業(yè)績(jī)硬核前瞻系列三：成長(zhǎng)科技

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 電子：TCL 科技、紫光國(guó)微、華潤(rùn)微 4 HYPERLINK l _TOC_250013 TCL 科技：面板價(jià)格高位，公司產(chǎn)能大增 4 HYPERLINK l _TOC_250012 紫光國(guó)微：信息化裝備趨勢(shì)，面向智能安全芯片 4 HYPERLINK l _TOC_250011 華潤(rùn)微：行業(yè)高增+國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)品提價(jià)升級(jí) 5 HYPERLINK l _TOC_250010 通信：中際旭創(chuàng)、上海瀚訊、移遠(yuǎn)通信 6 HYPERLINK l _TOC_250009 中際旭創(chuàng)：北美云廠商持續(xù)景氣，400G 格局明確 7 HYPERLINK l _

2、TOC_250008 上海瀚訊：絕對(duì)龍頭、科技屬性、稀缺性 8 HYPERLINK l _TOC_250007 移遠(yuǎn)通信：切入 PC、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，自建產(chǎn)線(xiàn)+國(guó)產(chǎn)芯片 9 HYPERLINK l _TOC_250006 計(jì)算機(jī)：科大訊飛、道通科技、中科創(chuàng)達(dá) 9 HYPERLINK l _TOC_250005 科大訊飛：邁向規(guī)模商用的紅利兌現(xiàn)階段 10 HYPERLINK l _TOC_250004 道通科技：汽車(chē)綜合診斷龍頭，平臺(tái)和軟件付費(fèi)趨勢(shì)加速 11 HYPERLINK l _TOC_250003 中科創(chuàng)達(dá)：智能網(wǎng)聯(lián)時(shí)代全球領(lǐng)先的軟件服務(wù)商 12 HYPERLINK l _TOC_2500

3、02 電新：隆基股份、天賜材料 12 HYPERLINK l _TOC_250001 隆基股份：行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期 13 HYPERLINK l _TOC_250000 天賜材料：電解液業(yè)務(wù)量利齊升 14圖表 1 成長(zhǎng)科技板塊行業(yè)和標(biāo)的業(yè)績(jī)硬核梳理成長(zhǎng)科技行業(yè)業(yè)績(jī)情況簡(jiǎn)要關(guān)注標(biāo)的歸母凈利潤(rùn)增速PE2020E2021E2022E2020E2021E2022E電子受益于疫情影響，中美貿(mào)易摩擦，國(guó)產(chǎn)替代加速，電子半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè) 業(yè)績(jī)向好。TCL 科技42.9%107.3%115.3%20.18.07.5紫光國(guó)微9.4%14.1%19.9%85.057.040.0華潤(rùn)微10.0%17.0%21.0%

4、83.048.039.0通信/中際旭創(chuàng)67.5%34.6%26.7%46.634.627.3上海瀚訊35.5%39.9%40.3%79.056.540.3移遠(yuǎn)通信36.8%45.3%62.6%92.663.739.2計(jì)算機(jī)計(jì)算機(jī)行業(yè)主要由四大 紅利驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，建議布局四大紅利共振的景氣賽道?？拼笥嶏w67.4%1.5%40.6%74.8473.6552.13道通科技37.4%52.6%54.0%66.143.528.1中科創(chuàng)達(dá)38.4%35.0%32.4%138.7100.373.7電新2020 年光伏行業(yè)裝機(jī)超預(yù)期，2021 年行業(yè)需求增速預(yù)計(jì)在 30%以上。新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)?/p>

5、益于歐洲 的持續(xù)高增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)下半年的銷(xiāo)量加速提升。隆基股份61.9%31.1%37.1%44.634.024.8天賜材料4361%41.9%7.2%79.556.052.3資料來(lái)源：wind，華安證券研究所電子：TCL 科技、紫光國(guó)微、華潤(rùn)微TCL 科技：面板價(jià)格高位，公司產(chǎn)能大增支撐邏輯 1：2021 面板價(jià)格高位，公司產(chǎn)能大增。（1）需求端：各大 TV 廠商庫(kù)存低于安全庫(kù)存，需要補(bǔ)庫(kù)存，將拉動(dòng) TV 面板出貨。東京奧運(yùn)會(huì)有望按時(shí)舉辦，屆時(shí)觀影需求旺盛，亦將拉動(dòng) TV 面板出貨。歐美疫情防控形勢(shì)嚴(yán)峻，居家辦公、在線(xiàn)教育需求仍旺盛，將拉動(dòng) IT 面板出貨。（2）供給端：面板廠商庫(kù)存極低，疊加驅(qū)

6、動(dòng) IC 缺貨（8 寸晶圓產(chǎn)能短缺）和玻璃基板緊張（NEG 工廠停電），面板供貨緊張將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。（3）產(chǎn)能端：T7 線(xiàn) 2021 年底有望滿(mǎn)產(chǎn)，產(chǎn)能增量約 300 萬(wàn)平米；三星蘇州線(xiàn)產(chǎn)能增量超過(guò) 700 萬(wàn)平方米。隨著三星蘇州產(chǎn)線(xiàn)并表，T7 產(chǎn)能開(kāi)出，公司產(chǎn)能將有超過(guò) 50的增長(zhǎng)。2021 全年面板價(jià)格有望維持高位，公司產(chǎn)能大幅增加，將持續(xù)受益。支撐邏輯 2：長(zhǎng)期看供給結(jié)構(gòu)改善，龍頭地位穩(wěn)固。伴隨韓企退出，行業(yè)供給結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著改善。韓企退出后，LCD 產(chǎn)業(yè)逐漸轉(zhuǎn)向中國(guó)大陸主導(dǎo)階段，形成了 TCL和京東方“雙子星”格局。雖然韓企發(fā)布聲明決定延期退出 LCD 面板的生產(chǎn)，但是 SDC 和 LG

7、D 產(chǎn)量不大，且主要供應(yīng)自家品牌。我們認(rèn)為對(duì)整體的供需沖擊有限且為短期沖擊，長(zhǎng)期看日韓面板廠商在 LCD 領(lǐng)域已經(jīng)不具備成本優(yōu)勢(shì)，退出是必然趨勢(shì)。公司產(chǎn)能多為高世代產(chǎn)能，龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)可期。投資建議：預(yù)計(jì) 2020-2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為 700.78/1052.56/1174.90億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 42.87/107.33/115.34 億元，EPS 分別為 0.32/0.79/0.85元，PE 分別為 20.12/8.04/7.48 倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響終端設(shè)備銷(xiāo)量下滑超出預(yù)期；韓企 LCD 產(chǎn)能退出市場(chǎng)不及預(yù)期；面板企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。紫光

8、國(guó)微：信息化裝備趨勢(shì)，面向智能安全芯片支撐邏輯 1：順應(yīng)信息化裝備趨勢(shì)，特種集成電路將保持高毛利高增速。根據(jù) Market Research Future 的研究，在 2017 年到 2023 年的預(yù)測(cè)區(qū)內(nèi)，特種集成電路全球市場(chǎng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率可能會(huì)達(dá)到 9。結(jié)合我國(guó)十四五規(guī)劃，我們認(rèn)為該領(lǐng)域國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為該板塊未來(lái)隨著客戶(hù)訂單放量，毛利占比有望進(jìn)一步提高，同時(shí)毛利率隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化將會(huì)維持在高水平。支撐邏輯 2：面向未來(lái)增量市場(chǎng)的智能安全芯片。在 5G 時(shí)代，無(wú)論消費(fèi)級(jí)應(yīng)用還是物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用都迎來(lái)了全方位的爆發(fā)，傳統(tǒng) SIM 卡無(wú)法適應(yīng)大規(guī)模物聯(lián)網(wǎng)部署。根據(jù) ABI Res

9、earch 的預(yù)測(cè)，到 2024 年內(nèi)置 eSIM 的消費(fèi)電子設(shè)備將達(dá)到 6.44 億，在 M2M、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，2024 年時(shí) eSIM 設(shè)備有望達(dá)到 2.32 億（年復(fù)合增長(zhǎng)率 18），其中超過(guò) 1 億來(lái)自汽車(chē)。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的專(zhuān)業(yè) eSIM 產(chǎn)品解決方案提供商，紫光國(guó)微旗下 eSIM 卡芯片產(chǎn)品已成系列化，并早已與三大運(yùn)營(yíng)商展開(kāi)深入合作。投資建議：預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年的營(yíng)業(yè)收入分別是：34.67 億元、47.12 億、61.36 億元，歸母凈利潤(rùn)分別是 9.4 億元、14.09 億元、19.89 億元，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 1.55 元、2.32 元、3.28 元，對(duì)應(yīng)的 PE

10、分別為 85 倍、57 倍、40 倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：物聯(lián)網(wǎng)車(chē)聯(lián)網(wǎng)推進(jìn)不及預(yù)期；裝備更新不及預(yù)期;母公司債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。1.3 華潤(rùn)微：行業(yè)高增+國(guó)產(chǎn)替代，產(chǎn)品提價(jià)升級(jí)支撐邏輯 1：行業(yè)高增+國(guó)產(chǎn)替代加速。主力功率產(chǎn)品 MOSFET 國(guó)內(nèi) 200 億空間公司市占率 8.7，供給端疫情促進(jìn)格局優(yōu)化，需求端新能源車(chē)/光伏/筆電促進(jìn)功率半導(dǎo)體需求持續(xù)向好，行業(yè)景氣+份額提升。支撐邏輯 2：產(chǎn)品不斷提價(jià)，利潤(rùn)彈性大。下游 MOSFET 供需緊張，公司于 11月中旬和元旦后先后開(kāi)啟兩波產(chǎn)品漲價(jià)，平均每次 5-10；并且供需緊張大概率持續(xù) 2022 年全年；公司是 IDM 的模式，漲價(jià)的紅利能

11、夠被自身完全吃到。支撐邏輯 3：產(chǎn)品升級(jí)提升天花板。公司新切入的方向包括：IGBT（8000 萬(wàn)收入 VS 國(guó)內(nèi) 160 億市場(chǎng)）；MEMS 傳感器（1.37 億收入 VS 國(guó)內(nèi) 500 億市場(chǎng)）和 MCU（1億收入 VS 國(guó)內(nèi) 400 億市場(chǎng)），公司通過(guò)內(nèi)部產(chǎn)品升級(jí)和優(yōu)化，不斷提升天花板和盈利能力；第三代半導(dǎo)體布局國(guó)內(nèi)領(lǐng)先：華潤(rùn)微擁有國(guó)內(nèi)首條 6 英寸商用 SiC 晶圓生產(chǎn)線(xiàn)，并正式量產(chǎn) 650V/1200VSIC 二極管產(chǎn)品，全產(chǎn)業(yè)鏈布局可以充分享受未來(lái) 10倍以上的 SIC 行業(yè)增長(zhǎng)紅利。投資建議：預(yù)計(jì) 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為 10 億/17 億/21 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值

12、83X/48X/39X，功率半導(dǎo)體同業(yè)平均估值 70 倍，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：功率半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行等。通信：中際旭創(chuàng)、上海瀚訊、移遠(yuǎn)通信光模塊：去年前三季度我們統(tǒng)計(jì)光器件和光模塊行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 38，由于運(yùn)營(yíng)商和數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的雙重景氣，我們預(yù)計(jì)光模塊仍然是 2020 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)最亮眼的板塊之一。進(jìn)入 2020 三季度后，由于我國(guó) 5G 建設(shè)節(jié)奏的放緩以及海外疫情的持續(xù)發(fā)酵，光模塊行業(yè)估值逐漸回落，站在 2021 年光模塊行業(yè)景氣度仍然較高的判斷上，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭迎來(lái)比較合適的配置時(shí)機(jī)。我們建議首先關(guān)注業(yè)績(jī)確定性較高的行業(yè)龍頭，如中際旭創(chuàng)

13、、光迅科技、新易盛等，其次重視新技術(shù)、新場(chǎng)景給上游光器件企業(yè)帶來(lái)的機(jī)遇，相關(guān)標(biāo)的如天孚通信、光庫(kù)科技、仕佳光子等。站在長(zhǎng)期的視角上，我們認(rèn)為對(duì)于光模塊行業(yè)應(yīng)淡化周期性，突出成長(zhǎng)性，并相應(yīng)給予行業(yè)更合理的估值。支撐邏輯 1：高確定性。光模塊的需求代表了通信本質(zhì)的需求演化規(guī)律，其中人與網(wǎng)絡(luò)的通信、網(wǎng)絡(luò)之間的通信分別代表接入網(wǎng)、承載網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心光模塊需求，而未來(lái)芯片間通信混合集成光電互聯(lián)或成為主要形式。支撐邏輯 2：高成長(zhǎng)性。根據(jù) Light Counting 預(yù)測(cè)，2010-2020 全球光模塊市場(chǎng) CAGR8.3，未來(lái)十年 CAGR 預(yù)計(jì)為 9.3，成長(zhǎng)屬性仍然明確。支撐邏輯 3：格局有利。光模

14、塊行業(yè)技術(shù)更迭快、價(jià)格下行速度快，需要持續(xù)的研發(fā)投入和工藝改進(jìn)，受益于制造業(yè)紅利向工程師紅利的轉(zhuǎn)變，全球光模塊產(chǎn)能持續(xù)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不會(huì)逆轉(zhuǎn)。軍工通信：國(guó)防軍工板塊正由事件驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)值驅(qū)動(dòng)，行業(yè)基本面發(fā)生了實(shí)實(shí)在在的改善，在過(guò)去一年也得到市場(chǎng)的正向反饋。在板塊整體漲幅比較大、估值不便宜的情況下，我們認(rèn)為軍工通信是其中的價(jià)值洼地，主要是因?yàn)椋褐芜壿?1：板塊成長(zhǎng)性更高。目前行業(yè)仍處于滲透初期，我們判斷“十四五”期間國(guó)防軍費(fèi)溫和上揚(yáng)，結(jié)構(gòu)上向信息化建設(shè)傾斜，軍工通信作為信息化短板中的短板有望充分受益，同時(shí)信息化建設(shè)通常稍晚或同步于武器平臺(tái)，主機(jī)廠已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)爆發(fā)期，目前軍工通信企業(yè)的業(yè)績(jī)?nèi)源?/p>

15、在較大的預(yù)期差。支撐邏輯 2：作為科技股兼具芯片算法研發(fā)能力等估值中樞更高。軍工通信企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度更大，陸軍軍改以后優(yōu)質(zhì)的上游企業(yè)可能由小做大，早期階段估值偏高也是合理現(xiàn)象。支撐邏輯 3：標(biāo)的極具稀缺性。原有科研院所證券化程度不足，同時(shí)涉及技術(shù)的尖端性、產(chǎn)品定型過(guò)程的復(fù)雜性以及對(duì)產(chǎn)品性能要求的苛刻性導(dǎo)致擬進(jìn)入者望而卻步，從而競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)企業(yè)稀缺，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的引入會(huì)導(dǎo)致份額進(jìn)一步向龍頭收斂，理應(yīng)獲得更高的估值溢價(jià)。物聯(lián)網(wǎng)：我們認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值，特別是 5G 的到來(lái)拓寬了成長(zhǎng)邊界并加速了落地時(shí)間，未來(lái) 5 年是做大連接的 5 年，無(wú)線(xiàn)通信模組或?qū)⒊掷m(xù)受益，主要是因?yàn)椋褐芜壿?1

16、：萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代模組行業(yè)是高成長(zhǎng)賽道。物聯(lián)網(wǎng)納入新基建、云經(jīng)濟(jì)的崛起等因素持續(xù)催化，無(wú)線(xiàn)通信模組目前仍處于智能網(wǎng)聯(lián)加速滲透階段，無(wú)線(xiàn)通信模組享受連接數(shù)量爆發(fā)和智能化單品價(jià)值量提升，模組行業(yè)正常情況下每年增長(zhǎng) 30-40。支撐邏輯 2：競(jìng)爭(zhēng)格局東進(jìn)西退。國(guó)內(nèi)模組廠商具備工程師紅利+規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擠占國(guó)外廠商份額，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本確立，價(jià)格戰(zhàn)接近尾聲。支撐邏輯 3：垂直行業(yè)百花齊放。物聯(lián)網(wǎng)下游需求分散、爆發(fā)具有不確定性，智能 POS、工業(yè)路由器、智能三表、車(chē)聯(lián)網(wǎng)等場(chǎng)景顆粒度大，或?qū)⒙氏确帕俊Ｆ渲?PC 蜂窩模組內(nèi)置率和支付智能 POS 滲透率提升空間大，車(chē)聯(lián)網(wǎng)是未來(lái)確定性最高、潛力最大的市場(chǎng)。業(yè)績(jī)

17、可能超預(yù)期的標(biāo)的：中際旭創(chuàng)、上海瀚訊、移遠(yuǎn)通信。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)業(yè)績(jī)方面不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)商和云資本開(kāi)支不及預(yù)期；5G 應(yīng)用場(chǎng)景落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；芯片供應(yīng)鏈問(wèn)題影響產(chǎn)能；全球疫情反復(fù)等。中際旭創(chuàng)：北美云廠商持續(xù)景氣，400G 格局明確支撐邏輯 1：北美云廠商投資持續(xù)景氣，2021 年 200G/400G 高速光模塊需求明顯增加。在線(xiàn)上經(jīng)濟(jì)發(fā)展、云計(jì)算滲透提升和 AI 算力逐年提升的背景下，云和大型互聯(lián)網(wǎng)廠商近兩年的資本開(kāi)支強(qiáng)度將保持景氣。北美 FAAMIG 資本開(kāi)支連續(xù)三個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)，根據(jù) FACTSET 一致預(yù)期，2021 年或仍將增長(zhǎng) 11，其中 100G、200G、400G數(shù)

18、通光模塊市場(chǎng)規(guī)模分別同比-1.3、+108、+135。支撐邏輯 2：400G 格局已基本明確，公司在成本控制方面則更具優(yōu)勢(shì)。云基礎(chǔ)設(shè)施投資方面，馬太效應(yīng)顯著，top5cloud 占據(jù)數(shù)據(jù)中心光模塊市場(chǎng)的 60。當(dāng)前主流云廠商供應(yīng)商認(rèn)證接近尾聲，400G 格局已經(jīng)明朗，旭創(chuàng)在亞馬遜、谷歌等均處于第一梯隊(duì)。面對(duì)客戶(hù)快速的降價(jià)需求，公司的規(guī)模優(yōu)勢(shì)在芯片采購(gòu)、固定成本分?jǐn)偟确矫骘@得更加明顯。支撐邏輯 3：布局硅光和相干，無(wú)懼新技術(shù)沖擊。公司在數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的龍頭地位未來(lái)將主要受到新技術(shù)（硅光）和新需求（相干下沉）可能帶來(lái)格局演變的沖擊。公司在 400G 硅光、CPO 光引擎等面向未來(lái)的新產(chǎn)品布局領(lǐng)先，擁

19、有迅速推出新品的能力。此外，公司在去年底順利推出面向 5G 承載網(wǎng)和數(shù)據(jù)中心互聯(lián)的相干光模塊，未來(lái)在 WDM 市場(chǎng)也有望取得一席之地。投資建議：根據(jù) Wind 一致預(yù)期，預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng) 67.5/34.6/26.7，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為 46.6X/34.6X/27.3X，當(dāng)前估值仍有一定修復(fù)空間，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：北美資本開(kāi)支不及預(yù)期；硅光大幅沖擊市場(chǎng)價(jià)格；芯片供應(yīng)鏈問(wèn)題影響產(chǎn)能等。上海瀚訊：絕對(duì)龍頭、科技屬性、稀缺性支撐邏輯 1：絕對(duì)龍頭地位。公司是軍用區(qū)寬技術(shù)總體和標(biāo)準(zhǔn)制定單位，軍用區(qū)寬的市占率在 80以上，公司充分享受量增（份額向

20、龍頭收斂，訂單飽滿(mǎn)）、價(jià)穩(wěn)（軍審價(jià)穩(wěn)定，談判話(huà)語(yǔ)權(quán)高）、利增（原材料價(jià)格逐年下降，毛利率增加）的紅利。支撐邏輯 2：科技屬性強(qiáng)大。公司研發(fā)強(qiáng)度行業(yè)領(lǐng)先，橫向比較，公司研發(fā)營(yíng)收占比軍工通信賽道排名第一，縱向比較，公司研發(fā)營(yíng)收占比在整個(gè)軍工行業(yè)排名第二。公司掌握芯片算法研發(fā)能力，“芯片-模塊-終端-基站-系統(tǒng)”全產(chǎn)業(yè)鏈自主可控，滿(mǎn)足國(guó)防信息化安全的剛需。支撐邏輯 3：標(biāo)的具有稀缺性。原有軍工院所資產(chǎn)證券化不足，軍改以后民營(yíng)企業(yè)才有了市場(chǎng)化機(jī)會(huì)。進(jìn)入壁壘破除和競(jìng)爭(zhēng)加劇出現(xiàn)了民營(yíng)細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，但是，軍用區(qū)寬技術(shù)體制一經(jīng)確立其他競(jìng)爭(zhēng)者幾乎不可能再進(jìn)入，公司唯一擁有型號(hào)裝備，具有事實(shí)上的排他性。投資

21、建議：根據(jù)wind 一致預(yù)期，公司2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為1.56、2.18、3.06 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.73、1.02、1.43 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2020-2022 年 PE 分別為 79.01X/56.49X/40.28X，給予評(píng)級(jí)為“買(mǎi)入”。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)防軍費(fèi)預(yù)算不及預(yù)期：國(guó)防信息化建設(shè)不及預(yù)期；軍用區(qū)寬滲透不及預(yù)期；募投項(xiàng)目拖累公司毛利率風(fēng)險(xiǎn)；軍用 5G 時(shí)代技術(shù)總體地位不確定性等。移遠(yuǎn)通信：切入 PC、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈，自建產(chǎn)線(xiàn)+國(guó)產(chǎn)芯片支撐邏輯 1：公司目標(biāo)市占率 50。國(guó)內(nèi)模組廠商享受工程師紅利在全球份額持續(xù)提升，而公司又享受規(guī)模成本優(yōu)勢(shì)、渠道布局優(yōu)勢(shì)，有望

22、在 5G 時(shí)代保持龍頭地位。支撐邏輯 2：切入 PC、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。公司成為聯(lián)想供應(yīng)商，并有望通過(guò)成本優(yōu)勢(shì)進(jìn)入更多 PC 供應(yīng)鏈和搶奪更多份額；公司成為特斯拉供應(yīng)商，并有望從國(guó)產(chǎn)車(chē)型（model 3/model Y）拓展到全球車(chē)型。支撐邏輯 3：自建產(chǎn)線(xiàn)+國(guó)產(chǎn)芯片導(dǎo)入打開(kāi)降本增效空間。公司合肥+常州年產(chǎn)能達(dá) 1.4 億片，預(yù)計(jì)節(jié)省 1pct 加工費(fèi)；國(guó)產(chǎn)芯片持續(xù)導(dǎo)入長(zhǎng)期看有望降低成本。投資建議：我們預(yù)測(cè)公司 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.02、2.94、4.78 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.89、2.75、4.47 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2020-2022 年 PE 分別為 92.6

23、0X/63.74X/39.21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情反復(fù)影響公司國(guó)外業(yè)務(wù)；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司綜合毛利率持續(xù)走低；5G 芯片價(jià)格較高導(dǎo)致 5G 模組放量不及預(yù)期；上游模組芯片國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期等。計(jì)算機(jī)：科大訊飛、道通科技、中科創(chuàng)達(dá)當(dāng)前計(jì)算機(jī)行業(yè)主要由四大紅利驅(qū)動(dòng)，優(yōu)先布局三大景氣賽道。一是政策的紅利，體現(xiàn)為新基建、內(nèi)循環(huán)新格局、十四五規(guī)劃等多項(xiàng)頂層產(chǎn)業(yè)政策；二是技術(shù)紅利，體現(xiàn)為 AI、5G、云計(jì)算等新興 ICT 技術(shù)；三是企業(yè)需求的紅利，體現(xiàn)為企業(yè)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型的需求；四是人才的紅利，體現(xiàn)為中國(guó)高性?xún)r(jià)比、高素質(zhì)的工程師人才。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，建議布局四大紅利共

24、振的景氣賽道，優(yōu)選汽車(chē)智能化網(wǎng)聯(lián)化、人工智能和工業(yè)軟件三大賽道。支撐邏輯 1：汽車(chē)智能化網(wǎng)聯(lián)化受益于政策和需求的雙共振。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0、國(guó)六環(huán)保 OBD、道路運(yùn)輸條例（修訂草案征求意見(jiàn)稿）等政策發(fā)布，驅(qū)動(dòng)智能座艙、智能網(wǎng)聯(lián)、智能駕駛、商用車(chē)車(chē)聯(lián)網(wǎng)需求景氣向上。預(yù)計(jì)路側(cè)改造投資規(guī)模 1000 億元以上，乘用車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)每年增量市場(chǎng) 60 億元以上，商用車(chē)智能網(wǎng)聯(lián)客單價(jià)從 500 元提升至 1800 元，迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。支撐邏輯 2：人工智能有望迎來(lái)紅利兌現(xiàn)和估值提升的戴維斯雙擊。需求爆發(fā)疊加政策鼓勵(lì)加速產(chǎn)業(yè)化落地，AI 企業(yè)進(jìn)入紅利兌現(xiàn)期。從需求端來(lái)看，發(fā)展 AI已是全球共識(shí)。目前安

25、防、智能汽車(chē)、教育、醫(yī)療、新零售等是熱點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域。從政策端來(lái)看，“內(nèi)循環(huán)新格局”和十四五規(guī)劃中，人工智能是新基建的重要組成部分。此外，伴隨新興人工智能企業(yè)的陸續(xù)上市，場(chǎng)內(nèi)人工智能龍頭企業(yè)有望迎來(lái)認(rèn)知修復(fù)和估值提升。支撐邏輯 3：工業(yè)軟件構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈自主可控能力。中國(guó)工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模 1720億元，正處于快速增長(zhǎng)階段，是“藍(lán)海”也是“短板”，長(zhǎng)期存五倍增長(zhǎng)空間。未來(lái)有望復(fù)刻集成電路產(chǎn)業(yè)的國(guó)產(chǎn)化策略，延續(xù)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的推進(jìn)邏輯，實(shí)現(xiàn)從零到一的突破。重點(diǎn)關(guān)注研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)管控、經(jīng)營(yíng)管理軟件和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及 APP。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情加劇降低企業(yè)信息化支出；財(cái)政與貨幣政策低于預(yù)期；供應(yīng)鏈波動(dòng)加大，影響科技產(chǎn)業(yè)

26、發(fā)展等?？拼笥嶏w：邁向規(guī)模商用的紅利兌現(xiàn)階段核心邏輯 1：全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，利潤(rùn)釋放可期。公司三季報(bào)指引全年凈利潤(rùn)增速區(qū)間 30-70，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃指引 2020 年收入增速不低于 25，兩者結(jié)合，公司全年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。進(jìn)入人工智能戰(zhàn)略 2.0 階段，隨著公司業(yè)務(wù)更加聚焦、在核心賽道上控盤(pán)能力凸顯，人均毛利有望持續(xù)提升，利潤(rùn)釋放可期。核心邏輯 2：優(yōu)勢(shì)賽道構(gòu)建“數(shù)據(jù)-算法-產(chǎn)品”閉環(huán)。公司在優(yōu)勢(shì)賽道上構(gòu)建了“剛需+代差”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)生標(biāo)桿案例、應(yīng)用成效、標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，逐漸擺脫以項(xiàng)目制、定制化為主的商業(yè)模式，實(shí)現(xiàn)人工智能技術(shù)的規(guī)模商用。核心邏輯 3：教育賽道跑通 2G、2B、2C 模式，未來(lái)有望

27、向醫(yī)療等其他賽道復(fù)刻。公司在教育賽道通過(guò)閱卷系統(tǒng)切入 G 端，并向 B 端智慧課堂演進(jìn)。近兩年逐漸誕生 2C 端的個(gè)性化學(xué)習(xí)手冊(cè)和學(xué)習(xí)機(jī)產(chǎn)品，商業(yè)模式逐漸跑通，收入的持續(xù)性和穩(wěn)定性有望提升。未來(lái)此類(lèi)模式有望向醫(yī)療等賽道復(fù)刻。投資建議：我們持續(xù)看好公司的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)公司 2020/21/22 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 126.1/166.0/213.9 億元，同比增長(zhǎng) 25.1/31.6/28.8。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 13.7/13.9/19.5 億元，同比增長(zhǎng) 67.4/1.5/40.6，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外疫情擴(kuò)散，企業(yè)商務(wù)活動(dòng)受限，訂單需求不及預(yù)期；政府對(duì)教育、醫(yī)療等領(lǐng)域投資力度不及

28、預(yù)期；消費(fèi)者產(chǎn)品認(rèn)可度和推廣效果不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)逐漸減弱等。道通科技：汽車(chē)綜合診斷龍頭，平臺(tái)和軟件付費(fèi)趨勢(shì)加速核心邏輯 1：全球汽車(chē)綜合診斷三巨頭，股權(quán)激勵(lì)年復(fù)合 50增速提升業(yè)績(jī)能見(jiàn)度。道通科技專(zhuān)注于汽車(chē)后市場(chǎng)，與博世、實(shí)耐寶并列為世界汽車(chē)后市場(chǎng)智能診斷三巨頭。公司近三年?duì)I收保持 25以上增長(zhǎng)，2020 年 8 月發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，從授予對(duì)象來(lái)看，此次股票激勵(lì)有利于核心人員的穩(wěn)定。股權(quán)激勵(lì)預(yù)留部分，解鎖 100和 50的條件，分別要求 2020-2023 年 50和 30的復(fù)合增長(zhǎng)率，提升業(yè)績(jī)能見(jiàn)度。核心邏輯 2：四大產(chǎn)品線(xiàn)發(fā)力智能網(wǎng)聯(lián)，軟件服務(wù) 95毛利率，營(yíng)收比

29、重持續(xù)提升。公司針對(duì)汽車(chē)智能化和網(wǎng)聯(lián)化，發(fā)力四大產(chǎn)品線(xiàn)。（1）綜合診斷儀 2019 年?duì)I收占比 61.96，今年推出的第三代產(chǎn)品上市即成爆款，父親節(jié)在線(xiàn)成交超過(guò) 1000臺(tái)，銷(xiāo)售額超過(guò) 1200 萬(wàn)。（2）TPMS 診斷工具和通用傳感器，主打“修配一體”，支持配套工具進(jìn)行編程，匹配 98以上車(chē)型。今年 1 月 1 日起，政策要求所有在產(chǎn)乘用車(chē)實(shí)施 TPMS 強(qiáng)制安裝要求。預(yù)計(jì) 2021 年整體市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 30.1 億。（3）ADAS標(biāo)定產(chǎn)品具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。明年是 L2+智能駕駛滲透率快速提升的拐點(diǎn)，該產(chǎn)品享有新興市場(chǎng)早期單價(jià)高的技術(shù)紅利。（4）軟件升級(jí)業(yè)務(wù)毛利在 95左右，產(chǎn)品更新周期較同行

30、縮減 50，一年免費(fèi)期之后期續(xù)費(fèi)率已超 25，平臺(tái)和軟件付費(fèi)趨勢(shì)加速。核心邏輯 3：深耕海外專(zhuān)業(yè)壁壘高，布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)打開(kāi) 2100 億向上空間。前期公司選擇優(yōu)先開(kāi)拓海外市場(chǎng)，系海外汽車(chē)市場(chǎng)成熟，存量大、年限久，維修需要旺盛且毛利高，海外毛普遍在 60以上，國(guó)內(nèi)毛利在 52左右。2020 年公司戰(zhàn)略開(kāi)始向國(guó)內(nèi)傾斜。中國(guó)的汽車(chē)年銷(xiāo)售量保持在 2000 萬(wàn)臺(tái)以上，保有量已達(dá)到 2.61 億臺(tái)，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)成為世界第一大汽車(chē)保有量市場(chǎng)。據(jù)預(yù)測(cè)到 2023 年，中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)中第三方維修比重將達(dá)到 40-50，按照國(guó)內(nèi)汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模 12.54年復(fù)合增長(zhǎng)率，到 2023 年中國(guó)汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2.1

31、 萬(wàn)億元，維修保養(yǎng)占汽車(chē)后市場(chǎng)規(guī)模的大約20，歸屬于第三方維修的將是 2137.98 億元，市場(chǎng)巨大。國(guó)內(nèi)汽車(chē) ADAS 保持 25以上的增長(zhǎng)率，目前 ADAS 的市場(chǎng)滲透率僅為 20左右，前景廣闊，有利于公司 ADAS標(biāo)定等新興業(yè)務(wù)的持續(xù)開(kāi)拓。投資建議：預(yù)計(jì)道通科技 2020-2022 年歸母凈利潤(rùn)分別為 4.49/6.86/10.57 億元，同比增長(zhǎng) 37.4/52.6/54.0，EPS 分別為 1.00/1.52/2.35 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；新冠疫情尤其是海外疫情導(dǎo)致的公司商務(wù)活動(dòng)受影響；智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率不及預(yù)期；匯率波動(dòng)的影響等。中科創(chuàng)達(dá)：智能網(wǎng)聯(lián)時(shí)

32、代全球領(lǐng)先的軟件服務(wù)商核心邏輯 1：智能化網(wǎng)聯(lián)趨勢(shì)加速，“軟件定義汽車(chē)”趨勢(shì)加速，汽車(chē)軟件需求迎來(lái)爆發(fā)。公司是數(shù)字座艙的龍頭，是智能網(wǎng)聯(lián)時(shí)代全球領(lǐng)先的軟件解決方案提供商。公司 2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 18.27 億元（同比+24.74），歸母凈利潤(rùn)達(dá) 1.71億元（同比+66.02）。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收公司作為目前國(guó)內(nèi)的智能座艙龍頭，該業(yè)務(wù) 2016-2019 年期間的復(fù)合增速高達(dá) 118.37，其營(yíng)收占比從 2016 年的 5.45，上升至 2020H1 的 27.60，增長(zhǎng)迅速。核心邏輯 2：以軟件和操作系統(tǒng)技術(shù)為核心建立生態(tài)壁壘，智能座艙產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)展打造全棧能力。公司以軟件和操作系統(tǒng)

33、技術(shù)為核心，縱向連接芯片和汽車(chē)廠商，橫向用軟件和算法賦能 IT 行業(yè)；抓住產(chǎn)業(yè)鏈前移，努力卡位智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)軟件增量 Tier1。核心邏輯 3：收購(gòu) Right Ware、MM Solution，與操作系統(tǒng)技術(shù)協(xié)同，賦能智能汽車(chē)的產(chǎn)品力不斷增強(qiáng)。公司圍繞智能座艙規(guī)劃的產(chǎn)品矩陣持續(xù)擴(kuò)展，一芯多系統(tǒng)、 HMI Kanzi 設(shè)計(jì)工具鏈、MM solution 提供視覺(jué)相關(guān)算法，協(xié)同打造 DMS 和 ADAS 能力，形成全棧開(kāi)發(fā)能力。核心邏輯 4：發(fā)力智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)/智能手機(jī)/智能物聯(lián)網(wǎng)，三條業(yè)務(wù)線(xiàn)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰。（1）需求爆發(fā)、政策鼓勵(lì)、技術(shù)突破，智能網(wǎng)聯(lián)車(chē)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)確定性趨勢(shì)；（2）5G 大規(guī)模

34、部署后帶來(lái)的換機(jī)潮讓智能手機(jī)業(yè)務(wù)有了新發(fā)展；（3）AIot下游應(yīng)用尤其是機(jī)器人的爆發(fā)使得智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期；新冠疫情尤其是海外疫情導(dǎo)致的公司商務(wù)活動(dòng)受影響；智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)滲透率不及預(yù)期等。電新：隆基股份、天賜材料光伏行業(yè)業(yè)績(jī)情況支撐邏輯 1：未來(lái)十年光伏將進(jìn)入黃金成長(zhǎng)期。長(zhǎng)期來(lái)看，光伏發(fā)電占比仍然較低，國(guó)內(nèi)光伏發(fā)電占比約 3.1，全球占比 2.6，未來(lái)隨著度電成本的降低，光伏發(fā)電性?xún)r(jià)比凸顯，發(fā)電占比將明顯提升。當(dāng)前，全球能源轉(zhuǎn)型的意愿強(qiáng)烈，中國(guó)、美國(guó)、歐洲都提出了不同的減排和新能源建設(shè)計(jì)劃。支撐邏輯 2：預(yù)計(jì)全年裝機(jī)將達(dá)到 170GW，行業(yè)增速預(yù)計(jì)在 30或

35、以上。短期來(lái)講，2020 年行業(yè)裝機(jī)大概率將超預(yù)期，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)裝機(jī) 45GW，海外裝機(jī) 80-90GW，全年裝機(jī) 130GW 左右。預(yù)計(jì) 2021 年國(guó)內(nèi)裝機(jī)將達(dá)到 55GW，海外疫情影響減弱，今年恢復(fù)增長(zhǎng)。支撐邏輯 3：隨著平價(jià)時(shí)代的開(kāi)啟，行業(yè)估值將得到提升。資金和估值層面，近期光伏 ETF 頻出，預(yù)計(jì)后續(xù)仍有較大資金進(jìn)入光伏板塊。光伏板塊目前估值分位數(shù)為 80左右，估值提升仍有空間。新能源汽車(chē)行業(yè)業(yè)績(jī)情況支撐邏輯 1：2020 年歐洲新能源車(chē)全年高增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)下半年加速回暖，四季度產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始供不應(yīng)求。在補(bǔ)貼政策和各種新車(chē)型投放刺激下，歐洲新能源車(chē)銷(xiāo)量全年維持高增長(zhǎng)模式。國(guó)內(nèi)方面，下半年隨著疫情

36、緩解經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，合資及國(guó)內(nèi)車(chē)廠新車(chē)型持續(xù)放量，新勢(shì)力產(chǎn)能釋放，新能源汽車(chē)市場(chǎng)開(kāi)始加速回暖，2020 年全年銷(xiāo)量136.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 10.9。在終端銷(xiāo)量增長(zhǎng)的帶動(dòng)下中游排產(chǎn)也持續(xù)向好，頭部公司開(kāi)始產(chǎn)能緊缺，多家企業(yè)維持滿(mǎn)產(chǎn)狀態(tài)。產(chǎn)業(yè)鏈中部分環(huán)節(jié)供需失衡，以碳酸鋰、六氟磷酸鋰、磷酸鐵鋰為代表的材料漲價(jià)。行業(yè)整體受益于景氣度提升，業(yè)績(jī)環(huán)比向好。支撐邏輯 2：2021 年國(guó)內(nèi)新能源車(chē)迎來(lái)市場(chǎng)化增長(zhǎng)拐點(diǎn)，海外政策加持下高景氣將持續(xù)。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)發(fā)展由補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換為市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，銷(xiāo)量結(jié)構(gòu)優(yōu)化；在優(yōu)質(zhì)供給帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)新能源車(chē)將開(kāi)啟加速滲透，2021 年有望達(dá)到 180萬(wàn)輛。歐洲補(bǔ)貼政策持續(xù)發(fā)力，疊加供給豐富帶來(lái)的增量，高增長(zhǎng)模式將持續(xù)；美國(guó)拜登上臺(tái)相關(guān)政策也將更加積極。我們預(yù)計(jì) 2021 年全球新能源車(chē)銷(xiāo)量將達(dá)到 400萬(wàn)輛。業(yè)績(jī)可能超預(yù)期的標(biāo)的：隆基股份、天賜材料。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)裝機(jī)不及預(yù)期；新冠疫情加?。粐?guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端頻發(fā)。隆基股份：行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)超預(yù)期支撐邏輯 1：公司是行業(yè)龍頭，隨著行業(yè)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，目前公司組件市占率約 20，未來(lái)提升空間較大。另外，公司將大力發(fā)展 BIPV 業(yè)務(wù)，向下游繼續(xù)延伸，增加客戶(hù)粘性。支撐邏輯 2：我們預(yù)計(jì)公司 2020 年四季度業(yè)績(jī)將超預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度利潤(rùn)率水平保持在 35左右。在原