百時(shí)美施貴寶BMS中報(bào)解讀

1、1核心觀點(diǎn)海外制藥龍頭解讀系列之十三百時(shí)美施貴寶：收購新基強(qiáng)力增厚業(yè)績，7月已開始從疫情影響中恢復(fù)上半年實(shí)現(xiàn)收入209億美元，同比增長71%，2019年11月20日公司完成Celgene（新基）并購，上半年為公司貢獻(xiàn)營收84億美元，占增長的69%。二季度受新冠疫情影響相關(guān)渠道庫存波動(dòng)，導(dǎo)致銷售額下行約6億美元，但7月份已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)到四季 度疫情影響將降至最低。分品種來看，2020上半年抗血管生成和抗腫瘤藥物Revlimid實(shí)現(xiàn)營收達(dá)58億美元銷售額，占總營收的28%，抗凝藥物Eliqus上半年實(shí)現(xiàn)營收48.04億美元，同比增長21%，抗腫瘤藥物Opdivo上半年實(shí)現(xiàn)34.2億元， 同比減

2、少6%，隨著Opdivo用于晚期或復(fù)發(fā)性胃或胃食管連接部腺癌患者正式獲得NMPA批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)下半年 有望逐漸放量；BMS作為生物藥國際巨頭，隨著和新基的并購?fù)瓿?，未來仍將聚焦該領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)新產(chǎn)品/已上市產(chǎn)品新適 應(yīng)癥獲批和引入中國力度。已上市產(chǎn)品方面，PD-1單抗藥物納武單抗（Opdivo）已經(jīng)進(jìn)入12個(gè)III期試驗(yàn)， 中國獲批適應(yīng)癥達(dá)到3個(gè)；Opdivo + Yervoy (ipilimumab)經(jīng)FDA批準(zhǔn)用于成人患者的一線治療無EGFR或 ALK畸變的NSCLC；研發(fā)管線方面，包含臨床III期26種，臨床II期27種、臨床I期44種。早期研發(fā)管線中以 單抗等實(shí)體瘤和血液瘤藥物為主。研發(fā)進(jìn)

3、展方面，細(xì)胞治療臨床試驗(yàn)3月份有所暫停，在7月期間已開始恢復(fù)。風(fēng)險(xiǎn)提示市場推廣不理想；藥物獲批進(jìn)展不達(dá)預(yù)期；藥物研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。1、概覽資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息歷史收入及利潤增速： 公司20092019 年收入以及調(diào)整后凈利潤C(jī)AGR分別為3.3%和7.7%。BMS歷史收入情況財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)單位：億美元2020Q2市值估值 PE收入YOY%調(diào)整后凈利潤YOY%EPS億美元2020E2020E101.3+61.57-63.8%1.61393.49.78.22020H1收入指引收入YOY%調(diào)整后 凈利潤YOY%EPS2020209.1+71.5%11.9-68.2%-2.7405-420BMS歷

4、史凈利潤情況（調(diào)整后）1.1 業(yè)績回顧業(yè)績概況：2020H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入209.1億美元（+71.5%）其中單一 季度+82.1% ， 單二季度+61.5% ， 調(diào)整后凈利潤11.9 億美元（ - 68.2%），利潤端增速低于收入端主要系收購新基帶來，管理費(fèi)用增 加較多和上半年研發(fā)支出增加較大導(dǎo)致。盈利預(yù)測與估值: 公司全年收入指引有所下行；全年EPS指引從0.37- 0.57美元下調(diào)至-0.06-0.09美元?；趎on-GAAP的EPS指引略有上 升，調(diào)整后EPS指引從6.00-6.20上調(diào)至6.10-6.25。注：本報(bào)告Yoy按照相對2019年的固定匯率4%9%-17%-7%-3%4%1

5、7%7%9%16%72%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%300250200150100500收入（億美元）增長率7%6%-8%-21%8%16%36%17%20%7%-68%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%80706050403020100調(diào)整后凈利潤（億美元）增長率凈利率21、概覽3BMS藥物板塊歷史收入結(jié)構(gòu)資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息17.2%23.5%28.5%24.4%13.9%6.5%35.0%40.6%45.7%25.3%42.7%25.9%32.0%2.1%11.2%30.3%23.0%1.2%11.4%

6、11.7%11.9%12.0%11.4%7.0%20.0%11.7%10.2%7.2%13.5%43.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201520162017201820192020H1腫瘤病毒心血管免疫其他上半年主營業(yè)務(wù)收入拆分：心血管+21%，免疫+3%上半年總收入為209億美元（+71.5%），新基收購貢獻(xiàn)了84億 美元的收入，占增長的69%。2020年上半年其他項(xiàng)收入占比提升 較大主要系收購新基的Revlimid收入較高。主要的增長動(dòng)力是抗血管生成和抗腫瘤藥物Revlimid，營收達(dá)58 億美元， 占總營收的28% ?？鼓幬顴liqus 營收48

7、 億美元 (+21%) ，類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎藥物Orencia營收14.6億美元(+3%)，白血病藥物Sprycel營收10.3億美元(+3%)和多發(fā)性骨髓瘤藥物Empliciti1.9億美元(+12%) 。BMS藥品部門按疾病領(lǐng)域銷售增速-15.6%21.1%3.2%-100%-50%0%50%100%150%200%腫瘤-2.6%病毒心血管免疫201520162017201820192020H1BMS藥品部門大品種收入2020H1銷售情況25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%10070605040302020H1銷售額（億美元）銷售增速2、藥品部門分析BMS藥品

8、部門收入按地區(qū)結(jié)構(gòu)BMS藥品部門各地區(qū)歷史銷售增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019Q12019Q22020Q22020H12019H1美國20192020Q1歐洲國際其他-20%0%20%40%60%80%100%120%2019Q12019Q22019H120192020Q12020Q22020H1美國歐洲國際其他2.1 上半年各地區(qū)藥品銷售：非美國地區(qū)受COVID19沖擊影響較 大美國+4.7%，占比最大約為63.4%。主要為Revlimid和其他新基產(chǎn)品( 一季度為29億美元，二季度為28億美元)的帶動(dòng)，以及對Eliquis的需 求上升，抵消了對

9、Opdivo的需求下降的影響。歐洲-1.5，占比約為22.5%，主要因二季度受COVID-19影響，導(dǎo)致平均凈售價(jià)較低。國際地區(qū)-2.5，占比約為12.8%，主要因二季度受COVID-19影響，導(dǎo)致平均凈售價(jià)較低。BMS藥品部門大品種美國收入2020H1銷售情況80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%45403530252015105020H1銷售額（億美元）銷售增速4資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息2、藥品部門分析抗腫瘤藥物Revlimid：上半年收入58億元，成為第一大品種Revlimid （來那度胺）2005年上市，上半年銷售額超58 億美元，專利于2020年過期（部

10、分于2027年到期），預(yù) 計(jì)全年銷售額有望超百億美元。抗凝藥物Eliqus：上半年+21%作為BMS傳統(tǒng)銷售第一的藥物，上半年銷售位居第二，上半 年?duì)I收48.04億美元，同比+21%；抗凝藥物Eliqus歷年銷售情況2.2 核心藥品分析抗腫瘤藥物Opdivo：上半年34.2億元（-6%）主要因早期治療的晚期肺癌市場較小，同時(shí)COVID-19影 響下需求較低。隨著Opdivo正式獲NMPA批準(zhǔn)用于晚期或復(fù)發(fā)性胃或胃 食管連接部腺癌患者，O藥在2020年下半年有望放量。8%10%1%0%1%0%-3%0%-6%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2018161412108642

11、0Q1Q2Q3Q4Q1Q2 201820182018201820192019收入（億美元）Q3Q4Q1Q2 2019201920202020增長率抗腫瘤藥物Opdivo歷年銷售情況10%-4%8%13%6%-6%5%30%-18%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%302520151050Q1Q2Q3Q4 2018201820182018收入（億美元）Q1Q2Q3Q4Q1Q2 201920192019201920202020增長率5資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息3、藥品銷售數(shù)據(jù)：抗腫瘤新產(chǎn)品增長較快6資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息公司藥物商品名藥物通用名適應(yīng)癥靶點(diǎn)獲批專利過

12、期2020Q2銷售額（億美元）增速2020H1凈銷售（億美元）增速百時(shí) 美施 貴寶抗腫瘤用藥Opdivo納武單抗各類腫瘤PD-12015203116.53-9%34.19-6%Revlimid來那度胺多發(fā)性骨髓瘤等CRBN2005202028.84-57.99-Sprycel達(dá)沙替尼慢性髓性白血病、急性淋 巴細(xì)胞白血病BCR/Abl、 Src、c-Kit、 Ephs等200620205.11-6%10.323%Pomalyst泊馬度胺多發(fā)性骨髓瘤等CRBN201320257.45-3.22-Abraxane白蛋白紫杉醇多種癌癥-tubulin200520133.08-6.08-Yervoy伊匹

13、單抗黑色素瘤CTLA-4201120253.691%7.652%Inrebicfedratinib骨髓纖維瘤JAK22019-0.15-0.27-Vidaza阿扎胞苷骨髓增生異常綜合征DNA甲基轉(zhuǎn) 移酶2004-1.26-2.84-Empliciti埃羅妥珠單抗多發(fā)性骨髓瘤SLAMF7201520310.977%1.9412%心腦血管Eliquis阿派沙班深靜脈血栓形成、肺栓塞 等凝血因子X2012201921.636%48.0421%自身免疫用藥Orencia阿巴西普類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、銀屑病 關(guān)節(jié)炎等CTLA-4-IgG1200520217.50-4%14.643%專利過期產(chǎn)品Baraclud

14、e恩替卡韋乙型肝炎、艾滋病Polymerase2005-1.21-18%2.43-16%其他產(chǎn)品其他產(chǎn)品-3.86-20%8.12-16%4、研發(fā)近況III期臨床7資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息，藥智網(wǎng)臨床III期項(xiàng)目疾病類別藥物名適應(yīng)癥發(fā)病率 (美國)聯(lián)合用藥靶點(diǎn)聯(lián)合開發(fā)備注實(shí)體瘤OPDIVO(nivolumab)靶 點(diǎn)：PD-1NSCLC0.0568%-新輔助療法、不可切除、ipilimumabCTLA-4-EGFR+、1L、不可切除頭頸癌0.0151%-1L、局部晚期1LipilimumabCTLA-4-1L食管癌0.0049%-2L食管癌、輔助治療ipilimumabCTLA-4-1

15、L食管癌惡性膠質(zhì)瘤0.0040%-1L肝癌0.0121%-輔助療法、1LipilimumabCTLA-4-1L膀胱癌0.0232%ipilimumabCTLA-4-1LLinrodostatIDO1-新輔助，Muscle-輔助Bacillus Calmette- GuerinTB疫苗-高危 NON-Muscle Invasive腎細(xì)胞癌0.0153%-輔助ipilimumabCTLA-4-輔助BempegaldesleukinCD122Nektar1LipilimumabCTLA-4-轉(zhuǎn)移性CabozantinibMET;VEGFR;R ETDana- Farber胃癌0.0075%-輔助ip

16、ilimumabCTLA-4-1L黑色素瘤0.0261%ipilimumabCTLA-4-輔助RelatlimabLAG-3-1LLinrodostatIDO1轉(zhuǎn)移性1LBempegaldesleukinCD122Nektar1L-輔助前列腺癌0.094%(男性)-轉(zhuǎn)移性CRPC乳腺癌0.154%(女性)-新輔助 ER+/HER2-間皮瘤0.0009%ipilimumabCTLA-4-1LMarizomib惡性膠質(zhì)瘤0.0040%-ProteasomeTriphaseAccelerato r可穿越BBB，新診患者， 1L；新基4、研發(fā)近況 III期臨床臨床III期項(xiàng)目疾病類別藥物名聯(lián)合開發(fā)靶點(diǎn)

17、適應(yīng)癥發(fā)病率備注血液瘤elotuzumab-SLAMF7MM0.0092%1L，來那度胺連用luspatercept- aamt新基，AcceleronTGF-ligandMDS0.162% (65歲)接受過ESA治療的、未接受過ESA治療enasidenib新基，AgiosIDH2AML0.0051%RR IDH2 突變nivolumab-PD-1CHL0.0024%復(fù)發(fā)性ide-cel新基，JunoBCMA CAR-TMM0.0092%RR 2L 3L 4LDNMT抑制劑-DNMTMDS0.162% (65歲)降低風(fēng)險(xiǎn)AML0.0061%DNMT引起抑癌基因的異常DNA甲基化， 在某些血癌

18、中發(fā)生高甲基化和轉(zhuǎn)錄沉 默血管免疫母T細(xì)胞性淋巴 瘤0.000056%12% NHL (罕見病)romidepsinFujisawa， AstellasHDAC周圍T細(xì)胞淋巴瘤65歲)Post HMA Failure4、研發(fā)近況 I期臨床10資料來源：公司財(cái)務(wù)報(bào)告和披露信息，藥智網(wǎng)臨床II期項(xiàng)目疾病類別藥物名聯(lián)合開發(fā)靶點(diǎn)適應(yīng)癥發(fā)病率備注免疫炎癥未披露4-銀屑病關(guān)節(jié)炎2.3%(患病率)狼瘡性腎炎-系統(tǒng)性紅斑狼瘡-克羅恩病0.1429%(患病率）潰瘍性結(jié)腸炎0.02%Iberdomide新基E3 ligase系統(tǒng)性硬皮病0.920.43%(患病率)cendakimab-IL-13嗜酸細(xì)胞性食管炎0.01%branebrutinib-BTK類風(fēng)關(guān)-系統(tǒng)性紅斑狼瘡-海支綜合征-纖維化疾 病HSP47-纖維化-熱休克蛋白47Pegbelfermin-NASH1.5%6.45%(患病率)聚乙二醇化成纖維細(xì)胞 生長因子21類似物JNK抑制劑-特發(fā)性肺纖維化0.