計算機行業(yè)：云計算還有那些高性價比標的

1、行業(yè)研究內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 行業(yè)概述 4 HYPERLINK l _TOC_250010 云計算 4 HYPERLINK l _TOC_250009 醫(yī)療信息化 7 HYPERLINK l _TOC_250008 重點關注公司簡析 8 HYPERLINK l _TOC_250007 紫光股份：云 IT 基礎設施領軍者 8 HYPERLINK l _TOC_250006 神州數(shù)碼：被忽視的云細分賽道領軍 13 HYPERLINK l _TOC_250005 金財互聯(lián)：財稅 SaaS 龍頭 15 HYPERLINK l _TOC_250004 其他關注公司簡析

2、 18 HYPERLINK l _TOC_250003 中科曙光：“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略升級 18 HYPERLINK l _TOC_250002 萬達信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企 21 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 24 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 24圖表目錄圖表 1：2016-2018 年美國、歐盟和中國企業(yè)上云率 4圖表 2：全球公有云市場規(guī)模及增速（單位：億美元） 5圖表 3：中國公有云市場及增速（單位：億元） 5圖表 4：中國云管理服務市場規(guī)模及增速預測（單位：百萬美元） 6圖表 5：云計算產(chǎn)業(yè)鏈梳理 7圖表 6：醫(yī)療信息

3、化類別 7圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段 7圖表 8：18 年以來主要醫(yī)療信息化政策 8圖表 9：公司最終控制人示意圖 9圖表 10：公司兩大主營業(yè)務 9圖表 11：新華三自主研發(fā)關鍵業(yè)務服務器 10圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品 10圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構 11圖表 14：新華三 5G 小基站 12圖表 15：新華三全球頂尖客戶 12圖表 16：2016-2019H1 公司營收情況 13圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤及增速 13圖表 18：公司 2016-2019H1 主要費用率變化情況 13圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比 13圖表

4、20：公司概況 13敬請參閱最后一頁特別聲明- 2 -行業(yè)研究圖表 21：公司多云平臺&混合云架構的 MSP 業(yè)務 14圖表 22：連接合作伙伴和用戶 14圖表 23：2016-2019Q3 公司營收情況 15圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤情況 15圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況 15圖表 26：2016-2019Q3 主要費用率變化情況 15圖表 27：金財互聯(lián)雙輪驅動戰(zhàn)略 16圖表 28：“新財稅”S2B2C 模式 17圖表 29：公司 2015-2019Q3 營業(yè)收入情況(單位：億元) 17圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤情

5、況（單位：億元） 17圖表 31：金財互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤率情況 18圖表 32：金財互聯(lián) 2015-2019Q3 三項費用率情況 18圖表 33：公司歷史沿革 19圖表 34：曙光城市云頂層設計 20圖表 35：2016-2019Q3 公司營收情況 20圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤及增速 20圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費用率變化情況 21圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營收占比 21圖表 39：公司發(fā)展歷程 21圖表 40：公司股權結構情況 22圖表 41：2016-2019Q3 公司營收情況 22圖表 42：2016-

6、2019Q3 公司歸母凈利潤及增速 22圖表 43：2016-2019H1 公司主要費用率變化情況 23圖表 44：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比 23敬請參閱最后一頁特別聲明- 3 -行業(yè)研究行業(yè)概述云計算此次疫情加速 B 端企業(yè)由線下向線上遷移及上云進程，國內云計算產(chǎn)業(yè)鏈預計將得到進一步推進。我國云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展伴隨著 B 端線上化、信息化的進程，2018 年我國 GDP 總量已經(jīng)接近美國的 70%，但是云計算市場規(guī)模只有美國的 10%，我國整體 IT 滲透率大概在 6%左右，也遠低于全球平均 10%的水平，由此可見，以云計算為產(chǎn)業(yè)大方向的我國信息化進程潛力還十分巨大。圖表

7、 1：2016-2018 年美國、歐盟和中國企業(yè)上云率來源：智研咨詢，國金證券研究所云計算分為 IaaS、PaaS 和 SaaS 三層，從市場規(guī)模來看，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè) 研究院數(shù)據(jù)，2018 年，全球公有云市場規(guī)模達到 1,363 億美元，增速 23%，未來幾年市場平均增長率在 20%左右，預計 2022 年市場規(guī)模將超 過 2,700 億美元。中國 2018 年云計算總體市場規(guī)模約在 1000 億人民幣， 其中公有云市場規(guī)模約 437 億元人民幣，增速高達 65%，遠超全球市場。 從產(chǎn)業(yè)鏈來看，全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 Iaa S 的行業(yè)增速 最快，中國市場 IaaS 的市場占比

8、和增速均為最快，且遠高于國際平均水平。敬請參閱最后一頁特別聲明- 4 -行業(yè)研究圖表 2：全球公有云市場規(guī)模及增速（單位：億美元）來源：智研咨詢，國金證券研究所圖表 3：中國公有云市場及增速（單位：億元）來源：智研咨詢，國金證券研究所在全球市場中，SaaS 的市場占比最大，而 IaaS 的行業(yè)增速最快，中國市場則 IaaS 的市場占比和增速均為最快，且遠高于國際平均水平。與海外市場相比，我國 SaaS 市場依舊處于早期發(fā)展階段，市場接受度及產(chǎn)品技術成熟度較低。隨著我國企業(yè)數(shù)字化轉型進程不斷加深，下游企業(yè)上云需求不斷增大以及 IaaS 底層基礎設施的支撐，企業(yè)級 SaaS 未來有望迎來爆發(fā)式增長

9、。IaaS：我們認為 IaaS 業(yè)務的行業(yè)集中度會繼續(xù)快速提升，頭部廠商領先優(yōu)勢不斷加大。中國公有云市場，阿里云目前優(yōu)勢明顯，排名第一，騰訊云憑借其資本實力和生態(tài)能力，快速提升份額，占據(jù)第二名的位置。華為云目前市占率較低，但依托其強大的技術基因和產(chǎn)業(yè)背景，潛力較大，其他份額較大的公有云提供商包括電信云、金山云等。硬件基礎設施：IT 企業(yè)的資本開支將顯著影響上游需求，目前全球 IT 巨頭敬請參閱最后一頁特別聲明- 5 -行業(yè)研究資本開支自 2019 年 4 季度開始增速回升，對服務器需求加大，同時，國 內浪潮、紫光、聯(lián)想、華為等廠商的市場份額在顯著擴大，不斷侵襲戴爾、惠普等海外廠商的份額。從 I

10、DC 市場看，目前國內一線城市周邊的大型 IDC 機房供不應求，供應云計算廠商的大型機房建設加速。SaaS：美國的 SaaS 產(chǎn)業(yè)較為成熟，SaaS 公司目前收入中訂閱收入已經(jīng)達到 70%-90%。從資本市場的回報來看，SaaS 類公司也是美國資本市場近幾年表現(xiàn)最佳的板塊，市場已適應通過 PS 估值的方式對 Saa S 企業(yè)進行合理估值。而中國市場 SaaS 發(fā)展仍然相對滯后，尤其在 A 股上市公司層面，除廣聯(lián)達之外，尚未出現(xiàn) SaaS 體量成規(guī)模的公司。我們認為形成這種現(xiàn)象的原因可能包括中國信息化程度較低，大部分企業(yè)還未意識到信息化、云化的重要性，中國大型企業(yè)習慣項目制定制化服務，對 Saa

11、S 服務未形成消費習慣以及國內 SaaS 產(chǎn)品對 B 端需求理解不 3 等。云服務（M SP）：MSP 是云計算產(chǎn)業(yè)鏈中容易被忽略的部分，所謂云服務，包括向傳統(tǒng)企業(yè)提供咨詢、遷移、運維、安全、云上軟件開發(fā)等全棧解決 方案，云服務業(yè)務在中國處于起步階段，根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，行業(yè)未來五年復 合增速將超過 70%。圖表 4：中國云管理服務市場規(guī)模及增速預測（單位：百萬美元）來源：IDC，國金證券研究所面對目前如此低的 IT 滲透率和云滲透率，云計算大的產(chǎn)業(yè)趨勢不會改變，我們相信，中國云計算產(chǎn)業(yè)鏈的各類公司都面臨巨大的商業(yè)機會。敬請參閱最后一頁特別聲明- 6 -行業(yè)研究圖表 5：云計算產(chǎn)業(yè)鏈梳理來源：

12、公開資料，國金證券研究所醫(yī)療信息化醫(yī)療信息化賽道眾多，此次疫情預計將加速區(qū)域醫(yī)療信息化及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療發(fā)展。醫(yī)療信息化行業(yè)賽道眾多，主要包括 HIS（醫(yī)院信息系統(tǒng)）、CIS（臨床信息系統(tǒng)）、區(qū)域衛(wèi)生信息化、醫(yī)保 IT、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等。圖表 6：醫(yī)療信息化類別類別主要產(chǎn)品及功能HIS以經(jīng)濟核算為主軸，實現(xiàn)對醫(yī)院人流、物流、財流的綜合管理的各類系統(tǒng)，如人事系統(tǒng)、財務系統(tǒng)等。CIS以病人為中心，直接為病人的臨床醫(yī)療、護理服務，具有臨床決策支持功能的信息系統(tǒng)，如電子病歷、專家診療系統(tǒng)等。區(qū)域衛(wèi)生信息化以區(qū)域醫(yī)療為中心，如區(qū)域醫(yī)療信息系統(tǒng)等。醫(yī)保 IT醫(yī)保 IT 系統(tǒng)、DRGS 系統(tǒng)等。互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療在線問診、遠

13、程診療、健康教育等。來源：公開資料，國金證券研究所我國醫(yī)療衛(wèi)生信息化建設已經(jīng)走過三十個年頭，大體可分為四個階段，其中 20 世紀七八十年代至 1994 年為起步探索階段，這個階段主要建設一些單機版系統(tǒng)，包括門診住院收費系統(tǒng)、病案統(tǒng)計系統(tǒng)等；第二個階段為 1995 年到 2000 年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，這個階段的建設升級為網(wǎng)絡版，但仍主要集中于 HIS 領域；第三個階段是 2001 年至 2009 年的臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段，這個階段的信息系統(tǒng)建設由 HIS 向 CIS 邁進，電子病歷、電子醫(yī)囑、檢驗檢查信息化系統(tǒng)等大規(guī)模推廣；第四階段是 2010 年至今的新醫(yī)改與技術創(chuàng)新推動階段，這個階段主要是區(qū)域

14、醫(yī)療信息化平臺的建設和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。圖表 7：醫(yī)療信息化發(fā)展階段起步探索階段20世紀七八十年代-1994年 產(chǎn)業(yè)化發(fā)展階段1995-2000年 臨床系統(tǒng)快速發(fā)展階段2001-2009年 新醫(yī)改與技術創(chuàng)新推動階段2010年至今來源：健康界，國金證券研究所即使不考慮疫情影響，醫(yī)療信息化也是計算機行業(yè)子板塊中確定性和景氣度比較高的行業(yè)。從最近幾年醫(yī)療信息化行業(yè)的發(fā)展來看，18 年開始，行業(yè)進入了比較明顯的景氣周期，18 年的景氣度主要體現(xiàn)在電子病歷、醫(yī)院信息化建設需求的大幅提升，當年相關政策接連不斷。19 年，隨著國務院組織機構調整完成，新的醫(yī)保局逐步步入正軌，19 年國家醫(yī)保局端信息化敬請參閱

15、最后一頁特別聲明- 7 -行業(yè)研究系統(tǒng)招標建設完成，也預示著 20 年開始，各省市醫(yī)保局端信息化系統(tǒng)及醫(yī)院端醫(yī)保信息化系統(tǒng)建設將進入高峰期。另一方面，國家醫(yī)保局從 19 年開始展開 DRGS 的試點，預計未來幾年試點有望進一步擴大并全面推廣。電子病歷、醫(yī)保 IT、DRGS 等各類醫(yī)療信息化系統(tǒng)的建設需求持續(xù)高企。圖表 8：18 年以來主要醫(yī)療信息化政策時間發(fā)布部門政策名稱內容2018.04國務院辦公廳關于促進“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療健康”發(fā)展的意見就促進互聯(lián)網(wǎng)與醫(yī)療健康深度融合發(fā)展作出部署，并提出了一系列政策措施2018.08國家衛(wèi)健委關于進一步推進以電子病歷為核心的醫(yī)療機構信息化建設工作的通知明確提出

16、以電子病歷信息化建設為核心，以提高醫(yī)療服務效率、改 善群眾就 醫(yī)體驗、促進智慧醫(yī)院發(fā)展2018.09國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局互聯(lián)網(wǎng)診療管理辦法(試行)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理辦法(試行)和遠程醫(yī)療服務管理規(guī)范(試行)對基于互聯(lián)網(wǎng)提供的醫(yī)療服務提出了具體的規(guī)范和要求2018.12國家醫(yī)保局關于申報按疾病診斷相關分組付費國家試點的通知組織開展按疾病診斷相關分組(DRGs) 付費國家試點申報工作來源：健康界，國金證券研究所03 年非典肆虐直接推動了臨床信息系統(tǒng)的快速建設。非典時期，信息交換滯后、臨床信息系統(tǒng)建設落后等問題暴露無遺，政府意識到加大醫(yī)療信息化建設的重要性，出臺了大量應對政策并推動多個國家級項

17、目，直接引發(fā)臨床信息化系統(tǒng)建設高潮；電子病歷、居民健康卡等各類系統(tǒng)紛紛上線。此次肺炎疫情，我國醫(yī)療信息化建設與 03 年相比已有了質的飛躍，但區(qū)域協(xié)調不順、信息交換與共享滯后等問題仍然較為明顯，預計未來加強區(qū)域醫(yī)療衛(wèi)生信息化系統(tǒng)建設，加強醫(yī)療大數(shù)據(jù)建設不可避免。另一方面，由于疫情傳染性強，感染人數(shù)眾多，一些地區(qū)醫(yī)療資源呈現(xiàn)出 較為缺乏的現(xiàn)象，同時為了避免人員聚集，降低交叉感染風險，遠程診療、健康管理等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療需求提升，上周五，衛(wèi)健委辦公廳發(fā)布了關于在 疫情防控中做好互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務工作的通知，要求充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng) 診療咨詢服務在疫情防控中的作用，科學組織互聯(lián)網(wǎng)診療咨詢服務工作， 有效開展互聯(lián)

18、網(wǎng)診療服務工作，預計本次疫情將會給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務帶來 發(fā)展機遇。我國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)處于市場早期，根據(jù)第三機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近幾年我國互聯(lián)網(wǎng)診療人次復合增速超過 200%，但滲透率僅 3%，前景非常廣闊。在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務的布局上，一方面以衛(wèi)寧健康、萬達信息、創(chuàng)業(yè)慧康為代表的上市公司近幾年布局頻繁，另外一方面，平安、阿里、騰訊等巨頭也積極介入市場，行業(yè)前景光明。重點關注公司簡析紫光股份：云 IT 基礎設施領軍者 整體股權結構合理穩(wěn)健。公司實際控制人是清華控股，最終實際控制人為教育部。1988 年，清華大學成立清華大學科技開發(fā)總公司，是為紫光集團前身。1993 年，清華大學科技開發(fā)總公司改組成立清華紫光

19、（集團）總公司。1999 年，公司由紫光集團總公司發(fā)起設立，同年在深交所上市。公司股權結構穩(wěn)定。紫光股份的十大股東中，西藏紫光通信占 54%的主要控股地位，除去紫光股份兩期員工持股占 5.75%及杭州銀行資產(chǎn)管理占 7.59%外，其余六家持股企業(yè)均為國有投資公司和信息公司。敬請參閱最后一頁特別聲明- 8 -行業(yè)研究圖表 9：公司最終控制人示意圖來源：公司年報，國金證券研究所成立初期，紫光股份形成以計算機輸入為核心的信息電子類產(chǎn)品業(yè)務和環(huán)保業(yè)務兩大主體。隨著掃描儀市場在 21 世紀初期遇冷，公司積極拓展計算機硬件、網(wǎng)絡產(chǎn)品的增值分銷業(yè)務和軟件與系統(tǒng)集成業(yè)務作為公司業(yè)績的增長點。自 2013 年起

20、，公司根據(jù)全球信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢以及自身優(yōu)勢業(yè)務的特點，將公司業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略聚焦于 IT 服務領域，確定了包含提供云計算基礎設施建設服務、云計算行業(yè)應用解決方案服務和云計算平臺化服務三個層次的“云服務”戰(zhàn)略，構建“云-網(wǎng)-端”產(chǎn)業(yè)鏈，向云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)處理等信息技術的行業(yè)應用領域全面深入。2016 年 5 月，公司完成香港華三（以下簡稱“新華三”）51%股權的收購，新華三成為公司的控股子公司，公司于 2016 年 5 月 1 日起將新華三及其全資子公司納入公司合并報表范圍。收購新華三后，紫光股份成為 A 股上市公司中少數(shù)幾家能夠同時提供完善的 IT 基礎設施產(chǎn)品服務和豐富的行業(yè)應用解決

21、方案服務的企業(yè)之一，核心業(yè)務全面覆蓋了 IT 服務的重要領域。收購新華三后，目前公司有兩大主營業(yè)務：數(shù)字化基礎設施及服務包括交換機、路由器、服務器、云產(chǎn)品等；IT 產(chǎn)品分銷與供應鏈服務主要負責分銷惠普等品牌的通信設備產(chǎn)品。圖表 10：公司兩大主營業(yè)務來源：公司年報，國金證券研究所新華三圍繞網(wǎng)絡設備、云產(chǎn)品、大數(shù)據(jù)產(chǎn)品、安全產(chǎn)品、服務器與存儲等 核心產(chǎn)品線，推出了眾多技術領先的產(chǎn)品與解決方案，市場份額業(yè)內領先。根據(jù) IDC、計世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，服務器產(chǎn)品方面，按出貨量計算，新敬請參閱最后一頁特別聲明- 9 -行業(yè)研究華三在國內 X86 服務器市場占有率為 10.3%，位列第四；網(wǎng)絡產(chǎn)品方

22、面，新華三交換機、路由器、WLAN、SDN/NFV 在企業(yè)級市場占有率分別為 33.2%（排名第二）、27.2%（排名第二）、31.1%（排名第一）、30.1%（排名第一）；云計算和存儲產(chǎn)品方面，新華三 CAS 虛擬化平臺、云管理平臺、分布式存儲塊存儲、超融合系統(tǒng)等產(chǎn)品分別以 19.4%、21.8%、 32.6%、19.3%的市場占有率領先市場。2019 年上半年，網(wǎng)絡安全產(chǎn)品方面，新華三防火墻、入侵檢測與防御產(chǎn)品的市場占有率分別為 23.8%、 14.4%，排名分別為第一、第三。服務器。新華三服務器產(chǎn)品線擁有目前最新技術、最全場景化，以應 用為驅動的解決方案和產(chǎn)品集群，包括工業(yè)標準服務器和關

23、鍵業(yè)務服 務器兩大類。其中工業(yè)標準服務器涵蓋新華三自主品牌的機架式、塔 式、刀片服務器，全面覆蓋大數(shù)據(jù)、虛擬化、云計算等主流業(yè)務需求，滿足國內用戶對安全可控的應用需求。同時，新華三作為惠普品牌服 務器產(chǎn)品和技術服務在中國的獨家提供商，為中國企業(yè)客戶提供國際 領先的創(chuàng)新 IT 基礎架構解決方案。關鍵業(yè)務服務器包括 HPE UNIX 服 務器以及新一代小型機架構的 X86 關鍵業(yè)務服務器，支撐用戶不斷增 加關鍵業(yè)務工作負載的需求，提供最高級別的可用性、可擴展性和可 靠性。圖表 11：新華三自主研發(fā)關鍵業(yè)務服務器來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所路由器。經(jīng)過多年的市場考驗和研發(fā)投入，新華三已成為擁有全系

24、列路由器產(chǎn)品及解決方案的企業(yè)。根據(jù)新華三公司官網(wǎng)信息，新華三中低端路由器累計銷量已過百萬臺，高端路由器累計銷量達三萬余臺。高端產(chǎn)品是一個廠商綜合實力和核心競爭力的體現(xiàn)。新華三秉承“電信級”可靠性的傳統(tǒng)，重要部件（主控板、交換網(wǎng)板、風扇、電源等）都進行冗余備份，可靠性做到了 99.999。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年新華三路由器在中國企業(yè)網(wǎng)路由器的市場占有率為 27.2%。圖表 12：新華三路由器產(chǎn)品來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明- 10 -行業(yè)研究虛擬化軟件和云管平臺。新華三致力于成為私有云/混合云方案提供商，并作為云技術的創(chuàng)新者、云應用的實踐者、云運營的賦能者、云

25、生態(tài) 的構建者，推動各類企業(yè)的應用變革與創(chuàng)新，實現(xiàn)數(shù)字時代的轉型和 升級，助力各地智慧城市建設與民生改善。新華三 CAS 云計算管理平 臺是為企業(yè)數(shù)據(jù)中心量身定做的虛擬化和云計算管理軟件。借助新華 三強大的研發(fā)與產(chǎn)品優(yōu)勢，以及以客戶為中心的服務理念，新華三 CAS 云計算管理平臺可以為企業(yè)數(shù)據(jù)中心的云計算基礎架構提供業(yè)界 最先進的虛擬化與云業(yè)務運營解決方案。根據(jù)計世資訊數(shù)據(jù)，2018 年，新華三在中國服務器虛擬化市場的份額為 19.4%，位居市場第二；在 云管理平臺的市場份額為 21.8%，連續(xù)三年保持第一。軟件定義存儲。新華三 H3C ONEStor 存儲系統(tǒng)，通過軟件將服務器本地硬盤資源進

26、行整合，構建統(tǒng)一資源池，向上層應用提供塊、文件、對象統(tǒng)一存儲服務，滿足結構化、非結構化和半結構化等多類型數(shù)據(jù)存儲需求。ONEStor 自發(fā)布以來已商用超過 5 年，廣泛覆蓋政府、教育、企業(yè)、電力能源、金融、運營商等各個行業(yè)，并已在國家電網(wǎng)、清華大學、重慶氣象局、山西農(nóng)業(yè)云、中海油、航天云網(wǎng)以及四川省政務云得到大規(guī)模使用。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2018 年，新華三 ONEStor產(chǎn)品在中國軟件定義存儲塊存儲市場份額為 32.6%，排名第一。 ONEStor 的市場表現(xiàn)，彰顯了新華三在軟件定義存儲領域的強大技術實力與應用價值。2019 年一季度，新華三在中國軟件定義存儲市場的市占率為 13.2%，位

27、居第二。超融合系統(tǒng)。新華三 H3C UIS 超融合一體機產(chǎn)品是新華三面向 IaaS（基礎架構即服務）推出的新一代云數(shù)據(jù)中心基礎架構解決方案，包含有 UIS 9000、UIS 8000、UIS-Cell 3000、UIS-Cell 4000、UIS-Cell6000 等系列產(chǎn)品，出廠預安裝了業(yè)內領先的 UIS 超融合 6.0 軟件，集成了計算、存儲、網(wǎng)絡、安全、運維監(jiān)控、云平臺六大軟件功能，開箱即用，30 分鐘就可以搭建云計算環(huán)境，實現(xiàn)僅服務器和交換機的極簡的硬件架構平臺和統(tǒng)一的軟件定義數(shù)據(jù)中心資源池。新華三超融合產(chǎn)品將物理硬件、計算存儲網(wǎng)絡虛擬化資源統(tǒng)一監(jiān)控和管理，可快速靈活部署業(yè)務，并通過極

28、簡的界面統(tǒng)一管理，有效降低整體 TCO（總擁有成本）。圖表 13：新華三超融合系統(tǒng)整體架構來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所5G 小基站。新華三攜手英特爾布局小基站市場，產(chǎn)品目前已完成測試，主要包括皮基站（Pico RRU）、前傳交換機（FSW） 和基帶單元（BBU）等。5G 組網(wǎng)中后期，小基站將主要應用在兩類需要深度覆蓋 地區(qū)：室外流量密集區(qū)和宏站邊緣，醫(yī)院、工廠、室內寫字樓、商場、居民樓等地。新華三與電信聯(lián)合推出的 5G 白盒化小基站，基于 O- RAN 概念設計，符合中國電信對開放接口的要求，有望幫助運營商簡 化部署，降低運維成本，加快組網(wǎng)進程。敬請參閱最后一頁特別聲明- 11 -行業(yè)研究圖

29、表 14：新華三 5G 小基站來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所 自主品牌發(fā)力國際市場，海外業(yè)務加速擴張。2019 年，公司開始以 H3C品牌加速海外市場的擴張，在馬來西亞、泰國、印度尼西亞、巴基斯坦、俄羅斯、哈薩克斯坦及日本七個重點國家建立子公司，借助“一帶一路”等國家政策機遇，主要承接當?shù)卣畔⒒椖?。除七大分支機構外，新華三海外業(yè)務將逐漸加強自有品牌地位，除七大分支機構外，新華三在海外市場穩(wěn)步構建起了完善的銷售網(wǎng)絡和服務體系，業(yè)務范圍覆蓋全球 100多個國家和地區(qū)，全球網(wǎng)上運行設備總量超過 5000 萬臺，在亞非歐 9 個國家建立了備件中心，配合服務合作伙伴能夠為東京、新加坡、曼谷、莫斯科

30、等 20 多個城市提供基于 ICT 設備的全生命周期的服務業(yè)務。預計到 2020 年，新華三海外分支機構將覆蓋超過 30 個國家/地區(qū)，海外業(yè)務占比有望在未來三到五年內提升至三分之一。圖表 15：新華三全球頂尖客戶來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所 公司 2019 年上半年業(yè)績穩(wěn)步增長。在營業(yè)收入方面，公司 2016-2019 年 上半年營收分別為 277.10 億元、390.7 億元、483.06 億元和 228.74 億元，同比增速分別為 107.56%、41.00%、23.63%和 1.92%。在歸母凈利潤方 面，公司 2016-2019 年上半年歸母凈利潤分別為 8.15 億元、15.75

31、 億元、17.04 億元和 8.47 億元，同比增速分別為 435.52%、93.35%、8.86%和15.51%敬請參閱最后一頁特別聲明- 12 -行業(yè)研究圖表 16：2016-2019H1 公司營收情況圖表 17：2016-2019H1 公司歸母凈利潤及增速來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所 主要費用率及研發(fā)投入占比穩(wěn)定。自 2016 年以來，公司三費占比始終維持 8%-9%區(qū)間內，費用控制較好。另外，公司逐年加大研發(fā)投入，2019年上半年研發(fā)投入增加 15.21%，達 18.22 億元，研發(fā)投入占營收比例上升至 8.0%。圖表 18：公司 2016-2019H1

32、 主要費用率變化情況 圖表 19：2016-2019H1 公司研發(fā)投入及營收占比來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所神州數(shù)碼：被忽視的云細分賽道領軍深耕中國信息化 20 年，神州數(shù)碼現(xiàn)已成為年營業(yè)額突破 800 億，總資產(chǎn) 超過 250 億的整合 IT 服務商。多年來，神州數(shù)碼依托覆蓋 30000 余家合 作伙伴的生態(tài)網(wǎng)絡，為百萬家企業(yè)及上億消費者提供數(shù)字化產(chǎn)品、方案及 專業(yè) IT 服務。在云+大數(shù)據(jù)時代，依靠云服務+創(chuàng)新可信業(yè)務雙輪驅動增長，神州數(shù)碼正在成為中國更優(yōu)秀的云服務及數(shù)字化方案提供商。圖表 20：公司概況來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所根據(jù) IDC 數(shù)字化轉型

33、階段的定義，神州數(shù)碼可以為處于不同數(shù)字化階段的公司提供產(chǎn)品、解決方案和服務。神州數(shù)碼是國內領先的獨立第三方云服敬請參閱最后一頁特別聲明- 13 -行業(yè)研究務及數(shù)字化方案提供商，擁有業(yè)內最強的多云及混合云架構服務和開發(fā)能力、最深厚的行業(yè)頭部客戶服務成功經(jīng)驗、最大的 To B 渠道網(wǎng)絡覆蓋，以及最廣泛的云計算資源聚合?；诙嘣破脚_和混合云架構的服務能力，神州數(shù)碼為客戶提供咨詢、遷移、運維、部署等專業(yè) MSP 服務。圖表 21：公司多云平臺&混合云架構的 MSP 業(yè)務來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所除了 MSP 服務之外，公司還可以根據(jù)需求為客戶提供定制的云上解決方案 ISV 服務，公司具備產(chǎn)品化能力

34、，亦可以提供私有云/混合云平臺、特定 saas 等產(chǎn)品，同時，公司還具備是有云、專有云的建設能力，19 年曾承擔國都證券專有云建設、運維，實力強勁。憑借自身強大的技術能力和渠道能力，公司跟業(yè)內大小公司形成了良好的合作伙伴關系，并為廣大客戶提供各類產(chǎn)品、服務以及解決方案。圖表 22：連接合作伙伴和用戶來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所2016 年，公司借殼深信泰豐勢回歸 A 股，此后公司業(yè)績保持持續(xù)增長態(tài)勢，2019 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 629.76 億元，同比增長 18.03%。2016-2019Q3，公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤 4.04,7.23,5.12,5.10 億元，2018年相比 20

35、17 年下降主要原因為 2017 年企業(yè)并購產(chǎn)生較高營業(yè)外收入。近年來公司營業(yè)利潤呈持續(xù)上升趨勢，體現(xiàn)出公司經(jīng)營狀況穩(wěn)定，盈利能力不斷提升。敬請參閱最后一頁特別聲明- 14 -行業(yè)研究圖表 23：2016-2019Q3 公司營收情況圖表 24：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤情況來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所2016-2019Q3，公司毛利率和凈利率處于基本穩(wěn)定狀態(tài)。當前 IT 分銷仍貢獻公司大部分營業(yè)收入，該業(yè)務具有明顯的毛利率、凈利率較低的特征，公司凈利率在 1%左右波動。未來隨著利潤率較高的云業(yè)務和華為業(yè)務體量提升，公司凈利率有望提升2016-2019

36、Q3，公司主要費用率呈整體穩(wěn)中有降的趨勢，銷售費用率逐年降低。同時，公司近年來亦不斷提高研發(fā)投入，2018 年研發(fā)金額投入達到1.17 億元，同比增長 17.8%，在解決方案產(chǎn)品化方向取得了積極的進展。圖表 25：2016-2019Q3 毛利率和凈利率變化情況圖表 26：2016-2019Q3 主要費用率變化情況2019Q32018201720160.81%0.63%1.00%0.00%1.16%0.99%4.00%3.00%2.00%3.93%4.03%5.00%4.70%4.88%6.00%凈利率(%)毛利率(%)2016201720182019Q3 0.39%0.00%0.78%0.40

37、%0.82%0.43%0.59%1.03%0.72%2.00%1.00%1.88%2.00%2.91% 2.59%3.00%4.00%銷售費用率（%）管理（含研發(fā)）費用率（%）來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所金財互聯(lián)：財稅 SaaS 龍頭金財互聯(lián)曾用名豐東股份，2016 年以前公司主營業(yè)務為熱處理業(yè)務，涵蓋熱處理設備制造、專業(yè)熱處理加工、熱處理設備售后服務及熱處理技術咨詢服務四大板塊。2015 年 6 月，公司啟動重大資產(chǎn)重組，擬以發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金的方式并購財稅 SaaS 服務商方欣科技，本次重組于 16 年 9 月獲得證監(jiān)會核準，此后，公司按照相關規(guī)

38、定完成重組并實現(xiàn)雙主業(yè)經(jīng)營。17 年 5 月，公司更名金財互聯(lián)，繼續(xù)實施雙主業(yè)獨立運營、雙輪業(yè)績驅動的經(jīng)營模式。一方面，公司繼續(xù)深耕互聯(lián)網(wǎng)財稅服務，促進業(yè)務升級，打造核心競爭力；另一方面繼續(xù)發(fā)展傳統(tǒng)熱處理業(yè)務，保持在熱處理行業(yè)的領先地位。而互聯(lián)網(wǎng)財稅業(yè)務成為公司未來發(fā)力的重心。金財互聯(lián)采用雙輪驅動戰(zhàn)略，利用近 20 年在稅局涉稅服務市場上積累的海量免費用戶及獨特的票稅兩端優(yōu)勢，通過建設互聯(lián)網(wǎng)平臺的模式，撬動整個企業(yè)財稅服務市場。敬請參閱最后一頁特別聲明- 15 -行業(yè)研究圖表 27：金財互聯(lián)雙輪驅動戰(zhàn)略來源：公司公告，國金證券研究所金稅系列產(chǎn)品面向稅務局提供服務于納稅人的互聯(lián)網(wǎng)多端產(chǎn)品，其主要

39、產(chǎn)品包括：實名辦稅與涉稅風險監(jiān)控系統(tǒng)、智慧電子稅務局等。依托數(shù)十年稅務領域服務的積累，基于云計算技術、大數(shù)據(jù)技術和人工智能算法等，公司具備為納稅人提供便捷的互聯(lián)網(wǎng)辦稅與綜合服務能力，為稅務干部提供高效的服務管理與風險管控能力。金財系列產(chǎn)品為解決中小企業(yè)和家庭個人“合規(guī)、降負、增利”的新 財稅服務需求，分別面向企業(yè)會計、法人和員工提供系列服務。面向 會計人員主要解決會計從業(yè)人員日常工作繁瑣重復以及技能提升問題，產(chǎn)品包括：辦稅助手、金財管家、 稅檢寶、金財學院工具等；面向法 人提供掌稅保工具，主要解決法人實時掌握企業(yè)財稅狀況、財稅風險 以及同行情況的問題。面向代理記賬機構和事務所提供數(shù)字化轉型升

40、級賦能產(chǎn)品，提供給財稅服務機構在數(shù)字化時代下的智能營銷、智能 服務、智能生產(chǎn)和數(shù)據(jù)運營的能力，產(chǎn)品主要包括：金財運營、金財 金融、 金財代賬、稅檢寶等。金財系列產(chǎn)品利用公司在財稅服務領域 積累的專業(yè)能力，基于海量用戶帶動業(yè)務的不斷共創(chuàng)及迭代。針對“S2C”模式出現(xiàn)瓶頸及傳統(tǒng)納服業(yè)務出現(xiàn)下滑的情況，公司提出新 的“S2B2C”戰(zhàn)略，即通過吸引 B 端財稅服務機構上金財平臺，將服務對 象由財稅人員擴展到法人、主管、員工并形成完整財稅服務閉環(huán)產(chǎn)品體系。新的戰(zhàn)略升級有望帶來兩方面增量，一方面是服務商上平臺帶來的服務費，另外一方面是通過 B 端服務商平臺吸引更多 C 端用戶，用戶數(shù)量和 arpu 值有望

41、雙升。2020 年春節(jié)期間，我國遭遇新型冠狀病毒疫情，在疫情背景 下，電子辦稅等“非接觸式”辦稅模式需求上升，過去主要依靠線下模式 的財稅服務機構有望加速遷移至金財平臺，公司“新財稅”戰(zhàn)略迎來發(fā)展 機遇，前景可期。敬請參閱最后一頁特別聲明- 16 -行業(yè)研究圖表 28：“新財稅”S2B2C 模式來源：公司公告，國金證券研究所 公司收入保持穩(wěn)健增長勢態(tài)，2019 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入 9.39 億元，同比增長 19.16%。2015-2019Q3，公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤 0.34，0.47， 2.30，2.91，1.81 億元，2019 年受財政部 44 號文影響，預計全年業(yè)績與18 年相比

42、將略有下滑。圖表 29：公司 2015-2019Q3 營業(yè)收入情況(單位：億元) 圖表 30：公司 2015-2019Q3 凈利潤情況（單位：億元）2019Q3201820172016201520值%4.848649.39109.981212.6414歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤2019Q3201820172016201500.470.3411.8122.332.914來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所 2015-2019Q3，公司毛利率、凈利率水平穩(wěn)定增長，預計未來隨著財稅業(yè)務占比不斷擴大，毛利率、凈利率依舊有上升空間。2015-2019Q3，公司費用率

43、基本保持穩(wěn)定。敬請參閱最后一頁特別聲明- 17 -行業(yè)研究圖表 31：金財互聯(lián) 2015-2019Q3 利潤率情況圖表 32：金財互聯(lián) 2015-2019Q3 三項費用率情況銷售凈利率銷售毛利率20182019Q3201720162015值% 值%值%值%值% 值%值% 值%值%值%605040302010015.78%16.66%16.14%11.45%12.54%5.37%5.01%4.00%4.60%4.42%0.84%0.61%1.15%0.38%20152016201720182019 Q3財務費用率管理費用率銷售費用率來源：Wind，國金證券研究所來源：Wind，國金證券研究所其他

44、關注公司簡析中科曙光：“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略升級中科曙光是 1996 年在中國科學院大力推動下，以國家“863”計劃重大科研成果為基礎組建的國家高新技術企業(yè)，于 2014 年在上交所上市。公司 主要從事研究、開發(fā)、生產(chǎn)制造高性能計算機、通用服務器及存儲產(chǎn)品， 并圍繞高端計算機提供軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成與技術服務；是國內高性能計 算領域的領軍企業(yè)，亞洲第一大高性能計算機廠商，全球 IT 基礎架構系統(tǒng) 解決方案領導者。2015 年，公司提出“數(shù)據(jù)中國”（Data China）戰(zhàn)略，逐步從“硬件與解決方案提供商”向“數(shù)據(jù)服務商”邁進。2016 年，曙光 在“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略基礎上，推出了“數(shù)據(jù)中國加速計劃”，旨

45、在通過具體 部署“城市云連鎖”和政府、科學、工業(yè)、安全“四個大數(shù)據(jù)”來加速戰(zhàn) 略實施。2017 年，公司進一步升級戰(zhàn)略，發(fā)布了“數(shù)據(jù)中國智能計劃”， 打造完整的人工智能計算產(chǎn)品線，以強大的計算力賦能 AI 時代，以智能助 力“數(shù)據(jù)中國”戰(zhàn)略遠景的實現(xiàn)。敬請參閱最后一頁特別聲明- 18 -行業(yè)研究圖表 33：公司歷史沿革來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所公司主營業(yè)務主要包括高端服務器、軟件系統(tǒng)集成及技術服務和存儲等三大部分，其中高性能計算機大約占營收 80%左右。高端服務器技術是國際公認的信息技術的戰(zhàn)略制高點，是體現(xiàn)國家科技競爭實力和綜合國力的重要標志。高端服務器不僅是國家關鍵科研項目不可或缺的戰(zhàn)略

46、裝備，還是國民經(jīng)濟、社會生活正常運行所依賴的關鍵設備，直接關系到國家社會、經(jīng)濟和信息安全。高端服務器也是云計算時代提供計算服務、數(shù)據(jù)服務所需的核心設備。憑借在高端計算領域的深厚技術積累,公司致力于打造“芯片+服務器+云計算”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。從中國高性能計算機和服務器領先品牌，到建立中國首個 商業(yè)化、規(guī)?；某鞘屑壴朴嬎阒行?，到相關芯片的設計研發(fā)，再到全自 主可控的新一代信息技術體系，公司業(yè)務產(chǎn)品體系逐漸完善，綜合競爭實 力不斷增強。目前公司正逐步從“硬件提供商”向“云計算服務商”邁進，基于“服務器+高性能計算機+存儲+云計算+安全”產(chǎn)業(yè)閉環(huán)進行全面布局。敬請參閱最后一頁特別聲明- 19 -行業(yè)研究圖

47、表 34：曙光城市云頂層設計來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所公司近年穩(wěn)步發(fā)展，營收及凈利潤規(guī)模屢創(chuàng)新高。隨著公司 X86 服務器的 不斷創(chuàng)新升級以及下游各項應用的快速增長，公司營收及歸母凈利潤規(guī)模 屢創(chuàng)新高，整體保持較快增速。2018 年，公司營收達 90.57 億元，同比增 長 43.89%，實現(xiàn)凈利潤 4.31 億元，同比增長 39.43%，均創(chuàng)下歷史新高。圖表 35：2016-2019Q3 公司營收情況圖表 36：2016-2019Q3 公司歸母凈利潤及增速來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所公司三費結構整體較為健康，研發(fā)支出穩(wěn)定增長。公司管理費用、銷售費用占總營收

48、比例持續(xù)下行，財務費用率有所上升，但比例較低，公司三費結構整體較為健康，未來三費結構有望持續(xù)優(yōu)化。此外，公司高度重視對產(chǎn)品研發(fā)的投入和自身研發(fā)綜合實力的提升，研發(fā)支出占總營收比例穩(wěn)定在 7%左右，絕對額穩(wěn)步增長。敬請參閱最后一頁特別聲明- 20 -行業(yè)研究圖表 37：2016-2019Q3 公司主要費用率變化情況圖表 38：2016-2019Q3 公司研發(fā)投入及營收占比來源：wind，國金證券研究所來源：wind，國金證券研究所萬達信息：人壽入主，醫(yī)療信息化龍頭再航企公司自 1995 年成立以來一直專注于城市信息化領域的建設，是國內較早進入該領域的綜合性服務廠商。經(jīng)過 23 年的持續(xù)發(fā)展，公司

49、已實現(xiàn)在醫(yī)療健康、政務服務、社會保障、市場監(jiān)管、平安城市和金融保險等細分領域的深度卡位，并依托于市民云、健康云等城市公共平臺實現(xiàn)了數(shù)據(jù)價值的有效利用。圖表 39：公司發(fā)展歷程來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所2018 年 12 月 27 日，公司控股股東上海萬豪投資有限公司與中國人壽資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“國壽資產(chǎn)”）簽署了股份轉讓協(xié)議，國壽資產(chǎn)以其發(fā)行并管理的“ 國壽資產(chǎn)- 鳳凰系列專項產(chǎn)品” 通過協(xié)議轉讓方式以每股11.50 元的價格獲得公司 55,000,000 股，占公司總股本 5.0025%。受讓后，公司控股股東萬豪投資仍將持有公司 200,588,800 股，所占公司總股本 18.24%,史一兵間接持有公司 16.02%的股份，實際控制人地位不變，國壽 資產(chǎn)成為公司第四大股東。此次人壽的入股，一方面豐富了公司的股東結 構，也是對公司發(fā)展路徑和成效的肯定，而另一方面，也有望通過此次合 作實現(xiàn)以商業(yè)保險為例的創(chuàng)新業(yè)務協(xié)同，完善公司在民生、政務及醫(yī)療健 康領域的商業(yè)閉環(huán)，加快其業(yè)務拓展。敬請參閱最后一頁特別聲明- 21 -行業(yè)研究圖表 40：公司股權結構情況來源：公司官網(wǎng)，國金證券研究所存量業(yè)