資本結(jié)構(gòu)：相關(guān)關(guān)系、研究方法文獻(xiàn)述評(píng)

1、資本結(jié)構(gòu)：相關(guān)關(guān)系、研究方法文獻(xiàn)述評(píng)論文摘要：資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)融資本錢(qián)和資金獲取額。對(duì)資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系以及研究方法進(jìn)行歸納整理有助于我們對(duì)資本結(jié)構(gòu)的理解以及日后的研究。論文關(guān)鍵詞：關(guān),鍵,詞,資本結(jié)構(gòu),相關(guān)關(guān)系,研究方法,述評(píng)一資本結(jié)構(gòu)概念綜述對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的概念，大局部學(xué)者劃分為廣義與狹義。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指總債務(wù)資本與總股權(quán)資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。而狹義的資本結(jié)構(gòu)僅包括長(zhǎng)期債務(wù)資本與總股權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。在研究中，大多學(xué)者采用廣義資本機(jī)構(gòu)的定義。如王彤彤【1】在證券公司資本結(jié)構(gòu)在廣義的資本結(jié)構(gòu)觀下進(jìn)行探討，賀伊琦等【2】也采用廣義資本結(jié)構(gòu)的概念研究稅務(wù)處理對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。同

2、時(shí)也有一局部學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)的概念提出自己的觀點(diǎn)：如韓廷春等【3】認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)優(yōu)先股和普通股權(quán)益為代表的企業(yè)的永久性長(zhǎng)期融資方式組合比例。;筆者認(rèn)為，對(duì)資本結(jié)構(gòu)定義的理解可根據(jù)各學(xué)者的研究方向及重點(diǎn)而做出適用的解釋?zhuān)恍枰獙?duì)某一種理解做出肯定或否認(rèn)的結(jié)論。二資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系綜述一研究主體在研究主體上，國(guó)內(nèi)研究以上市公司為主。以全體上市公司為主要研究對(duì)象的學(xué)者有李寶新等【4】實(shí)證研究上市公司盈余管理對(duì)資本機(jī)構(gòu)的影響，得出盈余管理水平高的企業(yè)總債權(quán)融資比例較高；周雪敏【5】研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的相互關(guān)系。選取特定行業(yè)企業(yè)或地區(qū)為研究對(duì)象的學(xué)者有：毛雅娟等【6】實(shí)證研究農(nóng)業(yè)

3、類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)核心決定因素，發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模盈利能力以及稅收水平是核心決定因素；刁伍鈞等【7】運(yùn)用多元回歸方法研究黑色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素，其中流動(dòng)性以及非債務(wù)性稅盾是顯著影響因素。對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究上主要趨勢(shì)是實(shí)證分析為主，而上市公司的財(cái)務(wù)等數(shù)據(jù)可通過(guò)查閱年報(bào)或通過(guò)數(shù)據(jù)庫(kù)查詢(xún)，給研究數(shù)據(jù)的取得帶來(lái)了便利性。此外，國(guó)有企業(yè)以及中小企業(yè)也是我國(guó)學(xué)者研究的主要主體。如扶青對(duì)我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，指出債務(wù)結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)影響我國(guó)國(guó)有企業(yè)的公司治理。葛竹青通過(guò)分析得出資產(chǎn)負(fù)債率高負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理國(guó)有股一股獨(dú)大;等原因是我國(guó)國(guó)有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，需要及早解決；徐雪霞實(shí)證分析中小企業(yè)資

4、本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與擔(dān)保余額和歸還能力呈正相關(guān)。二產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)前人對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究有兩種觀點(diǎn)：一種是負(fù)債比率的上升可以使企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中采取更具攻擊性的手段,從而增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力;另一種那么是相反的結(jié)論,指出企業(yè)的負(fù)債水平的上升使其在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中采取保守的策略，企業(yè)可能會(huì)處于不利的地位。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此做了相關(guān)的研究。Camlello等驗(yàn)證了資本結(jié)構(gòu)削弱了競(jìng)爭(zhēng)的觀點(diǎn)。他們通發(fā)現(xiàn)在集中度高、面臨需求不確定且行業(yè)內(nèi)的企業(yè)負(fù)債率增加時(shí),往往會(huì)使其行為更加缺乏進(jìn)攻性,在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。楊雯通過(guò)建立不確定需求下差異化產(chǎn)品的雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型,當(dāng)存在一個(gè)外界沖擊的外生變量

5、,使得企業(yè)所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境處于一種不確定狀態(tài)時(shí),負(fù)債的增加將使企業(yè)提高產(chǎn)量;黃珺等使用回歸模型實(shí)證研究?jī)烧哧P(guān)系，得出資本結(jié)構(gòu)與其產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且得出股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有不同影響的了結(jié)論；赫鳳杰通過(guò)對(duì)制造業(yè)上市公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)根據(jù)市場(chǎng)集中度和自身規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)調(diào)整可以有效提升產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。三公司治理企業(yè)資本結(jié)構(gòu)能對(duì)公司治理產(chǎn)生影響。一方面，債券和股權(quán)的比例決定著股東在企業(yè)有多大的控制權(quán)；另一方面。根據(jù)代理本錢(qián)理論，一定程度的負(fù)債能夠降低兩權(quán)別離所產(chǎn)生的代理本錢(qián)，提高企業(yè)的效率。反之，公司治理模式也能影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，如：通常有大股東治理的公司，

6、其娛樂(lè)費(fèi)用等都會(huì)有大幅度的下降。同時(shí)，根據(jù)融資優(yōu)序理論，公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)影響融資的順序，進(jìn)而影響到資本結(jié)構(gòu)。因此，公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系成為眾多學(xué)者研究的內(nèi)容。Chhaochharia等發(fā)現(xiàn)公司治理機(jī)制較為完善的公司有較高的債務(wù)比率。宋小保認(rèn)為公司治理與資本結(jié)構(gòu)相互促進(jìn)、相互影響；韓亮亮等實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模，上市公司越傾向于非銀行借貸。同時(shí)也得出了終極股東現(xiàn)金流權(quán)與總資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)的結(jié)論。扶青通過(guò)描述統(tǒng)計(jì)分析和趨勢(shì)分析影響我國(guó)國(guó)有企業(yè)的公司治理。劉重認(rèn)為公司的規(guī)模越大，都會(huì)按照優(yōu)序融資理論優(yōu)先選擇內(nèi)部融資再選擇負(fù)債融資

7、。楊海燕研究企業(yè)總體戰(zhàn)略類(lèi)型與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系，分別探討在公司采取三種戰(zhàn)略長(zhǎng)型戰(zhàn)略、穩(wěn)健型戰(zhàn)略、緊縮型戰(zhàn)略時(shí)所應(yīng)采取的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。四.杠桿在杠桿與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系的研究主要是國(guó)外學(xué)者進(jìn)行。Lemon等探討了歷史因素對(duì)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)公司間杠桿差異具有持久性，但杠桿的演進(jìn)也呈現(xiàn)出明顯的收斂趨勢(shì)。我國(guó)學(xué)者顧乃康等也得出了相同的結(jié)論。Hackbarth等提出，目標(biāo)杠桿與負(fù)債的稅收利益有關(guān)，從而通過(guò)現(xiàn)金流水平營(yíng)影響資本結(jié)構(gòu)。Uysal也發(fā)現(xiàn)，公司的資本結(jié)構(gòu)實(shí)際與目標(biāo)的偏離程度在市場(chǎng)反響方面發(fā)揮了重要作用，目標(biāo)杠桿比率比擬低的企業(yè)很可能實(shí)行并購(gòu)。三研究方法綜述一資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的

8、分析可劃分為靜態(tài)資本結(jié)構(gòu)和動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)的研究。靜態(tài)平衡研究假設(shè)存在某一由債務(wù)融資帶來(lái)的收益與本錢(qián)所構(gòu)成的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);。該研究把資本結(jié)構(gòu)放在簡(jiǎn)單的靜態(tài)環(huán)境中考慮。然而資本結(jié)構(gòu)影響因素始終在動(dòng)態(tài)的變化，因此對(duì)資本結(jié)構(gòu)的討論應(yīng)以動(dòng)態(tài)為主。由于隨機(jī)事件以及調(diào)整本錢(qián)的存在，實(shí)際資本結(jié)構(gòu)往往會(huì)偏離最優(yōu)資本本錢(qián)。因此，企業(yè)會(huì)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以到達(dá)最優(yōu)水平，資本結(jié)構(gòu)從而處于動(dòng)態(tài)當(dāng)中。眾多學(xué)者采用局部調(diào)整模型是描述資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整。對(duì)模型估計(jì)方法有廣義矩方法、最小二乘法、AH工具變量法。采用資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)模型的學(xué)者有：Titman和Tsyplakov把破產(chǎn)本錢(qián)、財(cái)務(wù)困境本錢(qián)和交易本錢(qián)納入資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整模型，發(fā)現(xiàn)財(cái)

9、務(wù)困境的公司財(cái)務(wù)困境本錢(qián)比代理本錢(qián)重要，因而會(huì)更快地調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。黃世平等實(shí)證發(fā)現(xiàn)了上市商業(yè)銀行存在一個(gè)動(dòng)態(tài)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距是資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的重要影響因素。李國(guó)重引入了信息不對(duì)稱(chēng)、所有權(quán)集中等制度性因素,其實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)由于制度性原因與經(jīng)典理論的預(yù)期在企業(yè)微觀表現(xiàn)出不一致性。一局部學(xué)者關(guān)注資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。Byoun的研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、分配制度和盈利能力影響著資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整速度。Heshmati以瑞典上市公司為樣本，實(shí)證發(fā)現(xiàn)小公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度大于大公司，并發(fā)現(xiàn)其成長(zhǎng)性與調(diào)整速度負(fù)相關(guān)。屈耀輝的研究發(fā)現(xiàn)公司的本期調(diào)整速度與上期

10、調(diào)整速度顯著負(fù)相關(guān)。二回歸分析1變量選取筆者主要選取近三年國(guó)內(nèi)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證分析作為樣本，發(fā)現(xiàn)我國(guó)大局部學(xué)者認(rèn)同資產(chǎn)負(fù)債率是衡量資本結(jié)構(gòu)的最為適合的指標(biāo)。如趙桂芹等衡量產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)或赫鳳杰衡量制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)時(shí)都以資產(chǎn)負(fù)債率為資本結(jié)構(gòu)的最正確衡量指標(biāo)。此外，總負(fù)債率與流動(dòng)負(fù)債率也被用作衡量資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)。在解釋變量以及控制變量的選取上，公司規(guī)模、公司成長(zhǎng)性、盈利能力、非債務(wù)性稅盾、資產(chǎn)有形性稅負(fù)水平以及行業(yè)虛擬變量等參數(shù)經(jīng)常被用于回歸檢驗(yàn)，其中一局部學(xué)者選取變量的依據(jù)是Titman研究所形成的結(jié)論。2回歸方程分析章細(xì)貞通過(guò)建立多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析,結(jié)果說(shuō)明競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是資本結(jié)構(gòu)的重要影

11、響因素；韓亮亮等對(duì)金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、終極股東控制與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的研究上也采用多元回歸分析的方法，顯示金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)確實(shí)發(fā)揮了內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資作用；而高俊山等著通過(guò)逐步回歸的方法分析中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)企業(yè)杠桿與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)有形性之間呈顯著的正向相關(guān)關(guān)系，總杠桿隨收益率、市賬比的增加而下降等關(guān)系；徐雪霞對(duì)中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究也采用逐步回歸的方法，得出中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)擔(dān)保余額和償債能力呈正相關(guān)的結(jié)論。3其他模型毛雅娟等采用隨機(jī)效應(yīng)模型研究農(nóng)業(yè)類(lèi)上市公司資本結(jié)構(gòu)的核心決定因素，采用面板數(shù)據(jù)的分析方法，：得出企業(yè)規(guī)模、盈利能力以及稅收水平是影響其資本結(jié)構(gòu)的核心因素；賴(lài)曉

12、東等采用分位數(shù)回歸模型對(duì)我國(guó)上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，證明了不同資產(chǎn)負(fù)債率水平下，企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部資源的能力對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響效果不同；朱宇在研究上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)采用了PanelData模型，宋光芒等也采用Panel分析的方法探討我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的影響因素。四結(jié)論作為企業(yè)融資的核心，資本結(jié)構(gòu)影響著企業(yè)融資本錢(qián)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且在企業(yè)理財(cái)中發(fā)揮了舉足輕重的作用。合理的安排資本結(jié)構(gòu),有利于企業(yè)以最少的本錢(qián),獲取最多的資金。我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究方向主要是以上市公司為主體，采用動(dòng)態(tài)調(diào)整模型以及回歸分析的方法，研究產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)、公司治理與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。參考文獻(xiàn)5

13、周雪敏.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu):基于中國(guó)上市公司的證據(jù).中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2021(02).10 徐雪霞. 中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)證研究基于中小板上市公司的數(shù)據(jù)分析.財(cái)會(huì)通訊,2021 (02).11 Campello M, Fluck Z.Market share, financial leverage and the market economy: theory and empiricalevidence. working paper ( university of Illinois), 200412 楊雯. 資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題研究以醫(yī)藥制造業(yè)上市公司為例.經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯,2021(01)

14、.14 赫鳳杰. 市場(chǎng)集中度、資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力基于制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.山西財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2021(02).15 宋小保.公司治理效率:基于資本結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)的分析.財(cái)會(huì)月刊,2021(03).17 韓亮亮,李凱,方圓.金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、終極股東控制與資本結(jié)構(gòu).管理評(píng)論,2021(05).22 Hackbarth, D., Miao, J., Morellec, E.Capital structure, credit risk, and macroeconomic conditions .Journal of Financial Economics,2006.24 Bradley

15、,M.,Jarrell,G.A.,Kim,H.On the existence of an optimal financial structure.Journal of Finance,1984(39).26 Frydenberg,S.A dynamic model of corporate capital structure .EFMA 2003 Helsinki Meetings, SSRN Working Paper,2003.27 Titman,S.,Tsyplakov,S.A dynamic model of optimal capital Structure .Review of Finance,2007(11).28 黃世平,肖洪鈞.上市商業(yè)銀行的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整實(shí)證研究. 湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)2021(01).29 李國(guó)重.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)目標(biāo)調(diào)整:制度特征導(dǎo)向.會(huì)計(jì)研究,2006(12).30 Byoun,S.Capital structure adjustments i