認(rèn)購期權(quán)方向及波動率獲利空間縮小

1、本交易日日內(nèi) PCR 上升趨勢延續(xù)至次季月。（二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認(rèn)沽期權(quán)仍有獲利空間2 月 12 日，四只期權(quán)當(dāng)月最大成交量的認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán) IV 明顯下降，其中中金所滬深 300 股指認(rèn)購期權(quán)隱含波動率僅 10%左右，四只認(rèn)購波動率均低于認(rèn)沽，說明市場判斷短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難有向好走勢，但是否看衰仍有分歧，認(rèn)沽期權(quán)波動率相對較高，仍有方向和波動率獲利空間。（三）期權(quán)杠桿：當(dāng)月認(rèn)購實(shí)際杠桿峰值低于理論峰值2 月 12 日當(dāng)月認(rèn)購期權(quán)實(shí)際杠桿峰值低于理論峰值，且新增持倉量少，說明日內(nèi)多頭市場交易多以組合策略出現(xiàn)。期權(quán)投資策略PCR 升高趨勢向遠(yuǎn)月延伸，實(shí)際杠桿峰值

2、低于理論值，認(rèn)購期權(quán)方向和波動率獲利空間較小，多在收益增強(qiáng)優(yōu)化策略中出現(xiàn)，推薦滾動賣出寬跨式期權(quán)策略。風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 一、期權(quán)標(biāo)的與期現(xiàn)表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250009 （一）期權(quán)標(biāo)的：日內(nèi)震蕩攀升，成交量保持穩(wěn)定 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （二）期現(xiàn)基差：指數(shù)期現(xiàn)微漲，基差維持低位貼水 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、期權(quán)日內(nèi)成交量表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）按期權(quán)期限：當(dāng)月期權(quán)活躍度受行權(quán)日臨近影響 4 HYPE

3、RLINK l _TOC_250005 （二）按行權(quán)價格：交易結(jié)構(gòu)有所改善 6 HYPERLINK l _TOC_250004 三、期權(quán)分析指標(biāo) 6 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）認(rèn)沽認(rèn)購比率 PCR：當(dāng)月依然看空，PCR 升高向遠(yuǎn)月延伸 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認(rèn)沽期權(quán)仍有獲利空間 7 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）期權(quán)杠桿：當(dāng)月認(rèn)購實(shí)際杠桿峰值低于理論峰值 7 HYPERLINK l _TOC_250000 四、期權(quán)投資策略 8圖表目錄圖表 1： 期權(quán)標(biāo)的

4、價格及成交量 4圖表 2： 上證 50、滬深 300 指數(shù)期現(xiàn)表現(xiàn)及基差 4圖表 3： 上證 50ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量 5圖表 4： 上交所滬深 300ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量 5圖表 5： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量 5圖表 6： 中金所滬深 300 股指期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量 5圖表 7： 上證 50ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布 6圖表 8： 上交所滬深 300ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布 6圖表 9： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布 6圖表 10： 中金所滬深 300 股指期權(quán)成交量按行權(quán)價分布 6圖表 11： 期權(quán) VLPCR 和較前

5、值變動（%） 7圖表 12： 最大成交量行權(quán)價期權(quán)的歷史波動率及隱含波動率 7圖表 13： 上證 50ETF 期權(quán)杠桿 8圖表 14： 上交所滬深 300ETF 期權(quán)杠桿 8圖表 15： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)杠桿 8圖表 16： 中金所滬深 300 股指期權(quán)杠桿 8一、期權(quán)標(biāo)的與期現(xiàn)表現(xiàn)（一）期權(quán)標(biāo)的：日內(nèi)震蕩攀升，成交量保持穩(wěn)定期權(quán)標(biāo)的日內(nèi)震蕩，盤中小幅攀升，成交量穩(wěn)定。2 月 12 日上證 50ETF、上證滬深 300ETF、深證滬深 300ETF 期權(quán)的標(biāo)的基金日漲跌幅分別為 0.45%、0.71%、0.70%，收盤價凈值 2.88、3.97、4.04，日成交量較前日變化-0.

6、97 億、-1.31 億、-0.10 億。滬深 300 股指期權(quán)的標(biāo)的指數(shù)日漲跌幅變化 0.81%，收盤點(diǎn)位于 3984.43，日成交量較前日變化-16.73 億。圖表1： 期權(quán)標(biāo)的價格及成交量收盤價開盤價最高價最低價漲跌幅成交量(億)成 交 金 額(億)510050.SH2.882.872.892.850.45%2.667.65510300.SH3.973.943.983.930.71%2.9111.51159919.SZ4.044.014.044.000.70%1.415.67000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%126.712007.

7、77資料來源：Wind、粵開證券（二）期現(xiàn)基差：指數(shù)期現(xiàn)微漲，基差維持低位貼水指數(shù)期現(xiàn)微漲，基差較上交易日變動不大。2 月 12 日上證 50、滬深 300 指數(shù)漲跌幅分別為 0.55%、0.81%，收于 2895.59、3984.43，兩指數(shù)股指期貨主力合約日內(nèi)漲跌幅分別為 0.36%、0.63%，期現(xiàn)基差分別為貼水-17.59、-18.03 個基點(diǎn)。上周五基差轉(zhuǎn)負(fù)后，基差維持在低雙位數(shù)，本交易日變動不大，多空分化下尚無明確方向。圖表2： 上證 50、滬深 300 指數(shù)期現(xiàn)表現(xiàn)及基差收盤價開盤價最高價最低價漲跌幅000016.SH2,895.592,876.672,895.932,870.7

8、70.55%IH.CFE2,878.002,860.602,881.002,855.200.36%上證 50 基差-17.59000300.SH3,984.433,945.673,984.433,940.670.81%IF.CFE3,966.403,924.203,971.603,921.200.63%滬深 300 基差-18.03資料來源：Wind、粵開證券二、期權(quán)日內(nèi)成交量表現(xiàn)（一）按期權(quán)期限：當(dāng)月期權(quán)活躍度受行權(quán)日臨近影響當(dāng)月期權(quán)活躍度降低，兩只期權(quán)成交量轉(zhuǎn)化新增持倉比重不足 0.5%。2 月 12 日四只期權(quán)產(chǎn)品的成交量較上一交易日減少，其中當(dāng)月期權(quán)減少顯著。次月期權(quán)日內(nèi)新增持倉明顯上

9、升，上證 50ETF 和上交所滬深 300ETF 當(dāng)月期權(quán)新增持倉占當(dāng)日交易量比重不足 0.5%，當(dāng)月活躍度受行權(quán)日臨近影響。圖表3： 上證 50ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量行權(quán)時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002111,170,952-711,1402,151,8133,57920200331208,224-120,472637,35032,7232020069253,289-4,869233,1088,50020200915523,215-7,79278,946-651資料來源：Wind、粵開證券圖表4： 上交所滬深 300ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量行權(quán)時間剩余交易

10、日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002111,132,776-403,6031,281,7582,33220200331212,338-31,202380,52031,0622020069251,6661,987151,5464,92220200915512,331-8,19546,299809資料來源：Wind、粵開證券圖表5： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量行權(quán)時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動20200211249,274-101,190350,48628,4782020033156,3099,786107,54220,247202006928,811

11、4,01744,1202,1602020091552,6711,02411,444355資料來源：Wind、粵開證券圖表6： 中金所滬深 300 股指期權(quán)日內(nèi)成交量持倉量行權(quán)時間剩余交易日成交量成交量變動持倉量持倉量變動202002819,996-13,71034,5591192020032810,376-2,49722,108588202004473,7115237,736274202006891,346-11453223,403155202012211561244,823176資料來源：Wind、粵開證券（二）按行權(quán)價格：交易結(jié)構(gòu)有所改善行權(quán)價交易結(jié)

12、構(gòu)改善，虛值交易減少。 2 月 12 日，從標(biāo)的收盤價來看，四只期權(quán)的平值行權(quán)價分別為 2.90、4.00、4.00、4000（以 Delta 趨近 0.5 為基準(zhǔn)），日內(nèi)最大成交量行權(quán)價分別為認(rèn)購 2.85、3.90、4.00、3900，認(rèn)沽 2.85、3.90、4.00、3800。日內(nèi)橫盤導(dǎo)致交易結(jié)構(gòu)較上一交易日表現(xiàn)出尖峰厚尾的特征。圖表7： 上證 50ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布圖表8： 上交所滬深 300ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布資料來源: wind，粵開證券資料來源: wind，粵開證券圖表9： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)成交量按行權(quán)價分布圖表10： 中金所滬深 300 股

13、指期權(quán)成交量按行權(quán)價分布資料來源: wind，粵開證券資料來源: wind，粵開證券三、期權(quán)分析指標(biāo)（一）認(rèn)沽認(rèn)購比率 PCR：當(dāng)月依然看空，PCR 升高向遠(yuǎn)月延伸當(dāng)月 PCR 再次回升破一，遠(yuǎn)月也有攀升趨勢。2 月 12 日四只期權(quán)產(chǎn)品的當(dāng)月 PCR 僅一天回落后，再次攀升破百，分別為 107%、112%、122%、119%。上一交易日當(dāng)月與季月 PCR 開始上升，本交易日日內(nèi)次季月 PCR 也出現(xiàn)上升趨勢，或與“疫情延續(xù)至四月”官方信息和市場上“年度 GDP 增速測算”有關(guān)，遠(yuǎn)月 PCR 是否保持高位有待后續(xù)考量。圖表11： 期權(quán) VLPCR 和較前值變動（%）20200220200320

14、2004202006202009202012PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動PCR變動上證 50ETF 期權(quán)107688462-3168-40-1076上交所滬深 300ETF 期權(quán)11214102287-816321-11214深交所滬深 300ETF 期權(quán)1222497695-17316-12224中金所滬深 300 股指期權(quán)119197-1750-2080料來源：Wind、粵開證券（二）歷史波動率 HV 及隱含波動率 IV：IV 持續(xù)降低，認(rèn)沽期權(quán)仍有獲利空間IV 持續(xù)走低，認(rèn)沽期權(quán)仍有波動率獲利空間。2 月 12 日，四只期權(quán)當(dāng)月最大成交量的

15、認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán) IV 明顯下降，其中中金所滬深 300 股指認(rèn)購期權(quán)隱含波動率僅 10%左右，四只認(rèn)購波動率均低于認(rèn)沽，說明市場判斷短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)難有向好走勢，但是否看衰仍有分歧，認(rèn)沽期權(quán)波動率相對較高，仍有方向和波動率獲利空間。圖表12： 最大成交量行權(quán)價期權(quán)的歷史波動率及隱含波動率資料來源：wind，粵開證券（三）期權(quán)杠桿：當(dāng)月認(rèn)購實(shí)際杠桿峰值低于理論峰值認(rèn)購期權(quán)方向、波動率均不被看好，當(dāng)月認(rèn)購隨行權(quán)日臨近杠桿更低。2 月 12 日當(dāng)月認(rèn)購期權(quán)實(shí)際杠桿峰值低于理論峰值，且新增持倉量少，說明日內(nèi)多頭市場交易多以組合策略出現(xiàn)。圖表13： 上證 50ETF 期權(quán)杠桿圖表14： 上交所滬深 300ET

16、F 期權(quán)杠桿資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權(quán)日從近到遠(yuǎn)為主標(biāo)準(zhǔn)，行權(quán)價從低到高為次標(biāo)準(zhǔn)交替排布認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權(quán)日從近到遠(yuǎn)為主標(biāo)準(zhǔn)，行權(quán)價從低到高為次標(biāo)準(zhǔn)交替排布認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)圖表15： 深交所滬深 300ETF 期權(quán)杠桿圖表16： 中金所滬深 300 股指期權(quán)杠桿資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權(quán)日從近到遠(yuǎn)為主標(biāo)準(zhǔn)，行權(quán)價從低到高為次標(biāo)準(zhǔn)交替排布認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)資料來源: wind，粵開證券*橫軸方向以行權(quán)日從近到遠(yuǎn)為主標(biāo)準(zhǔn)，行權(quán)價從低到高為次標(biāo)準(zhǔn)交替排布認(rèn)購、認(rèn)沽期權(quán)四、期權(quán)投資策略PCR 升高趨勢向遠(yuǎn)月延伸，實(shí)際杠桿峰值低

17、于理論值，認(rèn)購期權(quán)方向和波動率獲利空間較小，多在收益增強(qiáng)優(yōu)化策略中出現(xiàn)，推薦滾動賣出寬跨式期權(quán)策略：買入標(biāo)的，同時賣出開倉標(biāo)的對應(yīng)的非實(shí)值看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。標(biāo)的出現(xiàn)一定程度波動時，平掉原有期權(quán)頭寸，同等幅度調(diào)整執(zhí)行價以賣出新的看漲和看跌期權(quán)。分析師簡介殷越，上海財經(jīng)大學(xué)碩士，2017 年加入粵開證券，現(xiàn)任新三板研究負(fù)責(zé)人、策略分析師。證書編號：S0300517040001。譚韞琿，新南威爾士大學(xué)碩士研究生，2016 年 6 月加入粵開證券，現(xiàn)任策略分析師，證書編號：S0300519090001。研究院銷售團(tuán)隊(duì)北京王爽010-6623571918810181193 HYPERLINK mail

18、to:wangshuang wangshuang上海徐佳琳021-5178224913795367644 HYPERLINK mailto:xujialin xujialin分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。與公司有關(guān)的信息披露粵開證券具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：10485001。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。股票投資評級說明投資評級分為股票投資評級和行業(yè)投資評級。股票投資評級標(biāo)準(zhǔn)報告發(fā)布