貨幣利率繼續(xù)回升長端利率或?qū)⒕S持震蕩

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250011 海外經(jīng)濟(jì)：美歐 4 月個人消費(fèi)支出大幅下降，美聯(lián)儲重申負(fù)利率對美國不合適 4 HYPERLINK l _TOC_250010 美國：4 月個人消費(fèi)支出大幅下降，物價指數(shù)持續(xù)低迷 4 HYPERLINK l _TOC_250009 美聯(lián)儲：負(fù)利率對美國不合適，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張不會趨于無窮 4 HYPERLINK l _TOC_250008 韓國央行降息 25 個基點(diǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)略微反彈 4 HYPERLINK l _TOC_250007 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：4 月工業(yè)企業(yè)利潤邊際明顯改善 4 HYPERLINK l _TOC_250006

2、市場回顧：貨幣利率繼續(xù)回升，收益率曲線平坦化上行 5 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣市場：央行重啟逆回購，貨幣利率繼續(xù)回升 5 HYPERLINK l _TOC_250004 債券市場：利率債收益率上行，短端上行幅度大于長端，期限利差持續(xù)收窄 6 HYPERLINK l _TOC_250003 二級市場：利率債收益率上行，短端上行幅度大于長端，期限利差持續(xù)收窄 6 HYPERLINK l _TOC_250002 一級市場：利率債供給繼續(xù)大幅增加，信用債供給減少 8 HYPERLINK l _TOC_250001 短端利率繼續(xù)攀升幅度有限，長端利率或?qū)⒕S持震蕩 9 HYPE

3、RLINK l _TOC_250000 風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，中美摩擦升級風(fēng)險，基本面變化超預(yù)期。 10圖表目錄圖 1：工業(yè)企業(yè)利潤同比 5圖 2：工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益分項(xiàng)指標(biāo) 5圖 3：三大門類工業(yè)企業(yè)利潤同比 5圖 4：重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤同比 5圖 5：央行公開市場操作 6圖 6：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率 6圖 7：上周國債收益率曲線變化 7圖 8：上周國開債收益率曲線變化 7圖 9：主要期限國債收益率變化 7圖 10：主要國開債收益率變化 7圖 11：企業(yè)債收益率曲線變化（AAA） 7圖 12：AA 級- AAA 級企業(yè)債等級利差 7附圖 13：企業(yè)債信用利差變化（5 年期） 11

4、附圖 14：公司債信用利差變化（3 年期） 11附圖 15：公司債信用利差變化（5 年期） 11表 1：上周利率債發(fā)行與到期 8表 2：上周主要信用債發(fā)行與到期 8表 3：上周信用債 DCM 定價 9表 4：上周信用債取消或推遲事件 9附表 5：公司債券發(fā)行情況 12附表 6：企業(yè)債券發(fā)行情況 19海外經(jīng)濟(jì)：美歐 4 月個人消費(fèi)支出大幅下降，美聯(lián)儲重申負(fù)利率對美國不合適美國：4 月個人消費(fèi)支出大幅下降，物價指數(shù)持續(xù)低迷美國 4 月個人消費(fèi)支出季調(diào)環(huán)比下降 13.2%，是美國商務(wù)部數(shù)據(jù)追溯至 1959 年以來的最大降幅，主因疫情爆發(fā)導(dǎo)致除了最基本商品和服務(wù)以外的所有購物活動陷入停滯。4月消費(fèi)者物

5、價指數(shù)（CPI）同比 0.3%，較前值 1.5%大幅下降，且遠(yuǎn)低于央行 2%的目標(biāo)； 4 月核心 PCE 物價指數(shù)同比 1.0%，較前值 1.7%大幅回落，創(chuàng) 2011 年 2 月以來最低記錄。數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟(jì)面臨通脹下行風(fēng)險。美國一季度實(shí)際 GDP 環(huán)比折年率修正值為-5.0%，降幅大于初值，刷新 2009 年以來記錄新低。當(dāng)前疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊還在顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)二季度美國經(jīng)濟(jì)衰退壓力仍較大。美聯(lián)儲：負(fù)利率對美國不合適，資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張不會趨于無窮美聯(lián)儲主席鮑威爾周五發(fā)表講話，重申負(fù)利率對于美國不是一個合適的工具；表示美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張不會趨于無窮，沒有看到資產(chǎn)負(fù)債表對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險。根據(jù)美聯(lián)

6、儲 28 日發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至 5 月 27 日的一周中，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模環(huán)比增加了約 600 億美元，達(dá)到 7.1 萬億美元的創(chuàng)紀(jì)錄水平。鮑威爾還稱，新冠疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退對美國人的打擊并不均衡，低收入人群受到了最大沖擊，流失的崗位可能需要一段時間才能恢復(fù)，美聯(lián)儲必須對支持就業(yè)保持緊密關(guān)注。韓國央行降息 25 個基點(diǎn)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)略微反彈韓國央行降息 25 個基點(diǎn)至 0.5%，為紀(jì)錄最低水平。韓國央行預(yù)計(jì)，2020 年 GDP 將萎縮 0.2%，為 1998 年以來首次預(yù)期 GDP 出現(xiàn)萎縮；2021 年 GDP 增速為 3.1%，此前預(yù)期為 2.4%。歐元區(qū) 5 月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)為

7、67.5，預(yù)期為 70.3，較前值 64.9 略微反彈。歐元區(qū) 5 月 CPI 初值同比升 0.1%，創(chuàng)四年新低，預(yù)期升 0.1%，前值升 0.3%；環(huán)比降 0.1%，預(yù)期降 0.1%，前值升 0.3%。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：4 月工業(yè)企業(yè)利潤邊際明顯改善1-4 月工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比-27.4%，跌幅較前值收窄 9.3 個百分點(diǎn)；4 月當(dāng)月同比-4.3%，跌幅較前值大幅收窄 30.6 個百分點(diǎn)。1-4 月工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計(jì)同比-9.9%，跌幅較前值收窄 5.2 個百分點(diǎn)。4 月隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進(jìn)，工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)和銷售陸續(xù)恢復(fù)正常，推動工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)改善。此外，1-4 月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品

8、存貨累計(jì)同比10.6%，較上月下降4.3 個百分點(diǎn)，反映需求回升帶動前期被動積壓的庫存去化。分行業(yè)看，1-4 月份，制造業(yè)利潤總額同比下降 26.8%，降幅較前月大幅收窄 12.1 個百分點(diǎn)，制造業(yè)利潤加快修復(fù)是工業(yè)利潤邊際改善的主要原因；采礦業(yè)利潤總額累計(jì)同比下降 35.2%，降幅較前值擴(kuò)大 7.7 個百分點(diǎn)，主要受到了石油等大宗商品價格大幅下降的拖累；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)利潤總額同比下降 24.3%，降幅較前值收窄 4.3個百分點(diǎn)。利潤改善較多的行業(yè)主要為高技術(shù)制造業(yè)、基建相關(guān)行業(yè)以及可選消費(fèi)行業(yè)（汽車）。計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械

9、、汽車制造業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比增速均較上月提升 20 個百分點(diǎn)以上，其中計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè) 1-4 月利潤總額累計(jì)同比增速已由負(fù)轉(zhuǎn)正。表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)新動能恢復(fù)繼續(xù)加快，也反映出逆周期調(diào)節(jié)政策兼顧了短期穩(wěn)增長和中長期調(diào)結(jié)構(gòu)問題。總體來看，4 月生產(chǎn)與需求同步回升推動工業(yè)企業(yè)盈利邊際明顯改善，但受市場需求尚未完全恢復(fù)、工業(yè)品價格持續(xù)回落、成本壓力依然較大等多重因素影響，工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤仍維持較大降幅。5 月 22 日政府工作報告強(qiáng)調(diào)穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)，提出了一攬子的財(cái)政、金融政策以及優(yōu)化營商環(huán)境、擴(kuò)大內(nèi)需以及加大對外開放穩(wěn)外需等措施，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著各項(xiàng)援企助企政策的貫徹落實(shí)，工業(yè)企業(yè)利潤將繼續(xù)回

10、升向好。圖 1：工業(yè)企業(yè)利潤同比圖 2：工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益分項(xiàng)指標(biāo)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計(jì)同比403020100-10-20-30-40-50工業(yè)企業(yè):利潤總額:當(dāng)月同比 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比20100-10-20-30-40-502018-022018-082019-022019-082020-02資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券圖 3：三大門類工業(yè)企業(yè)利潤同比圖 4：重點(diǎn)行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤同比工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計(jì)同比采礦業(yè):利潤總額:累計(jì)同比醫(yī)藥制造業(yè)專用設(shè)備制造業(yè)汽車制造制造業(yè):利潤總額:累計(jì)同比

11、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):利潤總額:累計(jì)同比 計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)儀器儀表制造業(yè)6040200-20-40-602018-052018-102019-032019-082020-0140200-20-40-60-80-1002018-052018-102019-032019-082020-01資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券市場回顧：貨幣利率繼續(xù)回升，收益率曲線平坦化上行貨幣市場：央行重啟逆回購，貨幣利率繼續(xù)回升上周二央行重啟逆回購操作，周二至周五分別進(jìn)行 100 億、1200 億、2400 億和 3000億元逆回購操作，操作利

12、率維持在 2.2%不變，上周無逆回購到期，公開市場累計(jì)凈投放 6700 億元。資金面繼續(xù)收斂，上周 DR001 收于 2.08%，周環(huán)比大幅上行 99BP，一周均值為 1.93%，周環(huán)比上行 80BP。上周 DR007 收于 2.15%，周環(huán)比上行 63BP，一周均值為 1.97%，周環(huán)比上行 55BP。5 月央行逆回購操作與 MLF 操作共投放貨幣 7700 億元，MLF 到期回籠 2000 億元，累計(jì)凈投放 5700 億元。5 月末 DR001 收于 2.08%，較上月末上行 23BP，月均值為 1.24%，月環(huán)比上行 25BP；DR007 收于 2.15%，較上月末上行 24BP，月均值

13、為 1.54%，月環(huán)比上行 8BP。圖 5：央行公開市場操作圖 6：存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率20000150001000050000-5000-10000-15000貨幣投放 貨幣回籠 貨幣凈投放32.521.510.50DR001DR007資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券債券市場：利率債收益率上行，短端上行幅度大于長端，期限利差持續(xù)收窄二級市場：利率債收益率上行，短端上行幅度大于長端，期限利差持續(xù)收窄利率債收益率上行，短端上行幅度大于長端，期限利差持續(xù)收窄。上周 1 年期國債收于 1.60%，周環(huán)比上行 21BP；10 年期國債收于 2.71%，周環(huán)比上行 9BP

14、；1 年期國開債收于 1.79%，周環(huán)比上行 33BP；10 年期國開債收于 2.99%，周環(huán)比上行 7BP。1 年期與 10 年期國債期限利差較前一周收窄 12BP 至 110BP。5 月末 1 年期國債收于 1.60%，較上月末上行 45BP;10 年期國債收于 2.71%，較上月末上行 17BP；1 年期國開債收于 1.79%，較上月末上行 60BP;10 年期國開債收于 2.99%，較上月末上行 17BP。5 月 1 年期與 10 年期國債期限利差先小幅走闊后大幅收窄。圖 7：上周國債收益率曲線變化圖 8：上周國開債收益率曲線變化32.521.510.50BP變化（右軸） 2020-0

15、5-222020-05-292.50 2.64 2.681.85 1.892.04 2.221.602.70 2.71 3025201510503.532.521.510.50BP變化（右軸） 2020-05-222020-05-293.01 3.062.992.54 2.622.10 2.241.793.25 3.2340353025201510501y2y3y4y5y6y7y8y9y 10y1y2y3y4y5y6y7y8y9y 10y資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券圖 9：主要期限國債收益率變化圖 10：主要國開債收益率變化中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率

16、:3年中債國開債到期收益率:1年中債國開債到期收益率:3年4.543.532.521.510.5中債國債到期收益率:5年中債國債到期收益率:10年 中債國開債到期收益率:5年中債國開債到期收益率:10年5.554.543.532.521.510.5資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券信用債收益率上行，等級利差收窄，信用利差收窄。上周信用債收益率上行。AAA級企業(yè)債收益率平均上行 4BP，AA 級企業(yè)債收益率平均上行 4BP，AAA 級城投債債收益率平均上行 5BP。等級利差方面，一年期 AAA 級與 AA 級企業(yè)債等級利差較前一周收窄3BP 至51BP，十年期 AAA級與

17、AA級企業(yè)債等級利差較前一周小幅收窄1BP 至78BP。信用利差方面，產(chǎn)業(yè)債信用利差平均較前一周大幅收窄 14BP，城投債信用利差平均較前一周大幅收窄 17BP。圖 11：企業(yè)債收益率曲線變化（AAA）圖 12：AA 級-AAA 級企業(yè)債等級利差BP變化（右軸）1年期企業(yè)債等級利差(AA-AAA)2020-05-29 2020-05-22 10年期企業(yè)債等級利差(AA-AAA)4.543.532.521.510.50203.71 3.89 3.99 4.003.27 3.552.412.733.022.021816141210864201y2y3y4y5y6y7y8y9y 10y1.210.8

18、0.60.40.20資料來源：Wind，財(cái)信證券資料來源：Wind，財(cái)信證券3.2.2 一級市場：利率債供給繼續(xù)大幅增加，信用債供給減少上周利率債供給繼續(xù)大幅增加。上周利率債總發(fā)行規(guī)模為 8008.15 億元，到期規(guī)模為 1471.20 億元，凈融資規(guī)模為 6536.95 億元。國債發(fā)行規(guī)模為 600.30 億元，到期規(guī)模為1001.20 億元，凈融資規(guī)模為-400.90 億元。地方政府債發(fā)行規(guī)模為 6238.25 億元，到期規(guī)模為 120.00 億元，凈融資規(guī)模為 6118.25 億元。政策性金融債發(fā)行規(guī)模為 1169.60 億元，到期規(guī)模為 0.00 億元，凈融資規(guī)模為 1169.60 億

19、元。5 月利率債總發(fā)行量較上月大幅增加，地方政府債新發(fā)行量大幅上升是主要原因。根據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，5 月利率債總供給規(guī)模為 23023.75 億元，其中國債發(fā)行規(guī)模為 6773.20 億元，地方政府債發(fā)行規(guī)模為 11561.75 億元，政策性金融債發(fā)行規(guī)模為 4688.80 億元。表 1：上周利率債發(fā)行與到期發(fā)生日期總發(fā)行量（億元）發(fā)行只數(shù)總償還量（億元）凈融資額（億元）國債：600.3021001.20-400.90記賬式國債600.3021001.20-400.90儲蓄國債0.0000.000.00地方政府債：6238.25166120.006118.25一般債券1156.3715120

20、.001036.37專項(xiàng)債券5081.881510.005081.88政策性金融債1169.60150.001169.60合計(jì)8008.151831471.20 6536.95資料來源：Wind，財(cái)信證券上周信用債供給減少。上周非金融信用債總發(fā)行規(guī)模為 2618.17 億元，到期規(guī)模為1336.44 億元，凈融資規(guī)模為 1281.73 億元。具體來看，企業(yè)債發(fā)行規(guī)模為 46.30 億元，到期規(guī)模為 172.53 億元，凈融資規(guī)模為-126.23 億元。公司債債發(fā)行規(guī)模為 869.67 億元，到期規(guī)模為 109.11 億元，凈融資規(guī)模為 760.56 億元。中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為 525.90 億元

21、，到期規(guī)模為 155.00 億元，凈融資規(guī)模為 370.90 億元。短期融資券發(fā)行規(guī)模為 1056.80 億元，到期規(guī)模為 823.80 億元，凈融資規(guī)模為 233.00 億元。PPN 發(fā)行規(guī)模為 119.50 億元，到期規(guī)模為 76.00 億元，凈融資規(guī)模為 43.50 億元。 5 月信用債總供給規(guī)模為 7177.60 億元，較 4 月大幅減少。表 2：上周主要信用債發(fā)行與到期發(fā)生日期總發(fā)行量（億元）發(fā)行只數(shù)總償還量（億元）凈融資額（億元）企業(yè)債46.304172.53-126.23公司債869.6793109.11760.56中期票據(jù)525.9043155.00370.90短期融資券105

22、6.8085823.80233.00PPN119.501676.0043.50合計(jì)2618.172411336.441281.73資料來源：Wind，財(cái)信證券發(fā)行利率方面，從交易商協(xié)會的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具估值來看，上周信用債發(fā)行利率全面上行，重點(diǎn) AAA 級平均上行 3BP，AAA 級平均上行 3BP，AA+級平均上行 3BP，AA 級平均上行 3BP，AA-級平均上行 3BP。1 年期3 年期5 年期7 年期本期評級（%）變動（bp）歷史區(qū)間（%）本期（%）變動（bp）歷史區(qū)間（%）本期（%）變動（bp）歷史區(qū)間（%）本期（%）變動（bp）歷史區(qū)間（%）重點(diǎn)2.6022.58-6.253

23、.0252.97-6.203.3443.30-6.223.7923.74-6.13AAA 2.7422.70-6.463.1343.09-6.453.5233.49-6.514.0313.98-6.40AA+ 3.0332.85-6.863.4543.41-6.873.9543.91-7.014.4824.43-6.92AA 3.4523.00-7.214.0763.82-7.324.6734.32-7.515.1425.06-7.45AA- 4.7524.39-7.715.5335.43-7.956.1736.02-8.396.6446.42-8.91表 3：上周信用債 DCM 定價信用AA

24、A資料來源：Wind，財(cái)信證券上周取消或推遲發(fā)行信用債債券有 15 只，計(jì)劃發(fā)行 146.00 億元。表 4：上周信用債取消或推遲事件計(jì)劃發(fā)行發(fā)生日期債券簡稱發(fā)行主體主體評級事件規(guī)模( 億)05-2920 陽煤 MTN004B5.00陽煤集團(tuán)AAA取消發(fā)行05-2920 魯黃金 MTN00110.00山東黃金集團(tuán)AAA取消發(fā)行05-2920 晉煤 MTN006B2.00晉城煤業(yè)集團(tuán)AAA取消發(fā)行05-2820 湘高速 MTN00110.00湖南高速AAA取消發(fā)行05-2820 皖供銷 SCP0013.00安徽供銷AA取消發(fā)行05-2820 鴻達(dá)興業(yè) SCP00210.00鴻達(dá)集團(tuán)AA+取消發(fā)行

25、05-2820 誠通 1425.00中國誠通AAA推遲發(fā)行05-2820 誠通 1325.00中國誠通AAA推遲發(fā)行05-2720 保利發(fā)展 MTN00515.00保利地產(chǎn)AAA推遲發(fā)行05-2720 淮安新城 MTN0028.00淮安城資AA+取消發(fā)行05-2720 渝中國資 MTN0015.00渝中國有資產(chǎn)AA+取消發(fā)行05-2720 大寧 021.00大寧資產(chǎn)AA+取消發(fā)行05-2620 晉煤 MTN005B5.00晉城煤業(yè)集團(tuán)AAA取消發(fā)行05-2620 廣信控股 CP0012.00廣信控股AA取消發(fā)行05-2520 津城建 MTN00420.00天津城投集團(tuán)AAA取消發(fā)行資料來源：W

26、ind，財(cái)信證券短端利率繼續(xù)攀升幅度有限，長端利率或?qū)⒕S持震蕩月以來，利率債收益率顯著回升。前半月長端利率上行幅度大于短端利率，主要原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅改善使市場形成經(jīng)濟(jì)觸底回暖的預(yù)期，以及對利率債供給沖擊的擔(dān)憂，收益率曲線陡峭化上行。5 月中旬后，資金面持續(xù)收斂帶動短端利率顯著上行，期限利差快速壓縮，收益率曲線呈“熊平”特征。5 月末隔夜回購利率已大幅回升至 2.1%附近，反映資金面整體偏緊，主要受到地方政府債發(fā)行繳款、月末企業(yè)所得稅匯算清繳的影響。為呵護(hù)資金面平穩(wěn)，央行在 5 月最后一周重啟逆回購操作，連續(xù)四天共投放 6700 億元作為對沖，利率維持在 2.2%不變，市場降息預(yù)期落空，資金利

27、率繼續(xù)上升。進(jìn)入 6 月，隨著繳款、繳稅等月內(nèi)資金擾動因素的逐步消退，以及央行逆回購?fù)斗诺膶_效果顯現(xiàn)，資金面或?qū)⒒貧w平穩(wěn)，短端利率繼續(xù)攀升的幅度有限。從基本面看，5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)改善，生產(chǎn)端與需求端均處回升通道，基本面向好對債市情緒造成一定壓制，但外需走弱的擔(dān)憂并未消除，且近期中美摩擦有升級趨勢，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化可能將拖累經(jīng)濟(jì)修復(fù)的節(jié)奏，長端利率大概率將維持震蕩行情。從政策面看，雖然政府工作報告明確了今年財(cái)政貨幣政策的寬松基調(diào)，長短端利率中樞難以再返前期低位，主因當(dāng)前貨幣寬松進(jìn)一步加碼的預(yù)期有所弱化。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯回暖，社融增速已維持高位的背景下，4 月以來 OMO 長時間缺位、5 月中旬

28、MLF 操作利率持穩(wěn)、5 月底重啟 OMO但利率維持不變，體現(xiàn)了貨幣政策已由前期的大幅寬松轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎寬松，近期人民幣貶值壓力加大也對貨幣寬松形成制約。總體來看，6 月債市或?qū)⒁哉鹗幷{(diào)整為主，震蕩格局的打破需要基本面或政策面更明確的信號出現(xiàn)。5 風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期，中美摩擦升級風(fēng)險，基本面變化超預(yù)期。附圖 13：企業(yè)債信用利差變化（5 年期）2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.55年期AAA級企業(yè)債信用利差5年期AA+級企業(yè)債信用利差5年期AA級企業(yè)債信用利差5年期AA-級企業(yè)債信用利差4.304.103.903.703.503.303.102.902.702.5

29、02018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05資料來源：Wind，財(cái)信證券附圖 14：公司債信用利差變化（3 年期）2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.53年期AAA公司債信用利差3年期AA+公司債信用利差3年期AA公司債信用利差3年期AA-公司債信用利差4.003.803.603.403.203.002.802.602.402.202.002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05資料來源：Win

30、d，財(cái)信證券附圖 15：公司債信用利差變化（5 年期）2.52.32.11.91.71.51.31.10.90.70.55年期AAA公司債信用利差5年期AA+公司債信用利差5年期AA公司債信用利差5年期AA-公司債信用利差4.504.003.503.002.502.002018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05資料來源：Wind，財(cái)信證券證券研究報告附表 5：公司債券發(fā)行情況簡稱發(fā)行人簡稱省份發(fā)行日規(guī)模（億）期限（年）債項(xiàng)評級主體評級利率（ %）擔(dān)保人20 安安寧發(fā)展云南省2020-0182-AA寧 015-2920 茅茅山旅發(fā)江蘇省20

31、20-0102+1-常州市金壇區(qū)建設(shè)資山 015-29產(chǎn)經(jīng)營有限公司20 泰泰州鑫鴻江蘇省2020-023-AA蘇州市信用再擔(dān)保有州 015-29限公司20 浦浦里集團(tuán)重慶2020-033+2AAAA里 015-2920 威威海國運(yùn)山東省2020-0303+2-AA+產(chǎn) 015-2920 廬廬陵建設(shè)江西省2020-02.53+2,4.3022AA+AA-江西省融資擔(dān)保集團(tuán)陵 015-29有限責(zé)任公司20 眉眉山資產(chǎn)四川省2020-063+2-AA資 015-2920 株株洲國投湖南省2020-0103+2-AA+國 015-2920 惠惠鑫匯江蘇省2020-0103+2,4.0819AAAA鑫

32、 015-2920 大大江公司安徽省2020-06.43+2AAAA江債5-2920 濱濱城投資山東省2020-03.554.1019AAAA城 015-2920 皖安徽鹽業(yè)安徽省2020-0103+2-AA鹽 015-2920 世世園集團(tuán)山東省2020-073+2+2-AA+園 015-29此報告僅供內(nèi)部客戶參考 固定收益20 怡怡亞通廣東省2020-053AAAAA4.800深圳市高新投融資擔(dān)亞 015-290保有限公司20 云云南銅業(yè)云南省2020-0103AA+AA+3.790銅 015-29020 京市政路橋北京2020-0103+2AA+AA+路 015-2920 聯(lián)聯(lián)想控股北京2

33、020-0153AAAAAA想 015-2920 紅美凱龍上海2020-052+1AAAAAA美 025-29G20金槍新材江蘇省2020-00.21-4.950蘇州市信用再擔(dān)保有金槍5-280限公司20 豐豐經(jīng)開江蘇省2020-04.52+1-AA7.000經(jīng) 025-28020 科科陸電子廣東省2020-052+1AAAAA-6.750深圳市高新投融資擔(dān)陸 015-280保有限公司20 河河池國投廣西壯族2020-033-AA7.000池 02自治區(qū)5-28020 世世紀(jì)新城江蘇省2020-052+2+1-AA6.800紀(jì) 02集團(tuán)5-28020 淮淮安經(jīng)發(fā)江蘇省2020-05.53+2A

34、A+AA5.770淮安開發(fā)控股有限公經(jīng) 02集團(tuán)5-280司20 靖北辰城鄉(xiāng)江蘇省2020-01.42+2+1-AA6.140無錫聯(lián)合融資擔(dān)保股建 02建設(shè)5-280份公司20 石大足石刻重慶2020-013+2AAAAA6.000重慶興農(nóng)融資擔(dān)保集刻 015-280團(tuán)有限公司20 吳吳中經(jīng)發(fā)江蘇省2020-063+2-AA+3.350發(fā) 025-28020 臨臨投集團(tuán)山西省2020-052+2+1-AA7.000汾 035-280固定收益20 振振東公司山東省2020-083+2,4.1019AAAA7.000東 025-280G20長壽生態(tài)重慶2020-08.53+2-AA6.500四川省

35、金玉融資擔(dān)保生態(tài)5-280有限公司20 蘇園博園公江蘇省2020-0183+3+3+3+3+AAA4.080南京江寧經(jīng)濟(jì)技術(shù)開園 01司5-283,15.93250發(fā)總公司20 蘇園博園公江蘇省2020-033+3+3+3+3+AA+4.400南京江寧國有資產(chǎn)經(jīng)園 02司5-283,15.93250營集團(tuán)有限公司20 工工控集團(tuán)湖北省2020-053+2AAAA4.500控 015-28020 獅獅橋天津2020-011+1AA+AA+6.000橋 015-28020 常常州城建江蘇省2020-07.55AAAAAA3.500城 015-28020 常常州城建江蘇省2020-07.510AAA

36、AAA4.500城 025-28020 平平煤股份河南省2020-0101+NAAAAAA4.980煤 Y15-28020 建建藝集團(tuán)廣東省2020-01.152+1AAAAA-5.600深圳市高新投集團(tuán)有藝債5-270限公司20 益益陽交發(fā)湖南省2020-00.793-AA6.200交 01投5-27020 寶寶星工貿(mào)天津2020-0142+1-AA7.000星 015-27020 宜宜興城投江蘇省2020-063+N-AA+4.500城 Y15-27020 淮淮安交通江蘇省2020-0153+N-AA+5.500交 Y15-27020 桐桐廬國控浙江省2020-0103-AA3.980控

37、015-270固定收益20 長長興金控浙江省2020-0103+2-AA金 015-2720 鼎鼎通交通江蘇省2020-083+2AA+AA4.050南通高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開通 015-270發(fā)區(qū)總公司20 海海曙開投浙江省2020-0103+2AA+AA+3.290曙 015-27020 泉泉豐城投貴州省2020-06.73+2AAAA7.500豐 025-27020 嵊嵊州城設(shè)浙江省2020-0133+2AA+AA4.490嵊州市投資控股有限城 015-270公司20 武武漢國資湖北省2020-0105+5AAAAAA3.650資 015-27020 不平安不動廣東省2020-050.4932A

38、-1AAA1.850平動 D1產(chǎn)5-27020 環(huán)首創(chuàng)環(huán)境香港特別2020-0103+2AAAAA+3.100北京首都創(chuàng)業(yè)集團(tuán)有境 01行政區(qū)5-270限公司20 魯山東金管山東省2020-0103+2AAAAAA3.100金 015-27020 旭旭輝集團(tuán)上海2020-0105AAAAAA4.500輝 025-27020 旭旭輝集團(tuán)上海2020-021.23+2AAAAAA3.800輝 015-27020 紅紅星美凱浙江省2020-012.52+1AAAAAA6.820星 03龍5-27020 桂廣西金投廣西壯族2020-0101-AAA4.470廣西投資集團(tuán)有限公金 D2集團(tuán)自治區(qū)5-26

39、0司20 昌昌吉國投新疆維吾2020-092+1-AA7.500吉 02爾自治區(qū)5-26020 康康居江蘇省2020-06.52+1-AA+3.600南京大江北國資投資居 035-260集團(tuán)有限公司固定收益20 濰濰坊城投山東省2020-053+2AAAAAA3.500坊 01集團(tuán)5-26020 榕福州建發(fā)福建省2020-023+2-AA+3.590發(fā) 025-26020 虞上虞交通浙江省2020-0103+2AA+AA+3.500交 01集團(tuán)5-26020 濰濰坊城投山東省2020-0105AAAAAA4.490坊 02集團(tuán)5-26020 諸諸暨國資浙江省2020-0123+2-AA+3.670資 035-26020 邛邛崍建設(shè)四川省2020-0103+2-AA7.000崍 015-26020 南南部新城重慶2020-0153+2-AA+4.940司 015-26020 高高密國資山東省2020-010.72+2+1-6.500密 025-26020 土山東土地山東省2020-0203+2AAAAAA3.480地 015-26020 興興化城投江蘇省2020-010.52+2+1-AA6.670化 015-26020 南南北湖旅浙江省2020-055-4.250海鹽縣國有資產(chǎn)經(jīng)營旅 01投5-260有限公司2