資金視角看“碳中和”綠色投向

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250007 一、六大資金面視角看“碳中和”產(chǎn)業(yè)投向 3 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）視角之一：國有資本的綠色投向 3 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）視角之二：“碳中和”債券的政策窗口 4 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）視角之三：頂級 PE 的新能源布局 5 HYPERLINK l _TOC_250003 （四）視角之四：科創(chuàng)板的“碳中和”成分 6 HYPERLINK l _TOC_250002 （五）視角之五：“碳中和”全產(chǎn)業(yè)鏈的定增動(dòng)態(tài) 6 HYPERLINK l _TOC

2、_250001 （六）視角之六：并購背后的“碳中和”產(chǎn)業(yè)布局 7 HYPERLINK l _TOC_250000 二、核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn) 9圖表索引圖 1：“碳中和債”主要投向電網(wǎng)脫碳領(lǐng)域 4圖 2：“碳中和債”發(fā)行主體多為高評級國企 4圖 3：高瓴資本前瞻性探索“碳中和”新興技術(shù)突破點(diǎn) 6圖 4：“碳中和”相關(guān)科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)行業(yè)分布（戰(zhàn)略新興行業(yè)二級） 6圖 5：“碳中和”相關(guān)科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)審核進(jìn)度分布 6表 1：淡馬錫“碳中和”領(lǐng)域部分投資事件及活動(dòng) 4表 2：交易商協(xié)會嚴(yán)格界定碳中和債募資用途 5表 3：20H2 以來高瓴資本密集布局“碳中和”產(chǎn)業(yè)鏈 5表 4：“碳中和”受益賽道代表性定增項(xiàng)目

3、 7表 5：2018 年以來節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域部分大額并購事件 8研報(bào)接受郵箱一、六大資金面視角看“碳中和”產(chǎn)業(yè)投向跟蹤“碳中和”資金面的三大出發(fā)點(diǎn)：負(fù)外部性強(qiáng)、資金缺口大、新興產(chǎn)業(yè)藍(lán)海。第一，全球氣候變化應(yīng)對成效暫時(shí)有限，負(fù)外部性是關(guān)鍵障礙之一。碳排放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)私人受益，由此帶來的氣候變化和空氣污染等損害由全體社會承擔(dān)，這種負(fù)外部性使得化石能源的市場價(jià)格太低、消費(fèi)量太高。第二，中國雙碳目標(biāo)資金缺口大，市場化綠色投資支撐需求。據(jù)國家發(fā)改委價(jià)格監(jiān)測中心，與2030年實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰 每年的資金需求3.1萬億-3.6萬億相比，當(dāng)前的資金缺口超過2.5萬億元。第三，跟蹤關(guān)鍵資金流向，挖掘“碳中和”風(fēng)口中的新興產(chǎn)業(yè)

4、藍(lán)海。（一）視角之一：國有資本的綠色投向國家綠色發(fā)展基金維度：首支生態(tài)環(huán)境國家級基金，長江經(jīng)濟(jì)帶重點(diǎn)受益。 2020年7月15日，財(cái)政部、長江經(jīng)濟(jì)帶沿線11省市、中節(jié)能等共同出資成立國家綠色發(fā)展基金，規(guī)模885億元?；鹗灼谥饕顿Y于長江經(jīng)濟(jì)帶沿線十一個(gè)省（市），重點(diǎn)投向?yàn)榄h(huán)境保護(hù)和污染治理、生態(tài)修復(fù)和國土空間綠化、能源資源節(jié)約利用、綠色交通、清潔能源等領(lǐng)域，目前基金籌備組已儲備各類項(xiàng)目80個(gè)左右，并對固廢處理、垃圾焚燒、清潔能源、電池回收利用、充電樁等十幾個(gè)細(xì)分行業(yè)進(jìn)行分析和研究。中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金維度：大型國家基金戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極布局綠色“新經(jīng)濟(jì)”。國調(diào)基金轉(zhuǎn)型布局新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)思路漸明

5、，已投向光大綠色環(huán)保（生物質(zhì)綜合利用）、洛陽鉬業(yè)（新能源戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源）、中車環(huán)境（水環(huán)境綜合治理）等環(huán)保領(lǐng)域重點(diǎn)企業(yè)，通過國家級力量、以市場化方式推動(dòng)綠色“新經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)型升級。國能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金維度：百億級基金投向新能源產(chǎn)業(yè)，央企加速履行“碳”責(zé)任。2021年1月22日，國家能源集團(tuán)、中國國新、中國東方正式聯(lián)合發(fā)起國能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金，整體規(guī)模為100.2億元，主要投資方向?yàn)轱L(fēng)電、光伏、氫能、儲能、綜合智慧能源等新興產(chǎn)業(yè)的新技術(shù)項(xiàng)目?；痤A(yù)計(jì)將撬動(dòng)約500億元流向新能源產(chǎn)業(yè)，可促使超過600萬千瓦的風(fēng)電、光伏項(xiàng)目落地。經(jīng)驗(yàn)借鑒：淡馬錫新加坡主權(quán)基金的可持續(xù)投資淡馬錫在2019-2020財(cái)

6、年已經(jīng)達(dá)到公司層面的“碳中和”，并提出2050年投資組合實(shí)現(xiàn)凈零碳排放長期目標(biāo)。在投向風(fēng)格方面，淡馬錫將可持續(xù)發(fā)展嵌入投資評估標(biāo)準(zhǔn)與管理，（1）投資范圍更廣：在更前沿寬泛的節(jié)能減排領(lǐng)域進(jìn)行投資，如投資于低碳可持續(xù)食品企業(yè)、氣候解決方案企業(yè)。（2）投后管理更佳：注資后持續(xù)跟蹤、指導(dǎo)被投企業(yè)的節(jié)能環(huán)保行動(dòng)，如星展銀行和渣打銀行已停止煤炭電廠貸款、新加坡航空致力減少碳足跡。（3）影響力平臺建設(shè)：通過綠色影響力組織及會議，推廣綠色低碳投資理念，如主導(dǎo)成立ABC World Asia影響力投資基金、舉辦年度“生態(tài)繁榮”會議。研報(bào)接受郵箱表1：淡馬錫“碳中和”領(lǐng)域部分投資事件及活動(dòng)領(lǐng)域公司/組織名稱細(xì)分領(lǐng)

7、域/具體內(nèi)容可持續(xù)食品生產(chǎn)Impossible Foods素食肉制品Calysta可持續(xù)蛋白質(zhì)資源Perfect Day純素乳制品Memphis Meats培植肉產(chǎn)品Califia Farms植物奶產(chǎn)品可持續(xù)農(nóng)業(yè)Pivot Bio微生物固碳Ceva Sant Animale精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)可再生能源Sunseap Group離岸浮動(dòng)光伏系統(tǒng)O2 Power-固廢再利用新加坡濱海灣花園垃圾處理系統(tǒng)利用未分類的垃圾供熱、制造生物碳用于土壤修復(fù)影響力平臺ABC World Asia Fund3.85 億新元規(guī)模的影響力投資私募基金氣候相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露工作組（TCFD）淡馬錫成為建議支持機(jī)構(gòu)之一淡馬錫全球生態(tài)

8、繁榮會議推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)的目標(biāo)的共同實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院，（二）視角之二：“碳中和”債券的政策窗口“碳中和”債券迎政策窗口期，高信用主體募投新能源基建。2021年2月10日，全國首批6只“碳中和債”成功發(fā)行（共計(jì)64億元），主要投向風(fēng)光發(fā)電及水電項(xiàng)目。截至3月底，累計(jì)已有33只碳中和債公布（共計(jì)544.35億元），（1）募資投向：側(cè)重于新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要投資于非化石能源發(fā)電及特高壓電網(wǎng)建設(shè)（共計(jì)327.40億元）；（2）發(fā)行主體：集中在央企和大型國有企業(yè)，信用等級以AAA為主，比如南方電網(wǎng)、華能國際、國家電投集團(tuán)、長江三峽集團(tuán)等。圖1：“碳中和債”主要投

9、向電網(wǎng)脫碳領(lǐng)域圖2：“碳中和債”發(fā)行主體多為高評級國企數(shù)據(jù)來源：Wind，（統(tǒng)計(jì)截至 2021 年3 月底，尚未完成發(fā)行項(xiàng)目的發(fā)行總額以計(jì)劃募資額替代）數(shù)據(jù)來源：Wind，（統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 3月底）研報(bào)接受郵箱此外，綠色金融政策體系不斷完善，嚴(yán)格限定“碳中和”債募資用途。3月18日，交易商協(xié)會發(fā)布關(guān)于明確“碳中和”債相關(guān)機(jī)制的通知，對“碳中和”債的募集資金用途進(jìn)行嚴(yán)格界定，明確募集資金應(yīng)全部專項(xiàng)用于綠色項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營、收購及償還綠色項(xiàng)目的有息債務(wù)，募投項(xiàng)目應(yīng)符合綠色債券支持項(xiàng)目目錄或國際綠色產(chǎn)業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，且聚焦于低碳減排領(lǐng)域。表2：交易商協(xié)會嚴(yán)格界定碳中和債募資用途項(xiàng)目類型具體內(nèi)容清

10、潔能源類項(xiàng)目光伏、風(fēng)電及水電等清潔交通類項(xiàng)目城市軌道交通、電氣化貨運(yùn)鐵路和電動(dòng)公交車輛替換等可持續(xù)建筑類項(xiàng)目綠色建筑、超低能耗建筑及既有建筑節(jié)能改造等工業(yè)低碳改造類項(xiàng)目碳捕集利用與封存、工業(yè)能效提升及電氣化改造等其他具有碳減排效益的項(xiàng)目-數(shù)據(jù)來源：中國銀行間市場交易商協(xié)會關(guān)于明確碳中和債相關(guān)機(jī)制的通知，（三）視角之三：頂級 PE 的新能源布局根據(jù)Wind，20H2以來高瓴持續(xù)通過定增等方式布局新能源（動(dòng)力電池、光伏產(chǎn)業(yè)鏈）細(xì)分龍頭。2020年下半年以來，高瓴連續(xù)買入新能源領(lǐng)域全球龍頭：前期聚焦動(dòng)力電池全球龍頭（寧德時(shí)代、恩捷股份），后期連續(xù)買入光伏產(chǎn)業(yè)鏈龍頭（信義光能、通威股份、隆基股份），2

11、021年繼續(xù)參與比亞迪港股定增。對于細(xì)分領(lǐng)域市場份額不斷擴(kuò)大的龍頭標(biāo)的，高瓴“高位下注”，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，A股相關(guān)標(biāo)的浮盈規(guī)模已超百億元，平均浮盈率超過40%。表3：20H2以來高瓴資本密集布局“碳中和”產(chǎn)業(yè)鏈代碼簡稱投資金細(xì)分領(lǐng)域投資輪次投資日期300750.SZ寧德時(shí)代100.00 億元鋰離子電池、電化學(xué)儲能前沿技術(shù)上市定增2020/7/17002812.SZ恩捷股份15.00 億元濕法鋰離子隔膜(基膜和涂布膜)上市定增2020/9/200968.HK信義光能5.80 億港元太陽能光伏玻璃上市配股2020/9/14600438.SH通威股份5.00 億元高效晶硅太陽能電池上市定增2020/

12、12/10601012.SH隆基股份158.41 億元太陽能單晶硅大股東轉(zhuǎn)讓2020/12/2101211.HK比亞迪股份2.00 億美元汽車整車上市定增2021/2/18數(shù)據(jù)來源：Wind，高瓴資本在“碳中和”PEVC投資中發(fā)揮引領(lǐng)性作用。3月17日，高瓴產(chǎn)業(yè)與創(chuàng)新研究院聯(lián)合北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院發(fā)布邁向2060碳中和聚焦脫碳之路上的機(jī)遇和挑戰(zhàn)報(bào)告。低碳轉(zhuǎn)型催發(fā)一系列新興高成長業(yè)務(wù)，高瓴指出 “碳中和”目標(biāo)下電力、交通、新材料、農(nóng)業(yè)等八大投資機(jī)會，或?qū)⒊蔀镻EVC投資新藍(lán)海，并前瞻性探索各領(lǐng)域技術(shù)突破創(chuàng)新點(diǎn)，如（1）電力部門：除新能源大規(guī)模并網(wǎng)外，光伏分布式電源的應(yīng)用場景較為廣泛，可

13、以小規(guī)模開發(fā)、就地消納；交通部門：自動(dòng)駕駛技術(shù)、車聯(lián)網(wǎng)與智能汽車等的有機(jī)聯(lián)合將加快交通智能化進(jìn)程，一旦城市實(shí)現(xiàn)電氣化和共享出行的方式，將可削減80%的交通排放量；建筑部門：可使用中研報(bào)接受郵空箱 或Low-E節(jié)能建筑玻璃削減建筑能耗，并且推廣光伏屋頂?shù)饶茉磪f(xié)調(diào)配合的新型零碳建筑。圖3：高瓴資本前瞻性探索“碳中和”新興技術(shù)突破點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：高瓴資本邁向 2060 碳中和聚焦脫碳之路上的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，（四）視角之四：科創(chuàng)板的“碳中和”成分已上市企業(yè)：截至4月底，科創(chuàng)板上市企業(yè)中節(jié)能環(huán)保、新能源、新能源汽車行業(yè)約27家，主營業(yè)務(wù)主要包括：高效節(jié)能石墨設(shè)備、蜂窩陶瓷技術(shù)、固廢及污水阻隔修復(fù)、有機(jī)廢物裂解、

14、新能源車及光伏上游產(chǎn)業(yè)等。排隊(duì)審核企業(yè)：截至4月底，科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)中約29家屬于“碳中和”目標(biāo)產(chǎn)業(yè)，均有望年內(nèi)上市。新能源汽車行業(yè)募資額居首，將利用全球資源加速新能源整車企業(yè)科技轉(zhuǎn)型；資源循環(huán)利用、先進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)行業(yè)數(shù)量居首（各6家），主要集中于過濾凈化技術(shù)、環(huán)境治理與修復(fù)、節(jié)水節(jié)電設(shè)備、礦產(chǎn)資源綜合利用等領(lǐng)域。圖4：“碳中和”相關(guān)科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)行業(yè)分布（戰(zhàn)略新興行業(yè)二級）數(shù)據(jù)來源：Wind，（根據(jù)主營業(yè)務(wù)進(jìn)行篩選，已剔除終止/中止/不予注冊等非正常進(jìn)度項(xiàng)目）圖5：“碳中和”相關(guān)科創(chuàng)板排隊(duì)企業(yè)審核進(jìn)度分布數(shù)據(jù)來源：Wind，（根據(jù)主營業(yè)務(wù)進(jìn)行篩選，已剔除終止/中止/不予注冊等非正常進(jìn)度項(xiàng)目）（五

15、）視角之五：“碳中和”全產(chǎn)業(yè)鏈的定增動(dòng)態(tài)我們在“碳中和”產(chǎn)研報(bào)接受郵箱 業(yè)圖譜與指數(shù)構(gòu)建中提出“碳中和300”指數(shù)。2020年以來，42只直接受益于雙碳目標(biāo)的成分股進(jìn)行了項(xiàng)目融資定增，合計(jì)募資 1198.91億元，投向包括風(fēng)/光/核電、氫能、新能源車、電解鋁等賽道，頭部企業(yè)正在針對高冰鎳、超高純鋁、高效晶硅光伏電池、海上風(fēng)電、電池包綠色拆解等技術(shù)加大投入力度。表4：“碳中和”受益賽道代表性定增項(xiàng)目領(lǐng)域代碼名稱發(fā)行日期實(shí)際募資總額(億元)募足率（%）主要募投用途新能源金屬603799.SH華友鈷業(yè)2021-01-2660.18100.00高冰鎳項(xiàng)目、高鎳電池三元前驅(qū)體項(xiàng)目、華友總部研究院建設(shè)核電

16、601985.SH中國核電2020-12-1576.00100.00福建漳州核電廠儲能002506.SZ協(xié)鑫集成2020-12-1425.1359.83再生晶圓半導(dǎo)體、疊瓦組件電解鋁002532.SZ天山鋁業(yè)2020-11-1950.00100.00氧化鋁、超高純鋁新能源車603659.SH璞泰來2020-11-1845.91100.00鋰離子負(fù)極材料項(xiàng)目、鋰離子隔膜/新型涂覆隔膜項(xiàng)目光伏600438.SH通威股份2020-11-1759.83100.00高效晶硅太陽能電池風(fēng)電601615.SH明陽智能2020-10-2058.0398.36海上漂浮式風(fēng)機(jī)、海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)園及多地風(fēng)電場化工002

17、648.SZ衛(wèi)星石化2020-10-1930.00100.00聚乙烯、丙烯腈等聯(lián)合生產(chǎn)設(shè)備光伏002459.SZ晶澳科技2020-09-1752.00100.00高效電池及組件新能源車002812.SZ恩捷股份2020-08-1150.00100.00鋰離子電池隔膜擴(kuò)建項(xiàng)目、新材料產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目（涂布膜、鋁塑膜、水處理膜等）新能源車300750.SZ寧德時(shí)代2020-07-06197.00100.00鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目、電化學(xué)儲能前沿技術(shù)儲備研發(fā)電池回收002340.SZ格林美2020-04-1524.2580.83綠色拆解循環(huán)再造車用動(dòng)力電池包、三元前驅(qū)體及正極材料數(shù)據(jù)來源：Wind，（篩選標(biāo)準(zhǔn)：

18、2020 年以來，“碳中和 300”指數(shù)成分股中發(fā)行定增的企業(yè)，篩選細(xì)分領(lǐng)域大金額定增，關(guān)注新技術(shù)的募投項(xiàng)目；主要機(jī)構(gòu)投資者列示認(rèn)購數(shù)量前三位）（六）視角之六：并購背后的“碳中和”產(chǎn)業(yè)布局節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域資本運(yùn)作活躍，并購提升布局深度及廣度。（1）縱向并購：借助并購打通上下游，增強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈布局深度，如鋰電池龍頭并購石墨加工領(lǐng)域企業(yè)，以滿足負(fù)極材料石墨化加工增長需求。（2）橫向并購：上市龍頭并購?fù)I(lǐng)域地方性企業(yè)，擴(kuò)充企業(yè)產(chǎn)能、提升供應(yīng)水平，如光電龍頭增資常州光電企業(yè)，以全面打通生產(chǎn)線，擴(kuò)充優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能以把握行業(yè)重大機(jī)遇。（3）跨界并購：通過收購跨領(lǐng)域標(biāo)的，完善“碳中和”產(chǎn)業(yè)布局廣度，如低碳解決方案企業(yè)并購金融機(jī)構(gòu)，整合優(yōu)勢發(fā)行全國首支“碳中和”ABCP。研報(bào)接受郵箱表5：2018年以來節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域部分大額并購事件并購方代碼并購方并購方所在領(lǐng)域被并購方被并購方所在領(lǐng)域交易總金額（M,RMB）并購?fù)瓿扇掌?00517.SH國網(wǎng)英大低碳節(jié)能、中低壓電氣設(shè)備，碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)英大信托金融信托與管理（3 月發(fā)行全國首支綠色“碳中和”ABCP）9414.112020/2/28600537.SH億晶光電太陽能電池組件常州億晶光電科技光伏垂直一體化生產(chǎn)2400.002021/2/1002532.SZ天山鋁業(yè)綜合鋁業(yè)生產(chǎn)靖西天桂鋁業(yè)氧化鋁、氫氧化鋁冶煉