A股中報業(yè)績深度分析：除銀行外二季度A股所有版塊增收又增利

1、目錄總體判斷：二季度A 股市場盈利觸底回升 .- 5 -全部A 股盈利增長概況：利潤增速降幅收窄，費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善.- 6 -業(yè)績增速及毛利率：全部A 股 2020Q2 單季度利潤增速同比下降 13.13%.- 6 -利潤表拆解：費用率、公允價值變動收益影響大.- 8 -ROE 拆解：杠桿率導(dǎo)致ROE 上升，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與去年同期持平.- 9 -產(chǎn)能投放與庫存增長：在建工程增速 6 個季度以來首次反彈.- 10 -現(xiàn)金流情況：二季度經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善.- 11 -創(chuàng)業(yè)板：2020Q2 凈利潤率仍然高于整體非金融企業(yè)，并購貢獻的盈利增速大幅上升.- 12 -整體情況：利潤增

2、速與收入增速大幅回升，毛利率為四年來新高.- 12 -創(chuàng)業(yè)板利潤表拆解：營業(yè)收入上升與公允價值變動收益上升帶動 2020Q2 利潤增速.- 12 -創(chuàng)業(yè)板 ROE 拆解：ROE 回升，凈利潤率高于整體非金融企業(yè).- 13 -并購貢獻的盈利增速小幅上升.- 14 -分行業(yè)來看：周期制造相關(guān)行業(yè)單季度毛利率普遍提升.- 15 -風險提示.- 17 -圖表 1：A 股企業(yè)累計歸母凈利潤增速.- 5 -圖表 2：全部A 股單季度歸母凈利潤增速.- 6 -圖表 3：金融行業(yè)單季度歸母凈利潤增速.- 6 -圖表 4：全部A 股單季度營業(yè)收入增速.- 7 -圖表 5：全部A 股單季度毛利率變動.- 7 -圖

3、表 6：非金融行業(yè)分行業(yè)單季度毛利率變化.- 7 -圖表 7：2020Q2 非金融非石油石化企業(yè)單季凈利潤拆解（單位：億元）.- 8 -圖表 8：全部A 股非金融企業(yè)單季度三項費用率比較.- 8 -圖表 9：全部A 股非金融企業(yè)單季度三項費用率趨勢.- 8 -圖表 10：非金融非石油石化企業(yè)單季 ROE.- 9 -圖表 11：非金融非石油石化企業(yè)單季凈利率.- 9 -圖表 12：非金融非石油石化企業(yè)杠桿率 .- 10 -圖表 13：非金融非石油石化企業(yè)單季資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.- 10 -圖表 14：制造業(yè)扣除石油石化的固定資產(chǎn)和在建工程同比增速.- 10 -圖表 15：制造業(yè)扣除石油石化的營收和固定資

4、產(chǎn)同比增速.- 10 -圖表 16：企業(yè)庫存增速與收入增速比較 . - 11 -圖表 17：存貨周轉(zhuǎn)率的移動平均值保持較高水平. - 11 -圖表 18：非金融企業(yè)單季度現(xiàn)金流:2012Q2-2020Q2 . - 11 -圖表 19：創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤和收入增速 .- 12 -圖表 20：創(chuàng)業(yè)板單季扣非凈利潤增速和毛利率變化.- 12 -圖表 21：創(chuàng)業(yè)板 2020Q2 單季度凈利潤拆解（單位：億元）.- 13 -圖表 22：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融企業(yè)ROE(TTM).- 13 -圖表 23：創(chuàng)業(yè)板與非金融 A 股企業(yè)當季凈利潤率.- 13 -圖表 24：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融企業(yè)資產(chǎn)負

5、債率.- 14 -圖表 25：創(chuàng)業(yè)板與全部A 股非金融類企業(yè)當季資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.- 14 -圖表 26：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融類企業(yè) ROE 拆解.- 14 -圖表 27：創(chuàng)業(yè)板利潤增速與凈資產(chǎn)增速中樞接近.- 15 -圖表 28：估算的并購貢獻的業(yè)績增速小幅上升.- 15 -圖表 29：分行業(yè)業(yè)績增速及毛利水平 .- 16 -總體判斷：二季度A 股市場盈利觸底回升從 2003 年以來A 股市場 15 年的盈利周期可以看出，大約 12-14 個季度是盈利的一輪周期。上輪盈利周期從 2016 年 Q1 開始，在 2017Q4 開始進入下行階段，在 2018Q4 見底。突發(fā)事件沖擊使得 2020Q

6、1 盈利增速出現(xiàn)大幅回落，原來的盈利周期暫時中斷。隨著疫情基本控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)全面推進，經(jīng)濟數(shù)據(jù) V 型反轉(zhuǎn)，疫情對經(jīng)濟的影響逐漸平復(fù)，二季度A 股市場盈利觸底回升，盈利增速可能開始進入上行區(qū)間。圖表 1：A 股企業(yè)累計歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。全部 A 股盈利增長概況：利潤增速降幅收窄，費用率下降，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善業(yè)績增速及毛利率：全部 A 股 2020Q2 單季度利潤增速同比下降 13.13 全部 A 股單季度凈利潤增速降幅收窄。根據(jù)可比口徑1（注：下文若非特別說明，相關(guān)財務(wù)指標數(shù)據(jù)均為對應(yīng)范疇內(nèi)的可比口徑）計算，2020Q2 單季度全部 A 股上市

7、公司歸屬母公司所有者凈利潤同比增速為-13.13%，相較于 2020Q1 的同比增長率-24.74%顯著減小，但與 2019Q2 同期的 2.97%仍有較大差距。非金融非石油石化上市公司歸屬母公司所有者凈利潤增速降幅在 2020Q2 轉(zhuǎn)正。全部非金融 A 股企業(yè)在 2020Q2 的單季度歸母凈利潤增速為-2.81%，遠高于 2020Q1 的-54.92%，與對應(yīng)的同期增速（2019Q2 為-2.12%）差距較小。如果進一步剔除石油石化板塊，2020Q2 的單季度歸母凈利潤增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正，為 7.89%，遠高于對應(yīng)的同期增速（2019Q2 為-1.13%）。銀行的利潤增速在 2020Q2 下滑幅度

8、較大。金融板塊中，銀行 2020Q2 的單季度歸母凈利潤增速為-23.71%，相比 2020Q1 的 5.49%和 2019Q4 的 8.41%降幅明顯。 2020Q2 券商單季度歸母凈利潤增速為 138.71%，保險為-51.23%，綜合來看，非銀金融 2020Q2 的單季度歸母凈利潤增速為-21.97%，略好于 2020Q1 的-24.03%。銀行板塊利潤增速的下降對整體 A 股業(yè)績增速的負面沖擊較大。圖表 2：全部 A 股單季度歸母凈利潤增速圖表 3：金融行業(yè)單季度歸母凈利潤增速數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。A 股整體營收增速大幅回升至正值，非金融非石油石化板塊上升幅

9、度較大。相比2020Q1，全部 A 股、全部 A 股除金融、全部 A 股除金融石油石化的單季度營業(yè)收入增速在 2020Q2 均大幅回升，并且全部轉(zhuǎn)為正值；2020Q2 單季度的營收增速分別為 2.85%、1.42%、7.60%。相對而言，非金融石油石化板塊收入增速回升程1可比標的篩選標準：為了獲得二季度單季利潤等單季度業(yè)績指標并排除上市融資對現(xiàn)金流的影響，我們選擇 2019 年 4 月 1 日之前上市的、都披露了相關(guān)時點業(yè)績的上市公司作為可比標的。同時，剔除期間內(nèi)有重大資產(chǎn)重組行為的企業(yè)。度較大。非金融企業(yè)毛利率小幅回升，但扣除石油石化之后回升幅度縮小。非金融企業(yè)2020Q2 的單季度毛利率為

10、 18.60%，再扣除石油石化后則為 18.61%，均略高于2020Q1 的相應(yīng)水平，但相比于上年同期仍大幅回落。非金融企業(yè)的毛利率回落至2014Q4 時的水平，而非金融非石油石化的毛利率回落幅度較小，相當于 2015Q4時的水平。圖表 4：全部 A 股單季度營業(yè)收入增速圖表 5：全部 A 股單季度毛利率變動數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理周期制造相關(guān)行業(yè)毛利率在二季度多有提升。分行業(yè)來看，在 2020Q2，鋼鐵、基礎(chǔ)化工、機械、交通運輸?shù)榷鄠€周期制造行業(yè)的單季度毛利率較 2020Q1 出現(xiàn)了提升。家電、消費者服務(wù)、醫(yī)藥和電子等行業(yè) 2020Q2 的單季度毛利率較上一季度也有所

11、提升，其中醫(yī)藥和電子行業(yè)單季度毛利率接近 2019Q1 水平。圖表 6：非金融行業(yè)分行業(yè)單季度毛利率變化數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。圖中標注數(shù)字的均對應(yīng) 2020Q2 的單季度毛利率利潤表拆解：費用率、公允價值變動收益影響大2020Q2 費用率下降和公允價值變動收益大增導(dǎo)致凈利潤增速上升。二季度營業(yè)收入和營業(yè)成本均大幅上升，營業(yè)成本上升幅度高于營業(yè)收入，毛利率變化較小。在落實金融支持實體企業(yè)的相關(guān)政策下，上市企業(yè)財務(wù)費用率相比一季度顯著下降，與去年同期相比也有所減小；管理費用有所增加，可能與企業(yè)研發(fā)開支增加有關(guān)。三項費用合計在 2020Q2 下降 2.1%，三項費用率降至

12、 10.4%，低于 2020Q1和去年同期水平。二季度資本市場表現(xiàn)較好，上市企業(yè)公允價值變動收益大幅增加 748.5%，帶動二季度非金融非石油石化上市企業(yè)凈利率大幅增長 7.7%。剔除投資收益對凈利潤的影響后，凈利潤增長 4.1%，主要由費用率下降引起。2020Q22019Q22020Q2 同比增長絕 對 值 變化2020Q12019Q12020Q1 同比增長絕 對 值 變化營業(yè)總收入89,393 83,076 7.6%631763,621 71,953 -11.6%-8332營業(yè)成本72,757 66,445 9.5%631351,816 57,683 -10.2%-5867毛利潤16,63

13、6 16,631 0.0%411,805 14,270 -17.3%-2465毛利率18.61%20.02%18.56%19.83%三項費用合計9,300 9,500 -2.1%-1998,1968,755-6.4%-558銷售費用3,396 3,746 -9.3%-3502,937 3,471 -15.4%-534管理費用4,656 4,459 4.4%1983,944 4,007 -1.6%-63財務(wù)費用1,247 1,295 -3.7%-481,315 1,276 3.1%39資產(chǎn)減值損失-217 -200 -8.6%-17144 109 32.5%35公允價值變動收益157 -24 7

14、48.5%181-52 298 -117.4%-351投資凈收益1049 990 5.9%58561 732 -23.4%-171凈利潤5967 5541 7.7%4252,627 4,651 -43.5%-2024凈利潤率6.67% 6.67% 4.13% 6.46% 不考慮“投資”時的“凈利潤”4,761 4,575 4.1%1862,118 3,621 -41.5%-1503三項費用率10.40% 11.43% 12.88% 12.17% 銷售費用率3.80% 4.51% 4.62% 4.82% 管理費用率5.21% 5.37% 6.20% 5.57% 財務(wù)費用率1.40% 1.56%

15、2.07% 1.77% 圖表 7：2020Q2 非金融非石油石化企業(yè)單季凈利潤拆解（單位：億元）數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。為便于歷史比較，新科目“研發(fā)費用”加回到管理費用。圖表 8：全部 A 股非金融企業(yè)單季度三項費用率比較圖表 9：全部 A 股非金融企業(yè)單季度三項費用率趨勢數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。為便于歷史比較，新科目“研發(fā)費用”加回到管理費用。ROE 拆解：杠桿率導(dǎo)致 ROE 上升，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與去年同期持平二季度 ROE 和凈利率均大幅修復(fù)，與 2019Q2 基本持平，顯示上市企業(yè)盈利能力韌性較強。全部 A 股剔除金融石油石化的 2

16、020Q2 單季度 ROE 為 2.58%，ROE 在 2020Q2 大幅回升主要受凈利率、杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均顯著好轉(zhuǎn)的影響，其中上市企業(yè)杠桿率已達到2015 年Q3 以來的高位，凈利率和資產(chǎn)負債率雖高于2020Q1，但仍然低于 2019Q2 同期水平。導(dǎo)致 ROE 變動的主要因素是杠桿率的變化。2020Q2 非金融非石油石化企業(yè)的單季度杠桿率為 62.91%，已經(jīng)高于 2019Q2 同期，達到 2015Q3 的水平。杠桿率上升主要受貨幣政策更加注重精準導(dǎo)向的影響，在政策傾斜下，上市企業(yè)債務(wù)融資的規(guī)模增加，導(dǎo)致上市企業(yè)杠桿率大幅增加。凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比 2020Q1 大幅增加，但仍處于下

17、行區(qū)間。2020Q2 非金融非石油石化企業(yè)凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為 6.67%和 14.34%，遠高于 2020Q1的 4.13%和 10.62%。費用率下降和公允價值變動收益上升導(dǎo)致凈利率上升，營業(yè)收入增速增加導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升，但凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均小于 2019Q2 和 2018Q2 的水平，顯示當前凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可能仍處于下行區(qū)間?？紤]到各項政策開始落地發(fā)力、貨幣政策更加注重精準導(dǎo)向，未來凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有望企穩(wěn)回升。圖表 10：非金融非石油石化企業(yè)單季 ROE圖表 11：非金融非石油石化企業(yè)單季凈利率數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 12：非金融非石油石化

18、企業(yè)杠桿率圖表 13：非金融非石油石化企業(yè)單季資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理產(chǎn)能投放與庫存增長：在建工程增速 6 個季度以來首次反彈在建工程同比增速 6 個季度以來首次反彈，產(chǎn)能投放可能加速。2020Q2 扣除石油石化后的制造業(yè)2的在建工程同比增速為 5.91%，為 6 個季度以來增速首次反彈；固定資產(chǎn)同比增速分別為 4.81%，略高于上一季度。2020Q1 受疫情影響，工程開工量較低，趕工因素疊加二季度財政政策發(fā)力，2020Q2 在建工程打破連續(xù) 5 個季度下滑局面，固定資產(chǎn)投資也同步增加。未來，“六穩(wěn)”、“六?！闭吆汀皣鴥?nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進”

19、新發(fā)展格局中，產(chǎn)能投放可能加速。營收增速高于固定資產(chǎn)增速，后續(xù)在建工程增速可能進一步上升。2020Q2 的制造業(yè)扣除石油石化后的營收增速相比 2020Q1 大幅回升，遠高于固定資產(chǎn)增速。未來經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇確定性較高、穩(wěn)增長政策可能帶動收入進一步增長，疊加此前產(chǎn)能投放可能加速的判斷，后續(xù)在建工程增速可能會進一步回升。圖表 14：制造業(yè)扣除石油石化的固定資產(chǎn)和在建工程同比增速圖表 15：制造業(yè)扣除石油石化的營收和固定資產(chǎn)同比增速數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2 此處的“制造業(yè)”包括煤炭、石油石化、有色金屬、鋼鐵、基礎(chǔ)化工、建材、國防軍工、機械、電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備、汽車、家電、

20、輕工制造、電子元器件、通信、食品飲料、醫(yī)藥、紡織服裝共計 18 個中信一級行業(yè)，比非金融石油石化的行業(yè)更少。營收大幅增長，存貨增速保持穩(wěn)中略降，制造業(yè)部分行業(yè)可能進入補庫存階段。2019 年一季度以來，制造業(yè)扣除石油石化后的存貨同比增速連續(xù)上升，2020Q2 存貨同比增速 5.79%，略低于上一季度，可能由復(fù)工復(fù)產(chǎn)之后二季度趕工所導(dǎo)致。與此同時，剔除 2020Q1 疫情短暫沖擊的影響，2019Q2 以來，營收增速逐漸進入上行區(qū)間，存貨同比穩(wěn)中略降，表明當前制造業(yè)部分行業(yè)可能進入補庫存階段。由于 2020Q2 營收增速上升，存貨增速小幅下降，2020Q2 存貨周轉(zhuǎn)率大幅回升，并高于 2019Q2

21、 同期水平。圖表 16：企業(yè)庫存增速與收入增速比較圖表 17：存貨周轉(zhuǎn)率的移動平均值保持較高水平數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理現(xiàn)金流情況：二季度經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善非金融企業(yè)中，單季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈流量為正的公司占比和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量超過凈利潤的公司占比在 2020Q2 分別為 72.8%、58.5%，較前一年同期都有較大提升，顯示二季度企業(yè)經(jīng)營情況改善明顯。另一方面，2020Q2 企業(yè)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與收入比值的中位數(shù)為0.959，較去年同期有所回落并小于1，顯示企業(yè)收入的現(xiàn)金流質(zhì)量相對較低。圖表 18：非金融企業(yè)單季度現(xiàn)金流:2012Q2-2020Q2數(shù)據(jù)來

22、源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理創(chuàng)業(yè)板：2020Q2 凈利潤率仍然高于整體非金融企業(yè)，并購貢獻的盈利增速大幅上升整體情況：利潤增速與收入增速大幅回升，毛利率為四年來新高收入和利潤增速大幅回升，2020Q2 均回到正值。剔除掉板塊中變動過大從而對利潤影響過大的幾只標的之后3，受 2019Q2 創(chuàng)業(yè)板收入、利潤低基數(shù)以及經(jīng)濟企穩(wěn)復(fù)蘇等多重因素影響，2020Q2 創(chuàng)業(yè)板單季度可比口徑的歸屬母公司股東凈利潤同比增速為 39.28%，單季度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增速分別為 43.07%，單季度收入增速分別為 8.56%，相比 2019Q2 均顯著上升。創(chuàng)業(yè)板毛利率水平進一步回升。創(chuàng)業(yè)板

23、2020Q2 單季度毛利率為 32.00%，連續(xù)三個季度回升，是 2016Q1 以來的高點。圖表 19：創(chuàng)業(yè)板單季凈利潤和收入增速圖表 20：創(chuàng)業(yè)板單季扣非凈利潤增速和毛利率變化數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。由于2018Q4 的單季度歸母利潤增速323.86%和扣非利潤增速496.19%太低，為便于顯示上圖對坐標軸進行了限定。創(chuàng)業(yè)板利潤表拆解： 營業(yè)收入上升與公允價值變動收益上升帶動2020Q2 利潤增速營業(yè)收入上升和公允價值變動收益上升帶動 2020Q2 利潤增速回升。從創(chuàng)業(yè)板盈利的拆解來看，2020Q2 創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速大幅回升，與營業(yè)收入上升和公允價值變動收益上升有關(guān)

24、。2020Q2 創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入同比上升 8.6%，營業(yè)成本同比上升 6.0%，收入上升幅度大于成本，帶動毛利率上升。此外，二季度資本市場回暖，創(chuàng)業(yè)板上市公司公允價值變動收益大幅增加 298.4%，是創(chuàng)業(yè)板利潤增速回升的另一主要原因。3除了本文開頭提到的剔除了有重大資產(chǎn)重組的標的之外，在分析創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)時，還剔除了單季度變動較大且對板塊影響較大的溫氏股份、昆侖萬維等。2020Q22019Q2絕 對 值 變動2020Q2同比2020Q12018Q1絕 對 值變動2020Q1 同比營業(yè)總收入3648 3360 288 8.6% 2443 2821 -378 -13.4% 營業(yè)成本2480 2341 1

25、39 6.0% 1691 1966 -275 -14.0% 毛利1167 1019 148 14.6% 752 855 -103 -12.1% 毛利率32.0% 30.3% 1.7% 30.8% 30.3% 0.5% 三項費用合計699 670 28 4.2% 589 612 -23 -3.8% 銷售費用265 260 5 1.9% 211 223 -12 -5.4% 管理費用389 373 16 4.3% 333 329 3 1.0% 財務(wù)費用44 37 7 19.6% 45 59 -14 -24.2% 資產(chǎn)減值損失-23 -33 10 -29.5% 6 8 -1.8 -22.2% 公允價值

26、變動凈收益15 -7 22 298.4% 5 14 -9.1 -66.2% 投資凈收益18 45 -27 -60.4% 7 22 -14 -66.1% 凈利潤405 292 112 38.4% 151 246 -95 -38.6% 三項費用率26.7% 27.3% -0.6% 24.1% 21.7% 2.4% 銷售費用率7.3% 7.7% -0.5% 8.7% 7.9% 0.7% 管理費用率15.7% 15.9% -0.2% 13.6% 11.7% 1.9% 財務(wù)費用率3.8% 3.6% 0.2% 1.8% 2.1% -0.3% 圖表 21：創(chuàng)業(yè)板 2020Q2 單季度凈利潤拆解（單位：億元）

27、數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理創(chuàng)業(yè)板 ROE 拆解：ROE 回升，凈利潤率高于整體非金融企業(yè)創(chuàng)業(yè)板 ROE 回升，與全部非金融企業(yè) ROE 的差距繼續(xù)收窄。創(chuàng)業(yè)板 2020Q2 的單季度 ROE 為 2.60%，滾動 4 個季度的ROE 為 2.37%，較 2020Q1 小幅上升，為2018Q4 以來的高點。另一方面，A 股非金融類企業(yè)滾動 ROE 在 2020Q2 繼續(xù)下降，為 6.51%。二者的差距有所收窄。圖表 22：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融企業(yè) ROE(TTM)圖表 23：創(chuàng)業(yè)板與非金融 A 股企業(yè)當季凈利潤率數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理圖表 2

28、4：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融企業(yè)資產(chǎn)負債率圖表 25：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融類企業(yè)當季資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理創(chuàng)業(yè)板 2020Q2 凈利潤率仍然高于整體非金融企業(yè)，兩者差距進一步擴大。將 ROE拆解后進一步發(fā)現(xiàn)，除 2018Q4 和 2019Q4 外，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)凈利潤率均高于全部 A股非金融企業(yè)。目前，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)凈利潤率已連續(xù)兩個季度回升，與 2016Q3 的凈利潤率水平基本相同，與整體非金融企業(yè)差距則進一步擴大。這意味著未來創(chuàng)業(yè)板 ROE 仍有望在凈利潤率的帶動下繼續(xù)回升。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿率低于整體非金融企業(yè)。在營業(yè)收入增長的拉動下，創(chuàng)業(yè)板企

29、業(yè) 2020Q2 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率回升，但仍低于整體非金融企業(yè)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè) 2020Q2 的杠桿率下降，與 2019Q3 的基本持平，并且比整體 A 股非金融企業(yè)低得多。創(chuàng)業(yè)板總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率凈利率ROE(TTM)ROE(當季)2020Q2 12.98% 44.73% 11.09% 2.37% 2.60% 2020Q1 9.05% 45.56% 6.17% 1.67% 1.03% 2019Q2 12.72% 43.02% 8.50% 1.48% 1.90% 變化幅度 0.26% 1.71% 2.59% 0.90% 0.71% 全部 A 股非金融總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負債率凈利率ROE(TTM)R

30、OE(當季)2020Q2 14.78% 62.13% 5.94% 6.51% 2.32% 2020Q1 11.59% 61.36% 3.07% 6.73% 0.92% 2019Q2 15.79% 61.60% 6.17% 7.93% 2.54% 變化幅度 -1.01% 0.53% -0.24% -1.42% -0.22% 圖表 26：創(chuàng)業(yè)板與全部 A 股非金融類企業(yè) ROE 拆解數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理并購貢獻的盈利增速小幅上升并購貢獻的盈利增速小幅上升至 3%左右。2020Q2 根據(jù)并購增長法估算的并購貢獻的凈利潤增速為 2.93%，相比 2020Q1 上升約 0.5

31、 個百分點。由于商譽同比負增長，因而根據(jù)商譽增長法估算的并購貢獻的凈利潤增速分別為-2.13%；平均后為 0.40%。如果只考慮并購增長法的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)板的并購對盈利貢獻程度小幅上升。未來再融資條件放寬，創(chuàng)業(yè)板并購對盈利貢獻程度有望繼續(xù)提升。圖表 27：創(chuàng)業(yè)板利潤增速與凈資產(chǎn)增速中樞接近圖表 28：估算的并購貢獻的業(yè)績增速小幅上升數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理。由于2019Q4 的單季度歸母利潤增速323.86%太低，為便于顯示上圖對坐標軸進行了限定。分行業(yè)來看：周期制造相關(guān)行業(yè)單季度毛利率普遍提升除銀行和農(nóng)林牧漁行業(yè)外，其他行業(yè)歸母凈利潤增速在

32、2020Q2 多有回升。受疫情沖擊影響，多數(shù) A 股行業(yè)在 2020Q1 利潤增速大幅下滑。二季度疫情全面控制，經(jīng)濟企穩(wěn)回升，多數(shù)行業(yè)利潤增速回升。二季度銀行業(yè)歸母凈利潤增速為-23.7%，由正轉(zhuǎn)負。受豬肉價格環(huán)比下降影響，二季度農(nóng)林牧漁行業(yè)利潤增速為 158.5%，較 2020Q1 下滑，但利潤增速在所有行業(yè)中依然排名較高。中游原材料和中游工業(yè)品表現(xiàn)較好。受疫情期間生產(chǎn)活動短暫停滯影響，中游原材料和中游工業(yè)品在 2020Q1 的歸母凈利潤增速和營收增速均出現(xiàn)一定程度的下滑。二季度復(fù)產(chǎn)復(fù)工全面推進，趕工因素疊加經(jīng)濟企穩(wěn)回升，中游原材料和中游工業(yè)品等周期制造行業(yè)業(yè)績回暖，2020Q2 毛利率穩(wěn)步

33、增長。建材、電力及公用事業(yè)、電力設(shè)備及新能源、機械等行業(yè)的 2020Q2 歸母凈利潤增速大幅上升，由負轉(zhuǎn)正?；A(chǔ)化工、建材、機械和建筑等行業(yè)的 2020Q2 營業(yè)收入增速上升幅度也較大。未來隨著經(jīng)濟企穩(wěn)回升，制造業(yè)進入補庫存階段等，中游原材料和中游工業(yè)品利潤和收入增速有望進一步增長。下游消費行業(yè)中汽車、食品飲料和醫(yī)藥等行業(yè)表現(xiàn)較好。汽車在 2020Q2 歸母凈利潤增速和營業(yè)收入增速均由負轉(zhuǎn)正，且單季度增長幅度較大，行業(yè)景氣度較高。食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)在 2020Q2 單季度的歸母凈利潤增速均在兩位數(shù)以上，增長確定性較好。未來隨著消費進一步復(fù)蘇，下游消費行業(yè)業(yè)績有望持續(xù)改善。TMT 行業(yè)中電子、通

34、信 2020Q2 的歸母凈利潤增速和營收增速較大。相比一季度，受到外部不確定性增加的影響，傳媒、計算機、通信二季度的毛利率結(jié)束連續(xù)上漲，出現(xiàn)下滑。電子和通信在 2020Q2 的利潤增速和營收增速較 2020Q1 有較大幅度的上升。一方面，TMT 板塊前期估值較高，美國等發(fā)達國家對中國高科技領(lǐng)域的打擊力度也可能增加，TMT 板塊短期壓力較大；另一方面，作為新基建的主要方向和科技大創(chuàng)新的重要組成部分，長期仍然看好 TMT 板塊。產(chǎn)業(yè)鏈劃分單季度歸母凈利潤增速單季度營業(yè)總收入增速單季度毛利率2020Q22020Q12019Q42020Q22020Q12019Q42020Q22020Q12019Q4上

35、游原材料煤炭-14.3% -29.0% 16.5% -0.9% -6.7% 0.7% 24.3% 25.3% 27.6% 石油石化-115.5% -204.0% -33.9% -30.5% -16.9% -1.3% 18.5% 13.1% 16.7% 有色金屬-14.6% -51.2% -37.3% 17.2% 8.1% 18.3% 7.9% 7.8% 8.5% 中游原材料鋼鐵-38.0% -56.2% -58.2% 1.4% -5.8% 0.3% 9.4% 9.0% 9.5% 基礎(chǔ)化工-6.1% -45.7% -30.2% 13.0% -14.9% 0.8% 20.3% 19.8% 20.5

36、% 建材20.1% -36.2% 13.3% 14.3% -24.0% 12.1% 30.8% 30.1% 31.3% 電力及公用事業(yè)38.5% -21.4% 20.5% 2.3% -11.4% 10.0% 25.0% 21.3% 24.1% 中游工業(yè)品電力設(shè)備及新能源34.8% -24.2% 6.0% 16.6% -10.3% 12.8% 22.4% 22.8% 22.5% 機械54.8% -46.6% 7.9% 14.7% -14.0% 9.0% 24.5% 22.9% 24.2% 國防軍工-5.5% 198.0% -10.0% -0.3% -7.1% -5.6% 20.5% 18.3% 18.3% 輕工制造-2.2% -32.4% 3.8% 7.0% -14.1% 6.7% 25.9% 25.4% 26.8% 交通運輸-71.5% -135.1% 2.0% -4.1% -11.3% 6.6% 7.4% 5.5% 13.4% 建筑6.0% -27.2% 14.7% 17.5% -8.7% 16.1% 11.3% 10.8% 11.6% 下游消費品房地產(chǎn)-6.5% -46.9% 2.8%