數(shù)據(jù)金礦互聯(lián)網(wǎng)消費貸的模式和格局

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 互聯(lián)網(wǎng)消費貸逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段 4 HYPERLINK l _TOC_250015 互聯(lián)網(wǎng)消費貸商業(yè)模式 5 HYPERLINK l _TOC_250014 科技賦能業(yè)務(wù)全流程，大數(shù)據(jù)和模型輸出能力是核心優(yōu)勢 5 HYPERLINK l _TOC_250013 場景化、精細(xì)化趨勢日益明顯，更注重客戶體驗 6 HYPERLINK l _TOC_250012 輕資產(chǎn)助貸模式逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式 7 HYPERLINK l _TOC_250011 互聯(lián)網(wǎng)消費貸成本收入構(gòu)成 10 HYPERLINK l _TOC_250010 互聯(lián)網(wǎng)

2、消費貸市場格局：分化加速，巨頭崛起 11 HYPERLINK l _TOC_250009 持牌金融機構(gòu) 11 HYPERLINK l _TOC_250008 傳統(tǒng)商業(yè)銀行 11 HYPERLINK l _TOC_250007 互聯(lián)網(wǎng)銀行 12 HYPERLINK l _TOC_250006 持牌消費金融公司 12 HYPERLINK l _TOC_250005 非持牌機構(gòu) 13 HYPERLINK l _TOC_250004 電商平臺及非電商互聯(lián)網(wǎng)公司 13 HYPERLINK l _TOC_250003 垂直分期平臺 14 HYPERLINK l _TOC_250002 網(wǎng)貸平臺 15 HY

3、PERLINK l _TOC_250001 投資建議 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示 15國信證券投資評級 17分析師承諾 17風(fēng)險提示 17證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 17圖表目錄圖 1：中國互聯(lián)網(wǎng)消費信貸規(guī)?？焖僭鲩L 4圖 2：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)流程全部線上化完成 6圖 3：2018 年互聯(lián)網(wǎng)消費金融用戶消費領(lǐng)域分布 7圖 4：消費金融 ABS 發(fā)行規(guī)模 8圖 5：聯(lián)合貸款模式 9圖 6：助貸模式 9圖 7：螞蟻集團(tuán)自營微貸凈利息收入占微貸科技平臺收入比重持續(xù)下降 10圖 8：互聯(lián)網(wǎng)消費貸成本收入結(jié)構(gòu) 10圖 9：2018 年各類互聯(lián)網(wǎng)消費金融服務(wù)商貸款規(guī)模占比

4、 11圖 10：招聯(lián)消費金融公司總資產(chǎn)規(guī)模 13圖 11：招聯(lián)消費金融公司凈利潤規(guī)模 13圖 12：各領(lǐng)域垂直分期平臺代表 14圖 13：正常運營的 P2P 平臺數(shù)量和成交量持續(xù)下降 15表 1：針對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的政策頻出，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段 5表 2：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式 6表 3：現(xiàn)金貸產(chǎn)品額度和利率 7表 4：互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場主要參與主體 11表 5：4 家純互聯(lián)網(wǎng)銀行和蘇寧銀行、眾邦銀行基本情況 12表 6：國內(nèi) 27 家持牌消費金融公司總資產(chǎn)和凈利潤情況 13表 7：電商平臺旗下場景貸：螞蟻花唄和京東白條對比 14表 8：估值表 16互聯(lián)網(wǎng)消費貸逐步進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段

5、互聯(lián)網(wǎng)消費貸是指金融機構(gòu)、類金融組織及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)向消費者提供的以個人消費（一般不包括購買房屋和汽車）為目的，無擔(dān)保、無抵押的短期、小額信用類消費貸款服務(wù)，其申請、審核、放款和還款等全流程都在互聯(lián)網(wǎng)上完成。與傳統(tǒng)消費金融相比，互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)（本報告互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)主要指互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)，下同）在降低資金成本、提高業(yè)務(wù)效率、減少信息不對稱性等方面具有無可比擬的優(yōu)勢。2014年2月，京東金融推出“京東白條”，拉開了互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的序幕，隨后螞蟻集團(tuán)推出“螞蟻花唄”，2015年各方開始大力布局互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展快車道。2016年3月，人民銀行、銀監(jiān)會

6、提出“加快推進(jìn)消費信貸管理模式和產(chǎn)品創(chuàng)新”，行業(yè)創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)消費金融業(yè)務(wù)迎來了發(fā)展的黃金期。但在野蠻生長的過程中，各個互聯(lián)網(wǎng)平臺也開始暴露出諸多問題，2017年下半年開始行業(yè)進(jìn)入整頓期，國家出臺了一系列監(jiān)管政策整頓行業(yè)發(fā)展亂象，從P2P專項整治、規(guī)范現(xiàn)金貸到商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款，再到更底層的對于大數(shù)據(jù)違規(guī)行為的清理、非法放貸和民間借貸利率的規(guī)范等，我國互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入規(guī)范健康發(fā)展階段。圖 1：中國互聯(lián)網(wǎng)消費信貸規(guī)?？焖僭鲩L502,885422,592330,150242,758162,92591,53143,6501871,1904,489600,000500,000400,0

7、00300,000200,000100,0000201420152016201720182019E 2020E 2021E 2022E 2023E中國互聯(lián)網(wǎng)消費信貸規(guī)模（億元）資料來源：艾瑞咨詢研究院，頭豹研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理。注明：2017 年開始增加銀行互聯(lián)網(wǎng)消費信貸規(guī)模。表 1：針對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的政策頻出，行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段時間文件主要內(nèi)容2015/7/142015/12/25央行等十部門聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見重慶市金融監(jiān)管局印發(fā)重慶市小額貸款公司開展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)監(jiān)管指引（試行）互聯(lián)網(wǎng)支付由人民銀行監(jiān)管；網(wǎng)絡(luò)借貸（包括 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸和網(wǎng)絡(luò)小額貸款）

8、、互聯(lián)網(wǎng)信托和互聯(lián)網(wǎng)消費信貸由銀監(jiān)會監(jiān)管；股權(quán)眾籌融資、互聯(lián)網(wǎng)基金銷售由證監(jiān)會監(jiān)管；互聯(lián)網(wǎng)保險由保監(jiān)會監(jiān)管。市、區(qū)、縣金融辦為重慶市小額貸款公司開展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)的監(jiān)管部門；開展網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司可通過網(wǎng)絡(luò)平臺面向全國辦理自營貸款業(yè)務(wù)。2016/4/12國務(wù)院辦公廳公布互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案銀監(jiān)會會同工信部等 14 個部委聯(lián)合印對 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸和股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)、通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)、第三方支付業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域廣告等行為進(jìn)行了規(guī)范。對各地經(jīng)工商登記注冊的網(wǎng)貸機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)與銀行業(yè)金融機構(gòu)合作開展業(yè)務(wù)情況進(jìn)行排查，2016/4/132016/4/142

9、016/8/172017/12/1發(fā)P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作實施方案央行等 17 部門聯(lián)合印發(fā)通過互聯(lián)網(wǎng)開展資產(chǎn)管理及跨界從事金融業(yè)務(wù)風(fēng)險專項整治工作實施方案銀監(jiān)會、工信部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室聯(lián)合發(fā)布網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室、P2P 網(wǎng)貸風(fēng)險專項整治工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室聯(lián)合印發(fā)了關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知摸清底數(shù)。對具有資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)，但開展業(yè)務(wù)不規(guī)范的各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、跨界開展資產(chǎn)管理等金融業(yè)務(wù)的各類互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、具有多項金融業(yè)務(wù)資質(zhì)，綜合經(jīng)營特征明顯的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進(jìn)行整治。本辦法所稱網(wǎng)絡(luò)借貸是指個體和個體之間通過

10、互聯(lián)網(wǎng)平臺實現(xiàn)的直接借貸，即俗稱的 P2P；同一自然人在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺的借款余額上限不超過人民幣 20 萬元；同一法人或其他組織在同一網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺的借款余額上限不超過人民幣 100 萬元；同一自然人在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺借款總余額不超過人民幣 100 萬元；同一法人或其他組織在不同網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)平臺借款總余額不超過人民幣 500 萬元。各類機構(gòu)以利率和各種費用形式對借款人收取的綜合資金成本應(yīng)符合最高人民法院關(guān)于民間借貸利率的規(guī)定；小額貸款公司監(jiān)管部門暫停新批設(shè)網(wǎng)絡(luò)(互聯(lián)網(wǎng))小額貸款公司;暫停新增批小額貸款公司跨省(區(qū)、市)開展小額貸款業(yè)務(wù)；暫停發(fā)放無特定

11、場景依托、無指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改；禁止通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或地方各類交易場所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行，各地不得進(jìn)一步放寬或變相放寬小額貸款公司融入資金的比例規(guī)定。對于超比例規(guī)定的小額貸款公司，應(yīng)制定壓縮規(guī)模計劃，限期內(nèi)達(dá)到相關(guān)比例要求，由小額貸款公司監(jiān)管部門監(jiān)督執(zhí)行；銀行業(yè)金融機構(gòu)與第三方機構(gòu)合作開展貸款業(yè)務(wù)的，不得將授信審查、風(fēng)險控制等核心業(yè)務(wù)外包；銀行業(yè)金融機構(gòu)及其發(fā)行、管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得直接投資或變相投資以“現(xiàn)金貸”“校園貸

12、”“首付貸”等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的(類)證券化產(chǎn)品或其他產(chǎn)品；持續(xù)推進(jìn)，完善 P2P 網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機構(gòu)業(yè)務(wù)管理單戶用于消費的個人信用貸款授信額度應(yīng)當(dāng)不超過人民幣 20 萬元，到期一次性還本的，授信期限不超過一年；商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險管理能力，按照互聯(lián)網(wǎng)貸款的區(qū)域、行業(yè)、品種等，確2020/7/12銀保監(jiān)會發(fā)布商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法最高人民法院關(guān)于修改關(guān)于審理民間定單戶用于生產(chǎn)經(jīng)營的個人貸款和流動資金貸款授信額度上限。對期限超過一年的上述貸款，至少每年對該筆貸款對應(yīng)的授信進(jìn)行重新評估和審批；商業(yè)銀行進(jìn)行借款人身份驗證、貸前調(diào)查、風(fēng)險評估和授信審查、貸后管理時，應(yīng)當(dāng)至少包含借款人姓名、身

13、份證號、聯(lián)系電話、銀行賬戶以及其他開展風(fēng)險評估所必需的基本信息。確定了民間借貸利率的司法保護(hù)上限，即以一年期貸款市場報價利率 LPR 的 4 倍為標(biāo)準(zhǔn)。以最2020/8/20借貸案件適用法律若干問題的規(guī)定的決定新發(fā)布的一年期 LPR3.85%計算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 15.4%.一是規(guī)范業(yè)務(wù)經(jīng)營，提高服務(wù)能力。在小額貸款公司業(yè)務(wù)范圍、對外融資比例、貸款金額、貸款用途、經(jīng)營區(qū)域、貸款利率等方面提出要求。二是改善經(jīng)營管理，促進(jìn)健康發(fā)展。從小額貸款公2020/9/16銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于加強小額貸款公司監(jiān)督管理的通知司資金管理、催收管理、信息披露、保管客戶信息、積極配合監(jiān)管等方面作出規(guī)范。三是

14、加強監(jiān)督管理，整頓行業(yè)秩序。指導(dǎo)各地明確監(jiān)管責(zé)任、完善監(jiān)管措施、建設(shè)監(jiān)管隊伍、實施分類監(jiān)管、加大處罰力度等。四是加大支持力度，營造良好環(huán)境。鼓勵加強政策扶持、銀行合作支持、加強行業(yè)自律，促進(jìn)行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。資料來源: 中國人民銀行，中國銀保監(jiān)會，銀行業(yè)協(xié)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費貸商業(yè)模式科技賦能業(yè)務(wù)全流程，大數(shù)據(jù)和模型輸出能力是核心優(yōu)勢互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的基礎(chǔ)和核心大數(shù)據(jù)互聯(lián)網(wǎng)消費信貸產(chǎn)品的普惠性、小額分散、純信用無抵押等特點，決定了互聯(lián)網(wǎng)消費信貸市場中科技的重要性。大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈等金融科技的深化促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)消費金融的快速發(fā)展，進(jìn)一步提升其創(chuàng)新速度的效率。其中，大數(shù)據(jù)

15、運用是互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的基礎(chǔ)和核心，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)也可以稱為大數(shù)據(jù)消費信貸業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸的貸前、貸中、貸后各流程都是建立在大數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。另外，大數(shù)據(jù)的運用能力和模型輸出能力也是互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺的核心能力。圖 2：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)流程全部線上化完成貸前貸中貸后貸款申請信貸審核放款用戶追蹤到期還款智能催收反欺詐用戶畫像風(fēng)險識別信用行為追蹤共債風(fēng)險識別信用風(fēng)險預(yù)警智能運營提升能復(fù)貸智能催收生物特征識別：活體、人臉、 指紋等；個人信息效驗：央行征信、百 信征信等 文本分析 行為特征分析規(guī)則模型識關(guān)聯(lián)分析等 自動識別虛假交易自動組織惡意套現(xiàn)交易行為追蹤大數(shù)據(jù)分析 催收記錄反饋關(guān)聯(lián)交易追蹤

16、基于風(fēng)險預(yù)警模型做出預(yù)警會員體系獎勵機制精準(zhǔn)營銷 智能客服催收策略網(wǎng)上法庭資料來源：北大消費金融 2019 年度報告，國信證券經(jīng)濟研究所整理其他貸后管理：內(nèi)部合規(guī)管理、風(fēng)險行為預(yù)警其他貸中監(jiān)測：貸中動態(tài)復(fù)盤、追溯資金流向、確定特定場景用戶畫像、數(shù)據(jù)隱私保護(hù)、輿論環(huán)境分析互聯(lián)網(wǎng)消費信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺獲取數(shù)據(jù)主要有三種模式，第一，互聯(lián)網(wǎng)公司主要依賴自身電商平臺或社交平臺等互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)所積累的海量數(shù)據(jù)來獲取用戶信息，主要面對公司生態(tài)體系內(nèi)的已有客群，授信一般采用白名單制度。以騰訊旗下的微眾銀行、阿里巴巴旗下的螞蟻金服、京東集團(tuán)旗下的京東數(shù)科為代表。第二，傳統(tǒng)商業(yè)銀行利用

17、自有賬戶或政府平臺開放的數(shù)據(jù)信息自行搭建大數(shù)據(jù)平臺，或通過與現(xiàn)有互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行合作獲取數(shù)據(jù)，主要面向銀行既有客戶，客戶資質(zhì)要求較高。該模式主要適用于大型商業(yè)銀行，小銀行難以獲得大銀行開展大數(shù)據(jù)信貸業(yè)務(wù)所用的數(shù)據(jù)。第三，通過獲取分散、多維度、低飽和度的第三方大數(shù)據(jù)（包括自己采集的數(shù)據(jù)和第三方數(shù)據(jù)），采用先進(jìn)的大數(shù)據(jù)處理技術(shù)開展信貸業(yè)務(wù)的模式。該模式一般面向全網(wǎng)客戶，實時審批授信，主要適用于中小型金融機構(gòu)，以新網(wǎng)銀行和垂直分期平臺等為代表。表 2：互聯(lián)網(wǎng)消費信貸大數(shù)據(jù)獲取的三種模式互聯(lián)網(wǎng)巨頭大型商業(yè)銀行中小型機構(gòu)商業(yè)生態(tài)背景涉足網(wǎng)購、社交等領(lǐng)域無無客戶對象主要面對公司生態(tài)體系內(nèi)的已有客群主要面向既

18、有客戶面向全網(wǎng)獲客授信依據(jù)商業(yè)經(jīng)營積累的自有信息自由賬戶數(shù)據(jù)、政務(wù)數(shù)據(jù)以及第三方數(shù)據(jù)自己采集的數(shù)據(jù)和外部數(shù)據(jù)，以第三方數(shù)據(jù)為主數(shù)據(jù)性質(zhì)數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度高數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度高數(shù)據(jù)質(zhì)量和飽和度較低數(shù)據(jù)獲取成本自由數(shù)據(jù)免費使用、或者向大股東支付技術(shù)服務(wù)費來源較單一、成本較低、外部數(shù)據(jù)信息獲取成本較高授信決策先行完成大部分客戶的預(yù)授信、無須人工干預(yù)部分輔助人工判斷，部分無須人工干預(yù)實時審批授信，無須人工干預(yù)較高授信效率較高通過較高，部分審批流程較長可推廣性過于依賴自身商業(yè)生態(tài)，難以大規(guī)模推廣大多數(shù)中小銀行仍受數(shù)據(jù)可得性限制，面臨推廣障礙對大量中小機構(gòu)可復(fù)制性較強資料來源:大數(shù)據(jù)信貸的“第三條道路”，羅煜

19、、黃鈺文、徐蕾；國信證券經(jīng)濟研究所整理場景化、精細(xì)化趨勢日益明顯，更注重客戶體驗根據(jù)是否依托于場景、放貸資金是否直接劃入消費場景中，可以將互聯(lián)網(wǎng)消費信貸產(chǎn)品分為場景消費貸和現(xiàn)金貸兩大類，前者有明確的消費需求和資金去向，后者雖然名義用途也是消費，但實際難以追蹤，不知道資金的最終去向。由于平臺不可能完全覆蓋各類生活場景，并且場景的布局和導(dǎo)流也需要積累，因此大多數(shù)平臺一直同時具備兩種形式的消費信貸產(chǎn)品，但兩種產(chǎn)品同質(zhì)化都是比較嚴(yán)重的?，F(xiàn)金貸：代表產(chǎn)品有螞蟻集團(tuán)旗下的“螞蟻借唄”、騰訊旗下的“微粒貸”、招商銀行的“閃電貸”、寧波銀行的“白領(lǐng)通”等。目前市場上現(xiàn)金貸產(chǎn)品設(shè)計和管理等都非常類似，不同的主要

20、是額度和綜合利率上的差異。大型商業(yè)銀行由于具備明顯的資金成本優(yōu)勢，并且客戶資質(zhì)較為優(yōu)質(zhì)，因此大型商業(yè)銀行的現(xiàn)金貸產(chǎn)品利率一般都比較低。場景消費貸：代表產(chǎn)品有“螞蟻花唄”、“京東白條”等。目前消費貸場景集中在購物、住房、裝修和旅游上，導(dǎo)致購物等某些場景領(lǐng)域競爭過度，但農(nóng)村消費場景等卻處于短板甚至空白。消費貸產(chǎn)品一般設(shè)置有免息期，螞蟻花唄的免息期最高為 40 天，超過免息期后開始計算利息，螞蟻花唄日利率可低至約 0.02%，大部分貸款的日利率為 0.04%或以下。2020 年 8月 20 日，最高人民法院發(fā)布了規(guī)定，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 LPR的 4 倍，按最新發(fā)布的一年期 LPR 利率

21、3.85%計算，民間借貸利率的司法保護(hù)上限為 15.4%，對應(yīng)的日利率為 0.042%，對于部分非持牌機構(gòu)的利率定價帶來了一定的約束，對持牌金融機構(gòu)的定價也會有間接影響。表 3：現(xiàn)金貸產(chǎn)品額度和利率代表產(chǎn)品貸款金額貸款利率（作者申請貸款利率）建設(shè)銀行快 e 貸額度 1000 元-30 萬元年化利率 4.35%。招商銀行閃電貸額度最高 30 萬元年利率 6.48%寧波銀行白領(lǐng)通額度最高 50 萬元年化利率 7.2%螞蟻集團(tuán)螞蟻借唄額度 1000 元-30 萬元日利率 0.03%，年化利率10.95%騰訊微粒貸額度 500 元-30 萬元日利率 0.04%，年化利率14.60%資料來源:公司官網(wǎng)，

22、移動 APP，百度百科，國信證券經(jīng)濟研究所整理。注明：貸款利率為作者申請貸款時顯示的利率，與作者的客戶資質(zhì)、平臺使用習(xí)慣等相關(guān)度較高。如螞蟻借唄和微粒貸日利率最低都為 0.02%，但作者在兩家平臺申請貸款利率存在差異?，F(xiàn)金貸遭嚴(yán)整頓，場景消費貸是發(fā)展方向，未來互聯(lián)網(wǎng)消費貸的良性發(fā)展模式是 “實現(xiàn)依賴場景、反哺場景、擴大規(guī)模、搭建新場景”的橫向循環(huán)擴張。 2017年 12 月 1 日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會共同下發(fā) 關(guān)于整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知指出，暫停發(fā)放無特定場景依托、無指定用途的網(wǎng)絡(luò)小額貸款，逐步壓縮存量業(yè)務(wù)，限期完成整改。對于消費金融機構(gòu)而言，場景越來越重要，而獲取場景有自建場景或與第三方合作接

23、入場景等模式，具有場景優(yōu)勢的電商平臺在互聯(lián)網(wǎng)消費信貸市場具備明顯優(yōu)勢。目前部分場景競爭過度，未來精細(xì)化場景布局和開拓農(nóng)村金融消費場景、藍(lán)領(lǐng)消費場景等空白場景將是新的發(fā)展方向，但這對平臺的大數(shù)據(jù)風(fēng)控能力提出了更高的要求。圖 3：2018 年互聯(lián)網(wǎng)消費金融用戶消費領(lǐng)域分布裝修 2.7% 4.3%租房 3.8%4.3%教育4.8%購物80.1%旅游 其他資料來源：頭豹研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理輕資產(chǎn)助貸模式逐漸成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式互聯(lián)網(wǎng)消費信貸主流模式主要包括：自營貸款、ABS 出表模式、聯(lián)合貸款和助貸模式。其中自營貸款模式對資本金要求很高，商業(yè)銀行和持牌消費金融機構(gòu)采用該模式較多。互聯(lián)網(wǎng)機

24、構(gòu)由于缺少資本金，已經(jīng)完成從自營模式到 ABS 出表模式再到聯(lián)合貸款和助貸模式的轉(zhuǎn)變，其中助貸模式已經(jīng)成為騰訊集團(tuán)、螞蟻集團(tuán)和京東集團(tuán)等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式。ABS 出表模式ABS 出表模式自 2015 年就已成為互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)發(fā)展消費金融業(yè)務(wù)的重要方式之一，主要是為了規(guī)避資本金監(jiān)管和降低資金成本以實現(xiàn)規(guī)模的快速擴張。2015 年 10 月，京東金融的“資產(chǎn)專項計劃”在深交所掛牌，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)消費信貸 ABS 產(chǎn)品發(fā)行加速。同時，商業(yè)銀行、持牌消費金融公司也紛紛加大了消費信貸 ABS 產(chǎn)品的發(fā)行。據(jù)統(tǒng)計，2017 年消費金融 ABS 產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá) 4981 億元，較 2016 年增長了 362%。

25、圖 4：消費金融 ABS 發(fā)行規(guī)模4,9814,7334,3364,1031,0782716,0005,0004,0003,0002,0001,00002015年2016年2017年2018年2019年2020/9/20消費金融ABS發(fā)行規(guī)模（億元）資料來源：WIND，國信證券經(jīng)濟研究所整理。注明：WIND 統(tǒng)計的底層資產(chǎn)包括消費性貸款、小額貸款和信用卡貸款。部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)和小額貸款公司通過資產(chǎn)證券化放大杠桿進(jìn)行表外融資的方式受限。2017 年 12 月初關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知明確，禁 止通過互聯(lián)網(wǎng)平臺或地方各類交易場所銷售、轉(zhuǎn)讓及變相轉(zhuǎn)讓本公司的信貸資產(chǎn)，以信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證

26、券化等名義融入的資金應(yīng)與表內(nèi)融資合并計算，合并后的融資總額與資本凈額的比例暫按當(dāng)?shù)噩F(xiàn)行比例規(guī)定執(zhí)行。通知對通過表外融資變相加杠桿的行為進(jìn)行抑制，消費金融 ABS 發(fā)行規(guī)模在 2017 年達(dá)到階段性高點，之后進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段。聯(lián)合貸款模式與助貸模式2017 年開始聯(lián)合貸款模式逐漸成為主流，互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借流量和風(fēng)控優(yōu)勢逐步演變成純技術(shù)輸出的助貸模式。近年來消費金融需求快速擴張，但互聯(lián)網(wǎng)金融平臺 ABS 出表模式被限制使得其面臨嚴(yán)重的資本金約束，因此亟需找到新的模式以規(guī)避資本金的監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，尤其是巨頭互聯(lián)網(wǎng)平臺在獲客和風(fēng)控上具有明顯的優(yōu)勢，因此在這階段互聯(lián)網(wǎng)金融平臺開始加強與傳統(tǒng)商業(yè)銀行和

27、持牌消費金融公司的合作，由銀行提供資金而互聯(lián)網(wǎng)消費金融平臺提供客戶和風(fēng)控的聯(lián)合貸款（助貸）模式盛行。聯(lián)合貸款模式：互聯(lián)網(wǎng)平臺和持牌金融機構(gòu)按一定的比例出資，或者互聯(lián)網(wǎng)平臺向持牌金融機構(gòu)繳納一定的保證金，如果客戶出現(xiàn)了違約情況，互聯(lián)網(wǎng)平臺和持牌金融機構(gòu)按出資比例承擔(dān)風(fēng)險或者以繳納的保證金承擔(dān)風(fēng)險（風(fēng)險承擔(dān)比例可以協(xié)商）。在該模式下，由于互聯(lián)網(wǎng)平臺在獲客和風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)上具備明顯優(yōu)勢，因此一般可以分享比出資比例更高的利潤。該模式本質(zhì)上是風(fēng)險共擔(dān)的模式，對互聯(lián)網(wǎng)金融平臺的資本金也有一定的要求，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺基本上會參與貸前、貸中、貸后全流程。助貸模式：由于互聯(lián)網(wǎng)巨頭平臺在獲客和風(fēng)控上具有明顯優(yōu)勢，聯(lián)

28、合貸款模式逐步演變成了純技術(shù)服務(wù)的助貸模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺通過初步風(fēng)控之后將篩選出來的客戶推送給持牌金融機構(gòu)，持牌金融機構(gòu)對客戶再進(jìn)行一次風(fēng)控，對合格的客戶發(fā)放貸款，并向互聯(lián)網(wǎng)金融平臺付一筆技術(shù)服務(wù)費。該模式下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺不承擔(dān)任何客戶違約風(fēng)險，也不占用自身資本金，僅作為一個導(dǎo)流的平臺收取技術(shù)服務(wù)費。由于助貸模式具備不占用資本金、不兜底的優(yōu)勢，逐步成為了互聯(lián)網(wǎng)巨頭的主流模式。根據(jù)螞蟻集團(tuán)披露的數(shù)據(jù)，公司自營微貸業(yè)務(wù)凈利息收入占微貸科技平臺收入比重持續(xù)下降，2020 年上半年為 4.8%，較 2017 年下降了 5.9 個百分點，助貸（聯(lián)合）貸款模式已經(jīng)成為了互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)的主流模式。圖 5

29、：聯(lián)合貸款模式聯(lián)合貸款模式：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺與金融機構(gòu)分享利差，共擔(dān)損失風(fēng)控審核，發(fā)放貸款，貸后管理申請借款推薦合格客戶借款客戶互聯(lián)網(wǎng)金融平臺繳納保證金金融機構(gòu)初步風(fēng)控、貸后管理還款資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 6：助貸模式助貸模式：互聯(lián)網(wǎng)金融平臺收取技術(shù)服務(wù)費，不承擔(dān)損失風(fēng)控審核，發(fā)放貸款，貸后管理申請借款推薦合格客戶借款客戶互聯(lián)網(wǎng)金融平臺金融機構(gòu)初步風(fēng)控還款資料來源：國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 7：螞蟻集團(tuán)自營微貸凈利息收入占微貸科技平臺收入比重持續(xù)下降3,50012.0%3,00010.0%2,5002,0001,5001,0005008.0%6.0%4.0%2.0%02017年201

30、8年2019年2020H0.0%自營微貸凈利息收入（百萬元）占微貸科技平臺收入比重資料來源：螞蟻集團(tuán)關(guān)于審核問詢函的回復(fù)，國信證券經(jīng)濟研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費貸成本收入構(gòu)成互聯(lián)網(wǎng)消費貸業(yè)務(wù)收入來源包括分期手續(xù)費、利息收入、逾期罰息、通道費用以及其他服務(wù)費等；成本主要由系統(tǒng)搭建成本、資金成本、獲客成本、運營成本、壞賬損失以及其他成本組成。提升收入的方式主要通過增加客戶數(shù)或者提高單戶生息資產(chǎn)規(guī)模，但客戶下沉和提高單戶信貸余額都意味著增加信用風(fēng)險，對平臺的風(fēng)控能力提出了更高的要求。成本方面，一方面可以降低資金成本，但可控性較差，資金成本主要取決于宏觀經(jīng)濟和流動性等宏觀因素，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺資金成本相對較高

31、；另外一方面可以通過提升風(fēng)控能力降低壞賬損失，但與系統(tǒng)搭建成本、運營成本等呈負(fù)相關(guān)性，需要尋求平衡點。對于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)巨頭主流模式助貸模式，既沒有資金成本，也不承擔(dān)信用損失成本，其成本主要包括系統(tǒng)搭建成本、獲客成本和運營成本等，但這需要建立在大流量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上。對于一般的互聯(lián)網(wǎng)消費平臺而言，資金成本和風(fēng)險損失成本仍是主要成本。圖 8：互聯(lián)網(wǎng)消費貸成本收入結(jié)構(gòu)資料來源：艾瑞咨詢研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場格局：分化加速，巨頭崛起互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場參與主體包括持牌金融機構(gòu)（傳統(tǒng)商業(yè)銀行、消費金融公司、互聯(lián)網(wǎng)銀行）和非持牌機構(gòu)（電商平臺、其他互聯(lián)網(wǎng)公司、垂直分期平臺和網(wǎng)貸平臺）。其中，電

32、商巨頭下的消費金融平臺憑借豐富的消費場景、股東積累的大數(shù)據(jù)等優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場占據(jù)較高的市場份額，2018 年市場份額為 37.2%。商業(yè)銀行憑借其資金成本優(yōu)勢、風(fēng)險管控能力等優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場份額據(jù)第二位，2018 年市場份額為 13.7%。網(wǎng)貸平臺、消費金融公司和垂直分期平臺 2018 年市場份額分別是 9.6%、9.4%和 8.3%。表 4：互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場主要參與主體參與主體代表機構(gòu)傳統(tǒng)商業(yè)銀行招商銀行、寧波銀行持牌金融機構(gòu)非持牌機構(gòu)消費金融公司捷信消費金融公司、招聯(lián)消費金融公司互聯(lián)網(wǎng)銀行微眾銀行、新網(wǎng)銀行、億聯(lián)銀行電商平臺螞蟻集團(tuán)、京東金融、蘇寧金融其他互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、美

33、團(tuán)、滴滴、百度垂直分期平臺分期樂、土巴兔、拿去花網(wǎng)貸平臺人人貸、拍拍貸資料來源: 國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 9：2018 年各類互聯(lián)網(wǎng)消費金融服務(wù)商貸款規(guī)模占比其他服務(wù)商21.8%垂直分期平臺8.3%電商巨頭旗下消費金融平臺37.2%消費金融公司9.4%網(wǎng)貸平臺商業(yè)銀行9.6%13.7%資料來源：頭豹研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理持牌金融機構(gòu)傳統(tǒng)商業(yè)銀行商業(yè)銀行在消費金融市場中的最大優(yōu)勢就是低資金成本，同時風(fēng)險控制能力和產(chǎn)品覆蓋面等優(yōu)勢也較為突出。銀行系消費金融線下模式占比較高，但近年來加大了線上消費金融的投入，銀行互聯(lián)網(wǎng)消費金融主要模式是：銀行自己搭建平臺（主要是手機銀行 APP），自己開發(fā)

34、產(chǎn)品，消費者可以直接在手機銀行 APP上申請貸款，以建設(shè)銀行的“快 e 貸”、招商銀行的“閃電貸”等為代表。商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)消費貸目標(biāo)客戶基本為原有客戶，對客戶的信用要求高，難以覆蓋無資產(chǎn)或無信用記錄的客戶群體。另外，商業(yè)銀行的互聯(lián)網(wǎng)消費貸以現(xiàn)金貸為主，與具體的消費場景結(jié)合度不高，服務(wù)精細(xì)化程度有待提高。但近年來不少商業(yè)銀行也在積極加強網(wǎng)上商城等場景生態(tài)的布局，以工商銀行、招商銀行等為代表的銀行在場景構(gòu)建上也取得了不錯的成效。互聯(lián)網(wǎng)銀行目前純互聯(lián)網(wǎng)銀行共 4 家：微眾銀行、網(wǎng)商銀行、新網(wǎng)銀行、億聯(lián)銀行，此外蘇寧銀行、眾邦銀行等銀行也從事較多類似業(yè)務(wù)。其中，微眾銀行、網(wǎng)商銀行、億聯(lián)銀行和蘇寧銀行的

35、大股東為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但網(wǎng)商銀行專注服務(wù)小微企業(yè)和三農(nóng)用戶，微眾銀行、億聯(lián)銀行和蘇寧銀行主要面向大股東生態(tài)體系內(nèi)已有客戶提供消費貸，一般采取白名單制度，根據(jù)從大股東購買的數(shù)據(jù)先行完成大部分客戶的預(yù)授。根據(jù)微眾銀行財報披露，截至 2019 年末，“微粒貸”已向全國31 個省、直轄市、自治區(qū)近 600 座城市超過 2800 萬客戶發(fā)放超過 4.6 億筆貸款，累計放款額超過 3.7 萬億元；授信客戶中約 77%從事非白領(lǐng)服務(wù)業(yè)，約 80%為大專及以下學(xué)歷，筆均貸款約 8000 元。新網(wǎng)銀行和眾邦銀行則面向全網(wǎng)客戶，根據(jù)自己采集的數(shù)據(jù)和第三方數(shù)據(jù)實時審批授信。其中，眾邦銀行消費金融信貸產(chǎn)品主要包括眾保貸

36、、眾游貸和眾車貸，主要圍繞購車、旅游、家裝幾個消費場景。表 5：4 家純互聯(lián)網(wǎng)銀行和蘇寧銀行、眾邦銀行基本情況微眾銀行網(wǎng)商銀行億聯(lián)銀行蘇寧銀行新網(wǎng)銀行眾邦銀行成立時間2014/12/162015/5/282017/5/162017/6/162016/12/282017/5/18主要股東騰訊集團(tuán)螞蟻集團(tuán)中發(fā)金控、美團(tuán)點評蘇寧集團(tuán)小米科技集團(tuán)、新希望集團(tuán)、紅旗連鎖卓爾、當(dāng)代科技、壹網(wǎng)通科技主要消費貸產(chǎn)品微粒貸專注服務(wù)小微企業(yè)和三農(nóng)用戶其大股東螞蟻集團(tuán)旗下其他機構(gòu)提供消費貸：螞蟻花唄和螞蟻借唄游貸、眾車貸）最高額度30 萬元螞蟻借唄：30 萬元30 萬元100 萬元100 萬元眾保貸：100 萬元億

37、貸升級貸好人貸邦你貸(眾保貸、眾主要客群主要面對大股東生態(tài)體系內(nèi)的已有客群面向全網(wǎng)獲客授信決策采取白名單制，先行完成大部分客戶的預(yù)授實時審批授信資料來源: 公司官網(wǎng)，手機 App，國信證券經(jīng)濟研究所整理持牌消費金融公司截至目前，全國共有 27 家持牌消費金融公司開業(yè)，消費金融公司基于牌照優(yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、人才優(yōu)勢等，近年來取得快速發(fā)展。以招聯(lián)消費金融為例，2020 年 6 月末，公司總資產(chǎn)規(guī)模 921 億元，較 2017 年末增長了 96%。2019 年公司實現(xiàn)凈利潤 14.66 億元，同比增長 17%。與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相比，消費金融公司信貸審核標(biāo)準(zhǔn)相對較松、貸款額度更高，但風(fēng)險控制能力和資金實力

38、不及傳統(tǒng)商業(yè)銀行。表 6：國內(nèi) 27 家持牌消費金融公司總資產(chǎn)和凈利潤情況公司實控機構(gòu)類別2019 年末總資產(chǎn)（億元）2019 年凈利潤（億元）招聯(lián)消費金融招商銀行銀行系926.9714.66興業(yè)消費金融興業(yè)銀行銀行系373.5210.31中銀消費金融中國銀行銀行系329.026.59中郵消費金融儲蓄銀行銀行系306.543.49杭銀消費金融杭州銀行銀行系156.711.15尚誠消費金融上海銀行銀行系125.470.61陜西長銀消費金融長安銀行銀行系122.623.56長銀五八消費金融長沙銀行銀行系103.812.1湖北消費金融湖北銀行銀行系88.611.11哈銀消費金融哈爾濱銀行銀行系73.

39、881.07四川錦程消費金融成都銀行銀行系73.431.66幸福消費金融張家口銀行銀行系72.280.5晉商消費金融晉商銀行銀行系65.170.52北銀消費金融北京銀行銀行系63.690.42盛銀消費金融盛京銀行銀行系33.53NA中原消費金融中原銀行銀行系NANA包銀消費金融包商銀行銀行系NANA陽光消費金融光大銀行銀行系NANA捷信消費金融捷克派富集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系1046.3611.4馬上消費金融趙國慶產(chǎn)業(yè)系548.158.53海爾消費金融海爾集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系102.92.05華融消費金融中國華融產(chǎn)業(yè)系51.082.63蘇寧消費金融蘇寧易購產(chǎn)業(yè)系38.50.1中信消費金融中信集團(tuán)產(chǎn)業(yè)系27.510.6

40、4金美信消費金融國美控股等產(chǎn)業(yè)系NANA平安消費金融平安產(chǎn)業(yè)系NANA小米消費金融小米產(chǎn)業(yè)系NANA資料來源:WIND，銀保監(jiān)會，相關(guān)公司財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 10：招聯(lián)消費金融公司總資產(chǎn)規(guī)模圖 11：招聯(lián)消費金融公司凈利潤規(guī)模100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,00002017年2018年2019年2020H1,50092,69792,07674,74846,9801,4001,3001,2001,1001,0009008001,4661,2531,1892017年2018年2019年總資產(chǎn)：百萬元凈利

41、潤：百萬元資料來源：招商銀行財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：招商銀行財報，國信證券經(jīng)濟研究所整理非持牌機構(gòu)電商平臺及非電商互聯(lián)網(wǎng)公司互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司基于其股東沉淀的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢以及良好的用戶體驗、便捷的貸款審批、豐富的消費場景、深度的金融科技應(yīng)用等，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展，但行業(yè)內(nèi)也呈現(xiàn)出“馬太效應(yīng)”現(xiàn)象?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭金融科技平臺在獲客、風(fēng)控等核心環(huán)節(jié)具備優(yōu)勢，尤其是助貸模式興起后，巨頭互聯(lián)網(wǎng)公司議價能力更強，因此在互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場份額持續(xù)提升。消費金融賽道上的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要包括電商平臺（以螞蟻集團(tuán)和京東金融為代表）和非電商互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)（包括騰訊、美團(tuán)、滴滴，58 同城、新浪、搜狐、網(wǎng)易、360、

42、今日頭條等），其中電商互聯(lián)網(wǎng)平臺由于具備消費場景優(yōu)勢，擁有穩(wěn)定、高消費能力的用戶，像京東白條、螞蟻花唄、螞蟻借唄等產(chǎn)品都領(lǐng)先市場且實現(xiàn)了快速擴張。非電商平臺由于缺乏消費場景，因此在互聯(lián)網(wǎng)消費貸市場的發(fā)展相對較慢。另外，非電商平臺由于缺乏消費場景，因此基本上都是現(xiàn)金貸，在現(xiàn)金貸監(jiān)管趨嚴(yán)的大環(huán)境下，非電商平臺未來如何與消費場景融合也成為一個不小的挑戰(zhàn)。表 7：電商平臺旗下場景貸：螞蟻花唄和京東白條對比螞蟻花唄京東白條開通條件支付寶的實名用戶芝麻信用分在 600 分以上在京東商城有相應(yīng)消費記錄綁定個人信用卡消費額度500 元-5 萬元最高額度 1.5 萬元消費范圍分期手續(xù)費手續(xù)費計算公式淘寶商城天貓

43、商城線下門店3 期分期費率 2.3%6 期分期費率 4.5%12 期分期費率 7.5%可分期還款本金總額*分期總費率/分期期數(shù)京東商城暫不支持線下門店分期服務(wù)費區(qū)間為：0.5%-1.2%（月）賬單制：賬單剩余金額*90%*分期服務(wù)費率（月）訂單制：消費本金*分期服務(wù)費率（月）逾期罰息違約金費率為 0.05%（日）賬單制：違約金費率為 0.015%（日）訂單制：違約金費率 0.07%（日）換最低還款服務(wù)費率服務(wù)費率為 0.05%（日）服務(wù)費率為 0.05%（日）免息期10-41 天30 天可否提現(xiàn)不支持提現(xiàn)部分信用優(yōu)質(zhì)用戶可提現(xiàn)資料來源: 頭豹研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理垂直分期平臺垂直分期平

44、臺深耕細(xì)分消費場景，主要集中在教育、旅游、裝修、租房和購物等場景。由于針對某一垂直細(xì)分市場，又無電商大數(shù)據(jù)優(yōu)勢，因此對平臺風(fēng)控要求較高，大部分分期購平臺依賴互聯(lián)網(wǎng)征信，壞賬率較高。同時，垂直分期平臺的融資成本也比較高高，因此近年來垂直分期平臺逐漸向受托支付式模式轉(zhuǎn)變，將債權(quán)打包至 P2P 等平臺，P2P 平臺向投資者銷售債權(quán)回籠資金。圖 12：各領(lǐng)域垂直分期平臺代表資料來源：頭豹研究院，國信證券經(jīng)濟研究所整理網(wǎng)貸平臺在 2016-2017 年經(jīng)歷野蠻式增長后迎來行業(yè)重點監(jiān)管，2019 年 12 月末正常運營的 P2P 平臺數(shù)量已降到 344 家，成交量降至 429 億元。網(wǎng)貸平臺在客戶流量、資

45、金成本等方面都不具備優(yōu)勢；此外，網(wǎng)貸平臺與消費場景不產(chǎn)生直接聯(lián)系，未來仍面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。圖 13：正常運營的 P2P 平臺數(shù)量和成交量持續(xù)下降300025002000150010005000正常運營P2P平臺數(shù)量（家）P2P行業(yè)成交量（億元）資料來源：網(wǎng)貸之家，國信證券經(jīng)濟研究所整理投資建議我國互聯(lián)網(wǎng)消費信貸市場空間廣闊，但野蠻增長過后已進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，場景化消費貸是發(fā)展方向，未來將加強精細(xì)化場景布局和開拓農(nóng)村金融消費場景、藍(lán)領(lǐng)消費場景等短板場景。金融科技的深化將進(jìn)一步提升互聯(lián)網(wǎng)消費信貸業(yè)務(wù)創(chuàng)新速度和效率，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和持牌金融機構(gòu)合作的助貸模式也將持續(xù)迭代升級。未來互聯(lián)網(wǎng)消費信貸市場將呈

46、現(xiàn)分化加速，巨頭崛起的市場格局，利好頭部互聯(lián)網(wǎng)金融科技平臺和有資金優(yōu)勢的頭部零售銀行，銀行板塊中推薦招商銀行、寧波銀行和國有大行。風(fēng)險提示政策超預(yù)期收緊。近年來針對互聯(lián)網(wǎng)消費金融的法律法規(guī)頻發(fā)，但是互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場作為一個崛起的新興產(chǎn)業(yè)，在發(fā)展過程中仍面臨不少的問題。如果監(jiān)管政策超預(yù)期收緊，將對互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場帶來較大沖擊，尤其是對非持牌的機構(gòu)沖擊更大。宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行帶來信用風(fēng)險的加速暴露。相對于按揭貸款，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸風(fēng)險相對更高，受宏觀經(jīng)濟波動的影響更大。如果宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下行，互聯(lián)網(wǎng)消費信貸面臨的信用風(fēng)險也相對更大，尤其是對于尾部互聯(lián)網(wǎng)消費平臺可能會帶來較大沖擊?？萍歼\用帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險?；ヂ?lián)網(wǎng)消費信貸對科技具有很高的依賴性，全流程互聯(lián)網(wǎng)化雖然具有便捷高效、節(jié)約成本等優(yōu)勢，但也意味著面臨著模型搭建錯誤等系統(tǒng)性風(fēng)險。對傳統(tǒng)銀行的個人貸款業(yè)務(wù)可能帶來較大沖擊。目前，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的機構(gòu)與金融機構(gòu)合作密切，達(dá)到了雙贏的效果。但互聯(lián)網(wǎng)消費信貸模式也同樣沖擊著傳統(tǒng)銀行市場，如淪為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資金通道，與客戶脫媒等風(fēng)險，未來互聯(lián)網(wǎng)消費金融市場的快速發(fā)展可能對部分銀行帶來較大的沖擊。表 8：估值表收盤日:2020/9/22收盤價（元）普通股 ROE歸