電氣設備行業(yè)氫能源系列報告五：擁有一臺燃料電池車要花多少錢

1、2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要為了更好預測價格走勢，探究成本下降空間，我們將燃料電池車的總擁有成本分為維修成本、組裝成本、燃料成本和基礎設施成本、動力系統(tǒng)成本、非動力系統(tǒng)成本。通過利用TCO模型分別對乘用車、卡車、公交車這三大類車型進行分析和比較，得出燃料電池汽車在大 規(guī)模、遠距離應用場景下更有優(yōu)勢，適合進行長途運輸。同時隨著燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴大，其成 本會迎來顯著的下降空間。我們結(jié)合目前行業(yè)內(nèi)對燃料電池產(chǎn)業(yè)的預測數(shù)據(jù)，從燃料電池系統(tǒng)、氫氣價格、加氫站建設、政策補貼 四方面分析了未來成本下降的具體途徑。技術創(chuàng)新驅(qū)動成本下降與生產(chǎn)規(guī)模大幅提高將帶來我國燃料電 池系統(tǒng)成本的大幅

2、下降；液氫運輸技術發(fā)展成熟后氫氣價格將有顯著降低；燃料電池車完全市場化后每 車分攤的加氫站建設成本降低；國家和地方相繼出臺了一系列補貼政策彌補初期示范運營階段的較高成 本投入，吸引更多消費者和運營商進入市場，提升燃料電池車的競爭優(yōu)勢。風險提示：政策發(fā)展不及預期、經(jīng)營存在不確定性、市場發(fā)生價格戰(zhàn)、現(xiàn)金流不穩(wěn)定、其他不可抗力因素內(nèi)容目錄3乘用車、卡車、公交車TCO分析結(jié)果成本下降空間分析TCO模型框架TCO模型框架我們的TCO模型從購買使用者角度入手，將燃料電池車的總擁有成本分為維修成本、組裝成本、燃料成 本和基礎設施成本、動力系統(tǒng)成本、非動力系統(tǒng)成本，具體組成如表中所示。并利用此TCO模型分別對

3、 乘用車、卡車、公交車這三大類車型進行分析。42030年燃料電池乘用車TCO分析結(jié)果2030年燃料電池乘用車TCO組成與各組分占比如下圖所示?？梢钥闯觯A計2030年動力系統(tǒng)成本的占比為35%，其中包括燃料電池系統(tǒng)、氫罐和電池等部件。而如今燃料電池系統(tǒng)成本大約占總擁有成本的50%。這 其中的下降空間來自于兩方面：在未來的十年中燃料電池制造從規(guī)模較小的手工制造轉(zhuǎn)變?yōu)榇笈孔詣踊?產(chǎn)；氫罐生產(chǎn)規(guī)模擴大，且未來十年氫罐安全標準有很大可能在保證安全性的基礎上迎來適度下調(diào)，降低制 造成本。52030年燃料電池乘用車TCO分析結(jié)果從不同距離下各種動力類型乘用車 TCO與年份關系圖中可以看出，燃 料電池汽

4、車在使用距離較遠的應用 場景下更有競爭力。相比燃料電池 小轎車，燃料電池SUV和大型乘用 車會更快攻占同車型市場，這是因 為燃料電池汽車加氣速度快、加氫 站綜合利用率高、電池系統(tǒng)小成本 低的優(yōu)勢在遠距離行駛和車隊集中 營運的條件下更加凸顯。其中電動 乘用車受限于電池系統(tǒng)的體積與較 長的充電時間，更適合城市通勤， 而燃油車隨著各國政府開放對碳排 放稅的征收，其運營成本會逐年提 升。因此綜合來看，未來中型、大 型乘用車市場將有燃料電池的一席 之地。62030年燃料電池卡車TCO分析結(jié)果2030年燃料電池卡車TCO組成與各組分占比如下圖所示。可以看出，燃料和基礎設施成本是燃料電池卡車成 本的重要組成

5、部分，約占總擁有成本的60%。因此通過推動氫氣成本的下降達到燃料電池卡車的下降。氫氣 未來的下降途徑有兩點：制氫儲氫技術的進步帶動氫氣價格的下降；批量建設運營燃料電池卡車車隊，提高 加氫站的數(shù)量和利用率，降低運營成本。72030年燃料電池卡車TCO分析結(jié)果從不同距離下各種動力類型卡車 TCO與年份關系圖中可以看出， 燃料電池卡車相比乘用車更有競爭 力，基本在2030年可以占據(jù)最多 的市場份額。作為專門用來運載重 型貨物的卡車，其車隊管理模式與 專屬加氫站的優(yōu)勢更加凸顯，較低 的燃料添加時間可以有效提高車隊 運輸效率與加氫站的使用效率，質(zhì) 量輕、體積小的燃料電池系統(tǒng)可以 進一步增加卡車的運輸載荷

6、。且燃 料電池卡車在制動或下坡行駛時具 有回收能量的附加優(yōu)勢，在一定程 度上補償了燃油成本。82030年燃料電池公交車TCO分析結(jié)果2030年燃料電池公交車TCO組成與各組分占比如下圖所示?？梢钥闯觯剂虾突A設施成本、維修成本是燃 料電池公交車成本的重要組成部分，各占總擁有成本的27%和31%。因此要實現(xiàn)成本下降，需要從氫氣產(chǎn)業(yè) 鏈和組件制造兩方面入手。氫氣價格會隨著燃料電池市場的擴大而下降，根據(jù)預測，當每年燃料電池公交車 年產(chǎn)量達到兩萬時，氫氣成本會降低50%，達到4-5美元/公斤的價格。生產(chǎn)規(guī)模的擴大同樣帶來燃料電池組 件成本的下降，同樣技術進步也會帶來核心部件使用壽命的延長。92030

7、年燃料電池公交車TCO分析結(jié)果如圖所示，根據(jù)預測，到2025年， 燃料電池長途城市公交車和長途客 車的競爭力超過燃油公交車；到 2030年，城市短途燃料電池公交 車和電動公交車成本持平，并一直 保持到2050年。但這需要結(jié)合不 同地區(qū)的現(xiàn)實條件進一步調(diào)整，比 如當?shù)仉娏Τ杀九c氫燃料成本、公 交車行駛路線規(guī)劃、相關氫氣站、充電站與加油站的分布建設情況等。 總體而言，燃料電池公交車的運營 里程占優(yōu)且路線規(guī)劃可以更加靈活， 而電動公交車路線安排受限于充電 站分布情況。10成本下降空間分析燃料電池系統(tǒng)目前制約我國燃料電池汽車制造成本的最核心因素在于以燃料電池系統(tǒng)為代表的儲能組價格居高不下。根據(jù)行 業(yè)預

8、測，未來燃料電池系統(tǒng)成本下降主要有兩個原因：1、技術創(chuàng)新驅(qū)動成本下降；2、生產(chǎn)規(guī)模大幅提高， 產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，單件系統(tǒng)制造成本下降。除了燃料系統(tǒng)外，隨著技術的成熟與量產(chǎn)水平的提升，燃料電池車每 車分攤的零部件基礎成本和替換成本會將持續(xù)下降，零件壽命也會進一步提升。11成本下降空間分析氫氣價格氫氣成本目前由三部分組成：原料回收費用、提純壓縮費用、運輸費用以及加氫站的服務費用。目前我國制氫 技術與國際水平相差不大，未來煤化工行業(yè)進一步深入氫燃料電池市場以及西北地區(qū)利用可再生能源發(fā)電制氫 可進一步降低制氫成本。此外，針對占比較大的運輸成本，發(fā)展液氫運輸技術目前大勢所趨，國家科技部2019年國家重點研發(fā)

9、計劃 “可再生能源與氫能技術” 等9個重點專項項目申報指南建議，把”車載液體儲氫“列入關鍵共性技術，在 200km運輸距離時，液氫的運輸成本只有高壓氫的八分之一，且液氫遠距離運輸能力遠遠超過高壓氫。一旦 液氫運輸技術發(fā)展成熟，氫氣價格將有顯著降低。12成本下降空間分析加氫站建設目前國內(nèi)加氫站建設成本較高，單個加氫站投資成本600-700萬美元。隨著燃料電池車市場的進一步開拓，總氫氣加注量也不斷提升，每車分攤的加氫站建設成本呈下降趨勢。如果后期液氫技術逐步成熟最終步入市場， 液氫儲氫型加氫站預計會得到大量推廣建設，相比高壓加氫站能耗降低50%，日加氫能力提高到兩倍以上，整體來看加氫站建設成本進一

10、步下降。13成本下降空間分析政策補貼目前，國家和地方都出臺了一系列 政策，予以燃料電池汽車購買者一 定額度的補貼，彌補初期示范運營 階段的較高成本投入，吸引更多消 費者和運營商進入市場。除了對燃 料電池車提供補助，為了進一步擴 大市場規(guī)模，保障運行里程，從 2014年開始出臺加氫站扶持補貼 政策，進一步推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。行業(yè) 預計補貼政策至少持續(xù)到2025年， 短期內(nèi)不會下調(diào)。對比純電動汽車 發(fā)展歷程，補貼退坡與總擁有成本 下降一同出現(xiàn)，所以預計在國內(nèi)燃 料電池車市場成熟前政策補貼會持 續(xù)助力發(fā)展。14政策發(fā)展不及預期國家政策指引，補貼力度及地方政府規(guī)劃的不確定性可能帶來風險。經(jīng)營存在不確定性氫能

11、產(chǎn)業(yè)鏈處于發(fā)展初期，公司相關制度和規(guī)劃可能存在不夠完善的現(xiàn)象，導致發(fā)展過程中出現(xiàn)一些 問題，經(jīng)營存在不確定性。市場發(fā)生價格戰(zhàn)由于行業(yè)處于發(fā)展初期，行業(yè)各項制度標準不夠完善，并且行業(yè)降本需求迫切，可能引發(fā)市場價格戰(zhàn) 等問題。現(xiàn)金流不穩(wěn)定由于氫能產(chǎn)業(yè)鏈處于發(fā)展初期，單個項目投資需求量大，可能出現(xiàn)金流不穩(wěn)定的情況，存在一定風險。其他不可抗力因素2020年初，受新型冠狀病毒疫情影響，為了防范疫情擴散，部分城市出現(xiàn)高速公路封鎖等情況，行業(yè)發(fā)展短期內(nèi)可能受到一定程度的波及，存在不確定性。15風險提示16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證

12、券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證 券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯(lián)系。一般聲明除非另有規(guī)定，本報告中的所有材料版權(quán)均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格）及其附屬機構(gòu)（以下統(tǒng)稱“天風證券”）。未 經(jīng)天風證券事先書面授權(quán)，不得以任何方式修改、發(fā)送或者復制本報告及其所包含的材料、內(nèi)容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、 服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券

13、的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證 券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮 到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時 考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其 關聯(lián)人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意

14、見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現(xiàn)亦不應作為日后表現(xiàn)的預示和擔保。在 不同時期，天風證券可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交 易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務部門可能獨立做出與本報告中的意 見或建議不一致的投資決策。特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發(fā)行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產(chǎn)品等各種金融 服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀