陸金所控股研究報告：資產(chǎn)端與資金端兼具優(yōu)勢的金融科技平臺

1、01陸金所控股是全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺，公司處于轉(zhuǎn)型期陸金所控股致力于打造以科技賦能的個人綜合金融服務(wù)平臺，為客戶提供微貸和財富管理服務(wù)受監(jiān)管政策影響，公司微貸和財富管理業(yè)務(wù)均于2017年開始轉(zhuǎn)型陸金所控股的營收和利潤表現(xiàn)受轉(zhuǎn)型期影響較大，2020H營收和利潤增速分別為+9.5%和-2.8%0203摘要請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新2陸金所控股的業(yè)務(wù)可分為微貸和財富管理兩大部分，微貸業(yè)務(wù)是收入主要來源陸金所控股業(yè)務(wù)可以分成兩大部分：微貸和財富管理微貸業(yè)務(wù)：依靠貸款撮合和貸后管理獲取營收，戶均貸款規(guī)模大、期限長和利率高是其特征財富管理業(yè)務(wù)：新模式下的理財產(chǎn)品代銷業(yè)

2、務(wù)的規(guī)模和營收維持高增，高凈值客戶的經(jīng)營是最大亮點主要看點：與平安的協(xié)同，風險定價和高客經(jīng)營三大能力是其主要看點我們看好陸金所控股與平安集團的協(xié)同能力，背靠平安生態(tài)圈，當前仍有龐大的潛在客群可供轉(zhuǎn)化微貸業(yè)務(wù)的風險定價能力與同業(yè)相比優(yōu)勢顯著財富管理業(yè)務(wù)深耕高凈值客戶成就顯著，進一步發(fā)展?jié)摿薮笪浵伡瘓F研究報告數(shù)字金融發(fā)力，未來成長可期目錄/ CONTENTS公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺01現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分02主要看點：與平安的協(xié)同，風險定價和高客經(jīng)營三大能力是其主要看點03請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新31.1陸金所控股：全國領(lǐng)先的以科技

3、賦能的個人金融服務(wù)平臺公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺陸金所控股主要業(yè)務(wù)：提供微貸和財富管理服務(wù)公司使命：將微貸和財富管理簡單化、安全化和效率化公司愿景：建立以科技賦能的“軸輻式”個人金融服務(wù)平臺業(yè)務(wù)開展方式微貸業(yè)務(wù)主要通過Ping An Puhui, Ping An Consumer Finance, Ping An Puhui Financing Guarantee 和 Chongqing Jin An Microloan及其子公司開展財富管理業(yè)務(wù)主要通過Weikun (Shanghai) Technology Service , Lufax Holding (Shenzh

4、en) Technology Service及一系列協(xié)議控制公司展開數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新42006平安消費貸款項目啟動 微貸業(yè)務(wù)起步2011平安財富管理項目啟動陸金所（上海）成立第二階段“發(fā)展期”（2014-2016）陸金所控股公司成立（2014）兼并平安微貸業(yè)務(wù)（2016）：正式形成“微貸+財富 管理”的商業(yè)布局以財富管理為微貸資金端的閉環(huán)商業(yè)模式：該階段公 司財富管理業(yè)務(wù)以P2P和B2C為主，為微貸業(yè)務(wù)提供 資金，形成閉環(huán)商業(yè)模式1.22014陸金所控股公司成立 重組財富管理業(yè)務(wù)2016兼并平安微貸業(yè)務(wù)2017財富管理關(guān)

5、停P2P和B2C業(yè)務(wù) 微貸轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新5第三階段“轉(zhuǎn)型期”（2017-今）財富管理開始清退P2P和B2C業(yè)務(wù)（2017）：公司順 應(yīng)清退P2P業(yè)務(wù)的監(jiān)管導(dǎo)向，與2017年起逐步關(guān)停 P2P和B2C業(yè)務(wù)，財富管理業(yè)務(wù)的商業(yè)模式轉(zhuǎn)向代銷 第三方理財產(chǎn)品微貸轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)模式（2017）：隨著財富管理業(yè)務(wù)的 轉(zhuǎn)型，不再繼續(xù)為微貸業(yè)務(wù)提供資金，微貸業(yè)務(wù)開始 向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型，表內(nèi)信貸余額規(guī)模不斷壓縮，轉(zhuǎn) 向以助貸為主的商業(yè)模式發(fā)展歷史：微貸轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)的助貸模式，財富管理轉(zhuǎn)向理財產(chǎn)品代銷公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書

6、，國泰君安證券研究第一階段“萌芽期”（2006-2013）微貸業(yè)務(wù)起步（2006）：2006年，平安集團開始 進軍消費貸款行業(yè)，消費貸款項目啟動，成為陸金 所控股微貸業(yè)務(wù)的前身財富管理業(yè)務(wù)起步（2011）：陸金所（上海）公司 是平安集團為進軍財富管理行業(yè)而成立的公司，于 2011年成立，標志陸金所控股財富管理業(yè)務(wù)的起步營業(yè)收入延續(xù)增長勢頭，但增速下滑：2020H公司營業(yè)收入增速同比+9.5%，較2019A下滑8.6Pct凈利潤增速負增長進一步擴大：2020H公司凈利潤增速同比-2.8%，負增長較2019A進一步擴大2781940500234464783425684602713576747813

7、3177272500004000030000200001000006000020172020H20182019H2019營業(yè)收入（百萬元）凈利潤（百萬元）2017-2020H營業(yè)收入及凈利潤2017-2020H營業(yè)收入及凈利潤增速45.6%18.1%9.5%125.3%-1.9%-2.8%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%0.0%10.0%30.0%20.0%40.0%50.0%201820192020H營業(yè)收入增速凈利潤增速請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新6數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究1.3經(jīng)營現(xiàn)狀

8、：轉(zhuǎn)型進行時公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺螞蟻集團研究報告數(shù)字金融發(fā)力，未來成長可期目錄/ CONTENTS公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺01現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分02主要看點：與平安的協(xié)同，風險定價和高客經(jīng)營三大能力是其主要看點03請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新7業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：可分為微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩大部分18861571153110631492264526046991885239222150143699362842404845375%80%85%90%95%100%201720182019H20192020H零售信貸業(yè)務(wù)

9、財富管理業(yè)務(wù)其他2017-2020H營業(yè)收入構(gòu)成（單位：百萬元）20.4%11.3%50.9%40.3%-1.6%-53.2%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%201820192020H零售信貸業(yè)務(wù)增速財富管理業(yè)務(wù)增速2017-2020H營業(yè)收入增速數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究2.1現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分微貸業(yè)務(wù)為銀行、信托等資金提供貸款撮合、風險識別及貸后管理服務(wù)財富管理業(yè)務(wù)通過代銷各類理財產(chǎn)品，為大眾提供金融資產(chǎn)投資與咨詢服務(wù)請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新82

10、.2業(yè)務(wù)內(nèi)容：為銀行、信托等資金提供貸款撮合、風險識別及貸后管理服務(wù)產(chǎn)品形式：以面向小微企業(yè)主及部分工薪階層消費者的“平安普惠”為主要入口，當前所有貸款申請流程均在線上完成盈利模式：尋找信貸需求方及資金提供方，并通過連接二者賺取貸后管理費（占63.8%）、貸款撮合費（占17.0%）、利息收入（占11.7%）。由于：陸 金所只為經(jīng)過其撮合的貸款提供貸后管理服務(wù)；陸金所當前只使用了資金方可提供資金的40%，因此驅(qū)動其收入增長的核心仍在于獲客并做大資產(chǎn)端。微貸業(yè)務(wù)收入=客戶數(shù)量戶均貸款規(guī)模合同期限年化綜合服務(wù)費率2018年末曾達陸金所資金提供方信貸需求方銀行信托消金子公司60.6%38.7%0.7%

11、P2P小微企業(yè)主工薪階層69%31%資金方風控、發(fā)放貸款還款提出申請?zhí)峁┖弦饨杩钊双@客、平臺方風控協(xié)助貸后管理增信機構(gòu)提供增信數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新48.6%，現(xiàn)為0請參閱附注免責聲明9微貸業(yè)務(wù)：獲客和貸款規(guī)模驅(qū)動收入現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分微貸業(yè)務(wù)：絕大多數(shù)資產(chǎn)不承擔風險表外資產(chǎn)65.3%90.6%89.6%84.4%不承擔風險62.4%89.3%88.6%82.8%承擔風險2.8%1.2%1.0%1.6%2017A 2018A 2019A 2020H1表內(nèi)資產(chǎn)34.8%9.4%10.4%15.6%貸款撮合費20.5%22.5%

12、21.8%17.8%貸后管理費41.2%57.8%66.4%66.6%利息凈收入29.2%16.0%8.8%12.2%不承擔風險13.0%5.3%9.2%14.4%承擔風險21.8%4.1%1.2%1.3%罰息及賬戶費3.3%1.4%2.0%2.7%2017A 2018A 2019A 2020H1擔保費5.9%2.2%1.0%0.7%2.2現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：當前大部分資產(chǎn)均為表外資產(chǎn)（84%），雖然有16%的表內(nèi)資產(chǎn)，但其中大部分通過增信或保險機構(gòu)，已對沖掉風險。因此表內(nèi)外總共需承擔風 險的資產(chǎn)僅為整個微貸余額的2.8%。2017年時，由于資金主要來源為自身旗下的

13、小貸及消金子公司，因此表內(nèi)資產(chǎn)占比較高。但隨著資金來源外部化，表 內(nèi)資產(chǎn)占比在2018年顯著壓降。此外，由于部分對接的信托資金需要以陸金所自身的貸款為基礎(chǔ)，因此隨著信托資金占比的提高，表內(nèi)資產(chǎn)占比在2020年 上半年有所提高，但其本質(zhì)仍是微貸業(yè)務(wù)，而非自營貸款。收入結(jié)構(gòu)：微貸業(yè)務(wù)中，貸后管理費（67%）和貸款撮合費（18%）構(gòu)成了主要的收入來源。近三年間，貸款撮合費和利息凈收入的比重整體有所下降，貸 后管理費的比重持續(xù)提升。288437504622519430%20%10%0%60%50%40%6000500040003000200010000微貸業(yè)務(wù)余額(億）微貸業(yè)務(wù)余額增速 微貸業(yè)務(wù)營收增

14、速請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新102017A2018A2019A2020H1數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究客戶來源：以直銷團隊拓客（48%）和集團生態(tài)圈引流（37%）為主。其中，直銷團隊擁有超過56000人，覆蓋國內(nèi)超過270個城市?？蛻艚Y(jié)構(gòu)：以小微企業(yè)主（69%）和工薪階層（31%）為主要客群。小微企業(yè)主比例在不斷提升，新發(fā)放貸款中，小微企業(yè)主比例由2017年末的60%提高到2020年6月末的69%。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：余額當中，以信用貸款（80%）為主，P2P模式下剩余貸款由201

15、8年末的434億（11.6%）壓降至2020年6月末的14億（0.3%）。新發(fā)放貸款當 中，同樣以信用貸款（75%）為主，但比例較余額稍低。逾期30+比例3.3%1.4%余額占比80.4%19.3%信用貸款抵押貸款小微企 工薪 業(yè)主階層35.334.916.512.6客戶性質(zhì)平均期限（月） 戶均貸款規(guī)模（萬元）年化利率28.9% 28.2%小微企業(yè)主3642.217.4%48%37%3%直銷團隊拓客平安集團生態(tài)圈引流線上及電話銷售其它合作伙伴引流獲客渠道貸款余額結(jié)構(gòu)及新發(fā)放結(jié)構(gòu)12%數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究2.2微貸業(yè)務(wù)：資產(chǎn)端以小微企業(yè)主信用貸款為主現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財

16、富管理業(yè)務(wù)兩部分46.3%69.3%76.0%75.4%35.0%13.0%24.4%18.7%17.7%0.2%23.8%客戶及產(chǎn)品特征 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017A信用貸款2018A抵押貸款2019A2020H1P2P模式貸款請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新11資金結(jié)構(gòu)：陸金所資金提供方結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了三輪較大幅度的變化。其中：2017年以小貸及消金子公司為主（底層是ABS等）、P2P為輔。這一時期 資產(chǎn)端的表內(nèi)資產(chǎn)占比達35%；2018年轉(zhuǎn)向以P2P為主，銀行為輔。這一時期表內(nèi)資產(chǎn)占比僅為9%；2019年至今轉(zhuǎn)向以銀行為主，信托為輔

17、且占比持續(xù)提升。核心邏輯在于，兩輪針對網(wǎng)貸行業(yè)的金融監(jiān)管沖擊了陸金所資金來源：2017 年12月，央行及銀監(jiān)會開啟“現(xiàn)金貸整頓”，限制小貸公司通過ABS等方式加 杠桿。因此通過消金子公司放款A(yù)BS出表的方式受阻，來自消金子公司的資 金顯著減少。陸金所則通過P2P資金補缺；2019年一系列針對P2P行業(yè)的監(jiān) 管，最終使得陸金所在當年8月停止使用P2P資金，轉(zhuǎn)而尋找信托資金補缺。資金提供方穩(wěn)定性：當前陸金所的資金提供方穩(wěn)定性較以往明顯更高，主要基 于：資金提供方中61%為銀行部門，擁有長久期、低成本的資金供給，且其 自身風控能力是所有資金方中最高；當前陸金所僅使用了銀行可提供資金的 49%，以及信

18、托可提供資金的31%，資金供給并不緊張。新發(fā)放貸款中的資金提供方結(jié)構(gòu)19.3%63.2%60.6%0.0%1.3%46.9%48.2%3.2%0.2%21.2%0.7%38.7%32.5%48.6%15.4%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017A2018A2019A2020H1銀行信托消金子公司P2P個人投資者數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究2.2請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新12微貸業(yè)務(wù)：資金端歷經(jīng)三次變化，逐步趨向穩(wěn)定現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分同業(yè)主要數(shù)據(jù)對比陸金所螞蟻集團常熟銀行貸款余額（億元）5194消費貸款

19、：17320 小微貸款：42171255表內(nèi)貸款占比2.8%約2%100%戶均貸款規(guī)模（萬元）信用貸款：14.7 抵押貸款：42.2花唄：0.2整體：392100萬以下貸款：15.9業(yè)務(wù)收入（億元）245.8285.934.2綜合服務(wù)費率10.0%2.7%（2019A）-貸款利率信用貸款：28-29% 抵押貸款：17.4%約16.0%6.7%貸款久期約35個月消費貸款：3-12個月； 小微貸款：3個月約32個月整體：2.90%逾期90天以上貸款占比信用貸款：3.30% 抵押貸款：1.40%數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，螞蟻集團招股說明書，常熟銀行2020H1財報，國泰君安證券研究消費貸款：2.1

20、0%；小微貸款：2.05%0.78%業(yè)務(wù)規(guī)模：陸金所整體貸款余額僅為螞蟻集團的24%。從小微情況看，估算陸金所 小微貸款規(guī)模在3000-3500億元之間，與螞蟻集團小微貸款比較接近。由于陸金所 綜合服務(wù)費率明顯高于螞蟻集團，且貸款期限更長，因此二者的業(yè)務(wù)收入規(guī)模也接 近。常熟銀行作為一家省內(nèi)農(nóng)商行，貸款規(guī)模及收入均無法和前兩者相比，但國內(nèi) 當前尚有1400多家農(nóng)商行，是互金公司的潛在競爭者。貸款特征：相比螞蟻集團而言，陸金所的貸款具有戶均貸款規(guī)模大、期限長、利率 高的特點。這可能與其重點發(fā)力小微企業(yè)主的經(jīng)營類貸款相關(guān)，此類貸款需要一定 周轉(zhuǎn)時間，且由于作為經(jīng)營用途，企業(yè)主能夠承受較高的利率。而

21、常熟銀行戶均貸 款規(guī)模更大，利率則是三者最低，說明其客群質(zhì)量相對更高。信用風險：從逾期90+情況看，陸金所略高于螞蟻集團。同時考慮到陸金所20H1貸 款規(guī)模環(huán)比仍增長12%，而螞蟻金服環(huán)比僅增長7%，因此螞蟻金服的逾期情況相 對更加穩(wěn)定。同時，二者逾期率均明顯高于常熟銀行，說明互金公司與傳統(tǒng)銀行之 間，存在較大風險偏好差異。2.2請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新13微貸業(yè)務(wù)：陸金所戶均貸款規(guī)模大、期限長、利率高現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分財富管理業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)模式調(diào)整期已過，新模式下的資管規(guī)模和營收雙高增2017-2020H財富管理資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君

22、安證券研究2.34617346936943747-20.0%-6.1%2.0%-26.0%-16.0%-6.0%4.0%14.0%010002000300040005000201720182019財富管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）2020H增速2017-2020H財富管理營收數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究18.926.526.07.040%-2%-53%-100%-50%0%50%0.010.020.030.0201720182019財富管理營收（億元）2020H增速2017-2020H財富管理資產(chǎn)規(guī)模（去除歷史業(yè)務(wù)）數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究12531825243632

23、6945.7%33.5%65.2%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%01000200030004000201720182019財富管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）2020H增速數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究2.84.14.64.246%13%93%0%20%40%60%80%100%0.01.02.03.04.05.0201720182019財富管理營收（億元）2020H增速請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新142017-2020H財富管理營收（去除歷史業(yè)務(wù)）現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分商業(yè)模式調(diào)整致財富管理業(yè)務(wù)承壓：2017年后，P2P產(chǎn)品和B2C產(chǎn)品陸

24、續(xù)開始清退，財富管理業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模和營收下滑明顯新模式下理財代銷規(guī)模和營收增長迅猛：2020H，新模式下財富管理資產(chǎn)規(guī)模增速+65.2%，營收增速+93%，發(fā)展迅猛財富管理業(yè)務(wù)：活躍用戶人均余額和綜合費率提升雙驅(qū)營收高增2.3業(yè)務(wù)內(nèi)容：通過代銷各類理財產(chǎn)品，為大眾提供金融資產(chǎn)投資與咨詢服務(wù)營收模式：收取一定比例的交易手續(xù)費和服務(wù)費，財富管理營收=平臺活躍用戶數(shù)活躍用戶人均余額綜合費率營收主要驅(qū)動因素為平臺活躍用戶數(shù)，活躍用戶人均余額和綜合費率用戶端：活躍用戶數(shù)增速受監(jiān)管影響：2020H平臺財富管理活躍用戶為1262萬人，增速2%，體現(xiàn)其仍在P2P嚴監(jiān)管后的轉(zhuǎn)型期活躍用戶人均余額大幅提升：2020

25、H平臺財富管理活躍用戶人均余額2.59萬元，同比大增+49% 產(chǎn)品端：綜合費率回升明顯：2020H理財代銷費率回升明顯，從2019年的0.19%提升至2020H的0.26%，上升0.07Pct財富管理活躍用戶數(shù)數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究94210991230126217%12%2%0%5%10%15%20%05001000150020172018活躍用戶數(shù)（萬人）2019 2020H增速理財代銷綜合費率0.22%0.22%0.19%0.26%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2017201820192020H數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰

26、君安證券研究財富管理活躍用戶人均余額數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究1.331.661.982.5925%19%49%0%20%40%60%0.01.02.03.02017人均余額（萬元）201820192020H增速請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新15現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分2.3理財代銷規(guī)模及客戶對比4470 37475000040986陸金所控股螞蟻集團注冊用戶數(shù)（萬人） 財富管理資產(chǎn)規(guī)模（億元）理財代銷綜合費率對比數(shù)據(jù)來源：陸金所、螞蟻集團說明招股書，國泰君安 證券研究0.22%0.22%0.19%0.26%0.54%0.56%0.56%0.60

27、%0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%2017201820192020H螞蟻集團理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對比0%20%40%60%80%100%陸金所控股螞蟻集團資管計劃 銀行產(chǎn)品 非貨幣基金 貨幣基金 其他財富管理資產(chǎn)規(guī)模產(chǎn)品端陸金所控股3747億元用戶端注冊用戶數(shù)4470萬人，活躍用戶數(shù)1280萬人；注冊用戶人均余額0.84萬元，活躍用戶人均余額2.59萬元；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多樣；著力發(fā)展高凈值客戶，代銷綜合費率較低螞蟻集團 理財產(chǎn)品規(guī)模在30萬元以上客戶貢獻達75.4%注冊用戶數(shù)近5億人；40986億元注冊用戶人均余額約0.8萬元；貨幣基金產(chǎn)品（余額寶）占比高； 專注服務(wù)小微客戶代銷綜合費率達

28、0.60%不同資產(chǎn)規(guī)?？蛻羲掷碡敭a(chǎn)品占比數(shù)據(jù)來源：陸金所、螞蟻集團招股說明書，國泰君安證 數(shù)據(jù)來源：陸金所、螞蟻集團招股說明書，國泰君安證券研究券研究0%20%40%60%80%100% 陸金所控股201710萬以下201820192020H10-30萬30萬以上請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新16數(shù)據(jù)來源：陸金所、螞蟻集團招股說明書，國泰君安證 券研究財富管理業(yè)務(wù)：深耕高凈值客戶，但在規(guī)模和客戶數(shù)上同螞蟻仍存差距現(xiàn)有業(yè)務(wù)：微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分螞蟻集團研究報告數(shù)字金融發(fā)力，未來成長可期目錄/ CONTENTS公司概況：全國領(lǐng)先的以科技賦能的個人金融服務(wù)平臺01現(xiàn)有業(yè)務(wù)：

29、微貸業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)兩部分02主要看點：與平安的協(xié)同，風險定價和高客經(jīng)營三大能力是其主要看點03請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新17我們認為，陸金所背靠平安生態(tài)圈，當前仍有龐大的潛在客群可供轉(zhuǎn)化微貸業(yè)務(wù)：當前累計借款人約1340萬，僅為平安集團2.1億個人客戶的6.4%，來自平安集團客戶的貢獻有望進一步提升財富管理業(yè)務(wù)：當前注冊用戶總數(shù)4470萬，與平安集團的客群相比仍有較大發(fā)展空間，平安集團客戶的貢獻有望進一步提升3.2不同資產(chǎn)規(guī)?？蛻羲掷碡敭a(chǎn)品占比數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，中國平安2020H中報，國泰君安證券研究13404470210000500010000150002

30、000025000微貸業(yè)務(wù)財富管理業(yè)務(wù)平安集團23.3%32.0%40.1%36.9%33.1%43.5%43.2%45.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2017201820192020H微貸業(yè)務(wù)財富管理業(yè)務(wù)平安客戶貢獻占比請參閱附注免責聲明誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新18數(shù)據(jù)來源：陸金所招股說明書，國泰君安證券研究看點一：背靠集團生態(tài)圈，擁有龐大潛在客群主要看點：與平安的協(xié)同，風險定價和高客經(jīng)營三大能力是其主要看點我們認為，陸金所先進的風控技術(shù)+穩(wěn)定的客群輸入和資金供給，有助于保持其領(lǐng)先 同業(yè)的風險定價能力陸金所微貸綜合費率是螞蟻集團的3.7倍，同時逾期率為其1.4倍。同時，陸金所貸款利率約為可比銀行的4倍，逾期率則為其2.7倍。在承擔適度風險的前提下，陸金所有 著更高的定價水平，我們預(yù)計未來這