策略專題報(bào)告：內(nèi)需消費(fèi)孕育機(jī)會(huì)拆解大消費(fèi)的空間潛力

1、策略研究能會(huì)透支未來消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)券刺激政策有的放矢，重點(diǎn)發(fā)放對(duì)象地區(qū)同時(shí)具備以下 3 個(gè)特點(diǎn)：1、受事件性因素影響較大。2、人口大省。3、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好。綜合類消費(fèi)券涉及行業(yè)廣、消費(fèi)場(chǎng)景多，各省市將超過五成的消費(fèi)券以綜合類形式發(fā)放。文旅、餐飲行業(yè)占比合計(jì) 35%。以文化旅游形式發(fā)放的消費(fèi)券也比較多，旅游業(yè)基本無法實(shí)現(xiàn)線上替代，因此更需刺激舉措。拆解大消費(fèi)的空間潛力我們后續(xù)的策略大消費(fèi)專題系列報(bào)告中，我們將詳細(xì)拆解必需消費(fèi)、可選消費(fèi)、新型消費(fèi)中有潛力的細(xì)分領(lǐng)域，以供投資者參考！敬請(qǐng)期待！必需消費(fèi)顯現(xiàn)強(qiáng)防御屬性，前文所述的 3 月社零數(shù)據(jù)亦呈現(xiàn)出快速修復(fù)以及剛性的特征。必需消費(fèi)品行業(yè)是指生產(chǎn)生活

2、的必需品，是人們維系生存、健康所必需的產(chǎn)品，主要包括：食品、醫(yī)藥、服飾、日用品等。截至 4 月 26 日春節(jié)開市以來滬指下跌 8.24%，大消費(fèi)中可選消費(fèi)下跌 8.16%，但是必需消費(fèi)體現(xiàn)了比較強(qiáng)的防御屬性逆勢(shì)上漲 7.99%?？蛇x消費(fèi)難以在短期內(nèi)快速恢復(fù)，主要是因?yàn)榘凑辗揽匦枰?，非生活必需類商品銷售和服務(wù)業(yè)受到?jīng)_擊。但隨著政策刺激力度的加大，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件控制得也較好，線下消費(fèi)場(chǎng)景有所回歸，滯后需求也有望進(jìn)一步回補(bǔ)。低估值耐用品在政策刺激下銷量彈性較大，是促消費(fèi)、穩(wěn)增長的重點(diǎn)。新消費(fèi)乘風(fēng)發(fā)力。短期來看，事件性催化加速新消費(fèi)崛起，在線教育、遠(yuǎn)程辦公在全面復(fù)工復(fù)學(xué)之前仍有很大的剛性需求。長期來

3、看，隨著越來越多的行業(yè)與信息技術(shù)結(jié)合，5G 產(chǎn)業(yè)周期帶來的技術(shù)變革將進(jìn)一步帶動(dòng)下游垂直行業(yè)融合應(yīng)用的快速發(fā)展，滿足多層次消費(fèi)群體的多種類線上場(chǎng)景將進(jìn)一步豐富。風(fēng)險(xiǎn)提示：投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎策略研究目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 一、內(nèi)需消費(fèi)“?！痹杏觥皺C(jī)” 4 HYPERLINK l _TOC_250011 （一）復(fù)盤事件性因素對(duì)消費(fèi)的影響 4 HYPERLINK l _TOC_250010 （二）提振消費(fèi)的全新挑戰(zhàn)與機(jī)遇 5 HYPERLINK l _TOC_250009 1、提振消費(fèi)的新挑戰(zhàn)傳統(tǒng)增量有限、外需低迷等 5 HYPERLINK l _TOC_25000

4、8 2、提振消費(fèi)的新機(jī)遇渠道多元，5G 賦能 7 HYPERLINK l _TOC_250007 二、消費(fèi)券補(bǔ)貼政策的優(yōu)勢(shì)、效果及方向 9 HYPERLINK l _TOC_250006 （一）消費(fèi)券相比于現(xiàn)金補(bǔ)貼的優(yōu)勢(shì) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 （二）消費(fèi)券的補(bǔ)貼方向 10 HYPERLINK l _TOC_250004 （三）消費(fèi)券的補(bǔ)貼效果 11 HYPERLINK l _TOC_250003 三、拆解大消費(fèi)的空間潛力 12 HYPERLINK l _TOC_250002 四、附表 14圖表目錄圖表 1： 2001-2020 年社會(huì)零售總額當(dāng)月值及同比 4圖表

5、2： 春節(jié)假期因素對(duì)社會(huì)零售的影響 4圖表 3： 2020 年 1-2 月社會(huì)零售各分項(xiàng)同比增速 5圖表 4： 2012-2020 年糧油食品社零同比增速 5圖表 5： 3 月份社零提速情況 5圖表 6： 央行、住建部、銀保監(jiān)局近期舉措 6圖表 7： 2020 年 2、3 月 PMI 綜合指數(shù)及生產(chǎn)銷售分項(xiàng)(%) 6圖表 8： 上海地鐵客運(yùn)量 7圖表 9： 南京地鐵客運(yùn)量 7圖表 10： 工業(yè)復(fù)工指數(shù) 7圖表 11： 網(wǎng)上實(shí)物銷量及占比 8圖表 12： 網(wǎng)上實(shí)物零售同比增速 8圖表 13： 5G 產(chǎn)業(yè)周期來襲 8圖表 14： 經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期起到擴(kuò)大消費(fèi)作用的消費(fèi)券 10圖表 15： 截至 4 月

6、 20 日省級(jí)行政單位消費(fèi)券發(fā)放情況 11圖表 16： 截至 4 月 20 日市級(jí)行政單位消費(fèi)券發(fā)放情況 11圖表 17： 消費(fèi)券種類分布 11圖表 18： 北京青年報(bào)消費(fèi)券民意調(diào)查 12圖表 19： 大消費(fèi)行業(yè)景氣度分析 13圖表 20： 必需消費(fèi)與可選消費(fèi)各階段漲跌幅 13圖表 21： 必需消費(fèi)與可選消費(fèi)春節(jié)以來走勢(shì) 14圖表 22： 各階段相對(duì)滬指超額收益 14 HYPERLINK l _TOC_250001 圖表 23： 截至 4 月 20 日消費(fèi)券發(fā)放情況 14 HYPERLINK l _TOC_250000 圖表 24： 全國各省學(xué)生復(fù)學(xué)情況 16策略研究一、內(nèi)需消費(fèi)“?！痹杏觥?/p>

7、機(jī)”（一）復(fù)盤事件性因素對(duì)消費(fèi)的影響我國正經(jīng)歷首次單月社零增速為負(fù)，單從影響程度而言超出 2003 年非典和 2008 年金融危機(jī)。受公共衛(wèi)生事件影響，今年 2 月我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速首次降至負(fù)數(shù)，且降幅高達(dá)-20%。2003 年非典和 2008 年金融危機(jī)時(shí)，我國社會(huì)零售僅是增速放緩，而本輪消費(fèi)不景氣則是社會(huì)零售總額倒退回 2017 年同期水平。節(jié)假周期性變化疊加事件性因素導(dǎo)致了 2020 年一季度消費(fèi)下滑。那么剔除春節(jié)假期，事件性因素的影響程度有多大呢？每年 1-2 月份，受農(nóng)歷新年的周期性影響，社會(huì)零售總額都會(huì)較前一年12 月有所下降。2003 年非典是在4 月消費(fèi)回暖后開始產(chǎn)

8、生影響，2008 年經(jīng)濟(jì)危機(jī)是 2008 年年末持續(xù)到 2009 年且影響周期較長，而本輪事件性因素開始于 1 月末，在時(shí)點(diǎn)上具有特殊性。我們測(cè)算 2002-2019 年 1-2 月社會(huì)零售總額較前一年 12 月份平均下降 12%左右，事件性因素造成 2020 年 2 月社會(huì)零售僅有 2019 年年末的 65%，比其他年份降低約 23%。圖表1：2001-2020 年社會(huì)零售總額當(dāng)月值及同比圖表2：春節(jié)假期因素對(duì)社會(huì)零售的影響資料來源：wind、粵開證券研究院資料來源：wind、粵開證券研究院從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，必需消費(fèi)具有韌性，可選消費(fèi)受到較大沖擊?？傮w而言，生活依存度高并且匹配線上渠道的可選商

9、品及服務(wù)有望突圍。在 1-2 月社會(huì)零售總額明顯收縮 20.50%的情況下，糧油食品類同比增速 9.70%，維持在 2018 年以來增速水平，維持正向增長的僅必需消費(fèi)（糧油食品類、飲料類）和藥品類。3 月份社零總額月環(huán)比增長 4.24%，盡管同比增幅仍然為負(fù)。月社會(huì)零售額分項(xiàng) 2 個(gè)細(xì)分品類社零增速實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，已公開數(shù)據(jù)中糧油食品、中西藥品、通訊器材、飲料、文化辦公類共 5 個(gè)消費(fèi)行業(yè)較去年同期正向增長，糧油食品同比增速近 20%。通訊和辦公剛性需求下增速回暖，通訊器材和辦公是遠(yuǎn)程交流、辦公必需品，生活依存度較高，而娛樂消費(fèi)是人們長假在家的一大選擇，并且通過線上渠道獲取娛樂商品和服務(wù)已經(jīng)十分

10、便捷。策略研究可選消費(fèi)受到較大沖擊，生活依存度較低的金銀珠寶、建筑材料等分項(xiàng)，依賴線下傳統(tǒng)銷售模式的汽車、家具等分項(xiàng)影響更為嚴(yán)重，3 月同比變化均超過-30%。圖表3：2020 年 1-2 月社會(huì)零售各分項(xiàng)同比增速圖表4：2012-2020 年糧油食品社零同比增速資料來源：wind、粵開證券研究院資料來源：wind、粵開證券研究院 圖表5：3 月份社零提速情況資料來源:wind、粵開證券研究院（二）提振消費(fèi)的全新挑戰(zhàn)與機(jī)遇相較于 2003 年非典和 2008 年金融危機(jī)，本次提振內(nèi)需不僅面臨消費(fèi)首次下滑的挑戰(zhàn)，同時(shí)還面臨許多新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。1、提振消費(fèi)的新挑戰(zhàn)傳統(tǒng)增量有限、外需低迷等、中共中央

11、政治局會(huì)議重申“房住不炒”月 17 日中共中央政治局會(huì)議重提“房住不炒”。繼去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“房住不炒”定位后，417 政治局會(huì)議再次重申“要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。” 根據(jù)粵開證券宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，因城施策、實(shí)行結(jié)構(gòu)化的策略研究調(diào)控政策可能會(huì)是房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控下一步的選擇。依靠房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)消費(fèi)大幅度提振經(jīng)濟(jì)的做法不再適用。部門文件措施央行關(guān)于房抵經(jīng)營貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)情況的緊急自查通知要求各銀行針對(duì)今年以來新發(fā)放的房抵經(jīng)營貸（含借款人為企業(yè)或個(gè)人）情況立即開展自查，要求轄內(nèi)各家銀行緊急自查關(guān)于房抵經(jīng)營貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)情況。住建部

12、關(guān)于提升房屋網(wǎng)簽備案服務(wù)效能的意見鼓勵(lì)使用房屋交易電子合同，實(shí)現(xiàn)網(wǎng)簽即時(shí)備案。全面采集樓盤信息，按照規(guī)定建立健全覆蓋所轄行政區(qū)域的各類新建商品房和存量房的樓盤表，按照統(tǒng)一的數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)要求建立樓盤表，動(dòng)態(tài)更新樓盤表信息。銀保監(jiān)局-安徽、浙江、廣東多地對(duì)信用貸款、經(jīng)營貸款資金流入房市的貸款銀行作出處罰，并要求限期收回違規(guī)資金。圖表6：央行、住建部、銀保監(jiān)局近期舉措資料來源：公開資料、粵開證券研究院、外需低迷甚至導(dǎo)致階段性的“逆全球化”受公共衛(wèi)生事件影響，部分國家交運(yùn)和生產(chǎn)經(jīng)營受到不同程度限制，甚至在短期內(nèi)呈現(xiàn)了“逆全球化”現(xiàn)象，全球供應(yīng)鏈或受影響。中國確診病例已趨于緩和，但海外公共衛(wèi)生事件擴(kuò)散形勢(shì)依

13、然嚴(yán)峻。外需陷入低迷疊加地緣交運(yùn)受阻，多數(shù)依賴出口的行業(yè)或面臨需求不足，若出口行業(yè)是以銷定產(chǎn)的銷售模式，還要承擔(dān)生產(chǎn)斷檔的風(fēng)險(xiǎn)，PMI 采購經(jīng)理指數(shù)映證了這一點(diǎn)，在 3 月 PMI 訂單（銷售）和生產(chǎn)分項(xiàng)中，僅新出口訂單仍然處于收縮期。參考粵開證券宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，海外公共衛(wèi)生事件通過出口和產(chǎn)業(yè)鏈渠道對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)持續(xù)整個(gè)二季度。 圖表7：2020 年 2、3 月 PMI 綜合指數(shù)及生產(chǎn)銷售分項(xiàng)(%)資料來源：wind、粵開證券研究院、實(shí)體企業(yè)經(jīng)營、居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到影響策略研究實(shí)體企業(yè)經(jīng)營、居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到直接影響，通過經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)直接反映出來。2008 年金融危機(jī)是從金融傳導(dǎo)到實(shí)體，但 20

14、20 年 2 月以來避免外出、假期延長、部分行業(yè)復(fù)工管制等措施，在供給端拖累了復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，截至 4 月 13 日，工業(yè)復(fù)工指數(shù)仍不足 80%；在需求端，民眾外出積極性降低，消費(fèi)需求不及往年，以上海和南京為代表的大中城市地鐵工作日客運(yùn)量仍未達(dá)到往年周末出行量，但是自 2 月中旬逐步恢復(fù)復(fù)工后已有明顯增長。圖表8：上海地鐵客運(yùn)量圖表9：南京地鐵客運(yùn)量資料來源：wind、粵開證券研究院資料來源：wind、粵開證券研究院 圖表10：工業(yè)復(fù)工指數(shù)資料來源：招銀理財(cái)望眼科技夜光指數(shù)、粵開證券研究院2、提振消費(fèi)的新機(jī)遇渠道多元，5G 賦能、銷售渠道更加多元電商渠道分流實(shí)物銷售，商家線上渠道出貨比例接近歷史

15、最高水平。網(wǎng)上零售額具有一定的周期性，每年11 月“雙十一”和6 月份“618”電商渠道占比會(huì)出現(xiàn)一年中的小高峰，策略研究2020 年 3 月份這一比例高達(dá) 27.77%，逼近去年雙十一的最高水平。線上零售額擠占線下，電商消費(fèi)仍然保持正向增長。以 2020 年 2、3 月數(shù)據(jù)為例，社會(huì)零售總額連續(xù)兩個(gè)月分別同比下降 20.50%、15.80%，而電商渠道的實(shí)物零售額同比逆勢(shì)增長了 3.05%、6.28%。2015 年到 2019 年，網(wǎng)上實(shí)物銷售額 4 年復(fù)合年化增長21.33%，電商渠道占比增加 9.90%，公共衛(wèi)生事件催化下，線上渠道表現(xiàn)得更為強(qiáng)勢(shì)，在社會(huì)零售活動(dòng)中起到了關(guān)鍵作用。圖表11

16、：網(wǎng)上實(shí)物銷量及占比圖表12：網(wǎng)上實(shí)物零售同比增速資料來源：wind、粵開證券研究院資料來源：wind、粵開證券研究院、5G 推動(dòng)釋放新興消費(fèi)潛力在國家鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新的背景下，5G 促進(jìn)新基建和電子消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，屬于新時(shí)期的逆周期刺激，具有較高的確定性。我們?cè)?020 年 A 股年度策略展望中提到“預(yù)計(jì) 5G 大趨勢(shì)與國產(chǎn)替代化的發(fā)展機(jī)遇有望拉動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)的需求，并加速相關(guān)行業(yè)公司的業(yè)績釋放。從中長期角度看，擁有核心技術(shù)、人才、行業(yè)壁壘的科技龍頭股具備投資價(jià)值?！?2019 年進(jìn)入 5G 商用元年，5G 產(chǎn)業(yè)周期對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的促進(jìn)主要有兩個(gè)方面： 1)帶動(dòng)下游垂直行業(yè)融合應(yīng)用的快速發(fā)展；2）電

17、子消費(fèi)類通訊設(shè)備更新迭代以及在線軟件滲透率加速提高。 圖表13：5G 產(chǎn)業(yè)周期來襲資料來源：wind、粵開證券研究院策略研究二、消費(fèi)券補(bǔ)貼政策的優(yōu)勢(shì)、效果及方向消費(fèi)復(fù)蘇有序推進(jìn)，現(xiàn)階段正處于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第三步與第四步，恢復(fù)消費(fèi)的同時(shí)，也在為擴(kuò)內(nèi)需以彌補(bǔ)外需不足做準(zhǔn)備。復(fù)蘇第一步：經(jīng)濟(jì)齒輪轉(zhuǎn)動(dòng)起點(diǎn)。公共衛(wèi)生事件拐點(diǎn)后，各行各業(yè)階段復(fù)工復(fù)產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)齒輪轉(zhuǎn)動(dòng)的起點(diǎn)；復(fù)蘇第二步：賦予經(jīng)濟(jì)重啟的初始動(dòng)力。復(fù)工后，由于不同程度的經(jīng)營斷檔企業(yè)現(xiàn)金流惡化，為解決這一問題，寬限中小企業(yè)貸款、設(shè)立專項(xiàng)扶持基金、中小企業(yè)融資渠道打通等多項(xiàng)并舉，以改善企業(yè)短期現(xiàn)金流；復(fù)蘇第三步：引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)回歸正軌。企業(yè)長期現(xiàn)金流能否改

18、善，經(jīng)濟(jì)重啟能否順利推動(dòng)，都有賴于實(shí)體的經(jīng)營情況，因此現(xiàn)階段財(cái)政政策瞄準(zhǔn)市場(chǎng)需求端，許多城市通過財(cái)政轉(zhuǎn)移支付消費(fèi)券、延長公休假期、年度個(gè)稅繳付等措施，促進(jìn)公民消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力，消費(fèi)行業(yè)的回暖將為企業(yè)經(jīng)營長期供血。復(fù)蘇第四步：防范外需低迷向內(nèi)傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。擴(kuò)內(nèi)需政策持續(xù)發(fā)力，線下消費(fèi)場(chǎng)景陸續(xù)回歸，滯后的消費(fèi)需求有望回補(bǔ)，對(duì)沖外需不足的壓力。（一）消費(fèi)券相比于現(xiàn)金補(bǔ)貼的優(yōu)勢(shì)消費(fèi)券不是新鮮事物，不少國家和地區(qū)都在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)嘗試過，促消費(fèi)的效果也受到認(rèn)可。在消費(fèi)乏力企業(yè)困難時(shí)，政府常用的促消費(fèi)辦法有三種：減稅、現(xiàn)金補(bǔ)貼、消費(fèi)券。至今為止，美國、英國、日本、香港等國家或地區(qū)已經(jīng)向因公共衛(wèi)生事件無法工作或

19、經(jīng)濟(jì)相對(duì)困難公民發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)貼，之所以選擇現(xiàn)金補(bǔ)貼這樣的刺激模式，是因?yàn)楹Ｍ馔獬鱿M(fèi)的時(shí)機(jī)還不成熟，補(bǔ)貼目的更多在于紓困生活困難居民。相比于現(xiàn)金補(bǔ)貼，消費(fèi)券在兼顧紓困功能的同時(shí)，還具備以下五點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：1、避免補(bǔ)貼沉淀。如果將補(bǔ)貼發(fā)放給企業(yè)，企業(yè)不一定能將成本補(bǔ)貼傳遞給消費(fèi)者，如果發(fā)放給個(gè)人，居民不一定立即消費(fèi)，或許因儲(chǔ)存起不到拉動(dòng)消費(fèi)的效果。2、消費(fèi)乘數(shù)的杠桿作用。發(fā)放消費(fèi)券一方面在短時(shí)間內(nèi)提升了居民的邊際消費(fèi)傾向，另一方面消費(fèi)券的門檻限制（如南京地區(qū)餐飲類消費(fèi)券，滿 150 減 100）有一定的杠桿作用，促進(jìn)居民、商家、國家三贏。3、行業(yè)精準(zhǔn)投放。根據(jù)消費(fèi)券的分類，可以有重點(diǎn)的精準(zhǔn)補(bǔ)貼受影響較為

20、嚴(yán)重的行業(yè)（旅游服務(wù)、健身房等）或更容易提振消費(fèi)的行業(yè)（商超零售等），此次傳統(tǒng)耐用消費(fèi)品（汽車、家電等）也得到針對(duì)性投放。4、線下消費(fèi)習(xí)慣再培養(yǎng)。我國居民已經(jīng)普遍養(yǎng)成網(wǎng)絡(luò)支付、在線購物的消費(fèi)習(xí)慣，經(jīng)過此次事件性因素催化，線上娛樂、辦公、教育等行業(yè)進(jìn)一步升級(jí)，消費(fèi)券有利于讓人們走出去，完成線上消費(fèi)向線下消費(fèi)的轉(zhuǎn)移。5、激勵(lì)企業(yè)效仿發(fā)放消費(fèi)券。在地方政府消費(fèi)券起到效果后，蘇寧等商貿(mào)超市、云閃付等應(yīng)用軟件紛紛效仿自發(fā)發(fā)放消費(fèi)券。策略研究時(shí)間國家/地區(qū)背景消費(fèi)券1939美國30 年代大蕭條一個(gè)四口之家如果月收入不超過 300 美元，每個(gè)月只需支付 83 美元就可以購買到價(jià)值 153 美元的食品券199

21、9日本亞洲金融危機(jī)向 15 歲以下和 65 歲以上公民每人發(fā)放兩萬日元的“地域振興券”2008日本2008 年金融危機(jī)向所有家庭發(fā)放了價(jià)值 2 萬億日元的消費(fèi)券，平均每戶日本家庭領(lǐng)取到約 3.8 萬日元消費(fèi)券2009中國臺(tái)灣2008 年金融危機(jī)發(fā)放了 857 億元新臺(tái)幣的“振興經(jīng)濟(jì)消費(fèi)券”2009中國大陸2008 年金融危機(jī)四川成都率先探索“消費(fèi)券”，杭州分兩階段、三批次發(fā)放總額共計(jì) 9.1 億元的消費(fèi)券圖表14：經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期起到擴(kuò)大消費(fèi)作用的消費(fèi)券資料來源：wind、粵開證券研究院（二）消費(fèi)券的補(bǔ)貼方向從發(fā)放地區(qū)來看，哪些城市是重點(diǎn)發(fā)放對(duì)象？截止到 4 月 20 日，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，浙江省累計(jì)

22、發(fā)放 40.90 億元消費(fèi)券，其中包含 12 億溫州市商家讓利，浙江省杭州市是 3月初第一批發(fā)放消費(fèi)券的城市。其次是湖北省發(fā)放消費(fèi)券 23 億元，其中包括網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)匹配優(yōu)惠 18 億元，均為針對(duì)武漢市的刺激計(jì)劃，受事件性因素影響，湖北武漢雖然是 4月 19 日發(fā)放，發(fā)放時(shí)間較晚，卻是單次發(fā)放最多的城市。全國層面受到影響，但消費(fèi)券刺激政策卻是有的放矢。大額消費(fèi)券刺激計(jì)劃主要集中在浙江省、湖北省，以及粵蘇豫魯，發(fā)放排名前十的市級(jí)行政單位中有 4 個(gè)浙江省地級(jí)市，2 個(gè)廣東省地級(jí)市，江蘇省、河南省、山東省、湖北省各有 1 個(gè)。這些地區(qū)同時(shí)具備以下 3 個(gè)特點(diǎn)：1、受事件性因素影響較大。浙江省和湖北省是

23、前期確診人數(shù)較多，管控較為嚴(yán)格的兩個(gè)省份。2、人口大省。其次是粵蘇豫魯，這些省份是全國的人口大省，提高居民的邊際消費(fèi)傾向可以刺激較大的內(nèi)需市場(chǎng)，能明顯帶動(dòng)全國消費(fèi)需求。3、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好。發(fā)放的消費(fèi)券中絕大部分是有消費(fèi)門檻的，且抵扣相對(duì)有限，抵扣多則“滿 150 減 100”，少則“滿 300 減 45”，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的消費(fèi)券使用回收率較高，且可以推出杠桿更高的消費(fèi)券。策略研究圖表15：截至 4 月 20 日省級(jí)行政單位消費(fèi)券發(fā)放情況圖表16：截至 4 月 20 日市級(jí)行政單位消費(fèi)券發(fā)放情況資料來源：公開資料、粵開證券研究院資料來源：公開資料、粵開證券研究院綜合類消費(fèi)券半數(shù)以上雨露均沾，文旅、餐

24、飲行業(yè)占比合計(jì) 35%。綜合類消費(fèi)券涉及行業(yè)廣、消費(fèi)場(chǎng)景多，各省市將超過五成的消費(fèi)券以綜合類形式發(fā)放。以文化旅游形式發(fā)放的消費(fèi)券也比較多，旅游行業(yè)和教育行業(yè)相類似，其他大消費(fèi)行業(yè)以消費(fèi)商品為主，商品消費(fèi)和部分服務(wù)消費(fèi)在線上模式基本都可以獲取，而旅游業(yè)基本無法實(shí)現(xiàn)線上替代，因此更需刺激舉措。 圖表17：消費(fèi)券種類分布資料來源:wind、粵開證券研究院（三）消費(fèi)券的補(bǔ)貼效果超過四成民眾明確應(yīng)用消費(fèi)券積極消費(fèi)意向。根據(jù)北京青年報(bào)調(diào)查，截至 4 月 20日 15 點(diǎn) 1.8 萬民眾參與調(diào)查，44%的民眾明確表示會(huì)響應(yīng)號(hào)召積極消費(fèi)，另有 41%的人對(duì)消費(fèi)券了解不深，但其中 23%還是選擇先參加搶券再做打

25、算。策略研究 圖表18：北京青年報(bào)消費(fèi)券民意調(diào)查資料來源：北京青年報(bào)、粵開證券研究院從補(bǔ)貼效果來看，消費(fèi)券短期內(nèi)效果顯著，過分補(bǔ)貼可能會(huì)透支未來消費(fèi)。以杭州為例，杭州市商務(wù)局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)券發(fā)放后，杭州市區(qū)內(nèi) 30 家大型商場(chǎng)的日營業(yè)總額從日均 4000 萬元上升到了 6000 萬元，恢復(fù)到了去年同期的 85%左右。截至 4 月 9日 22 時(shí)，杭州消費(fèi)券兌付政府補(bǔ)貼 2.57 億元，帶動(dòng)杭州消費(fèi) 26.58 億元，乘數(shù)效應(yīng)超過 10 倍。從補(bǔ)貼效果來看：1、消費(fèi)券效果顯現(xiàn)快。杭州市第一輪消費(fèi)券發(fā)放 3 天后，實(shí)際兌付率即超過 40%。2、杠桿作用超預(yù)期。主要的消費(fèi)券包含“滿 100 減

26、20”、“滿 200 減 35”、“滿 300 減 45”三種滿減階梯，帶動(dòng)的消費(fèi)倍數(shù)在 5-6.7 倍，經(jīng)杭州市商務(wù)局統(tǒng)計(jì)，截至 4 月 9 日杠桿乘數(shù)超過 10 倍，效果超過預(yù)期。3、消費(fèi)券不能長期、密集發(fā)放，防范過分補(bǔ)貼可能會(huì)透支未來消費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)。三、拆解大消費(fèi)的空間潛力在我們后續(xù)的策略大消費(fèi)專題系列報(bào)告中，我們將詳細(xì)拆解必需消費(fèi)、可選消費(fèi)、新型消費(fèi)中有潛力的細(xì)分領(lǐng)域，以供投資者參考！敬請(qǐng)期待！必需消費(fèi)顯現(xiàn)強(qiáng)防御屬性，前文所述的 3 月社零數(shù)據(jù)亦呈現(xiàn)出快速修復(fù)以及剛性的特征。必需消費(fèi)品行業(yè)是指生產(chǎn)生活的必需品，是人們維系生存、健康所必需的產(chǎn)品，主要包括：食品、醫(yī)藥、服飾、日用品等。截至 4

27、 月 26 日，春節(jié)開市以來滬指下跌 8.24%，大消費(fèi)中可選消費(fèi)下跌 8.16%，但是必需消費(fèi)體現(xiàn)了比較強(qiáng)的防御屬性逆勢(shì)上漲 7.99%?？蛇x消費(fèi)難以在短期內(nèi)快速恢復(fù)，主要是因?yàn)榘凑辗揽匦枰巧畋匦桀惿唐蜂N售和服務(wù)業(yè)受到?jīng)_擊。但隨著政策刺激力度的加大，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件控制得也較好，線下消費(fèi)場(chǎng)景有所回歸，滯后需求也有望進(jìn)一步回補(bǔ)。低估值耐用品在政策刺激下銷量彈性較大，是促消費(fèi)、穩(wěn)增長的重點(diǎn)。策略研究新消費(fèi)乘風(fēng)發(fā)力。短期來看，事件性催化加速新消費(fèi)崛起，在線教育、遠(yuǎn)程辦公在全面復(fù)工復(fù)學(xué)之前仍有很大的剛性需求。長期來看，隨著越來越多的行業(yè)與信息技術(shù)結(jié)合，5G 產(chǎn)業(yè)周期帶來的技術(shù)變革將進(jìn)一步帶動(dòng)下

28、游垂直行業(yè)融合應(yīng)用的快速發(fā)展，滿足多層次消費(fèi)群體的多種類線上場(chǎng)景將進(jìn)一步豐富。 圖表19：大消費(fèi)行業(yè)景氣度分析資料來源：粵開證券研究院春節(jié)以來漲跌幅2 月漲跌幅3 月漲跌幅4 月漲跌幅上證綜指-8.24%-3.23%-4.51%-1.06%必需消費(fèi)7.99%1.13%5.53%1.91%農(nóng)林牧漁16.80%8.25%11.30%3.19%食品飲料6.90%-2.40%4.26%2.86%醫(yī)藥生物8.82%2.34%1.18%-0.25%商業(yè)貿(mào)易-0.55%-3.68%5.38%1.86%可選消費(fèi)-8.16%-0.85%-8.00%-0.18%紡織服裝-5.00%2.32%-4.02%-2.45

29、%家用電器-12.89%-3.15%-10.85%0.86%汽車-11.97%1.75%-10.12%-1.88%輕工制造-9.40%-2.05%-5.35%-1.11%休閑服務(wù)-1.54%-3.11%-9.66%3.68%圖表20：必需消費(fèi)與可選消費(fèi)各階段漲跌幅資料來源：wind、粵開證券研究院注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至 4 月 26 日。圖表21：必需消費(fèi)與可選消費(fèi)春節(jié)以來走勢(shì)圖表22：各階段相對(duì)滬指超額收益1.201.151.101.051.000.950.900.850.802020-2-32020-3-32020-4-3上證綜指必需消費(fèi)可選消費(fèi)20%15%10%5%0%-5%16.23%10.

30、04%4.36%2.38%0.08%2.97%0.87%-3.49%2月3月4月春節(jié)以來必需消費(fèi)可選消費(fèi)策略研究資料來源：Wind、粵開證券研究院資料來源：Wind、粵開證券研究院四、附表發(fā)布日期省份發(fā)放地區(qū)總額（億元）領(lǐng)域政策3 月 2 日山東省濟(jì)南市0.2文旅發(fā)放 2000 萬元消費(fèi)券，拉動(dòng)文旅消費(fèi)3 月 5 日浙江省建德市0.1文旅向外地游客發(fā)放 1000 萬元旅游消費(fèi)券3 月 7 日浙江省杭州市桐廬縣0.1文旅向全社會(huì)發(fā)放 4000 萬元旅游消費(fèi)券3 月 11 日山東省濟(jì)寧市0.001文旅發(fā)放 10 萬文化惠民券3 月 12 日江蘇省南京市3.18綜合“組合拳”總額度 3.18 億消費(fèi)

31、券3 月 12 日浙江省浙江省11文旅10 億文旅消費(fèi)券，1 億元文旅消費(fèi)大紅包3 月 13 日浙江省寧波市1文旅推出總額 1 億元文旅惠民消費(fèi)券3 月 16 日安徽省安徽省1家電聯(lián)動(dòng)企業(yè)共同推出 1 億元消費(fèi)補(bǔ)貼3 月 16 日浙江省舟山市-文旅發(fā)放 40 萬張電子消費(fèi)券，美景、美宿、美食、美樂 4 類各 10 萬張3 月 18 日河北省河北省0.15體育發(fā)放 1500 萬元體育消費(fèi)券3 月 18 日寧夏回族自治區(qū)銀川市興慶區(qū)0.05餐飲投入 500 萬元消費(fèi)券促進(jìn)餐飲類消費(fèi)3 月 18 日寧夏回族自治區(qū)銀川市西夏區(qū)-綜合啟動(dòng) 4 類消費(fèi)券發(fā)放工作，覆蓋 1.5 萬人口3 月 18 日山東省

32、青島市城陽區(qū)0.1綜合發(fā)放價(jià)值 1000 萬電子消費(fèi)券3 月 19 日浙江省杭州市淳安縣0.1文旅千島湖第一批 5 萬份旅游消費(fèi)券，達(dá)千萬3 月 19 日浙江省寧波市寧?？h0.3文旅發(fā)放總額 3000 萬的文旅消費(fèi)券3 月 19 日北京市北京市1.5綜合聯(lián)合 300 余家企業(yè)發(fā)放 1.5 億元消費(fèi)券3 月 20 日山東省青島市3.4體育擬發(fā) 3.4 億健身消費(fèi)券3 月 22 日江蘇省南京市0.1體育搖號(hào)發(fā)放 1000 萬體育券3 月 23 日安徽省合肥市廬陽區(qū)0.1綜合向市民發(fā)放 1000 萬消費(fèi)券3 月 23 日江蘇省常州市0.3文旅推出 3000 萬旅游消費(fèi)券3 月 23 日四川省德陽市0

33、.02餐飲發(fā)放 4 萬張總價(jià) 200 萬的餐飲券圖表23：截至 4 月 20 日消費(fèi)券發(fā)放情況策略研究發(fā)布日期省份發(fā)放地區(qū)總額（億元）領(lǐng)域政策3 月 23 日江西省江西省0.1文旅4 月起券商發(fā)放電子消費(fèi)券3 月 24 日廣西省廣西省1綜合通過支付寶發(fā)放億元消費(fèi)券3 月 25 日浙江省紹興市1.8綜合總額 1.8 億元，涉及餐飲、住宿、購物、健身、信息化消費(fèi)等3 月 27 日重慶市重慶市渝中區(qū)0.1綜合發(fā)放 7 大類消費(fèi)券，金額近千萬3 月 28 日浙江省杭州市5綜合面向全市發(fā)放消費(fèi)券，政府補(bǔ)貼 5 億，商家優(yōu)惠11.8 億，總計(jì) 16.8 億元3 月 29 日浙江省嘉興市2綜合聯(lián)合支付寶向全

34、市發(fā)放消費(fèi)券 2 億元3 月 29 日河北省秦皇島市0.05餐飲安排 500 萬元專項(xiàng)資金，在全市餐飲企業(yè)中開獎(jiǎng)銷售3 月 30 日浙江省衢州市1綜合發(fā)布總額 1 億元消費(fèi)券，涉及購物消費(fèi)、住宿餐飲等3 月 31 日天津市天津市東麗區(qū)0.03餐飲發(fā)放 300 萬元電子消費(fèi)券4 月 1 日浙江省杭州市0.5綜合追加發(fā)放 5000 萬元消費(fèi)券4 月 1 日廣東省佛山市1綜合通過支付寶發(fā)放億元消費(fèi)券4 月 1 日廣東省深圳市羅湖區(qū)0.3綜合發(fā)布零售消費(fèi)券、住宿餐飲消費(fèi)券等幾類，總價(jià)3000 萬元4 月 2 日廣東省深圳市福田區(qū)0.3綜合發(fā)布總計(jì) 3000 萬元惠民消費(fèi)券4 月 2 日內(nèi)蒙古烏海市-綜

35、合向全市低保戶每人發(fā)放 30 元現(xiàn)金消費(fèi)券，全市居民均可申請(qǐng) 50 元面值消費(fèi)券 1 張，工會(huì)會(huì)員每人發(fā)放 50 元面值消費(fèi)券 4 張4 月 3 日福建省廈門思明區(qū)0.06綜合聯(lián)合美團(tuán)點(diǎn)評(píng)給地區(qū)居民派發(fā) 600 萬消費(fèi)券4 月 3 日河南省鄭州市4綜合將發(fā)放近 4 億元消費(fèi)券，首期發(fā)放 5 千萬4 月 5 日內(nèi)蒙古赤峰市0.3綜合財(cái)政籌集 2600 萬元，工會(huì)籌集400 萬元，由工會(huì)系統(tǒng)統(tǒng)一發(fā)放4 月 7 日重慶市重慶市渝北區(qū)0.2綜合全民派送 2000 萬元消費(fèi)券4 月 7 日廣東省佛山市南海區(qū)1綜合財(cái)政籌集發(fā)放 1 億元消費(fèi)券，覆蓋餐飲、旅游、住宿、美發(fā)、零售、文體等生活服務(wù)業(yè)4 月 7 日廣東省深圳市光明區(qū)0.3綜合包括餐飲、購物、文旅、電子加油消費(fèi)券4 月 8 日遼寧省沈陽市0.3綜合2000 萬餐飲券、1000 萬綜合消費(fèi)券4 月 9 日廣東省深圳市寶安區(qū)2綜合各類消費(fèi)代金券，總額高達(dá) 2 億元4 月 10 日江蘇省江陰市0.3綜合通過支付寶派發(fā) 3000 萬元消費(fèi)券4 月 10 日江蘇省溧陽市0.3綜合通過支付寶派發(fā) 3000 萬元消費(fèi)券4 月 10 日四川省內(nèi)江市0.1綜合通