醫(yī)療美容服務(wù)行業(yè)深度研究報(bào)告：需求驅(qū)動(dòng)醫(yī)美服務(wù)終端快速擴(kuò)容

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 醫(yī)美服務(wù)終端市場(chǎng)：滲透率持續(xù)提升和產(chǎn)業(yè)集中度提升帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng) 5 HYPERLINK l _TOC_250007 需要拉動(dòng)的具備上癮性的醫(yī)美市場(chǎng)受益于龐大人口滲透率持續(xù)提升 5 HYPERLINK l _TOC_250006 醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)行業(yè)集中度低，品牌效應(yīng)下集中度有望持續(xù)提升 91.3. 醫(yī)美機(jī)構(gòu)成本拆分，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率 710 . 10 HYPERLINK l _TOC_250005 醫(yī)美服務(wù)上市公司梳理 12 HYPERLINK l _TOC_250004 華韓整形（430335）：立足江蘇，學(xué)術(shù)背靠南京醫(yī)科大學(xué)，形成品

2、牌和旗艦中心的醫(yī)美服務(wù)龍頭 12 HYPERLINK l _TOC_250003 瑞麗醫(yī)美（2135.HK）：浙江省的領(lǐng)先醫(yī)療美容服務(wù)提供商 15 HYPERLINK l _TOC_250002 朗姿股份（002612）：并購(gòu)切入醫(yī)美服務(wù)賽道，在西部地區(qū)形成“1+N”產(chǎn)業(yè)布局 16 HYPERLINK l _TOC_250001 醫(yī)美醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的估值體系思考 20 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 21 圖表目錄圖 120152022 全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元） 5圖 220122023 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模（十億人民幣） 5圖 3中國(guó)醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)以外科和非外科（輕

3、醫(yī)美）劃分的市場(chǎng)規(guī)模和增速 6圖 4中國(guó)女性人口年齡結(jié)構(gòu)（ 20142023E，百萬(wàn)人） 7圖 5中國(guó)&韓國(guó) 1840 歲女性醫(yī)美用戶滲透率 7圖 6201719 年悅美&新氧平臺(tái)醫(yī)美消費(fèi)者年齡分布 7圖 7中國(guó)及部分城市人均醫(yī)美服務(wù)支出（元） 8圖 82018 年主要國(guó)家每千人醫(yī)美診療的人數(shù) 8圖 92019 年中國(guó)一二線部分城市醫(yī)美消費(fèi)客單價(jià)排名（單位：元）&醫(yī)美消費(fèi)銷量熱力圖 8圖 102018 年中國(guó)不同年齡層級(jí)醫(yī)美需求及年均消費(fèi) 9圖 11醫(yī)美消費(fèi)者年齡和性別分布（2018&2019 年） 9圖 122019 年中國(guó)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局 9圖 13三省市TOP5 醫(yī)美機(jī)構(gòu) CR5（2

4、019 年，收入） 10圖 14三省市醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量（2019 年，家） 10圖 152019 年頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)成本和費(fèi)用構(gòu)成 11圖 16頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)線上渠道獲客成本和投產(chǎn)比 11圖 17頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)推廣渠道投放占比 11圖 18華韓整形品牌升級(jí) 13圖 19華韓整形醫(yī)美機(jī)構(gòu)布局 13圖 20公司歷年收入和歸母凈利潤(rùn) 14圖 21公司歷年毛利率和凈利率 14圖 22瑞麗醫(yī)美歷年收入和凈利潤(rùn) 16圖 23米蘭柏羽建筑圖覽 17圖 24米蘭柏羽（深圳）可開(kāi)展醫(yī)美項(xiàng)目 17圖 25晶膚醫(yī)美圖覽 18圖 26高一生醫(yī)美建筑圖覽 18圖 27朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)歷年收入 19圖 28朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)分類別銷售收入和占

5、總收入比例 19表 1全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)TOP5 國(guó)家市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng) 5表 2瑞麗醫(yī)美（2135.hk）和華韓整形（430335）2019 年成本構(gòu)成 12表 3公司成立以來(lái)里程碑事件 12表 4華韓整形旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)情況 14表 5瑞麗醫(yī)美公司成立以來(lái)里程碑事件 15表 6瑞麗醫(yī)美四家醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)收入情況 15表 7瑞麗醫(yī)美的管理咨詢服務(wù)可能包括的內(nèi)容 16表 8朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量和地區(qū)分布 18表 9朗姿醫(yī)美代表性機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)情況（2020H） 20表 10醫(yī)療服務(wù)公司估值參考（眼科+口腔+醫(yī)美） 20醫(yī)美服務(wù)終端市場(chǎng)：滲透率持續(xù)提升和產(chǎn)業(yè)集中度提升帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)需要拉動(dòng)的具備上癮性的醫(yī)美市場(chǎng)

6、受益于龐大人口滲透率持續(xù)提升全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)看，保持較高速的增長(zhǎng)：2015 年全球醫(yī)美市場(chǎng) 1036 億美元，而 2019 年為 1459 億美元，20152019 年的 CAGR 為 8.94，而預(yù)計(jì) 2023 年為 1782 億美元，20192022 年 CAGR 為 6.89，保持較快速增長(zhǎng)。中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模保持較快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2023 年內(nèi)保持超過(guò) 20的復(fù)合增長(zhǎng)：中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng) 2012 年僅為 298 億元，到了 2019 年為 1769 億元，20122019 年 CAGR為 28.97，而 2023 年預(yù)計(jì)為 3115 億元，20192023 年 CAGR 為 20.76。市

7、場(chǎng)快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間大。20012156.1166.8178.210150125.8135.7 145.9103.6114.9810064502002015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E全球醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模(十億美元）增速 增速中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模（十億元）3530252015105084.148 64.8144.8112.4227.4197176.9 .5311.5 40264.335030025020015010050 29.837.80圖 120152022 全球醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）圖 220122023 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模（十億人民幣）

8、資料來(lái)源：艾瑞咨詢，德勤咨詢，華西證券研究所資料來(lái)源：艾瑞咨詢，德勤咨詢，華西證券研究所根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2018 年中國(guó)醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為 184 億美元（統(tǒng)計(jì)口徑僅為合規(guī)的醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)），已成為全球第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)，占全球醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)約 13.5的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì) 20182023 年中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)將以 24.2的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，為全球前十大市場(chǎng)中增速最快的市場(chǎng)。表 1全球醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng) TOP5 國(guó)家市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)國(guó)家 醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模排名 2018 年醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元） 20182023 年醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模 CAGR 美國(guó) 1 31,376.00 3.70

9、% 中國(guó) 2 18,379.30 24.20% 巴西 3 14,653.50 5.30% 韓國(guó) 4 7,466.10 7.00% 俄羅斯 5 4,923.10 8.30% 資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所中國(guó)非外科手術(shù)醫(yī)美市場(chǎng)增速更快，占比持續(xù)提高。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告， 2024 年我國(guó)醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為 3185 億元，20192025 年 CAGR 為 17.3，而20152019 年的 CAGR 為 22.5。2019 年中國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)中外科醫(yī)美占整個(gè)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)的 58.2，市場(chǎng)規(guī)模為 836 億元，2015 年為人民幣 388 億元，20152019

10、 年 CAGR 為 21.1；而 2024 年預(yù)計(jì)為 1742 億元，20192024 年的 CAGR 為 15.8。醫(yī)美非外科項(xiàng)目（輕醫(yī)美）因其恢復(fù)期短，越來(lái)越受歡迎，醫(yī)美非外科診療市場(chǎng)（輕醫(yī)美）從 2015 年的 249 億元增至 2019 年的人民幣 600 億元，CAGR 為 24.6，占 2019 年總市場(chǎng)約 41.8，增幅較同期的醫(yī)美外科市場(chǎng)更大，預(yù)計(jì) 2024 年中國(guó)醫(yī)美非外科市場(chǎng)預(yù)計(jì)為 1443 億元，20192024 年的 CAGR 為 19.2，占市場(chǎng)總額約 45.3，占比以每年增加 0.7持續(xù)提升。圖 3中國(guó)醫(yī)美服務(wù)市場(chǎng)以外科和非外科（輕醫(yī)美）劃分的市場(chǎng)規(guī)模和增速3503

11、00250144.32001509879.8119.410050024.938.830.846.8506040.159.271.783.66087.3104.9125.2148.4174.2201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E醫(yī)美外科市場(chǎng)（十億元）醫(yī)美非外科市場(chǎng)（十億元）資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所作為醫(yī)療美容服務(wù)的消費(fèi)主力軍，中國(guó) 2054 歲的女性人口保持穩(wěn)定。2018 年中國(guó) 20 歲至 54 歲的女性人數(shù)為 3.70 億人，占全球女性總?cè)藬?shù) 54.2。隨著醫(yī)療美容服務(wù)認(rèn)知度及滲透率提高，龐大的人口將給市場(chǎng)

12、帶來(lái)紅利。60.71.82.91.97.08.219.48.15253.1921312141925278.79.81.77.69.36356.35243.337.323432383531333140139140141141140141141142141圖 4中國(guó)女性人口年齡結(jié)構(gòu)（20142023E，百萬(wàn)人）8007006001715004003002001000201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E019歲2054歲55+歲資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所醫(yī)美消費(fèi)者主要分布在 1840 歲的女性，2017 年我國(guó) 18

13、40 歲的女性醫(yī)美用戶滲透率僅為 7.4，遠(yuǎn)低于韓國(guó)的 42，因此仍具有較大的增長(zhǎng)空間。越來(lái)越多的年輕人加入到醫(yī)美人群中，據(jù)各類醫(yī)美平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，2018 年悅美 25 歲以下人群增長(zhǎng)至 44.7，相較 2017 年增長(zhǎng) 3.6 百分點(diǎn)。新氧披平臺(tái) 2019 年 30歲以下人群占比 81，是其主力消費(fèi)群體。（悅美與新氧平臺(tái)因發(fā)展歷程不一樣，用戶平均年齡略有差異，悅美平均年齡略高）系列1韓國(guó)2017中國(guó)2017中國(guó)20140.00%2.30%7.40%40.00%30.00%20.00%10.00%42%50.00%120.00%悅美新氧100.00%80.00%60.00%14%45%16%3

14、9.40%3.40%4.50%37.40%41.40%40.00%20.00%41.10%44.70%59.20%54.10%0.00%201720182018201925歲以下2635歲36歲以上圖 5中國(guó)&韓國(guó) 1840 歲女性醫(yī)美用戶滲透率圖 6201719 年悅美&新氧平臺(tái)醫(yī)美消費(fèi)者年齡分布資料來(lái)源：艾瑞咨詢，新氧，華西證券研究所資料來(lái)源：艾瑞咨詢，新氧，華西證券研究所根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，20152019 年，中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)人均開(kāi)支從 46 元 增至 103 元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 21.9。美容服務(wù)需求及購(gòu)買力不斷增長(zhǎng)，中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)人均開(kāi)支預(yù)計(jì)將于 2024 年達(dá)到人民幣 22

15、3 元，20192024 年的 CAGR 為 16.8。我們看比較有代表性的兩個(gè)城市的人均醫(yī)美服務(wù)支出。杭州市人均醫(yī)療美容服務(wù)開(kāi)支從 2015 年的 169 元增至 2019 年的 340 元，CAGR 為 19.2。杭州市人均醫(yī)療美容服務(wù)開(kāi)支會(huì)繼續(xù)其增長(zhǎng)勢(shì)頭，于 2024 年達(dá)到 662 元，2019 年至 2024 年的 CAGR 為 14.3。上海市人均醫(yī)療美容服務(wù)開(kāi)支從 2015 年的 154 元增至 2019 年的 338 元， CAGR 為 21.7，預(yù)計(jì) 2024 年達(dá)到 804 元，2019 年至 2024 年的CAGR 為 18.9。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)的醫(yī)療美容項(xiàng)目滲透

16、率仍然很低，2018 年每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為 14.5 人，而美國(guó)則為 52.3 人，韓國(guó)為 89.3 人。尤其是低級(jí)別城市（主要指北上廣深及其他主要省會(huì)城市以外的城市）的滲透率預(yù)計(jì)將快速上升，極大地提高中國(guó)市場(chǎng)的整體滲透率。中國(guó)人均杭州人均上海人均2024E20192015010346169 154200223340 3386004006628008041000韓國(guó) 美國(guó) 巴西 意大利土耳其 日本 俄羅斯 中國(guó)14.518.628.131.640.245.452.389.31009080706050403020100圖 7中國(guó)及部分城市人均醫(yī)美服務(wù)支出（元）圖 82018 年主

17、要國(guó)家每千人醫(yī)美診療的人數(shù)資料來(lái)源：瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，華西證券研究所上海北京醫(yī)美消費(fèi)單價(jià)最高，上海超過(guò) 5000 元，而北京的不到 4000 元，其他城市的均在 3000 元以下，其次是省會(huì)城市鄭州、杭州、青島、武漢、南京和重慶，再到兩個(gè)一線城市深圳和廣州約 2500 元。而結(jié)合醫(yī)美消費(fèi)銷量熱力圖，北京、深圳、 上海、成都、廣州為 top5。根據(jù)美團(tuán)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，北京訂單量領(lǐng)先甚至 36，成都訂單量超越廣州居第四名。一二線城市中，南方城市總體訂單量約為北方城市的 2.5 倍，北京、深圳、成都和廣州較上海、杭州、重慶等城市消費(fèi)結(jié)構(gòu)更集中于單價(jià)相對(duì)較低 的項(xiàng)目。

18、圖 92019 年中國(guó)一二線部分城市醫(yī)美消費(fèi)客單價(jià)排名（單位：元）&醫(yī)美消費(fèi)銷量熱力圖資料來(lái)源：德勤咨詢，美團(tuán)，華西證券研究所我國(guó) 30 歲左右女性需求與消費(fèi)力高于其他年齡群，但是 2025 歲的醫(yī)美消費(fèi)人數(shù)占比大幅提升，9500 后對(duì)醫(yī)美的關(guān)注和接受程度更高。醫(yī)療美容可以伴隨女性一生，不同年齡階段的女性關(guān)注的部位與消費(fèi)的項(xiàng)目也略有不同，多與時(shí)代審美相關(guān)。 30+女性在調(diào)整面部的同時(shí)開(kāi)始進(jìn)行身體塑形，且伴隨消費(fèi)能力的提升更加關(guān)注手術(shù)類項(xiàng)目；女性多在 35 歲時(shí)消費(fèi)金額達(dá)到峰值約到 6500 元左右；40+的女性，多希望通過(guò)醫(yī)美緩解面部衰老，投入到醫(yī)美項(xiàng)目中的花費(fèi)逐年穩(wěn)定；年齡層相對(duì)較低的女性群

19、體，多通過(guò)注射進(jìn)行面部輪廓調(diào)整，如瘦臉、雙眼皮與。鼻整形圖 102018 年中國(guó)不同年齡層級(jí)醫(yī)美需求及年均消費(fèi) 圖 11醫(yī)美消費(fèi)者年齡和性別分布（2018&2019 年） 資料來(lái)源：艾瑞咨詢，新氧，悅美，華西證券研究所資料來(lái)源：德勤咨詢，美團(tuán)，華西證券研究所醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)行業(yè)集中度低，品牌效應(yīng)下集中度有望持續(xù)提升中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)高度分散狀態(tài)，且近幾年分散度會(huì)進(jìn)一步提升;醫(yī)美項(xiàng)目具有消費(fèi)個(gè)性化、地域差異化等特征，機(jī)構(gòu)很難將運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)跨省市復(fù)制;我國(guó)的連鎖醫(yī)美集團(tuán)也多采用各地區(qū)自主經(jīng)營(yíng)的形式。伴隨成本的提升，醫(yī)美機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)者也多選擇開(kāi)設(shè)中小型機(jī)構(gòu)，以應(yīng)對(duì)快速變化的消費(fèi)者。2019 年國(guó)內(nèi)有超

20、過(guò) 1.2 萬(wàn)家醫(yī)療美容整形機(jī)構(gòu)，以中小型醫(yī)美機(jī)構(gòu)為主、占比超過(guò) 70，而大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)市占率在 10左右。大型的機(jī)構(gòu)如美萊、藝星、伊美爾、華韓整形、蘇寧環(huán)球等，通常大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)有超過(guò) 10 位全職主診醫(yī)生，面積 3000 平方以上；此外，國(guó)內(nèi)有超過(guò) 8000 多家小微型機(jī)構(gòu)，一般主診醫(yī)生一位再配合 23 位助手，為“黑診所”出現(xiàn)最多。圖 12 2019 年中國(guó)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局資料來(lái)源：艾瑞咨詢，華西證券研究所以小見(jiàn)大，從浙江省、上海市以及杭州市三個(gè)省市，來(lái)看醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)的集中度和展望未來(lái)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。截止 2019 年 12 月，杭州擁有約 300 名醫(yī)療美容服務(wù)提供商。2019 年以醫(yī)療美容

21、服務(wù)收入維度，第一大市場(chǎng)參與者占據(jù)的市場(chǎng)份額約為 13.4，而第二大至第五大市場(chǎng)參與者占據(jù)的市場(chǎng)總份額為 16.6。截止 2019 年 12 月，浙江省的醫(yī)療美容服務(wù)提供商約為 850 家。2019 年以醫(yī)療美容服務(wù)收入維度，2019 年最大市場(chǎng)參與者約占 5.7的市場(chǎng)份額，第二至第五名參與者合計(jì)約占 11.8的市場(chǎng)份額。截止 2019 年 12 月，上海市的注冊(cè)醫(yī)療美容服務(wù)提供商約達(dá) 400 家，其中，醫(yī)療美容醫(yī)院占比不到 5。上海市私營(yíng)醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)高度集中于幾大市場(chǎng)參與者， 2019 年以醫(yī)療美容服務(wù)收入維度，上海市醫(yī)療美容服務(wù)收入排名前五位的市場(chǎng)參與者占據(jù)的市場(chǎng)份額約為 38.1。收

22、入口徑維度，前五名的市場(chǎng)占有率，浙江省是 17.5，而上海市是 38，浙江的省會(huì)城市、經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的代表城市杭州的醫(yī)美機(jī)構(gòu) CR5 為 30?？梢钥吹诫S著經(jīng)濟(jì)水平的發(fā)展，線性外推市占率逐步在提高，從浙江、杭州、上海分別為 17.5、30和 38為基本邏輯點(diǎn)。浙江杭州上海TOP5市占率（收入口徑）17.50 383040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量（家）杭州上海浙江20003004004008006008501000圖 13三省市 TOP5 醫(yī)美機(jī)構(gòu) CR5（2019 年，收入）圖 14三省市醫(yī)美機(jī)構(gòu)數(shù)量（2019 年，家）資料來(lái)源

23、：瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所資料來(lái)源：瑞麗醫(yī)美招股書(shū)，華西證券研究所醫(yī)美機(jī)構(gòu)成本拆分，頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率 710我們通過(guò)德勤咨詢和代表性醫(yī)美服務(wù)上市公司（華韓整形和瑞麗醫(yī)美）作為典型案例，對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)成本進(jìn)行拆分，結(jié)論主要是：（1）職工薪酬 32、耗材費(fèi)用 24和營(yíng)銷費(fèi)用 15，合計(jì)占比約 70；（2）凈利率為 7。頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)凈利率為 7左右。據(jù)德勤 20172020 年數(shù)家并購(gòu)交易盡職調(diào)查案例平均統(tǒng)計(jì)，2019 年頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)的成本和費(fèi)用構(gòu)成主要是：職工薪酬 32，耗材費(fèi)用 24，營(yíng)銷費(fèi)用 15，合計(jì)占收入約 70。其中，職工薪酬支付包括醫(yī)生、護(hù)士、診前溝通人員、運(yùn)營(yíng)人員等，耗材則

24、指玻尿酸、肉毒素等醫(yī)美產(chǎn)品，營(yíng)銷費(fèi)用則包括線下線上的廣告和醫(yī)美平臺(tái)（新氧等）的支出。而頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率為 7。新氧等醫(yī)美平臺(tái)由于投入產(chǎn)出比高，有利于醫(yī)美機(jī)構(gòu)銷售費(fèi)用的下降，提高醫(yī)美機(jī)構(gòu)的盈利水平。據(jù)德勤 20172020 年數(shù)家并購(gòu)交易盡職調(diào)查案例平均統(tǒng)計(jì)，醫(yī)美平臺(tái)獲客投入產(chǎn)出比更高，使用量越來(lái)越大：百度競(jìng)價(jià)獲客約 4700 元，醫(yī)美平臺(tái)獲客約 1500 元，百度的投入產(chǎn)出比低；頭2部01機(jī)7 年構(gòu)渠道投放費(fèi)用，57分配給了百度，但是 2019 年僅有 36，而醫(yī)美線上獲客平臺(tái) 2019 年為 34，而 2017 年僅為 6.4，醫(yī)美機(jī)構(gòu)醫(yī)美平臺(tái)的投入大幅提高。新氧、小紅書(shū)、美團(tuán)等平臺(tái)，給

25、求美者提供了充分的交流平臺(tái)，具備極大的傳播效應(yīng)，除了我們前面說(shuō)到的獲客成本更低之外，對(duì)品牌的推廣也有極大的裨益，都有利于提高機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)效率，提供盈利水平。圖 15 2019 年頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)成本和費(fèi)用構(gòu)成資料來(lái)源：德勤咨詢，華西證券研究所圖 16頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)線上渠道獲客成本和投產(chǎn)比圖 17頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)推廣渠道投放占比資料來(lái)源：德勤咨詢，華西證券研究所資料來(lái)源：德勤咨詢，華西證券研究所我們?cè)龠x取港股上市公司瑞麗醫(yī)美和新三板醫(yī)藥公司華韓整形作為比標(biāo)桿進(jìn)行研究。兩家公司是最純正的醫(yī)美公司，業(yè)務(wù)收入來(lái)源均為醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)，并且都為地方性的小龍頭，運(yùn)營(yíng)情況具備參考價(jià)值。港股上市公司瑞麗醫(yī)美（2135.hk）

26、：毛利率為 52.8，銷售費(fèi)用為 26.2，職工薪酬為 34.1，折舊攤銷為 6.1，凈利率為 5.2。新三板公司華韓整形（430335）：毛利率為 50.55，銷售費(fèi)用為 21.30，職工薪酬為 32.86,凈利率為 9.2。兩家公司，毛利率為 5153,凈利率為 59.2；而銷售費(fèi)用 2126，略高于德勤統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)。表 2瑞麗醫(yī)美（2135.hk）和華韓整形（430335）2019 年成本構(gòu)成瑞麗醫(yī)美（2135.hk）2019 年成本構(gòu)成 華韓整形（430335）2019 年成本構(gòu)成 項(xiàng)目金額（萬(wàn)美元）占比項(xiàng)目金額（萬(wàn)元）占比營(yíng)業(yè)收入2,740100.0營(yíng)業(yè)總收入80,405.26100.

27、00毛利1,44852.8毛利40,644.8650.55銷售費(fèi)用71926.2銷售費(fèi)用17,124.9621.30管理費(fèi)用47917.5管理費(fèi)用12,242.4515.23財(cái)務(wù)費(fèi)用331.2研發(fā)費(fèi)用1,573.531.96凈利潤(rùn)1425.2財(cái)務(wù)費(fèi)用180.890.22職工薪酬93434.1歸母凈利潤(rùn)7,369.909.17折舊及攤銷1686.1職工薪酬26418.4132.86資料來(lái)源：wind，華西證券研究所醫(yī)美服務(wù)上市公司梳理華韓整形（430335）：立足江蘇，學(xué)術(shù)背靠南京醫(yī)科大學(xué)，形成品牌和旗艦中心的醫(yī)美服務(wù)龍頭成立 11 年，立足江蘇，背靠南京醫(yī)科大學(xué)，逐漸開(kāi)始擴(kuò)張到其他地方。公司2

28、010 年成立，目前旗下有南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院、南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院揚(yáng)州醫(yī)療美容門診部及常州醫(yī)療美容門診部、南京華韓奇致美容醫(yī)院、青島華韓整形美容醫(yī)院、北京華韓醫(yī)療美容醫(yī)院、四川悅好醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院、長(zhǎng)沙華韓華美醫(yī)療美容醫(yī)院 8 家整形美容機(jī)構(gòu)以及華韓生命科技（南京）有限公司和華韓軟件科技日期事件里程碑（南京）服務(wù)有限公司。表 3公司成立以來(lái)里程碑事件2010公司成立2013.10掛牌新三板2015.06定向增發(fā) 7000 萬(wàn)元2015.11并購(gòu) 2 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)：四川悅好醫(yī)院和長(zhǎng)沙華美醫(yī)院2016.3收購(gòu)南京華韓奇致美容醫(yī)院2016.12四川悅好醫(yī)院和華韓整形醫(yī)院通過(guò) JCI 認(rèn)證

29、2018.1定向增發(fā) 1 億元設(shè)立門診部：揚(yáng)州；2019華韓整形旗下南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院從全國(guó) 1633 家三級(jí)醫(yī)院中脫穎而出，排名第 14 位2020設(shè)立門診部：常州2020.9南京華韓奇致美容醫(yī)院通過(guò) JCI 認(rèn)證資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，公司公告，華西證券研究所公司旗下 8 家整形美容機(jī)構(gòu)均嚴(yán)格執(zhí)行衛(wèi)健委和中整形的各項(xiàng)管理標(biāo)準(zhǔn)，并引入了被世界衛(wèi)生組織（WHO）認(rèn)可的 JCI 國(guó)際醫(yī)院管理標(biāo)準(zhǔn)。其中南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院、四川悅好醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院、北京華韓醫(yī)療美容醫(yī)院先后通過(guò) JCI 國(guó)際醫(yī)院管理標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。與此同時(shí)，南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院、南京華韓奇致美容醫(yī)院榮獲全國(guó) 5A 級(jí)醫(yī)

30、療整形美容機(jī)構(gòu)稱號(hào)。圖 18華韓整形品牌升級(jí)截止 2019 年底，華韓整形累積發(fā)表學(xué)術(shù)論文 254 篇，其中 SCI 論文 23 篇。南京 醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院的整形外科更是先后獲得南京醫(yī)科大學(xué)十二五、十三五重 點(diǎn)?？啤⒛暇┦屑?jí)重點(diǎn)?？疲⑦B續(xù)多年榮登中國(guó)醫(yī)學(xué)科學(xué)院科技影響力百?gòu)?qiáng)排行榜。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所圖 19華韓整形醫(yī)美機(jī)構(gòu)布局資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所通過(guò)多年的發(fā)展，公司擁有一家中心旗艦醫(yī)院（南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院）、五家區(qū)域醫(yī)院（青島華韓、長(zhǎng)沙華韓、南京奇致、北京華韓、四川悅好）的基本布局，并還有常州、無(wú)錫、揚(yáng)州等門診。2020 年公司收入 8.88

31、億元，同比增長(zhǎng) 10.43，歸母凈利潤(rùn)為 1.08 億元，同比增長(zhǎng) 47，疫情影響下，公司的業(yè)績(jī)保持正增速并且歸母凈利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，一方面是行業(yè)景氣度，另外一方面是公司的管理模式輸出逐漸見(jiàn)效，品牌效應(yīng)帶來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更加明顯。20112020 年，收入 CAGR 為 23.4，歸母凈利潤(rùn)的 CAGR 為 37.8。歸母凈利潤(rùn)YOY同比( )營(yíng)收YOY同比( )歸母凈利潤(rùn)（萬(wàn)元)營(yíng)業(yè)總收入（萬(wàn)元）-6000020202019201820172016201520142013-12,041226.5120117,369.90 10,836.85 -20000-40000522.152,909.972

32、,366.812,940.49211.08140.21606.2810,592.8420000016,859.2613,399.2424,677.8510000080000600004000033,826.1354,253.7363,291.3869,232.5380,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.00-10,000.0014000012000080,405.2690,000.0088,791.97100,000.00圖 20公司歷年收入和歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：wind，華西證券研究所

33、公司毛利率隨著公司并購(gòu)和新設(shè)機(jī)構(gòu)會(huì)有波動(dòng)，最近四年穩(wěn)定在 5060的毛利率范圍，而凈利率 2019 年超過(guò) 10 ，2020 年由于疫情營(yíng)銷費(fèi)用減少、凈利率達(dá)13.49。圖 21公司歷年毛利率和凈利率100.0067.7150.3757.3963.7862.2857.8853.6551.3350.66 50.5150.000.003.371.562.0910.163.914.9010.32 13.490.5220112012-13.9320132014201520162017201820192020-50.00銷售毛利率( )銷售凈利率( )資料來(lái)源：wind，華西證券研究所簡(jiǎn)單梳理公司旗下六

34、家醫(yī)美醫(yī)院，作為公司旗艦店、總店的南醫(yī)大友誼整形外科醫(yī)院，2020 年的收入達(dá) 3.64 億元，凈利潤(rùn)為 7025 萬(wàn)元，凈利率 19.92，收入體量較大的還有南京華韓奇致美容醫(yī)院，收入 1.80 億元，凈利潤(rùn) 2138 萬(wàn)元，凈利率11.88，均超過(guò)我們?cè)谇懊骊U述的頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率 710的水平，體現(xiàn)出公司在大型醫(yī)美機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)能力強(qiáng)勁。此外，包括青島、北京、四川、長(zhǎng)沙四個(gè)非江蘇省的城市均表現(xiàn)出較好的盈利水平，2018 年北京、四川和長(zhǎng)沙三個(gè)城市的醫(yī)美機(jī)構(gòu)還處于虧損狀態(tài)，2019 年和 2020 年呈現(xiàn)出較好的盈利水平。表 4華韓整形旗下醫(yī)療機(jī)構(gòu)情況醫(yī)療機(jī)構(gòu)成立時(shí)間所在城市并購(gòu)時(shí)間認(rèn)證情況

35、2 020 年體量情況南京醫(yī)科大學(xué)友誼整形外科醫(yī)院2005南京2010JCI+5A收入 3.64 億元，凈利潤(rùn) 7025 萬(wàn)元南京華韓奇致美容醫(yī)院2007南京2015JCI+5A收入 1.80 億元，凈利潤(rùn) 2138 萬(wàn)元青島華韓整形美容醫(yī)院2010青島2011收入 9352 萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 1370 萬(wàn)元北京華韓醫(yī)療美容醫(yī)院2004北京2011JCI收入 8562 萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 811 萬(wàn)元四川悅好醫(yī)學(xué)美容醫(yī)院2010成都2016JCI收入 8912 萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 405 萬(wàn)元長(zhǎng)沙華韓華美醫(yī)療美容2011長(zhǎng)沙2015收入 7462 萬(wàn)元，凈利潤(rùn) 154 萬(wàn)元資料來(lái)源：wind，公司公告，公司官

36、網(wǎng)，華西證券研究所瑞麗醫(yī)美（2135.HK）：浙江省的領(lǐng)先醫(yī)療美容服務(wù)提供商2008 年 8 月成立，至今共營(yíng)運(yùn)四家私立營(yíng)利性醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，其中 2 家美容醫(yī)院 2 家美容門診，其中三家位于浙江省，一家位于安徽省，其中杭州瑞麗醫(yī)療美容醫(yī)院 2019 年被評(píng)為 5A 級(jí)醫(yī)療美容醫(yī)院。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按 2019 年醫(yī)療美容服務(wù)收入口徑，公司在杭州市及浙江省所有私營(yíng)醫(yī)療美容服務(wù)提供商當(dāng)中分別名列第四及第五位。日期事件里程碑表 5瑞麗醫(yī)美公司成立以來(lái)里程碑事件20088 月,集團(tuán)收購(gòu)杭州華仁整形外科門診部有限公司(現(xiàn)為瑞麗天鴿)作為集團(tuán)首家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)3 月,集團(tuán)在浙江省瑞安市成立第二家醫(yī)療

37、美容機(jī)構(gòu)瑞安瑞麗（門診），業(yè)務(wù)擴(kuò)展到杭州以外的城市；20138 月,集團(tuán)成立第三家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)杭州瑞麗（醫(yī)院）20157 月,集團(tuán)在安徽省蕪湖市成立第四家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)蕪湖瑞麗（醫(yī)院）201712 月,集團(tuán)開(kāi)始提供醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)管理咨詢服務(wù)12 月,杭州瑞麗獲浙江省整形美容行業(yè)協(xié)會(huì)授予 2018 年度學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)獎(jiǎng)及全國(guó)創(chuàng)建 A 等級(jí)先進(jìn)單位獎(jiǎng)；12 月,杭州瑞麗榮獲阿里健康最受歡迎醫(yī)療機(jī)構(gòu)獎(jiǎng)；2018201912 月,杭州瑞麗獲美團(tuán)評(píng)為杭州市醫(yī)美人氣商戶杭州瑞麗獲新氧評(píng)為五大脂肪名院；1 月,杭州瑞麗于獲中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)評(píng)為 5A 級(jí)醫(yī)療美容醫(yī)院；3 月,杭州瑞麗獲浙江省整形美容行業(yè)協(xié)會(huì)授予浙江省醫(yī)

38、療美容機(jī)構(gòu) A 等級(jí)評(píng)價(jià)規(guī)范醫(yī)療質(zhì)量突出貢獻(xiàn)獎(jiǎng)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所公司醫(yī)美終端業(yè)務(wù)收入 2019 年為 1.84 億元，其中杭州瑞麗收入 0.94 億元，占比 51，杭州瑞麗天鴿門診收入 0.38 億元，占比 21，瑞安瑞麗收入 2648 萬(wàn)元，安徽蕪湖瑞麗收入 2481 萬(wàn)元，杭州瑞麗作為 5A 級(jí)醫(yī)美醫(yī)院是公司的旗艦級(jí)醫(yī)院。表 6瑞麗醫(yī)美四家醫(yī)美終端機(jī)構(gòu)收入情況分機(jī)構(gòu)收入（萬(wàn)元）201720182019杭州瑞麗5619.007329.309448.80瑞安瑞麗1389.201859.302647.50瑞麗天鴿2392.703088.403783.20蕪湖瑞麗1892.3023

39、48.602481.40醫(yī)療終端總收入11293.2014625.6018360.90資料來(lái)源：公司招股書(shū)，wind，華西證券研究所公司 2019 年收入 1.91 億元，凈利潤(rùn) 990 萬(wàn)元，2020 年疫情影響較大，2020 年半年收入 5876 萬(wàn)元，同比下滑 36，而凈利潤(rùn)虧損 1200 萬(wàn)元。圖 22瑞麗醫(yī)美歷年收入和凈利潤(rùn)30,000.00200000-20000-40000-60000-8000020,000.0011,298.8015,897.0019,123.2010,000.001,737.901,785.50989.705,875.800.00-10,000.002017

40、2018201920-210,H200.00營(yíng)業(yè)總收入（萬(wàn)元）凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）營(yíng)收YOY( )凈利潤(rùn)YOY( )資料來(lái)源：wind，華西證券研究所此外，公司提供醫(yī)美管理咨詢服務(wù)，2018 年收入 1268 萬(wàn)元，2019 年收入 755 萬(wàn)元，收入下滑與公司咨詢業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦在未來(lái)可能有機(jī)會(huì)成為戰(zhàn)略并購(gòu)標(biāo)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)有關(guān)。公司主要是借助瑞麗醫(yī)美多年醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)及在醫(yī)療美容服務(wù)的銷售和營(yíng)銷方面的專業(yè)知識(shí)，為第三方醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)提供管理咨詢服務(wù)，主要涉及其營(yíng)運(yùn)及管理、銷售及營(yíng)銷；并為第三方醫(yī)師提供管理咨詢服務(wù)，主要涉及其專業(yè)履歷的建立、銷售及營(yíng)銷，以及醫(yī)療美容業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及管理。表 7瑞麗醫(yī)美的管理咨

41、詢服務(wù)可能包括的內(nèi)容項(xiàng)目詳細(xì)內(nèi)容關(guān)于客戶醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的營(yíng)運(yùn)及管理關(guān)于客戶醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的銷售及營(yíng)銷關(guān)于個(gè)人醫(yī)師客戶或客戶醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)中主要醫(yī)師的專業(yè)履歷建立為客戶制定整體營(yíng)運(yùn)計(jì)劃設(shè)計(jì)及制定醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)或醫(yī)師執(zhí)業(yè)地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化營(yíng)運(yùn)程序及服務(wù)流程設(shè)計(jì)及制定標(biāo)準(zhǔn)化采購(gòu)管理制度設(shè)計(jì)及制定客戶反饋管理制度設(shè)計(jì)及制定組織架構(gòu)及招聘制度設(shè)計(jì)員工的主要績(jī)效指標(biāo)及薪酬結(jié)構(gòu)制定整體銷售及營(yíng)銷計(jì)劃設(shè)計(jì)促銷及營(yíng)銷活動(dòng)選擇合適的電商或其他網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，推廣及營(yíng)銷客戶的醫(yī)療美容服務(wù)維護(hù)及運(yùn)營(yíng)客戶的網(wǎng)店向員工提供有關(guān)銷售及營(yíng)銷策略的培訓(xùn)設(shè)計(jì)客戶網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的內(nèi)容，編輯資深醫(yī)師的履歷或醫(yī)師的個(gè)人履歷(視情況而定)，突出客戶的優(yōu)勢(shì)及專業(yè)知

42、識(shí)選擇最適當(dāng)?shù)挠脩趔w驗(yàn)作為網(wǎng)店案例展示資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所朗姿股份（002612）：并購(gòu)切入醫(yī)美服務(wù)賽道，在西部地區(qū)形成“1+N”產(chǎn)業(yè)布局公司 2016 年正式進(jìn)軍醫(yī)療美容服務(wù)業(yè)務(wù)，通過(guò)外延式擴(kuò)張和內(nèi)涵式增長(zhǎng)的成長(zhǎng)方式，截至 2020H 末，公司已擁有 15 家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，主要分布在成都、西安、重慶、深圳、長(zhǎng)沙等地區(qū)，旗下主要運(yùn)營(yíng)“米蘭柏羽”、“晶膚醫(yī)美”和“高一生”三大國(guó)內(nèi)醫(yī)美品牌。公司在成都、西安兩大西部核心城市初步形成了“1+N”的產(chǎn)業(yè)布局（在特定區(qū)域構(gòu)建一家或多家大型整形醫(yī)院加若干家小型連鎖門診/診所的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)體系）。 2020H，朗姿醫(yī)美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.55 億

43、元，同比增長(zhǎng) 28.20；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3519.31萬(wàn)元，同比降低 20.06；歸母凈利潤(rùn) 2115.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 31.22。而 2019 年，朗姿醫(yī)美實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 6.30 億元，同比增長(zhǎng) 31.27；歸母凈利潤(rùn) 5239.96 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 90.41。米蘭柏羽，創(chuàng)立于 2005 年，品牌定位堅(jiān)持“品質(zhì)醫(yī)美”的高端綜合性醫(yī)美品牌。米蘭柏羽參照 JCI 標(biāo)準(zhǔn)（全球公認(rèn)的最高醫(yī)療服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)）對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)營(yíng)，目前在成都、西安和深圳各擁有一家米蘭柏羽整形醫(yī)院，其中成都米蘭柏羽近 10000 平方米，已獲中國(guó)整形美容行業(yè) 5A 級(jí)美容醫(yī)院權(quán)威認(rèn)證。目前米蘭柏羽共擁有三家 醫(yī)美機(jī)

44、構(gòu)，2019 年米蘭柏羽實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.11 億元，同比增長(zhǎng) 25.18，凈利潤(rùn)3525.28 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 19.99。圖 23米蘭柏羽建筑圖覽圖 24米蘭柏羽（深圳）可開(kāi)展醫(yī)美項(xiàng)目資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：新氧 app，華西證券研究所晶膚醫(yī)美，創(chuàng)立于 2011 年，品牌定位為專注年輕化細(xì)分市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)化快速?gòu)?fù)制的醫(yī)美連鎖品牌，主打激光與微整形類醫(yī)療美容服務(wù)，已在成都、西安、長(zhǎng)沙、重慶四地市場(chǎng)布局。目前共擁有 10 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，2019 年晶膚醫(yī)美 1.18 億元，同比增長(zhǎng)28.40。高一生醫(yī)美，創(chuàng)立于 1991 年，品牌定位為專業(yè)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先的高端醫(yī)美品牌、區(qū)域醫(yī)美標(biāo)桿

45、型機(jī)構(gòu)，是一家集美容外科、美容皮膚科、美容中醫(yī)科、美容牙科、微整形五大醫(yī)美中心為一體的專業(yè)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，是西安地區(qū)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、品牌知名度及技術(shù)實(shí)力最強(qiáng)的醫(yī)美機(jī)構(gòu)之一。醫(yī)院精心打造 8000 平米酒店式塑美空間，擁有國(guó)際層流凈化手術(shù)室 6 間。目前主要是 2 家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，2019 年高一生實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.51億元，同比增長(zhǎng) 29.75，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3625.89 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 59.79。圖 25晶膚醫(yī)美圖覽圖 26高一生醫(yī)美建筑圖覽資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，華西證券研究所以 2020 年半年度的收入數(shù)據(jù)看，醫(yī)美業(yè)務(wù)收入主要是米蘭柏羽為主，占比67.21，而晶膚醫(yī)美

46、占比 17.60，而高一生占比 15.19。米蘭柏羽相對(duì)成熟，并且規(guī)模較大，具備明顯的品牌效應(yīng)。表 8朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)數(shù)量和地區(qū)分布品牌數(shù)量類型地區(qū)2020H 收入（萬(wàn)元）占醫(yī)美營(yíng)業(yè)收入比重米蘭柏羽3醫(yī)院、門診部成都、深圳、西安23,808.4667.21晶膚醫(yī)美10醫(yī)院、門診部、診所成都、重慶、長(zhǎng)沙、西安6,235.6017.60高一生2醫(yī)院、門診部西安、寶雞5,380.4415.19合計(jì)15-35,424.50100.00資料來(lái)源：公司公告，華西證券研究所（*截止 2020.06）朗姿 2016 年切入醫(yī)美賽道，2017 年醫(yī)美業(yè)務(wù)收入占比僅為 10.90，2020 年半年報(bào)顯示醫(yī)美業(yè)務(wù)占

47、比為 28.80，占比大幅提升。圖 27朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)歷年收入700628.4952.04.902019歸母凈利(百萬(wàn)元）醫(yī)美收入占朗姿股份收入比重100600500479.2380400354.2560300255.464020028.8010018.00191.02.19027.5221.162000201720182020H1朗姿醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）收入YOY資料來(lái)源：公司公告，華西證券研究所此外，公司的非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目收入占比持續(xù)提高，2017 年僅有 7.02，2020年半年度占比到 18.65，和行業(yè)輕醫(yī)美趨勢(shì)一致，而手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目從 2017 年的3.83到 2020 年半年

48、的 10.17，占比也大幅提高，公司醫(yī)美項(xiàng)目總體而言，占朗姿股份的整體收入處于加速狀態(tài)。手術(shù)類醫(yī)療美容收入（萬(wàn)元）手術(shù)類醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入比例( )非手術(shù)類醫(yī)療美容收入（萬(wàn)元）非手術(shù)類醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入比例( )20162017201820192020H00.0050012,499.0519.613.832,616.191.915,936.294.3410,000.007.21 16,526.4920,000.001000122,925.46 0.1713.6921,677.3227,625.1020,29170.63787.639,0 7.0230,000.00150040,000.002000

49、18.6541,171.4550,000.00圖 28朗姿醫(yī)美業(yè)務(wù)分類別銷售收入和占總收入比例資料來(lái)源：公司公告，華西證券研究所朗姿醫(yī)美已搭建了“醫(yī)管公司（后臺(tái)）-事業(yè)部（中臺(tái)）-醫(yī)療機(jī)構(gòu)（前臺(tái)）”三級(jí)組織架構(gòu)，后臺(tái)負(fù)責(zé)戰(zhàn)略和支持、中臺(tái)負(fù)責(zé)營(yíng)銷和運(yùn)營(yíng)、前臺(tái)提供醫(yī)療和服務(wù)，成熟的組織管理體系保障了管理效率的提升和管理成本的有效控制。此外，公司醫(yī)美不斷完善業(yè)務(wù)集約化管理，管理效率取得較大提升，主要體現(xiàn)在：一是，按照上市公司財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)集團(tuán)化財(cái)務(wù)管理，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制；二是， 通過(guò)主要物資集團(tuán)化采購(gòu)，主耗原材料的采購(gòu)成本取得有效降低，降低幅度分別在 10-76不等；三是，通過(guò)人員集中化管理和培訓(xùn)，顯著降低培訓(xùn)成本和提高培訓(xùn)效率；四是，朗姿醫(yī)美針對(duì)不同的管理層級(jí)，分別建立了管理人培養(yǎng)機(jī)制，為管理賦能 奠定了基礎(chǔ)。據(jù)最新的 2020 年半年報(bào)，公司旗下三個(gè)品牌的代表性醫(yī)院凈利率水平 超過(guò)行業(yè)平均水平，四川米蘭柏羽 2020H 的凈利率 14.24，四川晶膚是 18.94，陜 西高一生是 12.43。的尤留其意值的是，晶膚事業(yè)部是主打年輕人輕醫(yī)美，目前已經(jīng)形成了相對(duì)完善的運(yùn)營(yíng)體系，正處于快速?gòu)?fù)制擴(kuò)張之中。此外，在拓展醫(yī)美機(jī)構(gòu)方面，除了自建之外，還先后參與兩支醫(yī)美基金，通過(guò)體外培養(yǎng)的方式，完成醫(yī)美機(jī)構(gòu)的初