衛(wèi)星視角~中美原油大貿(mào)易

1、行業(yè)深度研究1、中國(guó)從 7 月起大幅增加美國(guó)原油進(jìn)口量，中美“經(jīng)貿(mào)協(xié)議”或進(jìn)入實(shí)質(zhì)生效階段通過(guò)對(duì)全球原油運(yùn)輸數(shù)據(jù)的追蹤與回溯，我們發(fā)現(xiàn)中美原油貿(mào)易雖然從 5月開(kāi)啟，但當(dāng)期中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的原油量整體較少，5-6 月合計(jì)約 783.1 萬(wàn)桶的原油進(jìn)口量（折合約 53.6 萬(wàn)噸/月）而這一進(jìn)口量遠(yuǎn)低于中國(guó)從其他主要原油進(jìn)口過(guò)的采購(gòu)量，僅占總采購(gòu)量的 1.75%-1.9%，在主要原油進(jìn)口量中，美國(guó)原油的占比也僅有 2%，但通過(guò)油輪上岸數(shù)據(jù)追蹤，中方大規(guī)模的進(jìn)口美國(guó)原油出現(xiàn)在 7 月及以后（8 月進(jìn)口數(shù)據(jù)包含預(yù)計(jì) 8 月內(nèi)到岸原油量），7-8 月分別從美國(guó)進(jìn)口了約 2200 萬(wàn)桶和 2494 萬(wàn)桶的原油

2、（折合約 300 萬(wàn)噸和 342 萬(wàn)噸原油）。參考現(xiàn)有油輪數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)追蹤截止 8 月 29 日，部分油輪存在改期可能性），9 月-10 月預(yù)計(jì)還有 1558 萬(wàn)桶和 610 萬(wàn)桶原油到岸。圖表 1：中國(guó)原油進(jìn)口量（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 2 -行業(yè)深度研究圖表 2：中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口原油量（以到岸計(jì)-百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所圖表 3：2020 年 6 月中美原油貿(mào)易強(qiáng)度來(lái)源：AIS, Clipperd

3、ata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 3 -行業(yè)深度研究圖表 4：7 月中美原油貿(mào)易強(qiáng)度來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所圖表 5：8 月中美原油貿(mào)易強(qiáng)度來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 4 -行業(yè)深度研究圖表 6：9 月中美原油貿(mào)易強(qiáng)度（預(yù)計(jì)到岸油輪-部分船期可能修改）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所2

4、、美國(guó)原油貿(mào)易量增加對(duì)中國(guó)原油進(jìn)口結(jié)構(gòu)短期改變有限根據(jù) 2020 年 1 月 15 日簽署的“中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議“中顯示，中國(guó)將在 2020 年-2022 年分別在 2017 年的基礎(chǔ)上額外進(jìn)口 185 億、339 億和 524 億 美元的美國(guó)能源產(chǎn)品（包括 LNG、原油、石化產(chǎn)品及煤炭），7 月中美原油貿(mào) 易量大幅上升或說(shuō)明了中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定進(jìn)一步推進(jìn)落實(shí)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2017 年中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口了 31.95 億美元的原油產(chǎn)品，占 2017 年美國(guó)出口中國(guó) 能源產(chǎn)品總額約 37.6%，折合約 5534 萬(wàn)桶原油。如果完全履行中美貿(mào)易協(xié)議，以 2017 年進(jìn)口比例為參考，在增加 18

5、5 億美元的能化產(chǎn)品進(jìn)口金額中可能增加 69.6 億美元原油產(chǎn)品，預(yù)計(jì) 2020 年中國(guó)或?qū)⑦M(jìn)口 101.5 億美元的美國(guó)原油。（在 45 美元/桶原油價(jià)格環(huán)境下，折合約 2.25 億桶），或全年進(jìn)口約 2.1 億桶（在 2017 年原油進(jìn)口量為基數(shù)，增加 45 美元/桶原油價(jià)格環(huán)境新增進(jìn)口金額折合原油量）。圖表 7：中國(guó)主要原油進(jìn)口國(guó)家進(jìn)口量變化（百萬(wàn)桶-到岸計(jì)）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 5 -行業(yè)深度研究圖表 8：中國(guó)原油進(jìn)口來(lái)源占比來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Imp

6、ort Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所回顧 2017 年至 2019 年中國(guó)原油進(jìn)口結(jié)構(gòu)，中國(guó)主從沙特、伊拉克、安哥拉、 巴西、俄羅斯等國(guó)進(jìn)口原油，美國(guó)與阿聯(lián)酋原油進(jìn)口量在進(jìn)口總量中占比較低，通過(guò)截止 2020 年 H1 的原油進(jìn)口數(shù)據(jù)回溯，近幾年中國(guó)從沙特、伊拉克、巴西 進(jìn)口的原油量逐步上升，而安哥拉的原油進(jìn)口量出現(xiàn)了明顯的下行趨勢(shì)，參考 中國(guó) 2017 年-2019 年中國(guó)原油進(jìn)口量的上升趨勢(shì)，預(yù)計(jì) 2020 年全年中國(guó)原油進(jìn)口量有望達(dá) 37 億桶，假設(shè)中國(guó)完全落實(shí)中美經(jīng)貿(mào)協(xié)議，預(yù)計(jì)從美國(guó)進(jìn)口原 油量達(dá) 2.1 億桶，美國(guó)原油在中國(guó)原油進(jìn)口量中占比有望上升至 5.7%左右，有 望

7、超過(guò)中國(guó)從阿聯(lián)酋的原油進(jìn)口量，但進(jìn)入中國(guó)前五大原油進(jìn)口國(guó)的概率較低，短期內(nèi)大概率無(wú)法超越俄羅斯原油在中國(guó)原油進(jìn)口量中的地位。圖表 9：中國(guó)原油進(jìn)口量變化趨勢(shì)（百萬(wàn)桶-到岸計(jì)）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 6 -行業(yè)深度研究3、中國(guó)或成美國(guó)最重要的原油貿(mào)易伙伴通過(guò)對(duì)美國(guó) 2017 年-2020 年年原油出口數(shù)據(jù)的回溯及追蹤，如果中美經(jīng)貿(mào)協(xié)定完全落實(shí)，中國(guó)有望成為美國(guó)最為重要的原油貿(mào)易伙伴之一。圖表 10：美國(guó)原油出口量（百萬(wàn)桶-到岸計(jì)）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import

8、Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所從 2017 年以來(lái)，美國(guó)原油出口量持續(xù)上升，2019 年全年原油出口量已經(jīng)達(dá)到了 12.675 億桶原油，超過(guò)了安哥拉、科威特等 OPEC 重要產(chǎn)油國(guó)，位列全球第 2，僅次于沙特。通過(guò)對(duì)美國(guó)原油出口主要流向進(jìn)行拆分可以明顯的發(fā)現(xiàn)由于中美貿(mào)易沖突的原因，2018-2019 年中國(guó)從美國(guó)原油出口中的占比在持續(xù)下滑。 2017 年中國(guó)是美國(guó)原油最大出口國(guó)，而 2019 年僅有 3.2%的美國(guó)出口原油流向中國(guó)市場(chǎng)，韓國(guó)、加拿大成為美國(guó)原油的主要進(jìn)口國(guó)。但 2020 年 7 月-8 月美國(guó)出口中國(guó)原油量已遠(yuǎn)超出兩大美國(guó)原油貿(mào)易國(guó)的出口量。圖表 11：美國(guó)原油出口

9、結(jié)構(gòu)來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 7 -行業(yè)深度研究圖表 12：美國(guó)原油主要出口國(guó)出口量監(jiān)測(cè)（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所參考美國(guó)現(xiàn)有的原油出口量持續(xù)上升的趨勢(shì)，假設(shè)美國(guó) 2020 年全年原油出口量達(dá)到 15 億桶，其中有約 2.1 億桶出口中國(guó)，在此基礎(chǔ)上，流向中國(guó)的美國(guó)原油占總出口量的 14%，預(yù)計(jì)將超過(guò)韓國(guó)的美國(guó)原油進(jìn)口量，中國(guó)或?qū)⒊蔀槊绹?guó)最為重要的原油出口貿(mào)易伙伴！圖表 13：美國(guó)原油出口趨勢(shì)（百萬(wàn)桶）來(lái)源

10、：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 8 -行業(yè)深度研究4、全球主要產(chǎn)油國(guó)博弈，頁(yè)巖油或成最終定價(jià)者！通過(guò)各主要產(chǎn)油國(guó)離岸數(shù)據(jù)的回溯，美國(guó) 2020 年原油出口量已經(jīng)超越了俄羅斯與伊拉克，成為全球第二大原油出口國(guó)，出口量達(dá)到了約 9.43 億桶原油，而俄羅斯和伊拉克分別出口了 7.91 和 8.45 億桶原油，從 2017 年-2020 年 8 月全球四大主要原油出口國(guó)的出口數(shù)據(jù)可以明顯發(fā)現(xiàn)美國(guó)近幾年的出口量持續(xù)上升，而沙特、俄羅斯、伊拉克在減產(chǎn)計(jì)劃下基本維持穩(wěn)定的出口量，全球新增需求大概率被美國(guó)原油所占領(lǐng)

11、。圖表 14：沙特、俄羅斯、伊拉克、美國(guó)原油出口量（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所通過(guò)將 4 國(guó)原油出口量匯總后可以明顯發(fā)現(xiàn)，美國(guó)原油在四大產(chǎn)油國(guó)出口量的占比逐年增加，OPEC+國(guó)家由于長(zhǎng)期的減產(chǎn)計(jì)劃，出口量占比逐年下滑，美國(guó)原油搶占了原三大產(chǎn)油國(guó)的消費(fèi)市場(chǎng)，其中沙特已從 2017 年的 43.4%下滑至 39%，俄羅斯和伊拉克均下滑了近 5%，合計(jì)約 14.4%的出口占比均被美國(guó)原油所搶占，美國(guó)擁有全球除沙特外最為強(qiáng)大的原油供應(yīng)話語(yǔ)權(quán)。圖表 15：沙特、俄羅斯、伊拉克、美國(guó)原油出口量比重來(lái)源：AIS, Clipp

12、erdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 9 -行業(yè)深度研究圖表 16：美國(guó)原油產(chǎn)量及原油價(jià)格我們認(rèn)為，隨著美國(guó)原油在世界原油貿(mào)易中的比重上升和全球原油價(jià)格持續(xù)恢復(fù)的情況下， 美國(guó)原油搶占 OPEC 市場(chǎng)的趨勢(shì)不可逆， 而且由于 OPEC 產(chǎn)量能夠通過(guò)政府控制增產(chǎn)或減產(chǎn)，美國(guó)的原油產(chǎn)量增量完全市場(chǎng)化且政府不可控，這使得中長(zhǎng)期來(lái)看，OPEC 將大概率陷入一旦不減產(chǎn)，就需要和美國(guó)打價(jià)格戰(zhàn);而一旦減產(chǎn)，市場(chǎng)份額就被美國(guó)不可逆地?fù)屪叩倪M(jìn)退兩難的局面。在 WTI 油價(jià)接近在 45+美元/桶的情況下，美國(guó)原油受低油價(jià)所導(dǎo)致的被動(dòng)減產(chǎn)影響將逐步降

13、低，美國(guó)原油產(chǎn)量有望逐步緩慢恢復(fù)，如果 OPEC+的深度減產(chǎn)維持，隨著全球原油需求持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為美國(guó)頁(yè)巖油將大概率進(jìn)一步吞噬 OPEC+的市場(chǎng)。來(lái)源：EIA，WIND，國(guó)金證券研究所5、全球原油需求持續(xù)恢復(fù)，中國(guó)“搶油”到岸，持續(xù)“堵港”隨著 OPEC+持續(xù)深度減產(chǎn)，沙特對(duì)減產(chǎn)執(zhí)行不達(dá)標(biāo)國(guó)家持續(xù)施壓，要求減產(chǎn)不達(dá)標(biāo)國(guó)家實(shí)施懲罰性減產(chǎn)，疊加美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)能受低油價(jià)影響持續(xù)被動(dòng)減產(chǎn)，而全球原油需求隨各經(jīng)濟(jì)體推進(jìn)復(fù)工進(jìn)程持續(xù)恢復(fù)，全球原油供給有望均衡。通過(guò)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體的浮倉(cāng)數(shù)據(jù)追蹤，隨著各大主要經(jīng)濟(jì)體對(duì)原油需求的持續(xù)恢復(fù)，全球原油供給逐步平衡，原油浮倉(cāng)有望恢復(fù)至往期正常水平。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲

14、明- 10 -行業(yè)深度研究圖表 17：全球原油浮倉(cāng)（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所中國(guó)原油浮倉(cāng)由于前期“搶油”陸續(xù)到岸，出現(xiàn)了堵港的情況，近期中國(guó)浮倉(cāng)持續(xù)高位，通過(guò)對(duì)中國(guó)浮倉(cāng)數(shù)據(jù)的追蹤，大量原油浮倉(cāng)為未來(lái)到岸油輪，相比 6 月初僅 2500 萬(wàn)桶原油預(yù)計(jì)裝卸，截至 8 月 31 日，預(yù)計(jì) 1 億桶原油預(yù)計(jì)登岸，隨著油輪逐步卸貨，中國(guó)“堵港”現(xiàn)象將逐步緩解，原油浮倉(cāng)將逐步恢復(fù)往期正常水平。圖表 18：中國(guó)原油浮倉(cāng)（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券

15、研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 11 -行業(yè)深度研究圖表 19：中國(guó)現(xiàn)有浮倉(cāng)預(yù)計(jì)到岸量（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所圖表 20：2020 年 6 月渤海周邊油輪浮倉(cāng)分布圖來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 12 -行業(yè)深度研究圖表 21：2020 年 7 月渤海周邊油輪浮倉(cāng)分布圖來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所圖表 22：2020 年 8 月渤海周邊

16、油輪浮倉(cāng)分布圖來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 13 -行業(yè)深度研究圖表 23：出行強(qiáng)度-美國(guó)來(lái)源：國(guó)金證券研究所就美國(guó)原油而言，目前美國(guó)浮倉(cāng)數(shù)據(jù)基本恢復(fù)至往期正常水平，疊加 EIA原油、總油品、汽油庫(kù)存連續(xù) 5 周持續(xù)下行，美國(guó)原油需求持續(xù)恢復(fù)，但仍需警惕美國(guó)疫情長(zhǎng)尾影響。圖表 24：美國(guó)原油浮倉(cāng)（百萬(wàn)桶）來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 14 -行業(yè)深度研究圖表 25：美國(guó)原油庫(kù)存（百萬(wàn)桶）來(lái)源：EI

17、A，國(guó)金證券研究所圖表 26：美國(guó)總油品庫(kù)存（百萬(wàn)桶）來(lái)源：EIA，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 15 -行業(yè)深度研究圖表 27：美國(guó)汽油庫(kù)存（百萬(wàn)桶）2002102202302402502602020201920182017201614-18庫(kù)存270美國(guó)汽油庫(kù)存（百萬(wàn)桶）來(lái)源：EIA，國(guó)金證券研究所圖表 28：歐洲原油浮倉(cāng)（百萬(wàn)桶）歐洲受疫情二次爆發(fā)影響，部分國(guó)家出行強(qiáng)度下滑，或存在對(duì)原油需求的負(fù)面影響，歐洲浮倉(cāng)近期略有回升，如二次爆發(fā)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，歐洲能源需求或受較久的負(fù)面影響。來(lái)源：AIS, Clipperdata, US Import Bill, 各國(guó)港口數(shù)據(jù)，國(guó)金證券研究所敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明- 16 -行業(yè)深度研究圖表