對(duì)比國(guó)際巨頭國(guó)內(nèi)主題公園差距在那里

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 1、前言 5 HYPERLINK l _TOC_250017 2、 國(guó)際優(yōu)秀主題公園集團(tuán)概覽 5 HYPERLINK l _TOC_250016 迪士尼（DIS）：最全資源鏈+最強(qiáng) IP，成就全球最大主題公園集團(tuán) 5 HYPERLINK l _TOC_250015 環(huán)球娛樂：電影主題公園特色鮮明，輕資產(chǎn)擴(kuò)張迅速 9 HYPERLINK l _TOC_250014 默林娛樂（MERL）：IP 多元吸引多層人群，短途景點(diǎn)把握城市市場(chǎng) 12 HYPERLINK l _TOC_250013 3、 國(guó)外主題公園與國(guó)內(nèi)主題公園對(duì)比分析 15 HYPER

2、LINK l _TOC_250012 業(yè)務(wù)模式 15 HYPERLINK l _TOC_250011 國(guó)外主題公園：業(yè)務(wù)多樣化，旅游業(yè)務(wù)為次重點(diǎn) 15 HYPERLINK l _TOC_250010 國(guó)內(nèi)主題公園：業(yè)務(wù)較簡(jiǎn)單，旅游業(yè)務(wù)為發(fā)展重點(diǎn) 16 HYPERLINK l _TOC_250009 收入結(jié)構(gòu) 17 HYPERLINK l _TOC_250008 國(guó)外主題公園：集團(tuán)收入多元，營(yíng)收結(jié)構(gòu)中主題公園收入占比不高 17 HYPERLINK l _TOC_250007 國(guó)內(nèi)主題公園：集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)較單一，目前門票收入仍占大頭 18 HYPERLINK l _TOC_250006 地理分布 2

3、0 HYPERLINK l _TOC_250005 國(guó)外主題公園：布局較為集中，多品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ) 20 HYPERLINK l _TOC_250004 國(guó)內(nèi)主題公園：布局較為分散，還未形成明顯的集群化分布 21 HYPERLINK l _TOC_250003 擴(kuò)張方式 22國(guó)外主題公園：自創(chuàng)或收購(gòu)強(qiáng)大品牌 IP，獨(dú)資、合資、授權(quán)拓展三路并行 22 HYPERLINK l _TOC_250002 國(guó)內(nèi)主題公園：自創(chuàng) IP 為主，重資產(chǎn)擴(kuò)張向輕資產(chǎn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)變 23 HYPERLINK l _TOC_250001 4、投資建議 25 HYPERLINK l _TOC_250000 5、風(fēng)險(xiǎn)提示 26圖表

4、 1：全球排名前十主題公園集團(tuán)_2018 5圖表 2：迪士尼業(yè)務(wù)類型 6圖表 3：迪士尼集團(tuán)各主題公園及園區(qū)情況 6圖表 4：主題旅游休閑業(yè)務(wù)分部情況 7圖表 5：導(dǎo)游規(guī)劃業(yè)務(wù)分部情況 8圖表 6：迪士尼旗下 IP 8圖表 7：迪士尼全球客流量（單位：億人次） 9圖表 8：全球排名前十主題公園客流量（單位：萬(wàn)人次）_2018 年 9圖表 9：康卡斯特集團(tuán)業(yè)務(wù)所屬梳理 9圖表 10：環(huán)球影業(yè)子公司情況 10圖表 11：北京環(huán)球影城效果圖 10圖表 12：環(huán)球影城各主題公園情況 11圖表 13：環(huán)球影城哈利波特區(qū)項(xiàng)目“鷹馬的飛行” 12圖表 14：環(huán)球影城客流量 12圖表 15：默林娛樂三大業(yè)務(wù)板

5、塊及品牌 13圖表 16：樂高樂園 14圖表 17：小豬佩奇室內(nèi)主題樂園 14圖表 18：默林娛樂旗下 IP 來(lái)源 14圖表 19：默林娛樂主題公園分布 15圖表 20：默林娛樂集團(tuán)客流量 15圖表 21：迪士尼板塊收入占比_2018 16圖表 22：迪士尼集團(tuán)收入構(gòu)成 17圖表 23：迪士尼影視媒體網(wǎng)絡(luò)板塊收入（Revenue） 17圖表 24：迪士尼主題公園及酒店板塊收入（Revenue） 17圖表 25：迪士尼影視娛樂板塊收入（Revenue） 18圖表 26：迪士尼消費(fèi)品及互動(dòng)媒體板塊收入（Revenue） 18圖表 27：NBC 環(huán)球收入（單位：億美元） 18圖表 28：NBC 環(huán)球

6、收入占比_2018 18圖表 29：華僑城營(yíng)收構(gòu)成板塊占比變化 19圖表 30：2018 年華僑城營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成 19圖表 31：華強(qiáng)方特收入板塊占比變化 19圖表 32：2018 年華強(qiáng)方特業(yè)收入構(gòu)成 19圖表 33：宋城演藝營(yíng)收板塊占比變化 20圖表 34：2019 年上半年宋城演藝營(yíng)收構(gòu)成 20圖表 35：美國(guó)前九主題公園_2018 20圖表 36：中國(guó)大陸前十一主題公園 21圖表 37：國(guó)內(nèi)三家公司布局特點(diǎn) 21圖表 38：迪士尼擴(kuò)張模式 22圖表 39：環(huán)球影城主題樂園經(jīng)營(yíng)模式及項(xiàng)目梳理 23圖表 40：默林娛樂擴(kuò)展模式 23圖表 41：華僑城輕資產(chǎn)代表項(xiàng)目 24圖表 42：華強(qiáng)方特代

7、表項(xiàng)目 24圖表 43：海昌海洋公園運(yùn)營(yíng)新模式 24圖表 44：宋城演藝擴(kuò)張階段 251、 前言2018 年，全球十大主題公園集團(tuán)的游客總量有史以來(lái)首次超過 5 億人次，相當(dāng)于全球人口的 7，并且這一數(shù)字還在持續(xù)增長(zhǎng)。而回顧五年前，全球主題娛樂行業(yè)的市場(chǎng)滲透率僅為 5，全球主題公園行業(yè)依舊處于高速發(fā)展期中。而中國(guó)是全球主題公園客流量增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，本土主題公園迅速崛起，外資主題公園也爭(zhēng)相進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。聯(lián)證券180160140120100806040200 157.31 1614121067.00850.0749.3542.0734.0132.0225.9122.5820.9064202018年

8、客流量（百萬(wàn)人次）同比增長(zhǎng)繼上篇介紹了我國(guó)本土四大主題公園集團(tuán)的詳細(xì)對(duì)比分析后，本篇報(bào)告中，我們選取了全球排名前列的迪士尼集團(tuán)、默林娛樂集團(tuán)、環(huán)球影城集團(tuán)和中國(guó)華僑城集團(tuán)、華強(qiáng)方特、長(zhǎng)隆集團(tuán)、海昌海洋，以及作為典型演藝類主題公園而未進(jìn)入 AECOM 榜單的宋城演藝等，對(duì)我國(guó)主題公園行業(yè)比照國(guó)際行業(yè)模式進(jìn)行未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)與潛力的探索挖掘。圖表 1：全球排名前十主題公園集團(tuán)_2018資料來(lái)源：AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2、 國(guó)際優(yōu)秀主題公園集團(tuán)概覽迪士尼（DIS）：最全資源鏈+最強(qiáng)IP，成就全球最大主題公園集團(tuán)迪士尼不僅是全球最大的主題公園集團(tuán)，更是全球最大的娛樂及媒體公司之一。前身為 19

9、26 年華特迪士尼成立的“華特迪士尼制作公司”，1957 年在美國(guó)紐約證券交易所上市，已有 94 年的創(chuàng)辦歷史。迪士尼的主要業(yè)務(wù)包括媒體網(wǎng)絡(luò)(Media Networks)、主題公園及酒店(Parks and Resorts) 、影視娛樂(Studio Entertaionment) 、消費(fèi)品及互動(dòng)媒體(Consumer Products & Interactive Media)。迪士尼媒體網(wǎng)絡(luò)是迪士尼旗下第一大業(yè)務(wù)板塊，媒體網(wǎng)絡(luò)主要包括有線（cable）電視網(wǎng)絡(luò)和廣播（broadcast）電視網(wǎng)絡(luò)，后者還包括電視節(jié)目制作與分發(fā)，電視臺(tái)及廣播電臺(tái)運(yùn)營(yíng)等；迪士尼影視娛樂板塊收入主要分為三部分：電

10、影發(fā)行、家庭娛樂，以及電視及訂閱點(diǎn)播視頻。公司發(fā)行的電影主要由迪士尼影業(yè)、皮克斯動(dòng)畫工作室、漫威、盧卡斯影業(yè)，以及試金石影業(yè)創(chuàng)作；迪士尼消費(fèi)品及互動(dòng)媒體是指迪士尼將品牌名稱、動(dòng)畫人物、視覺及文字 授權(quán)給全球各地的各類制造商、游戲開發(fā)者、出版社以及零售商使用，或者通過自有零售渠道銷售商品、游戲、出版物等取得收入，此外，還包括公司在中國(guó)開設(shè)的英語(yǔ)學(xué)習(xí)中心（DisneyEnglish）。聯(lián)證券迪士尼主題公園及酒店是迪士尼最具為人們熟知的業(yè)務(wù)板塊。經(jīng)整理歸納，迪士尼旗下主題公園業(yè)務(wù)細(xì)分有三大板塊，即典型主題公園運(yùn)營(yíng)、主題旅游休閑、導(dǎo)游規(guī)劃業(yè)務(wù)。圖表 2：迪士尼業(yè)務(wù)類型資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所

11、典型主題公園運(yùn)營(yíng)指八大典型迪士尼度假區(qū)的運(yùn)作經(jīng)營(yíng)，包括公司全資擁有并運(yùn)營(yíng)的分布于美國(guó)佛州奧蘭多、加州以及法國(guó)巴黎的主題樂園，公司擁有 47權(quán)益的香港迪士尼樂園，擁有 43權(quán)益的上海迪士尼樂園以及由公司授權(quán)第三方經(jīng)營(yíng)的日本東京迪士尼樂園。每個(gè)主題樂園均設(shè)有多個(gè)園區(qū)，每個(gè)園區(qū)都有各自的主題以及與主題匹配的設(shè)施，同時(shí)附近建有酒店等配套設(shè)施。經(jīng)整理歸納，迪士尼一共有 8 類主題園區(qū)：迪士尼大熱角色+主題機(jī)動(dòng)設(shè)施+主題商店、世界風(fēng)情與未來(lái)科學(xué)、影視主題樂園、動(dòng)物主題、海洋主題、溫泉主題、體育場(chǎng)館及主題酒店。圖表 3：迪士尼集團(tuán)各主題公園及園區(qū)情況主題公園所在地園區(qū)園區(qū)簡(jiǎn)介包括探險(xiǎn)世界，夢(mèng)幻世界，邊境世界

12、，自魔法王國(guó)由廣場(chǎng)，美國(guó)大街和明日世界六大主題區(qū)域。迪士尼大熱角色+機(jī)動(dòng)設(shè)施懷特迪士尼世界度假區(qū)弗羅里達(dá)州奧蘭多epcot 未來(lái)世界展示區(qū)迪士尼好萊塢工作室展示解決世界困難的未來(lái)技術(shù)創(chuàng)新科學(xué)；世界各國(guó)人民的文化、傳統(tǒng)與成就七大主題區(qū)域通過各種表演和景點(diǎn)展示好萊塢式電影的幕后花絮迪士尼動(dòng)物王國(guó)高達(dá) 145 英尺的生命之樹+各類動(dòng)物迪士尼度假區(qū)迪士尼樂園以主題景點(diǎn)+表演、每日游行+夜間煙花表酒店、假日俱樂部及其他住宿設(shè)施18 家酒店+2 個(gè)水上樂園+體育世界綜合大樓及其他各類體育場(chǎng)等巴黎迪士尼樂園法國(guó)巴黎迪士尼樂園探險(xiǎn)樂園，發(fā)現(xiàn)樂園，幻想樂園，美國(guó)邊境和大街五大區(qū)域懷特迪士尼影城公園還原迪士尼電影

13、，動(dòng)畫和電視世界香港迪士尼度假區(qū)香港香港迪士尼樂園酒店及其他住宿設(shè)施上海迪士尼度假區(qū)上海上海迪士尼樂園酒店及其他住宿設(shè)施東京迪士尼樂園東京迪士尼度假區(qū)日本東京東京迪士尼海洋樂園酒店及其他住宿設(shè)施冒險(xiǎn)樂園，夢(mèng)幻樂園，灰熊、峽谷，美國(guó)大街，神秘點(diǎn)，明日世界和玩具總動(dòng)員樂園七個(gè)主題園區(qū)3 家主題酒店冒險(xiǎn)島，夢(mèng)幻世界，花園幻想、米奇的冒險(xiǎn)、明日世界、玩具總動(dòng)員、寶藏灣七個(gè)主題園區(qū)2 家主題酒店+迪士尼小鎮(zhèn)冒險(xiǎn)樂園，小動(dòng)物鄉(xiāng)村，夢(mèng)幻樂園，明天世界，卡通城，西方世界和世界集市 7 個(gè)主題園區(qū)美國(guó)濱水區(qū)，阿拉伯海岸，失落的三角洲，地中海港口，美人魚瀉湖，神秘島和港口發(fā)現(xiàn)4 家主題酒店酒店及其他住宿設(shè)施7 家

14、自有酒店+9 家第三方酒店聯(lián)資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所主題旅游休閑由迪士尼度假俱樂部、迪士尼游輪運(yùn)營(yíng)。迪士尼俱樂部成員擁有在世界各地迪士尼主題度假區(qū)及其他度假設(shè)施旅游休閑的權(quán)利；迪士尼游輪則利用 4 艘游輪開展主題旅游休閑活動(dòng)，每艘游輪都有各自的主題及活動(dòng)，并可以接送游客參觀迪士尼漂流礁等景點(diǎn)。圖表 4：主題旅游休閑業(yè)務(wù)分部情況分部情況迪士尼度假俱樂部在包括懷特迪斯尼世界度假勝地、迪士尼樂園度假區(qū)、奧拉尼佛羅里達(dá)維羅海灘和南卡羅來(lái)納州的希爾頓黑德島等的 14 個(gè)度假勝地設(shè)施中擁有所有權(quán)，可供俱樂部成員租用或作為酒店房間經(jīng)營(yíng)加利福尼亞州阿納海姆迪士尼加州冒險(xiǎn)樂園酒店、假日俱樂部及其他住宿

15、設(shè)施演等布埃納維斯塔街，汽車之地，灰熊峰，好萊塢之地，太平洋碼頭和皮克斯碼頭約有 2400 間客房迪士尼游輪迪士尼游輪擁有四艘輪船，在北美和歐洲的港口以外運(yùn)營(yíng)。資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所導(dǎo)游規(guī)劃業(yè)務(wù)則由迪士尼冒險(xiǎn)、懷特迪士尼幻想工程運(yùn)作。迪士尼冒險(xiǎn)通過在非迪士尼度假區(qū)的其他場(chǎng)所提供全包導(dǎo)游旅行套餐，拓展了迪士尼主題業(yè)務(wù)的覆蓋范圍；懷特迪士尼幻想工程則是擅長(zhǎng)于主題公園相關(guān)的各類規(guī)劃，通過向其他主題公園所有方輸出先進(jìn)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)創(chuàng)造收入。圖表 5：導(dǎo)游規(guī)劃業(yè)務(wù)分部情況分部情況迪士尼冒險(xiǎn)懷特迪士尼幻想工程迪斯尼冒險(xiǎn)主要是在非迪士尼度假場(chǎng)所提供全包式帶導(dǎo)游的度假旅行套餐提供總體規(guī)劃，房地產(chǎn)開發(fā)，景

16、點(diǎn)，娛樂和表演設(shè)計(jì)，公司和公園的工程支持，生產(chǎn)支持，項(xiàng)目研發(fā)管理、度假區(qū)運(yùn)營(yíng)等資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所積極外延擴(kuò)張，資源鏈堪稱最全。先后收購(gòu)了皮克斯動(dòng)畫工作室、驚奇漫畫公司、漫威電影工作室、盧卡斯影業(yè)、21 世紀(jì)皮克斯等，迪士尼 IP 資源鏈幾近完善。從定位、創(chuàng)意、制作、推廣至管理，迪士尼形成一套自有的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)通過線下主題公園、線上影視作品和銷售相關(guān)周邊產(chǎn)品等全產(chǎn)業(yè)鏈的渠道，將 IP 資源變現(xiàn)，并提升 IP 的全球影響力。自創(chuàng)與收購(gòu)并行，手握最強(qiáng) IP。迪士尼最早的 IP 來(lái)自于自創(chuàng)動(dòng)畫作品中的動(dòng)畫人物，由迪士尼動(dòng)畫片廠主導(dǎo)的創(chuàng)作中不斷推出新角色并經(jīng)過推廣管理，成長(zhǎng)為大熱 IP

17、，如米老鼠系列、迪士尼公主系列等；隨著迪士尼的收購(gòu)進(jìn)行，越來(lái)越多的成熟 IP加入迪士尼旗下，持續(xù)帶來(lái)變現(xiàn)收益，如復(fù)仇者系列、變形金剛系列等。圖表 6：迪士尼旗下 IP來(lái)源時(shí)間重點(diǎn) IP自創(chuàng)1927-1989米老鼠系列、白雪公主系列、小熊維尼系列、愛麗絲夢(mèng)游仙境、小美人魚1990-今怪獸公司、星際寶貝、長(zhǎng)發(fā)公主、冰雪奇緣、美女與野獸、花木蘭收購(gòu)2006收購(gòu)皮克斯動(dòng)畫（157 億美元）：玩具總動(dòng)員、海底總動(dòng)員、賽車總動(dòng)員2009收購(gòu)漫威（42 億美元）：蜘蛛俠、鋼鐵俠、復(fù)仇者聯(lián)盟、銀河護(hù)衛(wèi)隊(duì)2012收購(gòu)盧卡斯影業(yè)（40 億美元）：星球大戰(zhàn)、侏羅紀(jì)公園、變形金剛2018收購(gòu) 21 世紀(jì)福克斯（661

18、 億美元）：X 戰(zhàn)警、阿凡達(dá)、異型、冰河世界資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所客流量長(zhǎng)期位列全球第一，當(dāng)之無(wú)愧的最大主題樂園集團(tuán)。2017，迪士尼主題公園全 球客流量 1.5 億人次，增速 7.14；2018 年，全球客流量為 1.57 億人次，增速 4.67， 增速雖有所回落，但得益于迪士尼客戶群體的巨大基數(shù)，每年新增人次仍在較高水平。據(jù) AECOM&TEA 的2018 年全球主題公園及博物館報(bào)告，2018 年客流量世界前十主 題公園中，迪士尼占據(jù)了 8 個(gè)席位。圖表 7：迪士尼全球客流量（單位：億人次）圖表 8：全球排名前十主題公園客流量（單位：萬(wàn)人次）_2018 年客流量（億人次)增速1

19、.61.51.41.31.21.1 1.57 1.581.381.461.321.344202013年2014年2015年2016年2017年2018年250020001500100050002,0861,867 1,7911,465 1,430 1,3751,244 1,180 1,126 1,083資料來(lái)源：AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所環(huán)球娛樂：電影主題公園特色鮮明，輕資產(chǎn)擴(kuò)張迅速環(huán)球娛樂旗下環(huán)球影城起源于 20 世紀(jì)初，當(dāng)時(shí)電影制片商陸續(xù)集中到好萊塢，這一塊土地逐漸成為世界聞名的影城，環(huán)球公司的創(chuàng)始人另辟蹊徑，曾經(jīng)通過收取兩毛五美元的門票

20、錢，將制片廠開放給公眾參觀，成為最早的環(huán)球影城主題公園雛形。目前，環(huán)球影城的母公司為康卡斯特集團(tuán)，該集團(tuán)是一家位于美國(guó)的全球通訊傳媒綜合集團(tuán)，在發(fā)展過程中收購(gòu)?fù)滩⒘硕鄠€(gè)集團(tuán)與公司，由此旗下子集團(tuán)公司眾多，其業(yè)務(wù)結(jié)合原所屬集團(tuán)可分四大類：康卡斯特有線電視業(yè)務(wù)、NBC 環(huán)球所有的有線電視及主題公園與酒店業(yè)務(wù)、sky 歐洲有線電視服務(wù)、其他。環(huán)球影城所屬的 NBC 環(huán)球（NBCUniversal）則有五類業(yè)務(wù)：有線網(wǎng)絡(luò)、廣播電視、電影娛樂、主題公園、其他，其中環(huán)球影城與環(huán)球影業(yè)合稱環(huán)球娛樂（Universal）。圖表 9：康卡斯特集團(tuán)業(yè)務(wù)所屬梳理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所環(huán)球影業(yè)分部有四大類

21、業(yè)務(wù)或工作室：環(huán)球影片（Universal Pictures）、環(huán)球影片家庭娛樂（Universal Pictures Home Entertainment）、焦點(diǎn)影業(yè)（Focus Features）、夢(mèng)工廠動(dòng)畫（DreamWorks Animation）。環(huán)球影城則在全球分布有四個(gè)：奧蘭多環(huán)球影城、好萊塢環(huán)球影城、日本環(huán)球影城、新加坡環(huán)球影城。目前正在建設(shè)全球第五座，亞洲第三座環(huán)球影城北京環(huán)球影城。圖表 10：環(huán)球影業(yè)子公司情況代表作品業(yè)務(wù)類型子公司環(huán)球影片電影制作、發(fā)行速度與激情系列、小黃人系列、大白鯊系列-電影、電視劇集（藍(lán)光、4D、DVD、在線等版本）販?zhǔn)郗h(huán)球影片家庭娛樂焦點(diǎn)影業(yè)電影制

22、作、發(fā)行李安電影系列、傲慢與偏見 怪物史萊克系列、功夫熊貓系列、夢(mèng)工廠動(dòng)畫動(dòng)畫制作資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所馬達(dá)加斯加系列、馴龍高手系列2019 年，北京環(huán)球影城正式開工，預(yù)計(jì) 2021 年建成開園。規(guī)劃面積為 1.2 萬(wàn)平方公里，預(yù)計(jì)面積是日本大阪項(xiàng)目的 2 倍。項(xiàng)目總投資額預(yù)計(jì) 500 億元，其中核心區(qū)約215 億元，超過以往所有環(huán)球影城主題公園。首期項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2021 年開園營(yíng)業(yè)，后續(xù)項(xiàng)目包括第二主題公園、水上樂園和另外五座度假酒店，目標(biāo)建成環(huán)球主題公園度假區(qū)。北京環(huán)球影城主題公園建成后將呈現(xiàn) 7 大景區(qū)，包括好萊塢、變形金剛基地、功夫熊貓蓋世之地、未來(lái)水世界、哈利波特的魔法世界

23、、小黃人樂園、侏羅紀(jì)世界努布拉島。圖表 11：北京環(huán)球影城效果圖資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所因地制宜，偏愛三方合作引入 IP。環(huán)球影城在對(duì)品牌、IP 上的處理與迪士尼有很大不同：迪士尼樂園中的所有項(xiàng)目都是基于自家 IP，同時(shí)迪士尼集團(tuán)極度注重 ，用戶無(wú)法在除了迪士尼樂園之外的主題公園中看到正版的米老鼠，唐老鴨，迪士尼公主等各類人物；環(huán)球影城主題樂園中游樂項(xiàng)目、景點(diǎn)、商品等，有一部分基于自有IP，如小黃人、大白鯊，更多的則是在環(huán)球影城所在地，考察收集受歡迎的本土 IP等，通過獲得第三方的授權(quán)或與第三方共同開發(fā)合作等方式引入。圖表 12：環(huán)球影城各主題公園情況主題公園所在地定位代表園區(qū)特色主

24、題 IP奧蘭多 環(huán)球影城美國(guó)奧蘭多現(xiàn)代感，更受年輕人喜愛佛羅里達(dá)環(huán)球影城、冒險(xiǎn)島、火山灣、城市漫步哈利波特、變形金剛、小黃人、辛普森一家、侏羅紀(jì)公園、ET大阪環(huán)球影城日本大阪女性與家庭水世界（未來(lái)水世界主 題）、親善村（大白鯊主好萊塢環(huán)球影城圍繞好萊塢電美國(guó)洛杉磯影影城之旅（探索好萊塢電影幕后故事）、NBC 環(huán)球影片體驗(yàn)館（環(huán)球影業(yè)服裝道具展覽）、特效舞臺(tái)（CGI、運(yùn)動(dòng)捕捉、三維技術(shù)等臺(tái)概念解說）好萊塢電影幕后探索，變形金剛、木乃伊等全球最高太空堡壘雙軌過山車、馬達(dá)加斯加木箱漂流科幻城市（機(jī)械設(shè)備）、失落的世界（侏羅紀(jì)主題）、遙遠(yuǎn)王國(guó)（史萊克主題）、好萊塢劇院新加坡圣淘親子家庭沙島新加坡環(huán)球影

25、城題）、環(huán)球奇境（史努比、芝麻街等）一休、小丸子、多啦 A 夢(mèng)、七龍珠、火影忍者、海賊王北京環(huán)球影城（在建）中國(guó)北京數(shù)字化加成的環(huán)球影城功夫熊貓蓋世之地、變形金剛基地、小黃人樂園、哈利波特的魔法世界、侏羅紀(jì)世界努布拉島、好萊塢、未來(lái)水世界功夫熊貓資料來(lái)源：萬(wàn)聯(lián)證券研究所采用電影真實(shí)場(chǎng)景+游樂設(shè)施模式，電影主題公園特色鮮明。與其他主題樂園有所不同，環(huán)球影城始終立足于自己好萊塢影視公司的特點(diǎn)定位，采用重現(xiàn)電影真實(shí)場(chǎng)景，再設(shè)計(jì)構(gòu)建游樂設(shè)施的模式，為游客提供身臨其境的體驗(yàn)。1990 年 6 月 7 日，首座主題樂園奧蘭多環(huán)球影城建成對(duì)外開放，之后又分別開放了日本和新加坡的環(huán)球影城，游樂項(xiàng)目均基于影視大

26、 IP，如哈里波特的魔法世界、變形金剛 3D 歷險(xiǎn)、神偷奶爸小黃人樂翻天、侏羅紀(jì)公園河流大冒險(xiǎn)等。圖表 13：環(huán)球影城哈利波特區(qū)項(xiàng)目“鷹馬的飛行”資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所2015-2018 年環(huán)球影城全球客流量逐年增長(zhǎng)，但增速趨于下降。2015 年 4488 萬(wàn)人次，2016 年 4736 萬(wàn)人次，2017 年 4946 萬(wàn)人次,2018 年 5007 萬(wàn)人次，增速分別為 12、6、4、1.2，呈下降趨勢(shì)，客流量趨于平穩(wěn)。后續(xù)北京環(huán)球影城如能如期開業(yè)，20215150.06814.05049484712.049.45812.047.35610.08.0464544434244.884

27、6.04.02.01.20.02015年2016年2017年2018年客流量（百萬(wàn)人次）4.06.0年環(huán)球影城的客流量預(yù)計(jì)可有較大幅度增長(zhǎng)。圖表 14：環(huán)球影城客流量資料來(lái)源： AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所默林娛樂（MERL）：IP多元吸引多層人群，短途景點(diǎn)把握城市市場(chǎng)默林娛樂是全球第二、歐洲第一的家庭景點(diǎn)娛樂行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，主營(yíng)三大類業(yè)務(wù)：樂高公園（Legolands）、短途旅游景點(diǎn)（Midway Attractions）和度假村主題公園（Resort Theme Parks）。聯(lián)證券圖表 15：默林娛樂三大業(yè)務(wù)板塊及品牌資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所樂高樂園是以樂高積木為主題元素的大

28、型游樂場(chǎng)所，通常具有多個(gè)園區(qū)，如樂高城、小人國(guó)、探險(xiǎn)之地、幻想樂園、樂高王國(guó)與樂高技術(shù)園區(qū)等，除過山車等游樂設(shè)施外，各個(gè)園區(qū)內(nèi)還根據(jù)樂園所處國(guó)家裝飾有用樂高積木搭設(shè)成的知名動(dòng)漫人物與本土風(fēng)情街景。度假村主題公園是默林娛樂旗下除樂高樂園外其他主題樂園的總稱，由“可以多日游玩”的主題園區(qū)與配套住宿設(shè)施組成。包括奧爾頓塔、切斯頓冒險(xiǎn)世界、加達(dá)云霄樂園、海洋主題公園、索普公園、華威城堡。短途景點(diǎn)是默林娛樂把握城市市場(chǎng)的利器。在默林娛樂的三類公園中，短途景點(diǎn)是在主題公園行業(yè)巨頭的業(yè)務(wù)中較為少見和特異的，它涵蓋了若干品牌（如 sealife）共計(jì) 99 個(gè)景點(diǎn)。根據(jù)默林娛樂的年報(bào)等，短途景點(diǎn)可以被概括為“

29、超小型主題公園”，常見于城市、室內(nèi)，如開在上海 LCM 置匯旭輝廣場(chǎng)的小豬佩奇室內(nèi)主題樂園，通常只需要花 2-3 小時(shí)甚至更少的時(shí)間去游玩。這與城市中的快節(jié)奏生活相吻合，幫助默林娛樂較好地把握住了城市中的主題公園市場(chǎng)。圖表 16：樂高樂園圖表 17：小豬佩奇室內(nèi)主題樂園資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所并購(gòu)擴(kuò)張積累多樣 IP 景點(diǎn)，吸引多層次人群。公司發(fā)展中，默林娛樂主要通過并購(gòu)擴(kuò)張的方式收購(gòu) IP 與景點(diǎn)，至今，旗下?lián)碛袀惗匮邸犯咛剿髦行?、樂高樂園、海洋探索中心、海德公園、索普樂園、杜莎夫人蠟像館等全球知名 IP 與游玩地點(diǎn)，并與美國(guó)夢(mèng)工廠（Dream W

30、orks Animation）聯(lián)合打造出怪物史瑞克主題公園，歷經(jīng) 20年發(fā)展，旗下景點(diǎn)數(shù)量已達(dá) 124 處，覆蓋全球 4 大洲的 25 個(gè)國(guó)家。默林娛樂旗下公園的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)是連鎖化、全球化，縱向針對(duì)單一強(qiáng)勢(shì)品牌持續(xù)深度挖掘，橫向依靠?jī)?yōu)勢(shì)以及靈活的合作模式進(jìn)行品牌擴(kuò)展，同時(shí)室內(nèi)外項(xiàng)目結(jié)合，以不同的品牌吸引多年齡段、多愛好取向、多層次消費(fèi)人群。圖表 18：默林娛樂旗下 IP 來(lái)源資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表 19：默林娛樂主題公園分布分布數(shù)量代表性園區(qū)北美洲22好萊塢杜莎夫人蠟像館、拉斯維加斯杜莎夫人蠟像館、加州海洋生物、蘇尼明達(dá)州海洋生物、桑利亞納樂高樂園探索中心、芝加哥樂高樂園探索中心

31、歐洲47蘇格蘭海洋生物、曼徹斯特海洋生物、愛丁堡地牢、阿姆斯特丹地牢、倫敦史萊克冒險(xiǎn)世界、溫莎樂高樂園探索中心、倫敦杜莎夫人蠟像館亞洲12上海樂高樂園探索中心、日本大阪樂高樂園探索中心、武漢杜莎夫人蠟像館、香港杜莎夫人蠟像館大洋洲8野生生物漢密爾頓島、野生生物悉尼動(dòng)物園、墨爾本樂高樂園探索中心資料來(lái)源：公司公告、萬(wàn)聯(lián)證券研究所默林娛樂全球客流量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。受益于新景點(diǎn)的開發(fā)和原有景點(diǎn)的不斷創(chuàng)新，整理 AECOM&TEA 的歷年全球主題公園及博物館報(bào)告顯示，近年來(lái)默林娛樂集團(tuán)客流量保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2018 年的全球客流量達(dá)到 6700 萬(wàn)人次。圖表 20：默林娛樂集團(tuán)客流量6867666

32、66463.862.862.96259.860585665432102013年2014年2015年2016年2017年2018年客流量（百萬(wàn)人次）同比資料來(lái)源： AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所亞太地區(qū)的中國(guó)市場(chǎng)是默林娛樂接下來(lái)的開拓重點(diǎn)。2018 年 10 月，默林娛樂集團(tuán)旗下全球首家室內(nèi)家庭主題園“小豬佩奇的玩趣世界”在上海正式開業(yè)；2019 年 11 月，默克集團(tuán)宣布，全球最大的樂高公園選址上海金山，并預(yù)計(jì)將在 2023 年年建成開業(yè)。3、 國(guó)外主題公園與國(guó)內(nèi)主題公園對(duì)比分析業(yè)務(wù)模式國(guó)外主題公園：業(yè)務(wù)多樣化，旅游業(yè)務(wù)為次重點(diǎn)迪士尼：迪士尼集團(tuán)始于動(dòng)畫電影制作，其先后收購(gòu)了皮克斯動(dòng)畫工作

33、室、驚奇漫畫公司、漫威電影工作室、盧卡斯影業(yè)、21 世紀(jì)皮克斯等，生產(chǎn)、獲得了大量的現(xiàn)象級(jí) IP。線下的主題樂園處于集團(tuán)業(yè)務(wù)下游，其建設(shè)初衷是與線上影視作品和銷售相關(guān)周邊產(chǎn)品等協(xié)同構(gòu)成迪士尼 IP 的變現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈。發(fā)展至 2018 年，年報(bào)顯示主題公園業(yè)務(wù)收入占比雖保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前仍低于媒體網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)，為 34左右。圖表 21：迪士尼板塊收入占比_2018消費(fèi)品及互動(dòng)媒體7.83影視娛樂16.80 媒體網(wǎng)絡(luò)41.22主題公園及酒店34.15資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所環(huán)球影城：環(huán)球影城的雛形是收取門票后開放給公眾參觀的環(huán)球影片制片廠。由此開始，環(huán)球影城致力于重現(xiàn)電影片場(chǎng)，展示大熱 IP 并

34、嵌入游玩設(shè)施，以此建設(shè)成當(dāng)今的環(huán)球影城，實(shí)現(xiàn)電影制作相關(guān)資源與大熱 IP 的變現(xiàn)。到目前為止，全球僅有 5 所環(huán)球影城（北京環(huán)球影城建設(shè)中），環(huán)球影城為集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)展的次重點(diǎn)。其 2018 年為 NBC 環(huán)球貢獻(xiàn)收入僅 15.89。國(guó)內(nèi)主題公園：業(yè)務(wù)較簡(jiǎn)單，旅游業(yè)務(wù)為發(fā)展重點(diǎn)華僑城：早期依托“旅游+地產(chǎn)”模式以及央企的資源優(yōu)勢(shì)，參與政府的旅游項(xiàng)目，獲得周邊的土地，利用旅游資源改善環(huán)境、提升地價(jià)，保證項(xiàng)目短期現(xiàn)金流和長(zhǎng)期盈利水平。2015 年以來(lái)，公司提出“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”和“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新發(fā)展模式，積極推進(jìn)城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略突破落地反哺公司旅游業(yè)務(wù)，利用“互聯(lián)網(wǎng)+”為旅游業(yè)務(wù)賦能。由此可

35、見，在過去和可預(yù)見的未來(lái)，旅游業(yè)務(wù)都是華僑城的發(fā)展重點(diǎn)。海昌海洋公園：是國(guó)內(nèi)最大的海洋主題公園和配套商用物業(yè)開發(fā)及運(yùn)營(yíng)商，動(dòng)物保有量第一，保育水平和運(yùn)營(yíng)管理水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。自 2002 年以來(lái)，海昌海洋重點(diǎn)發(fā)展旅游業(yè)務(wù)，已擁有 8 個(gè)海洋主題公園和 3 個(gè)綜合娛樂主題公園。長(zhǎng)隆集團(tuán)：主營(yíng)世界級(jí)大型綜合旅游度假區(qū)，旗下共擁有集主題公園、豪華酒店、商務(wù)會(huì)展、高檔餐飲、娛樂休閑于一體的廣州長(zhǎng)隆旅游度假區(qū)和珠海長(zhǎng)隆國(guó)際海洋度假區(qū)兩大世界頂尖綜合旅游度假區(qū)。宋城演藝：是國(guó)內(nèi)最大的演藝主題公園，主營(yíng)業(yè)務(wù)為主題公園和文化演藝的投資、開發(fā)、經(jīng)營(yíng)。以主題公園為載體，以“演藝”為核心競(jìng)爭(zhēng)力，大力發(fā)展旅游業(yè)務(wù)

36、。收入結(jié)構(gòu)總體而言，在集團(tuán)內(nèi)，國(guó)內(nèi)主題公園收入占比總收入較高，而國(guó)外占比較低。二次消費(fèi)和其他收入占比大于主題公園門票及附帶收入是當(dāng)前國(guó)際主題公園的經(jīng)營(yíng)常態(tài)。 AECOM 研究顯示，2018 年，長(zhǎng)隆集團(tuán)推出了門票+住宿的捆綁套餐等有效刺激了當(dāng)年游客與收入增長(zhǎng)。建立一條由餐飲、商業(yè)、酒店等構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)鏈乃至以主題公園為起點(diǎn)輻射至其他領(lǐng)域構(gòu)成的產(chǎn)業(yè)網(wǎng)是成熟主題公園集團(tuán)的發(fā)展方向。國(guó)外主題公園：集團(tuán)收入多元，營(yíng)收結(jié)構(gòu)中主題公園收入占比不高聯(lián)證券迪士尼集團(tuán)：迪士尼的主要業(yè)務(wù)包括媒體網(wǎng)絡(luò)(Media Networks)、主題公園及酒店 (Parks and Resorts)、影視娛樂(Studio Ent

37、ertaionment)、消費(fèi)品及互動(dòng)媒體 (Consumer Products & Interactive Media)，近年來(lái)，迪士尼集團(tuán)的收入均來(lái)自以上四個(gè)板塊。四板塊形成了迪士尼集團(tuán) IP 設(shè)計(jì)、制作、推廣、管理、變現(xiàn)等各類相關(guān)業(yè)務(wù)的閉環(huán)，互有協(xié)同運(yùn)作。圖表 22：迪士尼集團(tuán)收入構(gòu)成媒體網(wǎng)絡(luò)主題公園及酒店影視娛樂消費(fèi)品及互動(dòng)媒體10080604020010.8210.819.948.777.832014年2015年2016年2017年2018年41.2242.6442.5844.3443.3330.5134.1533.4030.8130.9315.2016.9714.0414.9116

38、.80資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、萬(wàn)聯(lián)證券研究所根據(jù)公司年報(bào)，2018 年，媒體網(wǎng)絡(luò)、主題公園及酒店、影視娛樂、消費(fèi)品及互動(dòng)媒體四板塊分別貢獻(xiàn)收入 245 億美元（+4.21）、202.96 億美元（+10.21）、99.87 億美元（+19.19）、46.51 億美元（-3.77）。主題公園及酒店板塊，依靠游客門票、餐飲、住宿等所得收入占比總收入仍不高，為 34，與其他板塊協(xié)同推高集團(tuán)整體收入。圖表 23：迪士尼影視媒體網(wǎng)絡(luò)板塊收入（Revenue）圖表 24：迪士尼主題公園及酒店板塊收入（Revenue）250240230220210200190媒體網(wǎng)絡(luò)（億美元）增速121086420-22014

39、年 2015年 2016年 2017年 2018年250200150100500主題公園及酒店（億美元）增速1210864202014年2015年2016年2017年2018年資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所圖表 25：迪士尼影視娛樂板塊收入（Revenue）圖表26 ： 迪士尼消費(fèi)品及互動(dòng)媒體板塊收入（Revenue）影視娛樂（億美元）增速120100806040200403020100-10-202014年 2015年 2016年 2017年 2018年消費(fèi)品及互動(dòng)媒體（億美元）增速60504030201001050-5-10-152014年2015年2

40、016年2017年2018年資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所環(huán)球影城：根據(jù)康卡斯特 2018 年財(cái)報(bào)，環(huán)球影城所在分部 NBC 環(huán)球（NBCUniversal）2018 年全年?duì)I收 357.61 億美元，由五大業(yè)務(wù)模塊：電網(wǎng)業(yè)務(wù)，廣播電視，電影娛樂，主題樂園和其他分別貢獻(xiàn)，其中，主題樂園營(yíng)收 56.83 億美元，占比不足 16；至于整個(gè)康卡斯特集團(tuán)，占比則更低。圖表 27：NBC 環(huán)球收入（單位：億美元）圖表 28：NBC 環(huán)球收入占比_2018150117.73114.3910071.5256.83500有線網(wǎng)絡(luò) 廣播電視 電影娛樂 主題公園其他-50 -

41、2.862016年2017年2018年主題公園15.89電影娛樂20.00有線網(wǎng)絡(luò)32.66廣播電視31.99資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所3.2.2 國(guó)內(nèi)主題公園：集團(tuán)收入結(jié)構(gòu)較單一，目前門票收入仍占大頭國(guó)內(nèi)主題公園較國(guó)際先驅(qū)起步較晚，集團(tuán)業(yè)務(wù)仍較“專”，收入主要依賴于主題公園游客收入。華僑城：有賴于作為央企的資源優(yōu)勢(shì)，華僑城早期即提出了旅游+地產(chǎn)”模式，并在 2015 年以來(lái)轉(zhuǎn)型為“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”和“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”的創(chuàng)新發(fā)展模式。在此類模式的指導(dǎo)下，華僑城集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為主題公園相關(guān)業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)及其他。2018 年，華僑城集團(tuán)營(yíng)業(yè)總收入

42、為 481.42 億元，其中房地產(chǎn)收入 280.45 億元，占比 58，旅游綜合收入即游客相關(guān)收入達(dá)到 196.57 億元，占比 40。結(jié)合國(guó)內(nèi)對(duì)地產(chǎn)行業(yè)管制趨嚴(yán)的形式 以及華僑城模式轉(zhuǎn)型中向旅游的傾斜，游客收入占比可能進(jìn)一步提高。圖表 29：華僑城營(yíng)收構(gòu)成板塊占比變化圖表 30 ：2018 年華僑城營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成80.0060.0040.0020.000.00房地產(chǎn)旅游綜合紙包裝其他紙包裝收入0.85旅游綜合收入40.86房地產(chǎn)收入58.29資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所華強(qiáng)方特：2018 年華強(qiáng)方特總收入 50.61 億元，來(lái)自主題公園相關(guān)和文化內(nèi)容產(chǎn)品

43、及服務(wù)兩大塊。主題公園相關(guān)業(yè)務(wù)包含主題公園運(yùn)營(yíng)、創(chuàng)意設(shè)計(jì)與主題公園建設(shè)。其中，主題公園運(yùn)營(yíng)板塊與門票收入等直接相關(guān)，貢獻(xiàn)了 57.45，共計(jì) 24.92 億元的收入，這顯示華強(qiáng)方特目前游客收入占比較大，超過五成。2018 年文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)業(yè)務(wù)收入 7.24 億元，包括特種電影、動(dòng)漫產(chǎn)品、影視出品、文化衍生品等。這些產(chǎn)品和服務(wù)目前作為公司產(chǎn)業(yè)鏈的中上游，為下游的文化科技主題公園業(yè)務(wù)提供強(qiáng)大的后臺(tái)支持，間接產(chǎn)生效益，近幾年公司在動(dòng)漫 IP 和電影方面持續(xù)發(fā)力，文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)收入占比有所提升。圖表 31：華強(qiáng)方特收入板塊占比變化圖表 32 ：2018 年華強(qiáng)方特業(yè)收入構(gòu)成100.0050.0

44、030.0025.0020.0024.9280.0060.000.0015.0010.005.000.0010.730.397.244.04 3.190.1040.0020.000.00主題公園運(yùn)營(yíng)創(chuàng)意設(shè)計(jì)主題公園建設(shè)文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務(wù)特種電影數(shù)字動(dòng)漫影視制作發(fā)行其他業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)）_左軸占比_右軸資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所宋城演藝：2019 年上半年的營(yíng)業(yè)收入來(lái)自現(xiàn)場(chǎng)演藝，互聯(lián)網(wǎng)演藝、旅游服務(wù)收入、其他四個(gè)部分，分別貢獻(xiàn)了 8.08 億元（占比 56.96）、3.83 億元（占比 27.04）、1.74 億元（占比 12.28）、0.53（占比

45、3.72）。其中，現(xiàn)場(chǎng)演藝業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于各公園的門票收入以及千古情、大地震等現(xiàn)場(chǎng)劇目的演出票收入，這表明游客收入占比總收入一半以上。隨著 2019 年 4 月，宋城演藝完成旗下互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺(tái)六間房與密境和風(fēng)的重組，公司不再控股六間房，繼續(xù)深耕現(xiàn)場(chǎng)演藝，預(yù)計(jì)未來(lái)將聚焦于線下演藝主題公園的運(yùn)營(yíng)。圖表 33：宋城演藝營(yíng)收板塊占比變化圖表 34 ：2019 年上半年宋城演藝營(yíng)收構(gòu)成80.0060.0040.00 20.000.002015年2016年2017年2018年 2019年H1現(xiàn)場(chǎng)演藝旅游服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)演藝其他10.008.006.004.002.000.008.08 56.963.8327.

46、0460.0050.0040.0030.001.7420.0012.28 0.533.72 0.0010.00營(yíng)業(yè)收入（億元）_左軸占比_右軸資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所資料來(lái)源：Wind，萬(wàn)聯(lián)證券研究所地理分布國(guó)外主題公園：布局較為集中，多品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)主題公園分布集中。以美國(guó)為例，據(jù) AECOM&TEA 的2018 年全球主題公園及博物館報(bào)告，2018 年客流前九的主題公園中，6 家坐落在奧蘭多，位于美國(guó)東海岸擁有黃金海岸的佛羅里達(dá)州；其余 3 家則分布在美國(guó)西海岸最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一，加利福利亞州，其中 2 家位于安納海姆，1 家位于環(huán)球市，均位于洛杉磯附近。洛杉磯和奧蘭多交通便利，且有

47、大型國(guó)際機(jī)場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示 2018 年洛杉磯國(guó)際機(jī)場(chǎng)和奧蘭多國(guó)際機(jī)場(chǎng)的客運(yùn)吞吐量分別位列全美第二和第十；氣候方面，奧蘭多全年陽(yáng)光明媚，佛羅里達(dá)州年均氣溫 22.2 攝氏度，洛杉磯及其周邊則為典型的地中海氣候，氣候溫和，全年都吸引來(lái)自全球各地的游客。排名公園所在州和城市2018 年客流量主題公園集群化分布能實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，覆蓋小孩、青少年、成人多年齡層次，滿足一站式消費(fèi)；能充分調(diào)動(dòng)、共享各優(yōu)勢(shì)要素，客源、信息資源、品牌、形象、機(jī)會(huì)等，從而規(guī)避了很多單體發(fā)展的不足。圖表 35：美國(guó)前九主題公園_2018（萬(wàn)人次）1迪士尼魔法王國(guó)佛羅里達(dá)州奧蘭多2085.92迪士尼樂園加利佛尼亞州安納海姆1866.63

48、迪士尼動(dòng)物王國(guó)佛羅里達(dá)州奧蘭多12754迪士尼未來(lái)世界佛羅里達(dá)州奧蘭多1244.45迪士尼好萊塢影城佛羅里達(dá)州奧蘭多1125.86環(huán)球影城佛羅里達(dá)州奧蘭多1070.87迪士尼加州冒險(xiǎn)樂園加利佛尼亞州安納海姆986.18環(huán)球影城冒險(xiǎn)島佛羅里達(dá)州奧蘭多978.89好萊塢環(huán)球影城加利佛尼亞州環(huán)球市914.7資料來(lái)源：AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所國(guó)內(nèi)主題公園：布局較為分散，還未形成明顯的集群化分布2018 年客流量所在省和城市公園排名中國(guó)主題公園布局分散，有集中化趨勢(shì)。據(jù) AECOM&TEA 的2018 年全球主題公園及博物館報(bào)告，2018 年中國(guó)客流量前十一的主題公園分布在 9 座不同的城市，

49、集中度不高。其中 5 家主題公園位于廣東省，且都位于粵港澳大灣區(qū)，3 家位于深圳市，局部有集中化的傾向。圖表 36：中國(guó)大陸前十一主題公園（萬(wàn)人次）1上海迪士尼樂園上海市118002長(zhǎng)隆海洋王國(guó)廣東省珠海市108303廣州長(zhǎng)隆歡樂世界廣東省廣州市46804中華恐龍園江蘇省常州市41605世界之窗廣東省深圳市39906歡樂谷北京市39807歡樂谷廣東省深圳市39108方特歡樂世界河南省鄭州市38009方特東方神畫浙江省寧波市374010東部華僑城廣東省深圳市368011歡樂谷四川省成都市3100資料來(lái)源：AECOM&TEA，萬(wàn)聯(lián)證券研究所國(guó)內(nèi)龍頭行業(yè)的布局傾向于避開直接競(jìng)爭(zhēng)。選取我國(guó)具有代表性的

50、主題公園集團(tuán)，華強(qiáng)方特主要布局二三線城市，華僑城 A 重點(diǎn)布局一線城市和省會(huì)城市，海昌海洋重點(diǎn)布局省會(huì)城市、直轄市等相對(duì)發(fā)達(dá)城市，而宋城演藝布局主要在熱門旅游城市。圖表 37：國(guó)內(nèi)三家公司布局特點(diǎn)公司布局側(cè)重點(diǎn)主要布局城市主題公園數(shù)量華強(qiáng)方特二三線城市蕪湖、泰安、株洲、青島、沈陽(yáng)、鄭州等20+華僑城 A一線城市和省會(huì)城市北京、成都、上海、深圳、武漢、天津等20+海昌海洋直轄市、省會(huì)城市上海、武漢、成都、重慶、大連等10+宋城演藝熱門旅游城市杭州、泰安、三亞、麗江、石林等30+資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所擴(kuò)張方式國(guó)外主題公園：自創(chuàng)或收購(gòu)強(qiáng)大品牌IP，獨(dú)資、合資、授權(quán)拓展三路并行 迪

51、士尼：目前，全球已經(jīng)開業(yè)的迪士尼樂園一共包括 6 家，其中美國(guó) 2 家，歐洲 1家，日本 1 家，香港 1 家以及中國(guó)上海迪士尼。主要依托其強(qiáng)大的品牌影響力和強(qiáng) IP 支持，在美國(guó)本土采取獨(dú)資投資及運(yùn)營(yíng)管理方式，在海外則主要借助合資及品牌授權(quán)特許經(jīng)營(yíng)進(jìn)行擴(kuò)張。圖表 38：迪士尼擴(kuò)張模式園區(qū)開業(yè)時(shí)間主要項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)模式總投資額美國(guó)加州迪士尼1955年迪士尼樂園、加州探險(xiǎn)樂園、酒店、綜合商業(yè)區(qū)等獨(dú)立經(jīng)營(yíng)初始投資1700 萬(wàn)美元美國(guó)奧蘭多迪士尼1971年神奇王國(guó)、艾波卡特、米高梅影城、動(dòng)物王國(guó)、水上樂園、酒店、綜合商業(yè)區(qū)等獨(dú)立經(jīng)營(yíng)初始投資出資4 億美元，全部由迪士尼日本東京迪士尼1983年迪士尼樂園、海

52、洋樂園、酒店等特許經(jīng)營(yíng)初始投資出資 25014 億美元，迪士尼象征性萬(wàn)美元，其他全部由日本OLC 公司和政府出資法國(guó)巴黎迪士尼1992 年迪士尼樂園、懷特迪士尼影城公園、酒店及其他住宿設(shè)施獨(dú)立經(jīng)營(yíng)第一期工程總投資 149 億法郎，按當(dāng)時(shí)匯率折合 23.84 億美元中國(guó)香港迪士尼2005 年迪士尼樂園、酒店合資36 億美元，其中迪士尼出資 3.16 億美元，香港特區(qū)政府出資 4.19 億美元，另外為基礎(chǔ)設(shè)施及土地入投入中國(guó)上海迪士尼2016 年迪士尼樂園、酒店、綜合商業(yè)區(qū)合資55 億美元，迪士尼出資 43，其他 57由 3 家企業(yè)成立的申迪公司出資資料來(lái)源：公司年報(bào)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所環(huán)球影城：環(huán)球

53、影業(yè)同樣擁有大量自有及收購(gòu)所得強(qiáng) IP，復(fù)制擴(kuò)張模式與迪士尼集團(tuán)類似。其突出特點(diǎn)是，在海外擴(kuò)張過程中，更傾向于收購(gòu)有利后續(xù)運(yùn)營(yíng)的、在當(dāng)?shù)赜杏绊懥Φ?IP，如功夫熊貓 IP 等。在主題公園運(yùn)營(yíng)層面，全資控股經(jīng)營(yíng)的主題公園僅 2 家，另有合資經(jīng)營(yíng) 2 家，還有 2 家僅授權(quán)。圖表 39：環(huán)球影城主題樂園經(jīng)營(yíng)模式及項(xiàng)目梳理資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，萬(wàn)聯(lián)證券研究所默林娛樂：總部位于英國(guó)普爾，目前在全球四大洲 23 個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng) 111 個(gè)游樂場(chǎng)所，還經(jīng)營(yíng) 12 家酒店和 4 個(gè)度假村。相較于其他兩家行業(yè)巨頭，默林娛樂旗下的娛樂場(chǎng)所數(shù)量較多、分布較廣，格局較為分散。以樂高樂園為例，也出現(xiàn)了三種模式并行擴(kuò)張的局面

54、。圖表 40：默林娛樂擴(kuò)展模式具體情況經(jīng)營(yíng)模式代表園區(qū)丹麥樂高樂園獨(dú)資日本樂高樂園合資完全擁有并掌握運(yùn)營(yíng)控制權(quán)完全擁有并掌握樂高品牌相關(guān)，需要向合作伙伴租賃土地等馬來(lái)西亞樂高樂園授權(quán)無(wú)所有權(quán)，有經(jīng)營(yíng)權(quán)資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所這種根據(jù)市場(chǎng)確定性等因素來(lái)決定經(jīng)營(yíng)模式，多種模式并行的擴(kuò)張方式可以有效地分?jǐn)偤Ｍ鈹U(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)，減少重資產(chǎn)成本負(fù)擔(dān)，獲得更好地投資回報(bào)率。國(guó)內(nèi)主題公園：自創(chuàng)IP為主，重資產(chǎn)擴(kuò)張向輕資產(chǎn)擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?nèi)A僑城：華僑城作為全國(guó)最大的主題公園集團(tuán)，旗下有“歡樂谷”、“歡樂海岸” 等知名品牌。早期，華僑城依托“旅游+地產(chǎn)”模式，成功布局多個(gè)一線城市。然而近年來(lái)，隨著國(guó)家出臺(tái)叫停

55、“假文旅，真地產(chǎn)”項(xiàng)目的相關(guān)政策，華僑城通過將自身經(jīng)驗(yàn)、模式、產(chǎn)品和人才進(jìn)行平臺(tái)化整合，構(gòu)建輕資產(chǎn)發(fā)展模式，目前已在全國(guó)托管及顧問管理優(yōu)質(zhì)景區(qū)共計(jì) 28 家。圖表 41：華僑城輕資產(chǎn)代表項(xiàng)目顧問管理托管大理古城、香格里拉藍(lán)月谷等劍門山景區(qū)、天涯海角、鹿回頭景區(qū)等資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所券華強(qiáng)方特：華強(qiáng)方特在 2012 年之前主要以重資產(chǎn)模式擴(kuò)張，全面負(fù)責(zé)主題公園的投資、建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。2012 年之后，逐漸向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型：重資產(chǎn)如土地購(gòu)買、場(chǎng)地建設(shè)等主要由政府或當(dāng)?shù)仄髽I(yè)占相對(duì)主導(dǎo)地位，公司少量參股；輕資產(chǎn)如游戲設(shè)施、運(yùn)營(yíng)管理維護(hù)則由公司占主導(dǎo)或直接授權(quán)給第三方。這種以相對(duì)更輕的方式擴(kuò)張，可以優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并且較快分享相關(guān)收益。圖表 42：華強(qiáng)方特代表項(xiàng)目自主投資蕪湖方特歡樂世界、蕪湖方特夢(mèng)幻王國(guó)、沈陽(yáng)方特歡樂世界、青島方特夢(mèng)幻王國(guó)合作投資重慶方特科幻公園、汕頭方特歡樂世界、泰安方特歡樂世界、濟(jì)南方特東方神畫、南寧東盟文化博覽園授權(quán)投資伊犁方特歡樂世界、大同方特歡樂世界代表項(xiàng)目建設(shè)方式聯(lián)證萬(wàn)資料來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開信息整理，萬(wàn)聯(lián)證券研究所海昌海洋公園：近年來(lái)逐漸轉(zhuǎn)型，由傳統(tǒng)的投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)的重資產(chǎn)模式，向輕資產(chǎn)模式發(fā)展。按項(xiàng)目大小分為三類輕型業(yè)務(wù)：大型室外主題公園類、中