《證券從業(yè)資格考試》系列之《證券投資分析》三色記憶法教案資料

1、Good is good, but better carries it.精益求精，善益求善。證券從業(yè)資格考試系列之證券投資分析三色記憶法-證券投資分析重點(diǎn)摘要使用方法介紹：1、三色勾畫(huà)法。紅色表示是重點(diǎn)記憶內(nèi)容，藍(lán)色表示次重點(diǎn)記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，褐色表示暫時(shí)需要記憶的內(nèi)容或簡(jiǎn)單理解內(nèi)容。現(xiàn)實(shí)中可用紅筆劃紅色內(nèi)容，藍(lán)筆或黑筆劃藍(lán)色內(nèi)容，一定用鉛筆劃褐色內(nèi)容。日常復(fù)習(xí)主要關(guān)注三色劃線內(nèi)容，考前快速瀏覽紅色和藍(lán)色內(nèi)容，鉛筆內(nèi)容確定掌握時(shí)請(qǐng)擦掉。2、知識(shí)點(diǎn)把握。日常復(fù)習(xí)注意明確知識(shí)點(diǎn)，特別注意多選題知識(shí)點(diǎn)的提示。“”代表一個(gè)明顯的知識(shí)點(diǎn)。3、復(fù)習(xí)流程。第一階段，自主快速瀏覽全書(shū)一遍；在培訓(xùn)師指導(dǎo)下

2、劃三色重點(diǎn)，講解和記憶重要知識(shí)點(diǎn)；記憶三色重點(diǎn)一遍；模擬測(cè)試一，確定成績(jī)：參考分為55分以上。培訓(xùn)師督促50分以下者加大復(fù)習(xí)力度。第二階段，培訓(xùn)師講解模擬試卷一，學(xué)員在書(shū)中尋找做錯(cuò)試題對(duì)應(yīng)的知識(shí)點(diǎn)，尋找做錯(cuò)原因，若內(nèi)容未記錄請(qǐng)用三色中一色自己勾畫(huà)；記憶三色重點(diǎn)一遍；模擬測(cè)試二，確定成績(jī)：參考分為60分以上。培訓(xùn)師督促55分以下者加大復(fù)習(xí)力度。70分以上者可結(jié)束該們課程復(fù)習(xí)，考前三天突擊溫習(xí)即可。第三階段，培訓(xùn)師講解模擬試卷二，學(xué)員在書(shū)中尋找做錯(cuò)試題對(duì)應(yīng)的知識(shí)點(diǎn)，尋找做錯(cuò)原因，若內(nèi)容未記錄請(qǐng)用三色中一色自己勾畫(huà)；記憶三色重點(diǎn)一遍；模擬測(cè)試三，確定成績(jī)：參考分為66分以上。培訓(xùn)師督促60分以下者加

3、大復(fù)習(xí)力度。將確定已掌握的鉛筆勾畫(huà)內(nèi)容擦掉?？记叭扉_(kāi)始自由溫習(xí)，考前1-2小時(shí)快速瀏覽紅色和藍(lán)色勾畫(huà)內(nèi)容。4、模擬測(cè)試中各項(xiàng)目單獨(dú)列分。填空題60題，30分，參考分值21分，低于21分者，加強(qiáng)概念及分類的理解。判斷題60題，30分，參考分值24分，低于24分者，加強(qiáng)單句的記憶。0.5分多選題40題，20分，參考分值12分，低于12分者，加強(qiáng)重點(diǎn)段落的理解和記憶。1分多選題20題，20分，參考分值10分，低于10分者，加強(qiáng)難點(diǎn)段落的記憶。5、1、6、7、8章是一個(gè)知識(shí)體系：證券市場(chǎng)。2、3、4、5章是另一個(gè)知識(shí)體系：證券產(chǎn)品。請(qǐng)分別連續(xù)復(fù)習(xí)。6、從業(yè)基礎(chǔ)的復(fù)習(xí)以理解為主，交易的復(fù)習(xí)以記憶為主。

4、在時(shí)間分配上：基礎(chǔ)的復(fù)習(xí)時(shí)間占4層，交易占6層。個(gè)人注意復(fù)習(xí)時(shí)間的安排。第一章證券投資分析概述證券投資的目的是證券投資凈效用的最大化。凈效用=收益正效用-風(fēng)險(xiǎn)負(fù)效用。20世紀(jì)60年代芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金法默提出了“有效市場(chǎng)假說(shuō)”。只有證券的市場(chǎng)價(jià)格充分地反映了全部有價(jià)值的信息、市場(chǎng)價(jià)格代表了證券的真實(shí)價(jià)值，這樣的市場(chǎng)就稱為“有效市場(chǎng)”。有效市場(chǎng)存在的條件：1、信息自由流動(dòng)，不存在內(nèi)幕消息；2、每個(gè)投資者都能對(duì)消息進(jìn)行加工，具有證券判斷價(jià)格變動(dòng)的能力。資本市場(chǎng)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的市場(chǎng)，資本的收益率反映了風(fēng)險(xiǎn)的大小，風(fēng)險(xiǎn)越大，受益越高，風(fēng)險(xiǎn)越低，收益越低。2、分類弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)、強(qiáng)式有

5、效市場(chǎng)。市場(chǎng)越強(qiáng)，反應(yīng)的信息范圍越大。（二）三類有效市場(chǎng)的特點(diǎn)及其對(duì)證券投資分析的指導(dǎo)意義；只反映歷史信息的市場(chǎng)被稱為弱式有效市場(chǎng)。在弱式有效市場(chǎng)上，價(jià)格充分反映了歷史信息，要想獲得超額回報(bào)必須尋找歷史價(jià)格信息以外的消息。能夠反映全部公開(kāi)信息的市場(chǎng)被稱為半強(qiáng)式市場(chǎng)，市場(chǎng)價(jià)格充分反映了公開(kāi)消息，只有掌握內(nèi)幕消息的人才能獲得超額收益。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，價(jià)格及時(shí)、準(zhǔn)確地反映了所有的相關(guān)信息，包括公開(kāi)的消息和內(nèi)幕消息，任何人無(wú)法通過(guò)對(duì)公開(kāi)消息或者內(nèi)幕消息的分析獲得超額回報(bào)。（一）我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的三種主要投資理念：價(jià)值挖掘型投資理念、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價(jià)值培養(yǎng)型投資理念1、價(jià)值發(fā)現(xiàn)型投資理念價(jià)值發(fā)現(xiàn)

6、型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散的市場(chǎng)投資理念。依靠的工具不是大量的市場(chǎng)資金，而是市場(chǎng)分析和證券基本面的研究，其投資理念確立的主要成本是研究費(fèi)用。相對(duì)于價(jià)值挖掘型，投資風(fēng)險(xiǎn)要小得多。2價(jià)值培養(yǎng)型投資理念價(jià)值培養(yǎng)型投資理念是一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)型的投資理念。這種理念下的投資行為，既分享證券內(nèi)在價(jià)值成長(zhǎng)，也共擔(dān)價(jià)值成長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。投資方式有兩種：（1）投資者作為戰(zhàn)略投資者，對(duì)證券母體注入戰(zhàn)略投資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，如產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的投資行為；（2）眾多投資者參與證券母體的融資，培養(yǎng)證券的內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值，如投資者參與上市公司的增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債等?？荚囍攸c(diǎn)。（二）根據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，投資者的投

7、資策略大致分為三類考試重點(diǎn)1、保守穩(wěn)健型一般投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)低收益或低風(fēng)險(xiǎn)低收益的證券，如國(guó)債、企業(yè)債券等。2、穩(wěn)健成長(zhǎng)型一般投資于中風(fēng)險(xiǎn)、中收益的品種，比如藍(lán)籌股、指數(shù)型基金。3、積極成長(zhǎng)型可以承受投資價(jià)格的預(yù)期波動(dòng)，愿意承擔(dān)為了獲得高報(bào)酬而隨之而來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)2000年7月5日，我國(guó)證券投資分析師自律組織“中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)證券投資分析師專業(yè)委員會(huì)”成立。證券投資分析三個(gè)基本要素：信息、步驟和方法?；痉治鲋饕ㄈ齻€(gè)方面的內(nèi)容：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析；（2）行業(yè)分析與區(qū)域分析；（3）公司分析。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)又分為三類：先行性指標(biāo)（如利率水平、貨幣供給、消費(fèi)者預(yù)期、主要生產(chǎn)資料價(jià)格、企業(yè)投資規(guī)模等）；同步性指標(biāo)

8、（如個(gè)人收入、企業(yè)工資支出、CDP、社會(huì)商品銷售額等）；滯后性指標(biāo)（如失業(yè)率、庫(kù)存量、單位產(chǎn)出工資水平、服務(wù)行業(yè)的消費(fèi)價(jià)格、銀行未收回貸款規(guī)模、優(yōu)惠利率水平、分期付款占個(gè)人收入的比重等）。除了經(jīng)濟(jì)指標(biāo)之外，主要的經(jīng)濟(jì)政策有：貨幣政策、財(cái)政政策、信貸政策、債務(wù)政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策等等。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，公司分析主要包括以下三個(gè)方面的內(nèi)容：（1）公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析。（2）公司產(chǎn)品與市場(chǎng)分析。（3）公司資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易等重大事項(xiàng)分析。技術(shù)分析是僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析和預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)變化趨勢(shì)的方法。所謂市場(chǎng)行為包括三方面的內(nèi)容：（1）證券的市場(chǎng)價(jià)格；（2）

9、成交量；（3）價(jià)和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時(shí)間。（多選）三個(gè)假設(shè)是：（1）市場(chǎng)的行為包含一切信息；（2）價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；（3）歷史會(huì)重復(fù)。K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標(biāo)理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。組合管理分析方法基本方法：投資者根據(jù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的偏好選擇最優(yōu)的證券組合。理論基礎(chǔ)：證券或證券組合的收益可以用期望收益率表示，風(fēng)險(xiǎn)可以用收益率的方差來(lái)衡量；證券收益率服從正態(tài)分布；理性投資者的共同特征是:期望收益率既定,選擇風(fēng)險(xiǎn)最小的證券，風(fēng)險(xiǎn)既定選擇期望收益率最高的證券。主要理論包括：馬柯威茨的期望方差模型、夏普（以及特雷諾和詹森）的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、羅斯的套利定價(jià)模型、特征線模型

10、、因素模型等第二章有價(jià)證券的投資價(jià)值分析一、影響債券投資價(jià)值的內(nèi)部因素1期限：期限越長(zhǎng)，其市場(chǎng)變動(dòng)的可能性越大，其價(jià)格的易變性也越大，投資價(jià)值越低。2票面利率：債券的票面利率越低，債券價(jià)格的易變性也就越大。在市場(chǎng)利率提高的時(shí)候，票面利率較低的債券的價(jià)格下降較快。但是，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，它們?cè)鲋档臐摿σ草^大。3提前贖回條款：是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)。具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價(jià)值較低。4稅收待遇：一般來(lái)說(shuō)，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。5流通性：流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價(jià)值。6債券的信

11、用等級(jí)：又稱信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)。二、影響債券投資價(jià)值的外部因素1基礎(chǔ)利率：基礎(chǔ)利率一般是指無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券利率。如政府債券利率。2市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)是各種債券都面臨的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長(zhǎng)，其價(jià)格的利率敏感度也就越大。3其他因素：通貨膨脹，匯率的變化等。內(nèi)部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）外部因素和債券投資價(jià)值相關(guān)關(guān)系（重點(diǎn)）二、債券價(jià)值的計(jì)算公式債券投資的目的在于未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)獲取一筆已經(jīng)發(fā)生增值的貨幣收入，因此，債券的當(dāng)前價(jià)格可表示為投資者為了取得未來(lái)收入目前希望投入的資金。-貨幣的時(shí)間價(jià)值假定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣，按照某種利率投資一定期限，投資期末連本帶

12、利收回貨幣金額Pn，那么P0該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的現(xiàn)值”，Pn該筆貨幣的現(xiàn)在價(jià)值，簡(jiǎn)稱“貨幣的終值”（二）掌握按單利和復(fù)利計(jì)算貨幣終值和現(xiàn)值。利用現(xiàn)值計(jì)算終值：Pn=P0（1+r）（復(fù)利）Pn=P0（1+r.n）（單利）一般來(lái)說(shuō)，利率相同時(shí)，用單利計(jì)算的終值比用復(fù)利計(jì)息的終值低。利用終值計(jì)算現(xiàn)值（貼現(xiàn)）：（三）一次性還本付息債券的定價(jià)公式債券的定價(jià)原理：資本化定價(jià)方法認(rèn)為資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值=預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值。運(yùn)用到債券上，債券的內(nèi)在價(jià)值=債券的預(yù)期貨幣收入按照某個(gè)利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。確定債券內(nèi)在價(jià)值時(shí)，需要知道：（1）估計(jì)的預(yù)期貨幣收入；（2）投資者要求的適當(dāng)收益率，稱“必要收益率”。債券的

13、預(yù)期貨幣收入的來(lái)源：票面利息和票面額。債券的必要收益率一般是比照具有相同風(fēng)險(xiǎn)程度和償還期限的債券的收益率得出的。一次還本付息，預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金1、單利計(jì)息、單利貼現(xiàn)P債券的內(nèi)在價(jià)值M票面價(jià)值i每期利率r必要收益率（折現(xiàn)率）n剩余時(shí)期數(shù)（四）付息債券的定價(jià)公式對(duì)于普通的按期付息的債券來(lái)說(shuō)，其預(yù)期貨幣收入有兩個(gè)來(lái)源：到期日前定期支付的息票利息和票面額，其必要收益率也可參照可比債券確定。因此，對(duì)于一年付息一次的債券來(lái)說(shuō)，若用復(fù)利計(jì)算，其價(jià)格決定公式為：式中：P債券的內(nèi)在價(jià)值；C每年支付的利息；r必要收益率；t第t次；n所余年數(shù)；M票面價(jià)值。三、債券收益率的計(jì)算（一）當(dāng)前收益率

14、在投資學(xué)中，當(dāng)前收益率=債券的年利息收入/買(mǎi)入債券的實(shí)際價(jià)格。其計(jì)算公式為：式中：Y當(dāng)前收益率；C每年利息收益；P債卷價(jià)格。（二）內(nèi)部到期收益率1、付息債券內(nèi)部到期收益率一年一付息：（2.12）式中：P債券價(jià)格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)）；F到期價(jià)值。半年一付息：（2.13）式中：P債券價(jià)格；C每年利息收益；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)（年數(shù)乘以2）；F到期價(jià)值。2、無(wú)息債券（一次還本付息債券）內(nèi)部到期收益率（2.14）式中：P債券價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；n時(shí)期數(shù)；F到期價(jià)值。3、貼現(xiàn)債券內(nèi)部到期收益率（2.15）、（2.16）式中：P0發(fā)行價(jià)格；d年貼現(xiàn)率（360天計(jì)）

15、；N債券年化有效期限（360天計(jì)）；F債券面值。式中：P0發(fā)行價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；F債券面值。（三）持有期收益率1、付息債券持有期收益率（2.17）式中：P0買(mǎi)入價(jià)格；P1賣(mài)出價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。2、貼現(xiàn)債券持有期收益率（2.18）式中：P0買(mǎi)入價(jià)格；P1賣(mài)出價(jià)格；Y內(nèi)部到期收益率；C每年利息收益；N持有年限。（四）贖回收益率指的是首次贖回收益率式中：P發(fā)行價(jià)格；n直到第一個(gè)贖回日的年數(shù)；Y贖回收益率；M贖回價(jià)格；四、債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格的近似計(jì)算（一）貼現(xiàn)債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格購(gòu)買(mǎi)價(jià)格公式中的最終收益率的含義是，在與其的持有期（持有至到期）內(nèi)將獲得的預(yù)期收益率。賣(mài)出價(jià)格公式

16、中的持有期間收益率是，在已持有的期限內(nèi)預(yù)期獲得的收益率，即賣(mài)方要求獲得的回報(bào)率。（二）一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格一次還本付息債券賣(mài)出價(jià)格近似計(jì)算公式。（三）付息債券轉(zhuǎn)讓價(jià)格n持有期年限C每年支付的利息；t第t次；M票面價(jià)值。五、債券的利率期限結(jié)構(gòu)圖（d）顯示的是拱形利率曲線，表示期限相對(duì)較短的債券，利率與期限呈正向關(guān)系；期限相對(duì)較長(zhǎng)債券，利率與期限呈反向關(guān)系。（三）利率期限結(jié)構(gòu)理論1、市場(chǎng)預(yù)期理論利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)即期利率的市場(chǎng)預(yù)期2、流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性溢價(jià)=遠(yuǎn)期利率-未來(lái)預(yù)期即期利率（債券期限越長(zhǎng)，流動(dòng)性溢價(jià)越大）3、市場(chǎng)分割理論利率期限結(jié)構(gòu)取決于長(zhǎng)、短期資金市場(chǎng)各自的供求。第二節(jié)

17、股票的投資價(jià)值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素內(nèi)部因素對(duì)股票投資價(jià)值的影響：二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（一）資產(chǎn)和股票的定價(jià)原理現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流是未來(lái)時(shí)期的預(yù)期值，因此必須按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值。對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，這種預(yù)期的現(xiàn)金流即在未來(lái)時(shí)期預(yù)期支付的股利。見(jiàn)（2.23）式式中：V股票在期初的內(nèi)在價(jià)值；Dt時(shí)期t末以現(xiàn)金表示的每股股息；k定風(fēng)險(xiǎn)程度下現(xiàn)金流的合適貼現(xiàn)率（必要貼現(xiàn)率）。（二）股票投資凈現(xiàn)值的概念以及計(jì)算1、凈現(xiàn)值等于內(nèi)在價(jià)值與成本之差，即：凈現(xiàn)值=內(nèi)在價(jià)值-成本P在t=0時(shí)購(gòu)買(mǎi)股票的成本。（1）NPV0，意味著所有預(yù)期的現(xiàn)金流人的現(xiàn)值之和大于投資成本，股票被低估，購(gòu)買(mǎi)這種股票可

18、行；（2）NPVk，則可以購(gòu)買(mǎi)這種股票；（三）零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型假定股利不變，即股利增長(zhǎng)率g=0。根據(jù)這個(gè)假定，得出零增長(zhǎng)模型公式式中：V為股票的內(nèi)在價(jià)值；Do為在未來(lái)無(wú)限時(shí)期支付的每股股利；k為必要收益率。2內(nèi)部收益率。方程也可用于計(jì)算投資于零增長(zhǎng)證券的內(nèi)部收益率。首先，用證券的當(dāng)今價(jià)格P代替V，用k*（內(nèi)部收益率）代表k，代人公式其結(jié)果是：3應(yīng)用。在決定優(yōu)先股的內(nèi)在價(jià)值時(shí)（四）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型。（五）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型三、市盈率著眼于短期（一）簡(jiǎn)單估計(jì)法1、利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)（多選）（1）算術(shù)平均數(shù)法或中間數(shù)法（2）趨勢(shì)調(diào)整法（3）回歸調(diào)整法2、市場(chǎng)決定法（二）回歸分析法回歸分析方法是指利用回歸

19、分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過(guò)考察股票價(jià)格、收益、增長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)、貨幣的時(shí)間價(jià)值和股息政策等各種因素變動(dòng)與市盈率之間的關(guān)系，得出吻合最好的線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量的給定值對(duì)市盈率大小進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析方法。四、市凈率著眼于長(zhǎng)期（注意與市盈率比較）第三節(jié)、金融衍生工具的投資價(jià)值分析邏輯結(jié)構(gòu)一、金融期貨的價(jià)值分析金融期貨合約：約定在未來(lái)時(shí)間以約定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)某種金融工具的雙邊合約。期貨合約含交易的標(biāo)的物、合約規(guī)模、交割時(shí)間和標(biāo)價(jià)方法等標(biāo)準(zhǔn)化條款規(guī)定。金融期貨的標(biāo)的物包括各種金融工具，如股票、外匯、利率等。（一）金融期貨的理論價(jià)格在一個(gè)理性的無(wú)摩擦的均衡市場(chǎng)上，期貨價(jià)格相當(dāng)于交易者持有現(xiàn)貨金融工具至到期日所必須支

20、付的凈成本。期貨的理論價(jià)格：設(shè)t：現(xiàn)在時(shí)刻；T：期貨合約到期日；Ft：期貨當(dāng)前價(jià)格；St：現(xiàn)貨當(dāng)前價(jià)格；（2.39）式中：r無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，d連續(xù)的紅利支付率，（T-t）從t時(shí)刻持有到T時(shí)刻。（二）影響金融期貨價(jià)格的主要因素主要因素：持有現(xiàn)貨的成本和時(shí)間價(jià)值其他：市場(chǎng)利率、預(yù)期通貨膨脹、財(cái)政政策、貨幣政策、現(xiàn)貨金融工具的供求關(guān)系、期貨合約的有效期、保證金要求、期貨合約的流動(dòng)性等。二、金融期權(quán)的價(jià)值分析金融期權(quán)持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。期權(quán)的價(jià)格在期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方為獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而向期權(quán)賣(mài)方支付的費(fèi)用。期權(quán)價(jià)格受多種因素影響，（理論上）由兩

21、個(gè)部分組成：內(nèi)在價(jià)值、時(shí)間價(jià)值。（一）內(nèi)在價(jià)值金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值（履約價(jià)值）期權(quán)合約本身所具有的價(jià)值，也就是期權(quán)的買(mǎi)方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得的收益。內(nèi)在價(jià)值取決于協(xié)定價(jià)格與其標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)系。協(xié)定價(jià)格買(mǎi)賣(mài)雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的物的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。（1）對(duì)看漲期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。（2）對(duì)看跌期權(quán)而言，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格為實(shí)值期權(quán)；市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格為虛值期權(quán)。（3）若市場(chǎng)價(jià)格等于協(xié)定價(jià)格，則看漲期權(quán)和看跌期權(quán)均為

22、平價(jià)期權(quán)。（二）時(shí)間價(jià)值金融期權(quán)時(shí)間價(jià)值（外在價(jià)值）=期權(quán)的買(mǎi)方實(shí)際支付的價(jià)格-內(nèi)在價(jià)值（理論上講）實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為正，虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為負(fù)，平價(jià)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零。（實(shí)際上）期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值都必然大于零或等于零（三）影響期權(quán)價(jià)格的主要因素1、協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格差距越大，時(shí)間價(jià)值越小。（最主要的因素）期權(quán)處于極度實(shí)值或極度虛值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)空間很??；只有在協(xié)定價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格非常接近或?yàn)槠絻r(jià)期權(quán)時(shí)，市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)才有可能增加期權(quán)內(nèi)在價(jià)值，使時(shí)間價(jià)值隨之增大。2、權(quán)利期間條件不變的情況下，期權(quán)期間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)格越高。通常權(quán)利期間與時(shí)間價(jià)值存在同方向非線性的影響。3、利率

23、（1）利率變動(dòng)引起期權(quán)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格變化，從而引起期權(quán)內(nèi)在價(jià)值變化；（尤其是短期利率）；（2）利率變動(dòng)引起期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本變化；（3）利率變動(dòng)引起期權(quán)交易供求關(guān)系變化。利率提高，期權(quán)標(biāo)的物（股票、債券）市場(chǎng)價(jià)格下降，看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值下降，看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值提高；利率提高，期權(quán)價(jià)格機(jī)會(huì)成本提高，有可能使資金從期權(quán)市場(chǎng)流向價(jià)格已下降的（股票、債券）現(xiàn)貨市場(chǎng)，減少期權(quán)交易的需求，使期權(quán)價(jià)格下降。4、標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性：標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性越大，期權(quán)價(jià)格越高。5、標(biāo)的資產(chǎn)的收益：期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，看跌期權(quán)價(jià)格上升。三、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值分析轉(zhuǎn)換比例：一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)

24、的股票的股數(shù)轉(zhuǎn)換價(jià)格：一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價(jià)格（兩者關(guān)系）轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價(jià)格（一）可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值有投資價(jià)值、轉(zhuǎn)換價(jià)值、理論價(jià)值及市場(chǎng)價(jià)值之分。1、可轉(zhuǎn)換證券的投資價(jià)值僅當(dāng)做債券計(jì)算的價(jià)值。2、可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值實(shí)施轉(zhuǎn)換時(shí)得到的標(biāo)的股票的市場(chǎng)價(jià)值。轉(zhuǎn)換價(jià)值=標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換比例3、可轉(zhuǎn)換證券的理論價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時(shí)的轉(zhuǎn)換價(jià)值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。4、可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格）：一般保持在可轉(zhuǎn)換證券投資價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值之上。（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價(jià)使可轉(zhuǎn)換證券市場(chǎng)價(jià)值（即市場(chǎng)價(jià)格）等于

25、該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價(jià)值的標(biāo)的股票的每股價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格=轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換平價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值=轉(zhuǎn)換比例標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換平價(jià)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)值轉(zhuǎn)換平價(jià)標(biāo)的股票市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可轉(zhuǎn)換證券的市場(chǎng)價(jià)格長(zhǎng)期RSI，屬多頭市場(chǎng)；短期RSI長(zhǎng)期RSI，屬空頭市場(chǎng)。（2）從RSI取值的大小判斷行情將0-100分成4個(gè)區(qū)域，區(qū)域的劃分如：（3）從RSI的曲線形態(tài)上判斷行情當(dāng)RSI在較高或較低的位置形成頭肩形和多重頂?shù)?，是采取行?dòng)的信號(hào)。（4）從RSI與價(jià)格的背離判斷行情RSI處于高位，并形成依次下降的兩個(gè)峰，與此同時(shí)，價(jià)格所對(duì)應(yīng)的是一峰比一峰高的依次上升的兩個(gè)峰

26、，這就形成頂背離，這是比較強(qiáng)烈的賣(mài)出信號(hào)。與這種情況相反的是底背離，應(yīng)該買(mǎi)入。4、乖離率（BIAS）乖離率是描述價(jià)格與價(jià)格的移動(dòng)平均線的相距的相對(duì)距離。BIAS的原理是離得太遠(yuǎn)了就該回頭，因?yàn)閮r(jià)格天生就有向心的趨向。另外，價(jià)格與需求的關(guān)系也是產(chǎn)生這種向心作用的原因。找到某個(gè)正數(shù)或負(fù)數(shù)，BIAS一超過(guò)這個(gè)正數(shù)，就應(yīng)該考慮拋出；BIAS低于這個(gè)負(fù)數(shù)，就考慮買(mǎi)入。這個(gè)正數(shù)或負(fù)數(shù)與3個(gè)因素有關(guān)：第一，BIAS選擇的參數(shù)的大??；第二，選擇的股票類型；第三，不同的時(shí)期，分界線的高低也可能不同。一般來(lái)說(shuō)，參數(shù)越大，采取行動(dòng)的分界線就越大。股票越活躍，選擇的分界線也越大。BIAS形成從上到下的兩個(gè)或多個(gè)下降的

27、峰，而此時(shí)價(jià)格還在繼續(xù)上升，則這是拋出的信號(hào)；BIAS形成從下到上的兩個(gè)或多個(gè)上升的谷，而此時(shí)價(jià)格還在繼續(xù)下跌，則這是買(mǎi)入的信號(hào)。（四）大勢(shì)趨勢(shì)1、ADL騰落指數(shù)ADL計(jì)算每天股票上漲家數(shù)和下降家數(shù)的累積結(jié)果，與綜合指數(shù)相互對(duì)比，對(duì)大勢(shì)的未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)ADL的應(yīng)用重在相對(duì)走勢(shì)，并不看重取值的大小。ADL的取值大小是沒(méi)有意義的。ADL只適用于對(duì)大勢(shì)未來(lái)走勢(shì)變動(dòng)的參考，不能對(duì)選擇股票提出有益的幫助。ADL與價(jià)格指數(shù)同步上升（下降），創(chuàng)新高（低），則可以驗(yàn)證大勢(shì)為上升（下降）趨勢(shì)，短期內(nèi)反轉(zhuǎn)的可能性不大。ADL連續(xù)上漲（下跌）了很長(zhǎng)時(shí)間，而價(jià)格指數(shù)卻向相反方向下跌（上升）了很長(zhǎng)時(shí)間，這是買(mǎi)進(jìn)（賣(mài)出）信

28、號(hào)，至少有反彈存在。這是背離的一種現(xiàn)象。2、ADR漲跌比例指標(biāo)ADR是由股票的上漲家數(shù)和下降家數(shù)的比值，推斷證券市場(chǎng)多空。雙方力量的對(duì)比，進(jìn)而判斷出證券市場(chǎng)的實(shí)際情況。ADR的取值范圍是以1為中心。ADR取值在0.51.5之間是ADR處在常態(tài)的狀況，多空雙方都不占大的優(yōu)勢(shì)。超過(guò)了DR的常態(tài)狀況的上下限，市場(chǎng)就進(jìn)入了“非”常態(tài)的狀況。ADR進(jìn)入“非”常態(tài)狀況就是采取行動(dòng)的信號(hào)。ADR上升（下降）而綜合指數(shù)同步上升（或下降），則綜合指數(shù)將繼續(xù)上升（下降），短期反轉(zhuǎn)的可能性不大。ADR上升（下降）而綜合指數(shù)向反方向移動(dòng)，則短期內(nèi)會(huì)有反彈（回落）。這是背離現(xiàn)象。3、OBOS超買(mǎi)超賣(mài)指標(biāo)OBOS是運(yùn)用上

29、漲和下跌的股票家數(shù)的差距對(duì)大勢(shì)進(jìn)行分析的技術(shù)指標(biāo)。OBOS的多空平衡位置應(yīng)該是0，OBOS大于0或小于0就是多方或空方占優(yōu)勢(shì)。當(dāng)市場(chǎng)處于盤(pán)整時(shí)期時(shí)，OBOS的取值應(yīng)該在0的上下來(lái)回?cái)[動(dòng)。如果是多頭市場(chǎng)，OBOS應(yīng)該是正數(shù)，并且距離0較遠(yuǎn)。同樣，市場(chǎng)處在空頭市場(chǎng)時(shí)，OBOS應(yīng)該是負(fù)數(shù)，并且距離0較遠(yuǎn)。同一般的規(guī)則一樣，強(qiáng)過(guò)頭了或者弱過(guò)頭了就會(huì)走向反面，所以，當(dāng)OBOS過(guò)分地大或過(guò)分地小時(shí)，都是采取行動(dòng)的信號(hào)。當(dāng)OBOS的走勢(shì)與價(jià)格指數(shù)背離時(shí)，也是采取行動(dòng)的信號(hào)。屬于背離現(xiàn)象。第七章證券組合管理理論現(xiàn)代證券組組合理論體系的形成與發(fā)展1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)哈里馬克威茨發(fā)表了證券組合選擇的論文，作為現(xiàn)

30、代證券組合管理理論的開(kāi)端。馬克威茨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了量化，建立的是均值方差模型。夏普、林特和莫森分別于19641965和1966年提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM。羅斯提出了套利定價(jià)理論APT。第二節(jié)證券組合分析三、證券組合的可行域和有效邊界（一）證券組合的可行域證券組合的可行域表示了所有可能的證券組合。1、兩種證券組合的可行域（1）兩證券完全正相關(guān)，此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)、收益呈線性關(guān)系（2）兩證券完全負(fù)相關(guān)，此時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系呈折線形式；并且組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，即在收益相同的情況下，組合的風(fēng)險(xiǎn)小于兩證券風(fēng)險(xiǎn)的線性組合，且可以通過(guò)A、B證券比例的調(diào)整達(dá)到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)組合。（3）兩證券不相關(guān)此時(shí)，組合的

31、風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系呈雙曲線形式；且存在方差最小證券組合。（4）兩證券不完全相關(guān)向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險(xiǎn)的效果越明顯。2、多種證券完全正相關(guān)無(wú)賣(mài)空：向左凸的扇形區(qū)域；可賣(mài)空：向左凸的無(wú)限區(qū)域四、最優(yōu)證券組合1、投資者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線。一個(gè)特定的投資者，任意給定一個(gè)證券組合，根據(jù)他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，可以得到一些滿意程度相同的（無(wú)差異）的證券組合，這些組合恰好在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為投資者的一條無(wú)差異曲線。無(wú)差異曲線都具有如下特征：（1）由左向右上彎曲的曲線（2）每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線都不相交（3）同一條無(wú)差異曲線上的投資組合給

32、投資者帶來(lái)的滿意程度相同，反之，則不同（4）不同無(wú)差異曲線上的投資組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同（5）無(wú)差異曲線位置越高，滿意度越大（6）彎曲程度反映了投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力2、最優(yōu)組合的選擇：最優(yōu)組合是無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理（一）假設(shè)條件重點(diǎn)把握假設(shè)一：期望收益率和方差(風(fēng)險(xiǎn))是投資者選擇證券投資組合的唯一依據(jù)。假設(shè)二：每個(gè)投資者具有完全相同的預(yù)期，并且都按照馬克威茨模型所述的方法來(lái)選擇自己的證券組合。假設(shè)三：在證券市場(chǎng)上沒(méi)有“摩擦”，即沒(méi)有與交易有關(guān)的交易成本，不存在對(duì)紅利、股息收入和資本收益的征稅。同時(shí)假設(shè)，信息自由流通，不限制賣(mài)空行為，

33、投資者借貸無(wú)限制，證券市場(chǎng)中只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（二）資本市場(chǎng)線1、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券對(duì)有效邊界的影響：從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券出發(fā)與原有效邊界相切的一條射線2、切點(diǎn)組合T（三個(gè)特征）：（1）T是有效組合中唯一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；（3）切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。切點(diǎn)組合的經(jīng)濟(jì)意義：（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界；（2）投資者利用無(wú)差異曲線和有效邊界的切點(diǎn)作為自己的投資組合，該組合通過(guò)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和切點(diǎn)組合

34、T實(shí)現(xiàn)；（3）在市場(chǎng)均衡時(shí)，切點(diǎn)組合T就是市場(chǎng)組合。（二）資源配置牛市選擇高值的證券投資，熊市選擇低值的證券投資（較大值對(duì)應(yīng)較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，較高收益率）第四節(jié)套利定價(jià)理論20世紀(jì)70年代，由羅斯提出。一、套利定價(jià)模型的基本原理（一）基本假定比CAPM寬松假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。假設(shè)二：所有證券的收益都受到一個(gè)共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式。假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。上述三條假設(shè)各有各的功能。第一項(xiàng)是對(duì)投資者偏好的規(guī)范；第二項(xiàng)是對(duì)收益生成機(jī)制的量化描述；第三項(xiàng)是對(duì)投資者處理問(wèn)題能力的要求。二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用

35、1、確定影響證券的主要因素2、預(yù)測(cè)證券收益第五節(jié)證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)應(yīng)本著“既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小”的基本原則。而資本資產(chǎn)定價(jià)模型為組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估者提供了實(shí)現(xiàn)這一基本原則的多種途徑。二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)（記住人名，年份，歷年考點(diǎn)內(nèi)容）三種業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)：基于風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法思想而建立的專門(mén)用于評(píng)價(jià)證券組合優(yōu)劣的工具。1、詹森指數(shù)詹森指數(shù)是1969年由詹森提出的，它以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。2、特雷諾指數(shù)特雷諾指數(shù)是l965年由特雷諾提出的，它用獲利機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效。該

36、指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由系數(shù)來(lái)測(cè)定。3、夏普指數(shù)夏普指數(shù)是1966年由夏普提出的，它以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差，夏普指數(shù)是連接證券組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率。三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題使用詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)以及夏普指數(shù)評(píng)價(jià)組合業(yè)績(jī)固然有其合理性，但也不能忽視這種評(píng)價(jià)方法的不足。這種不足主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：1、三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，后者隱含與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)，可能導(dǎo)致評(píng)價(jià)結(jié)果失真。2、三類指數(shù)中都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。這可能導(dǎo)致基于不同的樣本選擇所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有

37、可比性。3、三類指數(shù)的計(jì)算均與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性。這同樣會(huì)導(dǎo)致基于不同市場(chǎng)指數(shù)所得到的評(píng)估結(jié)果不同，也不具有可比性。第六節(jié)債券資產(chǎn)組合管理一、債券利率風(fēng)險(xiǎn)的衡量（一）債券價(jià)格與利率變動(dòng)呈相反的關(guān)系我們知道，如果要比較準(zhǔn)確地估計(jì)債券的價(jià)格，需要采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)：這里的必要收益率，即折現(xiàn)率，不是唯一的，它隨不同的時(shí)期而變化，反映不同期間的市場(chǎng)即期利率。因此，市場(chǎng)利率的變化會(huì)影響到債券價(jià)格的變化，即利率上升，債券價(jià)格會(huì)下跌；反之，會(huì)上升。（二）測(cè)量債券利率風(fēng)險(xiǎn)的方法1、久期重點(diǎn)久期又被稱之為“持期”。（1）計(jì)算：債券現(xiàn)金流產(chǎn)生時(shí)間的加權(quán)平均

38、，權(quán)重為各期現(xiàn)金流現(xiàn)值占總現(xiàn)值（即債券的價(jià)格）的比重。貼現(xiàn)債券、到期一次還本付息債券的久期等于債券到期期限。付息債券的的久期小于債券到期期限。（2）性質(zhì)(重點(diǎn)，歷年考試必考點(diǎn)之一)（1）久期與息票利率呈相反的關(guān)系，息票率越高，久期越短，這是因?yàn)閭嗖糠值默F(xiàn)金流以利息支付的形式返還，收回債券投資本金所需時(shí)間縮短。（2）債券的到期期限越長(zhǎng)，久期也越長(zhǎng)。不過(guò)，隨著期限的增長(zhǎng)，同一幅度的期限上升所能引起的久期增加遞減，即期限對(duì)久期的邊際作用遞減。（3）久期與到期收益率之間呈相反的關(guān)系，到期收益率越大，久期越小，但其邊際作用效果也遞減。（4）多只債券的組合久期等于各只債券久期的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)等于每

39、只債券在組合中所占的比重。2、基于久期的債券利率敏感性測(cè)量重點(diǎn)二、被動(dòng)管理基于市場(chǎng)有效率的假設(shè)（考點(diǎn)）（一）單一支付負(fù)債下的資產(chǎn)免疫策略（利率消毒）操作原則：（1）選擇久期等于償債期的債券；（2）初始投資額等于未來(lái)債務(wù)的現(xiàn)值。（二）多重支付負(fù)債下的組合策略（現(xiàn)金流匹配策略）所謂現(xiàn)金流量匹配，就是通過(guò)債券的組合管理，使得每一期從債券獲得的現(xiàn)金流入與該時(shí)期約定的現(xiàn)金支出在量上保持一致?，F(xiàn)金流量匹配與資產(chǎn)免疫有以下幾個(gè)方面的區(qū)別：（1）現(xiàn)金流匹配方（2）采用現(xiàn)金流量匹配方法之后不需要進(jìn)行任何調(diào)整，除非選擇的債券的信用等級(jí)下降（3）現(xiàn)金流匹配法不存在再投資風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)不到期償還的唯一風(fēng)險(xiǎn)是提前

40、贖回或違約風(fēng)險(xiǎn)。三、主動(dòng)債券組合管理基于市場(chǎng)效率不理想的假設(shè)1、水平分析水平分析法的核心是通過(guò)對(duì)未來(lái)利率的變化就期末的價(jià)格進(jìn)行估計(jì)，并據(jù)此判斷現(xiàn)行價(jià)格是否被誤定以決定是否買(mǎi)進(jìn)。債券的全部報(bào)酬由四部分組成：時(shí)間價(jià)值、收益率變化的影響、息票利息以及息票利息再投資獲得的利息。管理人員通過(guò)對(duì)收益率發(fā)生概率的估計(jì)，判斷債券的風(fēng)險(xiǎn)，為投資提供依據(jù)。2、債券掉換（1）替代掉換；（2）市場(chǎng)內(nèi)部?jī)r(jià)差掉換；（3）利率預(yù)期掉換；（4）純收益率調(diào)換。3、騎乘收益率曲線四、債券資產(chǎn)組合收益評(píng)價(jià)1、計(jì)算債券組合的季度收益率、本季度的平均期限(這可以將債券組合在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進(jìn)行平均獲得)；同時(shí)，在

41、以橫軸表示平均期限，縱軸表示收益率的平面上畫(huà)出債券組合的位置。2、計(jì)算出同期某一具有廣泛性的債券指數(shù)的季度回報(bào)率、本季度的平均期限(這可以將債券指數(shù)在季度期初的平均期限和季度期末的平均期限進(jìn)行平均獲得)；同時(shí)，在同一幅圖中畫(huà)出債券指數(shù)的位置。3、確定90天期國(guó)庫(kù)券在季度期初的利率并將其畫(huà)在同一幅圖中(由于國(guó)庫(kù)券是一種純貼現(xiàn)債券，所以其平均期限就等于債券的期限90天，也就相當(dāng)于0.25年)。4、將國(guó)庫(kù)券和債券指數(shù)兩點(diǎn)用直線連接起來(lái)，得到債券市場(chǎng)線。5、確定債券組合是位于債券市場(chǎng)線之上還是之下，并通過(guò)測(cè)定它與債券市場(chǎng)線的距離來(lái)判斷債券組合的業(yè)績(jī)。第八章金融工程一、金融工程的基本概念1、狹義的金融工

42、程狹義的金融工程主要是指利用先進(jìn)的數(shù)學(xué)及通訊工具，在各種現(xiàn)有基本金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同形式的組合分解，以設(shè)計(jì)出符合客戶需要并具有特定風(fēng)險(xiǎn)與收益的新的金融產(chǎn)品。2、廣義的金融工程廣義的金融工程則是指一切利用工程化手段來(lái)解決金融問(wèn)題的技術(shù)開(kāi)發(fā)。它不僅包括金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)，還包括金融產(chǎn)品定價(jià)、交易策略設(shè)計(jì)、金融風(fēng)險(xiǎn)管理等各個(gè)方面。金融工程是一門(mén)將金融學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、工程技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)相結(jié)合的交叉性學(xué)科。二、金融工程技術(shù)與運(yùn)作（一）金融工程技術(shù)1、無(wú)套利定價(jià)均衡分析技術(shù)要點(diǎn)：無(wú)套利均衡分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，

43、構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。無(wú)套利意義上的價(jià)格均衡規(guī)定了市場(chǎng)一種穩(wěn)定態(tài)，一旦資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生偏離，套利者的力量就會(huì)迅速引起市場(chǎng)的糾偏反應(yīng)，價(jià)格重新調(diào)整至無(wú)套利狀態(tài)。2.分解、組合與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的分解、組合技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來(lái)，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品來(lái)滿足客戶的需要?，F(xiàn)有的金融工具又可以通過(guò)“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品

44、，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與風(fēng)險(xiǎn)特性。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離，使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地作為一種金融工具產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資者的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原型金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成分進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后其工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有

45、可能通過(guò)分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿足市場(chǎng)需要的目的。從實(shí)踐的角度來(lái)看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本無(wú)法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。（2）組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露(或敞口風(fēng)險(xiǎn))進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。從理論上講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露。從技術(shù)上講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素：其一對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來(lái)

46、源、性質(zhì)及其形態(tài)的辨識(shí)；其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來(lái)看：第一，識(shí)別客戶需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖；第二，了解客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，權(quán)衡客戶實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好；第三，做到既能滿足客戶對(duì)組合工具收益、風(fēng)險(xiǎn)特性的需要，又能使組合工具的價(jià)格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對(duì)市場(chǎng)的看法。（3）整合技術(shù)整合是一個(gè)為實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)目標(biāo)將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個(gè)整體的、動(dòng)態(tài)有序的行為的過(guò)程。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新組合或集成。其目的是獲得一種新型的混合金融工具，使它既保留原金融工具的某些特征，又創(chuàng)造新的特

47、征以適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要，如遠(yuǎn)期互換、期貨期權(quán)、附認(rèn)股權(quán)的公司債等。從理論上講，任意兩類或兩類以上的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合金融工具。從實(shí)踐的角度看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等。綜上所述，分解技術(shù)主要是在既有金融工具基礎(chǔ)上，通過(guò)拆分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解使其風(fēng)險(xiǎn)因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求。金融工程技術(shù)的實(shí)現(xiàn)需要得到以下幾方面的支持：（1）知識(shí)體系；（2）金融工具；（3）工藝方法。（二）金融工程運(yùn)作金融工程作為金融創(chuàng)新的手段，其運(yùn)作可分為六個(gè)步驟。1、診斷：識(shí)別金融問(wèn)題的實(shí)質(zhì)與根源；2、分

48、析：根據(jù)當(dāng)前的體制、技術(shù)和金融理論找出解決問(wèn)題的最佳方案；3、生產(chǎn)：運(yùn)用工程技術(shù)方法從事新金融產(chǎn)品(工具或策略)的生產(chǎn)；4、定價(jià)：在生產(chǎn)成本和收益的權(quán)衡中確定新產(chǎn)品的合理價(jià)格；5、修正：依據(jù)不同客戶的需求進(jìn)行修正；6、商品化：將為特定客戶涉及的方案標(biāo)準(zhǔn)化，面向市場(chǎng)推廣。三、金融工程技術(shù)的應(yīng)用（一）公司理財(cái)（二）金融工具交易（三）投資管理（四）風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理方法：（1）通過(guò)多樣化組合降低（消除）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（2）轉(zhuǎn)移系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：一是將風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；二是購(gòu)買(mǎi)損失保險(xiǎn)。第二節(jié)期貨的套期保值和套利一、期貨的套期保值（一）基本概念和原理重點(diǎn)當(dāng)某人擁有的資產(chǎn)A面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他可以賣(mài)出另一種資產(chǎn)B，只要資產(chǎn)A與

49、資產(chǎn)B存在有正相關(guān)關(guān)系，就可以稱為“對(duì)沖”。套期保值是以規(guī)避現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)為目的的期貨交易行為。交易者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上反向操作品種相同、數(shù)值相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，以期在未來(lái)某一時(shí)間，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。套期保值之所以能夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)上存在以下經(jīng)濟(jì)原理：1、同品種的期貨價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)一致2、隨著期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)貨與期貨價(jià)趨向一致套期保值能夠起到為現(xiàn)貨市場(chǎng)的交割者降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用。（二）套期保值的方向1、買(mǎi)進(jìn)套期保值（多頭套期保值）買(mǎi)進(jìn)套期保值又稱“多頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格上漲而在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)入期貨，目的是鎖定買(mǎi)入價(jià)

50、格，免受價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，買(mǎi)進(jìn)套期保值是指在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)上漲造成的風(fēng)險(xiǎn)。以下幾種情況可以加深讀者的理解：（1）投資者預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間可以收到一筆資金，打算投入股市，但又認(rèn)為現(xiàn)在是最好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)。（2）機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在就擁有大量資金，計(jì)劃按現(xiàn)行價(jià)格買(mǎi)進(jìn)一組股票。（3）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看漲期權(quán)。（4）有一些股市允許交易者融券拋空。2、賣(mài)出套期保值（空頭套期保值）賣(mài)出套期保值又稱“空頭套期保值”，是指現(xiàn)貨商因擔(dān)心價(jià)格下跌而在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出期貨，目的是鎖定賣(mài)出價(jià)格，免受價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在股指期貨中，賣(mài)出套期保值是指在期貨市場(chǎng)上賣(mài)

51、出股指期貨合約的套期保值行為，主要目的是規(guī)避股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨賣(mài)出套期保值主要有以下幾種情況：（1）機(jī)構(gòu)大戶手中持有大量股票，但看空后市。（2）對(duì)長(zhǎng)期持股的大股東而言，同樣如此。（3）投資銀行與股票包銷商有時(shí)也會(huì)使用空頭套期保值策略。（4）交易者在股票或股指期權(quán)上持有空頭看跌期權(quán)。（三）基差對(duì)套期保值效果的影響套期保值效果的好壞取決于基差（Basis）的變化?；钪傅氖悄骋惶囟ǖ攸c(diǎn)的同一商品現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)刻與期貨合約價(jià)格之間的差額。基差變?。ㄗ呷酰欣谫I(mǎi)進(jìn)套期保值基差變大（走強(qiáng)），有利于賣(mài)出套期保值（四）股指期貨的套期保值交易重點(diǎn)1、套期保值的時(shí)機(jī)采取動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略2、規(guī)避工具的選擇

52、選擇與股票資產(chǎn)高度相關(guān)的指數(shù)期貨作為對(duì)沖工具3、期貨合約數(shù)量的確定套期保值比率的概念、公式套期保值比率是指為達(dá)到理想的保值效果，套期保值者在建立交易頭寸時(shí)所確定的期貨合約的總值與所保值的現(xiàn)貨合同總價(jià)值之間的比率關(guān)系。即：（五）套期保值的原則重點(diǎn)1、買(mǎi)賣(mài)方向?qū)?yīng)2、品種相同3、數(shù)量相等4、月份相同或相近二、套利交易（一）套利交易的基本原理“一價(jià)定律”重點(diǎn)套利的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理是“一價(jià)定律”，即如果兩個(gè)資產(chǎn)是相等的，他們的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該傾向一致，一旦存在兩種價(jià)格就出現(xiàn)了套利機(jī)會(huì)。當(dāng)然，一價(jià)定律的實(shí)現(xiàn)是有條件的，那就是：兩個(gè)市場(chǎng)間的流動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)必須是無(wú)障礙的，而且無(wú)交易成本、無(wú)稅收和無(wú)不確定性存在。定義中提到

53、的“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”“相同或相關(guān)資產(chǎn)”兩個(gè)關(guān)鍵詞：“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”為套利提供利潤(rùn)空間；“相同或相關(guān)資產(chǎn)”能夠在套利后使“暫時(shí)出現(xiàn)不合理價(jià)差”趨向合理，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。套利交易能否獲得利潤(rùn)的關(guān)鍵，是價(jià)差的變動(dòng)套利是一種特殊的投機(jī)，但與一般投機(jī)相比，套利的風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)定。（二）套利交易對(duì)期貨市場(chǎng)的作用重點(diǎn)1、有利于被扭曲的價(jià)格關(guān)系恢復(fù)到正常水平2、有利于市場(chǎng)流動(dòng)性的提高3、抑制過(guò)度投機(jī)。（三）套利的風(fēng)險(xiǎn)（考試重點(diǎn)）1、政策風(fēng)險(xiǎn)2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)3、操作風(fēng)險(xiǎn)4、資金風(fēng)險(xiǎn)。（四）股指期貨套利的基本原理與方式1、期現(xiàn)套利期現(xiàn)套利是根據(jù)指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨之間價(jià)差的波動(dòng)進(jìn)行套利。期現(xiàn)的套利實(shí)施一般分為以下幾

54、個(gè)步驟：（1）估算股指期貨合約的無(wú)套利區(qū)間上下邊界；（2）判斷是否存在套利機(jī)會(huì)；（3）確定交易規(guī)模；（4）同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易；（5)了結(jié)套利頭寸套利頭寸的了結(jié)有三種選擇：持有頭寸直到交割時(shí)間；交割期前了結(jié)；套期頭寸展期為下一最近交割的期貨合約。2、市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利是指在同一個(gè)交易所內(nèi)針對(duì)同一品種但不同交割月份的期貨合約之間進(jìn)行套利，所以又被稱為“跨期套利”。跨期套利按操作方向的不同可分為牛市套利(多頭套利)和熊市套利(空頭套利)。3、市場(chǎng)間價(jià)差套利市場(chǎng)間價(jià)差套利是指針對(duì)不同交易所上市的同一種品種同一交割月份的合約進(jìn)行價(jià)差套利。最典型的是日經(jīng)225指數(shù)，它們同時(shí)在日本、新

55、加坡和美國(guó)進(jìn)行期貨交易。4、跨品種價(jià)差套利跨品種價(jià)差套利是指對(duì)兩個(gè)具有相同交割月份但不同指數(shù)的期貨價(jià)格差進(jìn)行套利。市場(chǎng)內(nèi)價(jià)差套利、市場(chǎng)間價(jià)差套利和跨品種價(jià)差套利同屬于不同期貨合約間進(jìn)行差價(jià)的套利。5.Alpha套利該理論認(rèn)為，股票(組合)的風(fēng)險(xiǎn)由系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成。相應(yīng)地，收益也分為兩部分：（1）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的收益；（2）股票或其組合的超額收益，即A1pha()：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的超額收益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益在套期保值中，一般希望股票(組合)沒(méi)有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即超額收益A1pha為0。但在A1pha套利策略中則希望持有的股票(組合)具有正的超額收益。因此，A1pha策略又稱為“絕對(duì)收益策略”。

56、（五）套期保值與期限套利的區(qū)別重點(diǎn)1、兩者在現(xiàn)貨市場(chǎng)地位不同2、兩者的目的不同3、兩者的操作方式及價(jià)位觀不同第三節(jié)金融風(fēng)險(xiǎn)的VaR方法VaR方法的基本原理及計(jì)算公式（一）VaR方法的基本原理重點(diǎn)VaR的字面解釋是指“處于風(fēng)險(xiǎn)中的價(jià)值(Va1ueatRisk)”，一般被稱為“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”或“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義是指在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。(重點(diǎn)概念)確切地說(shuō)，VaR描述了“在某一特定的時(shí)期內(nèi)，在給定的置信度下，某一金融資產(chǎn)或其組合可能遭受的最大潛在損失值”；或者說(shuō)“在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或其組合價(jià)值的下跌以一定的概率不會(huì)超過(guò)的水平是多少”。（二）VaR的主要

57、計(jì)算方法（局部估值法和完全估值法）1、局部估值法德?tīng)査龖B(tài)分布法假定組合回報(bào)服從正態(tài)分布，于是利用正態(tài)分布的良好特性置信度與分位數(shù)的對(duì)應(yīng)性計(jì)算的組合的VaR等于組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差與相應(yīng)置信度下分位數(shù)的乘積。優(yōu)點(diǎn)：大大簡(jiǎn)化計(jì)算，缺點(diǎn)：假設(shè)太強(qiáng)，無(wú)法處理實(shí)際數(shù)據(jù)中的厚尾現(xiàn)象，具有局部測(cè)量性等不足。2、歷史模擬法完全估值法3、蒙特卡羅模擬法完全估值法蒙特卡羅模擬法的操作主要包括三個(gè)步驟：（1）選擇適合描述資產(chǎn)價(jià)格途徑的隨機(jī)過(guò)程。比如，對(duì)于股價(jià)或匯率的隨機(jī)過(guò)程，多以幾何布朗運(yùn)動(dòng)模型來(lái)描述。（2）依隨機(jī)過(guò)程模擬虛擬的資產(chǎn)價(jià)格途徑。（3）綜合模擬結(jié)果，構(gòu)建資產(chǎn)報(bào)酬分布，并以此計(jì)算投資組合的VaR。蒙特卡羅

58、模擬法的主要優(yōu)、缺點(diǎn)說(shuō)明如下：（1）優(yōu)點(diǎn)：可涵蓋非線性資產(chǎn)頭寸的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至可以計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)；可處理時(shí)間變異的變量、厚尾、不對(duì)稱等非正態(tài)分布和極端狀況等特殊情景。（2）缺點(diǎn)：需要繁雜的電腦技術(shù)和大量的復(fù)雜抽樣，既昂貴且費(fèi)時(shí)；對(duì)于代表價(jià)格變動(dòng)的隨機(jī)模型，若是選擇不當(dāng)，會(huì)導(dǎo)致模型風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；模擬所需的樣本數(shù)必須要足夠大，才能使估計(jì)出的分布得以與真實(shí)的分布接近。三、VaR方法的應(yīng)用（一）風(fēng)險(xiǎn)管理與控制1、風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的核心之一是風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量、風(fēng)險(xiǎn)限額的確定與分配、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)限額管理主要是頭寸規(guī)?？刂?。這種管理主要有以下的缺陷：（1）不能在各業(yè)務(wù)部門(mén)之間進(jìn)行比較；（2）沒(méi)有包含

59、杠桿效應(yīng)，對(duì)衍生產(chǎn)品組合可能會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的表述；（3）沒(méi)有考慮不同業(yè)務(wù)部門(mén)之間的分散化效應(yīng)。2、鑒于傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理存在的缺陷，現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理強(qiáng)調(diào)采用以VaR為核心，輔之敏感性和壓力測(cè)試等形成不同類型的風(fēng)險(xiǎn)限額組合。其主要有以下的優(yōu)勢(shì)：（1）VaR限額是動(dòng)態(tài)的，其可以捕捉到市場(chǎng)環(huán)境和不同業(yè)務(wù)部門(mén)組合成分的變化，還可以提供當(dāng)前組合和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子波動(dòng)特性方面的信息；（2）VaR限額易于在不同的組織層級(jí)上進(jìn)行交流，管理層可以很好地了解任何特定的頭寸可能發(fā)生多大的潛在損失；（3）VaR限額結(jié)合了杠桿效應(yīng)和頭寸規(guī)模效應(yīng)；（4）VaR允許人們匯總和分解不同市場(chǎng)和不同工具的風(fēng)險(xiǎn)，從而能夠使人們深入了解到整個(gè)企業(yè)的風(fēng)

60、險(xiǎn)狀況和風(fēng)險(xiǎn)源；（5）VaR考慮了不同組合的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)；（6）VaR限額可以在組織的不同層次上進(jìn)行確定，從而可以對(duì)整個(gè)公司和不同業(yè)務(wù)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。（二）基于VaR的資產(chǎn)配置與投資決策（三）基于VaR的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估RAROC（經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本收益）（四）風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管四、使用VaR需注意的問(wèn)題（1）VaR沒(méi)有給出最壞情景下的損失VaR只是度量了市場(chǎng)處于正常變動(dòng)下的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于金融市場(chǎng)的極端價(jià)格變動(dòng)，如市場(chǎng)突然的“崩盤(pán)”等，VaR是無(wú)法處理的。理論上說(shuō)，這些根源的缺陷不在于VaR本身，而在于其依賴的統(tǒng)計(jì)方法。（2）VaR的度量結(jié)果存在誤差首先，VaR對(duì)未來(lái)的損失是基于歷史數(shù)據(jù)的，顯然很多時(shí)候這