智能表計(jì)行業(yè)專題：為什么物聯(lián)網(wǎng)智能表計(jì)行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期

1、均由感知、傳輸、平臺(tái)和應(yīng)用層組成，其中，涉及 NB-IOT 技術(shù)底層環(huán)節(jié)的，主要有網(wǎng)絡(luò)、芯片、模組、云平臺(tái)等，各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展情況如下所示。圖 2：典型 NB-IoT 產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：扁擔(dān)科技、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理NB-IOT 網(wǎng)絡(luò)：自 2016 年以來，三大運(yùn)營(yíng)商均大力加碼 NB-IOT 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，目前基站數(shù)已基本覆蓋全國(guó)。2017 年6 月 6 日，工信部下發(fā)關(guān)于全面推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)（NB-IoT）建設(shè)發(fā)展的通知，從模組網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、應(yīng)用推廣、政策環(huán)境三個(gè)方向?qū)?NB-IoT 的發(fā)展給出具體指引。在此指引下，2017 年中國(guó)電信建成全國(guó)第一張 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)，2018年 5 月中國(guó)聯(lián)

2、通建成全國(guó)第二張 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)，中國(guó)移動(dòng)于 2018 年底基本完成建設(shè)。截至 2018 年底，運(yùn)營(yíng)商已基本完成了全國(guó)鄉(xiāng)鎮(zhèn)以上連續(xù)覆蓋的 NB-IoT 網(wǎng)絡(luò)的搭建，均可支持規(guī)模商用。圖 3：NB-IOT 基站建設(shè)數(shù)量（萬(wàn)座）中國(guó)聯(lián)通中國(guó)移動(dòng)中國(guó)電信合計(jì)12011054.6403035354040401014.614012010080604020020172018E2019E資料來源：物聯(lián)網(wǎng)智庫(kù)、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理NB-IoT 芯片：以華為為首的國(guó)內(nèi)企業(yè)可自主量產(chǎn)。NB-IoT 主流芯片廠商多為國(guó)內(nèi)企業(yè)，包括華為海思、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳、中興微等，還有多家初創(chuàng)公司的芯片產(chǎn)品也已上市推

3、廣，如移芯通信、芯翼信息、諾領(lǐng)科技等。華為從2014 年開始投入 NB-IoT 芯片研發(fā)，2016 年 9 月在 3GPP 標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布后的 3 個(gè)月即推出了商用芯片業(yè)界首款 NB-IoT 芯片 Boudica120，后續(xù)持續(xù)推出第二代芯片 Boudica 150，并規(guī)模商用，在基帶芯片層面實(shí)現(xiàn)了完全自主。NB-IoT 模組：供應(yīng)商眾多，產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)成熟。目前 NB-IoT 模組主要廠商包括移遠(yuǎn)通信、廣和通、中移物聯(lián)、日海智能、有方科技、利爾達(dá)、騏俊物聯(lián)等，2017 年 NB-IoT 模組實(shí)現(xiàn) 100 萬(wàn)片出貨時(shí)單價(jià) 70 元，發(fā)展到 1000 萬(wàn)片出貨量時(shí) 35 元，如今連接過億時(shí)模組價(jià)格已降至 2

4、0 元人民幣以下，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，主流芯片廠商將在 2020 年推出下一代產(chǎn)品，模組價(jià)格有望下探至 2G 模組的水平，進(jìn)一步推動(dòng) NB-IoT 產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展。表 1：蜂窩通信模組市場(chǎng)價(jià)格模組類型2018 年模塊價(jià)格2G1617 元3G8090 元4G120300 元NB-IOT30 元EMTC8090 元資料來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理圖 4：NB 模組價(jià)格快速下探，對(duì)齊 2G資料來源：通信世界、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理云平臺(tái)：云平臺(tái)初具雛形，供應(yīng)商眾多。物聯(lián)網(wǎng)云平臺(tái)主要由各大互聯(lián)網(wǎng)或電信設(shè)備巨頭提供，如阿里云、華為云， 國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商也在大力布局云平臺(tái)及應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)自有業(yè)務(wù)閉環(huán)

5、，如中國(guó)移動(dòng)的 OneNET、中國(guó)電信的天翼云、中國(guó)聯(lián)通的沃云。此外還有些第三方平臺(tái)針對(duì)一個(gè)或多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)ｉT開發(fā)，整體的競(jìng)爭(zhēng)格局尚不清晰。但各方都已基本 支持簡(jiǎn)單的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，后續(xù)等待應(yīng)用數(shù)據(jù)催化平臺(tái)不斷成熟。表 2：優(yōu)秀物聯(lián)網(wǎng) PaaS 廠商類別平臺(tái)海外巨頭AWS IoT、Microsoft Azure、IBM Watson、PTC ThingWorx、思科 Jasper、沃達(dá)豐 GDSP、愛立信 DCP、谷歌 Android Things百度天工物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、阿里 Link 物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、QQ 物聯(lián)、小米開放平臺(tái)、中國(guó)移動(dòng) OneNET、華為 Oceanconnect、中興 ThingxCL

6、oud、中國(guó)電信物聯(lián)網(wǎng)開放平臺(tái)、聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái) 2.0國(guó)內(nèi)巨頭第三方創(chuàng)業(yè)公司Ayla IoT Platform、機(jī)智云、立子云、云智易、涂鴉智能、慶科 FogCloud、智云奇點(diǎn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)巨頭三一重工根云、GE Predix、西門子 MindSphere、Bosh IoT Suite 2.0、海爾 U+、徐工集團(tuán) Xrea資料來源：國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理智能表計(jì)是最適用 NB-IOT 技術(shù)的場(chǎng)景，目前進(jìn)入全面升級(jí)更換期NB-IOT 技術(shù)就是為用量大、功耗要求低、傳輸數(shù)據(jù)量不大的應(yīng)用場(chǎng)景開發(fā)的，水、電、氣、熱表等智能表計(jì)天然符合NB-IOT 技術(shù)的特點(diǎn)，因此成為第一個(gè)規(guī)模應(yīng)用改造的場(chǎng)景。圖 5：四

7、類智能表產(chǎn)品資料來源：新天科技、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理表計(jì)行業(yè)信息化程度不高，全面向 NB-IoT 過渡升級(jí)我國(guó)表計(jì)行業(yè)經(jīng)歷了從機(jī)械表到智能表的演變，而智能表也經(jīng)歷了從預(yù)付費(fèi)智能表（IC 卡預(yù)付費(fèi)表）再到智能遠(yuǎn)傳表進(jìn)而逐步進(jìn)化到電子表的演變。當(dāng)前，我國(guó)表計(jì)市場(chǎng)處在普通機(jī)械表、智能表共存的局面。智能遠(yuǎn)傳表相比 IC 卡預(yù)付費(fèi)表來說，可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程抄表、遠(yuǎn)程閥控、故障檢測(cè)、異常報(bào)警等功能。近幾年智能遠(yuǎn)傳表發(fā)展迅速，過去是有線傳輸方式， 近十年向無線方式轉(zhuǎn)變，但前期無線解決方案不完善，限制了智能遠(yuǎn)傳表的使用量。目前，已經(jīng)鋪設(shè)的智能水、氣表以 智能 IC 表、2G 表和少量的自組網(wǎng)表組成，其將全面向

8、 NB-IOT 過渡升級(jí)。智能表計(jì)是對(duì)傳統(tǒng)機(jī)械表計(jì)的替代，將機(jī)械刻度表度數(shù)數(shù)據(jù)化，并通過內(nèi)置無線通信模塊接入網(wǎng)絡(luò)，向電網(wǎng)、水務(wù)、燃 氣、供熱企業(yè)的數(shù)據(jù)中心提供用戶的使用數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程抄表、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)、資源優(yōu)化配置等目標(biāo)。目前我國(guó)四大表智能 化水平差異較大，其中，根據(jù)智能電表的滲透率最高，超過 90%；智能燃?xì)獗頋B透率約 50%，仍有一半市場(chǎng)被傳統(tǒng)膜式燃?xì)獗硭紦?jù)；智能水表下游水務(wù)公司客戶分散，當(dāng)前滲透率較低，約 30%；智能熱量表市場(chǎng)主要集中于黑龍江、吉林、遼寧等北方 15 個(gè)供暖地區(qū)，季節(jié)性明顯，滲透率也較低。以智能燃?xì)獗砗椭悄芩頌榇淼闹悄鼙碛?jì)市場(chǎng)是當(dāng)年 NB-IoT 技術(shù)應(yīng)用成熟且發(fā)展最

9、迅速的應(yīng)用場(chǎng)景。智能燃?xì)獗?019-2025 年中國(guó)智能燃?xì)獗硇袠I(yè)市場(chǎng)前景分析及發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)報(bào)告統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018 年我國(guó)燃?xì)獗懋a(chǎn)量約5220.1 萬(wàn)臺(tái)，進(jìn)口量約 608 萬(wàn)臺(tái)，出口量約 1.4 萬(wàn)個(gè)，國(guó)內(nèi)燃?xì)獗硇枨罅考s 4613.6 萬(wàn)臺(tái)。其中智能燃?xì)獗硇枨罅?3302 萬(wàn)臺(tái)，占燃?xì)獗砜傂枨罅康?71.57%。截至 2019 年，智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)規(guī)模已超過 80 億元，同比增長(zhǎng) 25%。隨著天然氣的普及和在“煤改氣”工程相關(guān)政策的推動(dòng)下，智能燃?xì)獗硇袠I(yè)的發(fā)展動(dòng)力充足。圖 6：2012-2018 年智能燃?xì)獗?、燃?xì)獗硇枨罅考罢急葓D 7：2012-2018 年中國(guó)智能燃?xì)獗硇袠I(yè)均價(jià)及規(guī)模情況5

10、,0004,0003,0002,0001,0000智能燃?xì)獗硇枨罅浚ㄈf(wàn)臺(tái)）燃?xì)獗硇枨罅浚ㄈf(wàn)臺(tái)） 智能燃?xì)獗碚急龋?）2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880%60%40%20%0%智能燃?xì)獗硎袌?chǎng)規(guī)模（億元） 智能燃?xì)獗砭鶅r(jià)（元/臺(tái)）807060504030201002012201320142015201620172018225220215210205200195190資料來源：盛世華研報(bào)告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：智研咨詢，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理智能水表2010 年以來我國(guó)水表和智能水表的產(chǎn)量都呈上升趨勢(shì)，智能水表的滲透率仍然較低，仍有廣闊發(fā)展空間。目前

11、全國(guó)水表保有量約 3.5 億臺(tái)，智能水表產(chǎn)量的滲透率近年來持續(xù)增長(zhǎng)，從 2010 年的 11%上升至 2017 年的 23%，目前國(guó)內(nèi)智能水表產(chǎn)量的滲透率將近 30%，預(yù)計(jì)到 2020 年我國(guó)智能水表滲透率將達(dá)到 40%-50%。目前在一線城市或沿海發(fā)達(dá)地區(qū)推廣較快，后續(xù)會(huì)向二三線城市進(jìn)行蔓延。目前全球水表每年產(chǎn)量超過上億臺(tái)，中國(guó)是全球最大的水表制造國(guó)。根據(jù)智研 咨詢的測(cè)算，2016 年國(guó)內(nèi)水表行業(yè)規(guī)模約 77.1 億元，智能水表的行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到 44.6 億元，智能水表規(guī)模保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)寧波水表招股書披露數(shù)據(jù)，2018 年上半年機(jī)械水表平均價(jià)格約 70.46 元/個(gè)，其中，大表 7

12、31.74 元/個(gè)，小表 49.34 元/個(gè)；智能水表平均價(jià)格 224.33 元/個(gè)，其中，基表 98.53 元/個(gè)，整表 232.48 元/個(gè)。假設(shè)：（1）機(jī)械水表 2019-2021 年的出貨量每年保持 2%的穩(wěn)定增長(zhǎng)；（2）2019 年-2021 年的智能水表出貨量在水表產(chǎn)品中的滲透率分別為 28%、34%、41%；隨著上游模組價(jià)格的下降以及智能表的規(guī)模出貨，智能表價(jià)格逐年下降，假設(shè) 2019-2021 年智能表均價(jià)分別為 265 、 250、240 元/個(gè)；機(jī)械表的價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，降價(jià)空間較小，假設(shè) 2019-2021 年機(jī)械表均價(jià)分別為 42、41、40 元/個(gè)?；谝陨霞僭O(shè)，綜合智研

13、咨詢等第三方行業(yè)數(shù)據(jù)和行業(yè)調(diào)研信息，我們預(yù)計(jì)我國(guó)水表行業(yè)規(guī)模有望于 2021 年達(dá)到 162 億元，19-21 年三年的復(fù)合增速為 17.5%，主要受益于智能水表規(guī)模的快速增長(zhǎng)；預(yù)計(jì)我國(guó)智能水表行業(yè)規(guī)模有望于 2021年達(dá)到 130 億元，19-21 年三年的復(fù)合增速為 24.4%。產(chǎn)品出貨量上，預(yù)計(jì)到 2021 年，水表產(chǎn)品出貨量達(dá)到 1.34 億臺(tái)， 智能水表出貨量達(dá)到 5426 萬(wàn)臺(tái)，智能水表出貨量滲透率達(dá)到 41%。具體測(cè)算數(shù)據(jù)如下表所示：表 3：我國(guó)機(jī)械水表和智能水表的產(chǎn)量數(shù)據(jù)2010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E中國(guó)水

14、表產(chǎn)量（萬(wàn)只）5724606764317000745089009100962010016106421184213399智能水表產(chǎn)量（萬(wàn)只）640745870105013101620192522552504298040265426智能水表滲透率11.2%12.3%13.5%15.0%17.6%18.2%21.2%23.4%25%28%34%41%機(jī)械表產(chǎn)量（萬(wàn)只）508453225561595061407280717573657512766378167972水表產(chǎn)量增速6.0%6.0%6.0%8.8%6.4%19.5%2.2%5.7%4.1%6.3%11.3%13.1%智能水表產(chǎn)量增速10.3%

15、16.4%16.8%20.7%24.8%23.7%18.8%17.1%11.0%19.0%35.1%34.8%機(jī)械表產(chǎn)量增速5.5%4.7%4.5%7.0%3.2%18.6%-1.4%2.6%2.0%2.0%2.0%2.0%資料來源：智研咨詢、寧波水表招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師預(yù)測(cè)（標(biāo)灰為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）表 4：我國(guó)機(jī)械水表和智能水表的單價(jià)和行業(yè)規(guī)模預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)2010201120122013201420152016201720182019E2020E2021E智能水表規(guī)模（億元）16.519.422.826.230.836.644.661.367.679.0100.7130.2智能表單價(jià)（元）2

16、84.5303.1306.0301.1293.3279.4275.6272.0270.0265.0250.0240.0水表規(guī)模（億元）35.539.840.646.351.663.577.193.799.9111.1132.7162.1水表單價(jià)（元）62.165.663.166.169.371.484.797.499.8104.4112.1121.0機(jī)械表規(guī)模（億元）19.020.417.820.120.826.932.532.432.332.232.031.9機(jī)械表單價(jià)（元）39.540.133.436.135.043.944.644.043.042.041.040.0水表規(guī)模增速12.0%

17、2.0%13.9%11.6%23.1%21.3%21.6%6.6%11.2%19.4%22.2%智能水表規(guī)模增速17.6%17.5%14.9%17.6%18.8%22.0%37.4%10.2%16.8%27.5%29.4%資料來源：智研咨詢、寧波水表招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師預(yù)測(cè)（標(biāo)灰為預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)）圖 8：2010-2021 年我國(guó)水表市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算（單位：億元）水表規(guī)模（億元）智能水表規(guī)模（億元）水表規(guī)模增速智能水表規(guī)模增速1801601401201008060402040%16213301119410017779646168364041465245313717192326101335%3

18、0%25%20%15%10%5%02010201120122013201420152016201720180%2019E2020E2021E資料來源：智研咨詢、寧波水表招股書、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師預(yù)測(cè)政策強(qiáng)力推動(dòng)“三表”更新?lián)Q代2019 年年初，市場(chǎng)監(jiān)督管理局住房與城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)文，要求加強(qiáng)民用“三表”管理，具體包括：1、提高民用“三表”制造企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量，同時(shí)各類供電企業(yè)、供水企業(yè)、供氣企業(yè)等要加強(qiáng)民用三表使用的情況，在 2019 年 6 月底前摸清詳細(xì)情況；2、強(qiáng)化對(duì)民用“三表”安裝使用前首次強(qiáng)制檢定、到期輪換的監(jiān)督管理；3、強(qiáng)加對(duì)民用“三表”計(jì)量的監(jiān)管；4、對(duì)未 經(jīng)檢定的“三表”，相關(guān)企

19、業(yè)要及時(shí)予以更換。對(duì)于民用“三表”加強(qiáng)監(jiān)督管理，首先會(huì)（1）促進(jìn)低劣質(zhì)量的產(chǎn)品淘汰，優(yōu)質(zhì)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)份額提高，其次（2）有利于 加快水表更換周期，水表一般生命周期 6 年，現(xiàn)在很多用戶到期后不更換，加強(qiáng)到期輪換監(jiān)督將加快整個(gè)行業(yè)的替換升級(jí)。此外，文件要求各企業(yè)摸清用戶的具體用表情況，以往抄表可能抄到小區(qū)而不是到用戶，無形中降低了居民的更換 需求。（3）智能表計(jì)的遠(yuǎn)程監(jiān)控和實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)呈報(bào)能力，極大方便監(jiān)管部門摸清居民“三表”使用情況以及后續(xù)計(jì)量，在監(jiān) 管趨嚴(yán)的情況下，智能表計(jì)的鋪設(shè)速度有望加快。目前政策層面對(duì)于智能表計(jì)升級(jí)的支持力度，成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心。智能表相對(duì)于傳統(tǒng)機(jī)械表價(jià)格較高，要實(shí)現(xiàn)大規(guī)模

20、 替換，供水企業(yè)需要投入大量資金，資金來源成為升級(jí)替換掣肘。一方面，智能水表的成本可以分?jǐn)偟剿畠r(jià)中，但政策 實(shí)施難度大；另一方面，可納入智慧城市建設(shè)項(xiàng)目中國(guó)，由政府財(cái)政支出補(bǔ)貼。后者的可能性較大，目前已有上海、北 京、深圳、天津等地區(qū)進(jìn)行試點(diǎn)，若形成模板推廣向全國(guó)，產(chǎn)業(yè)大規(guī)模升級(jí)成為可能性。對(duì)于表計(jì)監(jiān)管力度的不斷加強(qiáng)， 或催化這一過程加速。下游更換 NB-IOT 表計(jì)動(dòng)力強(qiáng)勁NB-IoT 可實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程無人抄表，幫助供水務(wù)、燃?xì)馄髽I(yè)節(jié)省人工、降低漏損率，存量替換需求強(qiáng)烈。傳統(tǒng)機(jī)械表采用人工抄表的模式，存在諸多問題：1）安裝位置普遍在室內(nèi)或較隱蔽，人工抄表需查表員入戶讀表，效率低下且 錯(cuò)誤率高；2）

21、抄表工人力成本不斷攀升，水務(wù)、燃?xì)夤矩?fù)擔(dān)加大；3）人工抄表模式有延遲性，無法反應(yīng)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、管道漏損故障等情況。預(yù)付費(fèi)表雖然也是智能表，但不具備階梯計(jì)價(jià)的功能，在保障實(shí)時(shí)、定時(shí)、準(zhǔn)確抄送、 自動(dòng)計(jì)算等功能上存在缺陷。綜上，供水/氣公司諸多痛點(diǎn)亟待解決，一方面，響應(yīng)國(guó)家“節(jié)水行動(dòng)”和“煤改氣”工程， 在信息化和智能化背景下，水務(wù)、燃?xì)忸I(lǐng)域智能化管理需求面臨升級(jí)；另一方面，自身有較強(qiáng)的降本提效動(dòng)力，有 替代人工和降低水資源漏損率的需求。增量需求來自新竣工房屋帶來的需求。中高端樓盤大部分會(huì)采用智能表計(jì)，并以“科技”和“智能”作為樓盤賣點(diǎn)，每年 房地產(chǎn)的增量也將帶動(dòng)智能表計(jì)的部署。受益于海外市場(chǎng)的需求

22、增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)表計(jì)行業(yè)出口量也逐漸加大。表計(jì)行業(yè)集中度低，產(chǎn)品智能化推動(dòng)格局進(jìn)一步集中以水表廠為例，國(guó)內(nèi)水表行業(yè)中擁有計(jì)量器具生產(chǎn)許可證的企業(yè)大概 400 多家，但規(guī)模大多偏小且主要從事機(jī)械水表的生產(chǎn)組裝，行業(yè)集中度低。這些企業(yè)可以分為如下表 4 類。前兩類企業(yè)在智能水表領(lǐng)域的綜合實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，生產(chǎn)能力也有較深厚的積淀，后兩類企業(yè)在智能表的研發(fā)和生產(chǎn)上存在局限性，未來或面臨轉(zhuǎn)型或逐漸退出市場(chǎng)，市場(chǎng)格局將進(jìn) 一步集中。表 5：智能水表行業(yè)企業(yè)類型水表企業(yè)類型代表廠商傳統(tǒng)的機(jī)械水表生產(chǎn)企業(yè)寧波水表、三川智慧、寧波東海等氣表、電表領(lǐng)域或以生產(chǎn)電子電路、嵌入式系統(tǒng)、通信與軟件等產(chǎn)品為主轉(zhuǎn)型跨行業(yè)進(jìn)入水表行

23、業(yè)的企業(yè)新天科技各大城市的自來水公司自身配套的水表生產(chǎn)企業(yè)水表上游零部件企業(yè)向下游延伸做整機(jī)產(chǎn)品的企業(yè)資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)品智能化對(duì)水表生產(chǎn)企業(yè)以技術(shù)研發(fā)、技術(shù)服務(wù)能力為核心的綜合實(shí)力提出高更要求，隨著智能產(chǎn)品的比例提升，行 業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。此外，NB-IoT 水表的性能指標(biāo)除了傳統(tǒng)的計(jì)量性能可靠性指標(biāo)外，還增加了一些無線通信的技術(shù)指標(biāo)，對(duì)規(guī)模較小或技術(shù)實(shí)力較弱的企業(yè)來說難度較大?；谥悄鼙碛?jì)提供整體解決方案成為行業(yè)趨勢(shì)智能表計(jì)作為物聯(lián)網(wǎng)的入口，將產(chǎn)生大量的生活部門數(shù)據(jù)，可基于此提供智能水務(wù)整體解決方案，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)近兩 年進(jìn)行了有益的探索，相關(guān)業(yè)務(wù)已開始發(fā)力，

24、訂單規(guī)模逐步增加。整體解決方案業(yè)務(wù)的開拓，有助于相關(guān)企業(yè)擴(kuò)大營(yíng)業(yè) 額，打開成長(zhǎng)空間。圖 9：智能表計(jì)企業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成智能表計(jì)類解決方案類180381663566526016081187033458200000180000160000140000120000100000800006000040000200000新天科技三川智慧金卡智能資料來源：Wind、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師整理2019 年 NB-IOT 表計(jì)進(jìn)入放量期，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)爆發(fā)水表行業(yè)的核心企業(yè)包括三川智慧、新天科技、寧波水表、匯中儀表、寧波東海等，其中，新天科技還涉及燃?xì)獗?、?表等領(lǐng)域。金卡智能主要從事燃?xì)獗硇袠I(yè)。表 6：智能表計(jì)行

25、業(yè)企業(yè)簡(jiǎn)單介紹成 立 時(shí)上市時(shí)間2018 年主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)間60%-90%2.4-2.84.8（包括智能水表及系統(tǒng)+ 工商業(yè)智能流量計(jì)）8.62%智能水表及系統(tǒng) 35%；工商業(yè)智能流量計(jì) 21%；智能燃?xì)獗砑跋到y(tǒng) 20%；電力智能仿真及運(yùn)維系統(tǒng)8%；智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水4%；智能熱量表計(jì)系統(tǒng)4%；智能電表及系統(tǒng) 1%；其他 8%新天科技2000 年2011 年2018 年 海外 收 入 占比2018 年 營(yíng)收規(guī)模（億元）智能 水表營(yíng)收規(guī) 模（ 億元）2019 年 凈利 潤(rùn) 預(yù) 告（億元）預(yù)告 同比增速三川智慧2004 年2010 年智能表 46%；普通表 26%；節(jié)水表 13%；水務(wù)50%-70%2-2

26、.34.110.320%機(jī)械表 53%；智能水表 39%；水表配件及其他7%、；其他業(yè)務(wù) 1%寧波水表1958 年2019 年3%；軟件銷售收入 2%；其他 10%14%6.93.11.8-2.185%-115%匯中股份1998 年2014 年超聲水表 36%；超聲熱量表 37%；超聲流量計(jì)10%-20%4.0-4.520.41.50%無線燃?xì)獗砑跋到y(tǒng)軟件 31%；氣體流量計(jì) 34%；IC 卡智能燃?xì)獗碛?jì)系統(tǒng)軟件 16%；GPRS/CDMA 遠(yuǎn)程實(shí)時(shí)燃?xì)獗O(jiān)控系統(tǒng)及系統(tǒng)軟件 6%；天然氣銷售業(yè)務(wù) 2%；膜式燃?xì)獗?1%；其他 9%金卡智能2004 年2012 年19%；其他 8%0.50%2.8

27、11-1.220%-45%資料來源：WIND、國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前從各家企業(yè)發(fā)布的 2019 年業(yè)績(jī)預(yù)告看，行業(yè)整體業(yè)績(jī)亮眼。新天科技高速增長(zhǎng)主要受益于 NB-IoT 智能表銷售的大幅增長(zhǎng)以及工商業(yè)智能表的大幅增長(zhǎng)，智慧農(nóng)業(yè)節(jié)水業(yè)務(wù)也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。三川智慧高速增長(zhǎng)主要因?yàn)?NB-IoT 水表在北京、天津、上海、深圳以及部分省會(huì)城市完成大批量供貨，銷售大幅增長(zhǎng)；同時(shí)水務(wù)管理軟件的研發(fā)和推廣也取得積極進(jìn)展和成效。寧波水表高速增長(zhǎng)同樣受益于 NB-IoT 智能水表的加速推廣和應(yīng)用，同時(shí)公司積極轉(zhuǎn)型為以智能水表結(jié)合智慧水務(wù)大數(shù)據(jù)服務(wù)系統(tǒng)與平臺(tái)為業(yè)務(wù)進(jìn)行銷售的模式。匯中股份相對(duì)其他三家的業(yè)績(jī)?cè)鏊?/p>

28、較低，我們認(rèn)為與其產(chǎn)品類 型相關(guān)，超聲水表和戶用超聲熱量表雖然也有大幅增長(zhǎng)，但相比 NB-IoT 智能表的推進(jìn)速度要慢一些。金卡智能整體增速一般，主要是傳統(tǒng)機(jī)械表等業(yè)務(wù)的拖累，其 NB-IOT 業(yè)務(wù)實(shí)際上亦實(shí)現(xiàn)了高增長(zhǎng)。圖 10：水表企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及增速圖 11：水表企業(yè)凈利潤(rùn)及增速寧波水表營(yíng)收新天科技營(yíng)收三川智慧營(yíng)收匯中股份營(yíng)收寧波水表營(yíng)收增速新天科技營(yíng)收增速 三川智慧營(yíng)收增速匯中股份營(yíng)收增速12100.0%1080.0%60.0%840.0%620.0%40.0%-20.0%2-40.0%0-60.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019Q31.81.61.4

29、1.21.00.80.60.40.20.0寧波水表凈利潤(rùn)新天科技凈利潤(rùn)三川智慧凈利潤(rùn)匯中股份凈利潤(rùn)寧波水表凈利潤(rùn)增速新天科技凈利潤(rùn)增速三川智慧凈利潤(rùn)增速匯中股份凈利潤(rùn)增速60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%201320142015201620172018 2019Q3資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表計(jì)類公司整體財(cái)務(wù)穩(wěn)健，質(zhì)地較好，為后續(xù)的高增長(zhǎng)提供了良好的條件，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)如下所示：智能表計(jì)毛利率處于 40%上下的水平，凈利率在 20%上下，總體較高。其中，智能表出貨占比較高的，以及整體解決方案比列較高的，盈利水平相對(duì)高

30、些。圖 12：智能表計(jì)企業(yè)毛利率對(duì)比圖 13：智能表計(jì)企業(yè)凈利率對(duì)比寧波水表三川智慧 新天科技金卡智能匯中股份寧波水表三川智慧 新天科技金卡智能匯中股份70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 201420152016201720182019Q340.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201420152016201720182019Q3資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表計(jì)類企業(yè)賬上現(xiàn)金相對(duì)充足，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流較好。從水表上市公司的費(fèi)用率來看，智能表計(jì)企業(yè)的財(cái)務(wù)

31、費(fèi)用率基本 為負(fù)，主要因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率普遍較多且賬上現(xiàn)金充足，帶來利息收入。銷售費(fèi)用率來看，基本保持在 10%-20%之間。圖 14：智能表計(jì)企業(yè)銷售費(fèi)用率對(duì)比圖 15：智能表計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用率對(duì)比寧波水表三川智慧新天科技金卡智能匯中股份寧波水表三川智慧新天科技金卡智能匯中股份25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%201320142015201620172018 2019Q32.0%201320142015201620172018 2019Q31.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整

32、理智能表計(jì)總體來看技術(shù)含量一般，因此所需研發(fā)投入不高，研發(fā)費(fèi)用率位于 2%-9%的區(qū)間。圖 16：智能表計(jì)企業(yè)管理費(fèi)用率對(duì)比圖 17：智能表計(jì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比寧波水表三川智慧新天科技金卡智能匯中股份寧波水表三川智慧新天科技金卡智能匯中股份20.0%15.0%10.0%5.0%0.10.080.060.040.020.0%201320142015201620172018 2019Q30201320142015201620172018 2019Q3資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 18：智能表計(jì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率圖 19：智能表計(jì)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率對(duì)

33、比80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%寧波水表三川智慧新天科技 金卡智能 匯中股份 201320142015201620172018 2019Q32019Q3貨幣資金（億元）2019Q3總資產(chǎn)（億元）502019Q3貨幣資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例403020100寧波水表 三川智慧 新天科技 金卡智能 匯中股份20%15%10%5%0%資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理行業(yè)呈現(xiàn)季節(jié)周期性，業(yè)績(jī)大多下半年體現(xiàn)。智能表行業(yè)下游以水務(wù)公司、供熱公司、燃?xì)夤?、電力公司、水利局?農(nóng)業(yè)局等公共企事業(yè)單位為主，營(yíng)收和利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，通常上半年是淡

34、季，下半年招標(biāo)完成后，安裝周期結(jié)束 后確認(rèn)收入。圖 20：智能表計(jì)企業(yè)近兩年單季度凈利潤(rùn)變化圖 21：2019Q3 可比公司歸母凈利潤(rùn)增速和營(yíng)收增速2.01.51.00.50.02018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q42019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4*金卡智-能14.43 寧波水表三川智慧新天科技?xì)w母凈利潤(rùn)增速（%）營(yíng)收增速（%）-3.6530.8026.2143.1417.8936.9053.84金卡智能寧波水表三川智慧新天科技匯中股份-20.000.0020.0040.0060.00資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（2019Q4*根據(jù)預(yù)告推算）

35、資料來源：WIND，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議：智能表計(jì)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期，建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)智能表計(jì)行業(yè)當(dāng)前滲透率較低，進(jìn)入政策、需求、技術(shù)全面協(xié)同向好的高速發(fā)展期。我們認(rèn)為，當(dāng)前智能表計(jì)行業(yè)處于高速增長(zhǎng)期的起點(diǎn)，龍頭企業(yè)優(yōu)先受益，建議關(guān)注智能表計(jì)行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)新天科技（300259.SZ）、寧波水表（603700.SH）、三川智慧（300066.SZ）及金卡智能（300349.SZ）。附表：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值（截至 2020 年 2 月 6 日）公司公司投資收盤價(jià)EPSPEPB代碼名稱評(píng)級(jí)20182019E2020E20182019E2020E2018603700.SH寧波水表無

36、評(píng)級(jí)28.191.171.331.7424.0921.2016.208.18300066.SZ三川智慧買入4.770.090.140.1653.0034.0729.813.39300259.SZ新天科技買入5.070.130.220.2939.0023.0517.483.08300349.SZ金卡智能無評(píng)級(jí)15.361.161.021.1913.2415.0612.911.99603236.SH移遠(yuǎn)通信買入200.862.71.83.574.39111.5957.39300590.SZ移為通信增持48.530.811.360.6648.5337.334.88平均值1.010.921.3644.0742.2528.524.30數(shù)據(jù)來源：wind、公司資料，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示1、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)激烈；2、行業(yè)內(nèi)智能水表滲透率提升速度不及預(yù)期；3、行業(yè)資金來源不足，水務(wù)公司資本開 支投入不足。相關(guān)研究報(bào)告：通信行業(yè) 2020 年 2 月投資策略：關(guān)注 5G、物聯(lián)網(wǎng)和視頻會(huì)議板塊 2020-02-05通信行業(yè) 2020 年 1 月投資策略：關(guān)注 C