精選層申報(bào)公司巡禮系列：永順生物廣東省重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭有望成為精選層首家動(dòng)物疫苗企業(yè)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 寫在前面：永順生物有望成為精選層首家動(dòng)物疫苗企業(yè) 4 HYPERLINK l _TOC_250018 永順生物：廣東省重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭，動(dòng)物疫苗銷售額超 3 億元 5 HYPERLINK l _TOC_250017 公司發(fā)展概覽 5 HYPERLINK l _TOC_250016 股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司目前無控股股東、無實(shí)際控制人 5 HYPERLINK l _TOC_250015 公司主營疫苗產(chǎn)品簡介：公司 2019 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大 7 HYPERLINK l _TOC_250014 公司擁有技術(shù)實(shí)力 10 HYPERLINK l _TOC_

2、250013 公司符合科創(chuàng)屬性要求 12 HYPERLINK l _TOC_250012 公司經(jīng)營數(shù)據(jù)概覽 12 HYPERLINK l _TOC_250011 非洲豬瘟影響行業(yè)公司收入，但以長期視角行業(yè)仍可恢復(fù) 14 HYPERLINK l _TOC_250010 豬瘟與非洲豬瘟差異顯著 14 HYPERLINK l _TOC_250009 非洲豬瘟簡介 15 HYPERLINK l _TOC_250008 非洲豬瘟歷史傳播情況 15 HYPERLINK l _TOC_250007 非洲豬瘟對我國養(yǎng)豬業(yè)的影響顯著，但目前預(yù)計(jì)已渡過最悲觀階段 16 HYPERLINK l _TOC_25000

3、6 相關(guān)公司 19 年業(yè)績下滑，但一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)好轉(zhuǎn) 18 HYPERLINK l _TOC_250005 行業(yè)視角：非洲豬瘟疫情前，獸用生物制品行業(yè)年復(fù)合增速約 10% 19 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)業(yè)政策放開，優(yōu)質(zhì)疫苗公司迎長期發(fā)展機(jī)遇 21 HYPERLINK l _TOC_250003 永順生物與可比公司比較 22 HYPERLINK l _TOC_250002 可比公司主營產(chǎn)品比較 22 HYPERLINK l _TOC_250001 可比公司研發(fā)情況比較 22 HYPERLINK l _TOC_250000 可比公司經(jīng)營數(shù)據(jù)比較 23圖表目錄圖 1：永

4、順生物 股權(quán)結(jié)構(gòu) 6圖 2：永順生物歷年銷售收入占比 7圖 3：永順生物產(chǎn)品銷售地區(qū)分布 10圖 4：永順生物曾獲 2015 年中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)一等獎(jiǎng) 10圖 5：永順生物 ST 豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）技術(shù)優(yōu)勢示例 11圖 6：永順生物歷年收入及增速 12圖 7：永順生物歷年凈利及增速 12圖 8：永順生物歷年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額 13圖 9：永順生物歷年盈利能力 13圖 10：永順生物歷年償債能力 13圖 11：永順生物歷年期間費(fèi)用率 13圖 12：2019 年生豬存欄量大幅下滑 16圖 13：2019 年能繁母豬存欄量大幅下滑 16圖 14：2019 年生豬存欄環(huán)比大幅下降，11 月環(huán)比數(shù)

5、據(jù)好轉(zhuǎn) 17圖 15：2019 年能繁母豬存欄環(huán)比大幅下降，2020 年末已好轉(zhuǎn) 18圖 16： 國外獸藥市場銷售額已達(dá) 320 億美元 20圖 17：國外市場各類獸藥產(chǎn)品銷售占比 20圖 18： 20122017 年獸用生物制品銷售額 20圖 19：我國獸用生物制品市場分布 21圖 20：永順生物 所處細(xì)分領(lǐng)域 21圖 21：永順生物收入略高于申聯(lián)生物（億元） 23圖 22：永順生物毛利率略低于可比公司毛利率水平 24圖 23：可比公司歸母凈利潤比較（億元） 25表 1：公司曾經(jīng)獲得的榮譽(yù) 5表 2：公司前十大股東 6表 3：公司豬瘟系列疫苗產(chǎn)品示例 7表 4：公司豬藍(lán)耳系列疫苗產(chǎn)品示例 8

6、表 5：公司禽流感系列疫苗產(chǎn)品示例 9表 6：公司產(chǎn)品曾經(jīng)獲得的榮譽(yù) 10表 7：公司符合科創(chuàng)屬性要求 12表 8：公司前五大客戶銷售收入占比相對穩(wěn)定 13表 9：2019 年公司前五大客戶銷售額占比約 26.61% 14表 10：公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo) 14表 11：豬瘟與非洲豬瘟差異顯著 14表 12：各國疫情防治歷史 15表 13：豬瘟與非洲豬瘟差異顯著 17表 14：永順生物 2019 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、華南、華中地區(qū) 18表 15：申聯(lián)生物 2019 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、西南地區(qū) 18表 16：相關(guān)動(dòng)物疫苗公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn) 19表 17：同行業(yè)可比公司示例

7、 22表 18：相關(guān)公司 研發(fā)投入比較（單位：百萬元） 23表 19：相關(guān)公司 研發(fā)率比較 23表 20：可比公司收入及增速（億元） 23表 21：相關(guān)公司毛利率水平比較 24表 22：相關(guān)公司期間費(fèi)用率水平比較 24表 23：可比公司利潤及增速（億元） 25表 24：可比公司 PE（2019）平均值約 98X 25寫在前面：永順生物有望成為精選層首家動(dòng)物疫苗企業(yè)永順生物 于 2020 年 3 月 2 日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)信息披露平臺(tái)發(fā)布了廣東永順生物制藥股份有限公司關(guān)于向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌輔導(dǎo)備案的提示性公告，公司進(jìn)入向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛

8、牌的輔導(dǎo)階段。 2020 年 5 月 7 日，公司收到中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)廣東監(jiān)管局下發(fā)的關(guān)于對中信建投證券股份有限公司有關(guān)廣東永順生物制藥股份有限公司輔導(dǎo)工作的無異議函，公司在中信建投證券股份有限公司的輔導(dǎo)下已通過廣東證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收。公司有望成為精選層首家動(dòng)物疫苗企業(yè)。目前精選層申報(bào)公司中除永順生物外，暫無其他動(dòng)物疫苗公司，且永順生物已通過廣東證監(jiān)局的輔導(dǎo)驗(yàn)收，公司有望成為精選層首家動(dòng)物疫苗企業(yè)。公司已符合精選層標(biāo)準(zhǔn)一；有望符合精選層標(biāo)準(zhǔn)四。永順生物所處的行業(yè)是獸用生物制品行業(yè)。公司主要產(chǎn)品為豬瘟系列疫苗、高致病性禽流感系列疫苗、高致病性豬藍(lán)耳病疫苗、豬偽狂犬病疫苗、豬圓環(huán)病疫苗、雞新城

9、疫疫苗、雞法氏囊疫苗等多種疫苗。疫苗的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓也是公司收入的組成部分。公司在市場化競爭中掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝技術(shù)及新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化能力。受“非洲豬瘟”疫情影響，全國生豬存欄量同比大幅下滑，2019 年公司豬用疫苗銷售受到了較大影響，藍(lán)耳、豬瘟系列疫苗銷售收入分別下降 49.45%和 44.58%。受生豬供應(yīng)下降影響，消費(fèi)者對禽肉需求增加，國內(nèi)家禽養(yǎng)殖業(yè)景氣度持續(xù)上升，公司禽用疫苗銷售收入增幅較大，其中公司禽流感系列疫苗銷售收入同比增長 63.34%。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收 3.31億元，同比下滑 15.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約 6345 萬元，同比下滑 38.64%；實(shí)現(xiàn)

10、扣非歸母凈利潤約 5072 萬元，同比下滑 43.59%。公司豬瘟系列疫苗產(chǎn)品占公司收入比重由 2018 年的 51%，降至 2019 年的 33%。禽流感系列疫苗占公司收入比重由 24.45%提升至 47.06%。我們認(rèn)為，參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我國預(yù)計(jì)也可實(shí)現(xiàn)對非洲豬瘟疫情的根除。永順生物、普萊柯、生物股份、申聯(lián)生物 2020 年第一季度收入同比增長較顯著，分別為：10.76%、31.12%、 9.62%、3.81%。相關(guān)公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步說明了行業(yè)最悲觀的時(shí)間點(diǎn)或已過去。基于此，我們針對動(dòng)物疫苗行業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行了分析，做出如下思考：從歷史業(yè)績出發(fā)，永順生物的核心業(yè)務(wù)看點(diǎn)是什么？站在

11、當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，動(dòng)物疫苗行業(yè)市場規(guī)模、市場結(jié)構(gòu)如何？長期將如何發(fā)展？從產(chǎn)品、經(jīng)營業(yè)績角度看，永順生物與 A 股、科創(chuàng)板可比公司相比，差距如何？永順生物：廣東省重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭，動(dòng)物疫苗銷售額超 3 億元公司發(fā)展概覽廣東永順生物制藥股份有限公司成立于 2002 年，是一家集動(dòng)物生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的現(xiàn)代高新技術(shù)企業(yè)。公司位于廣東省廣州市黃埔區(qū)，總占地面積 40000 平方米，通過農(nóng)業(yè)部獸藥 GMP 驗(yàn)收，擁有禽流感滅活疫苗車間、普通滅活疫苗車間及活疫苗車間共十一條生產(chǎn)線，年產(chǎn)能達(dá) 150 億（羽）頭份。公司主要產(chǎn)品為豬瘟活疫苗、豬繁殖障礙與呼吸綜合征活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、禽流感滅活疫苗

12、等。公司為農(nóng)業(yè)部 豬瘟活疫苗、高致病性豬藍(lán)耳病疫苗、高致病性禽流感滅活疫苗(H5N1 亞型)、豬鏈球菌 2 型滅活疫苗定點(diǎn)生產(chǎn)企業(yè)。并已組建廣東省動(dòng)物生物制品科技創(chuàng)新中心、廣州市及廣東省工程技術(shù)研究開發(fā)中心，同時(shí)是廣州國家生物產(chǎn)業(yè)基地生物制品研發(fā)與中試生產(chǎn)公共服務(wù)平臺(tái)和獸醫(yī)生物技術(shù)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室臨床研究與試驗(yàn)廣東基地的依托單位，也是廣州市博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地。公司自主研發(fā)的動(dòng)物疫苗傳代細(xì)胞生產(chǎn)技術(shù)獲得國家發(fā)明專利授權(quán)，率先在國內(nèi)采用傳代細(xì)胞生產(chǎn)高效安全新型豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）。公司先后承擔(dān)國家863計(jì)劃、科技支撐計(jì)劃和火炬計(jì)劃等各類科技項(xiàng)目達(dá) 40 幾項(xiàng)；獲得各類國家、省部級獎(jiǎng)項(xiàng) 10 余項(xiàng)

13、；公司還榮獲中國動(dòng)物保健品行業(yè)最具影響力品牌、中國獸醫(yī)生物制品行業(yè) 10 強(qiáng)企業(yè)和紀(jì)念改革開放 30 周年中國畜牧業(yè)最具影響力品牌等榮譽(yù)。（公司官網(wǎng)）表 1：公司曾經(jīng)獲得的榮譽(yù)榮譽(yù)證書獲得年度獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè) 10 強(qiáng)2006中國動(dòng)物保健行業(yè)最具影響力品牌2006廣東信用企業(yè)2006紀(jì)念改革開發(fā) 30 周年畜牧業(yè)最具影響力品牌2008中國獸藥生產(chǎn)企業(yè) 50 強(qiáng)之獸用生物制品類 10 強(qiáng)2010廣州市安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)企業(yè)2011A 級納稅人2012中國動(dòng)物保健影響力品牌20122012 年度廣東省誠信守法企業(yè)2012廣東省創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化示范基地證書2012廣州市創(chuàng)新型企業(yè)2012、2014AAA

14、 信用等級證書2015經(jīng)廣州市人力資源和社會(huì)保障局批準(zhǔn)，公司設(shè)立博士后創(chuàng)新實(shí)踐基地（市級）2016經(jīng)廣東省科學(xué)技術(shù)廳批準(zhǔn)，公司設(shè)立廣東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新中心（基地）；經(jīng)廣東省農(nóng)業(yè)廳批準(zhǔn)，公司設(shè)立廣東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)（畜禽疫病防控）新型研發(fā)機(jī)構(gòu)。2017榮獲“中國豬業(yè)風(fēng)云動(dòng)保企業(yè)”稱號(hào)；獲企業(yè)信用等級評價(jià) AAA 級 2018公司被認(rèn)定為“廣東省重點(diǎn)農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)”；榮獲“2019 年廣州創(chuàng)新百強(qiáng)企業(yè)”稱號(hào)；由廣東省科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)授予“廣東省院士專家企業(yè)工作站”。資料來源：公司公告，安信證券研究中心整理股權(quán)結(jié)構(gòu)：公司目前無控股股東、無實(shí)際控制人2019截至 2019 年報(bào)告期末，公司前三大股東廣東省現(xiàn)代農(nóng)

15、業(yè)集團(tuán)有限公司、廣東省農(nóng)科資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院動(dòng)物衛(wèi)生研究所的持股比例分別為 39.673%、 20.015%、 11.443%，其中農(nóng)科資產(chǎn)經(jīng)營、動(dòng)物衛(wèi)生研究所歸屬于廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院管理。廣東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)和廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院所持股份數(shù)額均未超過 50%，均無法單獨(dú)控制股東大會(huì)或?qū)蓶|大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響，也無法單獨(dú)決定董事會(huì)多數(shù)席位。廣東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)和廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院之間、與其他股東之間均未簽訂與公司控制權(quán)相關(guān)的任何協(xié)議（包括但不限于一致行動(dòng)協(xié)議、安排等），公司的經(jīng)營方針及重大事項(xiàng)決策由公司股東大會(huì)充分討論后確定，無任何一方能夠決定或作出實(shí)質(zhì)性影響。參考科創(chuàng)板發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，無實(shí)際

16、控制人不影響相關(guān)公司發(fā)行。永順生物于 2016 年 11 月掛牌新三板。掛牌之初公司股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：圖 1：永順生物 股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源：公轉(zhuǎn)書，安信證券研究中心截至 2020 年一季報(bào)公司前十大股東信息顯示：永順生物 主要股東現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司、廣東省農(nóng)科資產(chǎn)經(jīng)營有限公司、廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院動(dòng)物衛(wèi)生研究所持股比例無顯著變化。最新數(shù)據(jù)顯示，公司股東戶數(shù)為 266 戶。表 2：公司前十大股東元） 1廣東省現(xiàn)代農(nóng)業(yè)集團(tuán)有限公司9.9230,508,79139.672廣東省農(nóng)科資產(chǎn)經(jīng)營有限公司5.0015,392,00020.023廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)院動(dòng)物衛(wèi)生研究所2.868,800,00011.444廣州

17、德福投資咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)-廣州德福二期股權(quán)投資基金(有限合伙)1.454,458,0005.805共青城拓海鴻方投資管理有限公司-廣州大嶺股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)0.441,344,0001.756黎仁超0.391,200,0001.567蔡建平0.351,064,2001.388深圳旌閣二號(hào)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)0.331,000,0001.309共青城銀泰嘉杬投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)0.26805,0001.0510方正證券投資有限公司0.23715,0000.93合計(jì)21.2265,286,99184.90排名股東名稱期末參考市值（億持股數(shù)量(股)占總股本比

18、例(%)資料來源：Wind，安信證券研究中心整理公司主營疫苗產(chǎn)品簡介：公司 2019 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大公司主要產(chǎn)品為豬瘟系列疫苗、高致病性禽流感系列疫苗、高致病性豬藍(lán)耳病疫苗、豬偽狂犬病活疫苗、豬圓環(huán)病疫苗等多種疫苗。疫苗的技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓也是公司收入的組成部分。受“非洲豬瘟”疫情影響，全國生豬存欄量同比大幅下滑，2019 年公司豬用疫苗銷售受到了較大影響，藍(lán)耳、豬瘟系列疫苗銷售收入分別下降 49.45%和 44.58%。而受生豬供應(yīng)下降影響，消費(fèi)者對禽肉需求增加，國內(nèi)家禽養(yǎng)殖業(yè)景氣度持續(xù)上升，2019 年公司禽用疫苗銷售收入增幅較大，其中公司禽流感系列疫苗銷售收入同比增長 63.34%。公司在

19、市場化競爭中掌握了先進(jìn)的生產(chǎn)工藝技術(shù)及新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化能力。截至 2019 年12 月 31 日， 公司擁有專利數(shù)量共 9 項(xiàng)，其中發(fā)明專利數(shù)量 9 項(xiàng)；擁有新獸藥證書 16項(xiàng)，另有多項(xiàng)在研項(xiàng)目。公司擁有 41 項(xiàng)獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)并掌握相關(guān)生產(chǎn)技術(shù)。公司 2019 年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大：豬瘟系列疫苗產(chǎn)品占收入比重由 2018 年的 51%，降至 2019年的 33%。禽流感系列疫苗占收入比重由 24.45%提升至 47.06%。圖 2：永順生物歷年銷售收入占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0% 1% 13%10%47%30%20161%12%10%48%29%20

20、173%11%11%51%24%20182%7%11%33%47%2019技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入藍(lán)耳系列疫苗其他疫苗豬瘟系列疫苗禽流感系列疫苗資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心ST 豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）解決了傳統(tǒng)豬瘟活疫苗易受外源病毒污染、產(chǎn)品效價(jià)低、質(zhì)量不穩(wěn)定、免疫效果不確切等技術(shù)瓶頸。專利傳代細(xì)胞系培養(yǎng)工藝，每頭份抗原至少含20000個(gè)兔體感染量，且每批差異度極小。建立嚴(yán)格的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)，對原輔材料、半成品、成品進(jìn)行三級 PCR 分子篩查，杜絕外源病毒和 BVDV 的污染，保證產(chǎn)品純凈性。采用低血清培養(yǎng)，血清含量極微，大大降低因血清等異源蛋白引起的過敏反應(yīng)。表 3：公司豬瘟系列疫苗產(chǎn)品示例公 司

21、產(chǎn) 品產(chǎn)品示例產(chǎn)品主要成分與含量作用與用途豬 瘟 活 疫苗（細(xì)胞源）含豬瘟病毒兔化弱毒用于預(yù)防豬瘟。接株（CVCC AV1412)。 種后 4 日產(chǎn)生免每頭份至少含 7500個(gè)兔體感染量。疫力。斷奶后無母源抗體仔豬的免疫期為 12 個(gè)月。ST 豬瘟活 疫 苗 （ 傳 代 細(xì)胞源）含豬瘟病毒兔化弱毒株（CVCC AV1412)。每頭份至少含 20000個(gè)兔體感染量用于預(yù)防豬瘟。斷奶后無母源抗體仔豬的免疫期為 12 個(gè)月資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗為永順公司與中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所聯(lián)合研發(fā)，采用 Marc-145 細(xì)胞傳 180 代致弱，經(jīng)蝕斑克隆純化，篩選出一

22、株高度致弱、安全性更高、免疫原性良好的高代次疫苗株，疫苗接種后不產(chǎn)生豬體溫升高等免疫副反應(yīng)，降低活疫苗排毒風(fēng)險(xiǎn)。接種后可獲得堅(jiān)強(qiáng)的免疫保護(hù)和較長的免疫保護(hù)期?？梢耘c豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）等活疫苗同時(shí)免疫，不影響豬瘟等疫苗免疫效果。表 4：公司豬藍(lán)耳系列疫苗產(chǎn)品示例公 司 產(chǎn) 品產(chǎn)品示例產(chǎn)品主要成分與含量作用與用途高 致 病 性 豬 繁 殖 與 呼 吸 綜 合 征 活 疫 苗（ GDr1 80 株）每頭份疫苗含豬繁殖與呼吸綜合征病毒GDr180株105.5TCID50。用于預(yù)防高致病性豬繁殖與呼吸綜合征（即：高致病性豬藍(lán)耳?。?。免疫期為 6 個(gè)月。高 致 病 性 豬 繁 殖 與 呼 吸 綜 合

23、 征 活 疫 苗（ JXA1-R 株）疫苗中含有高致病性豬繁殖與呼吸綜合征病 毒 致 弱 毒 株 JXA1-R 株，每頭份病毒 含 量 不 低 于 105.5TCID50。用于預(yù)防高致病性豬繁殖與呼吸綜合癥（既：高致病性豬藍(lán)耳?。?。免疫期為 4 個(gè)月。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心表 5：公司禽流感系列疫苗產(chǎn)品示例公司產(chǎn)品產(chǎn)品示例產(chǎn)品主要成分與含量作用與用途重組禽流感病毒（ H5+H7 ）三價(jià)滅活疫苗（H5N1 Re-11株 +Re-12 株+H7N9H7-Re2 株）疫苗中含滅活的重組禽流感病毒H5N1 亞型 Re-11 株和 Re-12株 、 H7N9 亞 型 H7-Re2 株。滅活

24、前 H5N1 亞型 Re-11 株和 Re-12 株、H7N9亞型 H7-Re2 株雞胚液 HA 效價(jià)均不低于 1:512。用于預(yù)防由 H5 亞型 2.3.4.4d 分支、 2.3.2.1d 分支和 H7 亞型禽流感病毒引起的禽流感。雞新城疫、禽流感（H9 亞型）二聯(lián)滅活疫苗（ La Sota 株+F 株）疫苗中含滅活的雞新城疫病毒 La Sota 株和 A 型禽流感病毒 H9 亞 型 A/Ch icken/Shanghai/1/98 (H9N2) 株（簡稱 F株）。濃縮后、滅活前雞 新 城 疫病 毒 La Sota 株雞胚液的 HA效價(jià)不低于 1:1024，每 0.1ml 病毒含量 108.

25、5EID50；H9N2 亞型禽流感病毒 F 株雞胚液的 HA 效價(jià)不低于 1:512，每 0.1ml病 毒 含 量 107.5EID50。用于預(yù)防雞新城疫和 H9 亞型禽流感病毒引起的禽流感。接種后 21日產(chǎn)生免疫力。禽流感二價(jià)滅活疫苗（H5N1 Re-6 株+H9N2Re-2 株）疫苗中含滅活的重組禽流感病毒 H5N1 亞型 Re-6 株和 H9N2亞型 Re-2 株。滅活前雞胚液的 HA 效價(jià)均不低于 1:512。用于預(yù)防由 H5 和 H9 亞型禽流感病毒引起的禽流感。免疫期為 5 個(gè)月。資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心公司產(chǎn)品銷售并不局限與廣東地區(qū)，在其他地區(qū)亦有較好銷售表現(xiàn)。圖 3

26、：永順生物產(chǎn)品銷售地區(qū)分布100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%14.6061%10.67%8.01%17.32%35.65%22.68%2017年2.43%5.35%8.39%7.68%19.41%32.34%24.40%2018年3.01%6.60%10.03%11.43%17.00%25.67%26.26%2019年西北區(qū)東北區(qū)西南區(qū)華北區(qū)華中區(qū)華南區(qū)華東區(qū)資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心公司擁有技術(shù)實(shí)力公司傳代細(xì)胞源豬瘟活疫苗和豬瘟防控技術(shù)研究應(yīng)用 曾獲 2015 年中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。據(jù)科學(xué)中國人雜志報(bào)道：中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)是經(jīng)農(nóng)業(yè)部、科技部批準(zhǔn)設(shè)立的面

27、向全國農(nóng)業(yè)行業(yè)的綜合性科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)；是原農(nóng)業(yè)部科技進(jìn)步獎(jiǎng)的繼承和延伸；為貫徹落實(shí)全國科技大會(huì)和全國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新大會(huì)精神、建立健全農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新與應(yīng)用體系、更好地發(fā)揮科技獎(jiǎng)勵(lì)在促進(jìn)農(nóng)業(yè)科技發(fā)展、推動(dòng)行業(yè)科技進(jìn)步中的激勵(lì)和導(dǎo)向作用、規(guī)范農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)勵(lì)工作而設(shè)立的。神農(nóng)中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)是我國農(nóng)業(yè)行業(yè)設(shè)立的唯一綜合性科技成果獎(jiǎng)。獲獎(jiǎng)成果在一定程度上代表著農(nóng)業(yè)行業(yè)的科技發(fā)展水平。圖 4：永順生物曾獲 2015 年中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)資料來源：公司官網(wǎng)成果名稱獎(jiǎng)勵(lì)等級獲獎(jiǎng)年份新型雞法氏囊（K85）活疫苗的推廣應(yīng)用廣東省農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣三等獎(jiǎng)2005高致病性禽流感滅活疫苗（H5N2）廣東省重點(diǎn)新產(chǎn)品2005重大人畜共患

28、病豬鏈球菌病系列疫苗研制及產(chǎn)業(yè)化廣東省科技進(jìn)步三等獎(jiǎng)2006豬鏈球菌 2 型滅活疫苗國家重點(diǎn)新產(chǎn)品2007表 6：公司產(chǎn)品曾經(jīng)獲得的榮譽(yù)豬瘟活疫苗（兔源）國家重點(diǎn)新產(chǎn)品 2007術(shù)禽流感預(yù)防與控制技術(shù)推廣與應(yīng)用廣東省農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣一等獎(jiǎng)2008A 型（群）豬肺疫 CA 株弱毒菌苗配套技術(shù)及推廣應(yīng)用廣東省農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣二等獎(jiǎng)2009豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）廣東省自主創(chuàng)新產(chǎn)品2011豬鏈球菌 2 型滅活疫苗廣東省自主創(chuàng)新產(chǎn)品2011重大人畜共患病豬鏈球菌病系列疫苗的推廣與應(yīng)用廣東省農(nóng)業(yè)科學(xué)技術(shù)推廣二等獎(jiǎng)2011利用豬瘟活疫苗防控和凈化豬瘟2012 年度中國動(dòng)物保健雙效方案2012新型高效豬瘟活疫苗（傳

29、代細(xì)胞源）產(chǎn)品及其技術(shù)推廣應(yīng)用廣東省農(nóng)業(yè)推廣二等獎(jiǎng)2013用細(xì)胞系生產(chǎn)豬瘟活疫苗的方法第十四屆中國專利優(yōu)秀獎(jiǎng)2013豬圓環(huán)病毒 2 型滅活疫苗（WH 株）廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品2014豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品2014重組禽流感病毒滅活疫苗（H5 亞型， Re-6 株）廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品2014傳代細(xì)胞源豬瘟活疫苗和豬瘟防控技術(shù)研究應(yīng)用中華農(nóng)業(yè)科技獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)2015重大人畜共患病豬鏈球菌病系列疫苗產(chǎn)業(yè)化第四屆中國東盟博覽會(huì)農(nóng)村適用技2007雞新城疫、禽流感（H9 業(yè)型）二聯(lián)火活疫苗（Lasota 株+F株）、豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）經(jīng)廣東省名牌產(chǎn)品（農(nóng)業(yè)類）推進(jìn)委員會(huì)評估認(rèn)定為“廣東

30、省名牌產(chǎn)品” 2016高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗(GDr180 株）中國生豬業(yè)/家禽業(yè)風(fēng)云榜“年度最具影響力藍(lán)耳苗”關(guān)注新禽藥豬瘟活疫苗、雞傳染性法氏囊病中等毒力活疫苗（K85 株）、雞新城疫、傳染性支氣管炎二聯(lián)活疫苗（ Lasota 株+H120廣東省名牌產(chǎn)品（農(nóng)業(yè)類）2017株）和禽流感二價(jià)滅活疫苗（H5N1 Re-6 株+H9N2 Re-2 株）豬圓環(huán)病毒 2 型滅活疫苗（WH 株）、雞新城疫活疫苗(LaSota 株)、偽狂犬病活疫苗、豬鏈球菌 2 型氫氧化鋁滅活疫廣東省名牌產(chǎn)品（農(nóng)業(yè)類）2018苗、高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（JXA1-R 株）資料來源：公司公告，安信證券研

31、究中心整理鴨病毒性肝炎二價(jià)滅活疫苗（YB3 株+GD 株）中國生豬業(yè)/家禽業(yè)風(fēng)云榜“年度最受20162016ST 豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源） 由中國獸醫(yī)藥品監(jiān)察所和廣東永順生物制藥股份有限公司聯(lián)合研制，國家發(fā)明專利產(chǎn)品，ST 豬瘟活疫苗行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，國內(nèi)首創(chuàng)，填補(bǔ)國內(nèi)傳代細(xì)胞生產(chǎn)豬瘟活疫苗的空白。（公司官網(wǎng)）圖 5：永順生物 ST 豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）技術(shù)優(yōu)勢示例采用獨(dú)特的同源傳代細(xì)胞系培養(yǎng)工藝與進(jìn)口原材料生產(chǎn)，疫苗病毒滴度是牛睪丸原代細(xì)胞培養(yǎng)的60倍以上。采用低血清細(xì)胞培養(yǎng)，疫苗中異源蛋白含量極低，大大降低免疫接種出現(xiàn)的過敏反應(yīng)。疫苗病毒可先于野毒快速占領(lǐng)免疫靶位，加速抗原遞呈，避開母源

32、抗體干擾，產(chǎn)生較好免疫力的免疫優(yōu)勢基于“亞臨床豬瘟感染”的免疫學(xué)特征和該產(chǎn)品的免疫生物學(xué)特性，使該疫苗成為專為控制“亞臨床豬瘟感染”而設(shè)計(jì)制造的專用產(chǎn)品配臵專用稀釋液，含有免疫增強(qiáng)劑和抗過敏成分，減輕疫苗接種帶來的應(yīng)激與過敏反應(yīng)，提高免疫效果資料來源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心整理公司符合科創(chuàng)屬性要求公司符合科創(chuàng)屬性要求：公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例為 7.01%。公司目前有多項(xiàng)在研項(xiàng)目，其中在研的重組鴿副黏病毒滅活疫苗、豬支原體肺炎滅活疫苗（GD0503 株）和豬瘟藍(lán)耳二聯(lián)活疫苗已進(jìn)入新獸藥注冊階段，禽用多聯(lián)疫苗、石斑魚蛙虹彩病毒病滅活疫苗進(jìn)入臨床批文申請階段，預(yù)計(jì) 2

33、020 年底能獲得 12 個(gè)臨床批文。表 7：公司符合科創(chuàng)屬性要求科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一是否符合指標(biāo)情況最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例5%，或最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額6,000 萬元是公司最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)營業(yè)收入比例為 7%。形成主營業(yè)務(wù)收入的發(fā)明專利（含國防專利）5 項(xiàng)是公司目前取得的發(fā)明專利 9 項(xiàng)最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長率20%，或最近一年?duì)I業(yè)收入金額3 億資料來源：公司招股書公司經(jīng)營數(shù)據(jù)概覽是公司 2019 年銷售額為 3.31 億元。2016 年，公司豬瘟系列疫苗在主打產(chǎn)品豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）良好的增長勢頭帶動(dòng)下，銷售收入較上年增長 17.25%；禽

34、流感系列疫苗經(jīng)過兩年的市場調(diào)整期重新突破億元銷售額，較上年增長 16.02%；公司 2015 年上市的新產(chǎn)品“高致病性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（GDr180 株）”，經(jīng)過市場培育，已逐步打開市場，2016 年該產(chǎn)品銷售收入獲得了較好的增長。2019 年，由于疫情影響，公司禽流感疫苗收入增速大幅提升。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收 3.31 億元，同比下滑 15.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤約6345 萬元，同比下滑 38.64%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約 5072 萬元，同比下滑 43.59%。公司 2019 年年報(bào)表示：圍繞公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品：豬瘟活疫苗（傳代細(xì)胞源）、豬偽狂犬病活疫苗、高致病

35、性豬繁殖與呼吸綜合征活疫苗（GDr180 株）、豬圓環(huán)病毒 2 型滅活疫苗等豬用疫苗和高致病性禽流感滅活疫苗等禽用疫苗，研發(fā)多聯(lián)多價(jià)疫苗，將產(chǎn)品使用對象由豬用、禽用拓展至豬用、禽用、水產(chǎn)用等并行。圖 6：永順生物歷年收入及增速圖 7：永順生物歷年凈利及增速450400350300250200150100500收入(百萬元，左)增速(右)2015201620172018201920%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%120100806040200歸母凈利潤(百萬元，左)增速(右)2015201620172018201930%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

36、資料來源：Wind;安信證券研究中心資料來源：Wind;安信證券研究中心圖 8：永順生物歷年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額圖 9：永順生物歷年盈利能力1601401201008060402002015經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額（百萬元）141.69138.54113.34110.6523.19201620172018201980%70%60%50%40%30%20%10%0%ROE毛利率20152016201720182019資料來源：Wind;安信證券研究中心資料來源：Wind;安信證券研究中心圖 10：永順生物歷年償債能力圖 11：永順生物歷年期間費(fèi)用率流動(dòng)比率速動(dòng)比率109876543210201520

37、16201720182019期間費(fèi)用率50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%期間費(fèi)用率43.89%42.72% 42.73%40.00%42.87% 42.29%201420152016201720182019資料來源：Wind;安信證券研究中心資料來源：Wind;安信證券研究中心前五大客戶均不存在關(guān)聯(lián)交易情況。廣東省動(dòng)物防疫物資儲(chǔ)備中心一直為公司第一大客戶。前五大客戶銷售收入占比相對穩(wěn)定，雖然公司 2019 年業(yè)績下滑明顯，但未來發(fā)展仍值得期待。表 8：公司前五大客戶銷售收入占比相對穩(wěn)定項(xiàng)目2016 年2017 年2018 年2019 年第一大客戶廣東省動(dòng)物防疫物資儲(chǔ)

38、備中心廣東省動(dòng)物防疫物資儲(chǔ)備中心廣東省動(dòng)物防疫物資儲(chǔ)備中心廣東省動(dòng)物防疫物資儲(chǔ)備中心第二大客戶湖南省獸醫(yī)局牧原食品股份有限公司牧原食品股份有限公司河北省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心第三大客戶云南省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心第四大客戶河北省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心鄭州金瑞畜牧科技有限公司河北省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心鄭州金瑞畜牧科技有限公司河北省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心湖南省獸醫(yī)局牧原食品股份有限公司第五大客戶德陽市農(nóng)業(yè)局湖南省獸醫(yī)局上海贛坤生物科技有限公司阜陽市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局26.61%21.61%21.33%25.90%前五大客戶占比資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心序號(hào)客戶銷售金額（元）年度銷售占比%1廣東省動(dòng)物防疫

39、物資儲(chǔ)備中心33,206,958.2510.02%2河北省動(dòng)物疫病預(yù)防控制中心15,979,611.644.82%3湖南省獸醫(yī)局14,548,783.974.39%4牧原食品股份有限公司13,560,776.864.09%5阜陽市農(nóng)業(yè)農(nóng)村局10,909,223.323.29%合計(jì)88,205,354.0426.61%表 9：2019 年公司前五大客戶銷售額占比約 26.61%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心表 10：公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)項(xiàng)目2017 年度2018 年度2019 年度資產(chǎn)總額（元）678,219,834761,995,257694,787,205歸屬于掛牌公司股東的凈資

40、產(chǎn)（元）560,477,962625,443,372611,996,166資產(chǎn)負(fù)債率（合并，%）17.3617.9211.92營業(yè)收入（元）383,176,048390,664,162331,493,823歸母凈利潤（元）90,500,835103,415,41063,452,794扣非歸母凈利潤（元）81,800,10489,921,20650,723,779加權(quán)平均 ROE（%）16.4615.258.28經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額（元）110,651,093138,543,38723,193,424資料來源：招股書，安信證券研究中心非洲豬瘟影響行業(yè)公司收入，但以長期視角行業(yè)仍可恢復(fù)豬瘟與非洲豬

41、瘟差異顯著豬瘟是長期威脅我國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的一種傳染病，但當(dāng)前已經(jīng)具備了有效的防控疫苗。非洲 豬瘟是由非洲豬瘟病毒感染引起的一種急性接觸性傳染病，該病的發(fā)病率以及死亡率均較高，甚至可以達(dá)到 100%，自 2018 年我國發(fā)現(xiàn)首例非洲豬瘟病例以來，我國生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)受到 了嚴(yán)重的危害。表 11：豬瘟與非洲豬瘟差異顯著豬瘟非洲豬瘟除了依靠接觸傳染外， 還可以通過各種昆蟲以及害蟲等進(jìn)行傳播， 其中軟蜱是非洲豬瘟最為常見的蟲傳播方式只有經(jīng)過接觸以后才可傳播傳播力差異 我國豬瘟疫情主要發(fā)生于各種中小型的養(yǎng)殖場， 基本不會(huì)向外傳播， 如果豬只在養(yǎng)殖前已經(jīng)注射過疫苗， 極少出現(xiàn)發(fā)病的情況通常為 7 10 天，

42、其潛伏期最短為 2 天， 最媒， 非洲豬瘟病毒會(huì)在軟蜱體內(nèi)寄存并隨著軟蜱的移動(dòng)而進(jìn)行傳播， 在軟蜱體內(nèi)病毒的活力以及傳染性可以得到保證， 因而能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)傳播非洲豬瘟因其傳播介質(zhì)較為廣泛， 因而具有極廣的傳播范圍， 同時(shí)其病毒毒力較強(qiáng)， 導(dǎo)致生豬一旦患病通常會(huì)在一周內(nèi)全部死亡如果為直接接觸感染， 其病豬的潛伏期通常為潛伏期長可以達(dá)到 21 天。5 19 天，如果為軟蜱叮咬感染， 病豬的潛伏期一般少于 5 天淋巴結(jié)差異豬瘟病豬其淋巴結(jié)類似于大理石非洲豬瘟病豬的淋巴結(jié)尤其是其腹腔內(nèi)淋巴結(jié)存在類似于血瘤的嚴(yán)重出血變化疫苗目前有可防治的疫苗針對非洲豬瘟并不具備有效的防治疫苗顯著差異非洲豬瘟病豬其少毛或

43、者無毛地區(qū)可以看到明顯的紫紺區(qū)， 病豬耳部紫紺區(qū)發(fā)生腫脹， 其腹壁以及四肢等皮膚存在出血塊， 中央位臵為黑色， 而四周呈干枯狀； 豬瘟不存在這一病變。非洲豬瘟病豬其胸腔、 腹腔以及心包內(nèi)液體明顯增多， 顏色為黃色或者紅色， 其膽囊壁、 結(jié)腸黏膜、腸系膜以及肺小葉間等部位常常出現(xiàn)水腫， 同時(shí)呈現(xiàn)膠樣浸潤， 對病豬進(jìn)行組織學(xué)檢查， 可以發(fā)現(xiàn)其淋巴細(xì)胞核破裂； 而豬瘟不存在這一病變。資料來源：獸醫(yī)導(dǎo)刊，安信證券研究中心整理非洲豬瘟簡介非洲豬瘟（African Swine Fever，ASF）是由非洲豬瘟病毒引起的家豬、野豬的一種急性、熱性、高度接觸性動(dòng)物傳染病，發(fā)病率和死亡率最高可達(dá) 100%。世界

44、動(dòng)物衛(wèi)生組織（OIE）將其列為法定報(bào)告動(dòng)物疫病，我國將其列為一類動(dòng)物疫病。非洲豬瘟病毒可感染所有品種和年齡的豬。豬接觸到感染豬或其污染物，采食污染的飼料、飲水或餐廚剩余物時(shí)，都可能感染非洲豬瘟病毒。另外，帶毒的鈍緣軟蜱、蚊子叮咬也可以傳播非洲豬瘟病毒。在我國，生豬及其產(chǎn)品跨區(qū)域調(diào)運(yùn)，使用餐廚剩余物喂豬，生豬運(yùn)輸車輛和販運(yùn)人員攜帶病毒，是造成非洲豬瘟病毒傳播的主要途徑。盡管非洲豬瘟不是人畜共患病、不感染人或除豬之外的其他動(dòng)物，對公共衛(wèi)生安全不構(gòu)成直接威脅，但非洲豬瘟對感染豬的致死率可達(dá) 100%，且當(dāng)前無有效疫苗和藥物防治，一旦發(fā)生疫情，會(huì)對當(dāng)?shù)仞B(yǎng)豬業(yè)造成很大經(jīng)濟(jì)損害。我國是生豬養(yǎng)殖和產(chǎn)品消費(fèi)大

45、國，我國生豬養(yǎng)殖量約占全球半數(shù)，居民豬肉消費(fèi)占肉類消費(fèi)的 60%以上，一旦非洲豬瘟疫情不能得到有效防控，將對我國養(yǎng)豬業(yè)及肉類供給穩(wěn)定造成嚴(yán)重影響。非洲豬瘟歷史傳播情況1921 年，非洲豬瘟在肯尼亞第一次被報(bào)道。隨后，非洲豬瘟病毒在撒哈拉南部多數(shù)非洲國家的家養(yǎng)豬群中傳播。 1957 年和 1960 年歐洲（西班牙和葡萄牙）首先發(fā)生了非洲豬瘟的跨大陸傳播，并傳播到其他歐洲國家、南美和加勒比等地。20 世紀(jì) 90 年代中期，除了意大利，非洲豬瘟在非洲以外的國家和地區(qū)均被凈化。非洲豬瘟的第二次跨大陸傳播發(fā)生于 2007 年，此次傳播到位于高加索山脈的格魯吉亞，隨后傳播到相鄰國家，并進(jìn)一步傳播到歐洲。根

46、據(jù)世界動(dòng)物衛(wèi)生組織（OIE）統(tǒng)計(jì)，從 2016 年至 2019 年 5 月 20 日，國際上共有 48 個(gè)國家和地區(qū)發(fā)生非洲豬瘟疫情，覆蓋非洲、歐洲和亞洲。2018 年 8 月，我國出現(xiàn)首例非洲豬瘟疫情，隨后疫情快速擴(kuò)散， 目前我國大多數(shù)省市和地區(qū)均已發(fā)生非洲豬瘟疫情。當(dāng)前，非洲豬瘟疫情發(fā)生后可用控制措施是執(zhí)行嚴(yán)格的隔離和生物安全措施、限制動(dòng)物流通以及撲殺發(fā)病/接觸病毒的動(dòng)物。歷史上，西班牙、巴西、法國等國家通過采取上述措施成功實(shí)現(xiàn)了疫情根除。參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，我國預(yù)計(jì)也可實(shí)現(xiàn)對非洲豬瘟疫情的根除。表 12：各國疫情防治歷史國家疫情歷史非洲豬瘟 1960 年傳入西班牙。1985 年之前，西班牙僅采

47、取撲殺陽性豬群和進(jìn)行消毒處理等措施西班牙控制該病。之后，西班牙頒布了非洲豬瘟根除計(jì)劃，通過及時(shí)準(zhǔn)確的監(jiān)測和嚴(yán)格有效的封鎖、撲殺等措施，在根除計(jì)劃頒布后 10 年成功根除了該病。巴西1978 年巴西暴發(fā)非洲豬瘟疫情，巴西政府立刻啟動(dòng)了緊急預(yù)案，并于第 3 年頒布了非洲豬瘟根除計(jì)劃，至 1984 年巴西宣布非洲豬瘟無疫，巴西非洲豬瘟疫情從暴發(fā)到根除成功共花費(fèi)年。法國分別于 1964 年、1967 年、1977 年發(fā)生非洲豬瘟疫情，并且由于 1960-80 年代非洲豬瘟疫情在西班牙持續(xù)，法國作為西班牙的鄰國，長期面臨疫情傳播的風(fēng)險(xiǎn)。然而，這三次疫情很快被法國控制，并未造成較大的影響。以 1977 年

48、為例，法國發(fā)生非洲豬瘟疫情后，1977、1978 年法國的生豬存欄量同比分別僅下降 2.5%、0.8%，下降幅度明顯小于疫情初期的西班牙、巴西等國。除了嚴(yán)格的防控措施執(zhí)行得力以外，地理環(huán)境、生物安全水平、產(chǎn)業(yè)鏈配套等因素導(dǎo)致法國防控的成效顯著。資料來源：申聯(lián)生物招股書非洲豬瘟對我國養(yǎng)豬業(yè)的影響顯著，但目前預(yù)計(jì)已渡過最悲觀階段Wind 數(shù)據(jù)顯示：2018 年 11 月，我國生豬存欄 32,306 萬頭。 2018 年 8 月非洲豬瘟在我國出現(xiàn)后，受疫情擴(kuò)大等因素影響，生豬存欄自 2019 年 1 月以來出現(xiàn)快速下降。 至 2019 年 11 月，我國生豬存欄量降至 19,457 萬頭，同比下降約

49、 39.77%。生豬存欄（萬頭）圖 12：2019 年生豬存欄量大幅下滑生豬存欄（萬頭）6000050000400003000020000100002008/122009/52009/102010/32010/82011/12011/62011/112012/42012/92013/22013/72013/122014/52014/102015/32015/82016/12016/62016/112017/42017/92018/22018/72018/122019/52019/100資料來源：Wind，安信證券研究中心Wind 數(shù)據(jù)顯示：2018 年 12 月，我國能繁母豬存欄量 2988

50、萬頭。 2018 年 8 月非洲豬瘟在我國出現(xiàn)后，受疫情擴(kuò)大等因素影響，能繁母豬存欄量自 2019 年 1 月以來出現(xiàn)快速下降。 2019 年 12 月，我國能繁母豬存欄量 2045 萬頭，同比下滑 31.56%。能繁母豬的減少會(huì)導(dǎo)致未來生豬出欄受到影響 預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，包括永順生物在內(nèi)的豬疫苗生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營仍將受到非洲豬瘟的影響。生豬存欄:能繁母豬（萬頭）圖 13：2019 年能繁母豬存欄量大幅下滑生豬存欄:能繁母豬（萬頭）6000500040003000200010002009/12009/62009/112010/42010/92011/22011/72011/122012/5201

51、2/102013/32013/82014/12014/62014/112015/42015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/110資料來源：Wind，安信證券研究中心時(shí)間生豬存欄數(shù)量（萬頭）生豬存欄同比增速（ %） 能繁母豬存欄數(shù)量（ 萬能繁母豬存欄同比增速頭） （%）2018-0832,243-8.04%3,145-10.70%2018-0932,501-7.12%3,136-10.32%2018-1032,534-6.84%3,098-11.16%2018-1132,306-7.40%3,058-1

52、1.77%2018-1231,111-8.91%2,988-12.73%2019-0129,338-13.05%2,882-15.58%2019-0227,754-17.00%2,738-19.80%2019-0327,421-19.13%2,675-21.71%2019-0426,626-20.84%2,608-22.59%2019-0525,508-22.70%2,501-23.87%2019-0624,207-25.75%2,376-26.71%2019-0721,932-32.18%2,165-31.92%2019-0819,783-38.64%1,968-37.42%2019-091

53、9,190-40.96%1,913-39.00%2019-1019,075-41.37%1,924-37.90%2019-1119,457-39.77%2,001-34.57%2019-122,045-31.56%2020-012,070-28.17%2020-022,105-23.12%2020-032,164-19.10%表 13：豬瘟與非洲豬瘟差異顯著資料來源：Wind，安信證券研究中心整理雖然同比數(shù)據(jù)大幅下滑，但是參考更靈敏指標(biāo)，生豬存欄環(huán)比數(shù)據(jù)、能繁母豬存欄環(huán)比數(shù)據(jù)已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)。生豬存欄變化率:環(huán)比增減（%）圖 14：2019 年生豬存欄環(huán)比大幅下降，11 月環(huán)比數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)生豬存欄變化

54、率:環(huán)比增減（%）422012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/100-2-4-6-8-10-12資料來源：Wind，安信證券研究中心能繁母豬存欄變化率:環(huán)比增減（%）圖 15：2019 年能繁母豬存欄環(huán)比大幅下降，2020 年末已好轉(zhuǎn)能繁母豬存欄變化率:環(huán)

55、比增減（%）6422012/42012/72012/102013/12013/42013/72013/102014/12014/42014/72014/102015/12015/42015/72015/102016/12016/42016/72016/102017/12017/42017/72017/102018/12018/42018/72018/102019/12019/42019/72019/102020/10-2-4-6-8-10資料來源：Wind，安信證券研究中心相關(guān)公司 19 年業(yè)績下滑，但一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)好轉(zhuǎn)永順生物 2019 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、華南、華中地區(qū)。申聯(lián)生

56、物 2019 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、西南地區(qū)。表 14：永順生物 2019 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、華南、華中地區(qū)類別/項(xiàng)目收入金額（元）2019 年與上年同期銷售金額變動(dòng)比例%東北區(qū)21,865,006.474.71%華北區(qū)37,886,443.1326.20%華東區(qū)87,047,687.18-8.69%華南區(qū)85,092,518.39-32.64%華中區(qū)56,366,877.14-25.65%西北區(qū)9,972,935.054.86%西南區(qū)33,262,355.911.44%總計(jì)331,493,823.27-15.15%資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心表 15：申聯(lián)生物 201

57、9 年收入下滑地區(qū)主要為：華東、西南地區(qū)例%中原區(qū)82,282,155.51-5.52華東區(qū)45,009,546.87-33.06東北區(qū)46,883,712.08124.44華南區(qū)19,809,902.93-0.6西南區(qū)45,006,213.65-31.33其他區(qū)14,705,980.622.27合計(jì)253,697,511.66-7.77分地區(qū)營業(yè)收入（元）2019 年與上年同期銷售金額變動(dòng)比資料來源：公司年報(bào)，安信證券研究中心永順生物、普萊柯、生物股份、申聯(lián)生物 2020 年第一季度收入同比增長較顯著，分別為： 10.76%、31.12%、9.62%、3.81%。相關(guān)公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，

58、進(jìn)一步說明了行業(yè)最悲觀的時(shí)間點(diǎn)或已過去。表 16：相關(guān)動(dòng)物疫苗公司一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)股票代碼股票簡稱2017 年收入（億元） 2018 年收入（億元）2019 年收入（ 億元）2018 年一季度（億元） 2019 年一季度（億元） 2020 年第一季度（億元）839729.OC永順生物3.833.913.310.960.83 0.92同比增速1.95%-15.15%-13.75%10.76%603566.SH普萊柯5.306.086.631.441.47 1.93同比增速14.75%9.07%2.43%31.12%600201.SH生物股份19.0118.9711.275.573.34 3.6

59、6同比增速-0.23%-40.59%-40.06%9.62%688098.SH申聯(lián)生物3.022.752.540.000.95 0.98同比增速-8.92%-7.75%3.81%資料來源：Wind，安信證券研究中心整理行業(yè)視角：非洲豬瘟疫情前，獸用生物制品行業(yè)年復(fù)合增速約 10%我國畜牧業(yè)生產(chǎn)方式正在進(jìn)入規(guī)模化、集約化的發(fā)展階段。伴隨著我國畜牧業(yè)的蓬勃發(fā)展，近年來動(dòng)物疫病的發(fā)生與流行也越來越嚴(yán)重，動(dòng)物疫病的發(fā)生與流行已成為制約我國畜牧業(yè)健康發(fā)展的瓶頸。畜禽疫病的死亡率高于畜牧業(yè)發(fā)達(dá)國家平均水平，動(dòng)物疫病不僅造成直接經(jīng)濟(jì)損失，而且由于發(fā)病造成的動(dòng)物生產(chǎn)性能下降、畜產(chǎn)品品質(zhì)下降、飼料消耗增加、人工

60、浪費(fèi)、防治費(fèi)用增加、環(huán)境損害及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失就更加巨大。隨著我國畜牧養(yǎng)殖業(yè)的快速發(fā)展和公眾食品安全意識(shí)的提高，國家加大了對防疫體系的建設(shè)，獸用疫苗的監(jiān)管也不斷規(guī)范、強(qiáng)化和完善。針對口蹄疫、禽流感等傳播迅速、危害性大的動(dòng) 物疫病，我們國家主要采取以獸用疫苗免疫接種為主的綜合性防治措施，通過政府招標(biāo)、強(qiáng) 制免疫手段使重大動(dòng)物疫病得到有效控制。目前，全球獸藥行業(yè)逐漸集中于少數(shù)大型公司，如富道（Fort Dodge）、梅里亞（Merial）、勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）、輝瑞（Pfizer）、詩華（CE-VA）、維克（Virbac）、先靈葆雅（Schering-Plou