原材料漲價(jià)影 響系列研究~電池產(chǎn)業(yè)鏈：材料普遍受益電池短期承壓

1、投資建議： 原材料漲價(jià)利好正極、電解液和銅箔，擁有一體化布局的企業(yè)具有更高的盈利彈性。強(qiáng)烈推薦當(dāng)升科技， 推薦新宙邦， 關(guān)注容百科技、中偉股份、天賜材料。原材料漲價(jià)對(duì)負(fù)極和隔膜影響有限，龍頭企業(yè)可通過其他環(huán)節(jié)化解，強(qiáng)烈推薦杉杉股份， 推薦璞泰來，關(guān)注星源材質(zhì)、中科電氣、星源材質(zhì)。原材料漲價(jià)對(duì)電池影響偏負(fù)面，電池企業(yè)將承受較大的盈利壓力，但龍頭企業(yè)能夠通過工藝改進(jìn)部分抵消材料漲價(jià)的負(fù)面影響，同時(shí)在行業(yè)高景氣的背景下較為順利地實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)從而維持較高的利潤規(guī)模。強(qiáng)烈推薦寧德時(shí)代、鵬輝能源，關(guān)注欣旺達(dá)、億緯鋰能。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策出臺(tái)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：目前全球電動(dòng)車發(fā)展受政策的影響仍然較大，若后續(xù)刺激

2、政策不達(dá)預(yù)期或者政策持續(xù)性不強(qiáng)，將對(duì)電動(dòng)車的推廣產(chǎn)生負(fù)面影響。2）競爭激烈導(dǎo)致價(jià)格超預(yù)期下降的風(fēng)險(xiǎn)： 補(bǔ)貼持續(xù)退坡以及新增產(chǎn)能的不斷投放，致使產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)面臨降價(jià)壓力，近年來投資的不斷涌入所形成的新增產(chǎn)能，將在未來一段時(shí)期加速洗牌。3）技術(shù)路線快速變化的風(fēng)險(xiǎn)：電池技術(shù)路線的快速轉(zhuǎn)換可能帶來固定資產(chǎn)大量減值的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期回報(bào)率較不穩(wěn)定。正極材料和電池環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代速度較快，如果不持續(xù)投入研發(fā)，有可能被后續(xù)企業(yè)彎道超車。 正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250005 一、電池材料環(huán)節(jié)普遍迎來漲價(jià) 5 HYPERLINK l _TOC_250004 二、漲價(jià)對(duì)

3、電池負(fù)面影響或在二季度顯現(xiàn) 8 HYPERLINK l _TOC_250003 一季度電池材料盈利提升 8 HYPERLINK l _TOC_250002 材料價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，電池毛利率承壓 10 HYPERLINK l _TOC_250001 三、投資建議 12 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險(xiǎn)提示 12 圖表目錄圖表 1NCM 523 價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 5圖表 2磷酸鐵鋰正極價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 5圖表 3電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 5圖表 4硫酸鈷價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 5圖表 5硫酸鎳價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 6圖表 6硫酸錳價(jià)格走勢(shì)單位：萬

4、元/噸 6圖表 7國內(nèi)負(fù)極價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸 6圖表 8國內(nèi)焦類價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸 6圖表 920 年三季度以來國內(nèi)電解液價(jià)格情況單位：萬元/噸 7圖表 10國內(nèi)六氟價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸 7圖表 11國內(nèi) DMC 價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 7圖表 12隔膜價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 8圖表 13國內(nèi) PP 價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸 8圖表 14銅箔價(jià)格走勢(shì)單位：萬元/噸 8圖表 15國內(nèi)銅價(jià)走勢(shì)單位：萬元/噸 8圖表 16正極企業(yè)綜合毛利率單位：% 9圖表 17負(fù)極企業(yè)綜合毛利率單位：% 9圖表 18電解液企業(yè)綜合毛利率單位：% 9圖表 19隔膜企業(yè)綜合毛利率單位：% 9圖表 20銅

5、箔企業(yè)綜合毛利率單位：% 10圖表 21電池企業(yè)綜合毛利率單位：% 10圖表 222020 年主要鋰電材料環(huán)節(jié)單位均價(jià)單位：萬元/噸 10圖表 23動(dòng)力電池成本拆分及影響測(cè)算 11一、 電池材料環(huán)節(jié)普遍迎來漲價(jià)2020 年下半年開始，隨著需求端的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈上中游多個(gè)環(huán)節(jié)先后出現(xiàn)漲價(jià)。部分環(huán)節(jié)價(jià)格上漲主要由于該環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴(kuò)張的速度慢于需求復(fù)蘇導(dǎo)致供需失衡，如碳酸鋰、六氟磷酸鋰、 VC、磷酸鐵鋰等，部分環(huán)節(jié)的漲價(jià)主要受到原材料漲價(jià)的帶動(dòng)，如正極、電解液、負(fù)極等。正極材料：根據(jù) wind 數(shù)據(jù)，NCM523 的價(jià)格低點(diǎn)出現(xiàn)在 20 年 7 月下旬，階段高點(diǎn)為 21 年 3月中旬，期間漲幅達(dá)

6、到 46%；目前價(jià)格在 15 萬元左右，較低點(diǎn)上漲超過 30%。三元材料價(jià)格上漲主要受到上游鈷鋰漲價(jià)的帶動(dòng)，電池級(jí)碳酸鋰由單噸 4萬元漲至9萬元，區(qū)間漲幅達(dá)125%；硫酸鈷由單噸 4.6 萬元漲至 9.5 萬元，區(qū)間漲幅超過 100%；硫酸鎳由單噸 2.6 萬元漲至 3.8 萬元，區(qū)間漲幅接近 50%。磷酸鐵鋰正極從 20 年 9 月最低 3.4 萬元上漲至目前最高 5.25 萬元，漲幅超過 50%，主要由于上游碳酸鋰的漲價(jià)，以及磷酸鐵鋰電池需求量大幅增長。圖表1 NCM523 價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表2 磷酸鐵鋰正極價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:三元材料:523價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰:

7、德方納米價(jià)格:三元材料:523價(jià)格:正極材料:磷酸鐵鋰:德方納米2482272018616514412103 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所圖表3 電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表4 硫酸鈷價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)價(jià)格:硫酸鈷:20.5%:國產(chǎn)價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國產(chǎn)價(jià)格:硫酸鈷:20.5%:國產(chǎn)201614151210108654200資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所圖表5 硫酸鎳價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表6 硫酸錳價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:硫酸鎳:NiSO46H2O:

8、國產(chǎn)價(jià)格:硫酸錳:電池級(jí)43.530.75價(jià)格:硫酸錳:電池級(jí)0.70.65價(jià)格:硫酸鎳:NiSO46H2O:國產(chǎn)2.50.620.55 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所負(fù)極材料：20 年下半年以來，除了部分需求較為旺盛的中端人造石墨價(jià)格有小幅調(diào)漲之外，負(fù)極材料價(jià)格整體保持平穩(wěn)。原材料方面，針狀焦價(jià)格從 20 年 9 月下旬開始上漲，目前上漲至最高價(jià) 1.1 萬元/噸，最高區(qū)間漲幅達(dá) 70%，上漲主要由于前期價(jià)格下跌導(dǎo)致產(chǎn)能出清，20 年下半年庫存消化見底；石油焦價(jià)格從 20 年年中開始上漲，最高價(jià)漲至 0.38 萬元/噸，區(qū)間漲幅 150%；石墨化環(huán)節(jié)受到

9、內(nèi)蒙地區(qū)限電影響產(chǎn)能不足，引發(fā)價(jià)格上漲。圖表7 國內(nèi)負(fù)極價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表8 國內(nèi)焦類價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:高端人造石墨價(jià)格:中端人造石墨價(jià)格:中端天然石墨價(jià)格:高端天然石墨8765433.52.51.50.5出廠價(jià):針狀焦(熟焦):山東京陽科技出廠價(jià):石油焦(1#B):錦州石化（右）0.40.30.20.1資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所電解液：電解液價(jià)格從 20 年三季度開始走出低谷，價(jià)格從最低點(diǎn)普遍上漲超 50%，其中需求旺盛的磷酸鐵鋰電解液價(jià)格漲幅超過 100%。原材料方面，六氟磷酸鋰價(jià)格由 20 年 8 月不到 7萬元上漲至目前的

10、 26.5 萬元，漲幅接近 3 倍；DMC 由 20 年 7 月初的 0.53 萬元上漲至最高 1.43萬元，區(qū)間漲幅 170%，受季節(jié)性需求波動(dòng)的影響，目前價(jià)格回落至上漲前水平。電解液此輪價(jià)格主要受到上游原材料產(chǎn)能緊缺導(dǎo)致價(jià)格上漲的支撐，其中六氟磷酸鋰的價(jià)格傳導(dǎo)是主因，溶劑和添加劑雖然也有不同程度漲價(jià)，但邊際影響較弱。圖表9 20 年三季度以來國內(nèi)電解液價(jià)格情況 單位：萬元/噸三元/圓柱/2600mAh三元/常規(guī)動(dòng)力磷酸鐵鋰6.455.855.56.254.7544.243.333.86.56.05.55.04.54.03.53.0資料來源：鑫欏鋰電，平安證券研究所圖表10 國內(nèi)六氟價(jià)格走勢(shì)

11、 單位：萬元/噸圖表11 國內(nèi) DMC 價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:六氟磷酸鋰現(xiàn)貨價(jià):碳酸二甲酯:國內(nèi)價(jià)格:六氟磷酸鋰現(xiàn)貨價(jià):碳酸二甲酯:國內(nèi)501.6401.4301.21200.8100.600.4資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所隔膜：隔膜價(jià)格長期以來維持單邊下跌的趨勢(shì)，自 20 年三季度以來基本保持平穩(wěn)，近期有部 分廠家針對(duì)部分客戶調(diào)價(jià)。原材料方面，聚丙烯跟隨大宗原材料漲價(jià)，一年內(nèi)價(jià)格上漲接近 30%。圖表12 隔膜價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表13 國內(nèi) PP 價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸3.532.521.5價(jià)格:隔膜:濕法涂覆:7m+2m+1m:國產(chǎn)

12、中端價(jià)格:隔膜:濕法涂覆:9m+2m+2m:國產(chǎn)中端市場(chǎng)價(jià):聚丙烯(T30S):全國市場(chǎng)價(jià):聚丙烯(T30S):全國1.21.110.90.80.70.6資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所銅箔：銅箔價(jià)格受到原材料銅的漲價(jià)影響，20 年二季度開始價(jià)格底部上漲，目前價(jià)格創(chuàng)新高，漲幅較低點(diǎn)上漲超過 50%。銅價(jià)自20 年 4 月份開始上漲，最高區(qū)間漲幅超過 100%。圖表14 銅箔價(jià)格走勢(shì) 單位：萬元/噸圖表15 國內(nèi)銅價(jià)走勢(shì) 單位：萬元/噸價(jià)格:電池級(jí)銅箔:8m長江有色市場(chǎng):平均價(jià):銅:1#價(jià)格:電池級(jí)銅箔:8m長江有色市場(chǎng):平均價(jià):銅:1#11810796857

13、463資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所二、 漲價(jià)對(duì)電池負(fù)面影響或在二季度顯現(xiàn)一季度電池材料盈利提升正極：磷酸鐵鋰盈利改善明顯。正極企業(yè)的盈利普遍改善，1Q21 頭部三元企業(yè)的綜合毛利率環(huán)比 4Q20 有 1-3pct 的增加；磷酸鐵鋰?yán)麧櫢纳泼黠@，德方納米一季度綜合毛利率達(dá)到 17.4%，環(huán)比增加 6.8pct。負(fù)極：石墨化提升盈利水平。負(fù)極企業(yè) 1Q21 的綜合毛利率普遍改善，璞泰來石墨化產(chǎn)能釋放，帶動(dòng)綜合毛利率環(huán)比提升 7.1pct 至 38%的歷史高位。盡管負(fù)極企業(yè)對(duì)于原材料價(jià)格的上漲轉(zhuǎn)嫁能力有限，但負(fù)極行業(yè)原材料成本占比不高，企業(yè)可以通過提高產(chǎn)能利用

14、率、提高石墨化自配率的方式降本并覆蓋原材料成本的上漲，因此原材料漲價(jià)對(duì)企業(yè)毛利率影響有限。圖表16 正極企業(yè)綜合毛利率 單位：%圖表17 負(fù)極企業(yè)綜合毛利率 單位：%當(dāng)升科技容百科技德方納米璞泰來 中科電氣貝特瑞翔豐華30502545204015351030525020 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所電解液：六氟貢獻(xiàn)盈利彈性。電解液企業(yè) 1Q21 的綜合毛利率提升，尤其是六氟生產(chǎn)企業(yè)以及擁有六氟的電解液廠商盈利改善更為顯著。天賜一季度毛利率超過 34%，環(huán)比增加 11.3pct；六氟生產(chǎn)企業(yè)的毛利率環(huán)比改善幅度都在 12pct 以上；相比較而言，新宙邦綜合

15、毛利率環(huán)比增加 2.4pct 左右。隔膜：原材料漲價(jià)影響有限。隔膜企業(yè) 1Q21 綜合毛利率不同程度提升，恩捷股份毛利率 48.5%，環(huán)比增加 2.9pct；星源材質(zhì)毛利率 34%，環(huán)比提升 8.1pct，產(chǎn)能利用率的快速提升對(duì)毛利率貢獻(xiàn)較多。隔膜成本中制造費(fèi)用占比較大，原材料上漲對(duì)其盈利影響較有限。圖表18 電解液企業(yè)綜合毛利率 單位：%圖表19 隔膜企業(yè)綜合毛利率 單位：%天賜材料天際股份新宙邦多氟多60605050404030302020101000恩捷股份星源材質(zhì) 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所銅箔：銅價(jià)上漲推動(dòng)盈利提升。銅箔企業(yè) 1Q21 毛利率

16、環(huán)比提升 5-7pct，與正極和電解液類似，銅箔行業(yè)的成本加成的定價(jià)屬性較強(qiáng)，在原材料上漲的周期中能夠獲得更大的盈利空間。電池：動(dòng)力類漲價(jià)有難度，毛利率承壓。電池企業(yè) 1Q21 毛利率環(huán)比普遍下滑，寧德時(shí)代和億緯鋰能環(huán)比下滑 1pct 左右，國軒高科基本持平，孚能科技下降明顯，欣旺達(dá)和鵬輝能源則有所提升。原材料漲價(jià)對(duì)不同出貨結(jié)構(gòu)和原材料庫存水平的企業(yè)影響有所差異，消費(fèi)類和圓柱小動(dòng)力類電池提價(jià)更加順暢，一季度庫存水平較高的企業(yè)受影響相對(duì)較小。圖表20 銅箔企業(yè)綜合毛利率 單位：%圖表21 電池企業(yè)綜合毛利率 單位：%嘉元科技諾德股份40354030352530252020151510105500

17、寧德時(shí)代孚能科技國軒高科億緯鋰能欣旺達(dá)鵬輝能源 資料來源：wind，平安證券研究所資料來源：wind，平安證券研究所材料價(jià)格有望繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)，電池毛利率承壓我們以鋰電池代表性企業(yè)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為為參考，對(duì)電池成本進(jìn)行拆分。再依據(jù)當(dāng)前各電池材料價(jià)格對(duì)電池成本和毛利率進(jìn)行測(cè)算，以觀察電池材料成本上漲對(duì)電池環(huán)節(jié)盈利能力的影響。圖表22 2020 年主要鋰電材料環(huán)節(jié)單位均價(jià) 單位：萬元/噸10.57.55.84.33.03.44.11413.4121086420資料來源：公司年報(bào)，平安證券研究所預(yù)計(jì) 2H21電池毛利率或降至 22%左右，參照2020年動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格在0.9元/Wh，毛利率26%。

18、21 年一季度由于部分廠商獲得原材料庫存受益，盈利能力受到的影響有限。但從二季度開始，隨著低價(jià)原料庫存的出清，電池環(huán)節(jié)的毛利率可能會(huì)受到較多影響，其中正極、電解液和銅箔將是成本上升最快的環(huán)節(jié)，漲價(jià)幅度對(duì)應(yīng) 20%-40%；而在銷售端，從過往來看動(dòng)力電池企業(yè)想要通過漲價(jià)來緩解成本壓力較為困難，預(yù)計(jì)電池價(jià)格將保持不變，下半年電池毛利率或?qū)⒂|及 22%，較 20 年下降 4-5pct。圖表23 動(dòng)力電池成本拆分及影響測(cè)算項(xiàng)目單價(jià)單位2020用量單位成本（元/ k Wh)項(xiàng)目單價(jià)2H 21單位用量單位成本（元/ k Wh)正極 8萬元/噸1.88kg/kWh150.4正極 9.7萬元/噸1.95kg/

19、kWh189.2人造石墨4.5萬元/噸1kg/kWh45.0人造石墨4.5萬元/噸1kg/kWh45.0電解液3.5萬元/噸1.3kg/kWh45.5電解液4.5萬元/噸1.3kg/kWh58.5濕法隔膜2.3元/平米20平米/kWh46.0濕法涂覆隔膜2.3元/平米20平米/kWh46.0正極鋁箔22元/kg0.72kg/kWh15.8正極鋁箔30元/kg0.72kg/kWh21.6負(fù)極銅箔75元/kg0.8kg/kWh60.0負(fù)極銅箔100元/kg0.8kg/kWh80.0其他材料 157.9其他材料 150.0原材料成本合計(jì) 520.6原材料成本合計(jì) 580.3直接人工 45.4直接人工

20、 30.0制造費(fèi)用 100.0制造費(fèi)用 80.0成本合計(jì) 666.0成本合計(jì) 700.3價(jià)格 900.0價(jià)格 900.0毛利率 26.0%毛利率 22.2%資料來源：公司年報(bào)，平安證券研究所21 年下半年電池盈利壓力依然較大。下半年部分電池材料依然處于較為緊缺的狀態(tài)，如電解液環(huán)節(jié)，受到擴(kuò)產(chǎn)周期較長的影響，六氟緊缺程度將延續(xù)至 22 年上半年，年內(nèi)價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)，并有望繼續(xù)上漲突破 30 萬元，帶動(dòng)電解液繼續(xù)漲價(jià)；正極環(huán)節(jié)，碳酸鋰和鈷需求支撐力度較強(qiáng)，有望帶動(dòng)正極價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)；負(fù)極和隔膜環(huán)節(jié)，目前有部分廠家已經(jīng)或者在醞釀漲價(jià)，但幅度有限，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)繼續(xù)保持平穩(wěn)；集流體方面，銅鋁供需基本面良好，所

21、處流動(dòng)性充裕，庫存也處于相對(duì)較低水平，價(jià)格仍有較強(qiáng)的支撐，銅箔和鋁箔價(jià)格有望穩(wěn)中向上。因此從主要原材料的價(jià)格趨勢(shì)來看，下半年電池企業(yè)的盈利水平依然難言樂觀，企業(yè)需要通過提價(jià)或者工藝改進(jìn)降低制造費(fèi)用等方式緩解盈利壓力。對(duì)產(chǎn)業(yè)的影響傳遞二季度以來，終端走訪了解到的信息，不約而同提到的一個(gè)關(guān)鍵詞，是保供應(yīng)，反映了下游電池裝機(jī)需求的旺盛，以及上游部分環(huán)節(jié)缺貨漲價(jià)所催生的囤買效應(yīng)。展望后市，除去缺芯的潛在影響以外，終端需求的增長正加速涌現(xiàn)，無論是在中高端還是經(jīng)濟(jì)型市場(chǎng)，新車型、新創(chuàng)意的持續(xù)推出讓電動(dòng)車的受眾面不斷擴(kuò)大，根系不斷生長。量的強(qiáng)確定性下，產(chǎn)業(yè)分層愈發(fā)明顯。在高景氣的當(dāng)下，緊俏資源會(huì)優(yōu)先流向頭部企業(yè)，后位次企業(yè)面臨缺貨、漲價(jià)、現(xiàn)結(jié)等制約，在售價(jià)端難以上移的情境下，頭部電池企業(yè)可以通過規(guī)模效應(yīng)、賬期優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品高端化等方式來有效對(duì)沖上游材料成本上升的影響，而中小型企業(yè)則諸多被動(dòng)，有穩(wěn)定現(xiàn)金流、價(jià)格傳遞較順暢的業(yè)務(wù)比如消費(fèi)電芯等做支撐的企業(yè)則相對(duì)占優(yōu)。放長來看，上一輪價(jià)格的普漲是在 15、16 年，起于國內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)從幾萬臺(tái)向幾十萬臺(tái)的增長拉動(dòng)，本輪材料價(jià)格的上漲始于 20 年，歐洲市場(chǎng)的啟動(dòng)為產(chǎn)業(yè)鏈帶來了一場(chǎng)盛宴，宴席剛剛開場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)正從百萬輛向千萬輛級(jí)躍變，這一輪的產(chǎn)能擴(kuò)建將匹配未來的產(chǎn)業(yè)格局，企業(yè)的規(guī)?；瘜⑹歉?/p>