公司債新規(guī)哪些主體融資“踩線”

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、公司債審核新規(guī)要點解讀 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）相較 2018 年修訂版指南，本次指引整體更便于落地 4 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）新規(guī)對發(fā)行人的信息披露、發(fā)債規(guī)模以及發(fā)債資金用途，提出了不同程度的約束與指引 5 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）新規(guī)首次對城投平臺提出具體要求，城投公司債審核趨嚴 6 HYPERLINK l _TOC_250005 （四）新政策對地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范圍繞“三道紅線”展開 6 HYPERLINK l _TOC_250004 二

2、、哪些主體融資“踩線”？ 7 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）私募公司債余額占比達 40%、銀行借款占比低于 30%，城投企業(yè)踩線較多 7 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）有息負債增速、杠桿水平方面，產(chǎn)業(yè)類的建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)踩線較多 9 HYPERLINK l _TOC_250001 （三）內(nèi)蒙古、湖北和安徽 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億城投占比較高 10 HYPERLINK l _TOC_250000 三、風險提示 11公共聯(lián)系人圖表索引圖 1：非公開發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達到 40%企業(yè)的行業(yè)分布. 7

3、圖 2：2019 年末銀行借款占有息負債比重低于 30%企業(yè)的行業(yè)分布 8圖 3：有息負債余額年均增長率超過 30%、資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平且速動比率小于 1 企業(yè)的分布 9表 1：2015 年以來公司債發(fā)行相關(guān)重要文件 4表 2：新規(guī)針對發(fā)債規(guī)模和用途做出限制的相關(guān)條款 5表 3：私募公司債余額占 2020 年 6 月末凈資產(chǎn)比例達 40%且 2019 年末銀行借款占有息負債比重低于 30%的企業(yè) 8表 4：部分有息負債增速較快、資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均、速動比率低于 1 的企業(yè). 10表 5：各省 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億元城投數(shù)量及占比（家，%） 11公共聯(lián)系人2021年4

4、月22日，上海證券交易所和深圳證券交易所分別印發(fā)了上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第3號審核重點關(guān)注事項與深圳證券交易所公司債券發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第1號公司債券審核重點關(guān)注事項，兩個指引文件（以下統(tǒng)一簡稱為“指引”）內(nèi)容和規(guī)定基本一致，對公司債審核中的重點事項及信息披露要求作了具體規(guī)定。指引主要意在解決公司債發(fā)行人在部分領(lǐng)域信息披露不全面、公司治理結(jié)構(gòu)不健全、部分中介機構(gòu)履職盡責不充分的問題，主要從組織結(jié)構(gòu)與公司治理、財務(wù)信息披露、發(fā)行人特定類型與中介機構(gòu)履職盡責的四大方面，對發(fā)行人進行重點關(guān)注。整體而言，本次指引的發(fā)布是對2015年發(fā)布、2018年進行修改的公司債券預(yù)審核指南

5、（以下簡稱“指南”）進一步細化。例如，在2015年與2018年版的指南中，都提到“對于非經(jīng)營性往來占款和資金拆借占發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模比例較大的”，發(fā)行人應(yīng)于募集說明書中進行補充披露，而本次指引則進一步明確了“發(fā)行人非因生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生的對其他企業(yè)或機構(gòu)的往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn)3%的”，應(yīng)當進行補充披露，對披露進行了更加嚴格的要求。表1：2015年以來公司債發(fā)行相關(guān)重要文件文件名稱發(fā)布時間主要內(nèi)容公司債券發(fā)行與交易管理辦法2015 年 1 月 15 日在發(fā)行主體、簡化審批程序、非公開發(fā)行制度、交易場所以及監(jiān)管措施等多個方面進行全面改善，力求降低企業(yè)融資成本，提高債券流動性上

6、海證券交易所公司債券預(yù)審核指南2015 年 9 月 15 日上海證券交易所公司債券預(yù)審核指南2018 年 3 月 23 日公司債券發(fā)行與交易管理辦法2021 年 2 月 26 日是 2015 年 1 月公司債新政的進一步落地，對公司債的申請、發(fā)行、募集說明書的編制、信息披露的充分性、中介機構(gòu)的核查等提出了具體要求在 2015 年版本的基礎(chǔ)上，明確了財務(wù)報告有效期及期后事項相關(guān)規(guī)定、違約違法行為的認定標準及核查要求、投資者保護契約條款要求；細化了會計政策/會計估計變更相關(guān)信息披露要求、非標意見的處理、募集資金的約定與運用、重大資產(chǎn)重組相關(guān)情形的處理與披露要求等內(nèi)容意在解決個別發(fā)行人信息披露不全面

7、、公司治理結(jié)構(gòu)不健全、部分中介機構(gòu)上海證券交易所公司債券發(fā)行上市審核規(guī)則適2021 年 4 月 22 日履職盡責不充分的問題，主要從組織結(jié)構(gòu)與公司治理、財務(wù)信息披露、發(fā)行用指引第 3 號審核重點關(guān)注事項人特定類型與中介機構(gòu)履職盡責的四大方面對發(fā)行人進行重點關(guān)注在 2015 年辦法的基礎(chǔ)上，落實公開發(fā)行公司債券的注冊制，明確發(fā)行條 件、注冊程序等，進行了涉及證券法的適應(yīng)性修訂，進一步加強事中事后監(jiān)管，壓實發(fā)行人、實控人、中介機構(gòu)等責任，增加限制結(jié)構(gòu)性發(fā)債的條款等數(shù)據(jù)來源：證監(jiān)會，上海證券交易所，注：滬深交易所均發(fā)布指南與指引的情況，考慮到內(nèi)容基本一致，此處僅列示上交所文件一、公司債審核新規(guī)要點解

8、讀（一）相較 2018 年修訂版指南，本次指引整體更便于落地一方面，就全文架構(gòu)而言，本次指引更加直接具體。與2018版指南按照總體要公共聯(lián)系人求、具體要求等結(jié)構(gòu)展開相比，本次指引按關(guān)注事項進行章節(jié)排布，從“組織機構(gòu)與公司治理”、“財務(wù)信息披露”、“特定情形發(fā)行人”與“中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)要求”四個方面提出了重點關(guān)注事項，具有較強的針對性，結(jié)構(gòu)更加清晰。另一方面，本次指引直指信評關(guān)注的重點事項，并對重要指標進行了量化規(guī)定。例如，指引中對“母弱子強”、“存貸雙高”等市場關(guān)注較多、而監(jiān)管方過往較少涉及的特定發(fā)行人，進行了規(guī)定。此外，在2018版的指南中僅提到“對于非經(jīng)營性往來占款和資金拆借占發(fā)行人資產(chǎn)規(guī)模比

9、例較大的”，發(fā)行人應(yīng)于募集說明書中進行補充披露。而本次指引則進一步明確了“發(fā)行人非因生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生的對其他企業(yè)或機構(gòu)的往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn)3%的”，應(yīng)當進行補充披露。而且，指引根據(jù)發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額，超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn)3%、5%與10%的量化指標，對發(fā)行人進行了不同程度的限制與要求。（二）新規(guī)對發(fā)行人的信息披露、發(fā)債規(guī)模以及發(fā)債資金用途，提出了不同程度的約束與指引要求有關(guān)發(fā)行人加強信息披露：此次新規(guī)對信息披露的要求更加細致，關(guān)注點涉及公司組織的重大變動和負面輿情、非經(jīng)營性往來款和資金拆借情況、短期債務(wù)的償付量化等內(nèi)容，涵蓋公司治理、資產(chǎn)質(zhì)

10、量、債務(wù)結(jié)構(gòu)等方面，且在指標披露的基礎(chǔ)上，要求公司對偏離常態(tài)的財務(wù)表現(xiàn)給予更多的原因解釋，并說明相應(yīng)的解決方案?？梢灶A(yù)見，基于新規(guī)的公司債發(fā)行材料以及定期信息披露材料，將展示更加具體的公司治理、經(jīng)營與財務(wù)方面的信息，更加全面、細致、及時地反應(yīng)公司真實的信用水平。限制有關(guān)發(fā)行人的發(fā)債規(guī)模和資金用途：新規(guī)對特定公司的發(fā)債規(guī)模和發(fā)債資金用途進行了較為嚴格的限制，例如文件中多次提到“審慎確定公司債券申報規(guī)?！币约啊霸瓌t上募集資金應(yīng)用于償還存量公司債券”。這些限制在資產(chǎn)端涉及非經(jīng)營性往來占款和資金拆借占比、總資產(chǎn)規(guī)模、受限資產(chǎn)占比等指標，在負債端涉及銀行借款融資占比，非標融資占比、有息負債增長率等指標，

11、在集團層面涉及控股股東、實際控制人的負面情況以及母公司單體的財務(wù)及盈利情況?？疾旆秶^廣，且大多有明確指標要求。表2：新規(guī)針對發(fā)債規(guī)模和用途做出限制的相關(guān)條款所在條款涉及方面具體內(nèi)容限制內(nèi)容第二章第七條公司治理發(fā)行人控股股東、實際控制人存在債務(wù)違約等負面情形，并對發(fā)行人公司治理、經(jīng)營情況或償債能力造成嚴重不利影響的限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第二章第十一條財務(wù)-資產(chǎn)質(zhì)量發(fā)行人非經(jīng)營性往來占款和資金拆借余額超過最近一年末經(jīng)審計總資產(chǎn) 10%借新還舊第二章第十二條財務(wù)-償債能力最近一期末發(fā)行人對外擔保余額超過當期末凈資產(chǎn)限制發(fā)債規(guī)模第三章第十四條財務(wù)-融資結(jié)構(gòu)銀行借款余額低于有息負債總額的 30%；銀行

12、借款與公司債券外其他公司信用類債券余額之和低于有息負債總額的 50%借新還舊第三章第十五條財務(wù)-融資結(jié)構(gòu)報告期內(nèi)發(fā)行人有息債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變化，如存在銀行借款余額被動大幅減少、銀行授信大幅下降等情形限制發(fā)債規(guī)模第三章第十五條財務(wù)-融資結(jié)構(gòu)發(fā)行人償債能力因有息債務(wù)結(jié)構(gòu)變化受到顯著不利影響借新還舊報告期內(nèi)發(fā)行人短期債務(wù)占比顯著上升或最近一期末有息債務(wù)構(gòu)成以短期債務(wù)第三章第十六條財務(wù)-融資結(jié)構(gòu)為主公共聯(lián)系人限制發(fā)債規(guī)模第三章第十七條財務(wù)-融資結(jié)構(gòu)發(fā)行人非公開發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達到 40%限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第三章第十八條財務(wù)-償債能力報告期內(nèi)有息負債余額年均增長率超過 30%、

13、最近一年末資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平且速動比率小于 1；限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊最近一年末資產(chǎn)負債率、有息負債與凈資產(chǎn)比例均超出行業(yè)平均水平的 30%最近一期末發(fā)行人存在資產(chǎn)因抵押、質(zhì)押、被查封、扣押、凍結(jié)、必須具備一第三章第二十條財務(wù)-資產(chǎn)質(zhì)量定條件才能變現(xiàn)、無法變現(xiàn)、無法用于抵償債務(wù)等情況，導致權(quán)利受限制的資產(chǎn)賬面價值超過總資產(chǎn) 50%限制發(fā)債規(guī)模第三章第二十六條財務(wù)-盈利能力發(fā)行人盈利能力缺乏可持續(xù)性且顯著影響償債能力限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊第四章第二十八條母公司財務(wù)發(fā)行人母公司單體資產(chǎn)質(zhì)量較低、盈利能力較弱、有息債務(wù)負擔較重借新還舊第三章第三十三條針對城投城市建設(shè)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模小于 100

14、 億元或主體信用評級低于 AA（含）限制發(fā)債規(guī)模，借新還舊數(shù)據(jù)來源：上交所，（三）新規(guī)首次對城投平臺提出具體要求，城投公司債審核趨嚴新規(guī)中涉及城投平臺的包括：新規(guī)第四章第三十三條提出，城投平臺發(fā)行公司債券“應(yīng)符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增地方政府債務(wù)。募集資金用于償還公司債券以外存量債務(wù)的，發(fā)行人應(yīng)披露擬償還的存量債務(wù)明細，并承諾所償還的存量債務(wù)不涉及地方政府隱性債務(wù)”，從城投融資端進一步強調(diào)了化解地方政府隱性債務(wù)的基調(diào)。第三十三條還提出，對于“總資產(chǎn)規(guī)模小于100億元或主體信用評級低于AA（含）”的城投主體，需要限制其發(fā)債規(guī)模，并將新發(fā)債券用于償還存量債券。新規(guī)一方面再次強調(diào)新發(fā)

15、城投公司債不新增地方政府債務(wù)，與政府信用做切割；另一方面限制資產(chǎn)規(guī)模小的弱資質(zhì)平臺發(fā)債規(guī)模與發(fā)債用途，防止弱資質(zhì)平臺公司債券規(guī)模出現(xiàn)進一步擴張。與2015年和2018年政策相比，此次新規(guī)首次對城投平臺提出具體要求。與此同時，從新規(guī)內(nèi)容也可以看出，部分條款雖未明確指出針對城投，但其涉及的如銀行借款占比、資產(chǎn)受限情況、非經(jīng)營性往來占款和資金拆借等指標，均較多針對資產(chǎn)規(guī)模小、債務(wù)結(jié)構(gòu)差的弱資質(zhì)城投。整體來看，指引的發(fā)布體現(xiàn)出城投公司債審核趨嚴的監(jiān)管思路。（四）新政策對地產(chǎn)行業(yè)的規(guī)范圍繞“三道紅線”展開地產(chǎn)公司債方面，新規(guī)第四章第三十四條提出，對于“存在扣除預(yù)收款后資產(chǎn)負債率較高、凈負債率較高或現(xiàn)金對

16、短期債務(wù)覆蓋程度較低情形”的發(fā)行人，需要 “結(jié)合報告期內(nèi)經(jīng)營情況、財務(wù)狀況細化本次債券的償付安排，制定切實可行的償債保障措施”。對比2018年政策，雖然內(nèi)容也單獨提到地產(chǎn)行業(yè)，但關(guān)注方面主要為房企是否存在如閑置土地和炒地、捂盤惜售、哄抬房價等違法違規(guī)行為，而此次新規(guī)與“三道紅線”保持一致，重點關(guān)注房企的負債率與償債指標，更加貼合政策風向和市場需求。公共聯(lián)系人二、哪些主體融資“踩線”？（一）私募公司債余額占比達 40%、銀行借款占比低于 30%，城投企業(yè)踩線較多本次公司債新規(guī)，對企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、杠桿水平等方面劃了“紅線”，對于“踩線”的企業(yè)，將采取限制發(fā)債規(guī)模和募集資金用途的措施。融資結(jié)構(gòu)方面，主

17、要關(guān)注私募債余額占比較高、銀行借款占比較低的情形，具體指標包括：（1）非公開發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達到40%；（2）銀行借款余額低于有息負債總額的30%，銀行借款與公司債券外其他公司信用類債券余額之和低于有息負債總額的50%。我們對上述指標進行估算，樣本企業(yè)為截至2021年4月23日有存量信用債（短融、中票、公司債、企業(yè)債和定向工具）的發(fā)行人。具體計算口徑：非公開發(fā)行公司債余額為截至2021年4月23日發(fā)行人自身存量私募公司債余額；有息負債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負債+應(yīng)付短期債券+其他流動負債+長期借款+應(yīng)付債券；銀行借款=短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款。非公

18、開發(fā)行公司債券余額占最近一期末1凈資產(chǎn)比例達到40%的企業(yè)共222家（不包括實質(zhì)違約主體），其中城投企業(yè)157家，占比達71%。值得注意的是，計算非公開發(fā)行公司債券余額僅考慮發(fā)行人本身，如果合并報表內(nèi)有其他發(fā)債主體且發(fā)行私募公司債較多，這一指標將高于估算值。2019年末銀行借款占有息負債比重低于30%的企業(yè)共307家，其中城投企業(yè)188家，占比61%；非銀金融、綜合、交通運輸和傳媒的企業(yè)數(shù)量也相對較多。圖1：非公開發(fā)行公司債券余額占最近一期末凈資產(chǎn)比例達到40%企業(yè)的行業(yè)分布非公開發(fā)行公司債余額/最近一期末凈資產(chǎn)超過40%的企業(yè)數(shù)量（家）1572697655311111801601401201

19、00806040200城投非銀金融房地產(chǎn)休閑服務(wù) 商業(yè)貿(mào)易 建筑裝飾綜合煤炭電氣設(shè)備 公用事業(yè) 家用電器 機械設(shè)備數(shù)據(jù)來源：Wind，公共聯(lián)系人1 如果某一企業(yè) 2020 年 6 月末凈資產(chǎn)無數(shù)據(jù)，則采用 2019 年 12 月末凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)。圖2：2019年末銀行借款占有息負債比重低于30%企業(yè)的行業(yè)分布銀行借款/有息負債低于30%的企業(yè)數(shù)量（家）1882818141175433332222222111111200180160140120100806040200城非 綜投銀 合金融交 傳 建 公通 媒 筑 用運 裝 事輸 飾 業(yè)房 食商 電 醫(yī)地 品業(yè) 氣 藥產(chǎn) 飲貿(mào) 設(shè) 生料易 備 物休 計

20、 有 家閑 算 色 用服 機 金 電務(wù) 屬 器汽 通 采 機車 信 掘 械設(shè)備煤 鋼 化紡 國炭 鐵 工織 防服 軍裝 工數(shù)據(jù)來源：Wind，公司 2城投地方國企BBB661%0%88%443%公司 3城投地方國企-575%5%85%568%公司 4城投地方國企-325%0%63%127%公司 5城投地方國企-252%29%88%392%公司 6休閑服務(wù)地方國企BB+139%0%69%137%公司 7城投地方國企-109%28%83%160%公司 8非銀金融地方國企AAA105%0%70%71%公司 9城投地方國企AA+104%25%68%166%公司 10城投地方國企BBB+83%14%77

21、%99%公司 11城投地方國企AA+69%21%62%131%公司 12商業(yè)貿(mào)易地方國企AA-64%24%55%84%公司 13城投地方國企AA+62%25%67%160%公司 14城投地方國企AA61%17%58%77%公司 15城投地方國企AA59%8%68%51%公司 16城投地方國企AA+55%28%72%96%公司 17城投地方國企AA+53%26%59%40%公司 18城投地方國企AA50%27%62%150%公司 19城投地方國企AA+49%3%52%83%公司 20非銀金融地方國企AA47%24%72%106%公司 21城投地方國企AA46%24%62%98%表3：私募公司債余

22、額占2020年6月末凈資產(chǎn)比例達40%且2019年末銀行借款占有息負債比重低于30%的企業(yè)發(fā)行人行業(yè)公司屬性主體評級2021.4.23 非公開發(fā)行公司債券余額/2020 年 6月末凈資產(chǎn)2019 年末銀行借款/有息負債2019 年末資產(chǎn)負債率2019 年末有息負債/凈資產(chǎn)公司 1建筑裝飾民企-5249%0%98%4317%公共聯(lián)系人公司 22非銀金融地方國企AA46%4%48%87%公司 23城投地方國企AA44%6%47%19%公司 24城投地方國企AA41%23%61%140%數(shù)據(jù)來源：Wind，（二）有息負債增速、杠桿水平方面，產(chǎn)業(yè)類的建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)踩線較多對于有息

23、負債增長過快、杠桿水平較高的企業(yè)，應(yīng)加強針對性的信息披露，且原則上募集資金應(yīng)用于償還存量公司債券。具體指標包括“有息負債余額年均增長率超過30%、最近一年末資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平且速動比率小于1”。我們計算2017-2019年有息負債余額的年均增長率（復合增長率），行業(yè)平均資產(chǎn)負債率=行業(yè)總負債合計/行業(yè)總資產(chǎn)合計，將企業(yè)資產(chǎn)負債率與行業(yè)平均資產(chǎn)負債率進行對比。有息負債余額年均增長率超過30%、2019年末資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平且速動比率小于1的企業(yè)共175家。其中，城投79家（占比45%），建筑裝飾、非銀金融、房地產(chǎn)和化工企業(yè)數(shù)量也較多，分別25家、12家、12家和7家。圖3：有息負

24、債余額年均增長率超過30%、資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平且速動比率小于1企業(yè)的分布有息負債余額年均增長超過30%、資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均且速動比率低于1的企業(yè)數(shù)量（家）792512127555433222211111119080706050403020100城建非投筑銀裝金飾融房化公地工用產(chǎn)事業(yè)傳電汽媒子車綜交休合通閑運服輸務(wù)有 食 醫(yī) 通 采色 品 藥 信 掘金 飲 生屬 料 物家 農(nóng) 鋼 電 建用 林 鐵 氣 筑電 牧 設(shè) 材器 漁 備 料數(shù)據(jù)來源：Wind，公共聯(lián)系人表4：部分有息負債增速較快、資產(chǎn)負債率高于行業(yè)平均、速動比率低于1的企業(yè)發(fā)行人行業(yè)公司屬性主體評級2019 年末有息負債（億

25、元）2017-2019 年有息負債年均增長2019 年末資產(chǎn)負債率2019年末速動比率公司 1城投地方國企-14813%66%0.26公司 2城投地方國企AA+120380%69%0.74公司 3城投地方國企AA+171319%70%0.70公司 4城投地方國企AA33284%69%0.40公司 5化工民企AAA1027253%79%0.41公司 6非銀金融地方國企-36199%56%0.70公司 7城投地方國企AA+120189%69%0.74公司 8非銀金融央企AAA567182%90%0.09公司 9城投地方國企-26167%70%0.92公司 10非銀金融民企AAA441165%75%

26、0.59公司 11建筑裝飾地方國企AAA295156%90%0.98公司 12建筑裝飾地方國企AAA321151%90%0.94公司 13城投地方國企AA10150%71%0.62公司 14非銀金融地方國企AA+34139%68%0.10公司 15化工民企AAA1144137%75%0.43公司 16公用事業(yè)央企AA+76137%66%0.97公司 17城投地方國企-39130%67%0.39公司 18城投地方國企AA64128%60%0.71公司 19城投地方國企AA+41124%59%0.62公司 20城投地方國企AA60121%62%0.58公司 21綜合公眾企業(yè)AAA389121%86

27、%0.83公司 22建筑裝飾地方國企AA+75109%84%0.63公司 23休閑服務(wù)地方國企AA+58105%63%0.70公司 24化工央企AAA265599%72%0.72公司 25化工民企AA+41698%66%0.46公司 26化工民企AAA96597%77%0.36公司 27建筑裝飾民企AA16595%81%0.87公司 28城投地方國企AA2495%60%0.47公司 29房地產(chǎn)民企AAA32390%83%0.41公司 30食品飲料地方國企AA13587%84%0.72公司 31城投地方國企AA5385%73%0.66公司 32城投地方國企AA2984%77%0.54注：僅羅列有息負債年均增長超過 80%、資產(chǎn)負債率超過行業(yè)平均水平、速動比率小于 1、2019 年末有息負債超過 10 億元且隱含評級 AA 及以下的企業(yè)。數(shù)據(jù)來源：Wind，（三）內(nèi)蒙古、湖北和安徽 AA 及以下、總資產(chǎn)小于 100 億城投占比較高本次公司債新規(guī)，更加關(guān)注低評級、總資產(chǎn)規(guī)模較小城投的公司債申報規(guī)模及募集資金用途。對于“總資產(chǎn)規(guī)模小于100億元或主體信用評級低于AA