國泰君安期貨資產配置“煉金術”

1、報告摘要今年以來私募全市場業(yè)績指數收益為 6.42 （至 2021 年 7 月 23 日）。截止至 2021 年 7月中下旬各大類策略均獲得正收益， Alpha 策略表現亮眼，管理期貨策略自前期回撤后有一定反彈。股票市場方面，2021年7月呈現中小盤股震蕩上行、大盤股偏弱。有色金屬、鋼鐵領跑全市場。按照申萬一級行業(yè)分類，有色金屬、鋼鐵、電氣設備獲利顯著。從行業(yè)ETF收益表現看，芯片、鋼鐵ETF領跑。我司目前總計在全市場篩選出605只運作中的私募基金，7月以來我司觀察池除組合基金策略以外其余均跑贏同策略市場指數。我司精選的中性Alpha策略在7月上中旬跑贏市場指數 1.13%，管理期貨策略跑贏市

2、場指數超1%。策略推薦：下行風險有所釋放，可適度加倉多頭。Alpha策略維持中性預期。管理期貨 策略維持偏悲觀預期，期權調整為中性偏樂觀預期。管理期貨策略短期內政策調控仍然頻繁，宏觀與基本面多空博弈，建議行情方向明確后，偏右側建倉CTA產品。對中性Alpha策略而言，基差利好、收益環(huán)境偏好，但繁榮背后依舊有潛在風險，維持為中性預期。7月末下行風險有所釋放，組合配置可適度提升beta敞口。波動率環(huán)境邊際改善，期權策略有一定獲利空間，賣權策略應注意風險控制。模擬 FOF 投資組合在不利行情中依然維持穩(wěn)定的收益風險比，均跑贏組合基金指數。自 2020 年 1 月起，穩(wěn)健型、平衡型、進取型 FOF 投

3、資組合均跑贏融智組合基金指數。穩(wěn)健型組合年化收益 18.72%，平衡型組合各風險特征顯著優(yōu)于指數，抵抗下行風險的能力同樣出色，收益相較于穩(wěn)健型組合有所提升達到年化 20.73%。進取型組合年化收益達到 32.53%，年化超額 21.84%，最大回撤 5.27%，各類收益風險比特征均大幅優(yōu)于滬深 300 指數。01基金市場分析（一）基金市場表現綜述多策略 1.14%、股票多頭 1.05%、宏觀策略 1.00%、套利策略 0.82%、組合基金 0.63%、債券基金 0.46%、管理期貨 0.05%。按發(fā)行主體統(tǒng)計，信托、私募、公募專戶及子公司、券商集合理財、期貨資管、保險公司產品今年以來平均絕對收

4、益率分別為 4.55%、7.79%、4.15%、 2.87%、3.36%、5.53%。2021年7月股票市場呈現大盤股震蕩下行、中小盤股震蕩上行后回落。有色金屬、鋼鐵截止至 2021 年 7 月 23 日，今年以來私募全市場業(yè)績指數收益為 6.42%。7 月上旬所有策略均取得正收益。分策略來看當月收益分別為：股票市場中性 1.79%、股票多空 1.65%、表 1市場月度分策略收益率表現資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理表 2按發(fā)行主體統(tǒng)計（產品平均絕對收益率）分類202120202019201820172016信托4.5522.8517.60-14.008.49-7.66私募公司7.7

5、927.1021.13-8.215.50-2.31公募專戶及子公司4.1520.7411.91-7.633.80-2.40券商集合理財2.879.848.20-2.073.890.31期貨資管3.3614.637.62-2.730.594.28保險公司及子公司5.5332.9921.91-8.7110.66-1.05資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理領跑全市場。截止至7月30日收盤，上證指數下跌5.39%，上證50指數下跌10.45%，滬深300指數下跌7.90%，中證500指數下跌0.6%。按照申萬一級行業(yè)分類，有色金屬（27.82%）、鋼鐵（18.50%）、電氣設備（14.50%）

6、獲利顯著。從行業(yè)ETF收益表現看，芯片、鋼鐵ETF領跑，漲幅分別為19.55%、12.28%；消費、房地產、家電表現較差，其中消費ETF下跌15.69%、房地產ETF下跌10.80%、家電ETF下跌9.85%。表 3行業(yè) ETF 收益表現資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理（二）策略回顧及展望管理期貨：調控持續(xù)，靜待后市在經歷五月沖高回落，六月連續(xù)回撤后，七月 CTA 市場整體小幅上漲。量價 CTA 中，各周期 CTA 本月均為正收益，整體來看短周期表現優(yōu)于中長周期，主要盈利來自于 7 月 16日當周；基本面量化本月表現較好，連續(xù)上漲；期貨主觀整體月初表現較好，中下旬受政策調控影響出現連

7、續(xù)回撤；股指策略本月月初在市場低波動率環(huán)境下開始連續(xù)回撤，最后一周股票市場連續(xù)大幅下跌，帶動波動率上升，使得股指策略在月末實現大幅反彈，本月整體上漲。商品指數方面，整體呈現震蕩上行格局：農產品板塊來看，豆粕在 6 月底USDA 的報告公布后大幅上漲，之后進入寬幅震蕩，而油類走勢強于粕類，棕櫚油在供給端預估下降的背景下，走出一波連續(xù)上漲行情；黑色系方面，受限產落地預期和碳中和、碳達峰的指引下，成材端連續(xù)上漲，焦煤焦炭也從月中開始連續(xù)上漲，許多管理人的本月盈利也來自于黑色系的趨勢行情;化工板塊來看，整體呈現震蕩格局，原油價格受 OPEC+會議、疫情發(fā)酵等多重因素影響，寬幅震蕩。市場活躍度方面，成交

8、金額與持倉金額仍處歷史高位，其中持倉金額處于歷史 98 分位，成交金額處于歷史 92 分位，市場活躍度較高。總體來看，短期內政策調控仍然頻繁，宏觀與基本面多空博弈，建議行情方向明確后，偏右側建倉 CTA 產品。宏觀環(huán)境來看，近期疫情出現反復，或對經濟復蘇造成影響；拜登上臺后，不斷積極推進經濟刺激計劃，流動性進一步寬松；國內央行在 7 月份宣布全面降準，釋放長期資金約 1 萬億元。因此，我們認為短期宏觀環(huán)境流動性相對充裕。從市場活躍度來看，目前商品市場的成交量和持倉量雖有所回落，但仍處于歷史高位，長期來看商品市場還是資金青睞。原材料價格高企，受到國家調控價格政策影響，多空博弈加劇，期貨價格波動加

9、大，趨勢性不強，不利于以趨勢追蹤為主的 CTA 策略，這需要管理人更高的倉位控制能力，減少利潤回吐；且目前行情受政策調控而與基本面背離，品種間強弱關系不明顯，對于套利和多空對沖類策略較為不利，這樣的情況也不利于以供需驅動為主的期貨主觀策略；股指方面，7 月最后一周股票市場大跌，引起波動率抬升，后期股指 CTA 或受益上漲。Alpha 策略：持續(xù)繁榮的背后仍有潛在風險Alpha 策略持續(xù)繁榮，收益環(huán)境極佳。近期市場維持穩(wěn)定的中小盤偏強風格，市場情緒偏暖、量能和波動率持續(xù)居高，伴隨資金面的帶動，整體環(huán)境十分利好各類 Alpha 策略。眾多中性 Alpha 業(yè)績及指增超額自 21 年 5 月以來節(jié)節(jié)

10、攀升，期間優(yōu)質 Alpha 管理人均保持了高水平的超額表現。持續(xù)穩(wěn)定的風格也利好全頻率的 Alpha 策略，高波動和高成交量環(huán)境也使得 T0 策略收益表現較上半年顯著回暖。從風格因子看，整體風格因子走勢符合近期的市場環(huán)境。伴隨市場風格趨于穩(wěn)定，規(guī)模因子持續(xù)回撤，短期動量因子逐步回暖，長期動量因子收益穩(wěn)步攀升，換手提升流動性因子走強，Beta 因子受前期強勢走勢影響，擁擠度提升，近期因子走勢偏弱，長期來看 beta 因子依舊會保持穩(wěn)定的正收益，但短期內未來會隨著本輪 Alpha 行情的結束而有所回撤；而與之相對的，如成長、盈利、杠桿等基本面類因子走勢依舊偏弱?；罾?、收益環(huán)境偏好，但繁榮背后依

11、舊有潛在風險，對中性 Alpha 策略維持為中性預期。今年以來IC 年化貼水率仍維持在低于 10%的水平，當前基差點位也處于淺貼水狀態(tài)，處于基差利好區(qū)間。近 2 個月。Alpha 獲利環(huán)境極佳，但仍潛在一定風險，需要對于未來的市場環(huán)境及管理人策略的變化保持警惕。自大盤抱團崩潰至今，規(guī)模因子已發(fā)生較為顯著的回撤，且近期行情規(guī)模因子走勢也有所回頭，未來市場是否能一直保持利好 Alpha 策略的小盤風格需要打一個問號。同時，近期超額收益的優(yōu)異表現，既可能是得益于市場給機會，也有可能是管理人亦或是 Alpha 整體市場主動的選擇了風格，因而后續(xù)更應細致了解管理人策略的風險暴露及Alpha 來源等細節(jié)。

12、近期（7/26-7/30）的大波動行情是一個觀察管理人策略行業(yè)、風格暴露控制及中性、靈活對沖產品 Beta 敞口控制的較好契機。從長期來看，配置思路依然不變，有以下這些特征的 Alpha 管理人具有較高的配置價值：（1）選股 Pure Alpha強（2）風格自適應能力強（3）暴露控制較嚴格（4）擁有獨特Alpha 來源的Alpha 策略。1.00%20%2.00%40%30%3.00%60%50%4.00%70%跑贏指數的股票數量占比（%）波動率（%）圖 1歷史個股周漲跌分化圖100%6.00%90%80%5.00%10%0%0.00%滬深300時序波動率中證500時序波動率滬深300中證50

13、0資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理圖 2 今年以來 Barra 風格因子收益表現1.11.081.061.041.0210.980.960.942021/1/42021/2/42021/3/42021/4/42021/5/42021/6/42021/7/4BetaBP盈利成長杠桿流動性動量非線性規(guī)模殘差波動率規(guī)模資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理圖 3 主要股指期貨合約加權年化基差指數IF成交量加權年化基差指數IC成交量加權年化基差指數80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021

14、/4/22021/7/2資料來源：Wind、國泰君安期貨金融衍生品研究所股票多頭：下行風險部分釋放，股票多頭策略調整為中性預期。7 月市場情緒偏悲觀，全市場整體震蕩下行。7 月整體市場呈波動放大、量能上升的態(tài)勢，流動性處均衡合理的狀態(tài)，在 7 月底市場大幅下行的行情中，央行小幅釋放流動性，適度提振市場情緒。7 月以來，受全球性“退潮”環(huán)境影響，市場風險偏好降低，行業(yè)和板塊上相對看好 5G 概念、半導體、中下游制造業(yè)。盡管 7 月底又一波較大回調，但不建議大幅 “抄底”新能源、消費等前期熱度板塊。下行風險已部分釋放，可適度放松 beta 敞口控制。股票市場經過 7 月底這輪暴跌，下行風險已經有所

15、釋放，當前點位進一步發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性較低。近期政治局會議也提出了下半年會酌情實施中性偏寬松的政策，疊加上盈利預期修復，小幅利好白馬藍籌股。組合配置上可以考慮適度增加Beta 敞口，小幅逐步增配部分指數增強或主觀多頭類產品。宏觀層面，后續(xù)主要關注焦點在美聯(lián)儲的行動，預計美元流動性邊際收緊、實際利率走強的邏輯將在三季度兌現。流動性的收緊將對全球權益市場帶來連鎖傳導效應，后續(xù)市場也將重點聚焦taper。國內股市后續(xù)需要持續(xù)關注北向資金的流動。期權策略：調整為中性偏樂觀預期期權波動率中性策略迎來建倉機會，50ETF 比 300ETF 隱含波動率回歸速度更快。根據 anova和相關系數分析，7 月

16、份 50ETF 和 300ETF 標的資產和波動率指數目前明顯負相關性。整體波動率定價突破了兩個月歷史的低位震蕩的態(tài)勢，8 月后期趨勢并不明顯。現在 300ETF 的隱含波動率略高于歷史波動率，體現了部分對賣方策略的保護，而 50ETF 則相反。做市策略由于波動率回升，表現回暖。資料來源：期權論壇、國泰君安期貨金融衍生品研究所02圖 4 近一年 50ETF 期權波動率指數 QVIX波動回升為期權策略帶來機會，賣權策略面臨挑戰(zhàn)。7 月股市震蕩，下半旬遇到極端下行風險，熊市價差期權策略盈利，起到杠桿保護作用。7 月以來到 23 日，50ETF 期權的波動率一直在 19%以下徘徊，處于歷史偏低位。3

17、00ETF 隱含波動率相較于 50ETF 波動幅度較大，兩者在 26 日市場滬深 50 指數暴跌 7.6%的情況下，出現波動率極速上升，賣權策略出現虧損情況，需要有一定的倉位調控、指數對沖以及遠期買權保險等手段來預防大幅度回撤。觀察池業(yè)績表現(一) 觀察池各策略表現2021年7月以來我司觀察池除組合基金策略以外均跑贏同策略市場指數。股票市場中性策略表現亮眼，在Alpha獲利環(huán)境較好的環(huán)境下，通過精選優(yōu)質Alpha管理人，跑出了更高的超額。我司精選的中性Alpha策略在7月上中旬跑贏市場指數1.13%。在管理期貨策略整體獲利環(huán)境交叉的情況下，我司精選的管理期貨策略在7月上中旬跑贏市場指數超1%。

18、2021 年 7 月上中旬我司觀察池策略除期權和組合基金策略外其余均保持正收益。我們在全市場篩選出當前在運作中的私募基金產品共計 605 只。根據近一年收益率、最大回撤、卡瑪比率、索提諾比率、信息比率等指標，我們精選出了各類策略中的優(yōu)異產品，詳見附錄觀察池精選產品表現。03模擬投資組合表 4 分策略收益率表現對比資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理近一年，我司觀察池中除組合基金策略以外均顯著跑贏同策略市場指數。觀察池產品各策略近一年平均收益分別為：股票多頭37.65%，管理期貨31.01%，宏觀策略29.11%，股票多空19.63%，股票市場中性15.81%。套利策略14.57%，期權策

19、略13.80%，組合基金12.69%，債券基金10.99%。表 5我司觀察池分策略收益率表現資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理我們首先確立穩(wěn)健型、平衡型和進取型三種投資風格，并基于這三種投資風格確定大類資產配置比例，而后在大類資產中優(yōu)選管理人構成相應風格的投資組合。模擬組合觀測區(qū)間為自 2020 年 1 月 1 日至今，組合初始投資額均為 1 億元。(一)穩(wěn)健型穩(wěn)健型組合以厭惡風險、獲取穩(wěn)定收益為目的。通過超配低風險資產、減配高風險資產，提升組合對抗風險事件的抗壓能力，獲取穩(wěn)定的風險溢價。具體來說，穩(wěn)健型策略配置比例表 6擬投資組合組合持倉明細基金簡稱權重（%）市值(萬)盈虧(萬)盈虧

20、比(%)敦和探索 1 號6.17841.21341.2168.24金锝同策略中性產品16.172203.41703.4146.89弈泰套利二號4.9668.01168.0133.6天演 6 號15.852159.42659.4243.96睿璞投資-睿泰-潛心 1 號5.8790.89290.8958.18蒙璽純達二期4.34590.8190.8118.16千朔量化六號12.631720.8220.814.72啟林金選量化對沖 1 號14.872026.23526.2335.08均成 CTA9 號6.25852.27352.2770.45量游杉樹二號4.76648.1148.129.62林道波動

21、率 1 期8.261124.85124.8512.49模擬投資組合-穩(wěn)健型10013626362636.26資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理為：套利策略和股票市場中性合計約 70%、管理期貨和股票多頭合計約 30%。隨后我們精選各策略優(yōu)質管理人，構建資產組合，組合持倉明細如下。表 7 擬投資組合相關性分析敦和金锝弈泰天演睿璞蒙璽千朔啟林均成量游林道敦和探索 1 號1-0.3-0.74-0.140.12-0.240-0.37-0.38-0.34-0.61金锝同策略中性產品-0.310.510.610.610.440.630.360.430.530.45弈泰套利二號-0.740.5110

22、.330.020.260.080.520.670.650.49天演 6 號-0.140.610.3310.140.140.450.37-0.210.450.11睿璞投資-睿泰-潛心 1 號0.120.610.020.1410.310.59-0.10.23-0.140.44蒙璽純達二期-0.240.440.260.140.311-0.01-0.090.280.010.34千朔量化六號00.630.080.450.59-0.0110.55-0.110.130.16啟林金選量化對沖 1 號-0.370.360.520.37-0.1-0.090.551-0.260.23-0.42均成CTA9 號-0.

23、380.430.67-0.210.230.28-0.11-0.2610.520.54量游杉樹二號-0.340.530.650.45-0.140.010.130.230.5210.8林道波動率 1 期-0.610.450.490.110.440.340.16-0.420.540.81資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理在 2020 年 1 月至 2021 年 7 月的回測區(qū)間內，穩(wěn)健型組合區(qū)間表現跑贏融智組合基金指數，區(qū)間收益達 30.95%，年化收益 18.72%，最大回撤 1.2%。在滬深 300 指數 2021 年 1月和 3 月的暴跌行情當中，組合充分抵御了外部風險的影響，業(yè)績穩(wěn)定

24、走強，平穩(wěn)度過了股市暴跌行情。在 2021 年 3 月全市場量化策略表現較差的情況下，該組合的回撤仍得到了很好的控制。穩(wěn)健型組合回撤頻率低、幅度小，同時夏普比等收益風險指標顯著優(yōu)于滬深 300指數和融智組合基金指數，組合的穩(wěn)健特點得到充分發(fā)揮。圖 5 模擬投資組合業(yè)績走勢資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理圖 6 模擬投資組合最大回撤資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理表 8 模擬投資組合最大回撤組合名稱區(qū)間收益(%)年化收益(%)最大回撤(%)年化標準差(%)夏普比率信息比率索提諾比率特雷諾比率卡瑪比率詹森指數(%)模擬投資組合-穩(wěn)健型30.9518.721.23.934.31-

25、0.1146.311.8115.6515融智組合基金指數31.3319.154.997.522.2-0.195.490.473.849.47滬深 30016.219.9918.1917.481.07-2.090.190.50資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理(二)平衡型表 9擬投資組合組合持倉明細基金簡稱權重（%）市值(萬)盈虧(萬)盈虧比(%)敦和探索 1 號12.371682.43682.4368.24金锝同策略中性產品15.082050.79550.7936.72循遠成長一號7.41006.36406.3667.73少數派 5 號6.53888.888.811.1天演 6 號10

26、.581439.61439.6143.96睿璞投資-睿泰-潛心 1 號6.98949.07349.0758.18蒙璽純達二期4.34590.8190.8118.16千朔量化六號12.651720.8220.814.72均成 CTA9 號6.27852.27352.2770.45量游杉樹二號9.531296.2296.229.62林道波動率 1 期8.271124.85124.8512.49模擬投資組合-平衡型10013601.983601.9836.02資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理平衡型組合在穩(wěn)健型基礎上略微提高收益率水平。通過均衡配置各大類策略，適度提高收益風險偏好較高的管理期

27、貨和股票多頭策略的比例。平衡型策略配置比例約為：套利策略和股票市場中性各 20%、管理期貨和股票多頭各 30%。隨后我們精選各策略優(yōu)質管理人，構建資產組合，組合持倉明細如下。表 10擬投資組合相關性分析敦和金锝循遠少數派天演睿璞蒙璽千朔均成量游林道敦和探索 1 號1-0.3-0.170.2-0.140.12-0.240-0.38-0.34-0.61金锝同策略中性產品-0.310.50.270.610.610.440.630.430.530.45循遠成長一號-0.170.510.48-0.060.670.390.290.15-0.080.42少數派 5 號0.20.270.481-0.270.6

28、40.36-0.060.31-0.110.44天演 6 號-0.140.61-0.06-0.2710.140.140.45-0.210.450.11睿璞投資-睿泰-潛心 1 號0.120.610.670.640.1410.310.590.23-0.140.44蒙璽純達二期-0.240.440.390.360.140.311-0.010.280.010.34千朔量化六號00.630.29-0.060.450.59-0.011-0.110.130.16均成CTA9 號-0.380.430.150.31-0.210.230.28-0.1110.520.54量游杉樹二號-0.340.53-0.08-0

29、.110.45-0.140.010.130.5210.8林道波動率 1 期-0.610.450.420.440.110.440.340.160.540.81資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理回測區(qū)間內平衡型組合區(qū)間收益跑贏融智組合基金指數，在滬深 300 暴跌行情當中組合實現了逆勢上漲。自 2020 年 1 月以來，區(qū)間收益達 34.45%，年化收益 20.73%，最大回撤 2.07%。在 2021 年 3 月全市場量化策略表現較差的情況下，該組合的回撤仍能夠維持在 2%的水平，表現顯著優(yōu)于私募全市場的表現。從回撤特征來看，平衡型組合回撤水平略高于穩(wěn)健型組合，回撤幅度略大但回撤頻率仍控

30、制在較低的水平。平衡型組合風險略高于穩(wěn)健型，風險比率特征雖不及穩(wěn)健型風險特征搶眼，但各風險特征仍顯著優(yōu)于滬深 300 指數，同時組合對抗下行風險的能力同樣出色，風險和收益相較于穩(wěn)健型組合均有所提升。圖 7模擬投資組合業(yè)績走勢資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理圖 8 模擬投資組合最大回撤資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理表 11模擬投資組合最大回撤組合名稱區(qū)間收益(%)年化收益(%)最大回撤(%)年化標準差(%)夏普比率信息比率索提諾比率特雷諾比率卡瑪比率詹森指數(%)模擬投資組合-平衡型34.4520.732.075.623.560.131.950.8710.0215.27融智

31、組合基金指數31.3319.154.997.522.2-0.195.490.473.849.47滬深 30016.219.9918.1917.481.07-2.090.190.50資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理(三)進取型圖 12擬投資組合組合持倉明細基金簡稱權重（%）市值(萬)盈虧(萬)盈虧比(%)敦和探索 1 號10.681682.43682.4368.24循遠成長一號21.293354.541354.5467.73易股鑫源八號8.211294.02294.0229.4量魁東海龍王一號12.411955.03955.0395.5睿璞投資-睿泰-潛心 1 號20.083163.5

32、61163.5658.18蒙璽純達二期7.51181.61181.6118.16均成 CTA9 號10.821704.54704.5470.45世紀前沿量化對沖 9 號9.011418.69418.6941.87模擬投資組合-進取型10015754.415754.4157.54資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理進取型組合較穩(wěn)健型和平衡型組合更加激進。通過超配股票多頭策略以獲取完整的 Beta收益，同時以大類資產內部的分散化以及子基金自身的分散化，避免單一風格的風險暴露問題。具體來說，進取型策略配置比例為：股票多頭 40%、管理期貨 40%、股票市場中性 20%。隨后我們精選各策略優(yōu)質管

33、理人，構建資產組合，組合持倉明細如下。表 13 擬投資組合相關性分析敦和循遠易股量魁睿璞蒙璽均成世紀敦和探索 1 號1-0.17-0.4-0.280.12-0.24-0.38-0.15循遠成長一號-0.1710.060.160.670.390.150.09易股鑫源八號-0.40.0610.480.010.310.10.59量魁東海龍王一號-0.280.160.4810.220.220.490.23睿璞投資-睿泰-潛心 1 號0.120.670.010.2210.310.230.02蒙璽純達二期-0.240.390.310.220.3110.280.03均成CTA9 號-0.380.150.10

34、.490.230.281-0.34世紀前沿量化對沖 9 號-0.150.090.590.230.020.03-0.341資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理我們選取了若干更強進攻性的策略以獲取完整的Beta 收益。盡管進取型組合整體風險偏好較高，但子基金相關系數控制較好，最大值為 0.67。同時為了分散風險，配置時也加入負相關資產，負相關系數最高達-0.40，在最大化收益的條件下盡量對沖風險。從業(yè)績走勢看，進取型組合比較完美地實現了我們的目標。組合持續(xù)跑贏滬深 300 指數和融智組合基金指數。迄今為止，年化收益達到 32.53%，年化超額收益率 21.84%。進取型組合極高收益的代價是其

35、風險隨之抬升，年化標準差達到了 9.98%，成立以來最大回撤為 5.27%。從收益風險比的角度，各類特征均大幅優(yōu)于滬深 300，夏普比率達到 3.14。圖 9模擬投資組合業(yè)績走勢資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理圖 10模擬投資組合最大回撤資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理表 14 模擬投資組合最大回撤組合名稱區(qū)間收益(%)年化收益(%)最大回撤(%)年化標準差(%)夏普比率信息比率索提諾比率特雷諾比率卡瑪比率詹森指數(%)模擬投資組合-進取型55.7932.535.279.983.141.118.730.86.1722.85融智組合基金指數31.3319.154.997.522.2-0.195.490.473.849.47滬深 30017.4410.6918.1917.481.07-2.090.190.540資料來源：國泰君安期貨金融衍生品研究所整理04附錄：基金策略分類方法私募基金策略策略說明股票多頭傳統(tǒng)的買入持有策略，投資者對后市看好，在較低的價位買入股票，在較高的價位賣出，基本不采取措施規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險。股票市場中性同時構建股票多頭組合和空頭組合，且以幾乎完全規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險為目的嚴格控制投資組合的風險敞口，從而獲