食品加工行業(yè)：中國(guó)茶葉（A202）擬上市報(bào)告中糧集團(tuán)專業(yè)化公司之一我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 背靠中糧集團(tuán),我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者 6 HYPERLINK l _TOC_250013 背靠中糧集團(tuán),我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者 6 HYPERLINK l _TOC_250012 近三年收入穩(wěn)健增長(zhǎng) 7 HYPERLINK l _TOC_250011 中國(guó)全球最大茶葉市場(chǎng)，但行業(yè)集中度低 9 HYPERLINK l _TOC_250010 中國(guó)是全球茶葉消費(fèi)最大市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng) 9 HYPERLINK l _TOC_250009 綠茶是主導(dǎo)品類，華南、西南地區(qū)產(chǎn)量處于前列 10 HYPERLINK l _TOC_250008 行業(yè)集中度低，

2、品牌化是未來市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì) 12 HYPERLINK l _TOC_250007 全品類運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)突出，市占率部分產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，未來整體仍存較大提升空間 14 HYPERLINK l _TOC_250006 品牌茶為營(yíng)收主要貢獻(xiàn)，原料茶涵蓋統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等客戶 14 HYPERLINK l _TOC_250005 產(chǎn)品品類豐富，未來市占率存較大提升空間 14 HYPERLINK l _TOC_250004 品牌茶業(yè)務(wù)：公司營(yíng)收主要貢獻(xiàn)，堅(jiān)持“品牌消費(fèi)品”定位 17 HYPERLINK l _TOC_250003 原料茶業(yè)務(wù)：主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等 18 HYPERLINK l _TOC_

3、250002 全產(chǎn)業(yè)鏈管控保障產(chǎn)品卓越品質(zhì)，積極探索渠道模式 18 HYPERLINK l _TOC_250001 擬上市加碼普洱茶及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè) 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖目錄圖 1公司歷程 6圖 2股權(quán)結(jié)構(gòu)圖&子公司情況（2019 年） 6圖 32017-2019 公司營(yíng)收情況 7圖 42017-2019 公司歸母凈利潤(rùn)情況 7圖 5公司營(yíng)收構(gòu)成（2019 年） 7圖 6公司分產(chǎn)品毛利率情況（2019 年） 7圖 7公司分地區(qū)營(yíng)收構(gòu)成（2019 年） 8圖 82009-2018 全球茶葉產(chǎn)量（萬噸） 9圖 92009-2017 全球茶葉消費(fèi)量（萬

4、噸） 9圖 102018 年各國(guó)茶葉產(chǎn)量（萬噸） 9圖 112018 各國(guó)茶葉消費(fèi)量（萬噸） 9圖 122010-2019 年中國(guó)茶葉消費(fèi)量（萬噸） 10圖 132018 年各主要經(jīng)濟(jì)體茶葉消費(fèi)量對(duì)比（千克每人每年） 10圖 142018 年全國(guó)各茶類銷售總量占比 11圖 152019 年全國(guó)各茶類銷售總量占比 11圖 162019 年我國(guó)各省茶園面積（萬畝） 11圖 172019 年我國(guó)各省干毛茶產(chǎn)量（萬噸） 11圖 182019 年相關(guān)上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模對(duì)比（萬元） 12圖 192009-2019 品牌茶市場(chǎng)銷售額逐年上升 13圖 20公司產(chǎn)品示意 14圖 212017-2019 年

5、公司烏龍茶營(yíng)收情況 15圖 222017-2019 年公司烏龍茶毛利率情況 15圖 232017-2019 年公司六堡茶營(yíng)收情況 16圖 242017-2019 年公司六堡茶毛利率情況 16圖 252017-2019 年公司安化黑茶營(yíng)收情況 16圖 262017-2019 年公司安化黑茶毛利率情況 16圖 272017-2019 年公司紅茶營(yíng)收情況 17圖 282017-2019 年公司紅茶毛利率情況 17圖 292017-2019 年品牌茶營(yíng)收情況 17圖 302017-2019 年公司原料茶業(yè)務(wù)營(yíng)收情況 18圖 31公司下設(shè) 7 家生產(chǎn)子公司 18圖 32公司不同渠道營(yíng)收占比（2019 年

6、） 19圖 332017-2019 年公司電商業(yè)務(wù)營(yíng)收情況 19表目錄表 12017-2019 年公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況 8表 2茶葉分類 10表 3四大一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)情況 11表 4行業(yè)壁壘 12表 5公司安化黑茶品牌力 16表 6公司經(jīng)銷商區(qū)域劃分 19表 7公司發(fā)行當(dāng)年和未來兩年的具體發(fā)展計(jì)劃 20表 8公司募投項(xiàng)目概況 20背靠中糧集團(tuán),我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者背靠中糧集團(tuán),我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者公司是我國(guó)茶產(chǎn)業(yè)的先行者，前身系成立于 1949 年 11 月的中國(guó)茶葉公司，是新中國(guó)第一家國(guó)有茶葉公司和貿(mào)易系統(tǒng)中最早建立的全國(guó)性專業(yè)總公司，時(shí)任農(nóng)業(yè)部副部長(zhǎng)、被尊稱為“當(dāng)代茶圣”的吳覺農(nóng)同志出任第一任經(jīng)理。

7、2006 年公司經(jīng)過國(guó)家商務(wù)部的審批，被認(rèn)定為第一批“中華老字號(hào)”。2017 年，公司完成了混合所有制改造，作為國(guó)資委首批開展員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的十家央企子公司之一，公司完成了核心員工持股工作。圖1 公司歷程改為中國(guó)茶葉出口公司中國(guó)茶葉土產(chǎn)進(jìn)出口公司與中國(guó)畜產(chǎn)進(jìn)出口公司合并，成立中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口總公司中國(guó)茶葉進(jìn)出口公司改為中國(guó)茶葉股份有限公司中國(guó)茶葉成為中糧集團(tuán)十八個(gè)專業(yè)化公司之一國(guó)資委首批十家混合所有制及員工持股改革試點(diǎn)之一194919611985200420171956197020002014成立中國(guó)茶葉公司中國(guó)茶葉出口公司與中國(guó)土產(chǎn)出口公司合并，成立中國(guó)茶葉土產(chǎn)進(jìn)出口公司 經(jīng)貿(mào)易部批準(zhǔn)成

8、立中國(guó)茶葉進(jìn)出口公司 中國(guó)土產(chǎn)畜產(chǎn)進(jìn)出口總 公司整體并入中糧集團(tuán)，成為其旗下全資子公司完成混合所有制改革資料來源：公司官網(wǎng)，海通證券研究所公司控股股東為中土畜，中糧集團(tuán)為公司的實(shí)際控制人。中糧集團(tuán)有限公司（COFCO）是立足中國(guó)的國(guó)際一流糧食企業(yè)，是全球布局、全產(chǎn)業(yè)鏈、擁有最大市場(chǎng)和發(fā)展?jié)摿Φ霓r(nóng)業(yè)及糧油食品企業(yè)，集貿(mào)易、加工、銷售、研發(fā)于一體的投資控股公司。作為投資控股企業(yè)，中糧集團(tuán)旗下?lián)碛?13 家上市公司，其中包括蒙牛乳業(yè)（02319.HK）、大悅城地產(chǎn)（00207.HK）、雅士利國(guó)際（01230.HK）、現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）等多家香港上市公司，以及酒鬼酒（000799.SZ）、大

9、悅城控股（000031.SZ）、中糧資本100%茶緣四號(hào)茶緣三號(hào)中糧集團(tuán)（002423.SZ）等多家內(nèi)地公司。圖2 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖&子公司情況（2019 年）鯤信茗羽三井物產(chǎn)天津紫茗國(guó)壽財(cái)險(xiǎn)Polystone中土畜茶緣一號(hào)茶緣二號(hào)100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%中茶科技中茶黃山中茶鳳慶中茶湖南中茶福建中茶云南中茶廈門中茶廣西中茶生活中茶安徽中茶雄安中茶網(wǎng)絡(luò)3.00%3.00%7.00%7.00%25.00%40.00%5.65%3.59%3.14%2.82%中國(guó)茶葉83.87% 51% 51% 40%中茶融通中茶泉州資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿）

10、，海通證券研究所此外，作為國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)企業(yè)，中糧集團(tuán)積極推進(jìn)企業(yè)體制機(jī)制改革，構(gòu)建中國(guó)農(nóng)糧食品領(lǐng)域的國(guó)有資本投資平臺(tái)、資源整合平臺(tái)和海外投資平臺(tái)，不斷聚焦核心主業(yè)，推進(jìn)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，形成了以核心產(chǎn)品為主線的十八個(gè)專業(yè)化公司。公司正是中糧集團(tuán)十八個(gè)專業(yè)化公司之一和集團(tuán)重點(diǎn)打造的十二條糧油食品產(chǎn)業(yè)鏈之一。近三年收入穩(wěn)健增長(zhǎng)受益于中茶品牌競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力得到持續(xù)提升，“國(guó)飲中茶”的品牌形象逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可，公司營(yíng)業(yè)收入從 2017 年的 12.29 億元增長(zhǎng)至 2019 年 16.28 億元，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 15.11%，實(shí)現(xiàn)持續(xù)較快增長(zhǎng)。此外2019 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.

11、66億元。圖3 2017-2019 公司營(yíng)收情況圖4 2017-2019 公司歸母凈利潤(rùn)情況營(yíng)業(yè)總收入（億元，左軸）YOY(右軸)18161412108642020172018201950.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）YOY(右軸)2017201820190.00%215.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00% 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，公司主要營(yíng)收來源是烏龍

12、茶，占比 30.24%，其次是普洱茶，占比 23.12%。從毛利結(jié)構(gòu)來看，烏龍茶貢獻(xiàn)了 33.43%的毛利潤(rùn)，普洱茶占比 26.14%。此外，從公司不同地區(qū)及線上線下營(yíng)業(yè)收入分布來看，2019 年公司約 39%的營(yíng)收貢獻(xiàn)來自于華南大區(qū)，線上銷售占比提升至 6.45%。圖5 公司營(yíng)收構(gòu)成（2019 年）圖6 公司分產(chǎn)品毛利率情況（2019 年）安化黑茶 5%白茶6%其他綠茶 3%5%烏龍茶30%六堡茶8%紅茶10%花茶10%普洱茶23%60%50%40%30%20%10%0%六堡茶 白茶 安化黑 普洱茶 烏龍茶 其他 紅茶 綠茶 花茶茶資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所資料來源：

13、公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所圖7 公司分地區(qū)營(yíng)收構(gòu)成（2019 年）其他36%華南大區(qū)39%國(guó)外6%京津冀大區(qū)6%華北大區(qū)電商7%6%資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所2017-2019 年，公司產(chǎn)量不斷上升，CAGR 達(dá) 11.57%，公司整體平均產(chǎn)能利用率67.66%。其中普洱茶業(yè)務(wù)擴(kuò)產(chǎn)迅猛，產(chǎn)量從 2017 年的 77.7 噸提升至 1533.7 噸，CAGR達(dá) 344%。表 1 2017-2019 年公司產(chǎn)能產(chǎn)量情況主要產(chǎn)品2017 年2018 年2019 年產(chǎn)量（噸）產(chǎn)量（噸）產(chǎn)量（噸）烏龍茶4787.134653.345030.66普洱茶77.70929

14、.101533.70花茶4337.905468.164895.43紅茶3962.734872.983788.20六堡茶493.22806.691195.39白茶276.89360.28435.06安化黑茶1227.581194.971202.28綠茶211.74179.801099.76其他茶50.3320.7019.54合計(jì)產(chǎn)量15425.2218486.0219200.02合計(jì)產(chǎn)能22020.0024907.5032704.00產(chǎn)能利用率70.05%74.22%58.71%資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所中國(guó)全球最大茶葉市場(chǎng)，但行業(yè)集中度低中國(guó)是全球茶葉消費(fèi)最大市場(chǎng)，市場(chǎng)

15、規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)中國(guó)是全球茶葉產(chǎn)量、消費(fèi)量最大國(guó)家據(jù)瀾滄古茶招股說明書（申報(bào)稿），全球茶葉產(chǎn)銷量保持穩(wěn)速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)（ITC）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018 年全球茶葉年產(chǎn)量達(dá) 589.7 萬噸，2009 年 2018年世界茶葉產(chǎn)量從 401.9 萬噸增加至 589.7 萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 4.35%。從全球茶葉消費(fèi)量來看，2009 年全球茶葉消費(fèi)量約 390 萬噸，2018 年已超過 550 萬噸，十年間增長(zhǎng)超過 160 萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過 4%。 圖8 2009-2018 全球茶葉產(chǎn)量（萬噸）500.2 520.9 528.5557.4 569.8 589.7401.9428.1

16、457.1 469.370060050040030020010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018圖9 2009-2017 全球茶葉消費(fèi)量（萬噸）470.2 487.9 503.5528.3 557.1390.9415.4 442.5 453.860050040030020010002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 資料來源：國(guó)際茶葉委員會(huì)，海通證券研究所資料來源：國(guó)際茶葉委員會(huì)，海通證券研究所據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018 年，茶葉產(chǎn)量前三

17、的國(guó)家為中國(guó)、印度、肯尼亞，其產(chǎn)量分別為 261.6 萬噸、133.9 萬噸和 49.3 萬噸，占世界產(chǎn)量比例分別為 44.36%、22.71%和 8.36%。根據(jù)國(guó)際茶葉委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2018 年，茶葉消費(fèi)總量最大的國(guó)家為中國(guó)，消費(fèi)量達(dá)211.9 萬噸 。前十大茶葉消費(fèi)國(guó)還包括印度、土耳其、巴基斯坦、俄羅斯、美國(guó)、英國(guó)、日本、印度尼西亞、埃及。 圖10 2018 年各國(guó)茶葉產(chǎn)量（萬噸）261.6133.949.330.4 25.2 16.3 13.18.28.28300250200150100500 資料來源：國(guó)際茶葉委員會(huì)，海通證券研究所圖11 2018 各國(guó)茶葉消費(fèi)量（萬噸）211.910

18、8.424.619.216.212 10.7 10.6 10.39.4250200150100500 資料來源：國(guó)際茶葉委員會(huì)，海通證券研究所國(guó)內(nèi)茶葉消費(fèi)量過去十年穩(wěn)定增長(zhǎng)，人均消費(fèi)量仍有較大提升空間據(jù)瀾滄古茶招股說明書（申報(bào)稿），我國(guó)茶葉市場(chǎng)消費(fèi)規(guī)模呈不斷擴(kuò)大趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2019 年中國(guó)茶葉內(nèi)銷售量達(dá)到 202.56 萬噸（不含進(jìn)口茶葉），較上年同期增長(zhǎng) 6.02%，2010-2019 年復(fù)合年增速為 8.30%。2019 年茶葉市場(chǎng)內(nèi)銷額達(dá)到 2739.50 億元。圖12 2010-2019 年中國(guó)茶葉消費(fèi)量（萬噸）202.56191.05167.91171.061

19、81.7150.25124.01133.8398.81109.612502001501005002010201120122013201420152016201720182019資料來源：中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，海通證券研究所從人均消費(fèi)情況來看，2018 年全球茶葉人均消費(fèi)量排名第一位的是土耳其，人均消費(fèi)茶葉約 3.04 千克，其次是利比亞的 2.8 千克和摩洛哥的 2.04 千克。中國(guó)、印度等作為主要茶葉生產(chǎn)國(guó)，其茶葉生產(chǎn)量遠(yuǎn)超土耳其、敘利亞和摩洛哥等國(guó)家，但人均消費(fèi)量較低，2018 年中國(guó)內(nèi)地茶葉年人均消費(fèi)量為 1.48 千克，仍具備較大的消費(fèi)提升空間。圖13 2018 年各主要經(jīng)濟(jì)體茶葉消費(fèi)量對(duì)

20、比（千克每人每年）3.042.82.041.791.621.521.481.371.351.3443322110土耳其利比亞摩洛哥 愛爾蘭共和國(guó)英國(guó)中國(guó)香港中國(guó)阿富汗 斯里蘭卡 卡塔爾資料來源：國(guó)際茶葉委員會(huì)，海通證券研究所綠茶是主導(dǎo)品類，華南、西南地區(qū)產(chǎn)量處于前列據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），茶葉可以分為綠茶、白茶、黃茶、烏龍茶、紅茶、黑茶六大基本茶類和再加工茶。且行業(yè)具有較為明顯的區(qū)域性，不同類型茶葉對(duì)應(yīng)不同的主產(chǎn)地區(qū)。表 2 茶葉分類類型氧化程度細(xì)分品類主要產(chǎn)區(qū)綠茶不發(fā)酵茶（氧化程度10%）西湖龍井、信陽(yáng)毛尖、六安瓜片、蒙頂山茶、黃山毛峰、都勻毛尖、恩施玉露河南、貴州、江西、安徽、浙江、江

21、蘇、四川、陜西、湖南、湖北、廣西、福建白茶微發(fā)酵茶（氧化程度 5%15%）白毫銀針、白牡丹、貢眉、壽眉福建福鼎、政和、武漢新洲舊街 、蕉城天山、松溪、建陽(yáng)、云南景谷湖南岳陽(yáng)、湖北遠(yuǎn)安、四川雅安、安徽黃茶輕發(fā)酵茶（氧化程度 10%25%） 蒙頂黃芽、君山銀針、北港毛尖、溈山毛尖、霍山黃大茶閩南烏龍茶（鐵觀音、黃金桂、永春佛手、閩南水仙等）、閩北烏龍茶（以武夷巖茶為代表，包括大紅袍、白雞冠、水金霍山、浙江平陽(yáng)、泰順、瑞安、廣東韶關(guān)、肇慶、湛江烏龍茶半發(fā)酵茶（氧化程度 20%70%）龜、鐵羅漢、半天腰、武夷水仙、武夷肉桂等）、廣東烏龍茶（鳳凰單樅、鳳凰水仙等）、臺(tái)灣烏龍茶（凍頂烏龍、文山包種）閩北、

22、閩南、廣東、臺(tái)灣紅茶全發(fā)酵茶（氧化程度 70%95%） 正山小種、川紅、滇紅、祁門紅茶、英德紅茶安徽、四川、云南、福建、湖南黑茶后發(fā)酵茶（氧化程度 80%98%）云南黑茶（普洱茶等）、湖南黑茶（安化黑茶等）、四川黑茶（雅安藏茶）、湖北黑茶（蒲圻老青茶等）、廣西黑茶（六堡茶等）廣西、四川、云南、湖北、湖南、陜西、安徽再加工茶-花茶、緊壓茶、袋泡茶和粉茶-資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，茶類格局方面，2018 年延續(xù)了之前綠茶主導(dǎo)，黑茶、白茶快速增長(zhǎng)，紅茶熱度繼續(xù)維持，烏龍茶平穩(wěn)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。2019 年，茶類格局基本不變。圖14 2018 年全國(guó)各茶類銷售總量

23、占比圖15 2019 年全國(guó)各茶類銷售總量占比 白茶黃茶白茶黃茶1.5%0.4%烏龍茶11.1%紅茶9.9%綠茶黑茶63.1%14.0%2.1%0.4%烏龍茶10.7%紅茶11.2%綠茶60.0%黑茶15.6%資料來源：中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，海通證券研究所資料來源：中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，海通證券研究所據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），我國(guó)茶區(qū)遼闊，主要茶葉產(chǎn)區(qū)分布在北緯 1837、東經(jīng) 95122范圍內(nèi)，覆蓋上千個(gè)縣、市。從區(qū)域劃分來看，我國(guó)共有華南、西南、江南、江北等四個(gè)國(guó)家一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)。由于在土壤、海拔、水熱、植被等方面存在差異，因此四大茶區(qū)所產(chǎn)出的茶樹、茶葉品質(zhì)、類型也不同。表 3 四大一級(jí)茶葉產(chǎn)區(qū)情

24、況茶區(qū)包含省份特征主要茶葉品種華南茶區(qū)廣東、廣西、福建、臺(tái)灣、海南等自然地理?xiàng)l件最優(yōu)越，最適宜茶樹生長(zhǎng)適合生產(chǎn)紅茶、烏龍茶、花茶、白茶和廣西黑茶等，所產(chǎn)大葉種紅碎茶茶湯濃度較大，茶葉名品包括武夷巖茶、鐵觀音、福鼎白茶、六堡茶等西南茶區(qū)云南、貴州、四川三省以及西藏自治區(qū)東南部等中國(guó)最古老的茶區(qū)適合生產(chǎn)紅茶、綠茶、沱茶、緊壓茶和普洱茶等，是中國(guó)發(fā)展大葉種紅碎茶的主要基地之一，茶葉名品包括普洱茶、滇紅、竹葉青等江南茶區(qū)浙江、湖南、江西等省和皖南、蘇南、鄂南等江北產(chǎn)區(qū)河南、陜西、甘肅、山東等省和皖北、蘇北、鄂北等分布最廣闊，產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量比重最大盛產(chǎn)綠茶，是中國(guó)最北部的茶區(qū)適宜制作綠茶、花茶和烏龍茶

25、等，茶葉名品包括西湖龍井、黃山毛峰、洞庭碧螺春、君山銀針、廬山云霧等河南、陜西、甘肅、山東等省和皖北、蘇北、鄂北等地資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所此外從各省茶葉生產(chǎn)情況來看，云南、四川、貴州、湖北等地區(qū)茶園種植面積及干毛茶產(chǎn)量處于前列。圖16 2019 年我國(guó)各省茶園面積（萬畝）圖17 2019 年我國(guó)各省干毛茶產(chǎn)量（萬噸） 8007006005004003002001000云南貴州四川湖北福建浙江安徽湖南陜西河南江西廣西廣東重慶江蘇山東甘肅海南454035302520151050福建云南湖北四川貴州湖南浙江安徽廣東陜西廣西河南江西重慶山東江蘇甘肅海南 資料來源：中國(guó)茶葉流

26、通協(xié)會(huì)，海通證券研究所資料來源：中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，海通證券研究所行業(yè)集中度低， 品牌化是未來市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)（1）行業(yè)集中度低，企業(yè)多而分散據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），目前我國(guó)茶葉行業(yè)集中度低，企業(yè)數(shù)量多而分散，以中小、私營(yíng)企業(yè)為主，達(dá)到一定規(guī)模并擁有種植、加工、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的品牌企業(yè)較少。一方面，根據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)發(fā)布的中國(guó)茶葉企業(yè)發(fā)展報(bào)告，2017 年我國(guó)茶葉企業(yè)總數(shù)約為 6 萬余家，其中規(guī)模企業(yè)為 1600 余家，僅 87 家企業(yè)總資產(chǎn)超過 1 個(gè)億，6 家企業(yè)總資產(chǎn)超過 10 億。另一方面，據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），目前我國(guó)茶葉行業(yè)存在“有好茶，無名牌；品牌多，各品類同質(zhì)化嚴(yán)重”的現(xiàn)象

27、，品牌建設(shè)嚴(yán)重不足。浙江大學(xué) CARD 中國(guó)農(nóng)業(yè)品牌研究中心等發(fā)布的2019 中國(guó)茶葉企業(yè)產(chǎn)品品牌價(jià)值評(píng)估報(bào)告顯示：2019 年參評(píng)的 173 個(gè)茶葉品牌，平均品牌價(jià)值為 2.25 億元，從品牌價(jià)值分布來看，僅 34.68%的居于平均水平以上；有 71 個(gè)品牌的品牌價(jià)值不足 1 億元，占整體有效評(píng)估品牌數(shù)量的41.04%。從 2019 年上市公司的相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模來看，天福營(yíng)收規(guī)模最大，約 18 億元，其次是中國(guó)茶葉，約 16 億元，而其余公司的茶葉相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模則相對(duì)較小，均不超過 5 億元。圖18 2019 年相關(guān)上市公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模對(duì)比（萬元）200,000180,000160,0

28、00140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000天福中國(guó)茶葉瀾滄古茶謝裕大松蘿茶業(yè)抱兒鐘秀清鏵股份龍生茶業(yè)資料來源：Wind，海通證券研究所此外據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），不同細(xì)分品類的競(jìng)爭(zhēng)格局有所不同。綠茶、紅茶、白茶行業(yè)集中度相對(duì)較低，而烏龍茶及黑茶產(chǎn)地則較為集中。表 4 行業(yè)壁壘序號(hào)品類競(jìng)爭(zhēng)格局綠茶產(chǎn)地分布廣泛。河南、貴州、江西、安徽、浙江、江蘇、四川、陜西、湖南、湖北、廣西、福建是我國(guó)的綠茶主產(chǎn)省份；綠茶行業(yè)中企業(yè)數(shù)量眾多，規(guī)模差異較大，行業(yè)集中度低。烏龍茶（1）產(chǎn)地比較集中，主要分布在福建、廣東、臺(tái)灣三??；（2）烏龍茶產(chǎn)區(qū)的高度集中帶來

29、了區(qū)域品牌的崛起，行業(yè)格局呈現(xiàn)出由分散向集中發(fā)展的趨勢(shì)，行業(yè)集中度逐步提高。紅茶產(chǎn)地分布廣泛，品種眾多，紅茶生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量較多，行業(yè)集中度較低。（1）普洱茶：云南省特產(chǎn)，中國(guó)國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品。行業(yè)集中度高，大益、中茶等知名品牌茶企占據(jù)了較高的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)總體穩(wěn)定；黑茶安化黑茶：湖南省益陽(yáng)市安化縣特產(chǎn)，中國(guó)國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品。近年來為湖南省益陽(yáng)市安化縣特產(chǎn)，是中國(guó)國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品。目前主要品牌為白沙溪、中茶、湘益等，上述品牌占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額；六堡茶：廣西壯族自治區(qū)梧州市特產(chǎn)，中國(guó)國(guó)家地理標(biāo)志產(chǎn)品。三鶴、中茶等老牌優(yōu)質(zhì)六堡茶品牌占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額。白茶（1）早期因產(chǎn)量不高且長(zhǎng)期出口導(dǎo)致國(guó)內(nèi)

30、市場(chǎng)占有率極低，近年來在政府的大力支持下白茶在國(guó)內(nèi)的知名度不斷提升，產(chǎn)量和消費(fèi)量上升空間廣闊；白茶細(xì)分市場(chǎng)集中度低，品牌眾多，既有規(guī)模茶企，又有小作坊式的個(gè)體戶。資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所品牌化是未來市場(chǎng)主要發(fā)展趨勢(shì)據(jù)中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)介紹，品牌化是近幾年茶葉消費(fèi)市場(chǎng)的主要發(fā)展趨勢(shì)和升級(jí)方向，自 2013 年我國(guó)茶葉消費(fèi)市場(chǎng)品牌茶銷售額超過非品牌茶以來，品牌茶的市場(chǎng)份額始終保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018 年，品牌茶葉市場(chǎng)銷售額達(dá)到 2400 億元，接近茶葉市場(chǎng)銷售額的 90%；而非品牌茶葉的市場(chǎng)份額壓縮至不到 270 億元，進(jìn)一步被擠壓。圖19 2009-2019 品牌茶市場(chǎng)銷售

31、額逐年上升資料來源：中國(guó)茶葉流通協(xié)會(huì)，海通證券研究所我們認(rèn)為雖然目前行業(yè)集中度低，但未來隨著茶葉品牌化的發(fā)展，行業(yè)存在整合空間。而龍頭企業(yè)有望憑借品牌、規(guī)?；?jīng)營(yíng)、銷售渠道等壁壘，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的不斷提升。全品類運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)突出，市占率部分產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，未來整體仍存較大提升空間品牌茶為營(yíng)收主要貢獻(xiàn)，原料茶涵蓋統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等客戶產(chǎn)品品類豐富，未來市占率存較大提升空間公司主要產(chǎn)品包括烏龍茶、普洱茶、花茶、紅茶、六堡茶、白茶、安化黑茶、綠茶及相關(guān)制品等，公司各個(gè)茶類的產(chǎn)品各具特色，品質(zhì)卓越，深受廣大消費(fèi)者的喜愛。其中烏龍茶及普洱茶是公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，兩者近年來收入占比超過 50%。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿

32、），公司通過全品類綜合經(jīng)營(yíng)，避免了單一茶類運(yùn)營(yíng)的區(qū)域限制和業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有效提升了業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性。圖20 公司產(chǎn)品示意烏龍茶普洱茶金盒鐵觀音武夷老縱水仙大紅袍金柳條中國(guó)圓牌茶70周年 紀(jì)念-普洱茶（2019）花茶中茶老班章 普洱茶（生茶）（2018）中茶有機(jī)普洱茶（生茶）（2018）中茶牌云南普洱茶磚7581 （熟茶）猴王茉莉花茶（特級(jí)）蝴蝶茉莉花茶新芽茉莉花茶蝴蝶茉莉鳳雪安化黑茶陳韻金磚綠茶百年木倉(cāng)手筑茯磚茶故宮貢茶70 周年紀(jì)念（手筑茯磚茶）沙漠之舟紅茶明前獅峰龍井（木盒）袋泡綠茶搶鮮龍井茶（紙包）六堡茶特選海堤紅（ 新包裝）海堤紅 1 號(hào)禮盒國(guó)飲中茶金駿眉功夫紅茶鐵罐六堡茶白茶金銖陶罐六堡

33、茶老八中工體罐鐵 盒六堡茶（2019 ）黃盒紙盒六堡茶(2019)印象中茶白茶餅盛世牡丹白茶餅老樹白茶/ 蝴蝶白牡丹白茶餅資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所（1）烏龍茶業(yè)務(wù)“海堤”牌是公司烏龍茶產(chǎn)品的主要品牌。“海堤”牌是中國(guó)馳名商標(biāo)，并被商務(wù)部認(rèn)定為第二批“中華老字號(hào)”，曾獲得“中國(guó)烏龍茶（福建）標(biāo)志性品牌”“福建省名牌產(chǎn)品”等榮譽(yù)稱號(hào)。公司烏龍茶相關(guān)產(chǎn)品曾先后成為 2019 歐亞經(jīng)濟(jì)論壇指定用茶、上海合作組織青島峰會(huì)等官方會(huì)議指定用品。得益于公司不斷完善烏龍茶的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，烏龍茶的銷售量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，帶動(dòng)銷售額持續(xù)增長(zhǎng)。圖21 2017-2019 年公司烏龍茶營(yíng)收情況圖2

34、2 2017-2019 年公司烏龍茶毛利率情況 營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）YOY（右軸）650.00%540.00%430.00%320.00%2110.00%50%40%30%02017201820190.00%20%201720182019 資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所（2）黑茶業(yè)務(wù)公司黑茶產(chǎn)品主要包括普洱茶、六堡茶、安化黑茶。普洱茶方面從 1952 年開始，公司前身中國(guó)茶葉公司即在普洱茶產(chǎn)品上使用“中茶”牌商標(biāo)；在隨后的發(fā)展歲月中，“紅印”“綠印”“藍(lán)印”等“中茶”牌普洱茶經(jīng)典之作層出不窮，而“中茶”牌亦逐漸成為陳年普洱

35、茶的代表之一。公司普洱茶相關(guān)產(chǎn)品曾先后作為上海合作組織青島峰會(huì)、“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇等官方會(huì)議指定用品。過去三年普洱茶業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼。公司新設(shè)勐海工廠、鳳慶工廠分別于 2018 年 2019年投產(chǎn)，帶動(dòng)普洱茶產(chǎn)量三年內(nèi)增長(zhǎng)近 20 倍，2017-2019 年普洱茶收入 CAGR 達(dá) 24.5%。六堡茶方面公司所產(chǎn)六堡茶品質(zhì)優(yōu)良，風(fēng)味獨(dú)特，外形條索長(zhǎng)整緊結(jié)，色澤黑褐油潤(rùn)，湯色紅濃明亮，滋味醇厚甘爽，香氣陳純，帶有檳榔香，葉底棕褐色，耐于久藏，越陳越好。公司六堡茶業(yè)務(wù)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括廣西壯族自治區(qū)梧州茶廠等。得益于市場(chǎng)對(duì)六堡茶的逐步認(rèn)可以及公司對(duì)六堡茶營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)不斷完善，六堡茶銷售持續(xù)提升。

36、圖23 2017-2019 年公司六堡茶營(yíng)收情況圖24 2017-2019 年公司六堡茶毛利率情況 1.41.21.00.80.60.40.20.0201720182019160.00%六堡茶營(yíng)收（億元，左軸）YOY（右軸）140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%60%55%50%45%40%35%30%201720182019 資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所安化黑茶方面公司安化黑茶產(chǎn)品包括陳韻金磚、甘醇金茯、老友茯茶、天尖、千兩、中茶黑茶園、百年木倉(cāng)、故宮貢茶、中

37、茶小金花等系列，品類齊全、選擇多樣?？傮w上，2017-2019 年，公司安化黑茶的銷售額保持相對(duì)穩(wěn)定。表 5 公司安化黑茶品牌力序號(hào)品種成就1陳韻金磚曾 2016 年北京國(guó)際茶業(yè)展特別金獎(jiǎng)、2018 年第十屆湖南茶博會(huì)茶祖神農(nóng)杯金獎(jiǎng)等多項(xiàng)榮譽(yù)2甘醇金茯曾榮獲 2019 年“兩展一節(jié)”特別金獎(jiǎng)和春季茶葉超級(jí)單品獎(jiǎng)等3中茶小金花中茶小金花系列產(chǎn)品為國(guó)家發(fā)明專利技術(shù)產(chǎn)品4中茶小千兩、中茶小茯磚以中茶小千兩、中茶小茯磚為代表的便捷化黑茶亦備受市場(chǎng)青睞資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所圖25 2017-2019 年公司安化黑茶營(yíng)收情況圖26 2017-2019 年公司安化黑茶毛利率情況

38、1.00.90.80.70.60.50.420172018201910.00%安化黑茶營(yíng)收（億元，左軸）YOY（右軸）8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%60%55%50%45%40%35%30%201720182019 資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所花茶業(yè)務(wù)據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），公司花茶產(chǎn)品品牌主要包括“猴王牌”“蝴蝶牌”等。其中：“猴王牌”曾榮獲“中國(guó)馳名商標(biāo)”“中國(guó)名牌農(nóng)產(chǎn)品”“湖南省著名商標(biāo)”“全國(guó)三綠工程放心暢銷茶品牌”等榮譽(yù)；“蝴蝶牌”花茶曾被授

39、予“中國(guó)茉莉花茶十大品牌”稱號(hào)。紅茶業(yè)務(wù)公司紅茶產(chǎn)品以“海堤”牌為主，相關(guān)產(chǎn)品曾獲得“2019 中國(guó)茶葉集群品牌聯(lián)盟（秋季）推薦紅茶超級(jí)單品”“2019 世界紅茶產(chǎn)品質(zhì)量推選大金獎(jiǎng)”等榮譽(yù)稱號(hào)，多次作為“一帶一路”國(guó)際合作高峰論壇等官方會(huì)議指定用品。圖27 2017-2019 年公司紅茶營(yíng)收情況圖28 2017-2019 年公司紅茶毛利率情況2.01.91.81.71.61.51.41.31.21.11.0紅茶營(yíng)收（億元，左軸）YOY（右軸）2017201820190.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%-16.00%40%30%20

40、%10%0%201720182019 資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），Wind，海通證券研究所資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），Wind，海通證券研究所白茶業(yè)務(wù)公司白茶產(chǎn)品以“蝴蝶牌”為主，具有“清、潤(rùn)、和、養(yǎng)”的特點(diǎn)。相關(guān)產(chǎn)品曾被授予“福建名牌產(chǎn)品”等榮譽(yù)稱號(hào)，被授予“中國(guó)白茶發(fā)展特殊貢獻(xiàn)獎(jiǎng)”。公司通過市場(chǎng)拓展樹立中國(guó)白茶標(biāo)桿品牌，提高蝴蝶白茶的市場(chǎng)認(rèn)知與影響力，以及經(jīng)銷商的規(guī)模提升共同推動(dòng)白茶銷量持續(xù)增長(zhǎng)。此外，受益于市場(chǎng)對(duì)白茶健康品飲的認(rèn)知不斷加強(qiáng)，公司白茶的銷售額保持持續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。綠茶業(yè)務(wù)公司綠茶產(chǎn)品包括出口品牌產(chǎn)品和國(guó)內(nèi)品牌產(chǎn)品，其中：“沙漠之舟”綠茶為主要出口綠茶產(chǎn)品，經(jīng)

41、過多年培育，“沙漠之舟”產(chǎn)品銷售遍布中亞、西亞、北非、東亞、東南亞、歐美等地區(qū)；公司國(guó)內(nèi)綠茶品牌產(chǎn)品，以明前搶鮮春茶為主，具有“鮮、少、精、美”的特點(diǎn)，滿足消費(fèi)者對(duì)早春綠茶自飲和商務(wù)送禮的需求。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），雖然公司在部分優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率有較明顯的優(yōu)勢(shì)，但是從茶行業(yè)整體來看，公司產(chǎn)品的整體市場(chǎng)占有率仍然不高，未來仍存在較大的提升空間。品牌茶業(yè)務(wù)：公司營(yíng)收主要貢獻(xiàn)，堅(jiān)持“品牌消費(fèi)品”定位公司品牌茶業(yè)務(wù)主要采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式。公司堅(jiān)持“品牌消費(fèi)品”的公司定位，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，品牌業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從 2017 年的 74.23%上升至 2019 年的

42、80.54%。圖29 2017-2019 年品牌茶營(yíng)收情況14.0012.0010.008.006.004.002.000.00營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）收入占比（右軸）20172018201982.00%81.00%80.00%79.00%78.00%77.00%76.00%75.00%74.00%73.00%72.00%71.00%資料來源：Wind，海通證券研究所原料茶業(yè)務(wù)：主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉等公司原料茶業(yè)務(wù)的主要銷售模式為直銷。公司根據(jù)下游客戶需要，向客戶銷售經(jīng)初加工的優(yōu)質(zhì)原料茶，主要下游客戶包括統(tǒng)一、農(nóng)夫山泉、三得利、今麥郎等國(guó)內(nèi)外飲料生產(chǎn)企業(yè)。圖30 2017-2019 年

43、公司原料茶業(yè)務(wù)營(yíng)收情況中國(guó)茶葉原料茶業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元，左軸）茶乾坤原料茶業(yè)務(wù)營(yíng)收（億元，左軸）中國(guó)茶葉YOY（右軸）茶乾坤YOY（右軸）4321020172018201950.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），Wind，海通證券研究所全產(chǎn)業(yè)鏈管控保障產(chǎn)品卓越品質(zhì)，積極探索渠道模式原料端：控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源據(jù)公司官網(wǎng)，在中糧集團(tuán)“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略指導(dǎo)下，通過全產(chǎn)業(yè)鏈管控及“公司+供應(yīng)商+農(nóng)戶”運(yùn)營(yíng)模式控制優(yōu)質(zhì)茶葉資源，為茶葉生產(chǎn)提供了天然、綠色、健康、安全的高品質(zhì)原料，有力地保障了

44、產(chǎn)品的卓越品質(zhì)。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），公司在福建、云南、廣西、湖南、安徽等茶葉主產(chǎn)區(qū)以多種形式掌控了優(yōu)質(zhì)茶葉資源。外購(gòu)原料一般會(huì)建立供應(yīng)商名錄，實(shí)行供應(yīng)商準(zhǔn)入制度，并采取嚴(yán)格的質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)，以確保原料品質(zhì)的穩(wěn)定。生產(chǎn)端：主要茶葉原產(chǎn)地建立生產(chǎn)基地，堅(jiān)持加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)行業(yè)優(yōu)化升級(jí)公司在國(guó)內(nèi)主要茶葉原產(chǎn)地均建有生產(chǎn)基地。據(jù)公司官網(wǎng)，公司擁有廈門、福州、泉州、云南、湖南、廣西加工基地，擁有先進(jìn)的生產(chǎn)加工技術(shù)和設(shè)備，專業(yè)化程度高，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），公司下設(shè) 7 家生產(chǎn)子公司，且主要位于更具飲茶習(xí)慣的華南區(qū)域。圖31 公司下設(shè) 7 家生產(chǎn)子公司中茶福建成立（持股100%）

45、中茶湖南成立（持股100%）中茶鳳慶成立（持股100%）1995年3月1999年11月2007年12月2019年11月1999年10月2002年2月2018年12月中茶泉州成立（持股100%）中茶廈門成立（持股100%）中茶云南成立（持股100%）中茶黃山成立（持股100%）資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所公司積極參與我國(guó)茶葉國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、地方標(biāo)準(zhǔn)的制定修訂工作。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），公司多名內(nèi)部專家在各標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)擔(dān)任職務(wù)，參與各級(jí)茶葉標(biāo)準(zhǔn)的制定、修訂和審定共計(jì) 20 項(xiàng)。2019 年，中國(guó)茶葉正式加入企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)“領(lǐng)跑者”聯(lián)盟并成為聯(lián)盟理事單位。公司制定了烏龍

46、茶、普洱茶、緊壓茶、袋泡茶、茉莉花茶等多項(xiàng)產(chǎn)品企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，其中多項(xiàng)指標(biāo)高于國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)要求。公司在企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)信息公共服務(wù)平臺(tái)中公開企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)，發(fā)揮標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)作用，促進(jìn)了我國(guó)茶葉產(chǎn)業(yè)質(zhì)量提升。渠道端：積極探索渠道模式創(chuàng)新?lián)菊泄烧f明書（申報(bào)稿），公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搭建了覆蓋傳統(tǒng)、門店、電商、特通等各類渠道，囊括我國(guó)華北、華東、華南地區(qū)等八大區(qū)域的多元化銷售體系，在境外市場(chǎng)產(chǎn)品主要出口日本、東南亞、非洲、歐美、獨(dú)聯(lián)體等國(guó)家和地區(qū)，公司銷售區(qū)域遍布海內(nèi)外市場(chǎng)。據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），公司國(guó)內(nèi)品牌業(yè)務(wù)呈現(xiàn)以“傳統(tǒng)渠道為主，其他渠道為輔”的特點(diǎn)。針對(duì)國(guó)內(nèi)品牌茶業(yè)務(wù)，公司以行政區(qū)劃分為基礎(chǔ)，將全國(guó)區(qū)域市場(chǎng)劃分為

47、八個(gè)大區(qū)對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行管理 ，經(jīng)銷商在合同約定的區(qū)域內(nèi)獲得授權(quán)開展業(yè)務(wù)。主要銷售區(qū)域劃分情況如下。表 6 公司經(jīng)銷商區(qū)域劃分序號(hào)經(jīng)營(yíng)區(qū)域市場(chǎng)范圍1東北大區(qū)遼寧、吉林、黑龍江2西北大區(qū)新疆、青海、甘肅、寧夏、陜西、內(nèi)蒙古3京津冀大區(qū)北京、天津、河北4華北大區(qū)山東、山西、河南5華東大區(qū)江蘇、上海、浙江、安徽6華中大區(qū)江西、湖北、湖南7華南大區(qū)廣東、廣西、福建、海南8西南大區(qū)云南、貴州、四川、重慶、西藏資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所公司在在繼續(xù)鞏固傳統(tǒng)渠道的基礎(chǔ)上，積極探索渠道模式創(chuàng)新，逐步統(tǒng)一運(yùn)營(yíng)管理線上大電商渠道、“中國(guó)茶葉”全品類零售門店渠道及大特通渠道等。據(jù)公司招股說明書（

48、申報(bào)稿），公司緊抓線上消費(fèi)趨勢(shì)，在各大主流電商平臺(tái)如淘寶、天貓、京東等設(shè)立自營(yíng)店鋪或通過電商平臺(tái)自營(yíng)的方式進(jìn)行產(chǎn)品推廣與銷售，因此，電商渠道的收入呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。 圖32 公司不同渠道營(yíng)收占比（2019 年）圖33 2017-2019 年公司電商業(yè)務(wù)營(yíng)收情況傳統(tǒng)渠道（國(guó)際）5.58%原料茶19.46%傳統(tǒng)渠道其它渠道48.88%0.05%特通渠道4.64%商超渠道0.41%電商渠道6.45%門店渠道14.54%電商渠道營(yíng)收（億元，左軸）YOY（右軸）1.21.00.80.660.00%50.00%40.00%30.00%0.40.20.020172018201920.00%10.00%0.0

49、0%資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），Wind，海通證券研究所擬上市加碼普洱茶及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)據(jù)公司招股說明書（申報(bào)稿），未來，公司將持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)的內(nèi)生式增長(zhǎng)，深化“國(guó)飲中茶”品牌形象建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，深入挖掘茶健康功效，加強(qiáng)現(xiàn)代茶產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新，深耕銷售渠道布局，并適當(dāng)采用外延式并購(gòu)的方式進(jìn)一步完善品類布局。成為中國(guó)茶產(chǎn)業(yè)全品類的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)品牌。表 7 公司發(fā)行當(dāng)年和未來兩年的具體發(fā)展計(jì)劃序號(hào)計(jì)劃具體內(nèi)容以普洱茶、綠茶作為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)一步完善品類布局公司將進(jìn)一步加強(qiáng)普洱茶品牌歷史地位及內(nèi)涵的宣傳，提升中茶普洱茶產(chǎn)品的知名度，增強(qiáng)消費(fèi)者的

50、認(rèn)可度。同時(shí)，公司將進(jìn)一步完善普洱茶自有產(chǎn)業(yè)基地，并加快推進(jìn)勐海等地區(qū)的產(chǎn)業(yè)布局，提高普洱茶自有產(chǎn)能。公司將推進(jìn)在安徽、浙江等地區(qū)的基地建設(shè)，加強(qiáng)與安徽、浙江、四川、湖北等地區(qū)優(yōu)勢(shì)茶葉企業(yè)的合作，適時(shí)通過合資、并購(gòu)等方式彌補(bǔ)公司綠茶業(yè)務(wù)短板。公司將持續(xù)加強(qiáng)品牌投入，通過繼續(xù)贊助國(guó)家大型活動(dòng)強(qiáng)化“國(guó)飲中茶”的品牌形象，加強(qiáng)在主流媒體的宣傳、品牌強(qiáng)化計(jì)劃深耕銷售渠道，不斷優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)精簡(jiǎn)產(chǎn)品數(shù)量，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加大對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入，加強(qiáng)研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)在交通樞紐及風(fēng)景名勝地區(qū)開立品牌形象店、組織各類營(yíng)銷推廣活動(dòng)等方式，增強(qiáng)與終端消費(fèi)者的互動(dòng)，強(qiáng)化“中茶”品牌形象，提升品牌知名度。公司將開展重點(diǎn)區(qū)域的營(yíng)銷

51、整合，優(yōu)化區(qū)域結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)空白市場(chǎng)的集中突破。優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展大客戶經(jīng)銷商的數(shù)量和質(zhì)量，提高大客戶經(jīng)銷商覆蓋范圍。公司將有序引導(dǎo)門店網(wǎng)絡(luò)布局和發(fā)展，不斷增加門店數(shù)量和質(zhì)量。公司將集中資源拓展電商渠道，推進(jìn)電商渠道整合，開發(fā)專屬產(chǎn)品，提高電商渠道銷售占比。公司將繼續(xù)大力拓展海外市場(chǎng)，不斷增強(qiáng)公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的影響力。形成“高銷量、高毛利的核心產(chǎn)品為主，并搭配有長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)的經(jīng)典民生茶”的產(chǎn)品體系。公司將重點(diǎn)打造幾款有傳承有代表性的超級(jí)單品，對(duì)潛力單品進(jìn)行重點(diǎn)推廣宣傳，形成更多具有突出市場(chǎng)影響力的明星產(chǎn)品。在深度開發(fā)傳統(tǒng)茶的同時(shí)，積極研發(fā)現(xiàn)代加工工藝，推動(dòng)普洱茶、六堡茶的標(biāo)準(zhǔn)化、自動(dòng)化和清潔化

52、生產(chǎn)，并圍繞發(fā)酵技術(shù)、拼配技術(shù)、深加工技術(shù)等開展深入的研究，提高產(chǎn)品的科技含量。公司還將深入發(fā)掘茶健康功能，增強(qiáng)產(chǎn)品健康屬性，創(chuàng)新產(chǎn)品形態(tài)，面向年輕消費(fèi)群體，開發(fā)便捷、時(shí)尚的現(xiàn)代茶產(chǎn)品。資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所公司擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行股數(shù)占公司發(fā)行后總股本的比例不超過 12%，即公開發(fā)行股票總量不超過 9375.00 萬股人民幣普通股。募集資金用于云南普洱茶建設(shè)項(xiàng)目以及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目。表 8 公司募投項(xiàng)目概況序號(hào)項(xiàng)目名稱投資總額（萬元）募集資金擬投入額（萬元）實(shí)施主體說明1云南普洱茶產(chǎn)能建28971.8128971.81（1）公司在普洱茶生產(chǎn)方面主要采用租賃第

53、三方生產(chǎn)設(shè)備及場(chǎng)所的方式組織生產(chǎn)，在自有產(chǎn)能方面存在短板。公司滇紅業(yè)務(wù)規(guī)模較小，在紅茶市場(chǎng)快速增加的趨勢(shì)下，公司需要提高滇紅產(chǎn)能，從而擴(kuò)大滇紅業(yè)務(wù)規(guī)模。中茶鳳慶（2）項(xiàng)目建成后，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)緊壓茶加工產(chǎn)能 3,000 噸/年，小包裝普洱散茶加工設(shè)項(xiàng)目產(chǎn)能 500 噸/年，滇紅茶加工產(chǎn)能 250 噸/年。（3）通過本項(xiàng)目的實(shí)施，公司將實(shí)現(xiàn)云南部分主要產(chǎn)區(qū)原料的穩(wěn)定供應(yīng)，從而使原料價(jià)格基本可控2營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建25075.2225075.22為了在品牌消費(fèi)加強(qiáng)的趨勢(shì)下獲取更大的市場(chǎng)份額，公司有必要加強(qiáng)品牌推廣與建設(shè)力度，通過網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷、招商廣告、門店鋪設(shè)等多種模式提高品牌影響力與營(yíng)銷能力。項(xiàng)目主要致力

54、于從三個(gè)層次加強(qiáng)品牌推廣建設(shè)工作。第一，加強(qiáng)與權(quán)威媒體中茶生活渠道的戰(zhàn)略合作，樹立“國(guó)飲”的形象。第二，加強(qiáng)品牌曝光和流量轉(zhuǎn)化，具體包設(shè)項(xiàng)目括加強(qiáng)在大流量的交通樞紐站和網(wǎng)絡(luò)新媒體渠道的廣告投入等。第三，繼續(xù)加強(qiáng)紙媒、展會(huì)和會(huì)議等傳統(tǒng)宣傳陣地的建設(shè)，強(qiáng)化在下沉市場(chǎng)和專業(yè)茶葉消費(fèi)群體中的品牌影響力。（3）公司將在三年內(nèi)在全國(guó)范圍大中型城市內(nèi)新設(shè) 50 個(gè)營(yíng)銷網(wǎng)點(diǎn)，單店面積 200平方米左右。合計(jì)54047.0354047.03-資料來源：公司招股說明書（申報(bào)稿），海通證券研究所風(fēng)險(xiǎn)提示（1）市場(chǎng)需求下滑，（2）渠道拓展不及預(yù)期，（3）食品安全問題。信息披露分析師聲明聞宏偉食品飲料行業(yè)張宇軒食品飲料

55、行業(yè)本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自市場(chǎng)公開信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負(fù)責(zé)的股票研究范圍重點(diǎn)研究上市公司： 洋河股份,貴州茅臺(tái),東鵬飲料,雙匯發(fā)展,農(nóng)夫山泉,光明乳業(yè),中炬高新,安琪酵母,湯臣倍健,益海嘉里,海天味業(yè),今世緣,絕味食品,日辰股份,天味食品,青島啤酒,桃李面包,中國(guó)飛鶴,安井食品,涪陵榨菜投資評(píng)級(jí)說明投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)： 以報(bào)告發(fā)布后的 6 個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較

56、標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后 6 個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：A 股市場(chǎng)以海通綜指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普 500 或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類 別評(píng) 級(jí)說 明股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在 10%以上；中性預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來 6 個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平 10%以上；中性預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與 10%之間

57、；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資

58、建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。本報(bào)告僅向特定客戶傳送，未經(jīng)海通證券研究所書面授權(quán)，本研究報(bào)告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復(fù)印件或復(fù)制品，或再次分發(fā)給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。如欲引用或轉(zhuǎn)載本文內(nèi)容，務(wù)必聯(lián)絡(luò)海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不

59、得對(duì)本文進(jìn)行有悖原意的引用和刪改。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可，海通證券股份有限公司的經(jīng)營(yíng)范圍包括證券投資咨詢業(yè)務(wù)。海通證券股份有限公司研究所路 穎所長(zhǎng)(021)23219403 HYPERLINK mailto:luying luying高道德副所長(zhǎng)(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(zhǎng)(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto

60、:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所長(zhǎng)助理荀玉根副所長(zhǎng)鄧 勇副所長(zhǎng)余文心所長(zhǎng)助理(0755)82780398 HYPERLINK mailto:ywx9461 ywx9461宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)金融工程研究團(tuán)隊(duì)金融產(chǎn)品研究團(tuán)隊(duì)姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(