中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)

1、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加商品和服務(wù)進(jìn)口的主要內(nèi)容協(xié)議相關(guān)內(nèi)容2020 年 1 月 15 日，中美雙方在美國(guó)簽署第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、食品和農(nóng)產(chǎn)品、金融服務(wù)、匯率和透明度、擴(kuò)大貿(mào)易、雙邊評(píng)估和爭(zhēng)端解決等方面做出具體規(guī)定。第六章“擴(kuò)大貿(mào)易”這一章節(jié)中，明確規(guī)定中國(guó)在未來(lái)兩年內(nèi)將擴(kuò)大對(duì)美國(guó)的商品和服務(wù)進(jìn)口，總額不少于 2000 億美元。主要包括四大類產(chǎn)品：（1）制成品，具體包括工業(yè)機(jī)械、電氣設(shè)備、光學(xué)設(shè)備和醫(yī)療設(shè)備、汽車和鋼鐵等，2020 年進(jìn)口金額在 2017 年基礎(chǔ)上增加 329 億美元，2021 年增加 448 億美元；（2） 農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口金額在 2020 年增加 125 億

2、美元，2021 年增加 195 億美元，在此最低增加額以外，每年還要盡量增加 50 億美元的農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口；（3） 能源產(chǎn)品進(jìn)口金額在 2020 年增加 185 億美元，2021 年增加 339 億美元；（4）服務(wù)業(yè)進(jìn)口金額在 2020 年增加 128 億美元，2021 年增加 251 億美元（見圖表 1）。其中，金融服務(wù)、 保險(xiǎn)和云服務(wù)數(shù)據(jù)包括跨境服務(wù)供給和通過(guò)商業(yè)存在提供的服務(wù)供給，其他服務(wù)數(shù)據(jù)僅包括跨境服務(wù)供給。圖表 1.中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議對(duì)中國(guó)擴(kuò)大對(duì)美商品和服務(wù)進(jìn)口的安排基于 2017 年基數(shù)的進(jìn)口增量（億美元）類別2020 年2021 年合計(jì)制成品329448777農(nóng)產(chǎn)品1251953

3、20能源產(chǎn)品185339524服務(wù)*128251379合計(jì)76712332000資料來(lái)源：中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議文本，中銀證券*跨境服務(wù)供給指服務(wù)的提供者在一成員方的領(lǐng)土內(nèi)，向另一成員方領(lǐng)土內(nèi)的消費(fèi)者提供服務(wù)的方式；通過(guò)商業(yè)存在提供的服務(wù)供給指一成員方的服務(wù)提供者在另一成員方領(lǐng)土內(nèi)設(shè)立商業(yè)機(jī)構(gòu)，在后者領(lǐng)土內(nèi)為消費(fèi)者提供服務(wù)的方式，如外國(guó)服務(wù)類企業(yè)在中國(guó)設(shè)立公司為中國(guó)企業(yè)或個(gè)人提供服務(wù)第三章“食品和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易”一章中，詳細(xì)列舉了降低食品和農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易非關(guān)稅壁壘的相關(guān)措施。本章節(jié)規(guī)定，在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議生效后，中國(guó)應(yīng)允許進(jìn)口經(jīng)美國(guó)食品監(jiān)督管理部門檢驗(yàn)合格的美國(guó)乳品、嬰幼兒配方乳粉、牛肉、豬肉、禽肉

4、和加工肉類、水產(chǎn)品、大米、馬鈴薯、油桃、藍(lán)莓、鱷梨、大麥、飼料添加劑、 預(yù)混料、 配合飼料、 干酒精糟和含可溶物的干酒精糟、寵物食品和非反芻動(dòng)物源動(dòng)物飼料等商品，并且在農(nóng)業(yè)科學(xué)和農(nóng)業(yè)技術(shù)領(lǐng)域加強(qiáng)和促進(jìn)交流和合作。同時(shí)，協(xié)議規(guī)定農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)出口商應(yīng)當(dāng)獲得平等的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，關(guān)稅配額管理不得作為阻礙農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅配額充分利用的手段。在附錄十四中進(jìn)一步規(guī)定了有關(guān)小麥、大米和玉米的關(guān)稅配額措施，規(guī)定中國(guó)每年小麥、大米和玉米的總體關(guān)稅配額應(yīng)于當(dāng)年1 月1 日前分配至最終用戶，中國(guó)應(yīng)確保不抑制小麥、大米和玉米關(guān)稅配額的足額使用；每年 10 月 1 日前對(duì)未使用并返還的小麥、大米和玉米關(guān)稅配額量進(jìn)行再分配；關(guān)稅配額

5、資格、分配、返還、再分配和處罰的要求不得區(qū)別對(duì)待國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)和非國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)，應(yīng)確保充足數(shù)量的國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)和非國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)實(shí)體有資格獲得小麥、大米和玉米關(guān)稅配額分配。第四章“金融服務(wù)”一章中，中方也對(duì)美方擴(kuò)大金融市場(chǎng)準(zhǔn)入規(guī)則做出了承諾。金融服務(wù)章節(jié)主要涉及銀行服務(wù)、信用評(píng)級(jí)服務(wù)、電子支付服務(wù)、金融資產(chǎn)管理服務(wù)、保險(xiǎn)服務(wù)以及證券、基金和期貨管理服務(wù)六個(gè)方面。中方主要承諾包括：放寬外資在保險(xiǎn)、證券、基金管理、期貨領(lǐng)域的持股比例和業(yè)務(wù)范圍限制；在已開放的領(lǐng)域，依法受理并審批美資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)資質(zhì)申請(qǐng)，包括基金托管、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具 A 類主承銷、信用評(píng)級(jí)、電子支付、金融資產(chǎn)管理、保險(xiǎn)、證券投資咨詢

6、等；優(yōu)化具體業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，例如在評(píng)估外國(guó)銀行分支機(jī)構(gòu)從事基金托管業(yè)務(wù)時(shí)將綜合考慮母行資質(zhì)等。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 2同時(shí)，雙方共同承諾包括：允許對(duì)方信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在現(xiàn)有合資企業(yè)獲得多數(shù)股權(quán)；對(duì)彼此證券、基金管理和期貨領(lǐng)域不設(shè)置歧視性限制措施，在銀行服務(wù)及不良資產(chǎn)處置方面深化合作等。中方有從美國(guó)擴(kuò)大商品和服務(wù)進(jìn)口的空間及誠(chéng)意美國(guó)商品出口類型多樣，總體上符合中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口需求。2019 年，美國(guó)商品出口總額為 16456 億美元，中國(guó)商品進(jìn)口總額為 20768.9 億美元。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看，食品及活動(dòng)物、礦物燃料、化學(xué)成品及有關(guān)產(chǎn)品、按原料分類的制成品、

7、以及機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備等商品是美國(guó)商品出口的主要類別，也恰好是中國(guó)需求量較大的品類（見圖表 2、3），中美商品進(jìn)出口結(jié)構(gòu)基本互補(bǔ)。圖表 2. 美國(guó)商品出口結(jié)構(gòu)圖表 3. 中國(guó)商品進(jìn)口結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，萬(wàn)得，中銀證券*動(dòng)植物油、脂及蠟占比為 0.2%資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得，中銀證券*飲料及煙類占比為 0.4%；動(dòng)植物油、脂及蠟占比為 0.4%中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，擴(kuò)大消費(fèi)品進(jìn)口是大勢(shì)所趨。目前，中國(guó)消費(fèi)品進(jìn)口額占進(jìn)口總額的比例長(zhǎng)期處于 4%-6%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中間品（75%-80%）和資本品（14%-22%）的進(jìn)口占比（見圖表 4）。在擴(kuò) 大開放戰(zhàn)略指導(dǎo)下，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)不斷對(duì)外開放，以個(gè)性化、多

8、元化、品質(zhì)化為特點(diǎn)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)在中國(guó)持續(xù)發(fā)酵。2001 至 2017 年，中國(guó)品質(zhì)消費(fèi)品進(jìn)口規(guī)模由 26.5 億美元增長(zhǎng)至 300.8 億美元。 根據(jù)德勤發(fā)布的2019 中國(guó)進(jìn)口消費(fèi)市場(chǎng)研究報(bào)告，國(guó)產(chǎn)商品尚不能滿足消費(fèi)者需求的品類主要包括鮮果/水產(chǎn)/鮮奶、嬰幼兒奶粉/兒童玩具、鍋類和廚衛(wèi)五金、護(hù)膚彩妝用品、鉆石/玉石/金飾品等，消費(fèi)者希望進(jìn)口的意愿較為強(qiáng)烈。作為美國(guó)主要的商品出口類別之一，2019 年美國(guó)消費(fèi)品出口總額達(dá)到商品出口總額的 13%，門類齊全且品質(zhì)優(yōu)良，可以較好地滿足中國(guó)消費(fèi)者對(duì)美好生活的向往。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 3圖表 4. 消

9、費(fèi)品進(jìn)口占中國(guó)商品進(jìn)口總額比例偏低資料來(lái)源：UN Comtrade，中銀證券擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開放有利于推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。為了推動(dòng)金融對(duì)外開放的進(jìn)一步深化，中國(guó)已經(jīng)公布了金融改革措施的路線圖和時(shí)間表，各項(xiàng)政策正在抓緊時(shí)間密集落地（見圖表 5）。擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)對(duì)外開放是金融供給側(cè)改革的重要組成部分，可以提升國(guó)內(nèi)金融資源的有效供給，優(yōu)化開放布局，以高水平開放帶動(dòng)改革全面深化。同時(shí)，金融服務(wù)業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，擴(kuò)大金融開放可以提高金融領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)水平，促進(jìn)我國(guó)金融服務(wù)質(zhì)量的改善和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升。此外，金融服務(wù)業(yè)開放不等于金融交易的開放，外資金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)存在的方式提供跨境金融服務(wù)，仍需遵守中國(guó)現(xiàn)有的

10、外匯管理和資本流動(dòng)管理的規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。圖表 5. 中國(guó)金融改革和對(duì)外開放的路線圖和時(shí)間表取消銀行和金融資產(chǎn)管理公司外資持股比例限制；將證券公司、基金管理公司、期貨公司、人身險(xiǎn)公司的外資持股比例放寬到 51%，3 年后不再設(shè)上限；允許外國(guó)銀行在中國(guó)同時(shí)設(shè)立分行和子行。2018 年5 月 1 日起滬股通及深股通每日額度由 130 億元調(diào)整為 420 億元人民幣，港股通每日額度由105 億元調(diào)整至 420 億元人民幣；年內(nèi)開通滬倫通。允許符合條件的外國(guó)投資者來(lái)華經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)代理業(yè)務(wù)和保險(xiǎn)公估業(yè)務(wù)；放開外資保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司經(jīng)營(yíng)范圍；大幅擴(kuò)大外資銀行業(yè)務(wù)范圍；不再對(duì)合資證券公司業(yè)務(wù)范圍單獨(dú)設(shè)置，內(nèi)外資一致

11、。鼓勵(lì)在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀(jì)、消費(fèi)金融等銀行業(yè)領(lǐng)域引入外資。允許外資機(jī)構(gòu)在華開展信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)時(shí)，可以對(duì)銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的所有種類債券評(píng)級(jí)。2019 年人身險(xiǎn)外資股比限制從 51%提高至 100%的過(guò)渡期，由原定 2021 年提前到 2020 年；將原定于 2021 年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時(shí)點(diǎn)提前到 2020 年。鼓勵(lì)境外金融機(jī)構(gòu)參與設(shè)立、投資入股商業(yè)銀行理財(cái)子公司；允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)與中資銀行或保險(xiǎn)公司的子公司合資設(shè)立由外方控股的理財(cái)公司；允許境外金融機(jī)構(gòu)投資設(shè)立、參股養(yǎng)老金管理公司；支持外資全資設(shè)立或參股貨幣經(jīng)紀(jì)公司。取消境內(nèi)保險(xiǎn)公

12、司合計(jì)持有保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的股份不得低于 75%的規(guī)定，允許境外投資者持有股份超過(guò) 25%；放寬外資保險(xiǎn)公司準(zhǔn)入條件，取消 30 年經(jīng)營(yíng)年限要求。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 4允許外資機(jī)構(gòu)獲得銀行間債券市場(chǎng) A 類主承銷牌照；進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)。2020 年繼續(xù)深化金融改革開放，繼續(xù)推動(dòng)債券市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，積極穩(wěn)妥推進(jìn)人民幣國(guó)際化。 深化外匯領(lǐng)域改革開放，穩(wěn)妥有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開放。部分地區(qū)做為先行試點(diǎn)進(jìn)一步探索突破性開放政策。上海將繼續(xù)探索基于自由貿(mào)易賬戶的跨境信貸、保險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)讓大額存單等金融創(chuàng)新；北京要進(jìn)一步擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)

13、外開放，吸引更多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)在京落地，爭(zhēng)取一批金融開放改革的突破性試點(diǎn)在京率先實(shí)施。深化銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開放，引進(jìn)先進(jìn)國(guó)際專業(yè)機(jī)構(gòu)，吸引財(cái)富管理、消費(fèi)金融、養(yǎng)老保險(xiǎn)等領(lǐng)域的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)。資料來(lái)源：中國(guó)新聞網(wǎng)，中銀證券中國(guó)正在認(rèn)真履行第一階段協(xié)議規(guī)定的積極擴(kuò)大自美進(jìn)口的承諾。據(jù)中方統(tǒng)計(jì)，2020 年 1 至 2 月，受新冠疫情暴發(fā)影響，中國(guó)出口額同比下降 17.2%、進(jìn)口額下降 4.0 %，貿(mào)易由同期順差轉(zhuǎn)為逆差 71億美元。其中，中國(guó)對(duì)美商品出口總額 430 億美元，下降 27.4%；自美商品進(jìn)口總額 176 億美元，增長(zhǎng) 2.7%；對(duì)美順差為 254 億美元，減少 39.8 %

14、（見圖表 6）。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，2020 年 1 月美國(guó)商品出口額同比下降 0.9%，進(jìn)口額下降 3.6%，貿(mào)易逆差減少 85 億美元。其中，對(duì)華商品出口總額為 72 億美元，同比增長(zhǎng) 1.1%；自華進(jìn)口商品總額為 333 億美元，同比下降 20.0%；對(duì)華逆差減少 84 億美元，下降 24.4%（見圖表 7）。從具體的商品進(jìn)出口類別來(lái)看，2020 年 1 月，SITC 口徑下美國(guó)對(duì)華出口增長(zhǎng)較快的商品有有機(jī)化學(xué)品、有色金屬、魚類/甲殼類動(dòng)物制品、醫(yī)藥品、飼料、發(fā)電機(jī)械和設(shè)備、石油及石油產(chǎn)品、蔬菜水果、乳品和蛋類、以及肉和肉制品（見圖表 8）。2 月 18 日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，開展對(duì)

15、美加征關(guān)稅商品市場(chǎng)化采購(gòu)排除工作，于 3 月 2日開始執(zhí)行。根據(jù)相關(guān)中國(guó)境內(nèi)企業(yè)的申請(qǐng)，對(duì)符合條件、按市場(chǎng)化和商業(yè)化原則自美采購(gòu)的進(jìn)口商品，在一定期限內(nèi)不再加征我國(guó)對(duì)美 301 措施反制關(guān)稅?？缮暾?qǐng)排除商品清單涉及自美進(jìn)口的豬肉、牛肉及大豆等農(nóng)產(chǎn)品，許多中國(guó)進(jìn)口商已獲得相應(yīng)的關(guān)稅減免。中國(guó)正在為履行協(xié)議做出積極努力，擴(kuò)大自美農(nóng)產(chǎn)品和食品進(jìn)口對(duì)于穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)也具有現(xiàn)實(shí)意義。圖表 6. 2020 年 1 至 2 月，中國(guó)對(duì)美順差減少圖表 7. 2020 年 1 月，美國(guó)對(duì)華逆差減少資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得，中銀證券資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增

16、加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 5圖表 8. 2020 年 1 月 SITC 口徑下美國(guó)出口增長(zhǎng)較快的商品類別資料來(lái)源：美國(guó)商務(wù)部，萬(wàn)得，中銀證券實(shí)現(xiàn)協(xié)議規(guī)定的擴(kuò)大雙邊貿(mào)易要求需要雙方付出極大的努力根據(jù)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的安排，2020 年中國(guó)要擴(kuò)大對(duì)美商品進(jìn)口 639 億美元，2021 年要擴(kuò)大進(jìn)口 982 億美元，在 2017 年的基礎(chǔ)上分別增長(zhǎng) 49%和 75.4%；2021 年中國(guó)要擴(kuò)大對(duì)美服務(wù)進(jìn)口 128 億美元，2021 年擴(kuò)大服務(wù)進(jìn)口 251 億美元，在 2017 年的基礎(chǔ)上分別增長(zhǎng) 22.9%和 44.8%。此處的服務(wù)進(jìn)口增速僅以跨境服務(wù)供給為基礎(chǔ)計(jì)算，考慮到中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議中

17、規(guī)定中國(guó)自美服務(wù)進(jìn)口也包括以商業(yè)存在方式提供的金融服務(wù)和云計(jì)算服務(wù)，因此在實(shí)際執(zhí)行中以跨境服務(wù)方式提供的服務(wù)出口增速應(yīng)當(dāng)可以略低于前述目標(biāo)增速。中美商品和服務(wù)貿(mào)易規(guī)模基本保持長(zhǎng)期穩(wěn)步增長(zhǎng)，但 2018 年以來(lái)受經(jīng)貿(mào)沖突影響規(guī)模有所下降。據(jù)美方統(tǒng)計(jì)顯示，1992 至 2017 年，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品貿(mào)易出口年均增長(zhǎng) 12.7%，其中 2010 年增速最快，達(dá)到 32.3%；美國(guó)對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口年均增長(zhǎng) 15.7%，其中 2010 年增速最快，達(dá)到 31.9%。但 2018 年美國(guó)對(duì)中國(guó)商品出口規(guī)模為 1202 億美元，同比下降 7.43%；對(duì)中國(guó)服務(wù)出口規(guī)模為 572 億美元，同比增長(zhǎng) 2.02%

18、。2019 年，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品出口規(guī)模為 1072 億美元，同比下降 11.3%；對(duì)中國(guó)服務(wù)出口規(guī)模為 567 億美元，同比下降 0.7%（見圖表 9 和圖表 10）。圖表 9. 美國(guó)對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口規(guī)模（億美元）600.00500.00400.00300.00200.00100.000.0035%30%25%20%15%10%5%0%-5%美國(guó)對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口規(guī)模服務(wù)貿(mào)易出口增速資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 6圖表 10. 美國(guó)對(duì)中國(guó)商品貿(mào)易出口規(guī)模資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券由此可見，中美第一階

19、段經(jīng)貿(mào)協(xié)議提出的貿(mào)易增長(zhǎng)目標(biāo)大大超出了兩國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。考慮到協(xié)議中規(guī)定的擴(kuò)大商品和服務(wù)進(jìn)口的安排在實(shí)際執(zhí)行的過(guò)程中還要面臨諸多挑戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)這樣的增長(zhǎng)目標(biāo)需要中美雙方付出加倍的努力。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 7中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議在執(zhí)行中可能面臨的主要挑戰(zhàn)美國(guó)需要短期內(nèi)大幅度提高對(duì)中國(guó)商品出口的供應(yīng)能力從主要農(nóng)產(chǎn)品出口量來(lái)看，中國(guó)還有很大空間提高從美國(guó)進(jìn)口相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的比例。2019 年，美國(guó)大豆出口量占其總產(chǎn)量的 51.3%，其中對(duì)華出口數(shù)量占大豆總出口比重的 45%，而 2018 年受貿(mào)易戰(zhàn)影響美國(guó)對(duì)華大豆出口量大幅萎縮，僅占總出口量

20、的 17%；2017 至 2019 年，棉花和豬肉對(duì)華出口量占美國(guó)相關(guān)商品出口總量的平均比例分別為 11.8%和 6.2%，而大米和雞肉對(duì)中國(guó)出口量占總出口量比重不到 1%（見圖表 11）。美國(guó)的主要農(nóng)產(chǎn)品近年的產(chǎn)量都趨于穩(wěn)定，同時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)量也基本維持在低波動(dòng)的狀態(tài)，這就意味著美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的出口規(guī)模也基本穩(wěn)定。如果要擴(kuò)大對(duì)華出口，美國(guó)必須保證農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，美國(guó)還要在減少對(duì)他國(guó)出口和減少國(guó)內(nèi)消費(fèi)中做出選擇。圖表 11. 美國(guó)主要農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量、消費(fèi)量、出口量、對(duì)中國(guó)出口量和中國(guó)總進(jìn)口量（百萬(wàn)噸）20172018 2019棉花產(chǎn)量4.64.0 4.4消費(fèi)量0.70.6 0.7出口量

21、3.53.2 3.6對(duì)中國(guó)出口量0.40.5 0.3中國(guó)進(jìn)口總量1.22.1 1.9大豆產(chǎn)量120.1120.5 96.8消費(fèi)量55.956.9 57.3出口量58.147.6 49.7對(duì)中國(guó)出口量30.68.1 22.3中國(guó)進(jìn)口總量94.182.5 88.0大米產(chǎn)量8.110.2 8.4消費(fèi)量6.16.5 6.0出口量4.04.2 4.5對(duì)中國(guó)出口量0.0001220.0 0.0中國(guó)進(jìn)口總量5.53.0 2.4豬肉產(chǎn)量11.611.9 12.5消費(fèi)量9.59.7 10.1出口量2.62.7 2.9對(duì)中國(guó)出口量0.10.03 0.4中國(guó)進(jìn)口總量1.61.6 2.6雞肉產(chǎn)量21.922.2 22

22、.8消費(fèi)量18.318.6 19.1出口量3.43.5 3.6對(duì)中國(guó)出口量0.0000700.000055 0.001200中國(guó)進(jìn)口總量0.50.50.8資料來(lái)源：美國(guó)農(nóng)業(yè)部，萬(wàn)得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 8從能源產(chǎn)品看，美國(guó)的原油出口供應(yīng)能力有限，天然氣和煤炭出口尚有空間。中國(guó)是世界上最大的能源進(jìn)口國(guó)，具有龐大的能源消費(fèi)市場(chǎng)。2019 年中國(guó)每天進(jìn)口石油 1016 萬(wàn)桶，全年進(jìn)口液化天然氣超過(guò) 6000 萬(wàn)噸，進(jìn)口規(guī)模還在不斷增長(zhǎng)，將在 2020 至 2021 年增加至少 524 億美元的美國(guó)能源產(chǎn)品采購(gòu)。從美國(guó)的能源出口供應(yīng)能力來(lái)看，美

23、國(guó)能源信息署數(shù)據(jù)顯示，2019 至 2021 年，美國(guó)國(guó)內(nèi)原油消費(fèi)量均大于原油產(chǎn)量，缺口分別為 820 萬(wàn)桶/天、733 萬(wàn)桶/天和 715 萬(wàn)桶/天；天然氣和煤炭產(chǎn)量略高于消費(fèi)量，天然氣產(chǎn)量盈余分別為 72.4 億立方英尺/天、79.2 億立方英尺/天和 69.7 億立方英尺/天，煤炭產(chǎn)量盈余分別為 94 美噸、78 美噸和 68 美噸（見圖 12）。由此可見，美國(guó)對(duì)中國(guó)擴(kuò)大原油出口的能力有限，如果美國(guó)擴(kuò)大對(duì)中國(guó)的原油出口，將使美國(guó)國(guó)內(nèi)原油供應(yīng)進(jìn)一步緊張。美國(guó)的天然氣產(chǎn)量可以滿足出口需求，可能成為對(duì)中國(guó)出口的重點(diǎn)能源產(chǎn)品。盡管美國(guó)煤炭產(chǎn)量仍有盈余，但考慮到中國(guó)煤炭生產(chǎn)已經(jīng)過(guò)剩，并不需要從美國(guó)

24、擴(kuò)大進(jìn)口。圖表 12. 美國(guó)主要能源產(chǎn)品產(chǎn)量和消費(fèi)量預(yù)測(cè)20192020E2021E原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶/天）12.2413.2013.56原油消費(fèi)量（百萬(wàn)桶/天）20.4420.5320.71天然氣產(chǎn)量（十億 立方英尺/天）92.1594.1692.57天然氣消費(fèi)量（十億 立方英尺/天）84.9186.2485.60煤炭產(chǎn)量（百萬(wàn) 美噸）690595587煤炭消費(fèi)量（百萬(wàn) 美噸）596517519資料來(lái)源：美國(guó)能源情報(bào)署，萬(wàn)得，中銀證券從制成品來(lái)看，美國(guó)產(chǎn)業(yè)空心化可能對(duì)其供應(yīng)能力提出挑戰(zhàn)。美國(guó)要求中國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口的制成品種類中包括汽車、鋼材、木材、化學(xué)品等傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品。由于長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)空心化，美國(guó)傳

25、統(tǒng)制造業(yè)崗位不斷減少，制造業(yè)人才短缺非常普遍。根據(jù)美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)，美國(guó)制造業(yè)職位空缺率不斷攀升，由 2009 年 4 月的 0.8%持續(xù)上升至 2019 年 6 月的高點(diǎn) 3.9%，2019 年 12 月為 2.7%（圖表 13）。即使美國(guó)有意擴(kuò)大傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)，也可能無(wú)法招到足夠數(shù)量的熟練技術(shù)工人，短期內(nèi)可能會(huì)制約相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張。屆時(shí)，美國(guó)有可能將面臨削減國(guó)內(nèi)消費(fèi)或者減少對(duì)他國(guó)出口的選擇。圖表 13. 美國(guó)制造業(yè)職業(yè)空缺率總體呈上升趨勢(shì)資料來(lái)源：美國(guó)勞工部，萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 9中美雙邊貿(mào)易協(xié)定需遵守 W

26、TO 規(guī)則中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議屬于雙邊貿(mào)易協(xié)議。中國(guó)和美國(guó)作為世界貿(mào)易組織（WTO）成員國(guó)，仍需要遵守WTO的關(guān)于最惠國(guó)待遇和公平貿(mào)易等多邊貿(mào)易規(guī)則。即只要成員國(guó)之間進(jìn)出口的產(chǎn)品是相同的，則享受的待遇也應(yīng)該相同，不能附加任何其他條件。目前，歐盟已經(jīng)明確要求 WTO 審議中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議是否會(huì)擾亂市場(chǎng)秩序以及損害歐盟企業(yè)的利益；俄羅斯也明確表示正在對(duì)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定進(jìn)行相關(guān)研究，以評(píng)估其對(duì)于俄羅斯貿(mào)易影響，并商討應(yīng)對(duì)措施。此外，在受到進(jìn)口配額管理的部分中國(guó)進(jìn)口商品中，國(guó)營(yíng)企業(yè)配額占比并非主導(dǎo)。在糧食進(jìn)口中，玉米和大米的非國(guó)營(yíng)企業(yè)配額分別占總配額的 40%和 50%；能源進(jìn)口中，原油的非國(guó)

27、營(yíng)貿(mào)易比例占到 70%以上（見圖表 14）。這表明糧食進(jìn)口中，這些企業(yè)只可能在衡量自己的經(jīng)營(yíng)狀況以及考慮美國(guó)商品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力后才做出合理的決定。因此，即使在中美第一階段協(xié)議中美國(guó)要求中國(guó)擴(kuò)大 2000億美元的商品和服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口，美國(guó)也必須提高其商品和服務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，使購(gòu)買者有意愿多購(gòu)買，而不能“坐地起價(jià)、強(qiáng)買強(qiáng)賣”。圖表 14. 中國(guó)部分農(nóng)產(chǎn)品和能源產(chǎn)品進(jìn)口配額及非國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例糧食進(jìn)口配額（萬(wàn)噸）能源進(jìn)口配額（萬(wàn)噸）小麥非國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例玉米非國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例大米非國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例原油非國(guó)營(yíng)貿(mào)易比例2018963.610%72040%53250%1424272%2019963.610%72040%

28、53250%1659580.25%資料來(lái)源：商務(wù)部，萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券特別是考慮到第一階段協(xié)議，美方堅(jiān)持不取消部分已加征關(guān)稅，將顯著影響美國(guó)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。協(xié)議簽訂前后，美國(guó)取消了于 2019 年 12 月 15 日擬對(duì)剩余 1600 億美元商品加征關(guān)稅的決定，并且自 2020年 2 月 14 日起，將 2019 年 9 月已加征關(guān)稅商品（約 1200 億美元）的關(guān)稅稅率由 15%調(diào)降至 7.5%。但是，美國(guó)繼續(xù)保持對(duì) 2500 億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征 25%的關(guān)稅。與此對(duì)應(yīng)，中方自 2020 年 2 月 14日起，將 2019 年 9 月已加征 10%關(guān)稅的美國(guó)進(jìn)口商品稅率調(diào)至 5%，將加征

29、5%關(guān)稅的美國(guó)進(jìn)口商品稅率調(diào)至 2.5%。2 月 18 日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，于 3 月 2 日起，中國(guó)進(jìn)口商可申請(qǐng)排除商品清單涉及自美進(jìn)口的豬肉、牛肉及大豆等農(nóng)產(chǎn)品的 301 反制關(guān)稅。但是，能源和制成品可能不適用于這項(xiàng)豁免。美國(guó)堅(jiān)持不取消對(duì)中國(guó)商品已加征的關(guān)稅，是希望以此作為籌碼來(lái)迫使中國(guó)在關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行更全面深入的改革，但不取消關(guān)稅就會(huì)削弱其現(xiàn)階段的商品競(jìng)爭(zhēng)力，這是美國(guó)必須面對(duì)的兩難局面。美方對(duì)中國(guó)商品和服務(wù)貿(mào)易往來(lái)進(jìn)一步施加更多限制美國(guó)對(duì)中國(guó)的高技術(shù)產(chǎn)品出口管制，本身是導(dǎo)致對(duì)華大額貿(mào)易逆差的重要原因之一。中國(guó)對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的進(jìn)口需求較大，2019 年占到進(jìn)口商品總額的約三分之

30、一。除了 2009 年受到金融危機(jī)影響，高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額有明顯下降外，其余各年基本穩(wěn)步增長(zhǎng)（見圖表 15）。而美方的出口管制措施涉及 10 大類約 3100 個(gè)物項(xiàng)，其中大多是其具有出口優(yōu)勢(shì)的高新技術(shù)產(chǎn)品。因此，中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)品中自美進(jìn)口占比從 2001 年的 16.7%下降到 2018 年的 8.2%。根據(jù)美國(guó)卡內(nèi)基國(guó)際和平基金會(huì) 2017 年4 月的報(bào)告分析，美國(guó)若將對(duì)華出口管制放松至對(duì)巴西的水平，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差可縮減 24%；如果放松至對(duì)法國(guó)的水平，美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差可縮減 35%。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 10圖表 15. 中國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)

31、品進(jìn)口額總體呈逐年上升之勢(shì)資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得，中銀證券自美國(guó)挑起中美貿(mào)易紛爭(zhēng)以來(lái)，美國(guó)更是頻頻向中國(guó)的高科技企業(yè)發(fā)難，通過(guò)各種方式對(duì)中國(guó)高科技領(lǐng)域進(jìn)行壓制，阻撓或者禁止美國(guó)的高科技企業(yè)與中國(guó)企業(yè)進(jìn)行商業(yè)往來(lái)，導(dǎo)致相關(guān)領(lǐng)域的正常貿(mào)易活動(dòng)受到嚴(yán)重沖擊（見圖表 16）。圖表 16. 美國(guó)對(duì)中國(guó)高科技企業(yè)的制裁措施時(shí)間事件2018 年 3 月 對(duì) 600 億美元中國(guó)進(jìn)口商品加征關(guān)稅，涉及中國(guó)制造 2025 十大重點(diǎn)領(lǐng)域2018 年 4 月 禁止美國(guó)企業(yè)向中興銷售零部件，7 月達(dá)成和解2018 年 11 月 宣布制裁晉華，禁止美國(guó)企業(yè)向晉華銷售零部件2019 年 5 月 將華為即其附屬公司列入實(shí)體

32、清單2019 年 6 月 將 5 家中國(guó)高科技企業(yè)列入實(shí)體清單2019 年 10 月 將 28 家中國(guó)高科技企業(yè)列入實(shí)體清單，包括?？低暋⒖拼笥嶏w等知名公司2020 年 2 月 以伊朗、朝鮮和敘利亞不擴(kuò)散法案為由，對(duì) 6 家中國(guó)企業(yè)實(shí)施制裁2020 年 2 月 意圖制定規(guī)則使全世界所有使用美國(guó)設(shè)備為華為生產(chǎn)芯片的公司都必須獲得美國(guó)許可，以此切斷華為的半導(dǎo)體供應(yīng)資料來(lái)源：紐約時(shí)報(bào)中文網(wǎng)，環(huán)球時(shí)報(bào)，F(xiàn)X168 財(cái)經(jīng)報(bào)社，中銀國(guó)際證券以芯片為例，芯片是我國(guó)進(jìn)口規(guī)模最大的商品，在我國(guó)各類進(jìn)口商品金額中排名第一，高于原油、鐵礦石等商品的進(jìn)口額。盡管我國(guó)是世界上最大的電子產(chǎn)品制造國(guó)和出口國(guó)，但 90%的

33、芯片需要依靠進(jìn)口。2019 年，中國(guó)芯片進(jìn)口總額為 3055 億美元，占進(jìn)口商品總額的 14.7%（見圖表 17）。其中從美國(guó)進(jìn)口的芯片總額（包括美國(guó)本土制造和在海外制造的美國(guó)芯片）占到約三分之一，中國(guó)是美國(guó)芯片出口的第一大市場(chǎng)。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 11圖表 17. 中國(guó)集成電路進(jìn)口額逐年上升資料來(lái)源：海關(guān)總署，萬(wàn)得，中銀國(guó)際證券目前，美國(guó)持續(xù)收緊對(duì)中國(guó)芯片出口的政策。美國(guó)政府正在考慮調(diào)整外國(guó)直接產(chǎn)品規(guī)則，意圖要求世界各地芯片企業(yè)在獲得許可的情況下，才能使用美國(guó)設(shè)備生產(chǎn)供應(yīng)給華為的芯片，從而切斷中國(guó)獲得關(guān)鍵半導(dǎo)體技術(shù)的渠道。這將使中美兩國(guó)的芯片

34、貿(mào)易進(jìn)一步受到嚴(yán)重的制約，美國(guó)的商品貿(mào)易出口額也將受到顯著的影響。如果美國(guó)執(zhí)意限制對(duì)中國(guó)的高新技術(shù)產(chǎn)品出口，則能夠出口的商品只能是農(nóng)產(chǎn)品、能源和低端制造業(yè)產(chǎn)品，將淪為對(duì)中國(guó)的初級(jí)產(chǎn)品輸出國(guó)。另一方面，2018 年中美經(jīng)貿(mào)沖突升級(jí)以來(lái)，美國(guó)在對(duì)華人員交流方面也實(shí)施了更多限制。從 2018 年 6 月起，美國(guó)政府開始限制部分中國(guó)公民赴美簽證，嚴(yán)格審查中國(guó)研究人員的訪學(xué)研究活動(dòng)。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2018 年，赴美中國(guó)游客數(shù)量為 203.8 萬(wàn)人，同比下降 10%；2019 年 1 至 5 月，赴美中國(guó)游客數(shù)量為 77.4 萬(wàn)人，同比下降 5.3%。2019 年，美國(guó)國(guó)際學(xué)生總?cè)藬?shù)為 109.5

35、 萬(wàn)人，同比僅增長(zhǎng) 0.05%（見圖表 18）。其中，中國(guó)大陸留學(xué)生總?cè)藬?shù)為 36.9 萬(wàn)人，同比增速為 1.7%；而 2018 年和 2017年中國(guó)留學(xué)生增速分別為 3.6%和 6.8%，增速下降趨勢(shì)顯著。圖表 18. 美國(guó)國(guó)際留學(xué)生人數(shù)及增長(zhǎng)率資料來(lái)源： HYPERLINK / ，中銀國(guó)際證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 12美國(guó)的旅游和教育服務(wù)貿(mào)易已經(jīng)因此受到負(fù)面影響。中國(guó)是美國(guó)旅游和教育順差的重要貢獻(xiàn)者，2013至 2018 年，美國(guó)對(duì)華旅游和教育服務(wù)出口額占其旅游和教育服務(wù)出口總額的平均比例為 14%，高于加拿大、墨西哥、英國(guó)、法國(guó)等主要國(guó)家（

36、見圖表 19）；對(duì)華旅游和教育服務(wù)順差平均占美國(guó)旅游和服務(wù)總順差的 30.0%（見圖表 20）。2019 年，美國(guó)旅游和教育服務(wù)出口額為 2146.8 億美元，同比增長(zhǎng) 2.0%。其中，對(duì)華旅游和教育服務(wù)出口額為 321 億美元，下降 2.3%，對(duì)華旅游和教育服務(wù)順差為 275 億美元，下降 2.8%。圖表19. 美國(guó)對(duì)華旅游和教育服務(wù)出口比例高于其他國(guó)家圖表 20. 美國(guó)對(duì)華旅游和教育服務(wù)順差占美國(guó)旅游和教育服務(wù)總順差比例較大資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券擴(kuò)大從美進(jìn)口還需要考慮統(tǒng)計(jì)口徑協(xié)調(diào)問題統(tǒng)計(jì)口徑差異夸大了美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差的規(guī)模。根據(jù)中

37、方統(tǒng)計(jì)，2017 年中國(guó)對(duì)美國(guó)的商品出口為4298 億美元，商品進(jìn)口為 1539 億美元，商品貿(mào)易順差為 2759 億美元；而根據(jù)美方統(tǒng)計(jì)，2017 年美國(guó)對(duì)中國(guó)的商品出口為 1298 億美元，較中國(guó)海關(guān)口徑低 15.7%；商品進(jìn)口為 5052 億美元，較中國(guó)海關(guān)口徑高 17.5%；貿(mào)易逆差為 3754 億美元，較中國(guó)海關(guān)口徑多出近 1000 億美元。根據(jù)關(guān)于中美經(jīng)貿(mào)摩擦的事實(shí)與中方立場(chǎng)白皮書的說(shuō)明，引起差異的原因包括：（1）進(jìn)口價(jià)格和出口價(jià)格之間的差異、轉(zhuǎn)口貿(mào)易增值、直接貿(mào)易加價(jià)、地理轄區(qū)、運(yùn)輸時(shí)滯等。例如，從計(jì)價(jià)方式看，中國(guó)商品出口采用離岸價(jià)格（FOB），而美國(guó)商品進(jìn)口采用船邊交貨價(jià)（FA

38、S）和到岸價(jià)（CIF）兩種價(jià)格，導(dǎo)致美國(guó)計(jì)算的商品價(jià)格包含了運(yùn)輸途中發(fā)生的國(guó)際運(yùn)費(fèi)和保費(fèi)等，致使其計(jì)算的商品價(jià)值更高；（2）從轉(zhuǎn)口貿(mào)易和貿(mào)易加成來(lái)看，如果發(fā)生的轉(zhuǎn)口貿(mào)易途徑香港、新加坡等地，中國(guó)登記的出口目的地一般為香港或新加坡等，而該批貨物到達(dá)美國(guó)時(shí)，美國(guó)會(huì)根據(jù)原產(chǎn)地規(guī)則將商品統(tǒng)計(jì)為從中國(guó)大陸的進(jìn)口；（3）如果商品在中轉(zhuǎn)地經(jīng)過(guò)加工產(chǎn)生了增加值，美國(guó)依然會(huì)將加工后的總值視為中國(guó)大陸對(duì)美國(guó)的出口總值，而這部分增加值則不會(huì)被中國(guó)計(jì)入對(duì)美國(guó)的出口總值。顯然，在評(píng)價(jià)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的執(zhí)行效果時(shí)，究竟以哪方的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，或者如何統(tǒng)一中美雙方進(jìn)行貿(mào)易統(tǒng)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，還需要事先約定，以避免雙方產(chǎn)生分歧。此外，

39、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議規(guī)定通過(guò)跨境服務(wù)和商業(yè)存在方式提供的服務(wù)供給也包括在擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易的統(tǒng)計(jì)中。但是，相關(guān)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)方式也沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，中美雙方的數(shù)據(jù)很可能有差異。況且，以商業(yè)存在方式提供服務(wù)的多為民間主體，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)效性也會(huì)面臨考驗(yàn)。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 13新冠肺炎疫情可能影響中美貿(mào)易協(xié)議的執(zhí)行2020 年 1 月底以來(lái)新冠疫情在中國(guó)暴發(fā)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)都陷入停滯。短期來(lái)看，工廠復(fù)工推遲，生產(chǎn)受到?jīng)_擊；制造業(yè)、房地產(chǎn)、基建投資受到較大影響；餐飲、旅游、交運(yùn)、娛樂等消費(fèi)需求大幅下降。一季度的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)降幅較大。隨著疫情在全球加速蔓延，

40、全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇趨勢(shì)也面臨威脅，顯著增加中美貿(mào)易協(xié)定執(zhí)行的阻礙。2月底，國(guó)際貨幣基金組織將 2020 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值從 6.0%下修至 5.6%，而僅將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值下調(diào)了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 3.2%。但 3 月 4 日卻表示，隨著疫情迅速蔓延，預(yù)計(jì) 2020 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將低于 2019 年的 2.9%。其實(shí)，3 月 2 日，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織就已將 2020 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值從 2.9%降至 1.5%（差的情形）2.4%（基準(zhǔn)情形）。美國(guó)的疫情管控措施也會(huì)帶來(lái)額外限制。在疫情暴發(fā)后，美國(guó)率先于 2 月 2 日起對(duì)過(guò)去 14 天訪問過(guò)中國(guó)的外國(guó)人實(shí)施禁止入境，美國(guó)多家航空公

41、司停飛中國(guó)航線，來(lái)自中國(guó)的航班只能在特定的七個(gè)機(jī)場(chǎng)入境；對(duì)在中國(guó)大陸港口停靠的船舶實(shí)施嚴(yán)格的管控。同時(shí)，不排除未來(lái)美國(guó)出于國(guó)內(nèi)疫情防控的需要，也會(huì)采取一些限制人員流動(dòng)的措施，這將影響當(dāng)?shù)厣a(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，并將通過(guò)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈對(duì)中國(guó)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。隨著疫情在全球加速蔓延以及美國(guó)國(guó)內(nèi)確診人數(shù)不斷增長(zhǎng)，美國(guó)總統(tǒng)特朗普于 3 月 13 日宣布美國(guó)進(jìn)入新冠肺炎疫情緊急狀態(tài)，同時(shí)將釋放 500 億美元救災(zāi)資金協(xié)助控制疫情。3 月 16 日，特朗普總統(tǒng)明確表示，受疫情沖擊影響，美國(guó)將陷入經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的調(diào)查結(jié)果顯示，近 75%的企業(yè)認(rèn)為與疫情相關(guān)的運(yùn)輸限制導(dǎo)致部分產(chǎn)能出現(xiàn)供應(yīng)鏈中斷。

42、在中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議第七章的最后一條，規(guī)定了“如因自然災(zāi)害或其他雙方不可控的不可預(yù)料情況，導(dǎo)致一方延誤，無(wú)法及時(shí)履行本協(xié)議的義務(wù)，雙方應(yīng)進(jìn)行磋商”。中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議延期執(zhí)行也存在一定可能性。擴(kuò)大對(duì)華出口也難以解決美國(guó)貿(mào)易失衡問題美國(guó)政府一直宣稱美國(guó)對(duì)中國(guó)貿(mào)易逆差超過(guò) 5000 億美元，導(dǎo)致美國(guó)在中美貿(mào)易往來(lái)中吃了大虧。所以，美國(guó)試圖通過(guò)中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議讓中國(guó)擴(kuò)大從美國(guó)的進(jìn)口，重點(diǎn)解決中美雙邊貿(mào)易失衡問題。但是，僅通過(guò)擴(kuò)大對(duì)華出口恐難從根源上解決美國(guó)的貿(mào)易失衡問題。2019 年美國(guó)貿(mào)易逆差改善，是美國(guó)國(guó)內(nèi)需求不足所致。當(dāng)年，美國(guó)商品貿(mào)易逆差為 8662 億美元，比2018 年下降了 2

43、11 億美元；與 GDP 之比為 4.04%，較上年回落 0.27 個(gè)百分點(diǎn)。但是，這并非是美國(guó)政府挑起貿(mào)易戰(zhàn)的成績(jī)，而主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)需求不足。2019 年，美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2.3%，較上年增速回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。其中：個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng) 1.76 個(gè)百分點(diǎn)，較上年回落 0.29 個(gè)百分點(diǎn)；私人投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng) 0.32 個(gè)百分點(diǎn)，回落 0.55 個(gè)百分點(diǎn)；凈出口拉動(dòng)-0.16 個(gè)百分點(diǎn)，上升 0.13個(gè)百分點(diǎn)；政府支出拉動(dòng) 0.41 個(gè)百分點(diǎn)，上升 0.11 個(gè)百分點(diǎn)（見圖 21）。個(gè)人消費(fèi)支出和私人投資增長(zhǎng)動(dòng)力減弱，主要反映了貿(mào)易政策變化對(duì)市場(chǎng)信心造成的沖擊。從貿(mào)易角度看，

44、逆差減少對(duì)美國(guó)是好事；但從經(jīng)濟(jì)角度看，內(nèi)需不足導(dǎo)致的逆差減少，卻令美國(guó)實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)與政府減稅計(jì)劃預(yù)期的 3%增長(zhǎng)目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 14圖表 21. 消費(fèi)、投資和出口對(duì)美國(guó) GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券而且，美國(guó)貿(mào)易失衡本質(zhì)上是由美國(guó)儲(chǔ)蓄不足所決定的。美國(guó)總儲(chǔ)蓄率由 1973 年的 23.4%下降至 2018年的 18.2%，處于較低水平（見圖表 22）。這導(dǎo)致 2019 年美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差減少，但對(duì)非中國(guó)地區(qū)貿(mào)易逆差增加。當(dāng)年，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品貿(mào)易逆差為 3455.2 億美元，比 2018 年下降了

45、740.8 億美元，但對(duì)歐盟、加拿大、法國(guó)、印度、日本、墨西哥等國(guó)的商品貿(mào)易逆差均有上升（見圖表 23）。圖表 22. 美國(guó)總儲(chǔ)蓄率呈下降趨勢(shì)資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 15圖表 23. 2019 年美國(guó)對(duì)世界主要經(jīng)濟(jì)體和國(guó)家商品貿(mào)易逆差有所上升資料來(lái)源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券如果說(shuō)儲(chǔ)蓄不足導(dǎo)致了美國(guó)對(duì)外貿(mào)易總體失衡，那么，國(guó)際分工則是導(dǎo)致中美雙邊貿(mào)易失衡的根本原因。由于中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)移至別國(guó)，中美雙邊貿(mào)易失衡局面很難快速改變。在 2019 年6 月美國(guó)貿(mào)易代表辦公室舉行的就 3000 億美元中

46、國(guó)輸美商品加征關(guān)稅的聽證會(huì)上，美方企業(yè)和行業(yè)代表紛紛表示中國(guó)擁有高素質(zhì)的技術(shù)工人和完備的產(chǎn)業(yè)鏈，其他國(guó)家難以替代，無(wú)法將工廠遷出中國(guó)。實(shí)際上，美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅，付出代價(jià)的最終還是美國(guó)生產(chǎn)商和消費(fèi)者。如根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織 2019 年 5 月 23 日發(fā)布的報(bào)告，從中國(guó)進(jìn)口的（關(guān)稅加征前）跨境價(jià)格幾乎沒有變化，關(guān)稅加征后進(jìn)口價(jià)格急劇上漲與關(guān)稅幅度一致。一些關(guān)稅已轉(zhuǎn)嫁給美國(guó)消費(fèi)者，其余部分則由進(jìn)口商通過(guò)降低利潤(rùn)率吸收。2019 年 11 月 25 日，紐約聯(lián)儲(chǔ)也發(fā)布報(bào)告顯示，2018 年 6 月至 2019 年 9 月，中國(guó)輸美商品的價(jià)格僅下降了 2%，基本保持穩(wěn)定，美國(guó)企業(yè)和消費(fèi)者將承擔(dān)

47、這些關(guān)稅成本，估計(jì)每年約 400 億美元。更為關(guān)鍵的是，即便美國(guó)對(duì)中國(guó)的貿(mào)易逆差有所改善，也很難解決美國(guó)制造業(yè)就業(yè)問題。據(jù)美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)，2019 年，美國(guó)制造業(yè)新增就業(yè) 5.8 萬(wàn)人，較上年回落了 78.0%，為過(guò)去三年來(lái)最低；截止 2019 年底，美國(guó)制造業(yè)就業(yè)在非農(nóng)就業(yè)的占比為 8.5%，較上年回落了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，較奧巴馬任內(nèi)的平均值低了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，為過(guò)去八十年來(lái)最低（見圖表 24）。面對(duì)產(chǎn)業(yè)空心化趨勢(shì)，特朗普的貿(mào)易政策無(wú)力回天。另外，2019 年 8 月美中貿(mào)易全國(guó)委員會(huì)（US-China Business Council）發(fā)布的中國(guó)商業(yè)環(huán)境調(diào)查報(bào)告顯示， 絕大部分美國(guó)企

48、業(yè)會(huì)選擇繼續(xù)留在中國(guó)市場(chǎng)， 即使向外轉(zhuǎn)移投資，更多企業(yè)也是選擇搬到其它地區(qū)，選擇搬回美國(guó)的企業(yè)占比較 2018 年下降了 1 個(gè)百分點(diǎn)（見圖表 25）。2020 年 4 月 6 日中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議中增加進(jìn)口的安排能夠兌現(xiàn)嗎？ 16圖表 24.美國(guó)制造業(yè)就業(yè)和增加值變化情況資料來(lái)源：美國(guó)勞工部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，萬(wàn)得，中銀證券注：圖中 2019 年制造業(yè)增加值占比是 2019 年三季度數(shù)據(jù)圖表 25. “企業(yè)是否已經(jīng)或計(jì)劃將生產(chǎn)搬離中國(guó)”調(diào)查結(jié)果資料來(lái)源：UCSBC，中銀證券需要指出的是，由于中美第一階段協(xié)議提供了解決匯率分歧的法律依據(jù)，故疫情暴發(fā)后人民幣兌美元匯率再度階段性破“7”未引起紛爭(zhēng)。但是，美國(guó)商務(wù)部 2 月 3 日發(fā)布新規(guī)，宣稱擬對(duì)從“匯率低估”國(guó)家進(jìn)口的商品加征反補(bǔ)貼稅。這將導(dǎo)致美國(guó)商務(wù)部與財(cái)政部在匯率問題上的分權(quán)。如果兩個(gè)部門在匯率操縱或者匯率低估問題上執(zhí)行不同的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，就有可能令中美雙方的匯率共識(shí)再生變數(shù)，制造新的匯率紛爭(zhēng)，為中美貿(mào)易協(xié)議執(zhí)行增添新的不確定性。而這次跨國(guó)界的疫情擴(kuò)散，之所以沒有出現(xiàn)如 20