度（km）車站數(shù)（個）線路數(shù)（條）居民人均長度（km/百萬人）我國部分城市上海632.13941542.20北京572.03442051.50武漢239.7167733.10南京177.2114548.20大連150.468447.50倫敦4

11、02.02701146.90紐約380.24732720.00海外部分城莫斯科346.22061233.10市首爾326.5302933.30東京304.5290138.50巴黎219.93831622.20資料來源：Metrobits， 復(fù)盤中國城軌建設(shè)的前世今生：度過“去杠桿”低谷，開通高峰即將到來2000 2014 年：中國地鐵發(fā)展初始階段，一線城市唱主角2000-2014 年我國地鐵高速發(fā)展，22 座城市擁有地鐵。根據(jù)軌道世界微信公眾號，2000-2014 年，我國城軌發(fā)展迅速，中國大陸擁有城市軌道交通的城市由 2000 年的 3座（北京、上海、廣州）上升至 2014 年的 22 座，

12、截止 2014 年底，運營總線路數(shù)達(dá)到91 條，運營總里程數(shù)達(dá)到 2829 公里。其中，北京、上海、廣州、深圳四大一線城市是這一階段地鐵建設(shè)的主角，合計開通里程超過總數(shù)的 50%。表 22014 年底中國大陸地鐵統(tǒng)計序號城市運營總里程（km）線路條數(shù)（條）說明1上海577.016不含磁浮通勤鐵路2北京527.018不含 S2 通勤鐵路3廣州260.094重慶202.045南京181.056深圳178.057天津140.058大連106.039武漢96.0310杭州66.3211成都65.0212昆明60.0313無錫55.8214沈陽55.02不含有軌電車15蘇州53.0316西安52.021

13、7長春48.0218鄭州25.0119長沙22.3120寧波20.9121佛山21.0122哈爾濱18.01總計2829.391資料來源：軌道世界微信公眾號， 2003 年發(fā)布的國務(wù)院辦公廳關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知，地鐵和輕軌建設(shè)城市的三個準(zhǔn)入門檻分別為預(yù)算收入 100/60 億元、GDP1000/600 億元和城區(qū)人口 300/150 萬人。表 3 國務(wù)院 2003 年下發(fā)的關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知的門檻條件申報發(fā)展地鐵的基本條件申報建設(shè)輕軌的基本條件地方財政一般預(yù)算收入（億）10060國內(nèi)生產(chǎn)總值（億）1000600城區(qū)人口（萬人）300150規(guī)劃線路的客流規(guī)模

14、達(dá)到單向高峰（萬人/小時）3 1資料來源：2003 年關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知， 2014 2016 年：軌交新項目恢復(fù)開工+融資渠道順暢，地鐵進(jìn)入開工高峰期溫甬動車事故擾動軌交產(chǎn)業(yè)，鐵路開工到 2014-2015 年恢復(fù)高位。我們認(rèn)為，2011年溫甬動車事故影響整體軌交產(chǎn)業(yè)鏈，2011 年開始鐵路開工項目數(shù)連續(xù) 3 年處于低位，直到 2014 年新開工項目才得以恢復(fù)，2014、2015 年鐵路新開工項目數(shù)重回高位。我們認(rèn)為鐵路項目建設(shè)工期一般為 5 年，車輛采購一般在第 4 年，因此 2014 年的開工高峰帶來 2018 年車輛采購高峰和 2019 年的通車高峰。城軌于 201

15、4 年左右進(jìn)入開工高峰。我們認(rèn)為城軌受到軌交整體板塊的影響，整體開工情況與國鐵類似，2014 年左右開始恢復(fù)高位，但由于城軌建設(shè)周期更短，因此新增城軌里程 2017 年開始處于回暖，2017-2019 年均處于高位。圖5 受動車事故影響，2014 年鐵路開工逐漸回到高峰140鐵路投資新開工項目數(shù)（個， 左軸）動車采購量/10（ 標(biāo)準(zhǔn)列，右軸）新建鐵路投產(chǎn)里程（百公里， 左軸）60120開工- 投產(chǎn)：約5年車輛采購：投產(chǎn)前約1年50100408060受到溫甬動車事故影響，鐵路開工下滑鐵路開工逐漸恢復(fù)302040201000200 82009201020112012201 320142015201

16、62017201 82019資料來源：Wind， 圖6 中國中車收入中國中車收入（南車+北車，億元，左軸）同比（%，右軸）300025002000150010005000201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind， 注：2014 年及以前中車收入數(shù)據(jù)為南北車收入之和4035302520151050-5-10-15二三線房地產(chǎn)價格穩(wěn)定上升，財政收入保持平穩(wěn)。2014-2016 年我國土地相關(guān)的財政收入保持穩(wěn)定，占總公共財政收入比例穩(wěn)定。而房地產(chǎn)價格的穩(wěn)定增長為城市發(fā)展帶來穩(wěn)定的財政支持。圖7新建住宅價格指數(shù)環(huán)比（%）圖8新建住宅價格指數(shù)同比（%）

17、4 一線城市二線城市三線城市32102014-012014-072015-012015-072016-012016-071050505050 一線城市二線城市三線城市-52014-012014-072015-012015-072016-012016-074332211-2-10資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖9 全國土地相關(guān)收入保持較高水平 土地相關(guān)收入占全國公共財政收入比例（%，右軸）全國土地相關(guān)收入（億元，左軸）60000454050000354000030253000020200001510100005002010201120122013201420152016圖10 城軌

18、 PPP 項目情況項目金額（億元，左軸）項目數(shù)量（個，右軸）5000304500400025350020300025001520001500101000550000201220132014201520162017資料來源：Wind， 注：土地相關(guān)收入包括：契稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、耕地占用稅、房產(chǎn)稅、國有土地使用權(quán)出讓金資料來源：Wind， PPP 等融資方式的探索也緩解了地方政府財政壓力。根據(jù)發(fā)改委 2015 年 1 月發(fā)布的關(guān)于加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的通知規(guī)定，地鐵建設(shè)的資本金為 40%左右，則其余部分需要采用其他方式來進(jìn)行融資。從融資模式上看，對于 PPP、BT、BOT 等多種融資方式

19、的探索有助于緩解地方政府財政壓力、刺激地鐵項目需求的釋放。從審批程序上看，流程進(jìn)一步簡化。2015 年之前城市軌道交通建設(shè)的審批程序較為繁瑣。2015 年 11 月，發(fā)改委出臺國家發(fā)展改革委住房城鄉(xiāng)建設(shè)部關(guān)于優(yōu)化完善城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃審批程序的通知，使得審批流程簡化。國家持續(xù)推進(jìn)政策支持。在 2016 年，發(fā)改委和交通運輸部聯(lián)合印發(fā)了交通基礎(chǔ)設(shè)施重大工程建設(shè)三年行動計劃，計劃指出 20162018 年加強(qiáng)規(guī)劃建設(shè)管理，有序推進(jìn)城市軌道交通建設(shè)，逐步優(yōu)化大城市軌道交通結(jié)構(gòu)。圖11 城軌年內(nèi)開工里程圖12 城軌歷年審批里程（公里） 20001800160014001200100080060040

20、02000年內(nèi)開工（公里）20142015201620172018180016001400120010008006004002000 資料來源：Wind， 資料來源：發(fā)改委官網(wǎng)， 2017 2018 年上半年：“去杠桿”政策主導(dǎo)，地鐵行業(yè)建設(shè)進(jìn)入下行期去杠桿影響基建投資，行業(yè)進(jìn)入下行期。根據(jù)新華網(wǎng)的新聞，2016 年中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“去杠桿”列入“三去一補(bǔ)一降”的五大任務(wù)中，我們認(rèn)為，“去杠桿”政策對于貸款限制較大，直接影響基建投資。從資金端看，2017 年開始當(dāng)月新增委托貸款出現(xiàn)負(fù)值，2018 年以后當(dāng)月新增委托和信托貸款基本為負(fù)；從基建投資端看，2017 年 4 月開始基建投資累計增速持

21、續(xù)下行，2016-2018 年城軌投資增速低于 2014 和 2015 年。 圖13 2017 年 4 月開始基建投資累計增速持續(xù)下行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計固定資產(chǎn)投資完成額同比（%）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)累計固定資產(chǎn)投資完成額同比（%）6050403020100-10-20-30-40200 4-02 200 6-06 200 8-10 201 1-02 201 3-06 201 5-10 201 8-02資料來源：Wind， 圖14 2016-2018 年城軌投資增速低于 2014 和 2015 年城軌完成投資額同比（%）城軌完成投資額同比（%）4035302520151050201 2201 3201

22、4201 5201 6201 7201 8資料來源：Wind， 圖15 2017 年至今新增貸款為負(fù)當(dāng)月新增委托貸款（億元）當(dāng)月新增信托貸款（億元）500 04000300 0200 0100 00-100 0-200 0圖16 2017 年 12 月以來鐵總貸款持續(xù)負(fù)增長鐵路總公司國內(nèi)外貸款（百萬元，左軸）同比（%， 右軸）120 0000100 0000800 000600 000400 000200 000806040200-20-40-300 0201 0-01 201 1-07 201 3-01 201 4-07 201 6-01 201 7-07 201 9-01資料來源：Wind

23、， 0201 2-09 201 3-12 201 5-03 201 6-06 201 7-09 201 8-12資料來源：Wind， -602018 年下半年至今：審批恢復(fù)，地鐵在建和開通速度也隨之加快2018 年 7 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見（52 號文），對城軌的審批門檻和流程進(jìn)行了更加嚴(yán)格和規(guī)范的要求。在 52 號政策出臺后，發(fā)改委對城市軌道交通的審批重啟，各地方的城軌修建逐漸恢復(fù)正常。表 4 城軌文件關(guān)于審批門檻的對比關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)城市軌道交通規(guī)劃建設(shè)管理的意見2018 年 52 號文關(guān)于加強(qiáng)城市快速軌道交通建設(shè)管理的通知2003 年 81 號文

24、地鐵輕軌地鐵輕軌一般公共財政預(yù)算收入（億）30015010060地區(qū)生產(chǎn)總值（億）300015001000600人口（萬人）（市區(qū)常住人口）300（市區(qū)常住人口）150（城區(qū)人口）300（城區(qū)人口）150初期客運強(qiáng)度（萬人次/日/公里）0.70.4-遠(yuǎn)期客流規(guī)模（單向高峰小時萬人次）3131資料來源：國務(wù)院網(wǎng)站， 2018 下半年和 2019 年批復(fù)項目合計里程達(dá)到 1758 公里，總投資達(dá)到 13363 億元。根據(jù) RT 軌道交通微信公眾號的統(tǒng)計，審批恢復(fù)后，2018 下半年/2019 年分別批復(fù)40/30 條城軌線路，項目里程分別為 1072.91/684.82 公里，金額分別為 8437

25、.12/4926.07億元。這些項目建設(shè)工期一般在 3-6 年，我們認(rèn)為，有望帶動 2021-2024 年車輛和相關(guān)設(shè)備的采購。表 5 2019 年批復(fù)城軌項目里）元）3 號線二期（航海東路站-經(jīng)南十五路站）6.1037.466 號線一期（賈峪鎮(zhèn)站-姚巖站）36.50293.04鄭州市城市軌道交通第三期7 號線一期（東招展-侯寨站）26.90211.581建設(shè)規(guī)劃8 號線一期（銀屏路站-綠博園站）43.30271.932019.4.25（2019-2024年）10 號線一期（鄭州西站-鄭州火車站）21.30138.2312 號線一期（郎莊站-龍子湖東站）17.20119.8514 號線一期（元

26、通大道站-星空路站）8.3066.841 號線三期（秦都站-森林公園）10.7370.092 號線二期（草灘北-北客站、韋曲南-常寧）7.0242.89西安市城市軌道交通第三期8 號線（環(huán)線）50.50382.862建設(shè)規(guī)劃10 號線一期（楊家莊-水景公園）34.60176.602019.6.12（2019-2024年）14 號線（北客站-賀韶村）13.8083.1515 號線一期（細(xì)柳-韓家灣）19.00124.3616 號線一期（灃東小鎮(zhèn)-能源三路）8 號線二期東北段（十里店站-龍?zhí)端聳|站）8 號線二期西南段（蓮花站-西航港客運中心站）15.006.511.3288.5774.5210 號

27、線三期（太平園站-人民公園站）5.5037.16成都市城市軌道交通第四期13 號線一期（七里溝站-龍華寺站）28.85236.443建設(shè)規(guī)劃17 號線二期（機(jī)頭橋站-龍?zhí)端聳|站）27.60200.142019.6.17（2019-2024年）18 號線三期北段（火車南站-火車北站）11.01146.5619 號線二期（九江北站-天府新站）45.60284.2527 號線一期（栗子灣站-龍咀村站）22.20148.1330 號線一期（航樞大道站-洪家橋站）24.78191.12新機(jī)場線一期大興機(jī)場至草橋段（已建成）44.00278.20新機(jī)場線草橋至麗澤金融商務(wù)區(qū)段（調(diào)整）3.5040.40北京

28、城市軌道22 號線（平谷線）東大橋至平谷78.60639.304交通第二期建28 號線（CBD 線）東大橋至廣梁東路8.70127.502019.12.5設(shè)規(guī)劃方案11 號線西段（冬奧支線）金頂街至首鋼4.0048.9013 號線 13A（車公莊-天通苑東）30.20239.6013 號線 13B（馬連洼-東直門）32.20126.40合計4 個城市規(guī)劃30 條城軌線路684.824926.07序號獲批建設(shè)項目線路項目里程（公項目金額（億獲批時間資料來源：RT 軌道交通微信公眾號， 表 6 2018 年批復(fù)城軌項目序號獲批建設(shè)項目線路項目里程（公里）項目金額（億元）獲批時間6 號線自蘇州新區(qū)站

29、至桑田島站34.20237.401蘇州市城市軌道交通第三期建7 號線自相城大道北站至紅莊站27.00185.602018.8.12設(shè)規(guī)劃（2018-2023 年）8 號線自華山路站至車坊站35.20236.60S1 先自夷亭路站至花橋站41.00273.703 號線一期自吳山前村站至星橋路站57.70486.302調(diào)整杭州市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2017-2022 年）5 號線二期自中央公園站至老余杭站8.2049.102018.11.26機(jī)場軌道快線自吳山西站至靖江站58.50419.802 號線東延自東樞紐站至趙家崗東站9.1051.313 號線南延自長影世紀(jì)城站至長春五十九中站3.

30、008.394 號線南延自車場站至袁家窩鋪站4.0020.134長春市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）5 號線一期自西南樞紐站至東大橋站19.50153.822018.11.306 號線自袁家店站至長影世紀(jì)城站29.70195.497 號線一期自汽車公園站至東環(huán)路站22.50155.83空港線一期自趙家崗東站至九臺南站28.20126.403調(diào)整濟(jì)南市城市軌道交通第一期建設(shè)規(guī)劃（2015-2019 年）R2 線一期為王府莊站至彭家莊站36.40229.00 2018.11.284 號線二期自唐家沱至石船站32.60180.686重慶市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2018-2

31、023 年）5 號線北延伸自淵博中心至悅港北路站8.9571.682018.11.215A 線自富華路至跳蹬南站28.96203.3419 號線自紅建路站至寶楊路站44.50605.2420 號線一期自進(jìn)場路站至共青森林公園站19.80393.5421 號線一期自川沙路站至東靖路站28.00369.5623 號線一期自閔行開發(fā)區(qū)站至上海體育場站28.00337.2913 號線西延伸自諸光路站至金運路站9.80126.292018.12.111 號線西延伸自莘莊站至西延伸 1 站1.2035.75機(jī)場聯(lián)絡(luò)線自虹橋樞紐至上海東站68.60480.54嘉閔線自嘉定北站至莘莊北站41.60371.01

32、崇明縣自金吉路站至裕安路站44.60264.265上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃（2018-2023 年）1 號線東延自黎明廣場站至世博園站15.00103.50沈陽市城市軌道交通第三期建2 號線南延自全運路站至仙桃機(jī)場站14.30101.707設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）3 號線一期自寶馬大道站至新泰街站38.40231.306 號線一期自鴨綠江街站至迎春街站36.00263.5012 號線自武昌火車站至武昌火車站（環(huán)線）59.90583.876 號線二期自金銀湖至富民南路7.0045.588 號線三期自野芷湖至黃家湖4.9025.9711 號線三期武昌段首開段自武昌火車站至白沙洲4.

33、0079.89武漢市城市軌道交通第四期建11 號線三期新漢陽火車站自黃金口至新漢陽火車站2.2039.018設(shè)規(guī)劃（2019-2024 年）11 號線三期葛店段自左嶺至葛店南3.7016.257 號線北延線（前川線）自馬池路至黃陂廣場33.60175.5916 號線自國博中心至周家河32.30154.2019 號線自武漢火車站至高新二路20.60171.90新港線自工業(yè)四路至桃橋湖30.20176.81合計8 個城市規(guī)劃40 條城軌線路1072.918437.12資料來源：RT 軌道交通微信公眾號， 2018.11.212018.12.25 圖17 審批項目投資金額情況（億元）圖18 審批項目

34、季度投資金額情況（億元） 14000800012000700010000600080005000600040004000200003000200010000 資料來源：國家發(fā)改委官方網(wǎng)站， 資料來源：國家發(fā)改委官方網(wǎng)站， 城軌列入“新基建”范疇，有望投資加碼對沖疫情影響短期疫情影響嚴(yán)重，城軌投資有助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)疫情短期沖擊經(jīng)濟(jì)，城軌直接投資金額較大。2020 年初國內(nèi)外新冠疫情對經(jīng)濟(jì)形成沖擊，中共中央政治局常務(wù)委員會召開會議，要求加快推進(jìn)國家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。根據(jù) 2020 年 3 月 1 日的央視報道，“新基建”指發(fā)力于科技端的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要包括七大領(lǐng)域：5G 基站、特高壓

35、、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。我們認(rèn)為新基建立足于提升長期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，主要補(bǔ)充信息產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程的短板，其中位列“新基建”的軌交投資可能成為主要發(fā)力點之一。從投資規(guī)模上看，城軌的單位里程投資高于鐵路，且近年來城軌投資金額不斷提高。2019 年我國城軌通車?yán)锍掏仍鲩L 32.94%（見第一章第一自然段），我們預(yù)計 2020 年通車?yán)锍掏仍鲩L 31%（見 3.3 第一自然段），從保守假設(shè)出發(fā)，我們假設(shè) 2019、2020 年城軌總投資增速低于通車?yán)锍淘鏊伲丛鏊俜謩e為 19%、20%，則我們預(yù)計 2020 年全國城市軌道交通投資金額有望超

36、 7800 億元，與鐵路總投資接近。圖19 大鐵與城軌投資圖20 大鐵與城軌的單位里程投資 9000800070006000500040003000200010000鐵路固定資產(chǎn)投資（億元）城軌投資（億元）2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0鐵路單位里程投資（億元/公里）城軌單位里程投資（億元/公里）20112012201320142015201620172018 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 城軌發(fā)展也將間接拉動經(jīng)濟(jì)增長。軌道

37、交通作為比較高端的建設(shè)和制造行業(yè)，不僅能夠改善諸多城市的擁堵情況，提高城市的經(jīng)濟(jì)活力，同時還可以消化掉鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能，拉動國家經(jīng)濟(jì)增長。圖21 城軌投資對多產(chǎn)業(yè)有明顯帶動作用資料來源：論城市軌道交通建設(shè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動作用_張曉莉等， 表 7 以深圳地鐵項目為例，車站和區(qū)間對建材的需求量（噸）單個地鐵車站每公里盾構(gòu)區(qū)間鋼筋63531831水泥16788077混凝土4314511154其他鋼材319192資料來源：論城市軌道交通建設(shè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動作用_張曉莉等， 修建地鐵資金來源主要分兩類，主要城市仍以政府主導(dǎo)的模式為主。根據(jù)參考網(wǎng)援引城市軌道交通網(wǎng)適應(yīng)性評價研究_李靖豐，馬禮萍等，修

38、建地鐵的資金來源主要為兩類：由政府撥款和由地鐵公司自籌。政府撥款即財政支持；公司自籌一般是銀行貸款，或者是向社會資本募集。根據(jù)國興眾合微信公眾號援引元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院的整理，我國地鐵融資的主要模式有較為傳統(tǒng)的銀行貸款融資、債券融資、股票市場融資、融資租賃等模式，也有以 PPP 模式為依托的 BOT、BDOT、TOD 等模式，北京、上海、廣州等主要城市目前仍以政府主導(dǎo)的相關(guān)模式為主。表 8 地鐵項目融資的主要模式模式解釋優(yōu)點缺點典型案例1）由于工程造價不斷上漲，建設(shè)項政府無償資助模式以政府為主導(dǎo)的負(fù)債型融資模式向外國政府貸款由一個或若干個國有企業(yè)負(fù)責(zé)壟斷運 營，依靠政府財政補(bǔ)貼來達(dá)到盈虧平 衡。同

39、時提供包括沿線土地開發(fā)權(quán)等政策支持為克服政府財力不足對軌道交通發(fā)展 的制約，由政府財政投入部分資金，其余資金則依托政府提供信用擔(dān)保，由軌道交通項目公司以銀行貸款、發(fā)行債券等方式進(jìn)行債務(wù)融資，政府會批給項目沿線的土地開發(fā)權(quán)，以綜合開發(fā)收益作為貸款的償還來源，政府承擔(dān)項目債務(wù)的還本付息責(zé)任指一國政府向另一國政府提供的，具有政府間開發(fā)援助和一定贈與性質(zhì)的優(yōu) 惠貸款，主要用于城市基礎(chǔ)設(shè)施、環(huán)保等非盈利項目政府對項目的投資、建設(shè)、運營控制程度較高，有利于統(tǒng)一組織施工，運營中財務(wù)成本也較低政府可以在資金短缺的情況下，短期內(nèi)籌集到大量建設(shè)資金以保證項目建設(shè)的順利進(jìn)行利率低、還貸周期長目愈加集中，政府財力的增

40、長往往無法滿足基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展的需要；2）由于傳統(tǒng)的政府補(bǔ)貼模式長期存在，企業(yè)缺乏加強(qiáng)管理以降低建設(shè)運營成本的原始動力，因此服務(wù)意識較差，效率低下由于項目投資的最終來源還是政府財政收入，政府負(fù)擔(dān)依然繁重，這種模式并沒有從根本上解決城市軌道交通建設(shè)資金短缺問題，企業(yè)效率和經(jīng)濟(jì)效益仍然低下，不利于企業(yè)吸引多元化的股權(quán)投資和引進(jìn)先進(jìn)的公司治理模式申報和審批程序復(fù)雜、管理部門多、匯率風(fēng)險大、限制性采購、貸款適 用范圍小、需?？顚Ｓ玫缺本┑罔F 1 號線、北京地鐵環(huán)線北京地鐵復(fù)八線、廣州地鐵 2號線，以及上海申通地鐵集團(tuán)上海地鐵 1 號線、上海地鐵 3號線、重慶軌道交通 1 號線上市融資模式地鐵項目公司以上市

41、公司的名義，通過二級市場的股票發(fā)行以及企業(yè)債券發(fā) 行獲得融資城市軌道交通項目中的設(shè)備和盾構(gòu)管軌道交通項目由于運營初期經(jīng)濟(jì)效益低下，價格受到嚴(yán)格管制，所以很難從證券市場進(jìn)行融資，但是在后期可以采取對軌道交通項目進(jìn)行資產(chǎn)重組，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市的戰(zhàn)略，如對運作成熟的老線進(jìn)行資產(chǎn)重組，或把項目的運營部分拿出來上市，到資本市場進(jìn)行融資減小項目建設(shè)期的資金壓力，審批環(huán)節(jié)申通地鐵、港鐵公司融資租賃模式BT（建設(shè) -移交）模式BOT（建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓）模式TOD（以公共交通為導(dǎo)向的發(fā)展）模式BDOT（建設(shè)-開發(fā)- 運營-移 交）模式片等物資每個系統(tǒng)獨立、資金需求大，適合采用該模式。對于已經(jīng)采購的設(shè)備可用售后回

42、租的方式進(jìn)行融資，即將已購買的資產(chǎn)出售后再向買方租回使用BT 主辦方通過招標(biāo)等方式確定投資人（BT 承辦方），由投資人將社會資金或國外資金投人公共產(chǎn)品建設(shè)領(lǐng)域，項目完工后，由 BT 主辦方按約定總價一次性或分期支付回購價款的投融資建設(shè) 方式政府或政府授權(quán)項目業(yè)主，將擬建設(shè)的某個基礎(chǔ)設(shè)施項目，通過合同約定并授權(quán)另一投資企業(yè)來融資、投資、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)該項目，該投資企業(yè)在協(xié)議規(guī)定的時期內(nèi)通過經(jīng)營來獲取收益，并承擔(dān)風(fēng)險。政府或授權(quán)項目業(yè)主在此期間保留對該項目的監(jiān)督調(diào)控權(quán)。協(xié)議期滿根據(jù)協(xié)議由授權(quán)的投資企業(yè)將該項 目轉(zhuǎn)交給政府或政府授權(quán)項目業(yè)主的 一種模式地鐵公司在取得地鐵沿線土地的開發(fā) 權(quán)后，可以對

43、土地進(jìn)行綜合開發(fā)利用，具體可據(jù)地理位臵、周邊環(huán)境的具體情況選擇不同的組合。是一種通過對地鐵資源綜合利用而獲得收益以貼補(bǔ)地鐵 運營的手段TOD 模式的一種發(fā)展簡便、資金到位快捷，有效規(guī)避自購資產(chǎn)時的政策限制和障礙，盤活已有資產(chǎn)，增加企業(yè)流動資金；還可用自有資金促進(jìn)投資，以租促投拓寬資金渠道、緩解財政壓力減輕政府財政負(fù)擔(dān)、拓寬資金渠道，并且能夠充分利用社會資本，發(fā)揮市場作用，促進(jìn)我國投資模式多樣化；由于由專業(yè)經(jīng)營公司負(fù)責(zé)運營、開發(fā)等業(yè)務(wù)，因此可以提高運營管理效率、優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、降低政府管理成本、分擔(dān)運營風(fēng)險；承包商為減小風(fēng)險、擴(kuò)大受益，會不斷尋求控制造價、縮短工期的辦法，從而提高管理和經(jīng)營效率“地

44、鐵+物業(yè)”開發(fā)模式的精髓是地鐵與 物業(yè)產(chǎn)權(quán)的統(tǒng)一，使沿線土地升值的外延收益轉(zhuǎn)為投資者的內(nèi)部收益；統(tǒng)籌鐵路運營與物業(yè)開發(fā)，也能改善地鐵運營效益，使其實現(xiàn)收支平衡并有所盈利，這樣做的結(jié)果是政府、開發(fā)商和城市居民的“多贏”引進(jìn)社會資金，提高城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效益；引入城市規(guī)劃新理念，以地鐵引導(dǎo)城市發(fā)展；將城市地鐵建設(shè)與其沿線土地開發(fā)結(jié)合，實現(xiàn)綜合效益最大化可能出現(xiàn)擔(dān)保、所有權(quán)歸屬、租賃物的保險等問題由于當(dāng)前國內(nèi)有資質(zhì)、有能力的承 辦方數(shù)量有限，選擇范圍小，合同 談判難度大，BT 模式雖然解決了項目啟動時資金不足的問題，但回購 期較短，通常為 2-10 年，政府每年還款壓力較重。同時，BT 項目的回購擔(dān)

45、保方責(zé)任重大，一般是以財政 資金、土地抵押、國有投資公司的 資產(chǎn)或政府的信用擔(dān)保作擔(dān)保，政 府的態(tài)度決定了項目實施。此外， BT 承辦方的投融資費用大于業(yè)主直接融資的費用，項目管理主體較多、法律關(guān)系復(fù)雜，管理比較混亂由于BOT 模式結(jié)構(gòu)復(fù)雜、涉及面廣、談判艱難、沒有固定模式可循，項 目終止補(bǔ)償問題敏感，模式受客流 和票價的制約，受運營收益和開發(fā) 經(jīng)營的影響-天津地鐵 1 號線、武漢地鐵 1號線輕軌北京奧運支線、深圳地鐵 5 號 線北京地鐵 4 號線的 B 部分香港地鐵、廣州地鐵深圳地鐵 4 號 線（未能完美施行）信托融資模式資產(chǎn)證券化 (ABS)產(chǎn)業(yè)投資基金以項目為特定目標(biāo)的一種投融資結(jié)合模式

46、將缺乏流動性、可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量資產(chǎn)歸集起來，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，通過“真實銷售”、“破產(chǎn)隔離”、 “信用增級”等一系列技術(shù)處理后，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通 的證券的過程是通過對有發(fā)展?jié)摿Φ奈瓷鲜衅髽I(yè)進(jìn) 行股權(quán)和準(zhǔn)股權(quán)的投資，選擇正確的方式在合適的時機(jī)在規(guī)定的期限范圍內(nèi) 退出，最終實現(xiàn)資本增值，是由籌集資金、項目評估及投資、退出投資等環(huán)節(jié)組成的一個投資集合體地鐵建設(shè)單位運用信托融資可有助于 吸引社會閑散資金大規(guī)模進(jìn)入地鐵建 設(shè)領(lǐng)域，啟動民營資本；由于信托公司資金來源比較分散，各個投資方可以信托公司為投資主體進(jìn)入地鐵建設(shè)領(lǐng)域，共同監(jiān)督和管理

47、地鐵建設(shè)；由于信托公司是較為新型的金融管理公司，其管理的專業(yè)化，先進(jìn)的經(jīng)營理念可以為地鐵建設(shè)融資提供新的探索方式，并且信托公司可以利用對于資金的審慎監(jiān)管和 合理分配，促進(jìn)地鐵建設(shè)資金的節(jié)約，提高資金的利用率與通過在外國發(fā)行股票籌資比較，可以降低融資成本；與國際銀行直接 信貸比較，可以降低債券利息率；與國際擔(dān)保性融資比較，可以避免追索性風(fēng)險；與國際間雙邊政府貸款比較，可以減少評估時間和一些附加條件可以探索利用這種資金籌措方式，吸引社會資金投資軌道交通，達(dá)到優(yōu)化軌道交通融資結(jié)構(gòu)的效果-上海外環(huán)線隧道-資料來源：國興眾合微信公眾號援引元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院，地鐵財務(wù)微信公眾號， 2020 年地方政府債發(fā)行

48、規(guī)模顯著增加，預(yù)計軌交占比將持續(xù)提高。根據(jù)新世紀(jì)評級微信公眾號援引和統(tǒng)計中國債券信息網(wǎng)，地方政府專項債中的軌道交通專項債券金額從 2018 年的 18.00 億元提高到 2019 年的 217.05 億元，占項目收益專項債券的比例從0.18%提高到 1.09%。2020 年地方政府債發(fā)行速度明顯加快，根據(jù) Wind 的統(tǒng)計，2020年 1 月 1 日-3 月 30 日發(fā)行地方政府債 480 個，總金額為 15291.97 億元，數(shù)量占 2018/2019 年的 51.61%/43.92%，總金額占 2018/2019 年的 36.71%/35.05%。我們認(rèn)為，專項債投資軌交力度有望加大，軌交

49、在其中占比有望較 2019 年繼續(xù)提升。2% 1% 1% 0% 0%3%4%2%圖22 2019 年軌道交通專項債占項目收益專項債券的 1.09%2%7%8%34%棚戶區(qū)改造專項債券土地儲備專項債券 收費公路專項債券36% 城鄉(xiāng)（城市/市政）發(fā)展類專項債券基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類專項債券區(qū)域建設(shè)類專項債券生態(tài)保護(hù)（環(huán)保）類專項債券水利水務(wù)類專項債券醫(yī)療類專項債券 軌道交通專項債券教育類專項債券鐵路建設(shè)類專項債券其他資料來源：新世紀(jì)評級微信公眾號，中國債券信息網(wǎng)， 在建項目眾多，資金補(bǔ)足后建設(shè)投資和通車?yán)锍虒⒓嗅尫沤陙黼S著城市軌道交通審批里程增加，各地線路紛紛按計劃開工。根據(jù)城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計，20

50、18 年底我國城市軌道交通在建里程達(dá) 6374 公里。在國家完成城軌項目梳理并重新開啟審批后，我國城軌線路的施工節(jié)奏也有望恢復(fù)正常水平。根據(jù)我們統(tǒng)計 2019 年新開工及通車?yán)锍蹋?019 年底我國在建里程達(dá) 5305 公里，處于充沛狀態(tài)，為 19 年及以后的城軌新通車打下扎實基礎(chǔ)。圖23 我國城軌在建里程保持高位年末在建里程（公里）700060005000400030002000100002013201420152016201720182019E資料來源：Wind，中國 e 車網(wǎng)， 隨著城軌審批和開工的恢復(fù)，在建進(jìn)程也將提速，我們預(yù)計 20 年城軌投資金額有望增長 20%，同時我們預(yù)計我國城

51、軌通車?yán)锍逃型賱?chuàng)新高，2020 年通車?yán)锍踢_(dá)約 1300公里（詳見 3.3 章）。圖24 我國城軌新通車?yán)锍逃型仙龍D25 我國城軌投資保持增長 140012001000800600400200070通車?yán)锍蹋ü铮筝S）增長（%，右軸）6050403020100(10)(20)(30)900040城軌投資（億元，左軸）城軌投資增速（%，右軸）80003570003060002550002040003000152000101000500 資料來源：Wind，中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號， 資料來源：Wind， 持續(xù)性分析：對應(yīng) 2016-2017 年開工高峰，在資金充分保障下此輪通車高峰有

52、望延續(xù)到 2022 年目前在建線路較為充沛，根據(jù)中國 e 車網(wǎng)統(tǒng)計 2019 年底在建里程約達(dá) 5300 公里，為未來幾年的開通打下扎實基礎(chǔ)。從在建線路看，2016-2017 年開工的線路分別占 20%、 27%，從施工周期看對應(yīng)為 2020-2022 年的通車高峰。而從在建線路的預(yù)計開工統(tǒng)計看，2020-2022 年開通線路分別占 24%、31%、40%。我們認(rèn)為在正常的資金支持和施工建設(shè)條件下，城軌的在建線路有望如期進(jìn)行，則 2020-2022 年我國城軌開通里程有望達(dá) 1273、1638、2116 公里，同比增長 31%、29%、29%，城軌的線路開通高峰具有較高持續(xù)性。 圖26 201

53、9 年底在建線路按開工時間分布圖27 2019 年底在建線路按開通時間分布 2017年2021年31%2022年40%2020年24%其他27%2018年13%2016年20%2015年8%2014年2013年 無明確年份2019年16%6%1%9%5%資料來源：中國 e 車網(wǎng)， 資料來源：中國 e 車網(wǎng)， 地鐵投資有望加速，從通車端到開工端全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嫱ㄜ嚫叻宕_定性最高，車輛端需求保持高景氣度開通階段車輛相關(guān)設(shè)備最受益。地鐵的建造主要包括：政策審批和設(shè)計、土建工程、車輛段及停車場建設(shè)、機(jī)電設(shè)備安裝、車輛購臵等 5 個流程，平均時間跨度 4-5 年，給設(shè)計、基建、站臺設(shè)備、車輛設(shè)備等帶來逐漸輪

54、動的提升空間。開通高峰下，我國城軌運營車輛保有量有望持續(xù)增長。2019 年我國城市軌道交通開通里程重新回到上升通道，根據(jù)我們目前的測算和估計，2020 年開通里程有望達(dá)約 1300 公里（詳見 3.3 章），由此帶來整車及相關(guān)零部件的旺盛需求。根據(jù) wind，2018年我國城市軌道交通運營車輛達(dá) 34012 輛，按照 18 年總里程 5761 公里計算，我國每公里運營里程的城軌車輛數(shù)量約 5.90 輛。除此之外，我們認(rèn)為城市軌道交通線路及車輛也存在著加密需求，單位公里的車輛密度有望進(jìn)一步提升。我們假設(shè)我國城軌車輛密度保持在 6.06-6.08 輛/公里，則 2019、2020 年我國城軌車輛保

55、有量分別達(dá)到 4.1、4.9 萬輛，2020 年將增加 0.78 萬輛，而中國中車 2016-2019 平均城軌車輛價格約 550 萬元，則 2020 年市場空間 433 億元。圖28 城軌車輛密度情況圖29 未來城軌車輛增長情況 700006000050000400003000020000100000城市軌道交通運營車輛(輛,左軸)車輛密度（輛/公里，右軸）6.206.005.805.605.405.205.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E120001000080006000400020000新增城軌車輛數(shù)（輛，左軸）增幅（%

56、，右軸）2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E2020E2021E806040200-20-40 資料來源：Wind，中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號， 資料來源：Wind， 圖30 中國中車城軌業(yè)務(wù)收入城軌與城市基礎(chǔ)設(shè)施收入（億元，左軸）同比（%，右軸）50030450400253502030025015200150101005500020152016201720182019圖31 中國中車城軌地鐵銷量城軌地鐵銷量（輛，左軸）同比（%，右軸）80003070002560005000204000153000102000100050020152016201

57、720182019 資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 表 9 我國城軌車輛有望保持快速增長城軌運營里程/估計（公里）城市軌道交通運營車輛 (輛)車輛密度（輛/公里）新增城軌車增幅（%）輛數(shù)（輛）2011171399455.8120132539143665.661755-34.1720122064126116.11266620143173173005.45293467.1820153618199415.512641-9.9920175033281255.59433412.5720164153237915.73385045.7820185761340125.90588735.832019

58、E6730407856.066773 15.062020E8003486606.087874 16.25資料來源：Wind，中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號， 4.2 受益通車高峰，城軌門系統(tǒng)保持高景氣城軌門系統(tǒng)與車輛緊密相關(guān)，總需求將達(dá) 37 億元。城軌門系統(tǒng)包括車輛內(nèi)外門、地面安全門，是車輛安全運行的重要裝備。而城軌門系統(tǒng)與車輛具有緊密的數(shù)量關(guān)系。我們假設(shè)（1）車輛門：每輛車廂配 10 套外門、每列 2 套內(nèi)門測算，每套外門價格為2.69 萬元，每套內(nèi)門價格為 4.92 萬元；（2）地面安全門：每 1.5 公里設(shè) 1 個站臺、每個站臺安裝 50 單元的安全門，每套站臺安全門價格為 3.42

59、萬元。則我們測算 2020 年車輛門+地面安全門總需求可達(dá) 37 億元。新增運營新增運營運營里程（公里）里程（公量（輛）密度（輛/車數(shù)量內(nèi)門價值（百萬元）（百萬元） 門價值（百加總價值（百萬元）表 102020 年城軌交通車輛門系統(tǒng)市場空間有望達(dá)到 37 億元列車保有列車數(shù)量外門價值站臺安全里）公里）（輛）萬元）201220643991261131.612666447174551216201325394601436631.231755294725241025201436184271730040.522934487894871324201536184451994144.8126414371050

60、71261201641535352379144.5138506310366091708201750218692812532.3743347111669912227201857507293401246.67588797158483125112019E6730969407846.0667721111822110430372020E80031273486606.087876129211914523699資料來源：Wind，中國城市軌道交通協(xié)會微信公眾號，康尼機(jī)電招股說明書， 城軌門系統(tǒng)壁壘較高，龍頭企業(yè)保持優(yōu)勢。由于城市軌道交通車輛門系統(tǒng)的安全性、可靠性要求非常高，進(jìn)入該行業(yè)需要經(jīng)過若干年的時間通過