資本估價(jià)模型說(shuō)明

1、第1章資本估價(jià)模型1. a. 近日，計(jì)算機(jī)類股票的期望收益率是 1%,MB這一大型計(jì)算機(jī)公司立即支付年末每股 2美元的分紅。假如MBI公司的股票每股售價(jià)為 5美元,求其紅利的市場(chǎng)期望增長(zhǎng)率。假如可能 MBI公司的紅利年增長(zhǎng)率下降到每年5%,其股價(jià)如何變化？定性分析該公司的市 盈率。 . F公司的股權(quán)收益率(RE)為16%,再投資比率為%。假如可能該公司明年的收益是每股 2美元,其股價(jià)應(yīng)為多少元？假定市場(chǎng)資本化率為1。.試預(yù)測(cè)MF公司股票三年后的售價(jià)。3. LCC 化學(xué)公司的一位董事認(rèn)為，投資者使用紅利貼現(xiàn)模型這一事實(shí)證明了紅利越高，股價(jià)越 高。a. 參考固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型，應(yīng)用它分析這位董

2、事的觀點(diǎn)。b 假如分紅增加（其他因素不變),分析下列因素如何變化：i. 持續(xù)增長(zhǎng)率。 ii 賬面價(jià)值的增長(zhǎng)。4. 市場(chǎng)普遍認(rèn)為： ANL電子公司的股權(quán)收益率 (OE)為%， =1.25，傳統(tǒng)的再投資比率為 ，公司打算仍保持這一水平。今年的收益是每股 3美元，年終分紅剛剛支付完畢。絕大多數(shù)人都可能明 年的市場(chǎng)期望收益率為14%,近日國(guó)庫(kù)券的收益率為6%。a.求AN電子公司的股票售價(jià)應(yīng)是多少？. 計(jì)算市盈率(P/）比率。c 計(jì)算增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值。d. 假定投資者通過(guò)調(diào)研，確信 AN公司將隨時(shí)宣布將再投資比率降至 1/，分析該公司股票的 內(nèi)在價(jià)值。假定市場(chǎng)并不清晰公司的這一決策,分析 V0是大于依舊小

3、于P0,并分析兩者不等 的緣故。5. 假如市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為 15，假定有一只股票, ,紅利酬勞率是，市場(chǎng)認(rèn)為該只股票的價(jià)格期望上漲率如何？6. 可能FI公司的紅利每股每年約增長(zhǎng)5。.假現(xiàn)在年的年終分紅是每股8美元,市場(chǎng)資本化率為每年10%，利用紅利貼現(xiàn)模型 (DD)計(jì) 算當(dāng)前公司的股價(jià)。b.假如每股期望收益為12美元，以后投資機(jī)會(huì)的隱含收益率是多少?c. 求以后增長(zhǎng)(例如，超過(guò)市場(chǎng)資本化率的以后投資的股權(quán)收益率 )的每股市值。DI咨詢公司的一名財(cái)務(wù)分析家伊姆達(dá)?，?(Imea Emma），應(yīng)邀評(píng)估迪斯尼建設(shè)新娛樂(lè)場(chǎng)對(duì) 公司股票的阻礙。DAI公司利用紅利貼現(xiàn)估價(jià)模型進(jìn)行評(píng)估，這一模型綜

4、合考慮 值和按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的股 票要求的收益率。至今，?，斠恢痹诶玫纤鼓峁镜目赡芙Y(jié)果:五年期公司收益與每股紅利增長(zhǎng)率均為 1%，1.。然而，假如將新建項(xiàng)目考慮到里面去，她將增長(zhǎng)率提高到5%,將 提高到115。埃瑪?shù)耐暾僭O(shè) 如下：當(dāng)前股價(jià)/美元37.5收益與紅利的短期增長(zhǎng)率 (5年）（%）5.0值1.5收益與紅利的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率 (5年以上)(%)9.3無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 (國(guó)庫(kù)券)(%）.可能94年紅利(每股)/ 美元.27市場(chǎng)要求的收益率 （%)0.0a 依照?，敿俣ǖ?值，計(jì)算迪斯尼公司股票按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的要求收益率。b利用題結(jié)果、?，?shù)漠?dāng)前假定和DA公司的紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)算193年9月3日迪斯尼公司

5、股票的內(nèi)在價(jià)值。c?，斃米约旱男录俣ê虳公司的紅利貼現(xiàn)模型，計(jì)罷了迪斯尼股票的內(nèi)在價(jià)值后，認(rèn)為她 應(yīng)該向迪斯尼公司建議不是“購(gòu)買(mǎi)”，而應(yīng)“出售”。拋開(kāi)?，?的過(guò)高的增長(zhǎng)率假定，分析這一新建設(shè)項(xiàng)目對(duì)迪斯尼公司股票的負(fù)面阻礙。8.已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為1%,市場(chǎng)要求的收益率為%,H公司股票的 值為.5。假如可能H公司明年的每股紅利1=2.美元,g=%,求該公司的股票售價(jià)。9. 已知A、兩只股票的市場(chǎng)資本化率均為每年0%。投資者對(duì)這兩只股票的初步分析結(jié)果如下表：項(xiàng)目A 股 票 股 票 股權(quán)期望收益率(ROE)（%)412每股收益可能值E1/美元.00165每股紅利可能值D1美元1.1.00目前每股市價(jià)

6、0/美元2.005.00a求這兩只股票的紅利期望分配率。 b. 求這兩只股票的紅利期望增長(zhǎng)率。c. 求這兩只股票的內(nèi)在價(jià)值。d. 投資者會(huì)投資哪種股票?10. 菲比布萊克(Phoebe lac)的投資俱樂(lè)部想從Nwsoft公司與Capial公司中選購(gòu)一支股票,布 萊克預(yù)備了如下的有關(guān)信息。假定可能接下去的 12個(gè)月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好,股市看漲,請(qǐng)投資者關(guān)心布萊克分析這些數(shù)據(jù)。項(xiàng)目ewsof公司Capital公司標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)當(dāng)前價(jià)格/美元33行業(yè)計(jì)算機(jī)軟件資本品市盈率(P/E）比率(當(dāng)前)(%)41P/比率（五年平均)(% )716價(jià)格賬面值比(P/B)(當(dāng)前)(%)103價(jià)格賬面值比(P/)

7、(五年平均）（%)紅利酬勞率(%)0.3272.a.Newsoft公司股票的市盈率 (/E）比率和價(jià)格賬面值比(/)比Capital公司的高(P/B比率是市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值的比率 )。簡(jiǎn)要分析：比率的不同為何并不表示相關(guān)于 Ctal公司來(lái)講,Newsof公司的股票估價(jià)過(guò)高。從這兩個(gè)比率進(jìn)行分析,假定沒(méi)有發(fā)生其他阻礙公司的事件。b.布萊克利用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型,可能兩只股票的股價(jià)分不為：esoft 公司28美元，Cpita公司4美元。簡(jiǎn)要講明這一模型的缺點(diǎn)，并分析這一模型更適于估價(jià) Cpita公司的 緣故。c 重新考慮一種更適合評(píng)價(jià)Nsoft公司一般股的紅利貼現(xiàn)模型。1

8、1. NG 公司的股票當(dāng)前售價(jià)為每股 美元，可能明年每股收益2美元，公司有一項(xiàng)政策規(guī)定每年 收益的5%用于分紅，其余收益留下來(lái)用于投資于年收益率為 20的項(xiàng)目。上述情況的預(yù)期是不確定 的。a. 假定G公司利用固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型可能出公司股票當(dāng)前市值反映了其內(nèi)在價(jià)值,求NG公司的投資者要求的收益率。.假定所有收益都用于分紅，不進(jìn)行再投資，股票超值多少?c. 假如NG公司將紅利分配率降低到 5，該公司股價(jià)會(huì)發(fā)生什么變化?假如假定不分紅，情 況又將如何?12. Ch公司現(xiàn)已有好幾個(gè)盈利產(chǎn)品，還有一些極有希望的產(chǎn)品正在開(kāi)發(fā)中。去年公司每股收益美 元,每股僅分紅0.0美元。投資者相信公司能保持這一5

9、0的紅利分配率，股權(quán)收益率為 20%。市場(chǎng)普 遍認(rèn)為情況是不確定的。a 求該公司股票的市價(jià)。假定計(jì)算機(jī)行業(yè)要求的收益率是 15，公司明年的分紅一年后進(jìn)行。 b 假定投資者發(fā)覺(jué) Ch公司的競(jìng)爭(zhēng)者已開(kāi)發(fā)出一個(gè)新產(chǎn)品,這一產(chǎn)品將削弱Ch公司目前在市場(chǎng) 中的科技優(yōu)勢(shì)。這一兩年后將打入市場(chǎng)的新產(chǎn)品將迫使Ch公司對(duì)自己的產(chǎn)品降價(jià)，以保持 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此,股權(quán)收益率(ROE)將會(huì)降至15,同時(shí)由于產(chǎn)品需求下降到 040。第二年 末再投資比率會(huì)下降，到時(shí)分紅將占該年度收益的 6%。試預(yù)測(cè)h公司股票的內(nèi)在價(jià)值(提示:認(rèn)真列出Ch公司今后三年內(nèi)每年的收益與分紅。特不要注意第二年末的分紅的變化）。.市場(chǎng)上其他人沒(méi)有

10、察覺(jué)到 h公司將面臨的市場(chǎng)威脅。事實(shí)上,投資者確信直到第二年末競(jìng)爭(zhēng)者宣布新發(fā)明時(shí),人們才會(huì)認(rèn)識(shí)到Ch公司競(jìng)爭(zhēng)狀況的變化。求第一年公司股票的收益率。 第二、第三年呢 (提示:注意市場(chǎng)關(guān)注新競(jìng)爭(zhēng)狀況的起始時(shí)刻，能夠列示這一期間的紅利與 股票市價(jià))?13. 已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8 ,市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率為 15 ,關(guān)于XY 公司的股票： 系數(shù)為1 . 2 ，紅利分配率為 0 ,所宣布的最近一次的收益是每股1 0 美元。紅利剛剛發(fā)放，可能每年都會(huì)分紅?？赡?XY公司所有再投資的股權(quán)收益率差不多上 20% 。. 求該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。b. 假如當(dāng)前股票市價(jià)是 0美元,可能一年后市價(jià)等于內(nèi)在價(jià)值，求

11、持有 Y公司股票一年的 收益。14 數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司（Digital Electni Quotan System) 不發(fā)放紅利,可能今后五年也可不能發(fā)放現(xiàn)金紅利。目前每股收益（EPS)是10美元,都被公司用于再投資。今后 5年公司的股權(quán)期望收益率 平均為20%,也全部用于再投資?？赡艿诹旯拘峦顿Y項(xiàng)目的股權(quán)收益率會(huì)下降到 15%，而且公司 開(kāi)始以40%的分配率發(fā)放現(xiàn)金紅利。它以后將會(huì)接著如此做,數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司的市場(chǎng)資本化率為每年15%。.試可能數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 假定公司股票的市價(jià)等于其內(nèi)在價(jià)值，可能明年的股價(jià)變化。后年呢?c. 假如可能數(shù)字電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)公司第六年

12、分紅率為 20%，投資者對(duì)該公司股票內(nèi)在價(jià)值的預(yù) 測(cè)將如何變化?1. 19 年底，華爾街普遍認(rèn)為菲利普莫利斯公司的收益與紅利五年期的增長(zhǎng)率為 20%，以后 將會(huì)降到市場(chǎng)水平。美國(guó)股票市場(chǎng)要求的收益率是 %。a. 利用下表列示的數(shù)據(jù)和多級(jí)紅利貼現(xiàn)模型,計(jì)算 1991年底該公司股票的內(nèi)在價(jià)值，假定該公司股票風(fēng)險(xiǎn)水平類似于典型的美國(guó)股票。b利用下表列示的數(shù)據(jù)，計(jì)算該公司991年12月日的市盈率和標(biāo)準(zhǔn)普爾 500股票指數(shù)的相 對(duì)值。c. 利用下表列示的數(shù)據(jù),計(jì)算該公司 991年底，價(jià)格賬面值比和標(biāo)準(zhǔn)普爾股票指數(shù)的相對(duì)值(注:價(jià)格賬面值比 =市價(jià)/賬面價(jià)值)。菲利普莫利斯公司 1月1日財(cái)務(wù)報(bào)表的部分?jǐn)?shù)據(jù)

13、(單位：百萬(wàn)美元,每股數(shù)據(jù)例外)1991年191 年每股收益/美元4.240.66每股紅利/美元1.10.5股東權(quán)益 12 52 334負(fù)債與權(quán)益總計(jì)47 389 180其他數(shù)據(jù)菲利普莫利斯公司發(fā)行在外的一般股（百萬(wàn))0100一般股收盤(pán)價(jià)美元8.2506.125標(biāo)準(zhǔn)普爾50指數(shù)收盤(pán)指數(shù)417.122每股收益16.29136每股賬面值61009.436. a. 針對(duì)上題投資者用來(lái)評(píng)估菲利普莫利斯公司股票的三種估價(jià)模型,分不分析出一個(gè)要緊 的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)。. 分析菲利普莫利斯公司股票在 199年12月31日是低估了依舊高估了，利用上題結(jié)果與所 給出的數(shù)據(jù)分析以得出結(jié)論 (過(guò)去10年，標(biāo)準(zhǔn)普爾50股票

14、指數(shù)對(duì)菲利普莫利斯的市盈率和價(jià)格賬面值比率平均分不為0.80和1.1)。17. G 公司發(fā)放每股1美元的紅利,可能今后三年公司紅利每年增長(zhǎng)2%，然后增長(zhǎng)率下降到。 投資者認(rèn)為合適的市場(chǎng)資本化率為20%。. 投資者可能該股票的內(nèi)在價(jià)值為多少?b. 假如該股票的市場(chǎng)價(jià)格等于它的內(nèi)在價(jià)值,它的期望紅利為多少？c投資者可能一年后它的價(jià)格為多少?它所隱含的資本利得是否與投資者可能的紅利的市場(chǎng) 資本化率相符?1. 目前GG公司沒(méi)有發(fā)放現(xiàn)金紅利,同時(shí)在今后四年中也不打算發(fā)放。它最近的每股收益為 5美 元,并被全部用于再投資。今后四年公司的股權(quán)收益率可能為每年 2%，同時(shí)收益被全部用于投資。 從第五年開(kāi)始，新

15、投資的股權(quán)收益率可能每年下降 15%,G公司的市場(chǎng)資本化率為每年1%。a. 投資者可能G公司股票的內(nèi)在價(jià)值為多少？b.假設(shè)現(xiàn)在它們的市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值,投資者可能明年它的價(jià)格會(huì)如何？1 MM公司去年在交納利息與稅金之前的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流為 2萬(wàn)美元，并可能今后每年增長(zhǎng)5%。為 了實(shí)現(xiàn)這一增長(zhǎng),公司每年要投入稅前現(xiàn)金流的 0%，稅率為%。去年的折舊為萬(wàn)美元，并將與營(yíng) 運(yùn)現(xiàn)金流保持同樣的增長(zhǎng)率。無(wú)杠桿現(xiàn)金流的合理資本化率為每年 2%，公司現(xiàn)有債務(wù)為00萬(wàn)美元， 請(qǐng)使用現(xiàn)金流方法估算公司的股東股權(quán)。0. CPI公司今年將支付每股1美元的現(xiàn)金紅利，它的期望紅利增長(zhǎng)率為每年 4%，現(xiàn)在它的市場(chǎng)價(jià) 格為每股2

16、美元。a.假設(shè)固定增長(zhǎng)的紅利貼現(xiàn)模型成立，請(qǐng)計(jì)算 CPI公司實(shí)際的市場(chǎng)資本化率。b 假如每年可能的通貨膨脹率為6%,則名義資本化率、名義紅利收益率與名義紅利增長(zhǎng)率分不為多少？答案:1 ak=1/P0+0.2/50 g=0.b.P0=1/(g）=2(0.160.05)=8價(jià)格會(huì)由于對(duì)紅利的悲觀預(yù)期而下跌。然而，對(duì)當(dāng)前收益的預(yù)期可不能變化。因此，PE比率會(huì)下 降。較低的E比率表明對(duì)公司增長(zhǎng)前景的樂(lè)觀預(yù)期減少。2 a. g=ROb160.=8 D1=美元（1-b)=2美元(10.5)=1美元P0D1/(k-)=1美元/（0.12-008)=25美元 b.P3=P0(1+)3=25美元(18)=14美

17、元3.a. 該領(lǐng)導(dǎo)人弄混了。在固定紅利增長(zhǎng)模型中 P0=D/(-)，當(dāng)紅利較高時(shí),在包括紅利增長(zhǎng)等其他條件不變都成立的情況下,價(jià)格的確也會(huì)較高。然而其他條件不是不變的。假如企業(yè)提高 了紅利分配率,增長(zhǎng)率 g就會(huì)下跌,股票價(jià)格不一定會(huì)上升。事實(shí)上，假如Ok，價(jià)格反 而會(huì)下降。b. 紅利分配率的提高將減少可持續(xù)增長(zhǎng)率，因?yàn)橛糜谠偻顿Y企業(yè)的資金減少了。紅利分配率的 上升會(huì)減少賬面價(jià)值，緣故也是一樣的。. a.k=6%+5(1%-%)6%；=2/39=6D10（1+g)(1-b）3(.0）(1/3）1.60D1/(k-)1.06(0.16-0.0)=1.60b. 首個(gè)P0/1=60/3.8=3.末尾P

18、0/E0=10.60/=.5c.PVGO=0-E1/k1060-3/16=.低的P/比率和負(fù)的PGO是由于表現(xiàn)專門(mén)差,只有,甚至比市場(chǎng)資本化率16%還要低。d. 現(xiàn)在，你將 b調(diào)整到 /3，g為1 30 . 9 =0 3 ,而 1調(diào)整為 0( 1 . 3 )（ 2 /3) = 2 . 0 6 。因此, 0=2.06/(016-0.0)=155美元。V上升,因?yàn)槠髽I(yè)分配了更多的收益，而不是在 RO表現(xiàn)專門(mén)差的情況下進(jìn)行再投資。這一信息關(guān)于市場(chǎng)的其他人而言仍是未知的。5.因?yàn)?=10,k=市場(chǎng)收益率，即15。因此15%=D1/+g=4%+g。得g=1。6. FI公司. g=5%；D1=8美元;k=

19、10%0=D1/(k-g)=8美元/(10-05)=160美元b.紅利分配率是 8/1=2/,因此分配比率為b=1/3 。隱含的對(duì)以后投資的ROE通過(guò)下列方程求 出：=bROE，其中g(shù)=5%，b13。ROE15%。c 假設(shè)RE=k的價(jià)格確實(shí)是PS/k。P=12美元0.10120美元。因此，市場(chǎng)為增長(zhǎng)機(jī)會(huì)支付 40美元股（160美元20美元)。. 4.5(%-4%）10.9b.依照?，?mmas)的25%的短期增長(zhǎng)預(yù)期,我們得出兩時(shí)期DD價(jià)值如下：P0=/（+）+2/(1+k)2+/(1）3+4+/(k-g）/(1k)4=.27.19+.9/.1092+48.09+0.61+0.7(0109-0

20、.93）/1.104=25+0292+.329+9336=30.1. 依照新的假設(shè)，迪斯尼公司股票內(nèi)部?jī)r(jià)值要低于其市場(chǎng)價(jià)格37.75美元。這一分析隱含一拋 售建議。即便迪斯尼公司的五年期增長(zhǎng)率上升,它的 和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)上升。內(nèi)部?jī)r(jià)值下降。. H 公司股票a k=rf+ (kM-rf)=.10+1.(0.15.10）=0.00.75=0.17,和0.0因此，P0=Dl/(k-g)= 2美元(017-0.5)= .50 美元.125=0美元市場(chǎng)資本化率(k)(%)A10股票預(yù)期收益率(ROE)(%)14可能每股收益(E1)/美元2.00可能每股紅利(D1)/美元1.00每股市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)(P0)/美元2

21、7.股票B10121.65.2a.紅利分配率(1-b)0.50.606b.增長(zhǎng)率（gRE)(%)472c.內(nèi)在價(jià)值(V0）/美元318.97d. 你應(yīng)投資于股票 A，因?yàn)樗膬?nèi)在價(jià)值超過(guò)了它的價(jià)格。你應(yīng)該賣(mài)空股票 B1. a. Newo公司的確是以比Caia公司更高的收益或賬面價(jià)值乘數(shù)的價(jià)格售出，但這一差不可能是因?yàn)镹wSot公司的收益和紅利的預(yù)期增長(zhǎng)率較高的緣故。Neft公司在一個(gè)成長(zhǎng)型 市場(chǎng)上,擁有豐富的利潤(rùn)和增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。 aital公司在一個(gè)成熟的行業(yè)中，其增長(zhǎng)前景并不看好。P/E比率和價(jià)格/賬面值比率都反映增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的預(yù)期,表明這一比率并不一定意味著定價(jià)錯(cuò)誤。b 本題中應(yīng)用固定增長(zhǎng)紅利折現(xiàn)

22、模型的最大缺陷在于它假設(shè)永久不變的紅利增長(zhǎng)率。關(guān)于 Capital公司,紅利也許是固定增長(zhǎng)的，因?yàn)樗且患页墒斓钠髽I(yè),而關(guān)于eSft公司而言， 這一假設(shè)顯然不合理。. Newoft公司應(yīng)該使用多時(shí)期DM來(lái)定價(jià),從而能夠把早期的快速增長(zhǎng)考慮進(jìn)來(lái)，然而必 須認(rèn)識(shí)到增長(zhǎng)最終會(huì)減慢,直至達(dá)到一個(gè)更持續(xù)的比率上。11. 公司a P=10美元,El2美元,b=05，RE=02k0+g D=052美元1美元 =bRO=0.50.2=1因此，k1美元/0美元.1=01+0.1=0.或2%b. 因?yàn)閗=RE，以后投資機(jī)會(huì)的NPV等于零：PV=P-10-10=0c.因?yàn)閗O,股票價(jià)格應(yīng)該不受股利削減和將額外收益再

23、投資的阻礙。d 同樣,這也可不能阻礙股票價(jià)格，因?yàn)橥顿Y的 NPV等于零。12. .E0=1；D=0.50;OE=0.2；k=.1;b0.5時(shí)刻EPS紅利010.5011.100.5521.210.72631.2830.769 6因此，g=ROEb=0.20050.0P0=D1(k-g)=(1+g)/（kg)(0.10）/(0.150.10)=11美元b注釋 該數(shù)據(jù)在題中給出 g=10%,再投資率=0依照去年的再投資率和ROE ，EPS增長(zhǎng)了1% ；今 年的收益再投資率下降到.0，而分配率=060增長(zhǎng) .5% =6%，分配率0.60在時(shí)刻,=D/(k)0.7 6/(.5-0.06）=551美元

24、在時(shí)刻,V00.5/1.15+(0.726+.)(.1).493美元c. P011美元,P1=(1) 2.10美元。（因?yàn)槭袌?chǎng)未意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情況的變化，它相信股票價(jià)格 會(huì)以每年1的速度上升。在市場(chǎng)意識(shí)到競(jìng)爭(zhēng)情況的變化后，P2=.551美元。P3=8.551美元1.06=9064美元。新的增長(zhǎng)率為6%。年份收益 率1(10-11)+.5/110.12(851-1210).26/1210-0333（.064.551)+079 68.51=.5寓意：在“正常時(shí)期”，即沒(méi)有特不的消息時(shí),股票收益率 =k0.1。當(dāng)出現(xiàn)專門(mén)消息時(shí),所有的 異常收益在那一期累積，就像在有效市場(chǎng)上將預(yù)期到的那樣。13. Y 公

25、司a. k=rf+ (rM)-r=8%+.（5-%)=16.4%g=bOE=020%=12%V0D0(1+)/（k-)= 4美元.12/(.164-.）= 10.8美元b. P1=V1=V0(1+g)=101821.=14.04美元(r)=(D1+PP)/0=(.48美元+14.0美元0美元)/ 10 美元=.15 2=18.5%1. DEQ 公司0156.t10224.8832980美元Dt0011.44美元b10.6g0.20.20209a. 5=D6(-g) 11.4美元/(0.150.）= 907美元P0=P5/(1k)598.97美元b. 價(jià)格以15%比率上升直至第六年：因?yàn)闆](méi)有紅利

26、，整個(gè)收益率就等于資本利得。c. 因?yàn)镽O=k，應(yīng)該沒(méi)有阻礙。15. . 具有兩個(gè)不同的增長(zhǎng)時(shí)期的多期 DD的公式中，第一個(gè)時(shí)期具有五年超過(guò)正常的持續(xù)增長(zhǎng) 率，然后是第二時(shí)期，增長(zhǎng)率是正常的固定比率: 0=D1/(1+k)1+D2(+k)2+/(1+)3+D（k)4+5/(1+k)5+6(k-)/（1)5=2.9美元/1.1+2.75美元/1.102+3.30美元/1.10+.96美元/1104+ 475美元/.105+509美元/(0.100.07)/.0511784美元那個(gè)地點(diǎn):1（1+0.)=.29D2=D1（+0.20）=2.7D3=D(1+020)=330D4(+020)396=D4

27、(1+.20)4.5D6=D5（1+0.07）5.0 k=股票要求的收益率 =0.10 g=第二時(shí)期的增長(zhǎng)率=0.07b菲利普莫里斯公司P/E(12/3/9)=80.25美元/4.24美元=18標(biāo)準(zhǔn)普爾500P/E(/31/9)4.9美元/16.29美元25.6菲利普莫里斯公司的相對(duì)P/E=1.9/2560.74c.菲利普莫里斯公司賬面值(12/1/9)=12 52美元/92013.60美元/股菲利普莫里斯公司P/B（2/）=0.5美元/1.60美元=.標(biāo)準(zhǔn)普爾50PB(12/3/9)=41.09美元/1608美元 2.9菲利普莫里斯公司相對(duì)P5.90/2.59= 2.28. a.多時(shí)期紅利折

28、現(xiàn)模型優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn). 適合用于比較差不專門(mén)大的公司1需要專門(mén)好的預(yù)期以后. 堅(jiān)實(shí)的理論框架2. 對(duì)無(wú)股利支付的公司無(wú)能為力3. 易于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度作出調(diào)整3. 對(duì)高增長(zhǎng)率企業(yè)會(huì)有問(wèn)題(k)4.紅利相對(duì)較易預(yù)測(cè)4.在預(yù)測(cè)永久的ROE和分配率方面有問(wèn)題. 紅利不受任何因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則扭曲的阻礙. 假設(shè)的小小變動(dòng)就會(huì)造成專門(mén)大的阻礙6. 比固定增長(zhǎng)模型在使用上靈活性更強(qiáng)、6需要適用于更先進(jìn)的模型的技術(shù) 更合理絕對(duì)和相對(duì)/比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1 被投資者廣泛使用1. 關(guān)于波動(dòng)專門(mén)大的收益專門(mén)難應(yīng)用2.易于同特定行業(yè)的其他企業(yè)以及市場(chǎng)比較2. 需要推斷什么是正常的P/E比率3 專門(mén)難用于預(yù)測(cè)收益4.受會(huì)計(jì)差不的阻礙5 許多因

29、素都會(huì)阻礙乘數(shù)6. 只能用作相對(duì)測(cè)量,而不是絕對(duì)度量7.并不講明收益的質(zhì)量8 關(guān)于沒(méi)有收入的公司會(huì)有問(wèn)題 絕對(duì)和相對(duì)/B比率優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn) 包括進(jìn)了資產(chǎn)價(jià)值的概念1. 受不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的阻礙2 易于計(jì)算,即使是具有專門(mén)大波動(dòng)性的公2. 受非重復(fù)出現(xiàn)因素的阻礙 司或者有負(fù)的收益的公司,也能夠計(jì)算3. 易于同市場(chǎng)以及特定行業(yè)作比較3受歷史成本的阻礙賬面值可能并不反映實(shí)際的資產(chǎn)價(jià)值5 忽視了以后收益預(yù)期和增長(zhǎng)潛力(續(xù))b. 能夠給任意一位置予支持。 菲利普莫里斯公司被定價(jià)過(guò)低,因?yàn)?. DM 表明內(nèi)在價(jià)值要高于當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格。2. 依照兩時(shí)期的紅利預(yù)期,在這種情況下使用是最佳選擇，應(yīng)給予更多的權(quán)重。3 盡管過(guò)去的增長(zhǎng)率和對(duì)以后的超常增長(zhǎng)率預(yù)期的存在,P仍低于市場(chǎng)。4. /E 相對(duì)來(lái)講，低于0年的平均值。 菲利普莫里斯公司被定價(jià)過(guò)高,因?yàn)? PB 比市場(chǎng)要高得多。2. P/ 相對(duì)來(lái)講,高于10年平均水平。DD所用的折現(xiàn)率應(yīng)高于市場(chǎng)的10%,因?yàn)橄銦熤圃煨袠I(yè)存在著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn) (盡管這 種風(fēng)險(xiǎn)是否為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并不清晰 )。. 由于行業(yè)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn),菲利普莫里斯公司的 P/E比率應(yīng)該比市場(chǎng)和過(guò)去的增長(zhǎng)率要低。01234Dt11.251.562 51.953g0.2