財務(wù)管理基礎(chǔ)（第三版）第07章 資本成本

1、第7章 資本成本第7章 資本成本加權(quán)平均資本成本個別資本成本資本成本的概念個別資本成本學(xué)習(xí)目標掌握資本成本的概念深刻理解資本成本的本質(zhì)熟練掌握加權(quán)平均資本成本的運用熟練掌握邊際資本成本的運用第一節(jié) 資本成本的概念資本成本的含義一資本成本的表示方法二資本成本的作用三一、資本成本的含義 資本成本是投資者讓渡資本使用權(quán)時而要求的一種補償。機會成本為投資者投入資本而必須產(chǎn)生的期望報酬率設(shè)定了底線，投資者所要求的報酬率不應(yīng)低于其機會成本，而投資者的報酬率對企業(yè)來說，就是資本成本。因此，資本成本的本質(zhì)是機會成本。（一） 相對數(shù)表示方法 為便于分析和比較，通常采用相對數(shù)形式二、資本成本的表示方法（二）絕對數(shù)

2、表示方法Po企業(yè)籌集的資本總額現(xiàn)值f籌資費用率CFt第t期支付的使用費用和償還的本金K資本成本1選擇籌資方案的資本依據(jù)2評價項目可行性的主要經(jīng)濟標準3基于經(jīng)濟增加值（EVA）進行業(yè)績評價的基礎(chǔ)三、資本成本的作用第二節(jié) 個別資本成本債務(wù)資本成本一權(quán)益資本成本二一、債務(wù)資本成本 簡化公式 長期債務(wù)成本 長期銀行借款資本成本 簡化公式 【 例7- 1】MM公司發(fā)行面值1 000元，票面年利率為12%，每年年末付息一次，25年后一次還本的公司債券，債券籌資費率為3%，公司所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為多少？ 解析MM公司債券的資本成本計算如下： 采用試算法可解得：Kb=9.31%1 000（

3、13%）=1 00012%（125%）（P/A，Kb，25）+1 000（P/F，Kb，25）采用簡化公式計算為： 【 例7- 2】PP公司從銀行借入長期借款100萬元，期限10年，年利率為10%，利息每年年末支付，到期時一次還本，借款手續(xù)費為借款額的0.5%，公司所得稅稅率為25%，那么該公司銀行借款的資本成本為多少？ 解析 PP公司長期銀行借款的資本成本計算如下：100（10.5%）=10010%（125%）（P/A，Kd，10）+100（P/F，Kd，10） 采用試算法可解得：Kd =7.57% 采用簡化公式計算為：Kd=10%（1-25%）=7.5% 一、權(quán)益資本成本 留存收益成本 優(yōu)

4、先股資本成本 現(xiàn)金股利固定增長模型法 債券收益加風(fēng)險補償率法 長期債券收益率+風(fēng)險溢酬率 普通股資本成本 資本資產(chǎn)定價模型法 【 例7- 3】FF公司普通股股票的系數(shù)為1.5，政府發(fā)行的國庫券年利息率為5%，本年度證券市場的平均報酬率為10%，則當(dāng)年普通股資本成本為多少？ 解析SD公司發(fā)行普通股的資本成本為： 【 例7- 4】FF公司普通股股票的系數(shù)為1.5，政府發(fā)行的國庫券年利息率為5%，本年度證券市場的平均報酬率為10%，則當(dāng)年普通股資本成本為多少？ 解析依據(jù)公式，F(xiàn)F公司普通股的資本成本為： 5%+1.5（10%5%）=12.5%第二節(jié) 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本的含義一加權(quán)平均資

5、本成本的應(yīng)用二一、加權(quán)平均資本成本的含義企業(yè)加權(quán)平均資本成本是以個別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)。其計算公式如下： KWACC加權(quán)平均資本成本；Wj第j種資本所占比重；Kj第j種資本的資本成本。 【 例7- 5】假設(shè)新成立的LL公司按每股10元的價格出售10萬股普通股，籌資100萬元，預(yù)期當(dāng)年的股利為0.2元/股，股利年增長率為5%，籌資費率為發(fā)行價格的4%。同時通過出售面值為1 000元的長期債券500張，籌資50萬元，年利息率為8%，籌資費率為3%，公司的所得稅稅率為25%。公司成立后，其初始資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本都按賬面價值計算（資本的賬面價值與市

6、場價值相等），這時公司的加權(quán)平均資本成本計算見表7-1。 現(xiàn)假定LL公司的普通股價格上漲到每股12元，由于市場利率的上升導(dǎo)致債券的價格下降到950元，這些變化并沒有改變公司的賬面資本情況，但是，基于市場價值的資本結(jié)構(gòu)和個別資本成本都發(fā)生了變化，計算結(jié)果見7-2。 加權(quán)平均資本成本應(yīng)用的前提 企業(yè)的財務(wù)政策不會因為新的投資活動而受到影響； 計劃擬進行的新投資項目與企業(yè)其他項目屬于相同的風(fēng)險級別； 二、加權(quán)平均資本成本的應(yīng)用加權(quán)平均資本成本主要取決于 資金的使用而非來源 第四節(jié) 邊際資本成本邊際資本成本的含義一邊際資本成本的計算二邊際資本成本的應(yīng)用三一、邊際資本成本的含義MCCWACC增加追加投資

7、規(guī)模擴大資金每增加一個單位而增加的成本，表明企業(yè)籌資資本的數(shù)量越多時WACC變化的價值。 二、邊際資本成本的計算4、計算邊際資本成本3、確定籌資總額分界點2、確定籌資方式的個別資本成本的臨界點1、確定追加籌資的目標資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本的應(yīng)用確定投資方案 的凈現(xiàn)值與投資方案的內(nèi)部收益率結(jié)合起 來進行決策三、邊際資本成本的應(yīng)用總結(jié)與結(jié)論從籌資的角度看，資本成本是企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價；從投資的角度看，資本成本是投資者因讓渡資本使用權(quán)所要求的最低收益率。個別資本成本是指各種長期資本的成本，包括長期銀行借款、長期債券、優(yōu)先股、普通股、留存收益等。加權(quán)平均資本成本是以個別資本成本為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權(quán)數(shù)計算企業(yè)籌集全部長期資金的總成本；總結(jié)與結(jié)論運用賬面價值計算的WACC反映的是已籌資本過去的成本構(gòu)成；運用市場價值計算的WACC則反映的是已籌資本在當(dāng)前的平均成本。各類資本占資本總額的比重和各類資本的個別資本成本的計算是根據(jù)所使用資本的賬面價值還是市場價值。邊