電子行業(yè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)近期趨勢(shì)及核心問題討論

1、1核心觀點(diǎn)全球和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)今年以來的變化。近期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：2020H1，全球半導(dǎo)體銷售額2082億美元，同比+6.77%，中國(guó)半導(dǎo)體銷售額714億美元，同 比+5.47%，全球占比35.52%。受疫情影響，產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇有所放緩。國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境：上半年中美爭(zhēng)端持續(xù)，美對(duì)華為芯片制裁持續(xù)加碼，亦對(duì)華科技其他領(lǐng)域施加制裁。國(guó)內(nèi)自給率方面：集成電路進(jìn)口金額近五年超原油。當(dāng)前中國(guó)集成電路制造自給率約16%，自給率尚且不高。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)值未來5年內(nèi)保持17%左右的復(fù)合增速，自給率在2024年有望超過20%。國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策：對(duì)集成電路重視度進(jìn)一步提升，升級(jí)財(cái)稅政策，設(shè)立集成電路一級(jí)學(xué)科并開展強(qiáng)基計(jì)劃，后 續(xù)有望將

2、第三代半導(dǎo)體納入“十四五”規(guī)劃。產(chǎn)業(yè)大基金方面：大基金一期投向制造、設(shè)計(jì)、封測(cè)、設(shè)備材料等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資比重分別是63%、20%、10%、7%。大基金二期2000億元規(guī)模，自2020年開始投資，上半年已有中芯國(guó)際、紫光展銳等重點(diǎn)項(xiàng)目 開展。地方建廠方面：當(dāng)前國(guó)內(nèi)12英寸晶圓廠產(chǎn)能約67萬片/月，預(yù)計(jì)2021年底將超過100萬片/月。國(guó)內(nèi)二三梯隊(duì)產(chǎn) 線建設(shè)較多，部分存在過剩可能，建廠潮相應(yīng)帶動(dòng)設(shè)備需求。資本市場(chǎng)方面：一級(jí)市場(chǎng)投融資踴躍，2020H1集成電路領(lǐng)域投融資交易67起，交易總金額359.47億元；二級(jí) 市場(chǎng)鼓勵(lì)上市，2019年7月科創(chuàng)板設(shè)立以來，半導(dǎo)體板塊上市公司19家，合計(jì)實(shí)際募資8

3、01.75億元。二級(jí)市 場(chǎng)表現(xiàn)有所波動(dòng)，總體保持?jǐn)U張趨勢(shì)。2核心觀點(diǎn)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個(gè)核心問題中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比：中美上市公司市值相差6.6倍，營(yíng)收相差13.8倍，凈利潤(rùn)相差51.9倍。在我們選取的標(biāo) 的范圍內(nèi)，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體公司過去四年平均70倍PE（當(dāng)年P(guān)E），美股半導(dǎo)體公司平均約20倍。估值水平差異 映射發(fā)展階段不同。中國(guó)一二級(jí)資本市場(chǎng)相對(duì)于海外市場(chǎng)均存在估值溢價(jià)，有利于國(guó)內(nèi)成為科技創(chuàng)業(yè)和投資 熱土。中美產(chǎn)業(yè)平均薪酬相差3倍左右，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)當(dāng)前的工程師紅利明顯。華為制裁事件：美國(guó)對(duì)華為制裁分三步加碼，從華為采購(gòu)，到指向華為海思定制芯片，再到全面封堵。華為 以“囤貨+切換”應(yīng)對(duì)。短期悲

4、觀情況下，華為產(chǎn)業(yè)鏈公司可能經(jīng)歷客戶切換過程；樂觀情況下，華為產(chǎn)品生 產(chǎn)仍可延續(xù)，對(duì)供應(yīng)鏈沖擊影響小。長(zhǎng)期均利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。制造內(nèi)循環(huán)的可能性和必要性：中芯國(guó)際與臺(tái)積電產(chǎn)能相差5倍，營(yíng)收10倍，臺(tái)積電先進(jìn)制程在全球處于80 份額的壟斷地位；存儲(chǔ)器進(jìn)展相對(duì)迅速。設(shè)備方面任重道遠(yuǎn)，國(guó)內(nèi)晶圓廠制造設(shè)備中美國(guó)廠商約占50 ，日本 廠商2030 ，國(guó)產(chǎn)化設(shè)備率10 左右。材料方面部分突破，國(guó)內(nèi)晶圓廠半導(dǎo)體材料供應(yīng)商中日本廠商占30 ， 美國(guó)廠商占20 。國(guó)產(chǎn)化率在20 30 。對(duì)于未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)“開門迎客”，“務(wù)實(shí)求是”，避 免大煉芯片”，“教育為本、尊重從業(yè)、鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)”。投資建議：輕資產(chǎn)

5、設(shè)計(jì)公司：關(guān)注5G、射頻、云端、AIoT領(lǐng)域。瀾起科技、斯達(dá)半導(dǎo)、芯原股份、睿創(chuàng)微納、卓勝微、 韋爾股份、兆易創(chuàng)新等。重資產(chǎn)配套公司：龍頭公司自上而下受益。北方華創(chuàng)、中微公司、盛美股份、華峰測(cè)控、滬硅產(chǎn)業(yè)、華潤(rùn)微、長(zhǎng)電科技、通富微電等。風(fēng)險(xiǎn)因素：全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)蔓延；中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易沖突持續(xù)加劇風(fēng)險(xiǎn)；5G進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。CONTENTS目錄3全球及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)今年的變化國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個(gè)核心問題討論風(fēng)險(xiǎn)因素41. 全球及國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)今年的變化全球產(chǎn)業(yè)近期趨勢(shì)如何？國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境如何？國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)自給率如何？國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策近期變化？產(chǎn)業(yè)大基金動(dòng)向？地方建廠熱

6、潮合理嗎？ VII.資本市場(chǎng)近況如何？5-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4002014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-03全球中國(guó)全球YoY中國(guó)YoY中國(guó)占比億美元全球產(chǎn)業(yè)近期趨勢(shì)如何？（1）產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇周期，受疫情影響放緩資料來源：WSTS，中信證券研究部根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，2020H1，全球半導(dǎo)體銷售額2082億 美

7、元，同比+6.77 ，中國(guó)半導(dǎo)體銷售額714億美元，同比+5.47 ，全球占比35.52 。其中一季度（全 球同比8.06 、中國(guó)同比6.13 ）強(qiáng)于二季度（全球 同比5.50 、中國(guó)同比4.84 ）。產(chǎn)業(yè)自2019年中進(jìn)入復(fù)蘇周期，2020H1受疫情影響 復(fù)蘇暫時(shí)放緩，同比增長(zhǎng)，環(huán)比回落，銷售額不及 2017年下半年2018年上半年水平。上半年產(chǎn)業(yè)同比表現(xiàn)尚可：一方面由于疫情下游出 現(xiàn)很多短單、急單，產(chǎn)業(yè)鏈普遍上調(diào)安全庫存水平，部分銷售增量來自于庫存抬升；另一方面2019年上半年基數(shù)較低。中國(guó)占全球半導(dǎo)體銷售額比重達(dá)到35.5%640.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-1

8、0.00%-20.00%12,00010,0008,0006,0004,0002,00002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/7全球產(chǎn)業(yè)近期趨勢(shì)如何？（2）從臺(tái)股月度數(shù)據(jù)看，疫情影響二季度體現(xiàn)臺(tái)股部分半導(dǎo)體月度營(yíng)收指引變化80%60%40%20%0%-20%5,0004,0003,0002,0001,00002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/

9、82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/7矽力杰月度營(yíng)收（萬美元）YoY20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%20,00015,00010,0005,00002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/7華邦電月度營(yíng)收（萬美元）YoY10%0%-10%-20%-30%-40%2,0001,500

10、1,00050002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/1漢磊控股月度營(yíng)收（萬美元）YoY120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20,00015,00010,0005,00002019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/12019/7/12019/8

11、/12019/9/12019/10/12019/11/12019/12/12020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/12020/7/1旺宏月度營(yíng)收（萬美元）YoY資料來源：Wind，中信證券研究部100%50%0%-50%600,000400,000200,0000臺(tái)積電月度營(yíng)收（萬美元）YoY世界先進(jìn)月度營(yíng)收（萬美元）YoYQoQ7全球產(chǎn)業(yè)近期趨勢(shì)如何？（3）從存儲(chǔ)器看，周期價(jià)格復(fù)蘇放緩存儲(chǔ)器在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷售額占比約三分之一，價(jià)格周期顯著。以DRAM存儲(chǔ)器為例，2019年12月價(jià)格觸底，接近2016年 上輪底部，過去兩輪周期底部到頂部?jī)r(jià)差在

12、100200 ，2020年初相對(duì)底部上漲20 左右；疫情使存儲(chǔ)周期價(jià)格周期復(fù)蘇放緩；后續(xù)隨疫情恢復(fù)有望持續(xù)復(fù)蘇。DRAM現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)109876543210DRAM現(xiàn)貨價(jià)格月度走勢(shì)（美元）*DDR4 - 4Gb - 512Mx8 2133/2400 MHzDDR3 - 4Gb - 512Mx8 - 1333/1600 MHz DDR3 - 4Gb - 256Mx16 1333/1600MHz*DDR4 - 8Gb - 1Gx8 2133/2400 MHz DDR3 - 2Gb - 256Mx8 1333MHzDDR4 - 8GbDDR3 - 2GbDDR3 - 4GbDDR4 - 4Gb資料來

13、源：Bloomberg，中信證券研究部8國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境如何？（1）爭(zhēng)端持續(xù)，美對(duì)華為芯片制裁持續(xù)加碼資料來源：美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站，路透社，百度指數(shù)，中信證券研究部首次納入實(shí)體清單， 限制部分采購(gòu) 2019.5.16美國(guó)將華為及其70個(gè) 分支機(jī)構(gòu)納入“實(shí)體 清單”“美國(guó)最低含量標(biāo) 準(zhǔn)”定為25%第一次延遲2019.5.20宣布延遲90天實(shí)施對(duì)華為 的出口管制， 推延至8月第二次延遲2019.8.19第二次宣布延遲 90天實(shí)施對(duì)華為 的出口管制，推 延至11月同時(shí)又將46家華 為子公司列入 “實(shí)體清單”第三次延遲2019.11.18第三次宣布延 遲90天實(shí)施對(duì) 華為的出口管 制，推延至2 月第四次延遲

14、2020.2.13第四次宣布延遲 45天實(shí)施對(duì)華 為的出口管制， 截至4月1日同時(shí)對(duì)華為發(fā)起 新指控，稱其竊 取商業(yè)機(jī)密以及 幫助伊朗2019.12.25路透社報(bào)道 美國(guó)計(jì)劃在2020.2.5路透社報(bào)道 特朗普政府計(jì)2020.2.17路透社報(bào)道美國(guó)商務(wù)部正在起草對(duì)所謂2020.2.18特朗普發(fā)推表示希望保持2020.1.17將劃2.28開會(huì)，的“外國(guó)直接產(chǎn)品規(guī)則”的和中國(guó)及其他“美國(guó)最低含討論進(jìn)一步限修改，將迫使所有使用美國(guó)國(guó)家的貿(mào)易關(guān)量標(biāo)準(zhǔn)”從制對(duì)中國(guó)以及芯片制造設(shè)備的外國(guó)公司必系25%的比重下該國(guó)電信設(shè)備須在發(fā)貨前尋求美國(guó)許可證，調(diào)至10%巨頭華為的出口問題此外還將對(duì)部分包含美國(guó)技 術(shù)內(nèi)容

15、的芯片出口進(jìn)行額外美國(guó)政府官方公告路透社等美國(guó)媒體報(bào)道限制制裁升級(jí)，“禁海思”2020.5.15美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，計(jì) 劃限制華為使用美國(guó)技術(shù) 和軟件在美國(guó)境外設(shè)計(jì)和 制造半導(dǎo)體的能力。相當(dāng) 于實(shí)體清單“美國(guó)最低含 量標(biāo)準(zhǔn)”降至0%，120天 后實(shí)施。同時(shí)將華為的臨時(shí)許可證 再延長(zhǎng)90天，推遲至2020年8月13日進(jìn)一步限制，“禁采購(gòu)”2020.8.17美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公告，進(jìn) 一步限制，當(dāng)一項(xiàng)交易中 華為作為購(gòu)買者、中間 人、或最終使用者，均需 受實(shí)體清單限制，同時(shí)增 加38家華為附屬機(jī)構(gòu)進(jìn)入擬實(shí)施2020.9.15按照計(jì)劃，5月15日 公布的對(duì)華為升級(jí)限 制開始實(shí)施2020.9.5路透社報(bào)道

16、美國(guó)國(guó)防部提交一 份提案，擬將中芯 國(guó)際納入實(shí)體清單允許美國(guó)公司與華為 交流參與制定技術(shù)標(biāo) 準(zhǔn)2020.6.15美國(guó)商務(wù)部發(fā)布公 告，將修改對(duì)美國(guó)公 司與中國(guó)華為開展業(yè) 務(wù)的禁令，以允許它們共同制定下一代5G 實(shí)體清單網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)2020.5.6路透社報(bào)道美國(guó)商務(wù)部將簽署一 項(xiàng)新規(guī)則， 允許美國(guó) 公司與華為合作制定 下一代5G網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)。2020.3.26路透社報(bào)道美國(guó)商務(wù)部準(zhǔn) 備打擊華為的 全球芯片供應(yīng)百度搜索指數(shù)“芯片”9國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)環(huán)境如何？（2）除華為外，近期美國(guó)對(duì)華科技其他制裁資料來源：美國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站，路透社，中信證券研究部時(shí)間事件描述2020.5.22美國(guó)商務(wù)部將24家中國(guó)公司（以“大規(guī)模

17、殺傷性武器及國(guó)家安全”為由）加入實(shí)體清單：北京計(jì)算科學(xué)研究中心、北 京金城環(huán)宇電子有限公司、高壓科學(xué)技術(shù)先進(jìn)研究中心、成都精細(xì)光學(xué)工程研究中心、哈爾濱工程大學(xué)、哈爾濱工業(yè) 大學(xué)、奇虎360科技有限公司、奇虎360科技公司等2020.5.22美國(guó)商務(wù)部將9家中國(guó)公司（以“新疆人權(quán)問題”為由）加入實(shí)體清單：中國(guó)公安部法證研究所、阿克蘇華孚紡織、云 從科技、烽火科技、南京烽火星空通信、東方網(wǎng)力、深網(wǎng)視界、云天勵(lì)飛、上海銀晨智能識(shí)別2020.7.20美國(guó)商務(wù)部將11家中國(guó)公司（以“侵犯人權(quán)”為由）加入實(shí)體清單：昌吉溢達(dá)紡織、合肥寶龍達(dá)信息技術(shù)、合肥美菱、 和田好林發(fā)飾、和田泰達(dá)服飾、今創(chuàng)集團(tuán)、南京新一

18、棉紡織、南昌歐菲科技、碳元科技、新疆絲路華大基因、北京六 合華大基因2020.8.6美國(guó)國(guó)務(wù)卿蓬佩奧宣布 “凈網(wǎng)計(jì)劃”，包括運(yùn)營(yíng)商、應(yīng)用商店、應(yīng)用程序、云存儲(chǔ)、電纜。演講中提到中資企業(yè)包括 騰訊、百度、阿里、華為、TikTok、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信等2020.8.6特朗普曾發(fā)布總統(tǒng)令，要求45天后，禁止受美國(guó)司法管轄的任何人或企業(yè)與TikTok母公司字節(jié)跳動(dòng)進(jìn)行任何交易，同 時(shí)禁止與微信母公司騰訊進(jìn)行任何有關(guān)微信的交易2020.8.14美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令，以影響美國(guó)國(guó)家安全為由，要求字節(jié)跳動(dòng)公司在90天之內(nèi)出售或剝離該公司在美國(guó)的 TikTok業(yè)務(wù)2020.8.26美國(guó)商務(wù)部將24家中國(guó)公

19、司（以“南中國(guó)海建設(shè)軍事島”為由）加入實(shí)體清單：中國(guó)交通建設(shè)公司天津航道局、中國(guó) 交通建設(shè)總公司上海航道局、中國(guó)交通建設(shè)總公司廣州水道局、中國(guó)交通建設(shè)總公司第二導(dǎo)航工程局、北京環(huán)佳電信 有限公司、常州國(guó)光數(shù)據(jù)通信有限公司等01資料來源：海關(guān)總署，中信證券研究部中國(guó)集成電路與原油進(jìn)口金額對(duì)比國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)自給率如何？集成電路進(jìn)口金額近五年超原油，自給率尚低35003000250020001500100050002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019集成電路進(jìn)口金額（億美元）原油進(jìn)口金額（億美元）資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)

20、研究院，中信證券研究部估測(cè)500010001500200025002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2024F中國(guó)集成電路部分環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)占有率估測(cè)系統(tǒng)或產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)設(shè)備核心集成電路國(guó)產(chǎn)芯片占有率計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)器/個(gè)人電腦CPU1%工業(yè)應(yīng)用MCU2%通用電子系統(tǒng)可編程邏輯設(shè)備FPGA/EPLD1%數(shù)字信號(hào)處理設(shè)備DSP5%通信裝備移動(dòng)通信終端Application Processor40%Communication Processor40%核心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備NPU20%內(nèi)存設(shè)備半導(dǎo)體存儲(chǔ)器DRAM1%NAND Flash1%NOR

21、Flash20%顯示及視頻系統(tǒng)高清電視/智能電視Display Driver1%集成電路制造集成電路代工制造10%集成電路工藝設(shè)備工藝設(shè)備10%集成電路制造材料制造材料10%20%集成電路輔助軟件EDA軟件99%)等精密高性能原 料外資生產(chǎn)企業(yè)。工業(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)重2019 工信部 點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2019 年版）的通告對(duì)重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用給予保險(xiǎn)補(bǔ)償，GaN單晶襯 底、功率器件用GaN外延片、SiC外延片、SiC單晶 襯底等第三代半導(dǎo)體產(chǎn)品進(jìn)入目錄。序號(hào)項(xiàng)目名稱牽頭單位項(xiàng)目周 期(年)1高溫車用SiC 器件及系統(tǒng)的基礎(chǔ)理論與評(píng)測(cè)方法研究中國(guó)科學(xué)院電工研究所52大失配、強(qiáng)

22、極化第三代半導(dǎo)體材料體系外延生長(zhǎng)動(dòng)力學(xué)和載流 子調(diào)控規(guī)律北京大學(xué)53面向下一代移動(dòng)通信的GaN 基射頻器件關(guān)鍵技術(shù)及系統(tǒng)應(yīng)用中興通訊股份有限公司54面向下一代移動(dòng)通信的GaN 基射頻器件關(guān)鍵技術(shù)及系統(tǒng)應(yīng)用瑞德興陽新能源技術(shù)有限 公司55中低壓SiC材料、器件及其在電動(dòng)汽車充電設(shè)備中的應(yīng)用示范北京華商三優(yōu)新能源科技 有限公司56高壓大功率SiC材料、器件及其在電力電子變壓器中的應(yīng)用示范全球能源互聯(lián)網(wǎng)研究院57第三代半導(dǎo)體固態(tài)紫外光源材料及器件關(guān)鍵技術(shù)中國(guó)科學(xué)院半導(dǎo)體研究所5第三代半導(dǎo)體紫外探測(cè)材料及器件關(guān)鍵技術(shù)南京大學(xué)5通過10年左右的努力，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)70%的核心基礎(chǔ)零部 8件(元器件)、關(guān)鍵基礎(chǔ)

23、材料自主保障，部分達(dá)到國(guó)際9領(lǐng)先水平。高效大面積 OLED 照明器件制備的關(guān)鍵技術(shù)及生產(chǎn)示范蘇州大學(xué)410高品質(zhì)、全光譜無機(jī)半導(dǎo)體照明材料、器件、燈具產(chǎn)業(yè)化制造 技術(shù)南昌黃綠照明有限公司411用于小型化電源模塊的高速GaN基電力電子技術(shù)中興通訊股份有限公司3.512用于中等功率通用電源的高效率GaN 基電力電子技術(shù)蘇州能訊高能半導(dǎo)體3.513GaN基新型電力電子器件關(guān)鍵技術(shù)西安電子科技大學(xué)414第三代半導(dǎo)體的襯底制備及同質(zhì)外觀中國(guó)科學(xué)院蘇州米技術(shù)與 納米仿生研究所415第三代半導(dǎo)體核心關(guān)鍵技術(shù)南京大學(xué)416第三代半導(dǎo)體核心配套材料北京化工大學(xué)417寬禁帶半導(dǎo)體電機(jī)控制器開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化湖南中車時(shí)代

24、電動(dòng)汽車股 份有限公司418基于SiC技術(shù)的車用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)開發(fā)上海電驅(qū)動(dòng)股份有限公司319基于新型電力電子器件的高性能充電系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)許繼電源有限公司320超寬禁帶半導(dǎo)體材料與器件研究西安電子科技大學(xué)321氮化物半導(dǎo)體新結(jié)構(gòu)材料和新功能器件研究北京大學(xué)322第三代半導(dǎo)體新型照明材料與器件研究中國(guó)科學(xué)院半導(dǎo)體研究所323三基色激光二極管(LD)材料與器件生產(chǎn)示范線杭州增益光電324SiC大功率電力電子器件及應(yīng)用基礎(chǔ)理論全球能源互聯(lián)網(wǎng)研究院3綱領(lǐng)目標(biāo)：2012年、2015年工信部分別制定了集成電路產(chǎn)業(yè)“十二五”、“十三五”規(guī)劃；根據(jù)中國(guó)證券報(bào)等媒體報(bào)道，第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)有望列入“十四五”規(guī)劃

25、，目標(biāo)“換道超車”。我國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)相關(guān)綱領(lǐng)性文件及第三代半導(dǎo)體相關(guān)政策梳理正在實(shí)施的第三代半導(dǎo)體國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃重點(diǎn)專項(xiàng)14產(chǎn)業(yè)大基金動(dòng)向？（1）一期投資完成，撬動(dòng)萬億資本投入資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中信證券研究部中國(guó)國(guó)家及主要地方集成電路產(chǎn)業(yè)基金規(guī)劃“產(chǎn)業(yè)+資本”成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展重要手段?！按蠡稹笔着?guī)模達(dá)1387億元+超過6000億元的地方基金及私募股權(quán)投資基金， 中國(guó)將撬動(dòng)萬億資本投入半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。制造、設(shè)計(jì)、封測(cè)、設(shè)備材料等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)投資比重分別是63%、20%、10%、 7%。大基金二期2000億元規(guī)模，自2020年開始投資。國(guó)家級(jí)2015-2019年共計(jì)1387億元國(guó)家集成電路產(chǎn)

26、業(yè)投資基金（“大基金”）重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料等產(chǎn)業(yè)。20202024年共計(jì)約2000億元國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期（“大基金二期”）重點(diǎn)投資集成電路芯片制造業(yè)，兼顧芯片設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、設(shè)備和材料、下 游新興應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)。100億元上海集成電路信息產(chǎn)業(yè)基金并購(gòu)基金北京天津?yàn)I海300億元北京市集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金主抓設(shè)計(jì)和制造；鼓勵(lì)創(chuàng)新投融資模式，推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)兼并重組和產(chǎn)業(yè)園區(qū) 建設(shè)。20億元北京集成電路海外平行基金在京津冀大格局下，謀劃布局首都集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。每年2億元集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)專項(xiàng)資金主抓設(shè)計(jì)。安徽300億元（首期100億元）安徽省

27、集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金多元化投融資體系，突出芯片在家電、顯示面板、汽車制造等終端企業(yè)的應(yīng)用湖北300億元+湖北集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金重點(diǎn)支持制造，兼顧設(shè)計(jì)、封裝測(cè)試、裝備材料等環(huán)節(jié)。建設(shè)武漢中國(guó)光谷 集成電路產(chǎn)業(yè)園區(qū)。四川100億元-重點(diǎn)對(duì)四川集成電路行業(yè)中的骨干企業(yè)、重大項(xiàng)目和創(chuàng)新實(shí)體進(jìn)行投資。山東100億元建成20-30家集成電路設(shè)計(jì)中心，重點(diǎn)培育和引進(jìn)3-5家具有國(guó)際先進(jìn)水平的-集成電路芯片制造、封裝測(cè)試和材料生產(chǎn)企業(yè)，建成兩個(gè)國(guó)內(nèi)有影響力的集 成電路產(chǎn)業(yè)化基地。深圳200億元深圳集成電路產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金IC 設(shè)計(jì)公司為主，系統(tǒng)、方案、整機(jī)等全產(chǎn)業(yè)鏈扶持南京10億元南京浦口集成電路產(chǎn)業(yè)基金具備原

28、始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新或消化吸收再創(chuàng)新屬性的初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的集成電 路企業(yè)。地區(qū)基金規(guī)?；鹈Q主要用途上海500億元上海集成電路產(chǎn)業(yè)基金500億基金主要用于推動(dòng)上海新的臨港產(chǎn)業(yè)園區(qū)集成電路基地建設(shè)。目前已確 定上海新陽的大硅片項(xiàng)目將落戶該基地。如新基金募集完成，上海華虹集團(tuán)、 中芯國(guó)際、上海貝嶺有望受益。其他地區(qū)：廈門、甘肅、江蘇等15產(chǎn)業(yè)大基金動(dòng)向？（2）大基金一期投向企業(yè)全景梳理資料來源：各公司公告，中信證券研究部測(cè)算 注：按2020年9月9日收盤價(jià)計(jì)算總浮盈，未考慮減持實(shí)施大基金一期投向企業(yè)全景梳理公司時(shí)間投資成本估測(cè)（億元）持股比例退出計(jì)劃估測(cè)浮盈（億元）IC設(shè)計(jì)紫光展銳2015年12月4

29、530%中興微電子2015年11月2424%兆易創(chuàng)新2017年8月14.511%2020年1月14日起至4月10日擬減持不超過1%；2020年6月27日起至9月27日 擬減持不超過1%；40納思達(dá)2015年5月54.01%9國(guó)科微2015年6月415.79%2020年1月14日起至4月10日，減持不超過1%10國(guó)科微- 常州紅盾2018年6月1.5北斗星通2016年6月1511.45%景嘉微2018年1月9.799.14%8.2深圳國(guó)微2016年9月0.210%盛科網(wǎng)絡(luò)2016年9月3.1硅谷數(shù)模2016年9月34芯原微電子2017年2匯頂科技2017年11月286.65%2020年1月14日

30、起至4月10日 減持不超過1%；2020年8月3日至11月3日，減持不超過公司1%19中國(guó)電子2017年7月200IC制造-代工中芯國(guó)際2015年2月30.9915%58億港元中芯北方2017年8月61.232%中芯南方2018年1月64.36227.04%中芯集成電路 （寧波）2018年3月632.97%華虹半導(dǎo)體2018年1月27.218.94%10億港元華虹半導(dǎo)體（無錫）2018年1月35.49629%IC制造-存儲(chǔ)長(zhǎng)江存儲(chǔ)2016年12月189.98949.22%公司時(shí)間投資成本估測(cè)（億元）持股比例退出計(jì)劃估測(cè)浮盈（億元）特色工藝士蘭微電子2016 年 2 月、2016年3月8三安光電

31、2015 年 6 月、2015年12月64.3911.30%2020年6月27日起至9月27日擬減持不超過2%；55耐威科技2016年11月2010.52%6.7燕東微電子2018年6月1019.76%封裝測(cè)試長(zhǎng)電科技2015年1月46.419.00%2020年9月17日-2021年3月17日，擬減持不超2%57華 天 科 技（西安）2015年12月527.23%中芯長(zhǎng)電2015年9月19.04通富微電2018年1月6.421.72%2020年7月28日公告，擬減持不超過1%48太極實(shí)業(yè)2018年6月9.496.17%2020年7月9日公告，擬減持 不超過1.54.4晶方科技2018年1月6.

32、89.32%2020年5月27日至2020年8月26日減持不超過1%6.7設(shè)備中微半導(dǎo)體2015年1月4.817.45%140北方華創(chuàng)2016年8月67.50%2020年7月28日至2020年10月28日減持不超過2%61長(zhǎng)川科技2015年6月0.47.50%3.6沈陽拓荊2015年12月2.7盛美半導(dǎo)體N/A5.51%材料上海硅產(chǎn)業(yè) 集團(tuán)2015年12月735%鑫華半導(dǎo)體2015年12月549.02%安集微電子2016年4月0.0615.43%16煙臺(tái)德邦2016年10月0.2127.30%雅克科技2017年10月5.55.73%8.4世紀(jì)金光半 導(dǎo)體2017年6月0.311.11%中巨芯科

33、技2017年12月3.939.00%16產(chǎn)業(yè)大基金動(dòng)向？ （3）大基金二期設(shè)立，資本杠桿撬動(dòng)延續(xù)資料來源：人民郵電報(bào)，天眼查，中信證券研究部領(lǐng)域說明投資占比（ ）設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)業(yè)主要龍頭企業(yè)已經(jīng)布局，紫光展銳等已開 展5G通信核心芯片研發(fā)，先進(jìn)設(shè)計(jì)水平達(dá)到2016/14納米制造制造業(yè)先進(jìn)工藝、存儲(chǔ)器、特色工藝、化合物半 導(dǎo)體等主要領(lǐng)域已經(jīng)布局，中芯國(guó)際28nm多晶硅 柵極工藝產(chǎn)品良率達(dá)到80 ，長(zhǎng)江存儲(chǔ)32層3D63NAND閃存芯片2017年年底提供樣品，64層工藝開 始研發(fā)封測(cè)業(yè)主要龍頭企業(yè)均已布局，支持長(zhǎng)電科技、封測(cè)10設(shè)備材料通富微電開展國(guó)際并購(gòu)，獲得國(guó)際先進(jìn)封裝技術(shù) 和產(chǎn)能，長(zhǎng)電科技躍升為全

34、球封測(cè)業(yè)第三位，中 芯長(zhǎng)電14nm凸塊封裝已經(jīng)量產(chǎn)設(shè)備材料業(yè)中刻蝕機(jī)、12英寸硅片等主要核心領(lǐng) 域已經(jīng)布局7大基金二期2000億元規(guī)模，自2020年開始投資，我們預(yù)計(jì)各領(lǐng)域龍頭企業(yè)仍然會(huì)成為其重點(diǎn)投資對(duì)象，預(yù)計(jì)制造環(huán)節(jié)占比 仍然最大，重視材料設(shè)備、設(shè)計(jì)，新增應(yīng)用方向，封測(cè)領(lǐng)域預(yù)計(jì)繼續(xù)支持先進(jìn)封測(cè)領(lǐng)域。中芯國(guó)際獲重點(diǎn)支持：2020年5月，國(guó)家大基金二期和上海集成電路基金二期將分別對(duì)中芯南方注資15億美元和7.5億美元， 注資后國(guó)家大基金一期、國(guó)家大基金二期、上海集成電路基金一期及上海集成電路基金二期擁有14.56%、23.08%、 12.31%及11.54%股權(quán)。大基金一期投向領(lǐng)域占比大基金二期

35、目前已投企業(yè)梳理持股公司認(rèn)繳全額持股比例國(guó)家集 成電路 產(chǎn)業(yè)投 資基金 二期股 份有限 公司紫光展銳（上海）科 技有限公司18.9億4.09中芯南方集成電路制造有限公司15億美元23.08中芯國(guó)際集成電路制造有限公司1.7917從2015年起，國(guó)內(nèi)宣布或計(jì)劃 建設(shè)的集成電路8英寸、12英 寸生產(chǎn)線合計(jì)超過35條。除中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等第一 梯隊(duì)廠商外，還有眾多二、三 線城市地方政府與企業(yè)合資項(xiàng) 目，如合肥晶合、廈門聯(lián)電、 福建晉華、淮安德科瑪、淮安 時(shí)代全芯、重慶萬國(guó)半導(dǎo)體（AOS）、大連宇宙半導(dǎo)體等。當(dāng)前國(guó)內(nèi)12英寸晶圓廠產(chǎn)能約 67萬片/月，預(yù)計(jì)2021年底將 超過100萬片/月。資料來源

36、：SEMI，中信證券研究部地方建廠熱潮合理嗎？（1）二三梯隊(duì)建設(shè)較多，部分存在過?？赡苤袊?guó)大陸半導(dǎo)體生產(chǎn)線分布圖（2020年4月）18資料來源：SEMI，中信證券研究部估測(cè)地方建廠熱潮合理嗎？（2）挖礦總要買鏟子，建廠潮帶動(dòng)設(shè)備需求資料來源：SEMI（含預(yù)測(cè)），中信證券研究部2020Q1產(chǎn)能（萬片/月）2021Q4 產(chǎn) 能 預(yù) 測(cè) （萬片/月）20202021 兩年內(nèi)預(yù)計(jì) 新增產(chǎn)能（萬片/月）三星Samsung1321.78.7海力士Hynix15.517.92.4中芯國(guó)際SMIC10.114.64.5英特爾Intel8.89.50.7長(zhǎng)江存儲(chǔ)YMTC2.1563.85華力微HLMC4.755

37、.91.15武漢新芯XMC3.7551.25合肥晶合Nexchip2.23.751.55華虹宏力 Huahong Grace13.52.5長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)CXMT1.53.251.75聯(lián)電UMC1.72.50.8臺(tái)積電TSMC1.520.5粵芯Cansemi0.41.81.4萬國(guó)半導(dǎo)體AOS0.61.71.1士蘭微Silan01.31.3武漢弘芯HSMC00.80.8紫光集團(tuán)Unigroup00.30.3總計(jì)66.95101.534.55中國(guó)大陸12英寸晶圓廠產(chǎn)能預(yù)測(cè)70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%181614121086420市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）YOY占

38、全球比重中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模據(jù)SEMI數(shù)據(jù)， 2019 年中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為134.5 億美元， 約合940 億人民幣； 中國(guó)大陸12英寸晶圓廠 20202021年兩年間將新增產(chǎn)能34.55萬片/月，相當(dāng)于在現(xiàn)有存量基礎(chǔ)上新增52 。重點(diǎn)關(guān)注中芯國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈、長(zhǎng)江存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈、合肥長(zhǎng)鑫產(chǎn)業(yè)鏈。 19資本市場(chǎng)近況如何？ （1）一級(jí)市場(chǎng)投融資踴躍，二級(jí)市場(chǎng)鼓勵(lì)上市科創(chuàng)板半導(dǎo)體板塊公司IPO募資情況統(tǒng)計(jì)2020上半年集成電路領(lǐng)域一級(jí)市 場(chǎng)投融資交易67起， 交易總金額 359.47億元。2019年7月科創(chuàng)板設(shè)立以來，半導(dǎo) 體板塊上市公司19家，合計(jì)實(shí)際募 資801.75億元。其中設(shè)計(jì)公司10家、

39、 制造2家、設(shè)備3家、材料3家、IP1家。2020年以來科創(chuàng)板半導(dǎo)體公司上 市9家，合計(jì)募資681.57億元，其 中中芯國(guó)際募資金額最高， 為 532.3億元。2020年8月4日，集成電路支持政 策指出，大力支持符合條件的集成 電路企業(yè)和軟件企業(yè)在境內(nèi)外上市 融資，加快境內(nèi)上市審核流程，符 合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)條件的研發(fā)支 出可作資本化處理。鼓勵(lì)支持符合 條件的企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市 融資，通暢相關(guān)企業(yè)原始股東的退 出渠道。資料來源：Wind，中信證券研究部代碼名稱公司類型上市時(shí)間預(yù)計(jì)募集（億元） 實(shí)際募集（億元）首發(fā)超募比例688002睿創(chuàng)微納設(shè)計(jì)2019-07-224.5012.00166

40、.67%688008瀾起科技設(shè)計(jì)2019-07-2223.0028.0221.81%688019安集科技材料2019-07-223.035.2071.67%688018樂鑫科技設(shè)計(jì)2019-07-2210.1112.5223.79%688012中微公司設(shè)備2019-07-2210.0015.5255.16%688099晶晨股份設(shè)計(jì)2019-08-0815.1415.834.54%688368晶豐明源設(shè)計(jì)2019-10-147.108.7322.91%688037芯源微設(shè)備2019-12-163.785.6649.92%688123聚辰股份設(shè)計(jì)2019-12-237.2710.0438.08%6

41、88268華特氣體材料2019-12-264.506.6547.73%688200華峰測(cè)控設(shè)備2020-02-1810.0016.4364.30%688396華潤(rùn)微制造2020-02-2730.0043.1343.76%688126滬硅產(chǎn)業(yè)材料2020-04-2025.0024.12-3.52%688981中芯國(guó)際-U制造2020-07-16200.00532.30166.15%688256寒武紀(jì)-U設(shè)計(jì)2020-07-2028.0125.82-7.80%688508芯朋微設(shè)計(jì)2020-07-225.667.9841.06%688589力合微設(shè)計(jì)2020-07-223.184.8452.13%

42、688286敏芯股份設(shè)計(jì)2020-08-107.078.3417.94%688521芯原股份-UIP2020-08-187.9018.62135.66%合計(jì)405.25801.7597.84%20資本市場(chǎng)近況如何？（2）二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)，總體保持?jǐn)U張趨勢(shì)資料來源：Wind，中信證券研究部A股半導(dǎo)體（中信）板塊指數(shù)走勢(shì)2020年以來，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體板塊顯現(xiàn)出兩次高點(diǎn)，分別在2月底和7月初，近兩年總體呈現(xiàn)估值擴(kuò)張趨勢(shì)。美股半導(dǎo)體指數(shù)在2月份因疫情預(yù)期和流動(dòng)性緊張而重挫，隨后逐步修復(fù)上漲。美股費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)走勢(shì)050010001500200025002019-01-022019-02-022019-03

43、-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-022019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-02半導(dǎo)體（中信）050010001500200025002019-01-022019-02-022019-03-022019-04-022019-05-022019-06-022019-07-022019-08-022019-09-02

44、2019-10-022019-11-022019-12-022020-01-022020-02-022020-03-022020-04-022020-05-022020-06-022020-07-022020-08-022020-09-02費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)212. 國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)三個(gè)核心問題討論中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比？華為制裁事件分析？制造內(nèi)循環(huán)可能性和必要性？22A股選取CS半導(dǎo)體板塊，總市值合計(jì)為2.1萬億元人民幣，美股選取費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)成分股，總市值合計(jì)折合13.9萬億 人民幣，總市值相差6.6倍。按照營(yíng)收口徑，中美相差13.8倍，按照凈利潤(rùn)口徑，中美相差51.9倍。中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比？（1）

45、上市公司板塊市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)體量中美半導(dǎo)體上市公司體量對(duì)比總市值(億元人 民幣)民幣)營(yíng)業(yè)總收入(億元人 凈利潤(rùn)(億元人民幣)CS半導(dǎo)體費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)成21,103.341,540.3095.83份138,668.4021,263.714,969.61費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)成分/CS半導(dǎo)體 比率6.613.851.9中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)公司數(shù)量變化全球前10大IC設(shè)計(jì)公司排名：華為海思一家大陸公司躋身top10資料來源：Digitimes，中信證券研究部2018排名公司所在地2019年收入（百萬美元）2018年收入（百萬美元）YoY變 化1博通（Broadcom） 美國(guó)/新加坡172462175415.

46、6%2高通（Quacomm） 美國(guó)1451816450-4.4%3英偉達(dá)（NVIDIA）美國(guó)101251171620.6%4聯(lián)發(fā)科（MediaTek）中國(guó)臺(tái)灣796278940.9%5華為海思中國(guó)大陸N/A757334.2%6超微半導(dǎo)體（AMD）美國(guó)6731647521.5%7賽靈思美國(guó)3236290417.3%8美滿電子（Marvell）美國(guó)2708293121.7%9聯(lián)詠（Novatek）中國(guó)臺(tái)灣2085181817.6%10瑞昱（Realtek）中國(guó)臺(tái)灣1965151910.9%58253456563268173613621380169817800%-20%40%20%80%60%100

47、%05001000150020002010201120122013201420152016201720182019資料來源：Wind，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)分會(huì)，中信證券研究部設(shè)計(jì)公司數(shù)量增長(zhǎng)率23中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比？（2）估值水平差異，映射發(fā)展階段資料來源：Wind，中信證券研究部國(guó)內(nèi)A股半導(dǎo)體部分標(biāo)的過去四年P(guān)E平均水平為70倍在選取的標(biāo)的范圍內(nèi)，A股市場(chǎng)半導(dǎo)體公司過去四年估值平均70倍PE（當(dāng)年P(guān)E），美股半導(dǎo)體公司平均約20倍。中國(guó)一二級(jí)資本市場(chǎng)相對(duì)于海外市場(chǎng)均存在估值溢價(jià)，事實(shí)上有利于國(guó)內(nèi)成為科技創(chuàng)業(yè)和投資熱土。美股半導(dǎo)體公司歷史PE平均水平在20倍上下-50.000-30.

48、000-10.00010.00030.00050.00070.00090.0002010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/122015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/12高通 美光德州儀器 英特爾Skyworks英偉達(dá)臺(tái)積電 賽靈思050100150200250紫光國(guó)微 北方華創(chuàng)圣邦股份 華天科技匯頂科技 揚(yáng)杰科技兆易創(chuàng)新 平均24中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比？（2）估值水平差異，映射發(fā)展階段中美半導(dǎo)體公司發(fā)展階段對(duì)

49、比：高成長(zhǎng)vs成熟期發(fā)展階段業(yè)績(jī) 表現(xiàn)2、加速釋放期1、成長(zhǎng)期3、成熟期03002001004001997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：Wind，Bloomberg，中信證券研究部臺(tái)積電年收入（億美元）中芯國(guó)際年收入（億美元）以中芯國(guó)際為例，單從收入體量來看，大致相當(dāng)于2000年前后的臺(tái)積電25據(jù)中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)人才白皮書（中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院）統(tǒng)計(jì)，2018年集成電路行業(yè)人員平均月薪912

50、0元。 根據(jù)上市公司年報(bào)計(jì)算，國(guó)內(nèi)芯片設(shè)計(jì)上市公司平均薪酬大多在3540萬元左右，芯片制造上市公司平均薪酬大多在30 萬左右。根據(jù)美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局（BLS）的數(shù)據(jù)，美國(guó)半導(dǎo)體制造業(yè)的制造崗位平均年薪為15萬美元，折合人民幣105萬元左右。華為事件后國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)公司核心人才已十分緊缺，部分需求匹配的工程師待遇可提升50 100 。資料來源：薪酬網(wǎng)，中信證券研究部部分半導(dǎo)體行業(yè)上市公司人均薪酬水平（2019）中美半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)對(duì)比？中國(guó)存在工程師紅利2019年中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)普通員工平均年薪水平（元）資料來源：Wind，中信證券研究部學(xué)歷2年以下25年58年810年10年以上博士及以上109851117958

51、123426139891153232碩士102420109477115804133149133467本科95726102741105924121041124729專科8336996608102641108352116694高中及以下75740845799861710257512424183.9843.6140.3938.3733.2432.1829.4127.7321.8716.949080706050403020100人均薪酬（萬元）26華為制裁事件分析？（1）從華為到海思，三步加碼，“囤貨+切換”應(yīng)對(duì)華為榮耀V30 pro 5G實(shí)現(xiàn)完全去A化，全部34顆芯片，自研20顆華為原材料和存貨數(shù)據(jù)

52、及比例（億元）24.0%23.3%26.3%37.5%35.0%10.4%16.2%13.4%17.8%15.5%14.2%12.0%13.1%19.5%5.0%0.0%10.0%20.0%15.0%25.0%35.0%30.0%40.0%-10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000201320142015資料來源：華為年報(bào)，中信證券研究部2016201720182019原材料存貨營(yíng)業(yè)收入原材料占存貨比例存貨占收入比例2018年，中興通訊 被美國(guó)納入實(shí)體清單資料來源：中關(guān)村在線美國(guó)對(duì)華為制裁分三步：1）2019.5.16，納入實(shí)體清單

53、，美技術(shù)含量超25 產(chǎn)品需申請(qǐng)?jiān)S可證；2）2020.5.15，含美國(guó)技術(shù) 產(chǎn)品均需申請(qǐng)?jiān)S可證，制裁指向華為海思定制芯片；3）2020.8.17，只要華為是最終客戶，相關(guān)產(chǎn)品均需申請(qǐng)?jiān)S可證，封 堵主芯片等標(biāo)準(zhǔn)品采購(gòu)。華為應(yīng)對(duì)措施：1）前期大量存貨。在2018年中興通訊被美國(guó)列入拒絕清單之后，華為就已經(jīng)開始做相應(yīng)的準(zhǔn)備。2018年華 為的存貨大幅增加，其中主要增加的是原材料，占存貨的比例達(dá)到近年的峰值37.5 。2）供應(yīng)鏈切換，華為從十幾年前就 開始儲(chǔ)備BCM（Business Continuity Management）計(jì)劃，考慮在上游不能保證供貨的極端情況下依然能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的持續(xù) 性，就具體落

54、實(shí)而言包括非美國(guó)廠商切換和自主研發(fā)。27某公司老版5G基站的TI的ADC/DAC資料來源： 中信證券研究部華為制裁事件的分析？ （2）前期去A化取得效果基站中整個(gè)去A環(huán)節(jié)中難度最大的ADC/DAC已實(shí)現(xiàn)由海思完全替代。高速高精度的ADC/DAC是整個(gè)模擬芯片皇冠上的明珠。某公司新版自主5G基站的ADC/DAC某公司老版5G基站Aletra 的FPGA某公司新版5G基站自主的FPGA某公司老版5G基站Skyworks及Qrovo的PA芯片某公司新版5G基站歐洲的PA芯片某公司老版基站Skyworks及QrovoLNA和射頻開關(guān)芯片某公司新版5G基站國(guó)產(chǎn)的LNA和射頻開關(guān)芯片另一個(gè)重要環(huán)節(jié)是射頻芯

55、片，分為PA、LNA、射頻開關(guān)。PA除美國(guó)外，歐洲和日本也有很多供應(yīng)商，如歐洲的恩智浦、安普隆，日本住友；在技術(shù)壁壘更低的LNA和開關(guān)環(huán)節(jié)，已實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，比如說石家莊某公司、南京某公司。28華為制裁事件的分析？（3） 在商言商，積極申請(qǐng)?jiān)S可的供應(yīng)商資料來源：路透社，新浪財(cái)經(jīng)，中信證券研究部類別美國(guó)供應(yīng)商供貨情況軟件谷歌第一階段，停止安卓更新，停止預(yù)裝，但仍可手動(dòng)安裝：2019年5月20日，谷歌中止與華為的商業(yè)往來，華為無法獲得安卓操作系統(tǒng)的更新，也無法享受GMS服務(wù)，但目前已在使用的設(shè)備不受影響第二階段，手動(dòng)安裝也被禁止：2019年10月2日，谷歌封殺（谷歌服務(wù)助手）入口，華為Mate 30

56、無法手動(dòng)安裝谷歌應(yīng)用Facebook停止預(yù)裝，但仍可手動(dòng)安裝：2019年6月8日，F(xiàn)acebook稱已暫停為華為手機(jī)提供預(yù)裝軟件，但現(xiàn)有用戶仍然可以下載和更新，用戶也可以自行手動(dòng)安裝微軟第一階段，中止合作：2019年5月27日，微軟（Microsoft）旗下的電腦作業(yè)系統(tǒng)龍頭Windows也宣布暫停華為新訂單第二階段，恢復(fù)出口：2019年11月21日，美國(guó)商務(wù)部批準(zhǔn)了微軟向華為出售大眾軟件的許可申請(qǐng)?zhí)幚砥饔⑻貭柕谝浑A段，暫停供貨：2019年5月20日，英特爾暫停向華為供貨第二階段，部分恢復(fù)：2019年7月26日，英特爾表示旗下部分符合規(guī)定的產(chǎn)品再度出貨，已提交許可證申請(qǐng)高通第一階段，暫停供貨：

57、2019年5月20日，高通暫停向華為供貨第二階段，恢復(fù)供貨：2019年9月24日，高通表示恢復(fù)了對(duì)華為的產(chǎn)品供貨，已提交許可證申請(qǐng)F(tuán)PGA賽靈思第一階段，暫停供貨：2019年5月20日，賽靈思暫停向華為供貨第二階段，部分恢復(fù)：2019年7月24日，賽靈思在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示恢復(fù)對(duì)華為出口28nm及以上制程的非5G用途產(chǎn)品，公司尚未獲得許可證；隨后在10月24日 的財(cái)報(bào)電話會(huì)中，賽靈思表示雖然恢復(fù)對(duì)華為的部分供應(yīng)，但當(dāng)季實(shí)際收入貢獻(xiàn)可忽略不計(jì)，下調(diào)后續(xù)季度來自華為的收入預(yù)期至0射頻Qorvo第一階段，暫停供貨：2019年5月20日，Qorvo暫停向華為供貨第二階段，恢復(fù)供貨：2019年10月26日

58、，Qorvo恢復(fù)對(duì)華為的銷售，但隨后華為PA轉(zhuǎn)單日本村田以及自研+臺(tái)灣穩(wěn)懋代工，Skyworks、Qorvo不再是華為手機(jī)首 選供應(yīng)商Skyworks第一階段，暫停供貨：2019年5月20日，Skyworks暫停向華為供貨第二階段，恢復(fù)供貨：2019年10月26日，Qorvo恢復(fù)對(duì)華為的銷售，但隨后華為PA轉(zhuǎn)單日本村田以及自研+臺(tái)灣穩(wěn)懋代工，Skyworks、Qorvo不再是華為手機(jī)首 選供應(yīng)商存儲(chǔ)美光第一階段，暫停供貨：2019年5月20日，美光暫停直接或間接供貨給華為及其關(guān)系企業(yè)第二階段，部分恢復(fù)：2019年6月26日，美光在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，可以合法地恢復(fù)（對(duì)華為提供）一部分現(xiàn)有產(chǎn)品，因

59、為它們不受出口管理法規(guī)和實(shí)體名單 的限制第三階段，取得許可證，完全恢復(fù)：2019年12月18日，美光在財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，已獲得向華為供應(yīng)某些產(chǎn)品的所有許可證，包括移動(dòng)和服務(wù)器業(yè)務(wù)模擬TI第一階段，暫停供貨：2019年5月20日，TI暫停向華為供貨第二階段，部分恢復(fù)：2019年7月24日，在確認(rèn)符合新的規(guī)定后，德儀已經(jīng)恢復(fù)部份零組件對(duì)華為出貨ADI2019年5月22日，ADI CEO表示，在可預(yù)見的未來不會(huì)向華為發(fā)貨美國(guó)科技企業(yè)的應(yīng)對(duì)：通過證明產(chǎn)品無關(guān)國(guó)家安全、申請(qǐng)臨時(shí)許可等方式。非美國(guó)本土供應(yīng)商：2020年5月制裁升級(jí)前供 貨實(shí)質(zhì)未受美國(guó)實(shí)體清單影響，2020年5月后也需申請(qǐng)臨時(shí)許可。2019

60、年第一波制裁期間美國(guó)重要美國(guó)科技企業(yè)對(duì)華為供貨情況29華為制裁事件的分析？ （4）事件推演及深遠(yuǎn)影響華為參與投資的科技公司梳理短期悲觀情況：美國(guó)嚴(yán)格按照實(shí)體清單封鎖且不發(fā)放許可證，高通、聯(lián)發(fā)科等美國(guó)或非美海外供應(yīng)商無法給華為供貨， 海思短期基本無法尋求代工，主要依靠存貨支撐12年現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)。短期內(nèi)華為產(chǎn)業(yè)鏈公司可能經(jīng)歷客戶切換過程。短期樂觀情況：美國(guó)大選前對(duì)華政策強(qiáng)硬，若后續(xù)適度放松，發(fā)放許可證，允許美國(guó)或非美海外供應(yīng)商發(fā)貨（符合美 國(guó)廠商利益），則華為現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)可以延續(xù)，對(duì)供應(yīng)鏈沖擊影響小。長(zhǎng)期可能方案：轉(zhuǎn)向易于去除美國(guó)技術(shù)的產(chǎn)品領(lǐng)域，如家電、IoT等。牽頭推進(jìn)去美技術(shù)芯片制造能力。海思