通信設(shè)備及服務(wù)行業(yè)三季報(bào)總結(jié)及展望：光模塊、IDC、物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)高景氣關(guān)注持續(xù)性機(jī)會(huì)

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250019 通信行業(yè)業(yè)績(jī)綜述：前三季度營(yíng)收同比微增，利潤(rùn)微降 3通信行業(yè)概覽：收入端疫情影響逐漸消除，中興利潤(rùn)增速下降、個(gè)別業(yè)績(jī)大幅下滑個(gè)股導(dǎo)致利潤(rùn)同比微降 3 HYPERLINK l _TOC_250018 營(yíng)收/利潤(rùn)增速同比放緩明顯，但均較上半年有所改善 4 HYPERLINK l _TOC_250017 盈利能力分析：毛利率基本平穩(wěn)，凈利率有所下滑 4 HYPERLINK l _TOC_250016 橫向分析：光模塊收入增速表現(xiàn)最為亮眼，IDC 利潤(rùn)增速表現(xiàn)最為亮眼 5 HYPERLINK l _TOC_250015 細(xì)分行業(yè)情況：光模塊、ID

2、C、物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)高景氣 6 HYPERLINK l _TOC_250014 運(yùn)營(yíng)商：反轉(zhuǎn)趨勢(shì)保持，進(jìn)入新紅利周期 6 HYPERLINK l _TOC_250013 通信主設(shè)備：競(jìng)爭(zhēng)格局趨好，看好長(zhǎng)線價(jià)值 8 HYPERLINK l _TOC_250012 IT 主設(shè)備：業(yè)績(jī)回暖，需求平穩(wěn)向上 9 HYPERLINK l _TOC_250011 天線射頻及配套：圍繞護(hù)城河，尋找個(gè)股 10 HYPERLINK l _TOC_250010 光纖光纜：景氣度仍處低位，環(huán)比有望繼續(xù)改善 11光模塊及器件：行業(yè)高景氣度，數(shù)通電信雙輪助力未來增長(zhǎng) 13 2.7.鐵塔資源：環(huán)比提升，穩(wěn)定格局下業(yè)績(jī)穩(wěn)健 16

3、HYPERLINK l _TOC_250009 工程設(shè)計(jì)：三季度小幅改善，不確定性因素仍然存在 17 HYPERLINK l _TOC_250008 IDC 運(yùn)營(yíng)及CDN：業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，中長(zhǎng)期確定性較高 18 HYPERLINK l _TOC_250007 物聯(lián)網(wǎng)：各細(xì)分板塊分化明顯，模組表現(xiàn)亮眼 21 HYPERLINK l _TOC_250006 云視訊：行業(yè)發(fā)展強(qiáng)勢(shì)，處于景氣上行周期 24 HYPERLINK l _TOC_250005 增值服務(wù)：5G 前景廣闊，增值服務(wù)商風(fēng)口已至 25 HYPERLINK l _TOC_250004 衛(wèi)星通信/北斗/專網(wǎng)：北斗新周期開啟，行業(yè)景氣度持續(xù)

4、上行26 HYPERLINK l _TOC_250003 網(wǎng)絡(luò)可視化/安全：5G 時(shí)代流量爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)網(wǎng)絡(luò)可視化/安全需求上行 29 HYPERLINK l _TOC_250002 行業(yè)估值及投資建議 30 HYPERLINK l _TOC_250001 風(fēng)險(xiǎn)提示 32 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：主要公司盈利預(yù)測(cè)與估值 32通信行業(yè)業(yè)績(jī)綜述：前三季度營(yíng)收同比微增，利潤(rùn)微降通信行業(yè)概覽：收入端疫情影響逐漸消除，中興利潤(rùn)增速下降、個(gè)別業(yè)績(jī)大幅下滑個(gè)股導(dǎo)致利潤(rùn)同比微降2020 年前三季度通信行業(yè)收入同比去年微增，增速同比去年提升，收入端疫情影響逐漸消除，利潤(rùn)同比微降。202

5、0 年前三季度，我們觀測(cè)的通信行業(yè) 139 家上市公司營(yíng)業(yè)總收入為 15266.52 億元，同比增長(zhǎng) 2.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1259.47 億元，同比下降 2.01%；若剔除三大運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)鐵塔和中興通訊后，營(yíng)業(yè)總收入為 3601.53 億元，同比增長(zhǎng) 1.55%，歸母凈利潤(rùn)為 181.46 億元，同比下降 8.80%。若在此基礎(chǔ)上剔除永鼎股份、劍橋科技、中信國(guó)安、高新興、蘇州科達(dá)、合眾思?jí)选?shí)達(dá)集團(tuán)、三峽新材、高鴻股份等因行業(yè)低迷、計(jì)提減值等原因?qū)е绿潛p金額較大的公司，則收入同比增長(zhǎng) 3.74%，利潤(rùn)同比基本持平，更能反映整個(gè)行業(yè)的盈利水平。2020Q1 整體行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)均受到疫情的

6、沖擊，其中利潤(rùn)下滑幅度較為明顯，二季度開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)基本恢復(fù)正常，環(huán)比改善明顯，三季度疫情的影響基本消除，但行業(yè)整體盈利能力還有待改善。收入/利潤(rùn)單位：億元人民幣 201520162017201820192019Q32020Q3營(yíng)業(yè)總收入（全樣本） 17468.5719265.9820906.7721693.9422073.9014855.5315266.52營(yíng)業(yè)總收入(剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)4603.205344.466390.206909.747155.494189.074342.83營(yíng)業(yè)總收入(剔除三大運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)3601.344332.135302.056054.616248

7、.133546.663601.53營(yíng)業(yè)總收入 YOY（整體法-全樣本） 6.02%10.29%8.52%3.77%1.75%0.18%2.77%營(yíng)業(yè)總收入 YOY(整體法-剔除三大17.24%16.10%19.57%8.13%3.56%2.04%3.67%營(yíng)業(yè)總收入 YOY（整體法-剔除三大15.74%20.29%22.39%14.19%3.20%0.82%1.55%歸母凈利潤(rùn)（全樣本） 1507.351489.901684.931659.601523.841285.301259.47歸母凈利潤(rùn)(剔除三大運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)222.66220.15332.28202.39150.22240.25208

8、.58歸母凈利潤(rùn)(剔除三大運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)190.59243.72286.60272.2298.74198.97181.46歸母凈利潤(rùn) YOY（整體法-全樣本） 1.12%-1.16%13.09%-1.50%-8.18%-2.18%-2.01%歸母凈利潤(rùn) YOY(整體法-剔除三大22.86%-1.13%50.94%-39.09%-25.78%72.97%-13.18%歸母凈利潤(rùn) YOY（整體法-剔除三大23.04%27.88%17.59%-5.01%-63.73%-5.92%-8.80%表 1:2020Q3 疫情影響逐漸消除鐵塔）鐵塔和中興通訊）運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔）運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)鐵塔和中興通訊）鐵塔）

9、鐵塔和中興通訊）運(yùn)營(yíng)商和中國(guó)鐵塔）運(yùn)營(yíng)商、中國(guó)鐵塔和中興通訊）數(shù)據(jù)來源：Wind，&圖 1 前三季度營(yíng)收同比去年微增圖 2 受個(gè)別業(yè)績(jī)大幅下滑個(gè)股拖累，歸母凈利潤(rùn)同比微降 數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&營(yíng)收/利潤(rùn)增速同比放緩明顯，但均較上半年有所改善收入增速結(jié)構(gòu)上，2019Q3 增速主要集中在-30%-60%之間，2020Q3 增速主要集中在 30%以下，但較 2020H1 有所改善。以我們觀測(cè)的通信行業(yè)139 家上市公司為基準(zhǔn)，2020Q3 營(yíng)業(yè)總收入增速分布為120%（1 家，同比-1，環(huán)比+0）。利潤(rùn)增速結(jié)構(gòu)上，2019Q3 增速主要集中在 30%以下，2020Q3 增速主

10、要集中在-30%-30%之間，但較 2020H1 有所改善。以我們觀測(cè)的通信行業(yè)139 家上市公司為基準(zhǔn)，2020Q3 歸母凈利潤(rùn)增速分布為120%（11 家，同比-2，環(huán)比+2）。圖 3 通信行業(yè) 2020Q3 營(yíng)收增速同比放緩圖 4 通信行業(yè) 2020Q3 歸母凈利潤(rùn)增速放緩明顯數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&盈利能力分析：毛利率基本平穩(wěn)，凈利率有所下滑2020Q3 行業(yè)毛利率基本穩(wěn)定，通信主設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)可視化/安全的凈利率較去年同期下滑明顯。2020Q3，除網(wǎng)絡(luò)可視化、安全和云視訊板塊毛利率達(dá)到 50%以上，行業(yè)毛利率普遍集中在 15%-35%之間；凈利 率與毛利率的相

11、對(duì)水平基本一致，網(wǎng)絡(luò)可視化、安全和云視訊板塊超20%，其余大部分板塊分布在 1%-10%。通信主設(shè)備板塊因中興通訊凈利率同 比下降幅度較大影響，凈利率較 2019Q3 下滑了 2.43 個(gè)百分點(diǎn)。因日海 智能、高新興、東土科技等個(gè)股出現(xiàn)虧損，物聯(lián)網(wǎng)板塊 2020Q3 年整體 凈利率為 3.80%，較 2019Q3 下滑了 3.58 個(gè)百分點(diǎn)。圖 5 通信行業(yè)各板塊 2020Q3 毛利率較去年同期基本穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：Wind，&圖 6 通信行業(yè)部分板塊 2020Q3 凈利率較去年同期有一定下滑數(shù)據(jù)來源：Wind，&橫向分析：光模塊收入增速表現(xiàn)最為亮眼，IDC 利潤(rùn)增速表現(xiàn)最為亮眼從絕對(duì)數(shù)值來看，剔

12、除體量最大的運(yùn)營(yíng)商板塊，2020Q3 通信主設(shè)備、光增值服務(wù)、IT 主設(shè)備、衛(wèi)星北斗等子板塊獲得了相對(duì)較多的營(yíng)業(yè)總收入； IDC、通信主設(shè)備、光纖光纜、光模塊、衛(wèi)星北斗等子板塊實(shí)現(xiàn)較多歸母凈利潤(rùn)。從同比增速來看，2020Q3 光模塊及器件營(yíng)收總收入達(dá)到 16.49%的增速，其中博創(chuàng)科技（+119.01%）、新易盛（+86.38%）、天孚通信（+71.24%）、中際旭創(chuàng)（+58.49%），物聯(lián)網(wǎng)中的移遠(yuǎn)通信（+47.40%）和廣和通（+48.01%）均實(shí)現(xiàn)了 45%+的營(yíng)收高增長(zhǎng)。2020Q3 年 IDC（+58.36%）、光模塊及器件（+27.94%）、云視訊（18.32%）歸母凈利潤(rùn)增速前三

13、，IDC 運(yùn)營(yíng)及 CDN 中的科華恒盛（+92.86%）、寶信軟件（+59.36%）、奧飛數(shù)據(jù)（+53.35%），光模塊與器件中的新易盛（+157.06%）、天孚通信（+69.90%）、中際旭創(chuàng)（+67.62%），物聯(lián)網(wǎng)中的廣和通（+85.65%），增值服務(wù)中的愛施德（+56.85%），衛(wèi)星通信/北斗/專網(wǎng)中的七一二（+53.89%）表現(xiàn)亮眼。圖 7 2020Q3 營(yíng)業(yè)總收入通信主設(shè)備、光纖光纜、增值服務(wù)為前三（不含運(yùn)營(yíng)商板塊）圖 8 2020Q3 歸母凈利潤(rùn) IDC、通信主設(shè)備、光纖光纜為前三（不含運(yùn)營(yíng)商板塊） 數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&圖 9 2020Q3 營(yíng)收增速光模塊

14、及器件、IT 主設(shè)備、通信主設(shè)備為前三圖 10 2020Q3 利潤(rùn)增速 IDC、光模塊及器件、云視訊為前三數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&細(xì)分行業(yè)情況：光模塊、IDC、物聯(lián)網(wǎng)持續(xù)高景氣運(yùn)營(yíng)商：反轉(zhuǎn)趨勢(shì)保持，進(jìn)入新紅利周期收入利潤(rùn)同比增速穩(wěn)中向上，5G 用戶滲透率將加速。2020Q1，由于疫情對(duì)發(fā)展新增用戶的限制，以及運(yùn)營(yíng)商高質(zhì)量發(fā)展之下主動(dòng)擠水分的原因，三大運(yùn)營(yíng)商在營(yíng)收和利潤(rùn)上都呈現(xiàn)了下降情況，例如中國(guó)移動(dòng)收入同比 下降 2.0，凈利潤(rùn)同比下降 0.8；中國(guó)電信收入同比下降 1.4；凈利潤(rùn)同比下降2.2；中國(guó)聯(lián)通收入同比增長(zhǎng)0.9，凈利潤(rùn)同比下降13.9。然而，從第二季度開始，運(yùn)營(yíng)

15、商行業(yè)邊際改善重新回到正軌，2020H1，三家運(yùn)營(yíng)商收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 1.27和 0.10，相比 2019 年全年有 0.5pct 和 7.8pct 的提升，移動(dòng)、固網(wǎng)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)全面出現(xiàn)反轉(zhuǎn)或者亮眼趨勢(shì)。2020 前三季度，三家運(yùn)營(yíng)商收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)2.41和 0.56 ，可以看出這種邊際改善的趨勢(shì)依舊穩(wěn)定保持且略有向上。具體來看，固定通信業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng) 11.5，增速較上年同期提高 2.1 個(gè)百分點(diǎn)，但比上半年下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)；移動(dòng)通信業(yè)務(wù)收入同比下降 0.6，降幅較上年同期和今年上半年分別收窄 3.3 個(gè)和 0.3 個(gè)百分點(diǎn)；固定和移動(dòng)數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入分別同比

16、增長(zhǎng) 7.5和 2.7，同比分別提高 0.6 個(gè)和降低 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，均拉動(dòng)電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 1.2個(gè)百分點(diǎn)，支撐電信業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)?？傮w來看，隨著 5G 用戶滲透加快，以及資本開支的有效控制，我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)商收入和盈利能力的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)預(yù)計(jì)將持續(xù)到至少到 2021 年，并帶來價(jià)值重估，推薦中國(guó)聯(lián)通（600050），受益標(biāo)的為中國(guó)聯(lián)通（00762）、中國(guó)移動(dòng)（00941）、中國(guó)電信（00728）。圖 11 運(yùn)營(yíng)商營(yíng)收和利潤(rùn)增速回升圖 12 運(yùn)營(yíng)商毛利率和凈利率微增數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 2: 運(yùn)營(yíng)商板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020

17、前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因（1）營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)上升，主要系移動(dòng)業(yè)務(wù)降幅收窄以及固網(wǎng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拉動(dòng)。分業(yè)務(wù)來看，移動(dòng)出賬用戶 ARPU 同比增長(zhǎng) 2.6，收入較去年同期下降 1.0，降幅顯著收窄；2253.55中國(guó)聯(lián)通（+3.79）47.84（+ 10.84）固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)用戶凈增 308 萬戶，收入較去年同期上漲3.7；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入較去年同期上升 34.4；（2）報(bào)告期內(nèi)，公司加快推進(jìn)全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新通信供給，人才引入以及科技研發(fā)的投入增大，使得其成本有所上升，公司凈利潤(rùn)增速放緩。（1）營(yíng)收增速較緩，主要系通信服務(wù)收入微增同時(shí)銷售產(chǎn)中國(guó)移動(dòng)5744.00加大研發(fā)以及人才投入力度，使

18、得其成本上升，公司凈利潤(rùn)有所下降。2926.14中國(guó)電信（+ 3.46）187.06（+ 1.72）（1）營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)上升，主要系移動(dòng)業(yè)務(wù)降幅收窄及寬帶接入業(yè)務(wù)增速回升。其中，天翼高清和智家應(yīng)用及服（+1.36）816.00（-0.24）品等收入有所下降；歸母凈利潤(rùn)較去年同期微減，但仍保持在行業(yè)較高水平；（2）5G 網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心的快速投產(chǎn)，數(shù)據(jù)來源：Wind，&務(wù) 收入保持快速增長(zhǎng)；（2）公司加速新興技術(shù)融合創(chuàng)新，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)數(shù)字化市場(chǎng)空間，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入同比增長(zhǎng)6.9，其中 IDC 收入達(dá)到 215.84 億元；（3）由于網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)與支撐成本的上升以及加大對(duì)高科技人才的激勵(lì)，公司凈利潤(rùn)增

19、幅放緩。通信主設(shè)備：競(jìng)爭(zhēng)格局趨好，看好長(zhǎng)線價(jià)值投資高景氣度持續(xù)，各家因素不同導(dǎo)致業(yè)績(jī)各異。2020Q1，由于疫情導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)商投資節(jié)奏延緩，以及 2019 年 Q1 運(yùn)營(yíng)商投資基數(shù)較高，通信主設(shè)備商業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了不同程度的下降；2020 前三季度，運(yùn)營(yíng)商投資節(jié)奏加快，但各主要生廠商影響因素不同，導(dǎo)致 2020 前三季度收入和利潤(rùn)業(yè)績(jī)大不相同。中興通訊前三季度收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 15.4和下滑34.1，主要是 2019 年 Q3 有較大投資收益，扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 104；烽 火通信因?yàn)槲挥谖錆h疫區(qū)，業(yè)務(wù)無法正常開展，20202Q1 收入大幅下降 40，2020H1 收入下滑收窄至 21.2，2020

20、 年 Q3 收入和利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 10.3和 15.6，環(huán)比出現(xiàn)了較大幅度提升。我們認(rèn)為，雖然 2020 年 Q4 預(yù)期建設(shè)投資下滑，但整體國(guó)內(nèi)投資高景氣度將至少持續(xù)到2021 年， 并且目前歐美等國(guó)家將開啟規(guī)模 5G 建設(shè)；同時(shí)，國(guó)內(nèi)廠商在 5G 時(shí)代競(jìng) 爭(zhēng)力在加強(qiáng)，例如以往無線接入和核心網(wǎng)主要由華為、中興、愛立信和 諾基亞主導(dǎo)，2020 年 Q1 運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)基本反映了未來幾年的格局，從中 標(biāo)結(jié)果來看，諾基亞在三家運(yùn)營(yíng)商全面出局，諾基亞的出局以及國(guó)內(nèi)廠 商份額的提升，可以認(rèn)為是預(yù)期內(nèi)的意外，一定程度上反映了技術(shù)路線 選擇、背靠市場(chǎng)的繁榮以及內(nèi)生管理在門檻越來越高的主設(shè)備行業(yè)里，是極為重要，

21、缺一不可的。根據(jù)德羅洛研究報(bào)告顯示， 2020 年上半年 中興電信設(shè)備市場(chǎng)收入全球份額達(dá)到 11%，相比 2019 年底份額提升 2pct，可以預(yù)判未來 10 年，在傳統(tǒng)移動(dòng)蜂窩通信里，國(guó)內(nèi)廠商的優(yōu)勢(shì)會(huì)進(jìn)一步 擴(kuò)大。圖 13 通信主設(shè)備營(yíng)收微增，利潤(rùn)小幅度下降圖 14 通信主設(shè)備毛利率和凈利率微降數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 3: 通信主設(shè)備板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因中興通訊741.29（+15.39）27.12（-34.30）（1）報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收上漲，主要系本期運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)收入增加所致；凈利潤(rùn)方面，

22、歸母凈利潤(rùn)有所下滑，主要系本期運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)成本增加所致；（2）本期成本的增加，主要系本期人員費(fèi)用的增加和本期研發(fā)投入增加。報(bào)告期內(nèi)，公司整體業(yè)績(jī)下滑較為明顯，主要系前期受疫情影響公司及上下游企業(yè)延期復(fù)工，部158.25烽火通信（-10.97）2.77（-55.22）分產(chǎn)品交付及驗(yàn)收推遲，導(dǎo)致公司整體業(yè)務(wù)規(guī)模縮小，營(yíng)業(yè)收入有所下降；后期海外疫情爆發(fā)，對(duì)公司海外業(yè)務(wù)和整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了不利影響。（1）公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均下滑。從公司業(yè)務(wù)看，一是近年來在“寬帶中國(guó)”、“提速降費(fèi)”等一系列政策的推動(dòng)下，電信運(yùn)營(yíng)商大力發(fā)展家客業(yè)務(wù)，在 2018 年和 2019 年間呈現(xiàn)出高速發(fā)展的態(tài)瑞斯康達(dá)11.84（-3

23、8.50）0.57（-42.35）勢(shì)，但隨著該業(yè)務(wù)的推廣和深度覆蓋，市場(chǎng)日趨飽和。較 2019 年相比，家庭寬帶用戶的新增速度減慢，在新冠疫情的雙重影響下，家庭終端產(chǎn)品的需求量和銷量急劇下滑，直接導(dǎo)致公司銷售收入和利潤(rùn)產(chǎn)生較大幅度的下滑。（2）從地區(qū)看，隨著疫情在全球范圍的爆發(fā)并持續(xù)惡化，對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)影響較大。數(shù)據(jù)來源：Wind，&IT 主設(shè)備：業(yè)績(jī)回暖，需求平穩(wěn)向上行業(yè)高景氣度，數(shù)通電信雙輪助力未來增長(zhǎng)。在我們重點(diǎn)觀察的 IT 主設(shè)備公司內(nèi)，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 479 億元，同比增長(zhǎng) 9.05，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 16.26 億元，同比-5.6。毛利率 22.19，同比下降 1.27

24、個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)整體來講走出疫情影響，需求平穩(wěn)向上。從細(xì)分的行業(yè)來看，部分行業(yè)受疫情影響采購(gòu)需求有待進(jìn)一步恢復(fù)。同時(shí)要關(guān)注華為芯片受制后，或帶來的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。圖 15 IT 主設(shè)備營(yíng)業(yè)收入微增，歸母凈利潤(rùn)微降圖 16 IT 主設(shè)備毛利率和凈利率微降數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 4: IT 主設(shè)備板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因紫光股份星網(wǎng)銳捷413.61（+8.98）65.62（+9.49）12.96（+4.32）3.30（-31.26）公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有所上漲。報(bào)告期內(nèi)，雖受疫情影響，從業(yè)務(wù)來看，

25、公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)以及海內(nèi)外市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，穩(wěn)步發(fā)展。其中數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)同比增長(zhǎng)較為明顯，其市場(chǎng)份額占比穩(wěn)居前列。從地區(qū)來看，境內(nèi)外市場(chǎng)收入均上漲，其中境內(nèi)上漲幅度高于境外市場(chǎng)，兩方面均帶來主營(yíng)收入和利潤(rùn)的上漲。公司營(yíng)業(yè)收入上漲幅度較小，凈利潤(rùn)下滑明顯。報(bào)告期內(nèi)，從業(yè)務(wù)上看，公司抓住數(shù)據(jù)中心交換機(jī)以及視頻會(huì)議系統(tǒng)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，使得公司總體收入略有增長(zhǎng)，但是公司的政企業(yè)務(wù)下降較為明顯，使得綜合毛利率下降較為明顯，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)同比下降。數(shù)據(jù)來源：Wind，&天線射頻及配套：圍繞護(hù)城河，尋找個(gè)股毛利率承壓，業(yè)績(jī)出現(xiàn)分化。在我們重點(diǎn)觀察的天線射頻（天線、濾波器、連接器、功放、線纜等

26、）公司內(nèi)，2020 年 Q1 總體收入下降約 10， 2020H1 總收入回暖，同比增長(zhǎng) 1.9，2020 前三季度同比增長(zhǎng) 7.5，扣除部分公司因?yàn)樾虏⒈碓颍w收入壓力較大。從毛利率和凈利率來看，2020 年 Q1 總體毛利率相比 2019 年全年下滑 5pct，凈利潤(rùn)總體大幅下滑 56，2020H1 毛利率和凈利率相對(duì)于 2019 年分別提升 2.5pct 和 0.3pct，2020 前三季度毛利率相對(duì)于 2019 年下滑 1.4pct，這說明了天線射頻子領(lǐng)域作為 5G 上游，議價(jià)能力變?nèi)?，整體盈利能力下降。如我們之前提到，5G 時(shí)代，國(guó)內(nèi)廠商在國(guó)內(nèi)份額繼續(xù)擴(kuò)大，相應(yīng)依附的上游公司也將

27、充分受益，但可能由于中下游價(jià)格傳導(dǎo)，警惕毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。所以我們認(rèn)為，未來有機(jī)會(huì)的企業(yè)需要具備三個(gè)要素：一是所屬領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率尚低，未來國(guó)產(chǎn)化替代空間較大；二是已經(jīng)或者逐步形成較強(qiáng)技術(shù)壁壘，或者具有較好制造擴(kuò)展和管理內(nèi)控能力，這樣會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中有較好話語權(quán)，以及具有外延拓展的能力；三是與下游大客戶具有較好合作和信任度，份額逐步提升，并形成技術(shù)研發(fā)迭代-壁壘提升-客戶粘度提升的良性循環(huán)。圖 17 天線射頻及配套營(yíng)收和利潤(rùn)增速放緩圖 18 天線射頻及配套毛利率下降凈利率升高數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 5: 天線射頻及配套板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收

28、2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因（1）受新冠疫情影響，公司在實(shí)現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的一段時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)效率下降，產(chǎn)能利用率不足，原材料流動(dòng)不暢，但同時(shí)生產(chǎn)、13.31世嘉科技（-7.02）0.45（-54.46）管理等成本增加，由此對(duì)公司對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。（2）公司精密箱體系統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要原材料如不銹鋼板、鋼板、鋁板等價(jià)格維持在高位震蕩，給公司帶來較大的成本壓力，導(dǎo)致凈利潤(rùn)下降。（1）公司克服新冠疫情影響，加大海內(nèi)外武漢凡谷大富科技11.07（-7.53）16.49期利潤(rùn)。11.970.62受國(guó)外新冠疫情持續(xù)蔓延影響，公司出口通宇通訊（-10.16）（-31.92）收入同比減少，營(yíng)收利潤(rùn)承壓

29、。14.620.29公司當(dāng)期利潤(rùn)同比增加，主要系對(duì)聯(lián)營(yíng)企金信諾（-26.58）（+101.38）業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益增多所致。9.410.83公司通信電子業(yè)務(wù)收入持續(xù)增加，營(yíng)收利天和防務(wù)（+64.26）（+53.35）潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。24.761.69公司于 2019 年 12 月并表全資子公司意華意華股份（139.87）（248.70）新能源，帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)從疫情影響中恢復(fù)，軍品業(yè)務(wù)景（-10.11）1.59（+34.85）0.28（-41.62）市場(chǎng)開拓力度，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步回升；（2）公司強(qiáng)化預(yù)算管理、控制成本、提高資金效率、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、落實(shí)政府惠企政策，公司產(chǎn)品毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步

30、提高。 受疫情影響，行業(yè)需求仍然未能全面釋放，銷售下滑帶來產(chǎn)品成本增加，影響當(dāng)新雷能中光防雷5.60（0.56）2.92（-1.64）0.68（+36.05）0.34（-22.33）氣度提升，使得公司銷售凈利率提升 15pct 至 23.83，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)。（1）疫情影響物流運(yùn)輸行業(yè)正常運(yùn)行，公司的部分訂單的交付受阻，且物流運(yùn)輸成本大幅增加；（2）國(guó)外客戶供貨有待恢復(fù)。數(shù)據(jù)來源：Wind，&光纖光纜：景氣度仍處低位，環(huán)比有望繼續(xù)改善2020 年前三季度行業(yè)環(huán)比有所改善，但整體仍處于低位。由于海外新冠疫情反彈，行業(yè)營(yíng)收受到項(xiàng)目進(jìn)程延期、海外銷售活動(dòng)停滯影響。光纜光纖價(jià)格的進(jìn)一步下滑壓縮了行業(yè)利

31、潤(rùn)。行業(yè)前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 1.62，歸母凈利潤(rùn)下降 21.88，毛利率較 2019 年上升 0.02pcts 至 15.53，凈利率較 2019 年上升 1.32pcts 至 3.94。由于光纜價(jià)格下滑和疫情期間項(xiàng)目延期，通鼎互聯(lián)、永鼎股份和特發(fā)信息營(yíng)收及毛利下滑，前三季度出現(xiàn)虧損。亨通光電受益于“新基建”，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增加 4.33。中天科技致力于產(chǎn)品升級(jí)和 5G 通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 4.02，歸母凈利潤(rùn)增加 10.84。短期來看，隨著推遲的招投標(biāo)活動(dòng)陸續(xù)開展，行業(yè)環(huán)比仍有望繼續(xù)改善。中長(zhǎng)期看，5G 建設(shè)有望提振下游需求，帶動(dòng)行業(yè)走出低谷。圖 19 光纖光

32、纜營(yíng)收和利潤(rùn)增速反彈圖 20 光纖光纜毛利率和凈利率略有回升光纖光纜100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%營(yíng)業(yè)收入YOY歸母凈利潤(rùn)YOY25%20%15%10%5%0%光纖光纜毛利率凈利率 數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 6: 光纖光纜子板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因(1) 受新冠疫情以及光通信行業(yè)的供需調(diào)整等影響，國(guó)內(nèi)光通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，光通信產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下滑；受益“新基建”，特高壓電網(wǎng)、海洋通信與海上風(fēng)電建設(shè)迅猛發(fā)展；(2)報(bào)告期內(nèi)公司新中標(biāo)海纜創(chuàng)歷史新高，積極253.64

33、亨通光電（+3.11）8.74（-26.40）整合華為海洋，在手訂單充足。智能電網(wǎng)與系統(tǒng)集成、海洋電力與系統(tǒng)集成營(yíng)收迅猛增長(zhǎng);(3)公司穩(wěn)步推進(jìn)云南聯(lián)通“雙百行動(dòng)”合作化項(xiàng)目，有序推進(jìn)各地市的核心網(wǎng)、接入網(wǎng)等系統(tǒng)建設(shè)與運(yùn)營(yíng)工作，充分發(fā)揮公司光通信全產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢(shì)；亨通光電充分發(fā)揮在通信網(wǎng)絡(luò)與能源互聯(lián)領(lǐng)域的產(chǎn)品及系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)能力。(1)光纜平均價(jià)格進(jìn)一步下降，對(duì)公司利潤(rùn)水平造成較大54.42長(zhǎng)飛光纖（+4.33）4.06（-37.86）壓力；(2)財(cái)務(wù)費(fèi)用較同比增加 12.8%，主要原因是本期匯兌損失；(3)投資收益較去年同期下降 93.16%，主要原因是主要合營(yíng)公司盈利水平下降所致。(1) 公司

34、光通信產(chǎn)業(yè)鏈致力于產(chǎn)品升級(jí)，全系列覆蓋 5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。公司自主研發(fā)的 5G 光模塊，入圍中國(guó)303.58中天科技（+4.02）15.83（+10.84）電信首次集團(tuán)層面光模塊集采；(2)公司旗下海洋工程等重要子公司中標(biāo)多個(gè)重大項(xiàng)目，目前在手訂單充裕，將有效支撐公司未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)；(3)公司致力于光伏項(xiàng)目資源開發(fā)、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)及產(chǎn)品新市場(chǎng)的開拓。(1)光線光纜價(jià)格下滑導(dǎo)致相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率下降；通鼎互聯(lián)27.78（-3.31）0.13（-85.12）(2)受疫情影響，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)多數(shù)集采類項(xiàng)目招標(biāo)時(shí)間出現(xiàn)不同程度延后，營(yíng)收及毛利下滑；(3)受疫情影響，公司主要業(yè)務(wù)板塊以及下游客戶停工停產(chǎn)較長(zhǎng)時(shí)

35、間,多因素疊加對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。(1)受新冠疫情影響，項(xiàng)目進(jìn)程普遍延期，海外銷售活動(dòng)基本停滯，重要原材料供貨不穩(wěn)定；(2)公司對(duì)印度設(shè)立合資公司項(xiàng)目的廠房建設(shè)重新進(jìn)行概算，做好廠房建設(shè)24.49特發(fā)信息（-19.68）-0.16（-116.69）招投標(biāo)前期準(zhǔn)備工作，項(xiàng)目進(jìn)度受疫情影響較大；(3)報(bào)告期內(nèi)，公司設(shè)立了全資子公司深圳市特發(fā)信息技術(shù)服務(wù)有限公司;(4)公司積極響應(yīng)深圳市委市政府及國(guó)資委的號(hào)召落實(shí)免租降費(fèi)政策，免除自有園區(qū)民企租戶本年度二月、三月、八月份租金，報(bào)告期租賃收入同比減少。(1)汽車市場(chǎng)低迷，傳統(tǒng)線束業(yè)務(wù)受嚴(yán)重影響，公司積極永鼎股份22.40（-14.38）-1.53（

36、-993.51）爭(zhēng)取新能源汽車線束業(yè)務(wù)；(2)主要客戶光纖招標(biāo)價(jià)大幅下調(diào)，毛利下降；光模塊需求表現(xiàn)強(qiáng)勁，營(yíng)收、利潤(rùn)增幅較大；(3)受國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，海外工程業(yè)務(wù)量明顯下滑。數(shù)據(jù)來源：Wind，&光模塊及器件：行業(yè)高景氣度，數(shù)通電信雙輪助力未來增長(zhǎng)行業(yè)高景氣度，數(shù)通電信雙輪助力未來增長(zhǎng)。在我們重點(diǎn)觀察的光模塊及器件公司內(nèi)，2020 年前三季度實(shí)現(xiàn)收入 271 億元，同比增長(zhǎng) 16.49，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 24.63 億元，同比增長(zhǎng) 27.94。毛利率 22.65，同比提升 0.38 個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來看，在通信行業(yè)的各個(gè)細(xì)分板塊中，光模塊及器件板塊保持了較高的景氣度。從電信市場(chǎng)的需求來看

37、，2020 年作為 5G大規(guī)模建設(shè)的元年，5G 承載（前中回傳）的的模塊需求大幅度提升，傳輸側(cè)投入加大需求也處于高位，另外寬帶接入市場(chǎng) 10GPON 的升級(jí)提速進(jìn)一步助力，需求整體處于高位。雖然 Q3 單季度由于運(yùn)營(yíng)商的建設(shè)節(jié)奏階段放緩導(dǎo)致 5G 承載，尤其是前傳下滑明顯，但我們認(rèn)為長(zhǎng)期來看隨著新一期的 5G 招標(biāo)建設(shè)開啟，有望重回高位。從數(shù)通市場(chǎng)的需求來看，疫情并沒有對(duì)國(guó)內(nèi)外云計(jì)算和互聯(lián)網(wǎng)廠商的業(yè)務(wù)及資本開支形成較大的負(fù)面影響，甚至對(duì)于部分企業(yè)起到了對(duì)業(yè)務(wù)正向催化的作用。總體來說 100G 及 400G 前三個(gè)季度需求較為旺盛。今年 Q4 短期來看，或存在某些廠商季度投資調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，但是我們

38、認(rèn)為需求長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)不改。推薦新易盛（300502.SZ）。圖 21 行業(yè)營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)同比有較大提升圖 22 高景氣下行業(yè)利潤(rùn)率保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 7: 光模塊及器件子板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因1.前三季度營(yíng)收與利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)，主要受益于 5G 大規(guī)模建設(shè)及北美市場(chǎng)持續(xù)高景氣、成都儲(chǔ)翰并表以及非經(jīng)常性損益的影響。2.數(shù)通業(yè)務(wù)方面，海外 400G 產(chǎn)品逐漸上量，公司作52.056.00為 400G 龍頭直接受益；3.5G 方面國(guó)內(nèi)建設(shè)帶中際旭創(chuàng)（+58.49）（+67.62）

39、來 25G、50G、200G 等高端產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善；4.雖然股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、固定與無形資產(chǎn)增值計(jì)提折舊攤銷造成約 6000萬的減少，但政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性增加約 8000萬利潤(rùn)，整體對(duì)凈利潤(rùn)有正向影響。1.前三季度營(yíng)收與利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，主要受益于 5G 大規(guī)模建設(shè)高端模塊持續(xù)高景氣，數(shù)通 400G 開始逐漸放量，營(yíng)收增長(zhǎng)迅速；新易盛14.37（+86.38）3.42（+157.06）2.利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，主要是公司處于5G 中回傳、400G 等高端模塊占比快速上升期，同時(shí)對(duì)海外客戶訂單持續(xù)突破，毛利率提升十分顯著，凈利潤(rùn)率也達(dá)到了歷史的高值。1.公司業(yè)績(jī)保持高增，全

40、年凈利潤(rùn)指引區(qū)間為30-70。公司營(yíng)收受上半年疫情影響同比增幅不大；2.雖然營(yíng)收規(guī)模上受疫情影響，但毛利率增長(zhǎng)顯著，原因主要有兩方面：一是高景光迅科技42.52（+9.14）3.89（+46.39）氣下 5G 訂單毛利較高，釋放更多利潤(rùn)；二系公司多年自研芯片，10G、25G 芯片自給率持續(xù)提升，其中 10G 芯片幾乎完全自供，25G PD 和接收端自供，DFB 自供比例持續(xù)提升，盈利能力顯著優(yōu)化。1.公司營(yíng)收規(guī)模大致與去年持平，主要系受疫情影響，公司部分與華為的 JDM 產(chǎn)品營(yíng)收幅度較大，關(guān)鍵元器件如芯片在疫情影響全球供應(yīng)鏈下供應(yīng)不足，使得部分無線產(chǎn)品客戶訂單推遲到第四季度交付；而公司光電子業(yè)

41、務(wù)雖然同比增長(zhǎng)超 50，但仍未達(dá)到原有工作目標(biāo)，影劍橋科技21.25（-1.49）-1.26（-1261.98）響整體利潤(rùn)，未能扭虧。2.而由于公司業(yè)務(wù)海外占比較大，受人民幣匯率升值影響，匯兌損益同比增加 2500 余萬元，對(duì)凈利潤(rùn)有所影響。3. 鑒于第三季度期間光電子事業(yè)部已完成大多數(shù)生產(chǎn)設(shè)備調(diào)試，且光電子產(chǎn)品交付自 8 月起逐月上升，預(yù)計(jì)第四季度光電子產(chǎn)品交付將繼續(xù)增加。1.公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)規(guī)模均大幅度增長(zhǎng)。2.營(yíng)博創(chuàng)科技5.69（+119.01）0.58（+668.97）收方面，公司 Q3 10G PON 和數(shù)據(jù)中心光模塊銷售快速增長(zhǎng)，無源器件業(yè)務(wù)方面保持穩(wěn)定；測(cè)試，未來業(yè)務(wù)迎來新增長(zhǎng)點(diǎn)

42、。3.凈利潤(rùn)方面，由于去年受海外公司虧損影響基數(shù)較低，因此增幅十分顯著。1.公司 Q3 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)十分亮眼，增長(zhǎng)點(diǎn)多點(diǎn)開花，主要系 FA/PM、BOX、AWG、光纖透鏡、線纜連接器、OSA 代工等產(chǎn)品線多點(diǎn)開花，公司綜合解決方案商龍頭確立，營(yíng)收規(guī)模持續(xù)擴(kuò)天孚通信6.57（+71.24）2.14（+69.90） 大；2.公司除了產(chǎn)品線廣泛，同時(shí)在陶瓷套管、光纖透鏡、光學(xué)鍍膜、AWG 等都有自己核心工藝，因此毛利率能保持在行業(yè)領(lǐng)先水平，在高毛利和營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大帶動(dòng)下，公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)也較為迅猛。華工科技45.10(+16.301.能量激光領(lǐng)域，激光和先進(jìn)裝業(yè)務(wù)板塊占比約 32，上半年公司突破海內(nèi)外市

43、場(chǎng)多家的客戶訂單，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；2.信息激光主要系華工正源光通信業(yè)務(wù)和激光防偽業(yè)務(wù)，占比 40，毛利率有所提升，主要系 5G 高端光模塊的貢4.87(+5.20)獻(xiàn)，同時(shí)公司發(fā)貨量位居行業(yè)前列，在數(shù)據(jù)中心模塊實(shí)現(xiàn) 100G 及以下全系列國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)批量銷售，400G 產(chǎn)品開始小批量發(fā)貨，智能終端路由器、融合網(wǎng)關(guān)、10GPON 等均實(shí)現(xiàn)批量出貨。3.傳感器業(yè)務(wù)占比約 18，業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定。 1.公司營(yíng)收增幅較為明顯，主要系傳統(tǒng)光器件及光模塊組件在下游受高景氣帶動(dòng)；2.凈利潤(rùn)仍未實(shí)現(xiàn)扭虧主要是海外收購(gòu)的鈮酸鋰調(diào)制光庫科技3.46(+24.50)0.44(-9.87)器米蘭產(chǎn)線受海外疫情影響較為嚴(yán)重，目

44、前產(chǎn)線正在逐步恢復(fù)產(chǎn)能，但仍虧損近 1900 萬元。如果剔除米蘭光庫的影響，報(bào)告期歸母凈利潤(rùn)達(dá)到 6000 萬元，同比增長(zhǎng) 23.62。太辰光3.74(-40.10)1.公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)虧損，但季度虧損已經(jīng)有所收窄。主要原因是公司主要客戶在海外，其需求受疫情影響有所放緩，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降 40.10。加上人民幣對(duì)美元匯率變化0.55(-63.04)的影響，公司前三季度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比下降 63.042.。由于終端客戶需求轉(zhuǎn)暖及公司對(duì)新產(chǎn)品、新技術(shù)的持續(xù)拓展，公司第四季度業(yè)績(jī)環(huán)比有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。天邑股份14.09(-17.71)1.業(yè)績(jī)方面，Q3 單季度營(yíng)業(yè)收入增加主要是隨

45、著疫情逐步緩解，市場(chǎng)開始復(fù)蘇，客戶需求略有提升，公司 Q3 單季度的凈利潤(rùn)較去年同1.02(-14.34)毛利率方面，隨著有源器件新產(chǎn)品逐步形成規(guī)模銷售以及英國(guó)公司減虧，公司毛利率持續(xù)提升；公司目前無線前傳 25G 硅光模塊進(jìn)入小批量生產(chǎn)，數(shù)通 400G DR4 光模塊進(jìn)入商用期增加主要因?yàn)楫?dāng)期毛利率有所提升，同時(shí)銷售回款較去年同期增長(zhǎng)較多所致。前三季度收入下降主要系上半年受新型冠狀病毒疫情影共進(jìn)股份62.37(+3.30)2.98(+12.35)數(shù)據(jù)來源：Wind，&響，公司及上下游企業(yè)復(fù)工時(shí)間有所延遲，對(duì)公司生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營(yíng)造成影響。2. 從產(chǎn)品角度來講，公司主要產(chǎn)品為光貓、機(jī)頂盒、 Wi

46、Fi6，受疫情影響，光貓銷售數(shù)量有所下滑， WiFi6 發(fā)貨情況與年初預(yù)期有所差異，起量較預(yù)期晚幾個(gè)月；5G 小基站 2018 年投入研發(fā)，今年已完成部分運(yùn)營(yíng)商的測(cè)試。1.業(yè)績(jī)方面，因第一季度受疫情影響，上半年整體營(yíng)業(yè)收入小幅下降。自第二季度以來，公司抓住產(chǎn)品和市場(chǎng)新機(jī)遇，訂單飽滿實(shí)現(xiàn)整體穩(wěn)步增長(zhǎng)。第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 23.53億元，同比 2019 年第三季度增長(zhǎng) 17.34；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 1.19 億元，同比 2019 年第三季度增長(zhǎng) 25.1。鐵塔資源：環(huán)比提升，穩(wěn)定格局下業(yè)績(jī)穩(wěn)健2020 年 Q1，由于 5G 基站建設(shè)將規(guī)模開始，鐵塔部署先行，中國(guó)鐵塔營(yíng)收同比增速

47、4.2，環(huán)比上升1.6，歸屬于公司所有者利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.1； 2020H1，收入同比增長(zhǎng) 4.99，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 16.88，環(huán)比也均 出現(xiàn)了提升；2020 年前三季度，收入同比增長(zhǎng) 5.57，歸母凈利潤(rùn)同比 增長(zhǎng) 17.84，環(huán)比繼續(xù)保持提升。分業(yè)務(wù)來看，未來塔類業(yè)務(wù)將小幅度 上升，室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)和跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)及能源經(jīng) 營(yíng)業(yè)務(wù)將有較大增長(zhǎng)空間。我們看好鐵塔行業(yè)的確定性和盈利穩(wěn)定增長(zhǎng) 性。圖 23 鐵塔資源近年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)微增圖 24 鐵塔資源毛利率下降，凈利率微增數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 8: 鐵塔資源板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）

48、2020 前三季度歸母凈公司2020 前三季度營(yíng)收利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因中國(guó)鐵塔602.20（+5.57 ）45.64（+17.84 ）（1）營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)上升，主要系跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息及能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，塔類業(yè)務(wù)收入較華體科技5.22（-0.57）0.54（-32.50）去年同期增長(zhǎng) 5.6，室內(nèi)分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng) 36.9，跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息及能源經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入較去年同期增長(zhǎng) 92.8；（2）公司依托資源和能力優(yōu)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)高效支撐 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，首三季度共建成 5G 站址 34.5 萬個(gè)，97以上 5G 需求通過共享已有站址資源完成，投入成本增福較小。（

49、1）營(yíng)收較去年同期微弱下降，公司主營(yíng)城市照明領(lǐng)域的方案規(guī)劃設(shè)計(jì)、產(chǎn)品研發(fā)制造、工程項(xiàng)目實(shí)施和運(yùn)行管理維護(hù)服務(wù)、系統(tǒng)集成項(xiàng)目等業(yè)務(wù)為營(yíng)業(yè)收入的主要來源，數(shù)值基本與上年持平；（2）歸母凈利潤(rùn)降幅較大，主要系新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)研發(fā)投入費(fèi)用增加，以及利息費(fèi)用增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用翻倍上漲所致。數(shù)據(jù)來源：Wind，&工程設(shè)計(jì)：三季度小幅改善，不確定性因素仍然存在工程設(shè)計(jì)行業(yè)整體仍受海內(nèi)外疫情影響，部分業(yè)務(wù)在疫情期間延緩、停滯，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大負(fù)面影響，行業(yè)營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)持續(xù)惡化。2020年三季度行業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降 5.32，歸母凈利潤(rùn)同比下降 38.98，毛利率近 5 年來首次上漲，較 2019 年增加 5.6

50、5pcts，為 11.86。潤(rùn)建通信積極拓展業(yè)務(wù)板塊、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比提升 13.22，第三季度歸母凈利潤(rùn)同比提升 0.55?？v橫通信受新冠肺炎疫情影響，被迫延緩了網(wǎng)絡(luò)建設(shè)類業(yè)務(wù)，前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降 35.12，歸母凈利潤(rùn)同比下降 209.39。入冬以來國(guó)內(nèi)疫情有反復(fù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)外疫情仍呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)。受經(jīng)濟(jì)環(huán)境和疫情影響，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否能常態(tài)化開展具有較大不確定因素，行業(yè)整體發(fā)展形勢(shì)較差。圖 25 工程設(shè)計(jì)營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)圖 26 工程設(shè)計(jì)毛利率凈利率提升20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%工程設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入YOY歸母凈利潤(rùn)YOY20%15%

51、10%5%0%工程設(shè)計(jì)毛利率凈利率 數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 9: 工程設(shè)計(jì)子板塊三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因一季度受疫情影響，收入大跌。二三季度復(fù)工3.13國(guó)脈科技（-12.49）0.95（1.36）復(fù)產(chǎn)逐月好轉(zhuǎn)。公司相繼中標(biāo)2020 年中國(guó)聯(lián)通黑龍江 5G 無線網(wǎng)一體化設(shè)計(jì)服務(wù)、中訊郵電咨詢?cè)O(shè)計(jì)院有限公司 2020-2022 年度項(xiàng)目合作單位技術(shù)服務(wù)等項(xiàng)目，積極參與運(yùn)營(yíng)商的 5G 投資建設(shè)，提升 5G 業(yè)務(wù)規(guī)模，公司經(jīng)營(yíng)加快恢復(fù)。18.110.29受經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及新冠疫情影響，部分經(jīng)營(yíng)活中嘉博創(chuàng)(-2

52、2.50)(-74.23)動(dòng)受阻，項(xiàng)目進(jìn)度延遲；企業(yè)短信增量不增收2.540.16此前受疫情影響，國(guó)內(nèi)現(xiàn)場(chǎng)勘查、施工業(yè)務(wù)延吉大通信（+11.91）（-13.85）緩，海外部分項(xiàng)目停滯28.48潤(rùn)建通信（+13.22）1.45（-0.37）公司拓展業(yè)務(wù)板塊、規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大2.970.28貨幣資金變化主要因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)具有季節(jié)性恒實(shí)科技（+17.32）（-28.33）波動(dòng)，項(xiàng)目回款期主要集中在第四季度主要系受新冠肺炎疫情影響，公司網(wǎng)絡(luò)建設(shè)3.73-0.22類業(yè)務(wù)實(shí)施進(jìn)度、驗(yàn)收及審計(jì)時(shí)間被動(dòng)延后，縱橫通信(-35.12)(-209.39)同時(shí)，公司新能源電池產(chǎn)品銷量下降等原因綜合所致中貝通信11.50（

53、+4.35）0.20（-73.63）報(bào)告期新增收購(gòu)子公司、合并范圍增加數(shù)據(jù)來源：Wind，&IDC 運(yùn)營(yíng)及 CDN：業(yè)績(jī)持續(xù)釋放，中長(zhǎng)期確定性較高凈利潤(rùn)率達(dá)近年來最高水平，從投入期進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。2020Q3 行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 272.43 億元，同比增速為 0.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 41.50 億元，同比增速為 58.36%。行業(yè)平均毛利率目前穩(wěn)定在 27.60%左右； 2020 前三季度行業(yè)凈利率已提升至 15.23%，達(dá)到近年來最高水平。2020 年，CDN 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，但隨著游戲、在線教育以及流媒體等下游 行業(yè)持續(xù)高景氣，市場(chǎng)未來有望出現(xiàn)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩和的趨勢(shì)。新冠疫情期 間，遠(yuǎn)

54、程辦公、電商購(gòu)物、短視頻娛樂等應(yīng)用場(chǎng)景需求催化 C 端移動(dòng)網(wǎng) 絡(luò)用戶數(shù)量與單用戶流量雙升，B 端云化滲透率呈現(xiàn)不斷提升趨勢(shì)，大 型云廠商資本開支逐漸回暖帶來上云加速需求，而新基建政策落地又讓 IDC 行業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)獲得了充分保證，IDC 有望持續(xù)享受行業(yè)紅利。業(yè) 內(nèi)各企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)差異明顯，頭部企業(yè)持續(xù)擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。零售型 IDC 巨頭光環(huán)新網(wǎng)業(yè)績(jī)雖略低于預(yù)期，但仍維持兩大主營(yíng)業(yè)務(wù) IDC 服務(wù)和云 計(jì)算服務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期來看，公司擁有土地資源、能耗指標(biāo)、云廠商 穩(wěn)定客戶等核心壁壘，截至三季報(bào)公司 IDC 機(jī)柜數(shù)累積已達(dá)到 3.83 萬 個(gè)，隨著在建的房山、河北燕郊、上海嘉定、長(zhǎng)沙和昆山數(shù)據(jù)中心

55、項(xiàng)目 完全達(dá)產(chǎn)后，龍頭效應(yīng)將持續(xù)釋放。寶信軟件持續(xù)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利 潤(rùn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，公司深耕鋼鐵行業(yè)信息化，10 月公告收購(gòu)馬鋼旗下信息 化公司飛馬智科，前三季度總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng) 26.22%，歸母凈利潤(rùn)同 比增長(zhǎng) 59.36%。數(shù)據(jù)港得益于客戶快速上電和公司出色的運(yùn)維服務(wù)能力， Q3 凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出同比 104.76%的搶眼業(yè)績(jī)，公司加速進(jìn)入利潤(rùn)釋放周 期?？迫A恒盛 8 月公告擬剝離充電樁業(yè)務(wù)，繼續(xù)集中資源大力發(fā)展 IDC， 控本降費(fèi)能力卓越，前三季度歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng) 92.86%。圖 27 IDC 運(yùn)營(yíng)及 CDN 行業(yè)營(yíng)收增速放緩，歸母凈利潤(rùn)顯著回升圖 28 IDC 運(yùn)營(yíng)及 CDN

56、行業(yè)毛利率趨于穩(wěn)定，凈利潤(rùn)達(dá)到近年來最高水平數(shù)據(jù)來源：Wind，&數(shù)據(jù)來源：Wind，&表 10: IDC 運(yùn)營(yíng)及 CDN 行業(yè)三季報(bào)業(yè)績(jī)及變動(dòng)原因說明（億元）公司2020 前三季度營(yíng)收2020 前三季度歸母凈利潤(rùn)業(yè)績(jī)變動(dòng)原因（1）公司單季度營(yíng)收 17.48 億元，同比-9.22，環(huán)比+12.1，一方面源于上半年疫情對(duì) IDC 業(yè)務(wù)建設(shè)的影響與新項(xiàng)目前期的投入增加，另一方面中美貿(mào)易摩擦為公司云光環(huán)新網(wǎng)寶信軟件數(shù)據(jù)港奧飛數(shù)據(jù)57.22（+ 6.32）57.04（+26.22）6.52（+17.05）5.93（-19.51）6.82（+11.53）9.68（+59.36）1.10（+18.07）1

57、.20（+53.35）計(jì)算業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)帶來一定不確定性，對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)考量使得短期內(nèi) AWS 價(jià)格下降；（ 2）公司單季度歸母凈利潤(rùn)緩增5.21至 2.31 億元，主要受到壞賬計(jì)提以及新項(xiàng)目帶來費(fèi)用增加的影響。（1）營(yíng)收同比增長(zhǎng) 26，主要受益于 IDC 業(yè)務(wù)云之寶四期項(xiàng)目上架率增加，以及收入確認(rèn)準(zhǔn)則調(diào)整后（從完工進(jìn)度百分比法調(diào)整為驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)確認(rèn)收入），軟件開發(fā)及工程服務(wù)業(yè)務(wù)收入帶來的上漲影響。（2）利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.09 億元（+44.05），受益于 IDC 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及費(fèi)用端的控制（Q3 銷售費(fèi)用率-0.63pcts，管理費(fèi)用率-0.42pcts）；環(huán)比增速低于 Q2 主要源于

58、Q2 交工驗(yàn)收高增長(zhǎng)、公司 5 月開始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃、Q3攤銷費(fèi)用大于 Q2 等多重影響。（1）營(yíng)收同比+52.91，環(huán)比+17.73，呈現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張后的利潤(rùn)釋放態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于新投入運(yùn)營(yíng) IDC 的快速上電（ 總 IT 負(fù)載大幅增加 80.8mW 至 221.8mW）和公司運(yùn)維服務(wù)能力；（2）單季凈利潤(rùn)同比+104.76，同時(shí)看到資本負(fù)債率55.94，較 2 季度 72.93明顯下降，為未來順利擴(kuò)展業(yè)務(wù)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（1）Q1-Q3 營(yíng)收承壓主要系公司上半年存量系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)還未完工交付，未結(jié)轉(zhuǎn)收入所致；但三季度單季營(yíng)收已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 55.4高速增長(zhǎng)至 2.16 億元；（2）凈利潤(rùn)

59、大幅提升主要受益于紫晶存儲(chǔ)上市帶來的投資收益增加，以及北京德昇 IDC 的并表，同時(shí)也受益于毛利率較低的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)占比下降所帶來的毛利率整體提升，2020Q3 公司整體毛利率 28.71，同比+10.43pcts。28.88科華恒盛（+11.92）2.57開始進(jìn)入 IDC 業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)變現(xiàn)期；（2）凈利潤(rùn)（+92.86）大幅增長(zhǎng)，受益于公司優(yōu)秀的控本降費(fèi)能力，三季度毛利率 31.70，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 9.07/4.16/2.22，均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，同比-1.14/-1.03/-0.11pcts。44.55（1）營(yíng)收同比-2.92，主要系 CDN 激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)使得公司的 CDN 業(yè)務(wù)

60、持續(xù)承壓，同樣受到秦淮剝離造成的口徑變化影響；（2）2.08凈利潤(rùn)同比-73.12，利潤(rùn)承壓系匯兌損失網(wǎng)宿科技（-2.51）（-73.12）增加，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+36.70，但是單季度看實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3120 萬元（+200.20），扣非歸母凈利潤(rùn)為 1.65 億元（+79.10），靜候業(yè)務(wù)改善帶來利潤(rùn)釋放。41.42（1）營(yíng)收下降主要系公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，主動(dòng)收縮寬帶業(yè)務(wù)僅保留一線城市互聯(lián)網(wǎng)接入業(yè)務(wù)，同時(shí)公司 IDC 業(yè)務(wù)向“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營(yíng)”模式轉(zhuǎn)型，9 月公司與阿里云推出17.14“3+7+X”戰(zhàn)略，帶動(dòng)中小企業(yè)云網(wǎng)業(yè)務(wù)收鵬博士（-9.34）（3600.01）款實(shí)現(xiàn) 164增長(zhǎng)，同時(shí) Q3 視