股指期貨在套利和避險中的應(yīng)用

1、股指期貨在套利和避險中的應(yīng)用目 錄股指期貨的產(chǎn)生背景及要素股指期貨的套利功能四種套利方式臺灣加權(quán)股指期貨的套利分析影響套利的幾個關(guān)鍵因素股指期貨的避險功能主要避險模型綜述及避險績效考量恒生股指期貨避險實證分析臺灣股指期貨市場避險實證分析三種指數(shù)現(xiàn)貨和期貨收益率波動率比較股指期貨在投資與產(chǎn)品設(shè)計中的應(yīng)用利用股指期貨進行選擇性風險對沖利用股指期貨提升傳統(tǒng)保本產(chǎn)品的性能2股指期貨的產(chǎn)生背景及要素產(chǎn)生背景： 20世紀70年代以后，隨著布雷頓森林體系的崩潰，西方國家金融市場的波動變得異常大，投資者規(guī)避系統(tǒng)風險的需求越來越迫切。六大要素：標的指數(shù)合約乘數(shù)日價格限制保證金水平合約月份最后交易日和最終結(jié)算價格

2、3股指期貨的套利功能股指期貨的特點及套利方式股指期貨的特點：標準化形式保證金交易現(xiàn)金交割提供賣空功能四種套利方式：現(xiàn)貨與期貨間套利跨期套利 不同交割月份的合約，如6月份合約和9月合約跨品種套利 相關(guān)聯(lián)的兩種期貨，具有替代性，如臺灣加權(quán)股指期貨和臺灣50股指期貨跨市場套利 不同的交易所設(shè)立以同一指數(shù)為標的期貨，如日經(jīng)225股指期貨同時在美國、日本和新加坡交易。5現(xiàn)貨與期貨間套利原理及策略套利的源泉以同一標的物為交易對象到期時期貨和現(xiàn)貨的交易價格一致受投資者情緒、市場供求關(guān)系等影響，期貨的實際價格經(jīng)常偏離理論價格股指期貨的理論價格：（指數(shù)現(xiàn)貨價格現(xiàn)金利息-股息收益）定價偏差 套利策略若定價偏差0，

3、實施正向套利策略，賣空期貨買入現(xiàn)貨，到期平倉若定價偏差0正套利機會賣空期貨融入資金 買入現(xiàn)貨定價偏差0負套利機會買入期貨賣空現(xiàn)貨 貸出資金7臺灣加權(quán)股指期貨的套利實證當正套利機會較多時，負套利機會往往較少；負套利機會較多時，正套利機會往往比較少?？赡苁且驗檎罨蛘哓撈罹哂幸欢ǖ膽T性，一旦出現(xiàn)便會持續(xù)一段時間，不會馬上消失或者轉(zhuǎn)為相反方向的偏差。 樣本期間：03年7月16日至06年6月21日 合約品種：近月合約 套利策略：若發(fā)現(xiàn)套利機會，當日收盤價買賣期貨，次日開盤價買賣現(xiàn)貨 考慮交易成本：融資融券成本，買賣期貨和現(xiàn)貨的成本等8臺灣加權(quán)股指期貨的套利分析 套利機會表現(xiàn)出明顯的月度差異 原因

4、可能來自分紅預(yù)期、指數(shù)漲跌預(yù)期等。分紅的具體時間和具體額度難以精確預(yù)期，這便導致分紅來臨前的合約月，股指期貨與現(xiàn)貨之間的價格容易出現(xiàn)較大的偏離。9臺灣加權(quán)股指期貨的套利分析與套利機會的分布相似，套利收益的分布也不均勻，有的時期多，有的時期少。10影響套利實現(xiàn)的幾個關(guān)鍵因素紅利不確定交易策略逐日結(jié)算制度資金借入和貸出的利率現(xiàn)貨模擬的困難套利11股指期貨的避險功能避險的契機與思路投資者常常面臨兩類風險：系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險分散化投資，可以規(guī)避個股下跌的非系統(tǒng)風險但是，系統(tǒng)風險怎么辦？股指期貨可以規(guī)避系統(tǒng)風險通過與現(xiàn)貨市場相同數(shù)量、相反方向的操作，投資者可以將風險轉(zhuǎn)移到愿意承受風險的投資者身上，這就

5、是所謂的避險 。避險的成功與否的兩個因素避險成本避險效果13主要避險模型及避險效果考量主要避險模型天真模型：假定期貨與現(xiàn)貨同方向同幅度變動，簡單買入同等數(shù)量的期貨OLS模型：尋找使期貨與現(xiàn)貨OLSCI模型：在OLS模型中，加入?yún)f(xié)整項ECM模型：在OLS模型中加入?yún)f(xié)整項和滯后項GARCH模型：考慮ARCH效應(yīng)避險效果的考量（未避險投資組合方差避險后投資組合方差）/未避險投資組合方差該值越大，避險效果就越好14恒生股指期貨避險實證設(shè)計實證設(shè)計樣本期間： 2003年5月30日至2006年5月30日，共750個交易日合約品種：近月合約避險模型：天真模型、OLS、OLSCI、ECM、GARCH模型移動視

6、窗法：采用歷史樣本估計避險比率，外推到未來進行避險操作樣本期和避險期：樣本期分為300天和500天兩種，避險期分為5天和15天兩種 移動視窗法 15恒生股指期貨避險實證結(jié)果運用OLS、OLSCI等避險模型，成本均低于天真模型 運用OLS、OLSCI、ECM、GARCH等模型估計的避險比率皆小于1。 以樣本量300天、移動頻率5天為例，OLS模型得到的平均避險比率為0.8473，OLSCI模型為0.8527，ECM模型為0.8297，GARCH模型為0.8473，而天真模型簡單地設(shè)為1。運用OLS、 OLSCI等避險模型，均可改善天真模型的缺陷運用OLS、OLSCI、ECM、GARCH等模型，均

7、可以提高避險效果OLS、OLSCI、ECM、GARCH等模型之間的差別非常微小16恒生股指期貨避險實證結(jié)果 樣本期越長、避險效果越好因為樣本量越大，模型所刻畫的指數(shù)現(xiàn)貨和期貨收益率之間的關(guān)系就越穩(wěn)定，以此估計的歷史避險比率就越加適合未來避險需求。 避險期越長，避險績效越好無論用于估計的樣本量是300還是500個交易日，避險績效指數(shù)均隨著避險期的提高而提高，說明避險期越長，避險效果越好。17臺灣股指期貨避險實證結(jié)果 臺灣50股指期貨的避險效果很差，且不穩(wěn)定 臺灣加權(quán)股指期貨與恒生股指期貨的避險效果十分近似，平均HEI高于80%， 而臺灣50股指 期貨的避險效果很差，低于50%，且不穩(wěn)定，即有時候

8、好，有時候差。 背景資料：1998年7月21日，臺灣期交所推出臺灣加權(quán)股指期貨；2003年6月30日推出臺灣50 股指期貨。 投資者對前者參與的熱情比較高，而后者因為推出時間較晚，參與度比較低。18三種指數(shù)現(xiàn)貨和期貨收益率波動率比較（100交易日移動計算）因為成立時間較晚，臺灣50股指期貨的交投十分清淡，常常沒有合約成交。此時，臺灣期交所根據(jù)事先規(guī)則確定期貨結(jié)算價格，使得期貨價格與現(xiàn)貨價格經(jīng)常出現(xiàn)非市場化的偏離，直接表現(xiàn)為期貨波動與現(xiàn)貨波動的差異極不穩(wěn)定，從而導致將歷史避險比率運用到未來避險時效果不好。19股指期貨在投資與產(chǎn)品設(shè)計中的應(yīng)用利用股指期貨 進行選擇性風險對沖股指期貨產(chǎn)生的最初動機就是為了對股票現(xiàn)貨