動(dòng)力電池海外專題四之SKI：狂奔的二線海外電池廠

1、一、概述：能源石化起家，支撐動(dòng)力電池持續(xù)高投入目錄業(yè)務(wù)背景：能源起家進(jìn)軍動(dòng)力電池，集團(tuán)體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯經(jīng)營(yíng)情況：05年開始研發(fā)，20年規(guī)模起量二、優(yōu)勢(shì)與遠(yuǎn)景：20-21年出貨突飛猛進(jìn)，供應(yīng)鏈?zhǔn)芤婕夹g(shù)：專注軟包，動(dòng)力高鎳的先行者客戶與出貨：韓系為主，歐美均有突破，20-21年出貨連續(xù)翻倍供應(yīng)鏈：自產(chǎn)隔膜與銅箔，正負(fù)極分別當(dāng)升、中科受益產(chǎn)能規(guī)劃：20/23年底產(chǎn)能預(yù)計(jì)20/80gwh遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)25年國(guó)內(nèi)份額3-5%，海外份額8-10%三、 投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示3一、業(yè)務(wù)概述：能源石化起家，支撐動(dòng)力電池高投入4資料來源：公司公告，東吳證券研究所1.1 SK集團(tuán)：韓國(guó)第三大跨國(guó)企業(yè)，能源通訊巨頭SK集團(tuán)

2、是韓國(guó)第三大跨國(guó)企業(yè)，僅次于三星、LG，以能源化工、信息通訊為兩大支柱產(chǎn)業(yè)，2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)額為861.63億美元 。集團(tuán)事業(yè)覆蓋能源化工、信息通訊與半導(dǎo)體、營(yíng)銷與服務(wù)三大領(lǐng)域。2020年財(cái)富 世界500強(qiáng)排行榜中位列第97位。圖表1：SK集團(tuán)旗下企業(yè)一覽表5資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖表3：SK innovation 旗下子公司資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所圖表2：SK集團(tuán)是SKI第一大股東（截止2019年底）資料來源：公司報(bào)告，東吳證券研究所圖表4：SK innovation業(yè)務(wù)一覽表1.1 SKI：能源起家進(jìn)軍動(dòng)力電池，集團(tuán)體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯SKI為SK集團(tuán)旗下三大企業(yè)之一，能

3、源起家，石油石化為主要業(yè)務(wù)。SK Innovation成立于1962年，前身為 韓國(guó)首家煉油、化工企業(yè)大韓石油， SK集團(tuán)在能源化工領(lǐng)域的第一大企業(yè)，目前廣泛布局能源、化學(xué)、 新材料等領(lǐng)域。第一大股東SK集團(tuán)持有33.4%的股份。2019年，SKI將業(yè)務(wù)核心轉(zhuǎn)變?yōu)殡姵睾筒牧蠘I(yè)務(wù)。 2019年3月，SKI剝離其材料業(yè)務(wù)部門，并成立新子公司“SK IE Material”。領(lǐng)域子公司占股SK 能源100%SK 綜合化學(xué)100%SK InnovationSK 潤(rùn)滑油100%SK 石油化學(xué)68%SK 國(guó)際貿(mào)易100%SK IE 材料100%石油開發(fā)及其他E&PB&IR&D石油項(xiàng)目化學(xué)潤(rùn)滑油項(xiàng)目進(jìn)出口貿(mào)

4、易勘探礦區(qū)， 開發(fā)原油和 液化天然氣鋰離子電池、信 息電子材料研發(fā) 生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新研 究院SK 能源SK 仁川石化SK綜合化學(xué) SK潤(rùn)滑油 SK仁川石化原料、產(chǎn)品 進(jìn)出口SK控股 33%國(guó)家養(yǎng)老金11%No So-yeong 0%其他56%6圖表6：SKI近年發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所1.1 電池業(yè)務(wù)：05年開始研發(fā)，專注動(dòng)力電池05年開始研發(fā)動(dòng)力電池，綁定現(xiàn)代起亞成長(zhǎng)。SK集團(tuán)在 消費(fèi)鋰電并無(wú)大力布局，2005年開始混動(dòng)電動(dòng)車電池開 發(fā)，06年開始量產(chǎn)。2009年，SKI開始開發(fā)純電動(dòng)車電 池，2010年成為韓國(guó)首輛純電動(dòng)車起亞BlueOn和起亞 Ray的指定供應(yīng)商，于2012

5、年起為梅賽德斯-AMG首款純 電動(dòng)跑車SLS E-Cell提供電池。自產(chǎn)隔膜，滿足自供。SKI是韓國(guó)首家、世界第三家成功 自主開發(fā)隔膜的企業(yè)，目前是SDI、索尼、LG、ATL一梯 隊(duì)消費(fèi)電池廠主要供貨商之一。同時(shí)自主布局銅箔、電池PACK、BMS，嘗試布局正負(fù) 極。圖表5：SK innovation鋰電產(chǎn)業(yè)鏈布局資料來源：公司官網(wǎng)，東吳證券研究所7圖表8：17-20年公司隔膜業(yè)務(wù)營(yíng)利表現(xiàn)(單位：億人民幣）資料來源：公司公告，東吳證券研究所圖表7：SK電池業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況（單位：億人民幣）資料來源：公司公告，東吳證券研究所1.2 經(jīng)營(yíng)情況：20年動(dòng)力電池收入翻倍增長(zhǎng)，隔膜業(yè)務(wù)穩(wěn)定電池收入上量迅速，2

6、0年為元年。20年前三季度動(dòng)力電池收入67億元，同比增加139%，前三季度累計(jì)虧損 19億，同比擴(kuò)大61%。其中20Q3單季度收入29億元，同比增加156%，環(huán)比增加44%，單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)虧損 6億，目前仍處產(chǎn)能投放初期，成本攤薄和費(fèi)用較大，拖累利潤(rùn)。隔膜業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。公司20年Q1-3隔膜業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6.10億元，同比增長(zhǎng)27%。7.858.8411.5113.6417.5020.50-5.27-4.07-2.60-6.81-6.36-6.90-5.99(10)(5)051015202530 35 29.45119Q219Q319Q419Q120Q20Q2320Q收入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.000.5

7、01.001.502.002.503.00 8二、出貨量迅速爬升，韓系、美系客戶進(jìn)展較快92.1 技術(shù)：軟包電池的特性項(xiàng)目軟包電池方形電池圓柱電池殼體鋁塑膜鋼殼或鋁殼鋼殼或鋁殼制造工藝方形疊片方形卷繞圓柱卷繞能量密度高中中成組效率中高中安全性好差中生產(chǎn)效率低中高標(biāo)準(zhǔn)化程度低低高一致性低低高充放電倍率高中低代表車型日產(chǎn)Leaf寶馬i3特斯拉Model310資料來源：高工鋰電，東吳證券研究所優(yōu)勢(shì)能量密度高、安全性能好、重量 輕、外形設(shè)計(jì)靈活對(duì)電芯保護(hù)作用強(qiáng)、成組生產(chǎn)工藝成熟、電池包成本低、 效率高一致性高劣勢(shì)成本高、一致性差、制造工藝要整體重量重、一致性差、整體重量重、成組效率低、能 求高型號(hào)多量

8、密度相對(duì)較低代表電池企業(yè)LG化學(xué)、AESC、孚能、SK、萬(wàn) 向A123等CATL、三星、比亞迪、國(guó) 軒、松下等松下、比克、力神、億緯鋰能 等軟包電池具有以下優(yōu)勢(shì)：能量密度高：重量輕體積小，比能量高，重量較等容量的鋼殼和鋁殼電池分別輕40%和20%；安全性好：金屬殼電池容易因較大內(nèi)壓而爆炸；而軟包電池則在安全性能方面有一定的保障。設(shè)計(jì)靈活：外形和尺寸靈活，可以根據(jù)客戶需求定制不同型號(hào)。劣勢(shì)：工藝難度、標(biāo)準(zhǔn)化程度、電池一致性限制軟包電池發(fā)展，其次主要原材料鋁塑膜依賴進(jìn)口導(dǎo)致單位成 本相對(duì)較高。圖表9：軟包、方形、圓柱電池性能對(duì)比2.1 SK技術(shù)路線圖：海外高鎳路線的先行者284 260294314

9、 31925024026027028029030031032033020182019資料來源：公司公告，東吳證券研究所2020E2021E2022E2023E發(fā)展路徑：1）正極材料體系將由NCM622升級(jí)為摻雜NCM811的體系， 2020年發(fā)展為100%比例的NCM811體系， 2021年以后預(yù)計(jì)Ni的含量將達(dá)90%。2）負(fù)極材料在2021-2022年將由石墨升級(jí)為硅碳負(fù)極。產(chǎn)品規(guī)格將包括63Ah、70Ah、75Ah、80Ah、 86Ah、90Ah等，使用壽命方面將保證10年24萬(wàn)公里，快充方面將10min可滿足100km的續(xù)航里程需求。3）能量密度: 2018年量產(chǎn)的64Ah規(guī)格的軟包電芯

10、能量密度可達(dá)260Wh/kg，體積能量密度可達(dá)540Wh/L。 2021年的能量密度目標(biāo)為294Wh/kg，2022年能量密度有望達(dá)到314Wh/kg，隨著硅碳負(fù)極的使用在2023 年能量密度將達(dá)到319Wh/kg。圖表10：SKI動(dòng)力電池能量密度計(jì)劃（wh/kg）能量密度NCM622為主NCM811混合NCM811Ni含量達(dá)90%112.1 技術(shù)路線對(duì)比：高鎳仍為遠(yuǎn)期主流方向資料來源：公司公告，東吳證券研究所SKI（軟包622/811）： 軟包NCM622，石墨負(fù)極，2019年發(fā)展為NCM811混合體系，2020年發(fā)展為 純NCM811體系，2021年以后預(yù)計(jì)Ni的含量將達(dá)90%。預(yù)計(jì)202

11、1年后采用硅碳負(fù)極。LG（軟包+622/7系）：目前主推軟包+NCM622，并由622向712和811推進(jìn)；圓柱811已達(dá)到量產(chǎn)條件。松下（圓柱811+NCA）：最早應(yīng)用高鎳電池，采用NCA+硅碳負(fù)極，目前18650型/21700型并存，單體能量密度可達(dá)300wh/kg，向更大容量4680型號(hào)；方形規(guī)模較小，主要產(chǎn)能在中國(guó)大連，規(guī)模小、成本控制較差。三星SDI（方形鋁殼+622）：方形鋁殼+NCM532/622。公司聚焦方形鋁殼，能領(lǐng)密度達(dá)到200-220wh/kg，暫無(wú)研發(fā)軟包計(jì)劃。21年量產(chǎn)Gen5電池，能量密度提升20%，單WH成本降20%。CATL（方形鋁殼+622/811）：主推方形

12、鋁殼+鐵鋰/NCM523，18年下半年NCM622上量，19年下半年開始推811，811滲透全球領(lǐng)先。目前單體能量密度達(dá)到230-250Wh/kg。石墨負(fù)極體系，預(yù)計(jì)22年用硅碳負(fù)極。圖11 電池企業(yè)能量密度進(jìn)展對(duì)比(單位：Wh/L)9008007006005004003002001000201020112014201520162021E松下（方形）20122013三星（方形）LG（軟包）AESC（方形）20172018松下圓柱1865020192020E松下圓柱21700CATL2022E2023ESKI（軟包）12資料來源：SNE，東吳證券研究所2.2 出貨：SK全球市占率4%，將是海外第

13、二個(gè)放量的電池廠市占率較低，20年起量。根據(jù)SNE數(shù)據(jù)，SKI 20年1-8月裝機(jī)2.7gwh，同比增長(zhǎng)125%，全球市占率4%，海 外市占率7%。規(guī)模較LG、松下等明顯落后，但是今年增速最高，受益于歐洲客戶的放量和自身產(chǎn)能投建。20年實(shí)際出貨預(yù)計(jì)10gwh左右，21年保持60%增長(zhǎng)。公司預(yù)計(jì)20年動(dòng)力電池業(yè)務(wù)收入約110億元，預(yù)計(jì)實(shí)際出貨規(guī)模10gwh左右。21年動(dòng)力電池收入預(yù)計(jì)180億元，同比增長(zhǎng)60%，對(duì)應(yīng)出貨量約17-18gwh。圖表12：電池廠家出貨量比較（單位：Gwh）15.915.512.44.13.72.72.21.21.2103.8%-20.5%-24.8%70.8%-56.

14、0%125.0%-8.3%-14.3%-45.5%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025LG寧德時(shí)代松下三星BYDSKIAESCPEVEGuoxuan2019 1-82020 1-8YOY全球總裝機(jī)量（同比-9.9%）19 1-8月 71.8GWh20 1-8月 64.7GWh132.2 客戶：韓系客戶為主，持續(xù)開拓歐美新客戶14目前主要客戶戴姆勒、現(xiàn)代、起亞、福特、北汽?，F(xiàn)代起亞：SK的電池是綁定現(xiàn)代-起亞共同成長(zhǎng)，起亞最初的BlueOne和Rya車型都由SKI開發(fā)電池。目前SK 基本覆蓋現(xiàn)代、起亞所有車型， 是最主要的客戶。

15、20年1-9月現(xiàn)代起亞電動(dòng)車銷量12.4萬(wàn)輛，其中EV銷8.3萬(wàn) 輛、PHEV銷4.1萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)電池需求約4.5-5gwh，預(yù)計(jì)SK配套3gwh左右。戴姆勒：17年將SK納入核心供應(yīng)商，預(yù)計(jì)配套份額20-30%。20年1-9月戴姆勒全球銷量8.9萬(wàn)輛，其中EV銷2.4萬(wàn)、PHEV銷6.5萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)電池需求約2-2.5gwh，其中SK預(yù)計(jì)配套0.5-1gwh。北汽：13年成立合資公司，SK持股40%，曾為最早的北汽 EV200、ES210 供應(yīng)軟包三元。17年停產(chǎn)，19年 底在合資建設(shè)高端產(chǎn)能，計(jì)劃配套ARCFOX車型，目前還未投產(chǎn)。福特：SK美國(guó)工廠供貨福特，20年1-9月福特電動(dòng)車銷量2.4

16、萬(wàn)輛，全為插混，預(yù)計(jì)電池需求0.3-0.4gwh。大眾：大眾北美MEB由SK獨(dú)供，預(yù)計(jì)25年大眾MEB在美洲銷量30-50萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)電池需求20-30gwh。但是 由于SK和LG化學(xué)的訴訟問題（LG起訴SK挖腳自己MEB項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)，抄襲產(chǎn)品方案），目前訴訟最終判決第二 次延期至11月底。圖表14：2017年SKI隔膜客戶情況（單位：百萬(wàn) 平）資料來源：B3，東吳證券研究所圖表13：2017年全球隔膜供應(yīng)狀況資料來源：B3，東吳證券研究所2.3 供應(yīng)鏈：全球隔膜元老，實(shí)現(xiàn)100%自供SKI是全球前五大濕法隔膜制造商，05年開始量產(chǎn)。SKI自1998年起研究微孔膜，2004年成為韓國(guó)首家、全 球第三

17、個(gè)成功自行開發(fā)隔膜的企業(yè)， 2005年11月將#1生產(chǎn)線投入商業(yè)生產(chǎn)，2011年最早完成陶瓷涂覆隔膜 商用化。隔膜滿足自身100%需求，同時(shí)50-60%外供。 SKI電池生產(chǎn)需求的隔膜實(shí)現(xiàn)100%自供。 2017年，SKI的隔 膜有19%為自用，81%的隔膜銷售給LG、三星、ATL、索尼等電池廠商，主要是消費(fèi)領(lǐng)域。17年出售的隔膜 中，公司除向索尼供應(yīng)少量涂覆隔膜， 其余售出的均為基膜。SDI, 15, 12%LGC, 30, 23%Sony, 18,14%ATL, 30, 23%Coslight, 12,9%SKI, 24,19%日本旭化成 17%15Celgard（被旭收購(gòu)）7%日本東麗

18、10%韓國(guó)SKI 9%W-scope 8%星源材質(zhì) 9%中科科技8%其他32%圖表15：SKI隔膜產(chǎn)能規(guī)劃（億平）資料來源：公司公告，東吳證券研究所2.3 隔膜：中、韓、歐均有布局，20年新產(chǎn)能開始投產(chǎn)常州：投資24.4億元新建常州隔膜工廠，預(yù)計(jì)2020Q3投產(chǎn)。2018年，公司宣布在中國(guó)常州新建電池隔膜與 陶瓷涂覆隔膜工廠?？偼顿Y約24.4億元（4千億韓元），新增擴(kuò)生產(chǎn)線7條，其中4套基膜生產(chǎn)設(shè)備，3套陶瓷 涂層隔膜生產(chǎn)設(shè)備。新工廠預(yù)計(jì)產(chǎn)能鋰離子電池隔膜3.4億平，陶瓷涂層隔膜為1.3億平。擴(kuò)產(chǎn)后，SKI 的鋰 離子電池隔膜年產(chǎn)量將增至8.5億平。新工廠于2019年初開工建設(shè)，爭(zhēng)取2020年

19、Q3投產(chǎn)，未來將向電動(dòng)車和 IT 電池制造商供貨。波蘭：擬25.4億元在波蘭建設(shè)隔膜工廠，預(yù)計(jì)2021Q3投產(chǎn)。SKI的新材料子公司將在波蘭的西里西亞地區(qū)建 立一家隔膜工廠，占地27萬(wàn)平方米，生產(chǎn)鋰電池隔膜和陶瓷涂層隔膜。新工廠總投資約25.36億人民幣（3.35 億歐元），預(yù)計(jì)2019Q3開工建設(shè)，于2021Q3投產(chǎn)。新工廠預(yù)計(jì)年產(chǎn)能鋰離子隔膜3.4億平，陶瓷涂層隔膜 1.3億平方米。韓國(guó)：11條隔膜生產(chǎn)線，持續(xù)擴(kuò)建中。目前，公司在韓國(guó)曾坪郡共有11條生產(chǎn)線，年產(chǎn)量3.6億平。另有 #12/13生產(chǎn)線在建，預(yù)計(jì)19年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，工廠隔膜總產(chǎn)量將達(dá)5.3億平。基地19年底20年底21年底22年底

20、23年底韓國(guó)5.35.35.35.35.3中國(guó)03.45.16.86.8波蘭003.43.46.8合計(jì)5.38.713.815.518.9162.3 隔膜：穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增隔膜業(yè)務(wù)增速平穩(wěn)。公司20年Q1-3隔膜業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為6.10億元，同比增長(zhǎng)27%。公司計(jì)劃21年上半年將隔膜業(yè)務(wù)拆分上市，進(jìn)一步融資擴(kuò)大產(chǎn)能計(jì)劃。1.18171.420.990.841.211.621.551.621.651.541.421.641.811.001.502.00圖表16：17-20年公司隔膜業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)表現(xiàn)(單位：億人民幣）3.00 2.652.500.710.500.002017Q1 2017Q2

21、2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3資料來源：公司公告，東吳證券研究所圖表18：20Q1-3年鋰電銅箔市場(chǎng)情況資料來源：物理化學(xué)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所圖表17：2016-2017年靈寶華鑫業(yè)績(jī)情況（單位：億元）資料來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所2.3 銅箔：收購(gòu)中國(guó)高端銅箔公司，保證上游供應(yīng)收購(gòu)靈寶華鑫銅箔，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。銅箔在電芯中成本占比約6-9%。18年11月SK以約16.6億元收購(gòu)靈寶 華鑫，成為靈寶華鑫的第二大股東。靈寶華鑫國(guó)內(nèi)市占率20%+

22、。靈寶華鑫20年1-9月產(chǎn)量1.3萬(wàn)噸左右，國(guó)內(nèi)市占率20-25%。20年底靈寶華鑫 鋰電銅箔產(chǎn)能可達(dá)3.2萬(wàn)噸，能滿足30-35gwh電池產(chǎn)能需求。0.391.092.5611.69 17.278.030%10%20%30%40%50%60%70%80%20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0020152016稅后利潤(rùn)2017銅箔銷售額2018H1稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率28%23%20%13%14%2%諾德股份/青海電子 湖北中一靈寶華鑫安徽銅冠銅箔廣東嘉元贛州逸豪實(shí)業(yè)18圖表19：SK供應(yīng)鏈彈性測(cè)算資料來源：公司公告，東吳證券研究所2.3

23、正負(fù)極：當(dāng)升為正極主供，中科電氣進(jìn)入負(fù)極供應(yīng)鏈正極：當(dāng)升科技為SK全球正極主供，21年增量彈性大。SKI自2017年開始參雜使用三元811，20年實(shí)現(xiàn) 811大批量生產(chǎn)。20/21年預(yù)計(jì)SK動(dòng)力電池出貨9/18gwh，對(duì)應(yīng)正極總需求約1.5/3萬(wàn)噸。目前當(dāng)升科技為 SK全球正極主供，預(yù)計(jì)供貨份額60%以上。當(dāng)前當(dāng)升單月出貨3000噸左右，其中SK出貨1500噸左右；21 年預(yù)計(jì)給SK出貨1.5-2萬(wàn)噸，占當(dāng)年當(dāng)升總出貨的40-50%。負(fù)極：中科電氣穩(wěn)定供貨，21年保持高增。SK負(fù)極需求20/21年預(yù)計(jì)分別0.9/1.8萬(wàn)噸，其中主要供應(yīng)商為 三菱化學(xué)（主供）和中科電氣。中科電氣預(yù)計(jì)單月供貨20

24、0-400噸，占自身出貨量的10%左右。鋰：天齊鋰業(yè)入圍SKI核心供應(yīng)商，供貨氫氧化鋰。2019年3月，天齊鋰業(yè)分別與SKI、Ecopro簽訂長(zhǎng)期 供貨協(xié)議。在未來5年將向SKI銷售氫氧化鋰，銷售單價(jià)和數(shù)量由雙方協(xié)商確定。兩份協(xié)議約定的氫氧化 鋰年度基礎(chǔ)銷售量合計(jì)約占TLK位于澳洲奎納納地區(qū)的氫氧化鋰建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能的2025。澳 洲奎納納項(xiàng)目?jī)善谌靠⒐ぜ盃I(yíng)運(yùn)后年產(chǎn)能將達(dá)48,000噸。（20-25%產(chǎn)能即對(duì)應(yīng)年供貨約1-1.2萬(wàn)噸）公司2020收入/出貨量2021E對(duì)SK出貨量LG新增出貨量 彈性收入/出貨量對(duì)SK出貨量當(dāng)升科技2.2萬(wàn)噸0.7-0.8萬(wàn)噸4萬(wàn)噸1.5-2萬(wàn)噸50-70

25、%中科電氣2.3萬(wàn)噸0.2-0.3萬(wàn)噸3.5-4萬(wàn)噸0.5-0.6萬(wàn)噸10-15%192.4 產(chǎn)能規(guī)劃：20年產(chǎn)能投產(chǎn)，23年目標(biāo)擴(kuò)至80gwh20北美基地：投資16.7億美元，獨(dú)供大眾北美MEB。2019年3月， SKI美國(guó)佐治亞洲動(dòng)力電池工廠動(dòng)工。第一階 段規(guī)劃產(chǎn)能9.8GWh，投資10億美元，計(jì)劃在2021年建成。第二階段2025年完成，屆時(shí)工廠產(chǎn)能將達(dá)到 20GWh。SKI曾表示，對(duì)美最高投資可達(dá)50億美元，規(guī)劃產(chǎn)能可以擴(kuò)展到55GWh中國(guó)市場(chǎng)：1）常州+鹽城，合計(jì)產(chǎn)能35gwh。19年8月SKI宣布在中國(guó)江蘇常州建立動(dòng)力電池廠，投資50億元， 預(yù)計(jì)年產(chǎn)能達(dá)75GWh，2020年投產(chǎn)。

26、同時(shí)19年底在鹽城啟動(dòng)建設(shè)，規(guī)劃產(chǎn)能27gwh。2）億緯鋰能合作， 進(jìn)入戴姆勒、現(xiàn)代供應(yīng)鏈。和億緯鋰能共同合作建設(shè)20-25gwh產(chǎn)線，順利進(jìn)入戴姆勒、現(xiàn)代供應(yīng)鏈。歐洲市場(chǎng)：落地匈牙利規(guī)劃產(chǎn)能17GWh。2017年底在歐洲匈牙利投資 7.34 億美元新建動(dòng)力電池工廠，預(yù)計(jì) 2020 年投產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能8.5GWh。2019年3月，SKI在匈牙利建設(shè)第二座電動(dòng)車電池工廠，投資約8.6億美元。 計(jì)劃于2022年初開始投產(chǎn)第三代電動(dòng)汽車電池，年產(chǎn)能17Wh。韓國(guó)市場(chǎng)：瑞山工廠持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，滿足現(xiàn)有客戶需求。2012年，韓國(guó)瑞山工廠竣工并投入使用，主要滿足現(xiàn)代- 起亞、戴姆勒對(duì)動(dòng)力電池的需求。2017年公司

27、擴(kuò)建兩條動(dòng)力電池生產(chǎn)線，現(xiàn)產(chǎn)能達(dá)4.7GWh。圖表20：SK產(chǎn)能規(guī)劃情況18年底19年底20年底21年底22年底23年底韓國(guó)基地4.74.74.74.74.74.7中國(guó)-常州基地37.57.57.57.5中國(guó)-鹽城基地91827歐洲-匈牙利基地8.58.51717美國(guó)基地49.820合計(jì)4.77.720.733.75776.2資料來源：公司公告，東吳證券研究所20182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E海外：新能源乘用車銷量（萬(wàn)輛）88.0102.5157.1241.0358.5508.2707.7992.7海外：動(dòng)力電池需求（GWh）33.846.372.5

28、124.6203.8316.7477.9692.2海外：SKI市占率3%5%10%11%10%9%9%10%海外：SKI電池出貨量（GWh）0.92.37.213.720.428.543.069.2國(guó)內(nèi)：新能源電動(dòng)車銷量（萬(wàn)輛）122.0119.5120.5171.6231.8305.9414.5584.1動(dòng)力電池需求（GWh）57.062.566.197.5137.7188.6265.6381.2國(guó)內(nèi)：SKI市占率0%0%2%2%2%3%3%3%國(guó)內(nèi)：SKI電池出貨量（GWh）0.00.01.31.92.85.78.011.4合計(jì)：SKI電池出貨量（GWh）0.92.38.615.723.1

29、34.251.080.7正極：總需求量/萬(wàn)噸0.160.421.542.663.935.478.1612.10負(fù)極：總需求量/萬(wàn)噸0.110.281.031.882.783.935.868.87隔膜：總需求量/億平0.160.421.502.663.935.818.4113.31電解液：總需求量/萬(wàn)噸0.090.250.941.722.543.765.618.87六氟磷酸鋰：總需求量/萬(wàn)噸0.010.030.120.220.320.470.701.11碳酸鋰：總需求量/萬(wàn)噸0.060.160.611.111.642.433.625.73鈷：總需求量/萬(wàn)噸0.020.040.150.240.30

30、0.400.590.942.5 SK遠(yuǎn)期格局判斷：海外份額10%，國(guó)內(nèi)3-5%份額判斷：遠(yuǎn)期海外10%，國(guó)內(nèi)3-5%。20-21年產(chǎn)能率先放量，預(yù)計(jì)SK維持在海外10%左右的市占率水平。22-25年因?qū)幍?、三星、松下的海外產(chǎn)能投放，SK份額預(yù)計(jì)小幅下滑，最終25年穩(wěn)定在海外10%左右，國(guó)內(nèi)5%左右的市占率。對(duì)應(yīng)25年出貨量80gwh，較20年有8-9倍增長(zhǎng)（當(dāng)前基數(shù)較低）。圖表21 SKI動(dòng)力電池出貨量及四大材料需求預(yù)測(cè)21數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所三、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示223.1 投資建議：全面看多，首選中游，布局上游2323看2025年龍頭均有4-6倍利潤(rùn)空間：電動(dòng)車上一輪機(jī)會(huì)在15-17年，當(dāng)時(shí)目標(biāo)空間看2020年；20-21年是新的 起點(diǎn)，將以2025年作為新的目標(biāo)。特斯拉、新造車勢(shì)力銷量爆發(fā)，說明電動(dòng)化元年來臨，未來5年高增長(zhǎng)確定重點(diǎn)推薦：SK產(chǎn)業(yè)鏈（當(dāng)升科技，關(guān)注中科電氣）；強(qiáng)烈推薦布局中游龍頭（寧德時(shí)代、璞泰來、科達(dá)利、恩 捷股份、新宙邦、比亞迪、天賜材料、當(dāng)