食品、飲料與煙草行業(yè)專題：外資急速撤出告一段落板塊良好布局時點凸顯

1、行業(yè)研究報日常消費 食品、飲料與煙草告2020-03-23行業(yè)深度報告看好/維持食品、飲料與煙草行業(yè)專題：外資急速撤出告一段落，板塊良好布局時點凸顯走勢比較前言：31%太24%平17%10%洋2%19/3/25證(5%)券股19/5/2519/7/2519/9/2519/11/2520/1/25食品、飲料與煙草 滬深300新冠肺炎疫情全球擴散，疊加原油價格暴跌，引發(fā)全球性恐慌以及各類資產(chǎn)暴跌，歐美為首的資本市場出現(xiàn)了流動性緊張，急需變現(xiàn)部分資產(chǎn)以補充流動性。近日，北向資金持續(xù)大幅流出 A 股市場。受此影響，流通盤大、外資持倉比例高、浮盈較多、前期表現(xiàn)抗跌的消費股龍頭和周期品龍頭承受較大拋壓，股

2、價短期內(nèi)回調(diào)明顯。為此，我們開展專題研究：分析北向資金累計流向與食品飲料龍頭份子行業(yè)評級有食品看好限煙草看好公飲料看好司證相關(guān)研究報告：券 食品飲料：外資撤出告一段落，研 積極布局行業(yè)龍頭-2020/03/22究 涪陵榨菜年報點評：前期費用投報 入利好長遠(yuǎn)發(fā)展，期待業(yè)績彈性告 -2020/03/17中炬高新年報點評：均衡發(fā)展、蓄勢待發(fā)，進(jìn)入穩(wěn)步上升周期-2020/03/17證券分析師：黃付生電話-MAIL： HYPERLINK mailto:huangfs huangfs執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S1190517030002證券分析師：鄭漢鎮(zhèn)電話-

3、MAIL： HYPERLINK mailto:zhenghz zhenghz執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S1190518010003公司股價表現(xiàn)的相關(guān)性、統(tǒng)計外資的持倉存量、復(fù)盤貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致外資凈流出時相關(guān)個股的股價表現(xiàn)及其修復(fù)走勢、評估當(dāng)下所處的階段以及繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險，據(jù)此給出相應(yīng)的投資建議。核心結(jié)論：第一、 消費品板塊和龍頭公司長期是外資買入的首選。食品飲料龍頭公司，無論從市值的角度還是從流通市值占比的角度，在外資持倉排名中都非?？壳啊Ｔ谕赓Y大幅凈流出階段，食品飲料板塊和龍頭公司的調(diào)整不可避免。食品飲料大調(diào)整，是外資急速大幅撤出引爆的最后的補跌，25 天內(nèi)撤出超千億、速度和幅度均超出 19 年中

4、美貿(mào)易摩擦升級階段。隨著各國推出降息等貨幣政策拯救流動性枯竭，外圍市場波動率略降，我們預(yù)計外資大幅急速撤出告一段落。第二、 外資撤出時有一定選擇性，前期浮盈較多、估值不再具有明顯優(yōu)勢或者基本面相對不突出的個股，減持的比例更大。從結(jié)果上看，減持越多、越急，對股價的沖擊越大；其次，流通盤越大、越活躍，承接籌碼能力越好，對股價的沖擊相對越小。第三、 食品飲料龍頭公司的外資持倉存量較大，但從資金流出的動因、國內(nèi)疫情防控好于國外、投資環(huán)境的確定性、資產(chǎn)的相對優(yōu)勢等方面來看，未來外資加配 A 股、投資國內(nèi)資產(chǎn)仍是大趨勢，且預(yù)期修復(fù)的速度較 2019 年更快。第四、 優(yōu)質(zhì)龍頭公司短期內(nèi)隨外資撤出調(diào)整幅度較深

5、，建議著眼長遠(yuǎn)、積極布局、優(yōu)選確定性強、估值合理的行業(yè)龍頭。重點推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、安井食品、雙匯發(fā)展。中長期持續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、雙匯發(fā)展、伊利股份、中炬高新、安井食品、洽洽食品等。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣，疫情擴散超預(yù)期，食品飲料安全等。目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250004 一、 北向資金累計流向 4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、 食品飲料板塊和龍頭公司外資凈流出情況及其股價表現(xiàn) 5 HYPERLINK l _TOC_250002 三、 外資持倉存

6、量的個股分析 8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、 復(fù)盤中美貿(mào)易摩擦升級階段外資流出的情況 8 HYPERLINK l _TOC_250000 五、 投資建議：著眼長遠(yuǎn)、積極布局、優(yōu)選龍頭 9圖表 1 北向資金累計統(tǒng)計表 4圖表 2 北向（合計）累計流向走勢圖 4圖表 3 春節(jié)后北向資金流向的兩個階段 5圖表 4 食品飲料板塊和龍頭公司過去三年超額收益突出 5圖表 5 陸股通中外資持有的食品飲料龍頭公司的市值排名及其流通市值占比排名 6圖表 6 貴州茅臺外資凈買入與股價表現(xiàn)對比 6圖表 7 五糧液外資凈買入與股價表現(xiàn)對比 7圖表 8 伊利股份外資凈買入與股價表現(xiàn)對比 7圖表

7、 9 食品飲料龍頭公司的外資持倉存量分析 8圖表 10 外資流出對比分析：中美貿(mào)易摩擦升級 VS 新冠肺炎疫情全球化擴散 9一、 北向資金累計流向截止2020年3月19日，北向資金連續(xù)7天大幅凈流出，累計流出金額660.29億元，日均94.33億元。其中，2020年3月16日北向資金累計凈買入金額跌破萬億整數(shù)關(guān)口。截止3月19日收盤，累計買入金額降至9718.20億元。受益于富時羅素部分?jǐn)U容的影響， 3月20日北向資金（合計）凈流入16.87億元，其中滬股通流入35.95億元、深股通流出19.08億元。圖表 1 北向資金累計統(tǒng)計表北向資金累計（人民幣億元；截止：2020-03-19）合計滬股通

8、深股通3 月 19 日-102.20-56.35-45.85本周合計-354.57-206.65-147.92本月合計-716.32-413.44-302.88本年合計-216.56-212.97-3.59近 3 個月-72.45-131.6059.15近 6 個月1625.82567.231058.59開通以來9718.205120.144598.07圖表 2 北向（合計）累計流向走勢圖資料來源：Wind，太平洋研究院整理北向資金累計資金流向（億元）12,00010,0008,0006,0004,0002,00002014-11-172015-11-172016-11-172017-11-1

9、72018-11-172019-11-17北向（合計）累計滬股通深股通資料來源：Wind，太平洋研究院整理從北向（合計）累計流向走勢圖中可以看到，自2014年11月滬股通開通、2016年 11月深股通開通以來，短期內(nèi)發(fā)生類似的大幅回調(diào)，只在2019年4月、當(dāng)中美貿(mào)易摩擦升級時出現(xiàn)過。當(dāng)時由于規(guī)避不確定性以及避險的需要，外資也是持續(xù)、大幅流出。但從趨勢線坡度來看，當(dāng)前這次調(diào)整的急劇程度，超過中美貿(mào)易摩擦升級階段的水平。2020年春節(jié)之后，北向資金的流向大致經(jīng)歷兩個截然相反的階段：第一個階段，中國國內(nèi)疫情加劇、防控趨嚴(yán)，拐點尚未出現(xiàn)，春節(jié)后首個交易日A股全面暴跌，北向資金大幅流入抄底，隨后A股反彈

10、拉升。第二個階段，中國國內(nèi)疫情可控、拐點出現(xiàn)，但與此同時，疫情全球擴散、歐美各國恐慌加深，出于避險的需要，外資轉(zhuǎn)向流出；期間原油價格暴跌引發(fā)各類資產(chǎn)同步暴跌，外圍市場流動性出現(xiàn)緊缺，被動賣出套現(xiàn)以補充流動性加劇了北向資金的凈流出。圖表 3 春節(jié)后北向資金流向的兩個階段對應(yīng)日期期間累計成交凈買入金額（億元）北向（合計）滬股通深股通第一階段2020-02-03 至 2020-02-21409.25242.43166.82第二階段2020-02-24 至 2019-03-19-1009.72-567.88-441.84資料來源：Wind，太平洋研究院整理二、 食品飲料板塊和龍頭公司外資凈流出情況及其

11、股價表現(xiàn)2017年以來，因為業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長、估值具備相對優(yōu)勢、現(xiàn)金流和ROE優(yōu)勢突顯等原因，消費品特別是龍頭白馬公司，成為北向資金持續(xù)流入的主要方向之一，助推這些優(yōu)秀行業(yè)和相關(guān)個股的市值不斷創(chuàng)新高。北向資金占流通盤比例不斷提升，積累的浮盈也越來越豐厚。以食品飲料板塊整體和各子板塊龍頭公司為例，過去三年的超額收益十分突出。圖表 4 食品飲料板塊和龍頭公司過去三年超額收益突出對應(yīng)指標(biāo)上證綜指食品飲料貴州茅臺五糧液伊利股份海天味業(yè)雙匯發(fā)展過去三年漲跌幅-1.72%107.57%269.88%308.12%90.46%282.90%62.68%相對于大盤超額收益0109.30%271.61%309.

12、85%92.18%284.62%64.40%資料來源：Wind，太平洋研究院整理截止2020年3月19日，陸股通的1289支個股中，按外資持股市值排名，貴州茅臺和五糧液分列第1和第6，洋河股份、伊利股份、海天味業(yè)、雙匯發(fā)展排名也非?？壳?。按占流通市值比例排名，這些食品飲料龍頭公司對應(yīng)的排名也十分靠前。圖表 5 陸股通中外資持有的食品飲料龍頭公司的市值排名及其流通市值占比排名證券簡稱貴州茅臺五糧液洋河股份伊利股份海天味業(yè)雙匯發(fā)展外資持股市值（億元）994.92322.9594.10195.09140.2228.51排名1622121585占流通市值比例7.95%8.33%9.17%11.85%5

13、.56%9.50%排名6556452511942資料來源：Wind，太平洋研究院整理因為外資額持股比例高、累計浮盈多、流通盤大（更易賣出變現(xiàn)），在外資大幅撤出時，食品飲料和龍頭上市公司不可避免地發(fā)生調(diào)整，短期內(nèi)股價回調(diào)明顯。以滬股通、深股通十大活躍交易個股當(dāng)中的貴州茅臺、五糧液和伊利股份為例，觀察它們在過去三個月當(dāng)中外資凈買入與股價表現(xiàn)的對比情況，可以看出，二者具有非常強的正相關(guān)性。圖表 6 貴州茅臺外資凈買入與股價表現(xiàn)對比貴州茅臺外資凈買入與市場表現(xiàn)圖凈買入(億)收盤價(前復(fù)權(quán))(右)13.008.003.00凈買入(億)-2.00-7.00-12.00-17.00-22.00-27.001

14、,1901,1701,1501,130201912232019123020200102202001062020010820200110202001142020011620200120202001222020020320200205202002072020021120200213202002172020021920200221202002252020022720200302202003042020030620200310202003122020031620200318202003201,1101,0901,0701,0501,0301,010990資料來源：Wind，太平洋研究院整理P7五糧液外

15、資凈買入與市場表現(xiàn)圖凈買入(億)收盤價(前復(fù)權(quán))(右)137.00132.00127.00122.00117.00112.00107.00102.00資料來源：Wind，太平洋研究院整理伊利股份外資凈買入與市場表現(xiàn)圖凈買入(億)收盤價(前復(fù)權(quán))(右)3433323130292827資料來源：Wind，太平洋研究院整理守正 出奇 寧靜 致遠(yuǎn)2019122320191230202001022020010620200108202001102020011420200116202001202020012220200204202002062020021020200212202002172020021920

16、200221202002252020022720200302202003042020030620200310202003122020031620200318202003202019122720191230202001022020010720200108202001092020011320200115202001172020012020200121202001222020012320200203202002042020020520200206202002072020021020200211202002132020021420200217202002192020022020200224202002

17、2620200313202003162020031820200319行業(yè)專題報告行業(yè)專題：外資急速撤出告一段落，板塊良好布局時點凸顯圖表 7 五糧液外資凈買入與股價表現(xiàn)對比10.05.00.0-5.0-10.0圖表 8 伊利股份外資凈買入與股價表現(xiàn)對比6420-2-4-6請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分凈買入(億)凈買入(億)同時可以看到，春節(jié)之后北向資金凈流入它們的情況，基本上與北向資金整體的流向高度吻合。2020年2月3日大幅抄底后持續(xù)凈流入，助推股價上漲和修復(fù)；2020年2月24日前后，因疫情全球擴散和流動性緊缺等，開始轉(zhuǎn)向凈流出。近期，貴州茅臺和五糧液的跌幅較大，自高點最深下跌14.9

18、4和23.34；伊利股份因為外資賣出和調(diào)整較早，跌幅為10.02。三、 外資持倉存量的個股分析全球疫情的拐點尚未出現(xiàn)，外資凈流出仍在發(fā)生。為評估當(dāng)下所處的階段和繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險，我們統(tǒng)計了2020年以來，食品飲料龍頭公司外資持股數(shù)量的峰值，對照 2020年3月19日外資持倉存量的持股數(shù)量，計算凈流出期間外資持股數(shù)量的變化，對照個股的股價表現(xiàn)?？梢钥吹?，貴州茅臺和五糧液的峰值出現(xiàn)的時間接近，外資凈流出期間，五糧液的減持比例更大，對應(yīng)到股價的跌幅也明顯更大；外資撤出洋河股份差不多提前一周，但因為外資流通市值占比更高、減持比例更大，股價跌幅也比較明顯，大致與五糧液的跌幅接近；伊利股份外資撤出最早、跌幅

19、較少，海天味業(yè)外資撤出最晚、短期內(nèi)下跌近10個點；雙匯發(fā)展逆勢獲得增持，相應(yīng)期間內(nèi)外資持股數(shù)量增加11.33，對應(yīng)到股價下跌4.23。圖表 9 食品飲料龍頭公司的外資持倉存量分析證券簡稱近期持股數(shù)量峰值流通市值占比峰值日期3 月 19 日持股數(shù)量期間減持?jǐn)?shù)量倉位變動期間股價表現(xiàn)貴州茅臺1078429118.58%20200220998917277951184-7.37%-9.17%五糧液3523815829.28%2020022231627748936104093-10.25%-21.45%洋河股62%2020021411447668930614250-21.10%-

20、19.98%伊利股份78389847513.26%2020020670076189383136582-10.61%-5.95%海天味業(yè)1612976045.97%2020030415013176011165844-6.92%-9.98%雙匯發(fā)展753300378.54%2020022183861936-853189911.33%-4.23%資料來源：Wind，太平洋研究院整理據(jù)此推斷，外資撤出時有一定的選擇性，前期浮盈較多、估值不再具有明顯優(yōu)勢或者基本面相對不突出的個股，減持的比例更大。從結(jié)果上看，減持越多、越急，對股價的沖擊越大；其次，流通盤越大、越活躍，承接籌碼的能力越好，對股價的沖擊相對

21、越小。四、 復(fù)盤中美貿(mào)易摩擦升級階段外資流出的情況外資持倉存量分析中可以看到，外資持有的食品飲料龍頭公司的股票，仍有8成、甚至9成以上的倉位。如果全球疫情得不到改善、原油價格沒有企穩(wěn)回升、外資繼續(xù)持續(xù)大幅流出，確實存在較大的潛在風(fēng)險。為此我們進(jìn)一步復(fù)盤2019年中美貿(mào)易摩擦升級階段外資持續(xù)凈流出的情況，對比之下分析事件的時間窗口及其影響。從下表中可以看到，2019年4月22日至2019年5月31日，隨著黑天鵝事件中美貿(mào)易摩擦升級的爆發(fā)，外資轉(zhuǎn)向恐慌性凈流出，期間，北向資金累計凈流出624.60億元，歷時39天。緊接著2019年5月31日至2019年8月30日，北向資金總額觸底后反彈、慢慢平穩(wěn)向

22、上直至恢復(fù)、創(chuàng)新高，歷時3個月左右，差不多是凈流出階段的兩倍時長。隨后事件的影響慢慢消除，北向資金開啟新一輪持續(xù)凈流入、加配A股的大趨勢。圖表 10 外資流出對比分析：中美貿(mào)易摩擦升級 VS 新冠肺炎疫情全球化擴散中美貿(mào)易摩擦升級新冠肺炎疫情全球化擴散外資流出的核心原因避險+擔(dān)心國內(nèi)投資環(huán)境惡化避險+被動套現(xiàn)以補充流動性恐慌凈流出階段2019-04-22 至 2019-05-312020-02-24 至目前累計凈流出金額624.60 億元1009.72 億元（截止 2020-03-19）持續(xù)時間39 天左右25 天（截止 2020-03-19）觸底修復(fù)到創(chuàng)新高2019-05-31 至 2019

23、-08-30-持續(xù)時間3 個月左右-資料來源：Wind，太平洋研究院整理值得注意的是，兩次事件中外資凈流出的核心原因略有區(qū)別。貿(mào)易摩擦升級導(dǎo)致外資擔(dān)心中國國內(nèi)投資環(huán)境可能惡化，主動賣出的成分更高；在中國疫情可控、疫情全球擴散的背景下，從相對的角度看，國內(nèi)的投資環(huán)境及其確定性反而具備一定優(yōu)勢，但由于補充流動性的需要，外資可能不得不被動地賣出，導(dǎo)致25天內(nèi)急劇撤出超千億。隨著各國推出降息等貨幣政策拯救流動性枯竭，外圍市場波動率略降，我們預(yù)計外資大幅急速撤出告一段落。拉長時間軸看，隨著海外市場趨穩(wěn)，我們認(rèn)為，北向資金累計買入金額的修復(fù)期會比中美貿(mào)易摩擦升級事件縮短，預(yù)計不會達(dá)到兩倍時長那么長。判斷的

24、主要依據(jù)在于此次事件中，外資被動賣出的成分更高，且在此事件之后國內(nèi)資產(chǎn)的相對優(yōu)勢得到了強化，外資加配A股、投資國內(nèi)資產(chǎn)仍將會是大趨勢。五、 投資建議：著眼長遠(yuǎn)、積極布局、優(yōu)選龍頭從基本面的角度看，短期因為國內(nèi)疫情防控的影響，一些基礎(chǔ)社交需求，包括餐飲行業(yè)被迫中止了幾個月，對消費和行業(yè)形成一次性的影響。但因為春節(jié)前無論發(fā)貨還是回款，基本都比較正常，預(yù)計一季度的影響相對可控，并沒有那么悲觀。疫情可能還會部分影響到二季度，但龍頭公司抗風(fēng)險能力高、應(yīng)對及時，預(yù)計二季度消費會逐步恢復(fù)正常，進(jìn)入下半年無論行業(yè)還是上市公司、無論是動銷端還是渠道端均會恢復(fù)良好增長，內(nèi)需驅(qū)動為主、市場基礎(chǔ)較好的公司全年表現(xiàn)也不

25、會差。從外資的偏好以及配置的比例來看，食品飲料龍頭長期是外資買入的首選。食品飲料大調(diào)整，可以說是外資急速撤出引爆的最后的補跌。前期漲幅過大、高估值、高浮盈的優(yōu)質(zhì)龍頭公司逐步調(diào)整到位，如果外圍市場逐步穩(wěn)定下來、外資大幅撤出告一段落，從資金流出的動因、國內(nèi)疫情防控好于國外、投資環(huán)境的確定性、資產(chǎn)的相對優(yōu)勢等方面來看，外資加配A股、投資國內(nèi)資產(chǎn)仍是大趨勢，且預(yù)期修復(fù)速度較2019年更快。當(dāng)前板塊經(jīng)歷過深度調(diào)整后，估值27.83倍（TTM、中位法）、處于歷史13分位，考慮到板塊龍頭權(quán)重個股的估值溢價、整體法估值（TTM）29.11倍、處于41.5分位，建議國內(nèi)資金著眼長遠(yuǎn)、積極布局。優(yōu)選確定性強、估值

26、合理的行業(yè)龍頭，重點推薦貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、順鑫農(nóng)業(yè)、安井食品、雙匯發(fā)展。中長期持續(xù)看好貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、今世緣、古井貢酒、順鑫農(nóng)業(yè)、雙匯發(fā)展、伊利股份、中炬高新、安井食品、洽洽食品等。投資評級說明1、行業(yè)評級看好：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報高于市場整體水平 5以上；中性：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報介于市場整體水平5與 5之間；看淡：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，行業(yè)整體回報低于市場整體水平 5以下。2、公司評級買入：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅在 15以上；增持：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于 5與 15之間；持有：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5與 5之間；減持：我們預(yù)計未來 6 個月內(nèi)，個股相對大盤漲幅介于-5與-15之間；銷 售 團 隊職務(wù)姓名手機郵箱華北銷售總監(jiān)王均HYPERLINK mailto:wangjl wangjl華北銷售成小HYPERLINK mailto: