5G世界的頻譜資產組合

1、5G世界的頻譜資產組合重新考量頻譜價值戰(zhàn)略與運營咨詢服務德勤戰(zhàn)略與運營咨詢服務專業(yè)網絡遍及全球，依托德勤的全方位專業(yè)服務和行業(yè)經驗，重點關注當下影響企業(yè)的實際問題，為企業(yè)制定專業(yè)解決方案。風險及財務咨詢服務德勤風險及財務咨詢服務致力于協(xié)助企業(yè)應對復雜形勢與風險，提升企業(yè)績效，保持市場領先地位， 并通過創(chuàng)新實現(xiàn)領先變革。目錄引言 HYPERLINK l _bookmark0 |2頻譜資產組合的重要性 HYPERLINK l _bookmark1 |3頻譜價值的推動因素|10新所有權模式與新頻譜 HYPERLINK l _bookmark1 |135G世界的頻譜價值|16總結 HYPERLINK

2、l _bookmark1 |18尾注|20引言頻譜的真正價值對頻譜資產組合妥善估值，可帶來三大裨益。首先，精準的估值有助無線服務供應商完善頻譜資產的管理、降低運營和資本成本以及吸引投資。其次，金融界可做出更明智的投資和融資決策。第三，政策制定者可對頻譜拍賣和共享機制等重要事項做出更高效的判斷。5G時代即將來臨，掌握5G技術并加以運用已成為當前要務。頻譜是一種非比尋常的資產，可提升網絡效能，降低成本，且不會耗竭，是無線世界的命脈。企業(yè)可借助技術投資重塑頻譜的應用范疇，而科技發(fā)展也將有助于次級頻譜發(fā)揮如主要資產的作用。無線服務供應商認同這一價值， 因此已在授權頻譜上投資數(shù)千億美元，從而在全球各地構

3、建無線網絡。1在蜂窩式無線通信的發(fā)展初期，確定頻譜購買的合理性相對簡單。當時，無線服務供應商需要獲得頻譜以增加連接點和擴展新市場。額外頻譜用于支持語音服務以及文本信息等低數(shù)據(jù)用量應用領域， 因此需求可以進行一定預測。后來智能手機面世， 帶來高數(shù)據(jù)用量的應用需求。自2000年代末，數(shù)據(jù) 需求激增令業(yè)界感到非常意外，無線服務供應商紛紛購買頻譜，為的不是擴大覆蓋范圍，而是擴增容量。然而，即使頻譜的相關需求已有所轉變，但無線服務供應商仍將頻譜視為必要但相對靜態(tài)的資產， 僅在必要時才購買并增添到現(xiàn)存頻譜，以滿足用戶日益增長的對數(shù)據(jù)需求。5G的來臨預計將會改變這一態(tài)勢。5G技術連同 一系列其他新技術和監(jiān)管

4、方針，包括載波聚合方法、高頻率頻譜接入以及獨有頻譜共享模式，均將可能 開辟各種更為復雜且要求更高的用例。5G體系結構將推動實現(xiàn)自動駕駛汽車、工業(yè)自動化、第一響應者通信、移動醫(yī)療以及其他網絡密集型的應用。鑒于上述不斷變化的情況，無線服務供應商必須考慮如何調整戰(zhàn)略，從而以最佳方式評估頻譜資產組合的價值并加以運用，確保合理運用恰當?shù)念l譜組合，以實現(xiàn)擬定覆蓋、性能特征、容量和成本效益。無線服務供應商可有效利用種類均衡的頻段， 為客戶提供更優(yōu)質低價的服務，并以更快速度進入新市場。妥善管理頻譜資產組合將會是無線服務供應商業(yè)務模式的成功要素。無線服務供應商若能掌握頻譜資產組合管理的秘訣，則可優(yōu)化未來頻譜和技

5、術投資、確定如何彌補短板并發(fā)掘最佳機遇。對于未能破解有關秘訣的服務供應商，其運營能力、市場地位和財務狀況將會相對遜色。金融界和政策制定者了解頻譜資產組合價值也會有所獲益。投資者若能精確評估資產組合的價值， 將更好地估計無線服務供應商的企業(yè)價值，從而做出更明智的投資與融資決策。政策制定者將更了解目前已在使用或考慮開放的頻段的固有價值，從而做出更明智的政策決策，如拍賣規(guī)則與價格、授權細則和共享機制等的政策。3頻譜資產組合的重要性過去十年，聯(lián)邦通信委員會通過拍賣和重新分配向市場提供了數(shù)百兆赫的頻譜，以滿足日益增長的數(shù)據(jù)需求，并支持美國政府致力成為4G技術先驅的首要任務。2盡管上述舉措已大幅增加美國無

6、線服務領域獲分配的頻譜數(shù)量，但數(shù)據(jù)流量的增長速度仍遠超可用頻譜的增長（見圖1）。3 2011年至2016年間的全球移動數(shù)據(jù)流量增長達18倍。4對此，無線服務供應商已耗資數(shù)千億美元購買可用頻譜許可證，使得頻譜成為其主要資產，且占比仍在進一步擴大（見圖2）。52011年至2016年間的全球移動數(shù)據(jù)量增長達18倍。圖1：美國無線數(shù)據(jù)流量已超越頻譜數(shù)量2007年至2018年（預計）可用授權頻譜增長與數(shù)據(jù)流量增長相比（美國）（不含毫米波頻譜）兆赫800PB/月16,00060012,0004008,0002004,000200720082009201020112012201320142015201620

7、17F 2018F無線數(shù)據(jù)流量可用授權頻譜00可用授權頻譜無線數(shù)據(jù)流量資料來源： Cisco, “Visual Networking Index: Global mobile data trac forecast update, 20162021 white paper,” February 7, 2017、無線寬帶聯(lián)盟的年度行業(yè)報告、德勤分析德勤洞察 | /insights4圖2：無線許可證的價值日益提升隨著購買許可證的價格和頻度有所增加，在總資產的占比也日益擴大。許可證在美國公司的總資產占比（2535%）遠高于國際供應商的占比（1020%）。28%31%32%29%31%31%34%31%

8、34%35%35%13%14%15%15%16%17%17%13%15%11%13%20062007200820092010201120122013201420152016美國無線服務供應商國際無線服務供應商資料來源：基于主要美國無線服務供應商和特選全球無線服務供應商的年報數(shù)據(jù)進行的德勤分析。對特定區(qū)域無線服務供應商展開同等分析。德勤洞察 | /insights截至2017年第三季度， 全美六大公開交易頻譜的持有人為AT&T、Dish、Sprint、TDS/U.S.Cellular、T-Mobile US和Verizon，這六家的資產負債表上共持有逾2,650億美元的綜合頻譜資產，幾乎占總企業(yè)

9、價值的三分之一。 6無線服務供應商的上述投資取得良好成效，創(chuàng)造的年收入可媲美全球各地的頻譜投資規(guī)模 （見圖3）。7隨著數(shù)據(jù)需求不斷上升，頻譜成本也相應增加。但是，盡管頻譜市場價值隨著時間的推移大幅增加， 無線服務供應商卻普遍按原始購買價格在資產負債表列示已購買頻譜。因此，頻譜資產組合的真正價值無論是從價值本身抑或是資產占比通常都被分析人員低估。（見“頻譜核算方法”部分。）無線服務供應商頻譜資產組合的真正價值通常被分析人員低估。5圖3：頻譜許可證的投資額助推無線服務供應商的服務收入增長年服務收入與頻譜投資的比例（2016年）0.7x美國1.6x亞洲0.6x平均值 (1.0 x)平均值 (1.4x

10、)2.3x歐洲、中東及非洲0.7x1.7x平均值 (1.1x)資料來源：基于主要美國無線服務供應商和特選全球無線服務供應商的年報數(shù)據(jù)進行的德勤分析。對特定區(qū)域無線服務供應商展開同等分析。德勤洞察 | /insights頻譜核算方法美國的無線服務供應商和投資者過去一直把頻譜許可證視為具有無限定可使用年期且無須進行攤銷的無形資產處理。盡管頻譜使用方式和依托其的服務價值存在無可避免的變化，但許可證每年都要接受減值測試并通常采用格林菲爾德方法（Greeneld Approach）估計公允價值。8 因此，頻譜資產的賬面價值一般來說并非呈現(xiàn)頻譜資產組合公平市值的良好指標。圖4進一步詳述根據(jù)美國通用會計準則

11、和國際財務報告準則的會計規(guī)則處理頻譜的方式。9 對于多年或數(shù)十年前購買且按成本列賬的頻譜，其賬面價值的估值通常顯著低于市值，而近期所購置頻譜的賬面價值則往往更接近公平市值。圖4：全球各地對頻譜的購買和無線許可證的處理方法美國通用會計準則國際財務報告準則美國聯(lián)邦通信委員會的許可證視為無限定可使用年期的無形資產不進行攤銷一般會計處理方法無限定可使用年期與有限定可使用年期的許可證分類因國家而異，并取決于許可證年限以及能否持續(xù)按名義成本續(xù)期若按無限定可使用年期的無形資產處理，則國際財務報告準則一般與美國通用會計準則一致若被視作具有有限定可使用年期，則按有限定可使用年期的無形資產核算，并需在可用年限內進

12、行攤銷續(xù) 6頻譜核算方法（續(xù)）圖4：全球各地對頻譜的購買和無線許可證的處理方法（續(xù)）US GAAPIFRS可使用年期美國聯(lián)邦通信委員會發(fā)出的許可證有固定年期（一般為十年）；但是，許可證續(xù)期已是常規(guī)，并按名義成本進行無線服務供應商已確定概無法律、監(jiān)管、合同、競爭、經濟或其他因素限制無線許可證的可使用年期每年重新評估無線許可證的可使用年期，以確定有關事項或情況是否仍然能夠維持無線許可證無限定的可使用年期一般而言，可使用年期是許可證的年限， 除非假定按可忽略不計的成本進行續(xù)期減值以估計公允價值與賬面價值進行比較，透過定性和定量評估每年進行減值測試使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（“格林菲爾德方法”），并采用基于

13、拍賣價格的市場方法加以證明，以確定許可證的公允價值若無限定可使用年期資產的賬面價值超過公允價值，則確認減值損失攤銷費用減少資產負債表上的資產價值以及股東權益減值將進一步影響資產負債表價值減值損失按照資產賬面價值減去可收回金額的差額計算資產負債表影響由于資產價值反映成本，資產負債表一般不受影響資產負債表僅在減值發(fā)生的情況下受到影響由于計提攤銷，資產凈值在許可證年期內減少收益表影響除非減值發(fā)生，否則收益表不受到影響于估計可使用年期內以直線法計提攤銷頻譜互換處理方法一般按公允價值匯兌，產生損益對互換協(xié)議某些條款給予額外會計考慮，例如互換是否涉及貨幣兌換、第三方或者金融工具的發(fā)行一般按公允價值匯兌，產

14、生損益對互換協(xié)議某些條款給予額外會計考慮， 例如互換是否涉及貨幣兌換、第三方或者金融工具的發(fā)行并購處理方法已購置資產按購買日期公允價值計量；可導致價值調升已購置資產按購買日期公允價值計量； 可導致價值調升注：投資者在做出會計結論或決策前，應先咨詢專業(yè)顧問意見并考慮自身情形的事實和狀況。資料來源：德勤分析7價值被低估產生了一個問題即使賬面價值可作為了解頻譜資產組合價值的基礎，但其作用的發(fā)揮會受限于當前的會計準則。價格不斷上升時，賬面價值與市場價值之間的差距日益加深，不僅掩蓋了購買某一頻譜為企業(yè)帶來的真正價值，也隱藏了過去或現(xiàn)在進行個別頻譜購買在綜合頻譜資產組合中帶來的潛在協(xié)同效應。上述差距的影響

15、遠不止于頻譜資產組合的運營價值。若能更全面地了解無線服務供應商的頻譜價值 推動因素（包括個別頻組和整體頻譜資產組合）， 將可 幫助融資和投資界更好地了解無線服務供應商的整體價值。但是，對于頻譜拍賣的結果（例如哪 一家公司的資產組合得到改進、哪一家沒有），無論有關頻譜目前和未來的價值如何巨大，目前股市 反應也頗為冷淡。（見“頻譜估值和股東價值”部 分。）妥善估值將有助于無線服務供應商確定、建立和運用具有戰(zhàn)略價值的頻譜資產組合，從而創(chuàng)造新的融資機會。無線服務供應商可以利用以頻譜資產為基礎的融資為網絡創(chuàng)新提供資金，同時通過資金選取和戰(zhàn)略性頻譜投資降低資本成本。若能更全面地了解無線服務供應商的頻譜價值

16、推動因素（包括個別頻組和整體頻譜資產組合)， 將可幫助融資和投資界 更好地了解無線服務供 應商的整體價值。例如，2016年末Sprint利用許可證資產組合發(fā)行了35億美元債券，所涉資產價值約占公司頻譜資產組合總額的14%（按MHz-Pop計算）。10Sprint以所 持頻譜作為債券的抵押，相比于過往交易，能夠減少接近一半的息票，實現(xiàn)資本成本的大幅降低。個別頻譜直到現(xiàn)在才被認定為寶貴資產，可進行 交易或用以獲得融資。隨著金融界更加了解按公平市值進行頻譜估值的重要性以及影響其價值的種種因素，則更多融資機制和投資機遇將可能應運而生， 例如出租頻譜增加相關收入來源。即使按賬面價值計算，頻譜資產通常在無

17、線服務供應商的企業(yè)價值中也占據(jù)較大比重。因此，若頻譜資產組合狀況發(fā)生重大變動，無線服務供應商的估值和股價必將遭受嚴重影響。目標頻譜的購買可強化資產組合，無線服務供應商可憑借較有優(yōu)勢的資產組合，改善地區(qū)或建筑物內的覆蓋、提升服務水準、降低投資和運營成本、縮短新技術部署的入市時間以及更快響應不斷變化的市場情況，從而獲得競爭優(yōu)勢。反之，若無線服務供應商的資產組合未能完全配合戰(zhàn)略和市場狀況，或未有透過明智的購買而錯過完善資產組合的機會，則公司將會處于競爭劣勢，其業(yè)務表現(xiàn)、價值和股價也將可能受到負面影響。無線服務供應商的頻譜資產組合部署方式也會對估值造成影響。若無線服務供應商以明智且審慎的方式部署頻譜，

18、推動頻譜的運用更加契合戰(zhàn)略重點， 例如通過提升網絡效能以較低成本為高收入客戶提 供高價值的服務。而公司可以隨時啟用專作備用的 頻譜，以滿足未來增長需求和支持技術遷移，讓無 線服務供應商可以更快進入競爭市場。在某些情況 下，決定哪些頻譜不予部署也非常重要。8頻譜估值和股東價值盡管無線服務供應商和投資者計量頻譜價值的方式有所改變，但對于通過拍賣進行頻譜購買這類主要市場活動，金融界的反應一直較為冷淡。如圖5所示，對于成功參與頻譜拍賣的無線服務供應商，其股價和成交量的變動通常都不會引起市場關注11 相較于通常會帶動股價和成交量大幅增加的并購項目等其他主要市場活動， 同等規(guī)模的頻譜拍賣則顯然不受市場重視

19、。這一態(tài)勢意味著極少數(shù)投資者有途徑了解頻譜交易的短期影響并估計有關價值，導致他們只能等待數(shù)年才能獲悉有關交易對業(yè)務現(xiàn)金流量產生的影響。圖5：并購公告與頻譜拍賣公告相比與同等規(guī)模的頻譜拍賣結果公告相比，企業(yè)并購公告對美國無線服務供應商的股價和成交量的影響更大公告后股價變動（百分比）300250200150100500公告后成交量變動（百分比）9876543210基準日公告日其后兩個交易日其后三個交易日其后四個交易日其后五個交易日獲授權拍賣頻譜企業(yè)并購股價變動（左軸）成交量變動（右軸）資料來源：基于公司公開報告和投資者公告信息進行的德勤分析德勤洞察 | /insights投資者應考慮的主要問題包括

20、：無線服務供應商的頻譜資產組合如何助其推進未來增長計劃、抗衡競爭對手并維持較低資本和運營成本？若頻譜管理得當，無線服務供應商則可以目標成本實現(xiàn)績效目標，并同時能夠靈活地應對戰(zhàn)略上的不確定因素。在其他因素不變的情況下，若無線服務供應商成功購買和部署頗具吸引力的頻譜，則將為企業(yè)價值帶來乘數(shù)效應。分析人員的拍賣預測與實際拍賣結果之間經常存在偏差，且后續(xù)股份交投活動乏力， 意味著投資者需要顯著提升自身能力，以便了解頻譜狀況對企業(yè)價值的影響。（見圖6）12 PAGE 16圖6：頻譜隨著時間推移成為更加復雜的資產，其價值越發(fā)難以預測分析人員估計與過去四宗主要美國頻譜拍賣結果相比聯(lián)邦通信委員會拍賣#6673

21、97100070億200億美元139億美元65億110億美元191億美元449億美元100億190億美元 198億美元200億540億美元 拍賣結果（總額）分析人員估計范圍資料來源：基于公司公開報告和投資者公告信息進行的德勤分析德勤洞察 | /insights頻譜價值的推動因素過去數(shù)十年來，無線服務供應商評估頻譜價值的方式發(fā)生了重大變化。在早期，服務供應商致力于增加訂戶數(shù)量和構建覆蓋范圍，并且按照人均覆蓋范圍進行估值。當他們的焦點轉移到數(shù)據(jù)容量時，則轉為采取網絡資本規(guī)避方式，相對于投資于更多發(fā)射塔或更新網絡技術等其他方案，評估能否以較低資本投資額擴增頻譜容量。隨著無線服務供應商依托5G推出物聯(lián)

22、網和新一代 服務，如今估值已取決于頻譜提升效能的容量（見圖7）。13即使無線服務供應商已通過4G技術部署較為成熟的頻寬管理計劃，實現(xiàn)擴增容量和覆蓋范圍，并充分發(fā)揮頻譜資產的能力以及以較低的單位比特成本提供服務，但是，若干相關頻譜資產組合價值的推動因素依然適用：運用更多頻譜以較低網絡成本獲得同等網絡容量。持有較多頻譜的無線服務供應商可保持具有競爭力的成本優(yōu)勢。大組相鄰頻譜比相同數(shù)量的分散頻譜更高效。與擁有較多非相鄰頻組的無線服務供應商比較，擁有大組相鄰頻譜的無線服務供應商可以較低資本和運營成本經營業(yè)務。圖7：頻譜估值在不同技術世代的發(fā)展過程1G2G3G4G5G美國推出年份198319952002

23、20102019（估計）競爭基礎本地語音覆蓋范圍本地語音覆蓋范圍數(shù)據(jù)容量數(shù)據(jù)速度普適連接能力估值推動因素覆蓋人口語音訂戶容量成本降低，轉移到數(shù)據(jù)服務數(shù)據(jù)服務效能提升競爭狀況、 效能和新用戶世代末用戶量（美國）3,500萬用戶1.4億用戶3億用戶7.5億臺設備超過100億臺設備資料來源：德勤分析德勤洞察 | /insights無線服務供應商同時需要較低頻率和較高頻率的頻譜，從而有效地提供高效的覆蓋和容量。較低頻率的頻譜可改善覆蓋范圍和建筑物內穿透度，而較高頻率的頻譜則可在較短距離傳輸更多流量 。若無線服務供應商持有未采用的頻譜，則可更快地以較低成本遷移到4G和5G等的新網絡技術， 而無需使用復雜

24、、耗時且可能影響客戶體驗的頻 譜清除技術。上述無線服務供應商將在入市時間 和客戶滿意度方面獲得優(yōu)勢。盡管如此，無線服務供應商購買頻譜并將作資產核算后，即使已重塑頻譜資產組合的應用范疇，以發(fā)揮新增頻譜的效用并應對技術與用例的世代性變化，但他們通常未能因應資產組合的變化而重新考量頻譜價值。他們應考慮的因素包括：頻率和頻寬。頻率和頻寬一直是評估頻譜價值的主要元素。舉例來說，與兩組5兆赫的非相鄰頻組相比，運營商一般愿意投入更多資金獲得10兆赫的相鄰頻譜，原因在于規(guī)模較大的頻組可以帶來效率和效能優(yōu)勢。例如，從3G的5兆赫遷移到4G的10兆 赫可將頻譜效率提升十倍以上（見圖8）。14由于防 護頻帶使用的頻

25、譜減少，可實現(xiàn)更高效的功率分配， 故較大組的相鄰頻率范圍也可擴增容量。此外，較低頻率具備較佳的傳導功能，可以更有效地穿透厚墻和其他障礙物；而較高頻率可傳輸?shù)臄?shù)據(jù)量較高，鑒于其在傳導能力的限制，可以更頻繁地進行重復使用。無線服務供應商購買 頻譜并作資產核算后， 通常未能因資產組合 的變化而重新考量頻 譜價值。雙工計劃。由于不同計劃管理不對稱流量的方式各有差異，頻段雙工計劃這一因素日益重要。美國的4G系統(tǒng)主要采用頻分雙工方式構建，但這可能導致即使在通常更多下行方向流量的情況下（如同視頻直播服務），公司仍需要為上行容量預留一大部分資產組合。如今，隨著5G即將來臨，時分雙工方式再度獲得關注。與頻分雙工

26、相比，時分雙工通過現(xiàn)代化的多輸入多輸出天線系統(tǒng)，也可實現(xiàn)設備體積和能力的優(yōu)勢，進一步增加頻譜價值。減值和共享。若在不受約束的情況下與頻譜的固有價值相對比，多項因素會導致頻譜價值的減少， 其中包括來自相鄰頻道使用者的訊號干擾、跨國監(jiān)管限制、與可優(yōu)先接入頻譜的現(xiàn)有使用者訂立的授權共享機制，以及通過設備認證在未授權頻段內協(xié)圖8：頻譜效率在不同技術世代的發(fā)展過程1G2G3G4G5G美國推出年份19831995200220102019 (est.)設定頻寬25-30千赫200或1,250千赫1.6或5兆赫10兆赫20-100兆赫典型頻譜效率（位元/秒）/赫0.10.5330100+*包含大規(guī)模多輸入多輸

27、出天線的影響資料來源：德勤分析德勤洞察 | /insights調共享頻譜。盡管未授權頻譜可供使用者“免費” 使用，并無需購買有關使用權，但能了解無線服務供應商的資產組合中未授權頻譜的價值和作用，也會影響授權頻譜的價值。清除和構建要求。用于提供無線服務前必須先接受清除處理的頻譜，其短期價值可能較低。以最近拍賣的600兆赫頻段為例，無線服務供應商必須先清 除頻段內的廣播公司，才可利用這些資產創(chuàng)造收入。此外，如果無線服務供應商因缺乏融資、網絡設備、終端用戶手持設備或充分標準等因素而未能滿足聯(lián)邦通信委員會規(guī)定的構建要求，則可能面臨喪失許可證的風險。此等要求會對頻譜的次級市場價值造成影響，一般而言，價值

28、將隨著許可證取消期限臨近而逐步減少。15手機和網絡設施供應情況。支持新頻率的終端用戶設備和網絡設施的供應情況可進一步影響頻譜價值。為免延誤頻譜部署，無線服務供應商、網絡設施供應商、標準制定機構和設備生產商必須共同協(xié)作，從而提供契合無線服務供應商的實施策略的設施和設備。國家或地區(qū)獨有的標準大多已被全球標準取代，受影響的不僅是無線電接口，還有針對特定無線服務供應商的頻帶所提供的設備支持，以及設備聚合有關頻帶和無線電接口的能力?；诔杀尽⒑碾娏?、設備體積和干擾問題等原因， 移動設備代工生產商限制了大眾化手機的頻段數(shù)量。為了減少設備變體數(shù)量和實現(xiàn)更大規(guī)模的產量，生產商重點關注結合最有可能滿足最大部分市

29、場的頻段， 并與國際標準化頻段協(xié)調一致。了解設備何時才能以具有競爭力的成本運用新頻譜，則將可能影響頻譜的估值方式；隨著5G網絡的廣泛實施，以及無線 服務供應商開始部署較高頻率的頻段和尚未符合國際標準的頻段，這一因素的重要性只會日益增加。能夠了解無線服務供應商的資產組合中未授權頻譜的價值和作用，也會影響授權頻譜的價值。新所有權模式與新頻譜頻譜資產組合的估值如今已非常復雜，而即將迎來的進一步發(fā)展，尤其是頻譜共享的引入和大量高頻頻譜的接入，只會提升估值過程的復雜性。非傳統(tǒng)的所有權和接入方式。由于未來能夠供應更多6吉赫以下頻譜的機會有限，聯(lián)邦通信委員會最近額外劃撥了1,000兆赫的6吉赫以下頻譜，以未

30、授權和共享形式用于蜂窩式通信。16 擴大使用非專利所有權模式將為未授權LTE（LTE-U）和授權輔助接 入（LAA）等技術打開大門，通過在2.5吉赫、3.5吉赫和5吉赫頻段操作未授權、綜合授權/未授權和共享頻譜，助力改善網絡容量和效能。未授權頻譜允許獲批準的設備使用頻譜，無需聯(lián)邦通信委員會發(fā)出的許可證，也不設與其他使用者互相協(xié)調頻率的嚴格要求。17該體系最廣為人知的運用是2.4吉赫工業(yè)、科學、醫(yī)學（ISM）頻段和5吉赫未授權國家信息基礎設施（U-NII）頻段標準，無線上網（Wi-Fi）通常按此標準運行。無線服務供應商可在無需購買許可證的情況下利用該頻譜大幅擴展商業(yè)網絡的容量。但是，有關頻段在關

31、鍵應用領域的可靠度不足，例如第一響應者通信、互聯(lián)車輛之間的通信以及遠程手術。此外， 為防范干擾，有關頻段的最大允許傳輸功率水平遠遠低于授權頻段的水平，導致傳輸范圍嚴重受限， 并使得所需蜂窩基站數(shù)量遠高于以授權頻譜操作的傳統(tǒng)發(fā)射塔。由于尋求獲得專屬授權的額外頻譜存在困難，聯(lián)邦通信委員會也在考量涉及共享授權頻譜的所有權模式。18該方法可讓現(xiàn)有使用者（如政府機構）繼 續(xù)使用頻譜，同時讓新使用者（如無線服務供應商） 能夠間接運用頻段，但將受制于地理或干擾問題。與未授權頻譜比較，共享頻譜一般可以達到較高功率水平并提供預見性更高的服務，但由于共享體制更為正規(guī)和復雜，有關管理成本將有所增加。即將迎來的進一步

32、發(fā)展只會提升估值過程的復雜性。圖9：授權頻譜與共享及未授權頻譜的效益比較授權頻譜共享及未授權頻譜較容易維持關鍵無線應用領域的服務質保需要較少復雜技術來監(jiān)察干擾和防止現(xiàn)有使用者受到干擾各網絡的用戶接入管理較為容易傳輸功率較高，因此范圍較大或位元/赫的數(shù)值較高授權頻譜拍賣可有助籌集數(shù)以數(shù)十億美元的款項，能為政府提供更多公共資金擴增網絡容量帶來更多頻譜接入機會，提高使用率讓不同實體（如有線運營商或因初始成本 高昂而在目前欠缺授權頻譜接入權或購買 機會的其他新市場進入者）獲益于無線網絡所需傳輸功率較低，范圍較短或位元/赫的數(shù)值較低有助解決某些經濟效率低下的情況，例如現(xiàn)有使用者囤積頻譜并獲取暴利資料來源

33、：德勤分析德勤洞察 | /insights若要從共享頻譜中獲益，就必須先確定規(guī)則集、規(guī)例、工具和數(shù)據(jù)，以推進各使用者之間的有效協(xié)調，因為使用者之間的干擾對頻譜價值會造成負面影響，并給公共服務帶來問題，例如政府機構在有關共享頻譜的運用中受到干擾。舉例來說，雷達系統(tǒng)因功率傳輸率較高，可對蜂窩式系統(tǒng)構成干擾， 而有關蜂窩式系統(tǒng)也可對衛(wèi)星通信構成干擾。與專利授權相比，共享頻譜要求使用者之間高度協(xié)調， 但也讓無線服務供應商根據(jù)自身需求和對網絡投資的能力自行選擇適合的共享級別和體制。因此，上述方法會對資產組合估值帶來巨大影響，而影響程度則取決于管理成效。盡管未授權和所有權共享頻譜可為無線服務供應商擴增容量

34、，緩解網絡擁塞，但上述解決方案不應被視為專利授權頻譜的等效替代品。授權頻譜在網絡控制和關鍵性用例的運用中仍然不可或缺。此外， 缺乏充分的專利授權頻譜連接也對服務質量造成負面影響。圖9概述了各方法的效益。高頻率頻譜的發(fā)展。聯(lián)邦通信委員會也在著力緩解可用授權頻譜日益短缺的問題。該委員會最近已計劃讓無線服務供應商使用中、高頻率（ 毫米波）頻譜，并首先于2016年開啟了“頻率開發(fā)計劃”（Spectrum Frontiers）。19 該計劃包含2439吉赫頻率的頻譜，助力推動5G的實施，以及多個額外頻段供未來使用。近期半導體和天線領域取得的技術進展促成了波束成型和小型蜂窩基站等應用范疇，使上述頻段更適合

35、用于商業(yè)用途，并掀起了一波并購浪潮，包括 Verizon 對 Straight PathCommunications 和 XO Communications 的收購以及 AT&T 對 Fiber Tower 的收購。20較高頻率的頻譜可應用于眾多領域，包括移動無線、固定無線（無線寬頻）和無線回程應用。由于無線服務供應商期望減低寬頻的“最后一公里”成本，并開辟針對電線和衛(wèi)星寬頻服務的全新競爭領域，因此，在固定無線（無線寬頻）和無線回程這兩大領域的應用有望首先實現(xiàn)。盡管上述頻段仍有待考證，但它們將成為未來網絡不可或缺的一部分。若市場參與者能夠盡快掌握發(fā)揮頻譜最大價值的方法，將可迅速向市場推出新服務

36、和解決方案，從而獲得可觀收益?？傮w而言，聯(lián)邦通信委員會正考慮開放約5吉赫授權中頻段和毫米波頻譜作移動用途，約為目前美國無線服務供應商可用的736兆赫授權6吉赫以下頻譜的七倍。22更為可觀的是，約32吉赫的6吉赫以上未授權或共享頻譜已被分配或正被考慮中（見圖10）。23盡管較高頻段頻譜的供應將為無線服務供應商和整體無線生態(tài)系統(tǒng)帶來巨大機遇，但其物理特征本質上與傳統(tǒng)的6吉赫以下頻譜截然不同。因此，6吉赫以上頻譜帶來相當大的管理和投資挑戰(zhàn)。圖10：新頻譜頻率可重新定義無線服務供應商的資產組合盡管毫米波頻譜仍然處于初期使用階段，但可用頻譜的數(shù)量和特征帶來了重新定義無線服務供應商頻譜資產組合的重大機會。

37、以頻率范圍劃分的頻譜分配情況（美國）類別頻寬（兆赫）6吉赫以下授權頻譜（已分配）736共計2,5806吉赫以下共享及未授權頻譜（已分配）1,000處于考慮中的6吉赫以下頻譜845毫米波及中頻段授權頻譜（已分配）4,950共計37,050毫米波及中頻段共享及未授權頻譜（已分配）14,600處于考慮中的毫米波及中頻段頻譜17,500注：聯(lián)邦通信委員會正考慮開放少量中頻段頻譜（6吉赫與毫米波之間）供授權使用，但這并非本文的主要關注重點。21資料來源：聯(lián)邦通信委員會及德勤分析德勤洞察 | /insights基于高頻率頻譜的傳導距離有限（數(shù)百米；而低頻率頻譜是數(shù)公里）、易受雨衰影響、穿透建筑物的能力有限

38、，相對于以往實踐，所有者將需要建立極度密集的網絡和深度光纖連接，并制定計劃以區(qū)分建筑物內覆蓋和室外覆蓋。較高頻率頻譜的頻段結構與傳統(tǒng)存在于6吉赫以下頻譜的5-10兆赫構組也明顯不同。無線服務供 應商將需要考慮購買和使用更大型的相鄰頻組， 部分需要超過200兆赫。新基站設計、選址、電源接入和使用許可在成本和時間安排方面也非常重要。隨著基站數(shù)量增加，實體蜂窩基站體積縮小，無線服務供應商將需要考慮在非傳統(tǒng)地點設置小型蜂窩基站，例如建筑物墻身、電線桿、攤位亭和街燈，并同時兼顧電源需求、回程要求、規(guī)例和美感等問題?；谏鲜隹紤]因素，若無線服務供應商計劃購買和部署較高頻率的頻譜，則將面臨新的不確定性和風險

39、。隨著技術的發(fā)展，通信公司的5G部署戰(zhàn)略進一步完善，相關估值模式也已逐漸完善。僅在過去兩年，上述頻段在次級市場的購買價格按人均加權方式計算已上漲十倍。盡管如此，毫米波技術仍然處于初期發(fā)展階段，在全國大規(guī)模推行該技術的可行性仍有待驗證。若無線服務供應商正希望了解高頻率頻譜對其資產組合的影響，應緊記以下幾個主要問題：高頻率頻譜的性能特征（即速度、容量、時延和可靠度）可何時得到改進才能支撐高價值用例， 且有關用例能否推動實質收入增長？公司需要對新頻譜、新網絡和設備技術以及網絡密集化展開哪些投資，且基于預期回報考慮，有關投資是否合理？鑒于頻譜分配與拍賣設計、頻譜共享原則以及接入權和小型蜂窩基站部署許可

40、等問題非常重要， 無線服務供應商應如何處理與監(jiān)管機構、立法機 構和當?shù)厥姓年P系？5G世界的頻譜價值5G的來臨將會對無線服務供應商的頻譜資產組合價值產生深遠影響。網絡體系結構和用例將發(fā)生顯著轉變，進而改變每一頻率段的相關價值推動因素，并使得資產組合的估值工作更加復雜。所持頻譜的市場價值將繼續(xù)偏離于歷史價格，此外， 利用頻段補充整體頻譜資產組合有助實現(xiàn)業(yè)務目標， 當中每一頻段的補充作用也將對所持頻譜市場價值帶來更大的影響。長久以來，設備只連接一座發(fā)射塔，由該發(fā)射塔跟蹤設備與其他發(fā)射塔的連接情況，并隨著使用者移動而切換到下一個最適合的發(fā)射塔，但這種聯(lián)系方式將發(fā)生改變。5G的體系結構支持設備在不同

41、頻率上甚至利用不同無線電通信規(guī)程同時連接多個發(fā)射塔，從而徹底地改變當前模式，并有助實現(xiàn)多層次的網絡部署。毫微微蜂窩基站和家居接入點（兩者均為使用者作主機的設備）連接寬頻后將與廣域網絡資產無縫結合。新體系結構依托成本較低的蜂窩基站，可純粹通過數(shù)量優(yōu)勢提升性能和可靠度。甚至設備對設備的直接通信也將變得切實可行。在這一環(huán)境下，無線服務供應商將繼續(xù)傾向擁有較大型的相鄰頻組，而相鄰頻組仍將比較分散的小型頻組更有價值。但是，網絡運營商可借助載波聚合（見圖11）和多點連接等新興技術，合理地結合分散頻譜和實體資產，為終端用戶提供同等容量。LTE 頻道3頻寬高達100兆赫采用載波聚合技術前：不同獨立頻道，每一頻

42、道的頻寬最高為20兆赫透過四載波聚合技術：一個頻道，頻寬高達80兆赫透過五載波聚合技術：一個頻道，頻寬高達110兆赫圖11：載波聚合技術有助解決頻譜分散問題，但較為相鄰的頻譜仍然比較可取資料來源：德勤分析。請注意，五載波聚合技術仍然處于開發(fā)階段。德勤洞察 | /insights17通過多點連接技術，手機可以聚合來自多個地點和多種無線電接入技術產生的流量，因此，無線服務供應商可結合授權控制層和未授權容量，并針對不同用戶需求使用不同頻率。舉例來說，傳統(tǒng)的2吉赫以下頻譜具備較佳的傳導特性，可用于實現(xiàn)大型發(fā)射塔的高移動性且廣泛覆蓋范圍，而高頻率具備較高頻寬的特性，可用于小型蜂窩基站，以提供較高速度的鏈

43、路和高容量服務。由于管理較分散的頻譜將需要更多實體設施，上述能力的實現(xiàn)通常具有一定成本。但是，無線服務供應商可以在本質上不改變或擴充頻譜資產組合的情況下，靈活地增加頻寬、提高高峰用戶數(shù)據(jù)傳輸速率和提升整體網絡吞吐量。事實上，載波聚合技術可深度改變頻譜資產組合的當前態(tài)勢。無線服務供應商若實施這項技術，可把相對分散和相異的頻段資產以虛擬方式合并成為較高效的大頻組，并通過此舉大幅提升有關資產的運營價值（見圖12）。載波聚合技術有力證明了頻段的獨有技術和運營特征在不斷發(fā)展變化，從而改變頻段在無線服務供應商整體頻譜資產組合中發(fā)揮的作用，以及讓公司有機會對比所持頻譜的原始購買價格，重新確定有關價值。鑒于頻

44、譜具有戰(zhàn)略價值，上述轉變將可能改變競爭格局，推動當前的落后者成為未來的競爭者。但必須緊記的是，在運營商運用新頻譜提供服務或者從舊技術遷移到新技術之前，所購頻譜的預期收益可能要待多年才可實現(xiàn)。在很多情況下，公司借助頻譜改進網絡并獲得收入增長或運營效益時， 投資者只會間接地從頻譜價值的增長獲得收益。無線服務供應商面對的競爭格局瞬息萬變，在這一情況下，了解所持頻譜、科技發(fā)展與戰(zhàn)略部署三者之間的關系將有助深入洞察頻譜資產組合戰(zhàn)略如何影響整體企業(yè)價值。圖12：載波聚合技術可改變頻譜資產組合的相對競爭價值兩家無線服務供應商的授權頻譜資產組合存在根本差異， 但可通過四載波聚合技術實現(xiàn)同等下行頻寬：以三頻段實

45、現(xiàn)100兆赫的資產組合無線服務供應商 1頻段成對頻譜透過四載波聚合技術，無線服務 供應商2可同樣 實現(xiàn)40兆赫的虛 擬相鄰下行頻寬。 B2x5 MHz授權頻譜資產組合四載波聚合下行頻寬D2x15 MHzG2x30 MHz100 兆赫40 兆赫 A2x5 MHz* 無線服務供應商 2 B2x5 MHz C2x5 MHz D2x10 MHz 100 兆赫40 兆赫 E2x25 MHz以五頻段實現(xiàn)相同的合計頻寬，資產組合較為分散和存在操作限制。*未運用于四載波聚合下行鏈路的頻段。目前標準支持上限為每一載波20兆赫。資料來源：德勤分析德勤洞察 | /insights PAGE 20總結充分提升價值頻譜

46、資產組合估值是一項復雜的工作，且其挑戰(zhàn)性只會不斷加深。要對頻譜進行妥善估值，就必須對多項相互關聯(lián)的因素開展實際評估，包括：具體頻段的頻譜市場供求情況； 對網絡和設備技術的了解以及對科技發(fā)展如何影響頻譜價值、運營績效和網絡投資的了解；對整體資產組合中個別頻段的作用和相互影響的考慮；對拍賣、所有權模式、構建機制和國際調和等重大監(jiān)管舉措的考慮。此外，面對日益復雜的需求、越趨激烈的競爭格局以及行業(yè)史上最巨大的科技進步，頻譜估值勢在必行。充分提升頻譜資產組合的價值非常重要。對無線服務供應商而言，頻譜是至關重要的資源，而頻譜資產組合很可能是其最大的單項資產。憑借恰當?shù)馁Y產組合及頻譜戰(zhàn)略，無線服務供應商可以

47、為客戶提供更優(yōu)質的服務，實現(xiàn)更低的成本架構，更快進入新市場并利用技術，以及吸引金融界的投資。反之，若對頻譜的管理薄弱或缺乏有序管理，則公司未來數(shù)年的業(yè)績與競爭前景可能受到實質影響。了解頻譜資產組合價值對金融界和政策制定者也有裨益。投資者可針對公司前景和頻譜交易的影響做出更明智的決策，并確定新的投資或融資機遇。政策制定者可對頻譜供應情況、拍賣架構和共享方法等政策決策的經濟影響和相互作用做出更佳判斷。（見 “頻譜估值的主要考慮事項”部分。）頻譜不再是一項靜態(tài)資產，其價值因技術、資產組合、規(guī)例和市場狀況的變化而出現(xiàn)大幅度增減。隨著行業(yè)正為邁向5G技術積極準備，對頻譜進行妥 善估值已成為當前要務。關于

48、頻譜價值的主要考慮事項在不斷變化的5G未來世界，頻譜的管理、所有和估值方式將發(fā)生重大轉變。鑒于頻譜對競爭定位、收入和成本構成根本影響，無線服務供應商高管、投資者以及政策制定者應深入研究當前所持頻譜和未來機遇。在這個過程中，他們應致力探索頻譜資產組合估值和管理及其對無線未來的影響等有關主要問題：對于無線服務供應商高管你是否根據(jù)近期拍賣結果、競爭格局和技術改進，以現(xiàn)行公平市值計算現(xiàn)有所持頻譜？續(xù) 頻譜價值的主要考慮事項（續(xù)）你是否制定頻譜資產組合戰(zhàn)略支持你的企業(yè)戰(zhàn)略、競爭定位、運營計劃和技術路線圖，以及你是否定期更新有關戰(zhàn)略？你是否對資產組合中的個別頻譜進行定期和全面的評估，以確保頻譜已配合資產組

49、合戰(zhàn)略得到充分利用，并且?guī)碜畲髢r值？與業(yè)內其他使用者或參與者共享頻譜起到何種作用？未授權頻譜發(fā)揮何種作用？你是否依據(jù)戰(zhàn)略、競爭及經濟價值分析制定一套重點目標頻譜，以便采購并充分強化現(xiàn)有資產組合對于投資者和分析人員你是否根據(jù)近期拍賣結果、競爭格局和無線服務供應商的計劃準確估計現(xiàn)有無線服務供應商資產組合的公平市值？你是否已建立相當完善的投資分析技術和工具，通過計量戰(zhàn)略和競爭影響、運營影響以及技術權衡， 估計頻譜持有量的變化對企業(yè)價值的影響？你是否有方法可估計投入市場的新頻譜對行業(yè)勢態(tài)和經濟的影響程度？對于政策制定者你是否充分及時地通過創(chuàng)新所有權模式提供數(shù)量、質量和多樣性充足的頻譜，以滿足快速變化

50、的市場需求并鼓勵競爭與創(chuàng)新？你是否已確立適當?shù)募畲胧┖托袠I(yè)標準，讓生態(tài)系統(tǒng)參與者尋求、投資和支持更高效和較高性能的技術部署，以發(fā)展移動寬頻并充分發(fā)揮頻譜的最佳效用？考慮到既要加強現(xiàn)有使用模式，也要推動創(chuàng)新，當前引入市場的頻譜能否平衡這兩個相互矛盾的需求？隨著行業(yè)邁向5G技術，目前可用的頻譜是否有助于奠定國際領導地位？尾注德勤估計基于公司公開報告。Federal Communications Commission, “FCC announces results of worlds rst broadcast incentive auc- tion,” April 13, 2017; Feder

51、al Communications Commission, “Auction of advanced wireless services (AWS-3) licenses closes,” January 30, 2015; Federal Communications Commission, “Auction of H Block licenses in the 1915-1920 MHz and 1995-2000 MHz bands closes,” February 27, 2014; Federal Communications Commission, “AWS in 2000-20

52、20/2180-2200 MHz (AWS-4), order adopted,” December 17, 2012; Federal Communications Commission, “Amendment of Part 27 of the Commissions rules to govern the operation of wireless com- munications services in the 2.3 GHz band,” May 20, 2010; Federal Communications Commission, “Auction of 700 MHz band

53、 licenses closes,” March 20, 2008; Federal Communications Commission, “Auction of advanced wireless services licenses closes,” September 20, 2006. Between 2007 and 2017, FCC released a total of 270 MHz via auctions and reallocations, incl. 600 MHz, 700 MHz, AWS-3, AWS-4, PCS, and WCS spectrum bands.

54、Cisco, “Visual Networking Index: Global mobile data trac forecast update, 20162021white paper,” February 7, 2017；無線寬帶聯(lián)盟的年度行業(yè)報告、德勤分析同上。德勤估計基于年報數(shù)據(jù)。美國無線服務供應商包括AT&T、Sprint、T-Mobile US和Verizon；國際無線服務供應商包括Deutsche Telekom（不含T-Mobile US）、SK Telecom和Vodafone；并對特定區(qū)域無線服務供應商展開同等分析。德勤估計基于公司公開報告。同上。頻譜投資反映所報頻譜成本基

55、礎。美國公司包括AT&T、Sprint、T-Mobile US、TDS/U.S.Cellular和Verizon；歐洲、中東及非洲公司包括Deutsche Telekom（不含T-Mobile US）和Vodafone；亞洲公司包括Grameenphone、Maxis和SK Telecom。Financial Accounting Standards Board, ASC 350, “Intangiblesgoodwill and other”; Interna-tional Financial Re- porting Standards, IAS 38, “Intangible assets,” accessed April 11, 2018.同上。Sprint, “Sprint Corporation announces pricing of private placement oer- i