一個世界兩套系統(tǒng)創(chuàng)新重啟加速替代

1、 目錄一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)二、消費(fèi)電子：“零件+整機(jī)”的2.0時代三、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)材料百花齊放，制造設(shè)備主體集中 四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù) 五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示1景順長城 1、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)、5G已來，創(chuàng)新不止、一個世界，兩個系統(tǒng)、中國大陸科技產(chǎn)業(yè)的崛起請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明21.1、5G已來，創(chuàng)新不止：移動通信發(fā) 展歷程通信網(wǎng)絡(luò)移動通信發(fā)展歷程請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明3資料來源： BCG5G技術(shù)將帶來海量應(yīng)用，開啟萬物互聯(lián)時代內(nèi)容1內(nèi)容21.1、5G已來，創(chuàng)新不止： 5G的三大 應(yīng)用場景Gb/s傳輸請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4智能家

2、居云游戲云辦公HD音頻3D/UHD視頻智慧城市智能交易工業(yè)自動化自動駕駛重要應(yīng)用遠(yuǎn)程手術(shù)資料來源： 華為官網(wǎng) 1.1、5G已來，創(chuàng)新不止： 4G改變生 活，5G改變社會5G的各類應(yīng)用場景請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5資料來源： 電子發(fā)燒友1.1、5G已來，創(chuàng)新不止：新業(yè)務(wù)將分 階段逐步成熟5G帶來的各種新興應(yīng)用場景請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明6資料來源： 雅虎財(cái)經(jīng)1.1、5G已來，創(chuàng)新不止： 5G 時代競爭 力= 4G + 5G4、5G通信標(biāo)準(zhǔn)協(xié)同發(fā)展資料來源：華為官網(wǎng)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明71.1、5G已來，創(chuàng)新不止：全球各主要 國家5G進(jìn)展迅速全球各國5G標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)展情況資料來源： BC

3、G請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明81.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：華為事件背 后的G2大國博弈郭臺銘：一個世界，兩套系統(tǒng)全球科技新局勢請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明9資料來源： 環(huán)球時報(bào)1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：美國是全 球半導(dǎo)體領(lǐng)導(dǎo)者各國半導(dǎo)體產(chǎn)值占比變化趨勢（單位：%）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明10資料來源： BCG1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：G2格局 將削弱美國的全球市占率中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的不斷崛起威脅美國地位請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明11資料來源： IDC1.2、中國半導(dǎo)體將快速成長以滿足 國內(nèi)需求中國半導(dǎo)體行業(yè)需求及供給占比迅速提升請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明12資料來源： BCG1.2

4、、一個世界，兩個系統(tǒng)：美國全球半 導(dǎo)體份額將大幅降低美國全球半導(dǎo)體份額預(yù)期將大幅度降低請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明13資料來源： BCG1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：美國全球半 導(dǎo)體份額將大幅降低全球半導(dǎo)體競爭格局趨勢預(yù)測請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明14資料來源： BCG1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：中國優(yōu)勢產(chǎn) 業(yè)將低價(jià)搶占海外市場中國半導(dǎo)體發(fā)展趨勢預(yù)測請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明15資料來源： IDC資料來源：新浪新聞資料來源：華為華為事件涉及兩個層面，一個是政治和大國博弈的層面，另一個是技術(shù)和供應(yīng)鏈的層面。2019年4月12日，特朗普在白宮演講，主題是“美國必須在5G競賽中取得勝利，美國不能允

5、許有其他國 家競爭對手在5G領(lǐng)域超過美國”。本次實(shí)體清單事件意味著美國對華為從“限售”（不讓華為手機(jī)和通信設(shè) 備在美國銷售）升級到“限購”（限制華為從美國公司購買芯片、元器件和技術(shù)服務(wù)）。美國更在意的是華為的手機(jī)，而不是華為的5G基站。因?yàn)槭謾C(jī)承載了（1）高端芯片核心帶動力、（2）高端消費(fèi)者品牌、（3）信息安全。華為事件背后本質(zhì)是大國博弈5G是戰(zhàn)略制高點(diǎn)1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：華為事件背后的大國博弈和5G博弈請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明161.2、中國是全球電子最大的生產(chǎn)國和消費(fèi)國（1）全球最大電子消費(fèi)國政府支出基建狂魔，消費(fèi)電子最大需求國（2）全球最大電子生產(chǎn)國產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)：電子產(chǎn)業(yè)是典

6、型的國際分工產(chǎn)業(yè)，零部件和裝配和市場都面 向全球，中國大陸各大高新產(chǎn)業(yè)園各電子產(chǎn)業(yè)企業(yè)集聚以后，配套完善的海陸空基礎(chǔ)設(shè)施，可以最方便的面 向全球采購、裝配、運(yùn)輸、銷售。（3）工程師紅利：科技產(chǎn)業(yè)需要人才，人才是最關(guān)鍵的競爭力。2016年之后中國總?cè)丝诤蛣趧尤丝谠鏊倨?穩(wěn)，中國的高教育素質(zhì)人口紅利（“工程師紅利”）正在形成。中國過去10年培養(yǎng)了6000萬大學(xué)畢業(yè)生和 450萬研究生。北京和上海獨(dú)角獸公司注冊數(shù)量全球前五資料來源： CBINSIGHTS請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明17華為2018年全球采購金額約700億美元，其中美國公司采購金額約110億美元；核心供應(yīng)商92家，美國供應(yīng) 商33家，

7、占比36%，主要領(lǐng)域包括集成電路、半導(dǎo)體、軟件和光通訊；美國的前五大采購商包括偉創(chuàng)力（代 工）、博通（模擬芯片）、高通（芯片）、希捷（硬盤）、美光（存儲）。1.2、華為與全球供應(yīng)鏈深度綁定，受傷的 不僅僅是華為美國供應(yīng)商來自大中華地區(qū)的收入占比請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明18美國供應(yīng)商來自華為的收入占比資料來源： Bloomberg資料來源： 雅虎財(cái)經(jīng)1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：華為事件 后國產(chǎn)替代將是大勢所趨華為供應(yīng)鏈的國產(chǎn)替代情況請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明19資料來源：集唯網(wǎng) 1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：華為事件 已有邊際改善智能手機(jī)市場份額的演變（按出貨量，左圖為季度變化占比，單位：%

8、；右圖為年度總出貨量，單位：億部）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明20資料來源： IDC1.2、一個世界，兩個系統(tǒng)：華為剝離榮耀，供應(yīng)商重獲資格華為旗下手機(jī)終端品牌分類請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明21資料來源：華為官網(wǎng)1.3、中國科技產(chǎn)業(yè)崛起：下游決定上游空間，新周期開啟基 站注：圓圈面積代表市場空間預(yù)估70%20%穿戴設(shè)備/IoT/智能硬件汽車 電子智能手機(jī)安 防VRAR1/成長性5G創(chuàng)新和國產(chǎn)替代是關(guān)鍵變量！T VNB/PC光 學(xué)射頻功 能 件TWS、新能源車外，AR或是亮點(diǎn)！老下游看創(chuàng)新，新下游看方向！資料來源：華為官網(wǎng)，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明22電子行業(yè)：本質(zhì)是制造

9、業(yè)，下游需求和供應(yīng)鏈驗(yàn)證是核心下游創(chuàng)新：5G智能手機(jī)（光學(xué)/射頻/功能件）、TWS/AirPods、汽車電子華為旗下手機(jī)終端品牌分類滲透率31%資料來源：wind，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明2344%55%56%57%62%75%78%79%85%87% 87%91%103% 108%167%143% 150%190%211%0%50%100%150%200%250%射頻薄膜電容綜合TWS供應(yīng)鏈功率半導(dǎo)體電感Airpods供應(yīng)鏈面板設(shè)備終端半導(dǎo)體設(shè)備結(jié)構(gòu)件軍工IC供應(yīng)鏈封測材料MLCC鉭電解電容面板聲學(xué)代工紅外電子行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域20Q3凈利潤YoY1.3、 2020年前三季度

10、利潤增速最快 前20個細(xì)分領(lǐng)域 目錄一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)二、消費(fèi)電子：“零件+整機(jī)”的2.0時代三、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)材料百花齊放，制造設(shè)備主體集中 四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù) 五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示242、消費(fèi)電子： “零件+整機(jī)”的2.0時代、 中國過去十年的崛起與未來十年的展望：“零組件+成品”的垂直一體化、 智能手機(jī)：四大創(chuàng)新趨勢光學(xué)、射頻、無線充電、功 能件、TWS：AirPods引領(lǐng)行業(yè)創(chuàng)新，安卓TWS有望快速成長、VR/AR：5G或?qū)Ⅱ?qū)動行業(yè)高速增長請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明252.1、電子十年：蘋果引領(lǐng)大陸電子產(chǎn)業(yè)的崛起2006-2020年蘋果公司分營

11、業(yè)手機(jī)及結(jié)構(gòu)拆分（單位：億美元）118682524718059131020155013671413166714241378105232312378647108615651709182823372156229226562602274505001,0001,5002,0002,5003,000iPhone產(chǎn)品線Mac產(chǎn)品線200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020iPad產(chǎn)品線軟件服務(wù)Airpods、iWatch、iPod等其他產(chǎn)品20354857140259417370395534457484595553574-40%

12、0%40%80%120%160%10005004003002002006-2020年蘋果公司凈利潤及增速（單位：億美元）700600200620072008200920102011201220132014201820192020歸母凈利潤（億美元，左軸）201520162017同比增長率（右軸）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明26資料來源：蘋果官網(wǎng)，光大證券研究所整理資料來源：蘋果官網(wǎng)，光大證券研究所整理2011-2020Q3年智能手機(jī)按品牌分出貨量（單位：百萬臺）300.0250.0200.0150.0100.050.00.0350.0201020112012201320142015201620

13、17201820192020Q1-Q3蘋果三星華為OPPOvivo小米2.1、電子十年：智能手機(jī)、平板電腦滲透率快速提升請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明27資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理2011-2020年智能手機(jī)總出貨量（單位：百萬臺）資料來源：IDC，光大證券研究所整理2011-2020年Q3全球分品牌平板出貨量（單位：百萬部）2014請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明28201520162017201820192020Q1-Q32.1、電子十年：智能手機(jī)、平板電腦滲透率快速提升201120122013資料來源：IDC，光大證券研究所整理資料來源：各公司官網(wǎng)，IDC，光大證券研究所整理20

14、11-2020年Q3全球平板總出貨量（單位：百萬部）2502001501005002.1、電子十年：如何理解電子產(chǎn)業(yè)紅利變換？一、如何理解電子行業(yè)上一輪紅利？成本紅利：低勞動力成本電子行業(yè)：向中國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移臺灣資訊企業(yè)對大陸投資的原因，低廉的勞動力是首要考慮因素全球電子制造業(yè)向低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移非常重要（1）重要（2）不重要（3）未回答（4）（1）+（2利用低廉的豐富的 勞動力61.434.23.70.795.6當(dāng)?shù)厥袌龅臐摿?9.94213.1581.9臺灣的經(jīng)營環(huán)境惡化29.248.614.18.777.2應(yīng)國外客戶的要求31.54219.57.173.5有效利用資本、技術(shù)19.15122.57

15、.473.5容易取得土地19.85123.2670.8低價(jià)格的原材料供應(yīng)25.542.325.86.467.8隨臺灣的客戶企業(yè)投資22.832.233.211.755大陸的臺資鼓勵政策11.143.632.213.154.7便于取得技術(shù)10.130.946.312.841）資料來源：新浪財(cái)經(jīng)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明29資料來源：新浪新聞過去，紅利盛行，從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機(jī)會未來，技術(shù)當(dāng)?shù)溃瑥膬r(jià)值鏈分工角度判斷投資機(jī)會請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明30智能手機(jī)發(fā)展的黃金十年，產(chǎn)品紅利 和成本紅利盛行，中國電子廠商在產(chǎn) 業(yè)轉(zhuǎn)移過程中逐步完成了學(xué)習(xí)曲線。中國電子廠商以產(chǎn)品橫向拓展為主， 做完零

16、組件A產(chǎn)品外，再逐步去做零 組件B、零組件C，只不過B和C產(chǎn)品 以創(chuàng)新環(huán)節(jié)的新產(chǎn)品為主。因此，在這個時間段里，投資者往往 從產(chǎn)品創(chuàng)新角度挖掘投資機(jī)會，這是 種產(chǎn)品橫向擴(kuò)張的邏輯。中國制造的真正崛起應(yīng)該是在技術(shù)或者 是生產(chǎn)關(guān)系兩個領(lǐng)域內(nèi)獲得革命性的突 破。如何賺技術(shù)的錢？我們認(rèn)為有兩個 方面：一是突破電子上游環(huán)節(jié)，例如半導(dǎo) 體、元件/材料、關(guān)鍵設(shè)備等，掌握技 術(shù)話語權(quán)；二是中游模組廠商向上延伸，垂直一 體化整合，打造核心零組件。三是中游模組廠向下游代工延伸。2.1、電子十年：如何理解電子產(chǎn)業(yè)紅利變換？二、紅利變換，電子行業(yè)投資思路正在改變2.1、電子十年：智能機(jī)瓶頸和創(chuàng)新資料來源： Digi-C

17、apital、IDC，光大證券研究所資料來源： IDC，光大證券研究所科技產(chǎn)品浪潮過去十年是智能手機(jī)黃金市場，很多中國電子 廠商充分享受這波紅利5G手機(jī)創(chuàng)新：基帶、RF前端、天線、射頻傳輸線、光學(xué)、散熱/屏蔽、元件產(chǎn)品紅利：智能手機(jī)黃金十年電子行業(yè)：模組和代工時代請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明312.1、未來十年：中游模組廠向下游代工延伸已是大勢所趨龍頭零組件企業(yè)向下游代工延伸的趨勢明顯（各公司業(yè)務(wù)營收對比及預(yù) 測）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明32資料來源：各公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理2.1、未來十年：后華為時代深度受益， iPhone有望高景氣900080007000600050004000

18、300020001000020112012201320142015201620172018201920202021E2011-2020蘋果iPhone季度出貨量（單位：萬部）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明33資料來源：蘋果官網(wǎng)2.2、從iPhone BOM思考智能手機(jī)的四大升級方向蘋果手機(jī)BOM變化趨勢光學(xué)創(chuàng)新、射頻升級、無線充電、功能件需求提升資料來源：wind，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明342.2、智能手機(jī)創(chuàng)新光學(xué)：多攝+3D驅(qū)動光學(xué)創(chuàng)新永不眠光學(xué)兩大新動向3D Sensing多攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈VCSEL激光源準(zhǔn)直鏡頭光學(xué)衍射元件投資建議及標(biāo)的韋爾股份舜宇光學(xué)歐菲科技產(chǎn)業(yè)鏈水

19、晶光電請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明35聯(lián)創(chuàng)電子蘋果引領(lǐng)快速滲透空間廣闊效果良好華為先行空間廣闊光學(xué)鏡頭CIS傳感器光學(xué)兩大新方向及建議投資標(biāo)的資料來源：光大證券研究所整理 2.2、智能手機(jī)創(chuàng)新射頻：單機(jī)價(jià)值量大幅提升請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明36無線通信系統(tǒng)中，一般包含有天線、射頻前端、射頻收發(fā)模塊以及基帶信號處理器四個部分。 射頻前端是將二進(jìn)制數(shù)字信號向高頻率的無線電信號轉(zhuǎn)化的基礎(chǔ)部件，也是無線通信系統(tǒng)的核心組件。無線通信系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：Yole20192.3、TWS：蘋果發(fā)布三代AirPods，優(yōu)勢出眾蘋果目前共發(fā)布三代AirPods，相比傳統(tǒng)耳機(jī)具有眾多優(yōu)勢：1、快速配對，無縫

20、切換。不同于傳統(tǒng)藍(lán)牙耳機(jī)，需要手機(jī)搜索和識別設(shè)備，AirPods一經(jīng)取出便自動打開，只需要在設(shè)備上點(diǎn)擊確定便與耳機(jī)連接完成。2、輕盈小巧，續(xù)航超強(qiáng)。AirPods一次充電可聆聽5小時，表現(xiàn)出眾。再加上充電盒能存儲多次額外充電的 電量，滿足超過24小時的續(xù)航。3、多種傳感，智能識別。蘋果定制的W1/H1芯片，它帶來十分高效的無線性能，從而提供更佳的連接和更 好的音質(zhì)。語音加速感應(yīng)器可識別出使用者何時在說話，并與一對采用波束成形技術(shù)的麥克風(fēng)默契協(xié)作，過 濾掉外界噪音，清晰鎖定使用者的聲音。AirPods系列產(chǎn)品資料來源：蘋果官網(wǎng)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明372.3、TWS：Airpods銷量持續(xù)

21、高增長，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到9000萬部根據(jù)IDC的統(tǒng)計(jì)，AirPods在2017年的銷量達(dá)到了1500萬部，2018年達(dá)到2800萬部，并在這兩年始終面臨供 給瓶頸。在立訊等供應(yīng)商大力擴(kuò)產(chǎn)并維持高良率之后，AirPods在2019年的銷售大幅放量，達(dá)到6500萬部， 同比增長132%。我們預(yù)計(jì)AirPods在2020年的銷量將達(dá)到9000萬部左右。AirPods銷量（單位：百萬臺）資料來源：wind，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明382.3、TWS： AirPods內(nèi)部結(jié)構(gòu)復(fù)雜，使用上百顆元器件盡管AirPods看似小巧，但是內(nèi)部結(jié)構(gòu)極其精密和復(fù)雜。單部AirPods及其充電設(shè)

22、備共有28個主要組件以及 上百個元器件，相較于其他耳機(jī)在數(shù)量和復(fù)雜度上大幅提升。在主要的芯片及傳感器方面，核心的H1芯片是由蘋果自己設(shè)計(jì)，并交由臺積電代工；電源管理芯片則是來 自意法半導(dǎo)體和德州儀器，加速度傳感器來自意法半導(dǎo)體和博世，音頻編解碼器來自Cirrus Logic，Nor Flash來自兆易創(chuàng)新，MEMS麥克風(fēng)來自歌爾股份，而最后的組裝則來自立訊精密和歌爾股份。AirPods的X光整體結(jié)構(gòu)圖AirPods的零部件供應(yīng)商資料來源：電子工程專輯資料來源：國際電子商情，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明39資料來源： Counterpoint，公司招股說明書2.3、TWS：安卓

23、TWS拐點(diǎn)已至請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明402016 年蘋果推出第一代AirPods，引爆了TWS 耳機(jī)熱潮，國內(nèi)外廠商紛紛跟進(jìn)推出自己的TWS 耳機(jī)產(chǎn) 品，耳機(jī)向無線化加速轉(zhuǎn)變。TWS智能耳機(jī)作為語音交互的重要載體，開始集成各種智能應(yīng)用，逐漸成為智能物聯(lián)網(wǎng)的重要入口。手 機(jī)廠商、音頻廠商、互聯(lián)網(wǎng)巨頭為布局智能物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)都進(jìn)入該市場，爭奪語音入口。根據(jù)Counterpoint Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016 年全球TWS 耳機(jī)出貨量僅為918萬副，2018 年則達(dá)到 4,600 萬副，年均復(fù)合增長率為124%。預(yù)計(jì)2020 年TWS耳機(jī)出貨量將躍升至2.3 億副，全球TWS 耳機(jī) 規(guī)模

24、將達(dá)到270 億美金。全球TWS耳機(jī)出貨量（單位：億部）及出貨量同比增速2.3、 TWS：安卓TWS拐點(diǎn)已至隨著TWS 耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟，大量白牌廠商也迅速跟進(jìn)，以吸引價(jià)格敏感的消費(fèi)者。TWS 耳機(jī)未來的發(fā) 展路徑將可能類似于智能手機(jī)：蘋果AirPods 吸引高端用戶使用，開創(chuàng)新市場后，價(jià)格低廉的白牌TWS 耳 機(jī)進(jìn)一步打開市場需求，促使更多消費(fèi)者使用，培養(yǎng)消費(fèi)習(xí)慣。之后品牌廠商憑借產(chǎn)品質(zhì)量、技術(shù)及品牌 優(yōu)勢，使TWS 耳機(jī)市場份額向品牌廠商集中。TWS行業(yè)發(fā)展階段請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明41資料來源： 光大證券研究所整理2.4、VR/AR：5G或?qū)Ⅱ?qū)動行業(yè)高速增長在5G技術(shù)的推動下，VR

25、/AR行業(yè)將高速增長。根據(jù)IDC預(yù)測，2024年VR/AR出貨量約為2020年的8倍， 2024年VR/AR產(chǎn)業(yè)投資額約為2020年的6倍。在技術(shù)和資金的推動下，VR/AR將迎來發(fā)展的春天請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明422.4、VR/AR：5G或?qū)Ⅱ?qū)動行業(yè)快速增長請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明43VR/AR產(chǎn)業(yè)鏈資料來源： L.E.K 目錄一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)二、消費(fèi)電子：“零件+整機(jī)”的2.0時代三、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)百花齊放，制造設(shè)備主體集中 四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù) 五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示443、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)百花齊放，制造設(shè)備主體集中、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替

26、代長期邏輯不變、設(shè)計(jì)：國產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放，光學(xué)與射頻為核心賽道、功率：需求向好+供給受限，高景氣驅(qū)動漲價(jià)潮、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益景氣上行、制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明451、疫情之后創(chuàng)新周期重啟資料來源：Gartner預(yù)測，20-21年數(shù)據(jù)為預(yù)測值根據(jù)Gartner公司2020 Q1預(yù)測，由于新型冠狀病毒全球大流行對半導(dǎo)體供需產(chǎn)生的影響，2020年全球半導(dǎo) 體營收較2019 Q4預(yù)測值4704億減少550億，降至4154億美元。2020年，市場總增長率預(yù)期由12.5%降至- 0.9%，非內(nèi)存預(yù)計(jì)將下降6.1%，而內(nèi)存預(yù)計(jì)將增長13.9%。全球半導(dǎo)體2

27、017-2021年?duì)I收變化請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明461、疫情之后創(chuàng)新周期重啟資料來源：SEMI，光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明47中國疫情得到有效控制后，各大機(jī)構(gòu)普遍上調(diào)2020年全球半導(dǎo)體銷售額增長預(yù)期2020年半導(dǎo)體行業(yè)收入展望1、疫情之后創(chuàng)新周期重啟2021年半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域?qū)⒅鼗卣鲩L請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明48資料來源：SEMI，Markets1、疫情之后創(chuàng)新周期重啟臺積 電：2020.10 YOY+12.5%資料來源：Wind，光大證券研究所整理臺積電2017-2020年10月月度營收（單位：百萬新臺幣）及YOY（右軸）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明491、

28、疫情之后創(chuàng)新周期重啟三星：20Q3 YOY+20.8%資料來源：公司官網(wǎng)，光大證券研究所整理三星存儲部門2017-2020Q3季度收入及YOY（右 軸）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明501、疫情之后創(chuàng)新周期重啟聯(lián)發(fā) 科：2020.10 YOY+38.3%聯(lián)發(fā)科2018-2020年9月營收（單位：百萬新臺幣）及YOY（右軸）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明51資料來源：公司官網(wǎng)，wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理1、疫情之后創(chuàng)新周期重啟TI：20Q3 YOY+1.2%TI2017-2020Q3季度營收（單位：億美元）及YOY（右軸）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明521、疫

29、情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長期邏輯不變在2019年12月多重創(chuàng)新周期疊加，恰逢2020半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期專題報(bào)告中，我們提到， 國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)受到創(chuàng)新周期與國產(chǎn)化率提升雙重影響，我們將創(chuàng)新周期與國產(chǎn)化率提升對國內(nèi)半導(dǎo) 體行業(yè)市場規(guī)模以及增速的影響用示意圖展示出來。我們認(rèn)為2019年5月華為事件是國產(chǎn)化率提升加 速的拐點(diǎn)；而創(chuàng)新周期的拐點(diǎn)，多重創(chuàng)新周期疊加，驅(qū)動2020年半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期上行。半導(dǎo)體行業(yè)成長性與周期性規(guī)模示意圖半導(dǎo)體行業(yè)成長性與周期性收入增速示意圖資料來源：光大證券研究所，2019.12預(yù)測請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明53資料來源：光大證券研究所，2019.12預(yù)測1、疫情之

30、后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長期邏輯不變由于新冠疫情的突襲，電子行業(yè)供需雙方確實(shí)受到了非常大的影響。之前，疫情主要在國內(nèi)，由于國內(nèi)是全球 電子產(chǎn)業(yè)制造中心，站在全球的角度，供給端影響大于需求端，出現(xiàn)部分產(chǎn)品漲價(jià)邏輯。當(dāng)下，雖然國內(nèi)疫情 好轉(zhuǎn)，但是國外疫情加劇卻又大大影響了需求。半導(dǎo)體行業(yè)成長性與周期性收入增速示意圖（2020.5）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明54資料來源：光大證券研究所，2020.5預(yù)測1、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長期邏輯不變盡管全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣度短期受到了疫情的擾動，但考慮到半導(dǎo)體行業(yè)周期主要來自于創(chuàng)新周期，由創(chuàng)新應(yīng) 用驅(qū)動，隨著5G手機(jī)、TWS、AIOT、服務(wù)器等發(fā)展，

31、我們認(rèn)為半導(dǎo)體行業(yè)景氣后期復(fù)蘇趨勢不變，疫情僅僅可 能使得半導(dǎo)體行業(yè)復(fù)蘇的速度有所放緩。國產(chǎn)化率提升的方面，我們認(rèn)為邏輯不變，國產(chǎn)化率提升的市場需求足夠大，國產(chǎn)廠商仍將持續(xù)受益半導(dǎo)體行業(yè)成長性與周期性收入增速示意圖（2020.12）資料來源：光大證券研究所，2020.12預(yù)測請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明551、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長 期邏輯不變：存儲資料來源：TrendForce，Apr，2020請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明561、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代 長期邏輯不變：OSD受全球新型冠狀病毒大爆發(fā)的影響，2020年光電器件、傳感器/制動器與分立器件（OSD）的總銷量將下降

32、6，結(jié)束了十年銷售額連續(xù)創(chuàng)新高的紀(jì)錄。新的OSD報(bào)告的預(yù)測模型假設(shè)到2020年中病毒大流行被遏制，并且在下半年和2021年市場逐步出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。 據(jù)此模型，預(yù)計(jì)OSD總銷售額到2020年將降至809億美元。OSD的總銷售量將在2021年反彈，銷售額增長9，創(chuàng)下881億美元的歷史新高。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明571、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長期邏 輯不變：資本開支本支出得到控在市場研究機(jī)構(gòu)IC Insights的最新報(bào)告 中，并沒有因?yàn)樾滦凸跔畈《痉窝妆l(fā) 而調(diào)低對半導(dǎo)體行業(yè)資本支出的預(yù)測， 維持之前對2020年半導(dǎo)體行業(yè)資下降3%的判斷。盡管各種風(fēng)險(xiǎn)都趨向于向下調(diào)整之前對 2020年半導(dǎo)

33、體行業(yè)資本支出-3%的預(yù) 期，但由于絕大多數(shù)支出都是為實(shí)現(xiàn)工 藝技術(shù)進(jìn)步和（或）增加晶圓初始產(chǎn)能 的長期目標(biāo)，因此我們認(rèn)為，大部分支 出將按計(jì)劃進(jìn)行。然而，如果新型冠狀 病毒肺炎疫情在2020上半年沒有制，那么當(dāng)前的資本支出預(yù)算將可能出 現(xiàn)大幅削減。請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明581、疫情之后創(chuàng)新周期重啟，國產(chǎn)替代長期邏輯不變請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明59系統(tǒng)設(shè)備核心集成電路自給率中回大陸廠商計(jì)算機(jī)系統(tǒng)服務(wù)器MPU0%龍芯、兆芯、飛騰、中威等個人電腦MPU0%工業(yè)應(yīng)用MCU2%中穎電子、華潤微電子、華大半導(dǎo) 體、兆易創(chuàng)新等通用電子系統(tǒng)可編程邏輯設(shè)備FPGA/EPLD0%京微雅格、高云FPGA

34、、同方國芯、 上海安路、西安智多晶等數(shù)字信號處理設(shè)備DSP.0%中電十四所、龍芯通信設(shè)備移動通信終端Application Processor .18%華為海思、展銳等Communication Processor22%Embedded MPU0%中夭微、華為海思Embedded DSP0%.核心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備NPU15%華為海思內(nèi)存設(shè)備半導(dǎo)體存儲器DRAM0%合肥睿力、長江存儲、晉華集成NAND FLASH0%長江存儲NOR FLASH5%兆易創(chuàng)新顯示及視頻系統(tǒng)高清電視/智能電 視Image Processor5%華為海思、芯原微電子Display Driver0%中穎電子中國大陸核心集成電路的國

35、產(chǎn)芯片占有率低下資料來源：2017年中國集成電路產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀分析魏少軍，光大證券研究所2、設(shè)計(jì)：國產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放之五大類產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)品種類多電子產(chǎn)品主要由傳感器、存儲器、處理器、通信組件 等四個部分組成，分別對應(yīng)著數(shù)據(jù)的感知、存儲、計(jì) 算、傳輸。此外，還需要模擬芯片和功率半導(dǎo)體。傳感器和存儲器屬于通用性部件，類似于糧食；處理器和通信組件屬于系統(tǒng)性部件，類似于發(fā)動機(jī)。電子細(xì)分領(lǐng)域主要廠商請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明60資料來源：光大證券研究所整理2、設(shè)計(jì)：國產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放之國內(nèi)主要設(shè)計(jì)競爭力分析國內(nèi)主要廠商設(shè)計(jì)競爭力分析請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明61資料來源：光大證券研究所整理 2、設(shè)計(jì)：國

36、產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放之半 導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)品市場規(guī)模和成長性資料來源：Gartner請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明622、設(shè)計(jì)：國產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放之半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)品市場規(guī)模和集中度資料來源：IDC（注：左圖為各領(lǐng)域的市場規(guī)模，單位：億美金）請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明632、設(shè)計(jì)：國產(chǎn)替代驅(qū)動百花齊放之半導(dǎo)體細(xì)分產(chǎn)品市場集中度暖色系市場集中度高，冷色系市場集中度低請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明64資料來源：IDC，光大證券研究所整理（注：統(tǒng)計(jì)時間為2019年）2、設(shè)計(jì)行業(yè)競爭壁壘請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明65 2、設(shè)計(jì)行業(yè)競爭壁壘分析資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明66競爭壁壘分

37、析2、設(shè)計(jì)行業(yè)競爭壁壘與毛利率主要公司競爭壁壘與毛利率資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明672、設(shè)計(jì)行業(yè)賽道與格局：國內(nèi)主要設(shè)計(jì)公司所處賽道68國內(nèi)主要設(shè)計(jì)公司所處賽道資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明2、設(shè)計(jì)行業(yè)賽道與格局：國內(nèi)主要涉及公司競爭力分析國內(nèi)主要公司競爭力分析資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明69 2、設(shè)計(jì)行業(yè)賽道與格局：公司 的產(chǎn)品擴(kuò)張國內(nèi)主要公司情況資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明702、設(shè)計(jì)行業(yè)賽道與格局：公 司主業(yè)分析國內(nèi)主要公司主業(yè)分析資料來源：光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后

38、的重要聲明712、設(shè)計(jì)行業(yè)賽道與格局：公司主業(yè)分析請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明723、功率：需求向好+供給受限， 高景氣驅(qū)動漲價(jià)潮根據(jù)Omdia測算，2019年全球功率半導(dǎo)體市場規(guī)模已超過450億美元，預(yù)計(jì)到2024年規(guī)?？沙?00億美 元，這里的功率半導(dǎo)體規(guī)模包含了功率IC產(chǎn)品。2019年全球功率半導(dǎo)體市場中汽車應(yīng)用市場占比為 35.4%，工業(yè)應(yīng)用市場占比26.8%，消費(fèi)電子應(yīng)用占比為13.2%。功率半導(dǎo)體市場規(guī)模（2020年以后為預(yù)測值）資料來源：Omdia、光大證券研究所請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明733、功率：多領(lǐng)域放量拉動功率器件需求向好新能源汽車：2020年全球新能源汽車月度銷量快

39、速增長，中國和歐洲地區(qū)（德國、法國）等增長最為顯 著。中國地區(qū)新能源汽車銷量10月單月銷量為16萬輛，達(dá)到近三年歷史新高。兩輪車：受新國標(biāo)及共享電單車等因素影響，電動自行車月度產(chǎn)量快速增長，2020年6月增速達(dá)到40%以上。2020年全球主要新能源汽車市場月度銷量（單位： 輛）資料來源：Marklines，cleantechnica、光大證券研究所2020年電動自行車月度產(chǎn)量同比增速請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明74資料來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局、光大證券研究所，截止 2020年7月份3、功率：多領(lǐng)域放量拉動功率器件需求向好工業(yè)自動化：2020Q2以來工業(yè)自動化市場快速增長，2020年Q3市場規(guī)

40、模達(dá)到172億元，同比增長 19.6%，增速達(dá)到歷史新高。工業(yè)機(jī)器人：2020年前三季度中國工業(yè)機(jī)器人市場出貨量同比增速達(dá)10 %，其中主要受蘋果產(chǎn)業(yè)鏈投資、智能穿戴、5G相關(guān)產(chǎn)業(yè)等帶動。2020年前3季度自動化市場大幅增長資料來源：睿工業(yè)2019-2020年各季度中國工業(yè)機(jī)器人市場規(guī)模及預(yù)測資料來源：睿工業(yè)請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明753、功率：多領(lǐng)域放量拉動功率器件需求向好光伏：隨著國內(nèi)疫情控制較好，下半年裝機(jī)情況持續(xù)回暖，10月單月光伏新增裝機(jī)量創(chuàng)近五年來新高達(dá) 4.17GW，1-10月光伏新增裝機(jī)量達(dá)21.88GW。風(fēng)電：根據(jù)GWEC預(yù)測，風(fēng)電裝機(jī)在2020年裝機(jī)量提升較快，2020

41、-2024年全球新增風(fēng)機(jī)裝機(jī)量保持平 穩(wěn)，五年累計(jì)有望達(dá)350GW。2018-2020年光伏累計(jì)裝機(jī)量情況（單位：萬千瓦）2020-2024年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量預(yù)測資料來源：GWEC，左軸：GW50004500400035003000250020001500100050002345678910111220182019資料來源：中電聯(lián)、光大證券研究所202045%40%35%30%25%20%15%10%5%0%8070605040302010020192020E2021E2022E2023E2024E請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明763、功率：邏輯IC等高價(jià)值量IC需求大 增下，功率器件產(chǎn)能供給

42、受限邏輯IC產(chǎn)品需求大增。受疫情影響，平板電腦、筆記本電腦等家居類產(chǎn)品快速增長，帶動邏輯產(chǎn)品（驅(qū)動 IC、觸控IC等需求快速增加）。MOSFET產(chǎn)能被擠占，供給受限。相比功率器件，邏輯IC產(chǎn)品價(jià)值量更高，毛利率也更高，聯(lián)電、中芯國 際等代工廠邏輯IC訂單飽滿，代工廠將原8英寸MOSFET產(chǎn)能轉(zhuǎn)移生產(chǎn)價(jià)值量更高的驅(qū)動IC、觸控IC等產(chǎn) 品。另外平板、NB、家電等產(chǎn)品對PMIC需求較高，PMIC屬于模擬類IC產(chǎn)品，價(jià)值量比功率器件更高，廠 商更愿意將產(chǎn)能分配到PMIC上，MOSFET產(chǎn)能同時被PMIC產(chǎn)品所占據(jù)。平板電腦淘寶月度銷售量及同比增速資料來源：第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天貓等平臺公開數(shù)據(jù)筆

43、記本電腦月度銷售量及同比增速請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明773、功率：邏輯IC等高價(jià)值量IC需求大 增下，功率器件產(chǎn)能供給受限12英寸（300mm）晶圓成為主流。由于12英寸產(chǎn)線生產(chǎn)的產(chǎn)品單位成本相較8英寸更低，因此國際大廠均 在積極擴(kuò)產(chǎn)12英寸產(chǎn)線，而對8英寸產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)持謹(jǐn)慎態(tài)度。根據(jù)IC Insights數(shù)據(jù)，擁有8英寸晶圓廠的廠商 數(shù)量由2007年的76家下降到2019年的62家；2019年12英寸晶圓產(chǎn)能約為12.9萬片/月，而8英寸和6英寸 以下產(chǎn)能分別為5.2萬片/月和1.3萬片/月。供求關(guān)系緊張下，各廠商出現(xiàn)交期延長情形。一般來說MOSFET、整流管和晶閘管的交貨周期是8-12周左

44、 右。根據(jù)富昌電子2020Q4市場行情報(bào)告，飛兆（安森美）、ST、英飛凌、Diodes、安森美、Vishay的低 壓MOSFET產(chǎn)品交期均有上漲趨勢，多數(shù)延長至在16-30周區(qū)間；部分MOSFET、整流管和晶閘管交期已 進(jìn)一步延長到20至30周。高中低壓MOSFET、IGBT的交期趨勢呈現(xiàn)了全面延長的局面，有的低壓MOSFET 的交期超過26周，IGBT最長交期達(dá)30周。MOSFET交貨周期延長（單位：周）資料來源：富昌電子2020Q4市場行情報(bào)告78請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明3、功率：邏輯IC等高價(jià)值量IC需求大增下， 功率器件產(chǎn)能供給受限受到需求與供給的雙重刺激，功率MOSFET器件等8

45、寸產(chǎn)線呈現(xiàn)高景氣，漲價(jià)在產(chǎn)業(yè)鏈蔓延。聯(lián)電代工價(jià)格 在2020年四季度已經(jīng)提升30%左右；國內(nèi)MOSFET器件廠商亦多數(shù)漲價(jià)10%-20%左右；代工大廠針對產(chǎn) 線緊張情況，對功率器件等產(chǎn)品發(fā)出2021Q1漲價(jià)通知。在功率器件漲價(jià)的景氣周期中，國內(nèi)功率器件廠 商有望充分受益漲價(jià)潮，帶來較大業(yè)績彈性。MOSFET產(chǎn)品漲價(jià)資料來源：電子發(fā)燒友網(wǎng)、光大證券研究所2020年臺灣地區(qū)MOSFET廠商月度營收資料來源：Wind、光大證券研究所79請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益景氣上行中國封測市場發(fā)展迅速。全球封測市場規(guī)模穩(wěn)步上升，2019年市場規(guī)模達(dá)564億美元，同比增速為0.7

46、1%。 中國封測市場規(guī)模從2013的178億美元增長到2019年的331億美元，增長迅速，2019年中國封測市場規(guī)模 占全球市場規(guī)模達(dá)到58.69%。全球封測市場規(guī)模（單位：億美元）資料來源：ICinsights、Yole、光大證券研究所中國封測市場規(guī)模（單位：億美元）資料來源：中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會、光大證券研究所80請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益 景氣上行中國大陸封測廠商實(shí)力強(qiáng)勁。根據(jù)芯思想統(tǒng)計(jì)，2019年全球前十大封測廠商中，中國臺灣地區(qū)包括日月光、 矽品精密、力成科技、京元電子和頎邦，市占率（按銷售額）約44.1% 。中國大陸廠商包括長電科技、華 天科技和通富

47、微電、市占率約為20.2%；美國廠商包括安靠，市占率約為14.6%;新加坡廠商包括聯(lián)合科技， 市占率約為2.6%。2019年中國大陸封測三巨頭長電科技、通富微電、華天科技在全球行業(yè)中分別排名第三、第六、第七位。2019年 全球前十大IC封測廠 （按銷售額，單位：百萬人民幣）資料來源：芯思想研究院81請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益 景氣上行國內(nèi)封測廠資本開支占全球主要封測廠資本開支比例逐漸提升。受益半導(dǎo)體行業(yè)整體增長情況，全球主要 封測廠資本開支呈整體上升趨勢。其中中國封測廠資本開支占比逐漸提升，長電、通富和華天三家主要中 國大陸封測廠資本開支占比從2010年的10

48、%增長到2019年的24%，占比提升顯著，中國封測廠商產(chǎn)能規(guī) 模逐漸擴(kuò)大，實(shí)力逐漸增強(qiáng)。全球主要封測廠近年來資本支出對比（億美元 ）資料來源：Wind、光大證券研究所國內(nèi)外龍頭封測廠資本開支占比發(fā)展趨勢資料來源：Wind、光大證券研究所82請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益 景氣上行全球創(chuàng)新周期疊加，多領(lǐng)域需求快速增長，封測作為產(chǎn)品制造過程匯總必不可少的一環(huán)，將顯著受益。在 5G方面，20年5G手機(jī)出貨量保持高位，11月份5G手機(jī)出貨量滲透率超過68%；在消費(fèi)電子方面，20年10 月份PC出貨量增速達(dá)到29%，增速較快；新能源汽車月度銷量呈快速上升趨勢，20年10月份

49、全球新能源 汽車銷量超25萬輛；蘋果手機(jī)出貨量穩(wěn)步提升，20年Q3出貨量為4160萬只；臺積電和聯(lián)電月度營收上漲 趨勢明顯，臺積電20年11月營收為124865百萬新臺幣，增速為15.7%，聯(lián)電20年Q3營收為3149.66百萬 新臺幣，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)高景氣度。5G手機(jī)月度出貨量（單位：萬部）筆記本電腦淘寶月度出貨量（單位：萬部）資料來源：中國信通院CAICT，光大證券研究所整理資料來源：第三方數(shù)據(jù)庫抓取的淘寶、天貓等平臺公開數(shù)據(jù)83請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明4、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益 景氣上行新能源汽車月度銷量（單位：輛）蘋果手機(jī)季度出貨量數(shù)據(jù)資料來源：Marklines，clean

50、technica、光大證券研究所臺積電月度營收（單位： 百萬新臺幣）資料來源：Wind，光大證券研究所整理聯(lián)電2020年季度營收（單位：百萬新臺幣）資料來源：Wind、光大證券研究所請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind、光大證券研究所844、封測：國內(nèi)封測發(fā)展迅速，受益景氣上 行中國大陸封測廠盈利能力仍有較大提升空間，半導(dǎo)體景氣度高企下封測廠商盈利能力有望增強(qiáng)。2019年全 球主要封測廠商平均毛利率為21.05%，相比2018年同比增長1.35pcts，其中中國大陸三家龍頭封測廠的 平均毛利率約為13.43%，相較全球主要封測廠平均毛利率仍有較大提升空間。凈利率方面，全球主要封 測廠

51、2019年平均凈利率為8.35%，中國大陸3家主要封測廠凈利率為1.50%，同樣具有較大提升空間， 2020年是半導(dǎo)體景氣復(fù)蘇的元年，中國大陸封測廠商在景氣周期下盈利能力有望提升。全球主要封測廠商毛利率對比（單位：%）全球主要封測廠凈利率對比（單位：%）資料來源：Wind、光大證券研究所請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明資料來源：Wind、光大證券研究所855、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的制造屬于重資產(chǎn)投資，主體集中是趨勢。大陸電子產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)投資成功的案例有LCD領(lǐng)域的京東方，LED 領(lǐng)域的三安光電等，但在發(fā)展過程中也導(dǎo)致了一些資源浪費(fèi)，九死一生。半導(dǎo)體制造的投資更大，封測領(lǐng) 域長電科技、華

52、天科技已進(jìn)入全球前十。如今國內(nèi)新建大量晶圓廠，我們認(rèn)為未來主體集中將是趨勢。代 工模式中的邏輯芯片先進(jìn)制程代工中芯國際，特色工藝成熟制程代工華虹半導(dǎo)體、華潤微電子發(fā)展快速； 功率IDM模式中的安世半導(dǎo)體在小功率領(lǐng)域躍居全球前列，存儲IDM模式中的長江存儲、合肥長鑫開始發(fā) 力，但模擬、射頻以及高功率IDM國內(nèi)仍然是短板，亟需發(fā)展。國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈主要公司資料來源：光大證券研究所整理86請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的制造設(shè)備主體集中代工：中芯國際、華虹半導(dǎo)體資料來源：光大證券研究所整理87請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的制造

53、設(shè)備主體集中存儲：長江存儲、合肥長鑫存儲廠商的技術(shù)演進(jìn)趨勢88請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的制造設(shè)備主體集中功率IDM：聞泰科技、華潤微、揚(yáng)杰科技、捷捷微電資料來源：電子發(fā)燒友89請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明5、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的90請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明制造設(shè)備主體集中封測：長電科技、華天科技、通富微電、晶方科技單位：億元20192020Q120年目標(biāo)代碼公司營收YOY歸母凈利 潤YOY營收YOY歸母凈利 潤YOY營收YOY600584.SH長電科技235.3-1%0.89109%57.126%1.34388%002156.SZ通

54、富微電82.714%0.19-85%21.731%-0.1278%10830.64%002185.SZ華天科技81.014%2.87-26%16.9-1%0.63276%9011%603005.SH晶方科技5.6-1%1.0852%1.9124%0.621754%資料來源：光大證券研究所整理克服疫情影響逆勢上行，長電科技三季度實(shí)現(xiàn)收入67.87億元，若考慮收入確認(rèn)的會計(jì)準(zhǔn)則變更，較去年同期增長11.2%；歸母凈利潤為3.98億元，同比增 長416.65%，創(chuàng)近5年來三季度新高。通富微電三季度收入為27.50億元，同比增長11.46%；歸母凈利潤為1.50億元，同比增長198.88%。公司認(rèn)為，

55、收入的增加主要源于三方面：國產(chǎn)替代效 應(yīng)顯現(xiàn)，國內(nèi)客戶訂單增加；國際大客戶利用制程優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，訂單需求增長強(qiáng)勁；海外大客戶通訊產(chǎn)品需求旺盛，訂單飽滿。華天科技三季度收入為22.03億元，同比下降2.85%；歸母凈利潤為1.80億元，同比增長120.03%。公司凈利潤大幅上升主要系市場景氣度較上年同期上 升，公司整體毛利率較上年同期增加所致。（公司20Q3毛利率23.30%，20年同期14.41%）展望產(chǎn)業(yè)前景，10月30日上午，長電科技CEO鄭力表示，“2020年第三季度，長電科技海外各工廠的盈利水準(zhǔn)提升顯著，反映了公司管理水平向國際化、 專業(yè)化方向持續(xù)提高。隨著半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)

56、業(yè)進(jìn)入后摩爾定律時代，作為芯片制造的最后環(huán)節(jié)，先進(jìn)的集成電路成品制造封測技術(shù)對芯片高密度集成起 到關(guān)鍵作用。長電科技將把握市場機(jī)遇，繼續(xù)夯實(shí)核心競爭力，推動公司和全球集成電路產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展”通富微電11月23日定增項(xiàng)目落地，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，產(chǎn)能擴(kuò)張有望進(jìn)一步釋放利潤。公司在年報(bào)中表示，“公司2020年業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢良好，我們將緊緊盯住2020年?duì)I收目標(biāo)不放松，尋找機(jī)會，實(shí)現(xiàn)公司更大的發(fā)展。”公司計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入108.00億元，將較2019年增長30.64%。華天科技11月初回復(fù)投資者提問時表示，目前是產(chǎn)銷旺季，大部分產(chǎn)能飽和，根據(jù)公司年報(bào)，2020年度公司生產(chǎn)經(jīng)營目標(biāo)

57、為全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入90億元，該 收入目標(biāo)較2019年增加約9億元。5、 制造設(shè)備主體集中，持續(xù)關(guān)注龍頭標(biāo)的制造設(shè)備主體集中設(shè)備：中微公司、北方華創(chuàng)國產(chǎn)邏輯IC設(shè)備工藝驗(yàn)證情況91請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明02專項(xiàng)支持下國產(chǎn)設(shè)備廠商產(chǎn)品布局 目錄92一、電子行業(yè)：5G創(chuàng)新，G2系統(tǒng)二、消費(fèi)電子：“零件+整機(jī)”的2.0時代三、半導(dǎo)體：設(shè)計(jì)材料百花齊放，制造設(shè)備主體集中 四、面板：供需格局大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù) 五、投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示4、面板：供需結(jié)構(gòu)大幅改善，面板漲價(jià)有望持續(xù)、價(jià)格跟蹤：價(jià)格拐點(diǎn)已至，21H1漲價(jià)確定性強(qiáng)、供求格局：需求增長局面不改，產(chǎn)能供給持續(xù)收緊請務(wù)必參閱正文之后的重要聲

58、明93價(jià)格跟蹤：價(jià)格拐點(diǎn)已至，21H1漲價(jià)確定性強(qiáng)TV面板價(jià)格20年5月觸底，至今漲幅高達(dá)40-120%伴隨終端需求好轉(zhuǎn)及韓廠產(chǎn)能退出，整機(jī)廠于20年中起加大對TV面板的采購規(guī)模，自20 年6月上旬起TV面板報(bào)價(jià)全面止跌，21年2月報(bào)價(jià)相比1月普漲4-5%，相比20年5月漲幅高 達(dá)40-120%。液晶電視面板價(jià)格變化趨勢（美元/片）（截至2021年02月26日）資料來源：Wind、光大證券研究所整理請務(wù)必參閱正文之后的重要聲明94TV面板海外備貨需求堅(jiān)挺，21H1漲價(jià)確定性強(qiáng)市場供不應(yīng)求局面有望延續(xù)，推動TV面板價(jià)格持續(xù)增長。需求方面，在海外“宅經(jīng)濟(jì)”、財(cái)政刺 激及整機(jī)廠庫存回補(bǔ)等多重利好刺激下，TV面板需求的旺盛狀態(tài)有望延續(xù)；供給方面，上游材料 供應(yīng)缺口逐步擴(kuò)大，將導(dǎo)致TV面板供給緊張。供不應(yīng)求的局面將有望推動面板價(jià)格持續(xù)增長。群 智咨詢預(yù)計(jì)，3月TV面板價(jià)格有望大幅上漲，32/43/55/65面板價(jià)格分別上漲3/5/7/7美金，21 年上半年TV面板漲價(jià)確定性強(qiáng)。群智咨詢2021年2月下旬電視面