醫(yī)藥和生命科學行業(yè)并購市場回顧與展望

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)并購概覽 2 HYPERLINK l _TOC_250004 全球并購市場表現(xiàn)活躍 3 HYPERLINK l _TOC_250003 國內(nèi)行業(yè)及并購環(huán)境向好 5 HYPERLINK l _TOC_250002 醫(yī)藥行業(yè)并購回顧 8總體并購趨勢 9具體案例分析（前100大交易） 14 HYPERLINK l _TOC_250001 簡介 14資金端：買方愈趨多元化，上市公司成并購主力軍， 15私募股權(quán)基金推波助瀾資產(chǎn)端：傳統(tǒng)仿制藥競爭加劇，民營藥企被紓困， 20跨國藥企剝離非核心資產(chǎn)，創(chuàng)新藥成市場追逐熱點醫(yī)療器械行業(yè)并購回顧 22總體并

2、購趨勢 23具體案例分析（前20大交易） 29簡介 29資產(chǎn)端：心血管介入領(lǐng)跑并購，傳統(tǒng)賽道保持熱度， 30新興賽道百花齊放資金端：私募基金表現(xiàn)活躍，保險資金策略布局， 32紓困基金戰(zhàn)略入股，上市公司積極整合 HYPERLINK l _TOC_250000 2020年中國醫(yī)藥和生命科學行業(yè)并購活動展望 34 行業(yè)并購概覽1. 全球并購市場表現(xiàn)活躍全球市場2019年是全球醫(yī)藥和生命科學板塊并購交易異?；钴S的一年，全年并購交易金額達4160億美元。最為引人矚目的交易來自BMS（百時美施貴寶）以740億美元收購 Celgene（新基醫(yī)藥）。出于反壟斷的考量，后者的銀屑病治療藥物Otezla再以134

3、億美元的價格出售給 Amgen（安進）。僅僅兩個月后，安進再次出手，以27億美元入股中國生物制藥公司百濟神州。其他超級并購包括：AbbVie（艾伯維）以630億美元收購Allergan（艾爾建），以獲取艾爾建在肉毒桿菌和其他美容藥物的領(lǐng)先的市場份額；武田以620億美元收購夏爾以獲取罕見病專利；Danaher（丹納赫）以214億美元收購GE生命科學公司；Eli Lily（禮來）以80億美元收購 Loxo來擴大癌癥管線；3M斥資67億美元收購傷口護理公司Acelity及其子公司KCL；器械巨頭Stryker（史塞克）以40億美元收購設(shè)備制造商Wright Medical，以期在快速增長的骨科領(lǐng)域獲

4、得更多的市場份額；Novartis（諾華）向武田制藥支付了34億美元前期款以及可能高達19億美元的后續(xù)款以收購其干眼癥新藥。普華永道美國醫(yī)藥和生命科學并購交易負責人格倫漢辛格（Glenn Hunzinger）表示，促使2019年并購交易活動激增的因素有很多，其中包括許多大型藥企的管理層迎來了新的首席執(zhí)行官，例如，輝瑞、諾華和吉利德科學，他們會實施新的發(fā)展戰(zhàn)略。另外，生物技術(shù)公司的估值較2018年有所降低，令投資這類公司的風險更加容易承擔。事實上，跨國藥械巨頭的并購與近年來專利到期以及大型藥企的研發(fā)回報率不及小型藥企等因素不無關(guān)系。并購成為迅速拓展研發(fā)管線的重要方式。2014年 2019年全球醫(yī)

5、藥和生命科學并購交易數(shù)量2014年 2019年全球醫(yī)藥和生命科學并購交易金額交易數(shù)量交易金額（十億美元）2019年347.768.7224.062.078.7 36.4132.285.9262.290.6255.767.02019年1,2417161,3157561,1156431,0985611,0577329706652018年2018年2017年2017年2016年2016年2015年2015年2014年2014年醫(yī)藥 - 全球醫(yī)療器械 - 全球醫(yī)藥 - 全球醫(yī)療器械 - 全球來源：湯森路透及普華永道分析來源：湯森路透及普華永道分析3全球并購市場表現(xiàn)活躍（續(xù)）中國市場2019年也是中國并

6、購市場較為活躍的一年，安進以27億美元入股百濟神州成就了中國醫(yī)藥和生命科學板塊史上最大的并購案。雖然不及海外超大型藥企的巨大并購規(guī)模，國內(nèi)并購交易長期總體保持積極活躍的態(tài)勢，2015年之后年度交易總額維持在200億美元以上，年度交易數(shù)量400起以上。2019年中國醫(yī)藥和生命科學的并購金額為250億美元，數(shù)量為588起，占全球并購總額的6%（2018年占10%）。2014年 2019年國內(nèi)醫(yī)藥和生命科學并購交易金額交易金額（十億美元）40353025201512.631.220.617.122.119.825%20%15%10%5%1052.8-2014年6.92015年7.72016年4.92

7、017年7.82018年2.72019年0%(5%)(10%)醫(yī)藥 - 中國醫(yī)療器械 - 中國醫(yī)藥-中國占全球比例醫(yī)療器械-中國占全球比例來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析2014年 2019年國內(nèi)醫(yī)藥和生命科學并購交易數(shù)量151205185283169304121291125191交易數(shù)量2019年 437醫(yī)藥領(lǐng)域，隨著帶量采購全國擴圍、醫(yī)保目錄動態(tài)調(diào)整、鼓勵創(chuàng)新等政策推進，以及資本市場上市新規(guī)的助推，并購交易數(shù)量維持在400多起的高位，交易金額達到 221億美元，為近四年最高。未來隨著改革的進一步深化，并購活躍度有望進一步提升。2018年2017年2016年2015年2014年437反

8、觀醫(yī)療器械領(lǐng)域，受海外并購停滯的影響，交易額大幅跳水至27億美元，為近六年最低。但值得注意的是， 2019年是醫(yī)療器械板塊集體沖刺資本市場的大年，12家公司在科創(chuàng)板成功上市。新晉上市公司是否會引領(lǐng)未來行業(yè)并購觸底反彈，我們將拭目以待。醫(yī)療器械 - 中國醫(yī)藥 - 中國來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析4國內(nèi)行業(yè)及并購環(huán)境向好中國醫(yī)療改革促進控費整合和創(chuàng)新2019年國內(nèi)繼續(xù)深化醫(yī)療改革，圍繞控費整合和鼓勵創(chuàng)新兩個方向出臺了一系列政策和措施。如控費整合方面，進一步推進仿制藥治療和療效一致性評價、帶量采購全國擴圍（即從藥品擴大到高值耗材）、更新國家醫(yī)保目錄、推動藥品生產(chǎn)和流通企業(yè)跨地區(qū)跨所有制兼并

9、重組、試點按疾病診斷相關(guān)分組（ Diagnosis Related Groups，后簡稱DRG）等。鼓勵創(chuàng)新方面，修訂藥品管理法明確建立藥品上市許可持有人制度（Marketing Authorization Holder，后簡稱MAH）、擴大醫(yī)療器械 MAH試點工作、加快境內(nèi)外抗癌新藥注冊審批等。詳見政策匯總：發(fā)布日期文件標題摘要2019年1月國辦發(fā)（2019）2號國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)國家組織藥品集中采購和使用試點方案的通知在11個試點地區(qū)公立醫(yī)療機構(gòu)報送的采購量基礎(chǔ)上，按照試點地區(qū)所有公立醫(yī)療機構(gòu)年度藥品總用量的60%-70%估算采購總量， 進行帶量采購。剩余用量仍可采購省級藥品集中采購的其

10、他價格適宜的掛網(wǎng)品種。2019年6月國辦發(fā)（2019）28號國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2019年重點工作任務(wù)的通知發(fā)布鼓勵仿制的藥品目錄；制定進一步規(guī)范醫(yī)用耗材使用的政策文件；制定以藥品集中采購和使用為突破口進一步深化醫(yī)改的政策文件；加快境內(nèi)外抗癌新藥注冊審批。2019年7月國辦發(fā)201937號關(guān)于印發(fā)治理高值醫(yī)用耗材改革方案的通知逐步統(tǒng)一全國醫(yī)保高值醫(yī)用耗材分類與編碼，探索實施高值醫(yī)用耗材注冊、采購、使用等環(huán)節(jié)規(guī)范編碼的銜接應(yīng)用。建立高值醫(yī)用耗材價格監(jiān)測和集中采購管理平臺；逐步實施高值醫(yī)用耗材醫(yī)保準入價格談判，實現(xiàn)“以量換價”；取消公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材加成，2019年底前實現(xiàn)全

11、部公立醫(yī)療機構(gòu)醫(yī)用耗材“零差率”銷售，高值醫(yī)用耗材銷售價格按采購價格執(zhí)行；鼓勵各地結(jié)合實際通過“兩票制”等方式減少高值醫(yī)用耗材流通環(huán)節(jié)。2019年8月國藥監(jiān)械注201933號國家藥監(jiān)局關(guān)于擴大醫(yī)療器械注冊人制度試點工作的通知醫(yī)療器械注冊申請人(以下簡稱“申請人”）申請并取得醫(yī)療器械注冊證的，成為醫(yī)療器械注冊人(以下簡稱“注冊人”）。申請人可以委托具備相應(yīng)生產(chǎn)能力的企業(yè)生產(chǎn)樣品， 注冊人可以將已獲證產(chǎn)品委托給具備生產(chǎn)能力的一家或者多家企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品。2019年9月醫(yī)保發(fā)201956號國家醫(yī)療保障局等九部門關(guān)于國家組織藥品集中采購和使用試點擴大區(qū)域范圍實施意見在全國范圍內(nèi)推廣國家組織藥品集中采購和使

12、用試點集中帶量采購模式；藥品范圍為國家組織藥品集中采購和使用試點中選的25個通用名藥品。2019年10月醫(yī)保辦發(fā)（2019）36號關(guān)于印發(fā)DRG付費國家試點技術(shù)規(guī)范和分組方案的通知公布國家醫(yī)療保障DRG分組與付費技術(shù)規(guī)范和國家醫(yī)療保障DRG（CHS-DRG） 分組方案兩個技術(shù)標準。分組方案明確了國家醫(yī)療保障疾病診斷相關(guān)分組是全國醫(yī)療保障部門開展DRG付費工作的統(tǒng)一標準，包括了26個主要診斷大類，376個核心DRG包括167個外科手術(shù)操作相近的診斷相關(guān)分組（Adjacent-DRG，后簡稱ADRG）組、22個非手術(shù)操作ADRG組和187個內(nèi)科診斷ADRG組。2019年11月國醫(yī)改發(fā)20193號關(guān)

13、于以藥品集中采購和使用為突破口進一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的若干政策措施的通知優(yōu)先將原研藥價格高于世界主要國家和周邊地區(qū)、原研藥與仿制藥價差大等品種，以及通過仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價的基本藥物等納入集中采購范圍；積極推進仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價工作；推動藥品生產(chǎn)與流通企業(yè)跨地區(qū)、跨所有制兼并重組。52. 國內(nèi)行業(yè)及并購環(huán)境向好（續(xù)）跨國藥企加快在華新藥上市中國市場是跨國藥企的主要發(fā)展動力，在國內(nèi)加快新藥審批以及醫(yī)?？刭M的兩大政策下，跨國企業(yè)加大對新藥的投入，剝離非核心業(yè)務(wù)。在2020年JP摩根醫(yī)療大會上，各大醫(yī)藥公司高管紛紛表達了對中國市場的重視，如諾華預(yù)計在2024年在華業(yè)務(wù)翻番，未來五年

14、在中國提交50個新藥申請；吉利德預(yù)計在2022年乙肝藥物Vemlidy（韋立得）通過打入中國等新型市場而獲得成功；Ascendis制藥（ASND）加大對華的商業(yè)化運作，通過其合資公司維昇藥業(yè)來推廣其內(nèi)分泌罕見病藥物；安進表示未來四分之一的收入增長將得益于中國和日本市場的擴張。羅氏2019年在華業(yè)績尤為矚目。得益于傳統(tǒng)三款抗癌藥的拉動和兩款新藥的上市，2019年中國區(qū)銷售額增長了 36%。其中三款抗癌藥的增幅分別達到增長16%、59%和47%。兩款新藥審評方面，帕妥珠單抗新輔助和晚期一線適應(yīng)癥獲批，且被納入了2019年醫(yī)保目錄；阿來替尼的一線治療也獲批同時也成功納入醫(yī)保，整個中國區(qū)還將保持著較快

15、的增長潛力。羅氏制藥中國總裁周虹表示，以往進口創(chuàng)新藥物在中國獲批上市比歐美晚至少四年，但2018年在中國獲批上市的安圣莎，比美國只晚了九個月，基本實現(xiàn)了同步上市。6的放寬以及自身研發(fā)項目的突破性成功，這些高速成大研發(fā)和技術(shù)實力的公司。長的企業(yè)在科創(chuàng)板獲得了較好的市場化定價。16家公司中包括四家醫(yī)藥企業(yè)和12家器械企業(yè)，涵蓋制藥、 包括中國企業(yè)赴美上市在內(nèi)，2019年中國醫(yī)藥和器械疫苗、體外診斷（In Vitro Diagnostics，后簡稱IVD）、 IPO募集資金總額達到68億美元（醫(yī)藥45億美元、器高值耗材、影像等細分領(lǐng)域。截至2020年2月又有四 械23億美元）。家醫(yī)藥公司登錄科創(chuàng)板，

16、其中肝癌領(lǐng)域新星澤璟生物作為首家采用第五套標準申請上市的企業(yè)，成為A股 私募基金：2019年為數(shù)眾多的私募基金參與了國內(nèi)優(yōu)首家未盈利上市企業(yè)。質(zhì)生物制藥和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)的融資和港股IPO基石認購，且私募股權(quán)基金在國內(nèi)醫(yī)藥和生命科學領(lǐng)域另外一方面，2018年港交所允許未通過主板財務(wù)資格的投資規(guī)模創(chuàng)下歷史最高紀錄100億美元（醫(yī)藥87億測試的生物科技企業(yè)上市，自此拉開生物醫(yī)藥企業(yè)美元，醫(yī)療器械13億美元），為行業(yè)發(fā)展提供了充足IPO的大幕。2019年港股上市14家公司，包括九家生 的資金。物制藥、 3家合同研究組織（ Clinical ResearchOrganisation。后簡稱CRO）/

17、合同研發(fā)生產(chǎn)組織2. 國內(nèi)行業(yè)及并購環(huán)境向好（續(xù)）2.3 資本助力行業(yè)發(fā)展IPO：科創(chuàng)板和港交所的醫(yī)療板塊是2019年IPO增長的主要驅(qū)動力。2019年萬眾矚目的科創(chuàng)板開市，迎來的16家醫(yī)藥和醫(yī)療器械公司，大部分凈利潤不足人民幣1億元但增長達到30%以上。由于科創(chuàng)板上市條件(Contract Development Manufacture Organisation)，后簡稱CDMO）和兩家醫(yī)療器械。自2018以來，累計已有20多家國內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)成功上市港交所獲得資金支持，包括藥明康德、百濟神州、啟明醫(yī)療等擁有強醫(yī)藥醫(yī)療器械2018年醫(yī)藥醫(yī)療器械2019年醫(yī)藥醫(yī)療器械2020年至今A股科創(chuàng)板-41

18、2164-4A股其他538213-11港股7411122141-1納斯達克1-1213112合計13720201636628來源：Wind和普華永道分析 醫(yī)藥行業(yè)并購回顧1. 總體并購趨勢自2016年起，中國醫(yī)藥行業(yè)并購交易累計數(shù)量近1,500起，累計金額達800億美元。2019年中國醫(yī)藥行業(yè)并購依舊活躍，與2018年相比交易數(shù)量持平，交易金額增長12%達到221億美元，為2016年以來最高。增長主要來自于境外投資者和私募股權(quán)基金的幾筆重磅交易，海外并購遭遇84%的斷崖式下降。中國醫(yī)藥行業(yè)并購交易總數(shù)量與金額20162017201820192019 vs 2018 差異%戰(zhàn)略投資者境內(nèi)境外數(shù)量

19、1728金額（百萬美元）11,41197數(shù)量15811金額（百萬美元）6,481178數(shù)量1673金額（百萬美元）9,033-數(shù)量21711金額（百萬美元）9,6112,984數(shù)量30%267%金額（百萬美元）6%不適用戰(zhàn)略投資者總和18011,5081696,6591709,03322812,59434%39%財務(wù)投資者私募股權(quán)基金交易535,373394,001865,963888,6812%46%風險投資基金交易38194398712929399100(23%）(66%）財務(wù)投資者總和中國大陸企業(yè)海外并購國有企業(yè)民營企業(yè)財務(wù)投資者91- 2555,567- 2,6685647822474

20、,0885763,8771,9092156,2561878,782(13%）40%3193-(100%)(100%）151,0475164(67%）(84%）313,22215536(52%）(83%）中國大陸企業(yè)海外并購總和香港企業(yè)海外并購3033,2312763336,3626494,46220700(59%）（ 84%）318293(33%)423%總計30420,58228317,11543719,76943722,1690%12%來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析91. 總體并購趨勢（續(xù)）21711202716732462115811852917289628并購交易金額（2016

21、年 2019年）并購交易數(shù)量（2016年 2019年）百萬美元數(shù)量20192018201720199,6112,9849,318259,0339,4781,2586,481 178 5,9974,459720182017201611,411976,1312,9432016國內(nèi)戰(zhàn)略投資者國外戰(zhàn)略投資者財務(wù)投資者海外并購交易國內(nèi)戰(zhàn)略投資者國外戰(zhàn)略投資者財務(wù)投資者海外并購交易*財務(wù)投資者交易金額中包含了5.36億美元（2018年32.22億美元）的由財務(wù)投資者主導的海外并購交易來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析境外戰(zhàn)略投資者入境并購創(chuàng)下歷史最高紀錄，并購金額達到近30億美元，其中安進以27.8億

22、美元入股百濟神州成為2019年最大并購案。與此同時，中國企業(yè)海外并購跌至2016年以來最低。*財務(wù)投資者交易數(shù)量中包含了15筆（2018年31筆）由私募基金主導的海外并購交易來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析并購活躍度與2018年持平，披露的交易數(shù)量維持在437起的高位，國內(nèi)戰(zhàn)略投資者并購熱情高漲，交易數(shù)量增加近30%達到217起，該增長抵消了風險資本交易量的減少以及海外并購的停滯。并購交易金額（2016年 2019年）數(shù)量百萬美元2501112,000200810,0001138,0001506,0001002171721581674,000502,000-201620172018201

23、9國內(nèi)企業(yè)間交易并購數(shù)量境外企業(yè)并購國內(nèi)企業(yè)交易數(shù)量國內(nèi)企業(yè)間交易并購披露金額境外企業(yè)并購國內(nèi)企業(yè)交易披露金額來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析受持續(xù)醫(yī)改的驅(qū)動，中國國內(nèi)企業(yè)仍在積極尋求并購整因此交易金額較2018年僅增長6%；另一方面，國外戰(zhàn)合，以支持其產(chǎn)品開發(fā)或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。國內(nèi)戰(zhàn)略投資者交略投資者在2019年進行了積極的并購，反映出對中國市易數(shù)量相比2018年增長30%（交易量的增長主要集中在場的信心逐漸增強。3,000萬美元以下的小型交易），但整體交易規(guī)模變小，101. 總體并購趨勢（續(xù)）受科創(chuàng)板開市以及港股上市新規(guī)的利好影響，生物及生物技術(shù)板塊交易數(shù)量較2018年大幅增加達到70起，

24、交易金額達38億美元，為2016年以來最高。傳統(tǒng)制藥板塊受“4+7”帶量采購全國擴圍和國家醫(yī)保目錄更新等影響加速整合，2019年交易數(shù)量達158起，創(chuàng)歷史新高。戰(zhàn)略投資者投資領(lǐng)域（2016年 2019年）數(shù)量百萬美元25020015010050-2016年2017年2018年2019年生物及生物技術(shù)交易數(shù)量制藥交易數(shù)量制藥交易金額生物及生物技術(shù)交易金額12,000991311381583970427010,0008,0006,0004,0002,000-來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析財務(wù)投資者交易數(shù)量及金額（2016年 2019年）數(shù)量百萬美元伴隨2019年生物醫(yī)藥公司赴港上市達到高峰

25、，私募股權(quán)基金的交易在2019年呈現(xiàn)投資階段后移的特征，發(fā)生多起私募基金作為基石投資人參與港股上市的大額交易24022020018016014012010080604020-2016201720182019PE交易數(shù)量VC交易數(shù)量PE交易金額VC交易金額10,000395339888638991298,0006,0004,0002,000-（如瀚森制藥、康龍化成、復宏漢霖、基石藥業(yè)、康寧杰瑞、維亞生物等），因此雖然交易數(shù)量與2018年基本持平但交易金額創(chuàng)下歷史新高，達到87億美元。貿(mào)易戰(zhàn)等各種因素如預(yù)期共同導致中國企業(yè)海外并購大幅下滑，交易數(shù)量和金額均為近四年最低。來源：湯森路透、投資中國及普

26、華永道分析財務(wù)投資者交易數(shù)量及金額（2016年 2019年）數(shù)量6050314025-5730- 515203151024-22016201720182019國有企業(yè)交易數(shù)量民營企業(yè)交易數(shù)量財務(wù)投資者交易數(shù)量國有企業(yè)交易金額民營企業(yè)交易金額財務(wù)投資者交易金額百萬美元5,0004,0003,0002,0001,000-來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析 11北美地區(qū)歐洲地區(qū)亞洲地區(qū)34 （2018年）16 （2019年）南美地區(qū)91（2018年）3 （2018年）（2019年）非洲地區(qū)3 （2019年）大洋洲地區(qū)00（2018年）00（2018年）3 （2018年）（2019年）（2019年

27、）0 （2019年）1. 總體并購趨勢（續(xù)）2019年海外并購數(shù)量為20起，其中16起在北美地區(qū)。海外并購交易數(shù)量 交易目的地區(qū)域（2019年與2018年相比）121. 總體并購趨勢（續(xù)）2019年頭部交易拉動了整體增長，前十大交易的金額達101億美元，占總體交易金額的52%，而2018年僅為63億美元，占比32%。2019年前十大交易并購交易匯總交易金額（百萬美時間投資方投資者類型標的公司投資行業(yè)投資方向元）2019年10月31日安進外企百濟神州創(chuàng)新生物制藥入境2,7792019年2月25日長春高新技術(shù)上市公司長春金賽生長激素國內(nèi)1,3762019年4月11日浙江東音泵業(yè)上市公司羅欣藥業(yè)原料

28、藥及國內(nèi)1,322化學藥2019年6月14日新加坡政府投資公司（GIC）、博裕資本、匯橋資本、奧博資本（OrbiMed Capital）、涌金資產(chǎn)、高瓴資本、Cormorant、Vivo、上海醫(yī)藥（香港）私募基金及上市公司江蘇豪森藥業(yè)仿創(chuàng)結(jié)合制藥國內(nèi)1,006千山資本、中信產(chǎn)業(yè)基金、2019年5月10日私募基金上海中金資本、霸凌亞洲京東健康醫(yī)藥電商及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療國內(nèi)1,000橡樹資本（Oaktree Capital）、清池資本、奧博2019年11月28日私募基金Capital、奧博資本康龍化成CRO國內(nèi)591中國醫(yī)藥、中國通用2019年10月23日上市公司重慶醫(yī)藥健康醫(yī)藥商業(yè)/工業(yè)國內(nèi)579太盟

29、投資（PAG2019年9月4日私募基金浙江海正博銳生物類似藥國內(nèi)536Highlander）單克隆抗體2019年3月20日摩根士丹利投行藥明生物技術(shù)國內(nèi) 488生物藥2019年4月18日上海藥明康德上市公司子公司合同加工外包合全藥業(yè)國內(nèi) 464（CMO）資本、誠通基金、Athos技術(shù)集團132. 具體案例分析（前100大交易）簡介除歷年我們進行的總體趨勢分析外，今年我們解讀了 前100大交易的數(shù)量占總體交易數(shù)量的23%，交易金額占 2018年和2019年交易金額前100大的并購案列，以期對 比達88%（2019年）和84%（2018年）。由于交易規(guī)模整體并購市場獲得更細致的洞察并與大家分享。

30、變大，2019年前100大交易較2018年前100大金額增長了18%。前100大交易概況交易金額（百萬美元）2019年19,46416,51019,76922,1692018年來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析前100大交易金額總體交易金額從投資類別看，與總體趨勢一致，財務(wù)投資人的交易和入境交易是主要驅(qū)動，出境交易低迷。前100大交易類型分析 交易數(shù)量前100大交易類型分析 交易金額交易數(shù)量交易金額（百萬美元）2019年2019年414611 27,8687,937725 2,9342018年2018年3242267,5154,8704,125國內(nèi)戰(zhàn)略投資人交易出境交易國內(nèi)PEVC交易入境

31、交易國內(nèi)戰(zhàn)略投資人交易出境交易國內(nèi)PEVC交易入境交易14具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）資金端：買方愈趨多元化，上市公司成并購主力軍，私募股權(quán)基金推波助瀾上市公司成并購主力軍，并購重組保持活力和多樣性上市公司依靠自身的內(nèi)生增長難以保持穩(wěn)定且高速的增長，特別是部分創(chuàng)業(yè)板上市公司，產(chǎn)品線較為單一，且上市前即占據(jù)了該細分行業(yè)的龍頭地位，因此，上市公司對外并購重組有良好成長性的標的公司成為了推動其業(yè)務(wù)增長的有效途徑之一。因該因素的推動，上市公司一直是并購交易行為中的主力軍。在醫(yī)藥行業(yè)，處方藥市場競爭激烈，需要通過并購擴大產(chǎn)品線提升競爭力，同時兩票制、“4+7”帶量采購的推行，擠兌了小規(guī)模藥企的生

32、存空間，頭部藥企借此加大整合力度，逐步形成全國加上區(qū)域龍頭地位的格局。僅就2018年2019年前100大交易中，由上市公司參與并購的交易數(shù)量從2018年26起增加至2019年的36起。上市公司作為買方參與并購的交易數(shù)量 前100大交易上市公司作為買方參與并購的交易金額 前100大交易交易數(shù)量交易金額（百萬美元）2019年2019年2792242018年2018年5,9352,2906,106536上市公司私募基金+上市公司上市公司私募基金+上市公司來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析來源：湯森路透、投資中國及普華永道分析上市公司參與并購呈現(xiàn)以下幾種特征：更頻繁地借助并購進入新領(lǐng)域/新產(chǎn)品上市

33、公司參與的并購交易數(shù)量有所增長，部分原因是不 少小市值的醫(yī)藥上市公司（以化學仿制藥企業(yè)為主）， 傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭激勵，因此借助資產(chǎn)/股權(quán)收購進入新領(lǐng)域。相關(guān)交易案例有：德展大健康（000813.SZ），2019年以人民幣3億元向北京東方略生物醫(yī)藥科技有限公司出資，成為東方 略最大股東，占其23.33%股權(quán)。德展大健康目前主要 從事心腦血管仿制藥的生產(chǎn)，其單品“阿樂”貢獻了 絕大部分收入和利潤，但該單品的集采價格持續(xù)下降，急需豐富產(chǎn)品線。東方略成立于2016年，專注于腫瘤 創(chuàng)新藥的研發(fā)，尚未實現(xiàn)盈利。海南海藥（000566.SZ），主營中西成藥及化學原料 藥，2019年以人民幣6億元收購重慶賽諾生物

34、藥業(yè)股 份有限公司擁有的癌癥類中藥品種“復方紅豆杉膠囊”及化學新藥品種“聚乙二醇4000散”。15東瑞國際（02348.HK），進行非專利藥物，包括中間體、原料藥及成藥研發(fā)和銷售，并在心血管、抗乙肝病毒（乙型肝炎病毒）、抗過敏及第三代頭孢菌素類抗生素藥物領(lǐng)域建立產(chǎn)品品牌，2019年以人民幣4億元收購興安藥業(yè)有限公司100%股權(quán)，以期將興安藥業(yè)阿托伐他汀鈣片（用于預(yù)防心血管疾病的高血脂治療藥物）加入自己的產(chǎn)品組合。國發(fā)股份（600538.SH），從事滴眼液、珍珠末、珍珠層粉、胃腸寧顆粒、復方苦木消炎片等醫(yī)藥制造以及藥品批發(fā)和零售，2019年以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式按人民幣3.6億元的對價收購廣

35、州高盛生物科技股份有限公司99.9779%股權(quán)，通過獲得對高盛生物的控制權(quán)，來進入分子診斷及司法鑒定業(yè)務(wù)領(lǐng)域。綠葉制藥（02186.HK），從事天然藥物和藥物新型制劑的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2019年以人民幣14.4億元的對價收購山東博安生物技術(shù)98%股權(quán)。山東博安主要開發(fā)專注于腫瘤、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、糖尿病及免疫性疾病的生物類似藥和創(chuàng)新藥物，本次收購可進一步加快綠葉制藥在生物制藥細分領(lǐng)域的增長及滲透。2. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）加強對優(yōu)質(zhì)子公司的控制上市公司參與的交易還發(fā)生在原已參股的母、子公司或聯(lián)營公司之間，主要包括向標的公司收購剩余股權(quán)或進行增資等，除體現(xiàn)了買方/投資方對被投

36、資標的的信心之外，相關(guān)交易也可豐富自身產(chǎn)品線并獲得新的利潤增長點。例如：長春高新（000661.SZ）于2019年以約14億美元收購長春金賽藥業(yè)有限責任公司29.5%股權(quán)。金賽藥業(yè)主要研發(fā)和生產(chǎn)重組人生長激素，產(chǎn)品包括粉劑、水劑和長效三種劑型，在生長激素國內(nèi)市場份額中占據(jù)第一的地位。在本次收購之前，長春高新已持有金賽藥業(yè)70%的股權(quán)，收購完成后，長春高新在金賽藥業(yè)的持股比例增加至99.5%。金賽藥業(yè)對長春高新整體利潤的貢獻占比巨大，且維持高速增長，因此長春高新想將其完整收入囊中，并與金賽藥業(yè)的核心管理層深入綁定。藥明康德（02359.HK）全資子公司上海藥明于2019 年以約3億美元收購合全藥

37、業(yè)少數(shù)股東全部股權(quán)，以使合全藥業(yè)完成退市和私有化。本次交易前，藥明康 德通過其全資子公司上海藥明持有合全藥業(yè)約85%股 份，本次交易后，持股增至100%。2019年5月，合 全藥業(yè)遞交了新三板股票終止掛牌的申請并獲得受理。本次交易完成后，合全藥業(yè)可以專注于長期發(fā)展策略、提高運營效率，并節(jié)省不必要的行政及其他掛牌相關(guān) 成本與開支。藥明康德將持續(xù)推進覆蓋小分子化學藥發(fā)現(xiàn)、開發(fā)及生產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化、端到端開放式 研發(fā)平臺的能力和規(guī)模建設(shè)。深圳海王集團（000078.SZ）2019年認購其子公司深圳市海王生物工程股份有限公司（從事抗腫瘤和心血管疾病藥物的研發(fā)與生產(chǎn)）的非公開發(fā)行股票，以期為子公司補充

38、流動資金，其對子公司的控制權(quán)不變。金河生物（002688.SZ）向其子公司金河佑本生物制品有限公司（研發(fā)和生產(chǎn)動物疫苗產(chǎn)品）進行的增資，增資完成后，金河生物對子公司持股比例從70%增加至94%。與私募基金捆綁合作漸成氣候上市公司與私募基金聯(lián)手參與并購的交易從2018年的四 起增加至2019年的九起，交易金額從約5億美元增加至 23億美元。2019年交易金額的增長主要為伴隨著不少生 物醫(yī)藥公司在港交所上市，上市公司旗下的投資平臺與 私募基金作為基石投資人參與相關(guān)標的公司的IPO，如：上海醫(yī)藥（601607.SH）投資平臺上藥香港與GIC、博裕資本、匯橋資本等認購在精神疾病藥、抗腫瘤和抗感染領(lǐng)域進

39、行仿創(chuàng)結(jié)合新藥研發(fā)的江蘇豪森藥業(yè)（03692.HK）發(fā)行的股份。綠葉制藥（02186.HK）與奧博資本、景林資本、清 池資本等認購開發(fā)單域抗體與雙特異性抗體腫瘤免疫 療法的康寧杰瑞生物制藥（09966.HK）發(fā)行的股份。舒泰神（300204.SZ）投資平臺舒泰神投資與Al Rayyan Holding、AVICT Global Holding等認購專注于腫瘤和自身免疫性疾病生物制劑研發(fā)，且其用于治療非霍奇金淋巴瘤的“漢利康”成為中國第一個獲批上市的生物類似藥的復宏漢霖（02696.HK）發(fā)行的股份。國藥集團投資平臺國藥投資以及高特佳投資認購專注于包括靶標蛋白的表達與結(jié)構(gòu)研究、藥物篩選、先導化合

40、物優(yōu)化直到確定臨床候選化合物等綜合性藥物發(fā)現(xiàn)平臺的維亞生物（01873.HK）發(fā)行的股份等。其余私募與上市公司聯(lián)手交易的模式主要為私募基金領(lǐng)投、上市公司參與跟投。對于上市公司來說，提前進行戰(zhàn)略布局，在項目成熟之后可通過資本運作各種方式壯大自身的上市資本。類似的交易包括：石藥集團（01093.HK）參與華蓋資本領(lǐng)投的研發(fā)創(chuàng)新抗腫瘤藥物的上海海和生物制藥有限公司的B輪融資。由通德資本、復星醫(yī)藥（600196.SH）領(lǐng)投治療前列腺癌癥新藥以及痛風產(chǎn)品的成都海創(chuàng)藥業(yè)B輪融資。天力士控股（600535.SZ）參與弘毅資本領(lǐng)投的致力于腫瘤免疫和自身免疫疾病創(chuàng)新生物藥研發(fā)的天境生物科技（上海）有限公司C輪融

41、資等。162. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）借殼上市開始復蘇2018年第四季度以來監(jiān)管層放寬監(jiān)管政策，對并購重組的鼓勵性措施不斷出臺，如并購配融募資用途的放松、借殼判定標準放松等等，由此借殼上市這一上市公司常見的運作手法開始復蘇。奧賽康藥業(yè)借殼上市：東方新星（002755.SZ）于 2018年將原有全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、人員、合同、資質(zhì)及其他一切權(quán)利與義務(wù)置出，通過重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，以約人民幣80億元的對價置入一直尋求上市的醫(yī)藥細分領(lǐng)域龍頭江蘇奧賽康藥業(yè)100%股權(quán)。東方新星主營業(yè)務(wù)是為石油化工及新型煤化工行業(yè)進行工程勘察和巖土工程施工業(yè)務(wù)，而奧賽康藥業(yè)為消化道、腫

42、瘤、糠尿病、深度感染治療領(lǐng)域的化學藥制藥企業(yè)，并生產(chǎn)出國內(nèi)首支質(zhì)子泵抑制劑(PPI）注射劑。近年來東方新星的盈利能力持續(xù)較弱，成為了本次交易中的賣殼方。羅欣藥業(yè)借殼上市： 潛水泵生產(chǎn)商東音泵業(yè)（002793.SZ）于2019年與主營消化類、呼吸類和抗生素類化學藥品制劑及原輔料藥的研發(fā)和生產(chǎn)企業(yè)羅欣藥業(yè)達成重組協(xié)議，由東音泵業(yè)以約人民幣75億元的作價置入羅欣藥業(yè)股權(quán)、轉(zhuǎn)讓東音控股的股份并以非公開發(fā)行股份的方式，協(xié)助從港股私有化回歸的羅欣藥業(yè)通過借殼方式在A股上市。CXO醫(yī)藥外包企業(yè)走上并購之路作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈中的重要一環(huán)且貫穿藥品生命周期的全流程，CXO行業(yè)整體處于發(fā)展的上升通道，近年來以藥明康德

43、、康龍化成、泰格醫(yī)藥為代表的龍頭企業(yè)從資本市場獲得充足的資金來支撐自身的快速發(fā)展，包括外延式并購。我們從2019年的并購交易中看到他們的身影。CRO/CDMO類：由于研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)需要與臨床試驗單位進行對接，此類服務(wù)市場存在一定的地理壁壘，通過自建方式跨地域進行市場開發(fā)的難度相對較大。所以為增加市場份額，進行跨地域整合并購是更為直接的方法。2019年，泰格醫(yī)藥的全資子公司香港泰格購買了EPS約3%股權(quán)，EPS是一家位于日本東京的以CRO為核心業(yè)務(wù)，同時涉足CSO及SMO等多項業(yè)務(wù)的醫(yī)藥公司。本次交易有利于泰格醫(yī)藥進一步拓展亞太區(qū)業(yè)務(wù)并引入日本的制藥企業(yè)客戶進入中國市場。九洲藥業(yè)的全資子公司浙江瑞

44、博制藥2019年收購位于美國的CRO、CDMO公司PharmAgra Labs的100%股權(quán)。九洲藥業(yè)主要致力于特色原料藥的生產(chǎn)，其全資子公司浙江瑞博為國際大型制藥公司提供新藥 CDMO一站式服務(wù)。本次交易有利于九洲藥業(yè)提升向北美地區(qū)提供創(chuàng)新藥臨床前研究以及一期臨床用原料藥的工藝開發(fā)和委托生產(chǎn)服務(wù)能力，以及獲取標的公司現(xiàn)有的客戶資源、研發(fā)設(shè)備以及技術(shù)人員。國內(nèi)領(lǐng)先的CDMO公司凱萊英于2018年以760萬美元 收購了其子公司凱萊英生命科學剩余的26%少數(shù)股權(quán)，使后者成為其全資子公司；接著于2019年，通過不同 比例出資（單方面增資3100萬美元）從凱萊英生命科 學處獲得凱萊英制藥（進行醫(yī)藥原料

45、及中間體研發(fā)和 生產(chǎn)的子公司）46%的股權(quán)，此后持股比例增至97%。由此分兩步實現(xiàn)集團化管理，為進一步拓展自身技術(shù) 平臺和產(chǎn)能及實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移打下基礎(chǔ)。CSO類：近年來由于藥企面臨更嚴格的監(jiān)管制度，如兩票制、集采、取消藥品加成等，從事合同銷售組織的 CSO企業(yè)也主動尋求轉(zhuǎn)型，例如：作為全國最早一批涉入CSO業(yè)務(wù)的公司，億騰醫(yī)藥近年來不斷向CDSO轉(zhuǎn)型，陸續(xù)收購藥廠，實現(xiàn)先代理后收購，向“自有品種”轉(zhuǎn)型。2019年億騰醫(yī)藥以 3.75億美元的價格收購禮來制藥旗下抗生素產(chǎn)品?？虅诤头€(wěn)可信在中國內(nèi)地的權(quán)利，以及禮來制藥位于蘇州的?？虅谏a(chǎn)工廠。以CSO業(yè)務(wù)為主的興科蓉醫(yī)藥，在過去幾年中，通過與國家級研

46、究機構(gòu)及高校合作，開展用于治療急性早幼粒細胞白血病的化學藥物研發(fā)，逐步實現(xiàn)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)及自有產(chǎn)品。興科蓉于2019年公告稱其預(yù)收購中山未名海濟生物醫(yī)藥有限公司100%股權(quán)。未名海濟是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售基因重組產(chǎn)品，該次收購事宜可有助于興科蓉對于生物制品領(lǐng)域的發(fā)展。172. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）大型醫(yī)藥流通企業(yè)繼續(xù)推動行業(yè)整合兩票制減少了藥品流通環(huán)節(jié)，促使醫(yī)藥商業(yè)整體面臨優(yōu)勝劣汰。國內(nèi)醫(yī)藥流通巨頭如國藥、上藥、華潤等伺機進一步擴大市場份額，通過并購獲得細分市場和產(chǎn)品以及擴大分銷網(wǎng)絡(luò)。繼2017年上海醫(yī)藥5.57億美元收購康德樂中國業(yè)務(wù)后，2018年和2019年我們?nèi)匀豢吹筋l

47、繁的并購交易。華潤：2018年華潤雙鶴藥業(yè)以約1.3億美元的對價收購華潤雙鶴利民（濟南）有限公司的少數(shù)股東股權(quán)，使雙鶴利民成為華潤雙鶴全資子公司；2018年華潤控股以約6.7億美元的對價收購江中集團 51%股權(quán)并因此間接持有江中藥業(yè)43%權(quán)益，得以整合江西省優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源；2019年華潤醫(yī)藥商業(yè)集團出資約6,700萬美元全額認購浙江英特集團股份有限公司非公開發(fā)行的股票，達到持股英特集團約16.67%，以涉足浙江省市場；2019年華潤三九又斥資約2億美元收購澳諾（中國）制藥有限公司100%股權(quán)，以期獲取兒童補鈣細分市場。上海醫(yī)藥：2018年以1.44億美元收購武田瑞士全資子公司100%的股權(quán)，從而

48、間接收購人尿蛋白質(zhì)生物制藥企業(yè)廣東天普生化26.34%的股份，以使得上藥持有的天普生化的股權(quán)從40.8%增加至67.14%并實現(xiàn)控股；2019年通過其投資平臺，與GIC、博裕資本、匯橋資本等認購江蘇豪森藥業(yè)發(fā)行的股份。中國醫(yī)藥健康：2018年中國醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)股份有限公司以7.5億美元購買河北第三大流通企業(yè)河北金侖醫(yī)藥有限公司（“金侖醫(yī)藥”）70%股權(quán)，以快速實現(xiàn)中國醫(yī)藥在河北省的戰(zhàn)略布局和網(wǎng)絡(luò)覆蓋，實現(xiàn)中國醫(yī)藥“點強網(wǎng)通”的醫(yī)藥商業(yè)戰(zhàn)略，以及深度營銷能力的提升；緊隨其后的是2019年，中國醫(yī)藥與其控股股東通用技術(shù)，共同以5.8億美元收購重慶醫(yī)藥健康49%股權(quán)，并得以間接持有重藥控股、科瑞制藥、

49、和平制藥、千業(yè)健康四家醫(yī)藥企業(yè)的股份，有助于完善中國醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈布局，擴大其西部市場規(guī)模。國藥：國藥最近兩年主要通過其發(fā)起設(shè)立的醫(yī)療健康領(lǐng)域股權(quán)投資機構(gòu)國藥資本進行對外投資。2019年與高特佳投資一起參與對CRO企業(yè)維亞生物的基石認購，以及對致力于糞便DNA腸癌檢測試劑盒等腫瘤早期診斷產(chǎn)品研發(fā)的廣州康立明的戰(zhàn)略投資。182. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）私募基金投資階段后移 ，投資規(guī)模變大前100大交易中，私募基金參與的投資階段呈現(xiàn)明顯后移且投資規(guī)模變大。2018年前100大交易列表中的42筆前100大交易私募基金投資參與的階段2019年 7私募股權(quán)投資與風險投資（Private

50、Equity and Venture Capital，后簡稱PEVC）交易里，32筆投資在天使到E輪，僅7筆交易在Pre-IPO及定增階段。而2019年的46筆交易 里，天使到E輪投資減少到25起，Pre-IPO及定增增加到 14起，較2018年翻了一倍，且該階段投資的平均交易規(guī)2018年25（1.23億美元）32（1億美元）14（2.7億美元）37（1.5億美元）模顯著擴大，從2018年每筆1.5億美元增長到2019年2.7億美元。具體來看2019年的14起交易，包括：基石投資：受到更多生物醫(yī)藥公司在港交所上市的影 響，由私募基金參與作為基石投資人認購標的公司發(fā)行股份的在2019年有八起，包

51、括瀚森制藥、康龍化成、復宏漢霖、基石藥業(yè)、康寧杰瑞、維亞生物、康希諾、東曜藥業(yè)，總認購金額達到29億美元。定增和配售：認購已上市公司的非公開定向增發(fā)和配售等有六起，如：摩根士丹利以約4.9億美元的配售總價向與藥明生物無關(guān)的各方配售藥明生物股份；安科生物向固信資產(chǎn)、九泰基金 、中銀基金、中國華融等非公開定向增發(fā)募集資金共計約9,900萬美元，以進一步擴大其生產(chǎn)激素領(lǐng)域的規(guī)模；中源協(xié)和向柳東引導基金、北京建信投資、嘉豪投資、德源投資等定向非公開發(fā)行募集資金，募集配套資金約6,400萬美元，用于完善其細胞和基因主業(yè)的研發(fā)體系。私募基金參與的其他各種類型的投資在2019年有七起，包括戰(zhàn)略控股、組建基金

52、、基金紓困等：戰(zhàn)略控股：PAG作為戰(zhàn)略投資者以5億美元的對價收購主營自免疫和腫瘤治療領(lǐng)域的單抗類生物類似藥物的研發(fā)的浙江海正博銳生物制藥有限公司58%股權(quán)，成為2019年金額最大的私募基金控股國內(nèi)生物制藥公司的案例。組建基金：深圳市投控東海投資以8300萬美元投資研制多肽藥物的創(chuàng)業(yè)板上市公司翰宇藥業(yè)，以期合作組建深圳投控坪山生命健康基金，關(guān)注海外創(chuàng)新藥在中國的引入。該基金將由深圳投控東海擔任普通合伙人和基金管理人，瀚宇藥業(yè)結(jié)合自身在醫(yī)藥領(lǐng)域的經(jīng)驗及產(chǎn)業(yè)地位為基金推薦股權(quán)投資項目。基金紓困：華創(chuàng)證券管理的紓困基金為從事苗藥研發(fā)和生產(chǎn)的貴州百靈提供流動性支持，總規(guī)模不少于18億元，專項用于解決股票

53、質(zhì)押率過高的問題。天使輪到E輪Pre-IPO及定增其他注：括號中的金額代表為平均交易規(guī)模外資進場，重啟中外聯(lián)姻2019年境外戰(zhàn)略投資者共發(fā)生11起入境并購交易，相比2018年的3起有大幅上升，反應(yīng)了國外投資者對中國市場和產(chǎn)品信心的增強，并借投資并購機會進入中國醫(yī)藥市場。2019年前100大交易中包括入境交易兩起，分別為：安進以27.8億美元取得百濟神州20.5%股份。納斯達克上市公司安進（NASDAQ：AMGN）主要從事人用創(chuàng)新藥物的研發(fā)，用于治療腫瘤、心血管疾病等。2018年8月，旗下的瑞百安（依洛尤單抗）在中國獲批，成為首個在華獲批的PCSK9抑制劑；而百濟神州作為首個在納斯達克和港股同時

54、上市的中國生物醫(yī)藥公司，主要專注于開發(fā)分子靶向性及腫瘤免疫候選藥物來治療癌癥等疾病。本次安進通過持股百濟神州，將進一步促進雙方戰(zhàn)略合作，安進將通過百濟神州將其三項產(chǎn)品XGEVA、KYPROLIS和BLINCYTO引入中國，雙方均分損益；而百濟神州將負責安進20項腫瘤開發(fā)產(chǎn)品在中國的開發(fā)活動，雙方共擔開發(fā)費用，且百濟神州將有權(quán)對各產(chǎn)品收取特定比例的特許使用費；全球保健品集團荷蘭皇家帝斯曼DSM以1.5億美元占股75%與能特科技有限公司合資在中國成立專注于維生素E生產(chǎn)的益曼特健康產(chǎn)業(yè)（荊州）有限公司，以此進入中國市場。2019年發(fā)生的其他入境交易還包括：研究干細胞的加拿大生物技術(shù)公司Novohea

55、rt投資了香港從事GMP級別臨床材料制造人體干細胞以實現(xiàn)細胞和基因療法的Xellera Therapeutics Limited；日本Daito Pharmaceutical Co., Ltd.分別收購醫(yī)藥中間體和原料藥生產(chǎn)企業(yè)安徽鼎旺醫(yī)藥有限公司以及千輝藥業(yè)（安徽）有限責任公司各12%股份等。192. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）資產(chǎn)端：傳統(tǒng)仿制藥競爭加劇，民營藥企被紓困，跨國藥企剝離非核心資產(chǎn)，創(chuàng)新藥成市場追逐熱點民營藥企被國資紓困受到國內(nèi)整體經(jīng)濟增速放緩的影響，2018年10月下旬， “一行二會”分別頒布相關(guān)政策，擬通過各項措施并舉 的方式紓解民營企業(yè)融資困境和股權(quán)質(zhì)押風險。相關(guān)

56、紓 困資金在緩解民營企業(yè)的流動性風險上發(fā)揮了重要作用。其中較有代表性的包括國有資本組建的包括信達資產(chǎn)、 華融資產(chǎn)、長城資產(chǎn)、東方資產(chǎn)在內(nèi)的四大資產(chǎn)管理公司，通過協(xié)議受讓股份等方式，為企業(yè)提供流動性支持。在2018和2019年前100大交易中，也出現(xiàn)了相關(guān)交易：醫(yī)藥流通巨頭九州通，一方面受到下游醫(yī)院客戶的壓款，一方面靠貸款持續(xù)投入建設(shè)物流中心，導致債務(wù)水平過高。 2019年信達資產(chǎn)以人民幣14億元債轉(zhuǎn)股的方式受讓九州通5.33%股份，以優(yōu)化其債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低股票質(zhì)押比例；“苗藥第一股”貴州百靈，因應(yīng)收賬款逐年增多，現(xiàn)金流出現(xiàn)負值，實控人通過股權(quán)質(zhì)押套現(xiàn)投向房地產(chǎn)且質(zhì)押率超過九成等資產(chǎn)結(jié)構(gòu)問題而陷入

57、僵局。2019年華創(chuàng)證券管理的紓困基金為其提供流動性支持，總規(guī)模不少于18億元，專項用于解決股票質(zhì)押率過高的問題；主營治療糖尿病藥品的貴州圣濟堂因虛開發(fā)票、虛增收入等方式完成業(yè)績承諾被爆，其股價及經(jīng)營業(yè)績接連受挫。2018年長城資產(chǎn)和長城國融以10億人民幣的轉(zhuǎn)讓價款收購其10.94%股份。跨國藥企剝離非核心資產(chǎn)2019年以來，三大跨國藥企紛紛在華做出了大舉動：禮來以3.75億美元向億騰制藥出售旗下兩款抗生素產(chǎn)品?？虅诤头€(wěn)可信在中國內(nèi)地的權(quán)利以及其位于蘇州的?？虅谏a(chǎn)工廠；葛蘭素史克（GSK）將下屬蘇州工廠及持有的乙肝藥物賀普丁以3,600余萬美元的對價轉(zhuǎn)給復星醫(yī)藥；諾華擬以1.1億美元轉(zhuǎn)讓剝離

58、技術(shù)與藥品開發(fā)資產(chǎn)后的蘇州諾華制藥科技有限公司100%的股權(quán)給九洲藥業(yè)。此外，諾華還于2019年底宣布調(diào)整上海研發(fā)中心的運營重點，將重點聚焦于擴大早期臨床開發(fā)以及后期臨床試驗的規(guī)模和領(lǐng)域，從而加快新藥的開發(fā)。對跨國藥企來說，由于面臨更加激烈的國內(nèi)仿制藥的競 爭以及醫(yī)保限價等政策，使得其具有多年歷史的傳統(tǒng)專 利藥市場的高收入模式已經(jīng)難以為繼，因此開始陸續(xù)剝 離非核心資產(chǎn)，而將重點放在創(chuàng)新藥的開發(fā)和申請上已 成為突圍之關(guān)鍵。未來，由于“4+7”帶量采購的落地，類似于禮來、GSK和諾華等曾經(jīng)有著重要戰(zhàn)略地位的專 利藥的回報率降低將陸續(xù)到來，而創(chuàng)新藥的開發(fā)將成為 業(yè)績增長的新來源。而對于收購了跨國企業(yè)

59、相關(guān)標的的 國內(nèi)藥企來說，可以借此完成公司進一步的轉(zhuǎn)型，豐富 產(chǎn)品線，也可以通過被收購的標的公司進入全球市場。202. 具體案例分析（前100大交易）（續(xù)）創(chuàng)新藥/高端仿制藥/仿創(chuàng)結(jié)合成投資熱點2017年以來中國國家藥品監(jiān)督管理局持續(xù)改革，加速審評審批，帶動國內(nèi)創(chuàng)新藥企發(fā)展以及傳統(tǒng)藥企的創(chuàng)新投入和轉(zhuǎn)型。2019年藥品審評中心（CDE）共批準了九款國產(chǎn)創(chuàng)新藥，創(chuàng)歷史新高。豪森藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥在2019年各有兩個新藥獲批。綠谷制藥的甘露特鈉膠囊適用輕度至中度阿爾茨海默病得到市場關(guān)注。另外，百濟神州 2019年自主研發(fā)的抗癌藥物BTK抑制劑澤布替尼獲美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）批準上市，實現(xiàn)中國原

60、研新藥出?！傲阃黄啤?。并購市場也受到鼓舞，更加關(guān)注創(chuàng)新藥、高端仿制藥、仿創(chuàng)結(jié)合等標的公司。2019年前100大交易中，創(chuàng)新藥企所獲得融資的交易數(shù)量占到59起（2018年：54起），包括兩大類：已有產(chǎn)品上市的成熟創(chuàng)新藥企連續(xù)獲得融資并走向 IPO：除本文已提及的百濟神州與安進的戰(zhàn)略合作、長春高新收購長春金賽、PAG戰(zhàn)略控股海正博銳等，另有生物創(chuàng)新藥企近年持續(xù)獲得一系列融資的案例：復宏漢霖從仿創(chuàng)結(jié)合以及生物類似藥起步，逐步開發(fā)創(chuàng)新型抗PD-1和PD-L1單抗產(chǎn)品，在國內(nèi)率先推出免疫聯(lián)合療法。其自2018年起先后獲得正心谷和中金資本的B輪融資、高特佳的戰(zhàn)略投資、引入基石投資人并于2019年登陸港交所