ESG主題基金在全球和中國的發(fā)展

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250006 導(dǎo)語 4 HYPERLINK l _TOC_250005 什么是 ESG？ 4 HYPERLINK l _TOC_250004 國外如何篩選和評級 ESG 公司？ 5 HYPERLINK l _TOC_250003 國外資管公司如何設(shè)計 ESG 產(chǎn)品？ 9 HYPERLINK l _TOC_250002 美國：2010 年以后 ESG 產(chǎn)品快速發(fā)展 10 HYPERLINK l _TOC_250001 中國：A 股 ESG 信息披露逐年增長，關(guān)鍵指標(biāo)披露率偏低 13 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：中美 ESG 基

2、金匯總 16圖表目錄圖 1：2010-2019 年 ESG 相關(guān)基金資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元) 4圖 2：ESG 的增長前景 4圖 3：MSCI 篩選 ESG 公司過程 6圖 4：MSCI 的 ESG 評級過程定權(quán)重 7圖 5：MSCI 的 ESG 評級過程估風(fēng)險 8圖 6：MSCI 的 ESG 評級過程估機會 8圖 7：MSCI 的 ESG 評級過程估爭議 8圖 8：股票類產(chǎn)品數(shù)量位于第一 10圖 9：股票類產(chǎn)品規(guī)模位于第一 10圖 10：單個固收產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模大于股票類 11圖 11：今年固定收益類 ESG 產(chǎn)品的回報好于股票類 11圖 12：2010 年后，ESG 債券基金發(fā)展迅速 11圖

3、 13：2010 年后，ESG 債券基金發(fā)展迅速 11圖 14：美國各基金公司 ESG 債基產(chǎn)品發(fā)行情況 12圖 15：規(guī)模前十的基金的持倉行業(yè)情況 12圖 16：規(guī)模越大的基金持有房地產(chǎn)板塊債券的比例越大（圖中越靠左的基金規(guī)模越大） 13圖 17：A 股上市公司 CSR 報告發(fā)布情況（2011-2019） 13圖 18：A 股 ESG 主題的指數(shù)數(shù)量 14圖 19：重倉該行業(yè)（第一名）的基金數(shù)量 15圖 20：機構(gòu)投資者持有比例對應(yīng)的基金產(chǎn)品數(shù)量 15表 1：各大投資機構(gòu)對 ESG 的定義 5表 2：評級機構(gòu)對于 ESG 評級選取的指標(biāo)數(shù)量上、內(nèi)容上有較大區(qū)別 5表 3：MSCI 的 ESG

4、 評級過程選指標(biāo) 6表 4：MSCI 的 ESG 評級過程輸出結(jié)果 9表 5：各資管公司 ESG 產(chǎn)品的設(shè)計策略 9表 6：國內(nèi)各類型 ESG 相關(guān)的基金規(guī)模和回報情況 14表 7：富國綠色純債(005383.OF)的回報表現(xiàn)（%） 14表 8：富國綠色純債基金的 2020 年一季度前五大持倉 15表 9：中國目前 ESG 主題基金產(chǎn)品 16表 10：彭博篩選的美國 56 只 ESG 債券型基金（按發(fā)行時間排序） 18導(dǎo)語近年來，由于全球氣候變暖等環(huán)境問題，世界各國都致力于謀求可持續(xù)發(fā)展，在資本市場也日益受到投資者的重視。尤其是今年年初至今，新冠疫情在全球蔓延，關(guān)于生態(tài)環(huán)境、疫情、社會責(zé)任等話

5、題再次得到廣泛關(guān)注，中國投資者也開始重視 ESG 投資理念。因此本篇報告將從定義，篩選評定方法，如何應(yīng)用于投資，以及國內(nèi)外金融市場 ESG 產(chǎn)品的發(fā)展情況這幾個角度來介紹 ESG 的情況。ESG，即 Environmental、Social 和 Governance，分別為環(huán)境、社會和治理。ESG 是企業(yè)社會責(zé)任的一部分，也是社會責(zé)任投資（SRI）的重要因子。ESG 投資是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財務(wù)績效的投資理念和企業(yè)評價標(biāo)準。近年來 ESG 基金規(guī)模不斷攀升。全球總資產(chǎn)管理規(guī)模從 2010 年 3000 億美元左右增長到 2019年的超過 8000 億美元。在 ESG 投資方面

6、，股票市場歷來處于領(lǐng)先地位，大約超過 5000 億美元，占到整體 ESG 基金規(guī)模的 60%以上。固定收益類規(guī)模其次，大約有 1500 億美元左右。投資者為什么要關(guān)注 ESG 主題基金，尤其是固收類基金？首先，ESG 在固定收益領(lǐng)域更受青睞、有較大的發(fā)展空間；其次，在風(fēng)險上升時期，ESG 固收類基金具有出色的相對回報；此外，關(guān)注 ESG 有利于投資者提高和改善風(fēng)險管理能力。全球資產(chǎn)管理行業(yè)正在經(jīng)歷歷史性的變化，包括從主動到被動的轉(zhuǎn)變，歷史上的低波動性，政治體制的變化，以及千禧一代投資者要求更高的透明度等等。隨著客戶尋求對社會有益的投資活動，而不僅僅是創(chuàng)造阿爾法，ESG 在投資過程中的地位也在不

7、斷發(fā)展。ESG 投資理念可以幫助構(gòu)建一個被動管理的基金產(chǎn)品，但同時規(guī)避了來自特定活動或不良治理的風(fēng)險。此外，ESG 投資方法既可以維持原來的信用分析流程，包括審查債務(wù)結(jié)構(gòu)、跟蹤新發(fā)行的債券，同時也可以覆蓋獨特的企業(yè)信息。圖 1：2010-2019 年 ESG 相關(guān)基金資產(chǎn)管理規(guī)模（十億美元)圖 2：ESG 的增長前景資料來源：Factset，西部證券研發(fā)中心資料來源：Factset，西部證券研發(fā)中心什么是ESG？ESG 是 Environmental（環(huán)境）、Social（社會）以及 Governance（治理）三個概念的縮寫，是一種關(guān)注企業(yè)環(huán)境、社會、治理績效而非財務(wù)績效的投資理念和企業(yè)評價

8、標(biāo)準。2006 年，聯(lián)合國責(zé)任投資原則 UN PRI 發(fā)布，正式將企業(yè)社會責(zé)任的履行納入到了投資決策指標(biāo)中，而 ESG 是 SRI（社會責(zé)任投資）中重要的考量因子。Environmental（環(huán)境）：環(huán)境因素包括公司或者政府通過溫室氣體排放對氣候變化的貢獻，以及廢物管理和能源效率。隨著應(yīng)對全球變暖的意識提高，減少排放和脫碳變得越來越重要。Social（社會）：社會因素包括人權(quán)、供應(yīng)鏈中的勞工標(biāo)準、非法童工、遵守工作場所的健康和安全等等。如果一家公司與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)很好地融合在一起，并在獲得了“社會許可”的情況下運營，那么該公司的社會得分也將提高。Governance（治理）：治理因素是定義公司治理中

9、不同利益相關(guān)者之間的權(quán)利、責(zé)任和期望的規(guī)則或原則。完善的公司治理系統(tǒng)可用于平衡或協(xié)調(diào)利益相關(guān)者之間的利益，并作為支持公司長期戰(zhàn)略的工具。目前，國外各大評級機構(gòu)和國際投資機構(gòu)對 ESG 的定義較為明確，本質(zhì)上沒有太大的區(qū)別。ESG 評級是目前海外各大投資機構(gòu)納入的指標(biāo)之一，許多機構(gòu)對 ESG 做出了明確的定義。機構(gòu)名稱機構(gòu)觀點表 1：各大投資機構(gòu)對 ESG 的定義MSCIESG 投資方法，通常被認為等同于可持續(xù)投資、社會責(zé)任投資、責(zé)任相關(guān)投資。在 MSCI 的ESG 研究中，我們將其定義為在投資決策過程中著重考慮環(huán)境、社會和治理因素。金融時報英國金融時報將 ESG 定義為“資本市場中使用的通用術(shù)

10、語，供投資者用來評估公司行為并確定公司未來的財務(wù)績效?！?ESG 是非財務(wù)績效指標(biāo)的子集，其中包括可持續(xù)、道德和公司治理問題，例如管理公司的碳足跡并確保有適當(dāng)?shù)南到y(tǒng)來確保問責(zé)制。ESG 是投資考慮因素，用于納入投資決策和風(fēng)險管理流程的風(fēng)險評估策略。荷寶資管ESG 意味著使用環(huán)境、社會和治理因素來評估公司和國家在可持續(xù)發(fā)展方面的先進程度。一旦獲得了關(guān)于這三個指標(biāo)的足夠數(shù)據(jù)，就可以在決定購買哪些股票或債券時將它們整合到投資過程中。貝萊德資管環(huán)境、社會和治理因素在全球主流投資者中越來越受到重視和考慮。ESG 數(shù)據(jù)涵蓋了一系列問題，包括公司碳排放的衡量標(biāo)準、勞工和人權(quán)政策以及公司治理結(jié)構(gòu)。決策者、資產(chǎn)

11、所有者和整個公眾都將 ESG 因素作為促進可持續(xù)商業(yè)實踐和產(chǎn)品的手段。資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心國外如何篩選和評級ESG公司？盡管海外評級機構(gòu)和投資機構(gòu)對于 ESG 概念有著極為相似的認知，但是多家評級機構(gòu)在選擇納入 ESG 評級的指標(biāo)的數(shù)量和內(nèi)容上卻有著較大的區(qū)別，并且每個指標(biāo)的比重也有不相同。表 2：評級機構(gòu)對于 ESG 評級選取的指標(biāo)數(shù)量上、內(nèi)容上有較大區(qū)別機構(gòu)名稱MSCIMorningstar英國富時指數(shù)湯森路透道瓊斯指數(shù)涉及領(lǐng)域數(shù)10612106涉及主題數(shù)371830017820資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心我們以 MSCI 為例，對 MSCI 篩選 ESG 公司的流

12、程進行了梳理，其過程主要分為選指標(biāo)、定權(quán)重、估風(fēng)險、估機會、估爭議和輸出結(jié)果六個部分。圖 3：MSCI 篩選 ESG 公司過程資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心1、選指標(biāo)MSCI 的 ESG 評級指標(biāo)從 E、S、G 三個方面分成 10 個主題，共 37 個主要指標(biāo)。在選擇主要指標(biāo)（key issue）時，應(yīng)考慮當(dāng)前指標(biāo)對目標(biāo)公司，以及目標(biāo)公司所處行業(yè)的影響程度。需要注意的是，主要指標(biāo)一旦確認后，在整個評級模型中就不可再次修改。表 3：MSCI 的 ESG 評級過程選指標(biāo)3 個領(lǐng)域10 個主題37 個 ESG 關(guān)鍵指標(biāo)氣候變化自然資源環(huán)境污染和浪費環(huán)境機遇 人力產(chǎn)品責(zé)任社會碳排放金融環(huán)境因素產(chǎn)

13、品碳足跡氣候變化脆弱性水資源稀缺原材料采購生物多樣性及土地使用有毒物質(zhì)排放及廢氣電子廢棄物包裝材料及廢棄物清潔技術(shù)的機遇可再生能源的機遇綠色建筑的機遇人力資源管理人力資本開發(fā)健康與安全供應(yīng)鏈勞工標(biāo)準產(chǎn)品安全與質(zhì)量隱私與數(shù)據(jù)安全化學(xué)品安全負責(zé)人投資金融產(chǎn)品安全性健康與人口風(fēng)險利益相關(guān)方否決權(quán)有爭議的采購社會溝通的途徑獲得醫(yī)療服務(wù)的途徑社會機遇公司治理治理公司行為融資途徑營養(yǎng)與健康的機遇董事會控制權(quán)薪酬福利會計與審計商業(yè)道德腐敗與不穩(wěn)定反競爭舉措金融體系不穩(wěn)定性稅務(wù)透明度資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心2、定權(quán)重確定了關(guān)鍵指標(biāo)后再設(shè)置權(quán)重，這些權(quán)重確定了每個關(guān)鍵問題對總體評級的貢獻。每個關(guān)鍵指

14、標(biāo)通常占 ESG 總評分的 5-30。權(quán)重考慮到該行業(yè)相對于其他所有行業(yè)對環(huán)境、社會的負面或正面影響的影響程度，以及我們預(yù)期該行業(yè)中的公司將要實現(xiàn)的風(fēng)險或機會的時間跨度。該方法中，定義為“影響大”和“短期”的關(guān)鍵問題的權(quán)重比定義為“影響小”和“長期”的關(guān)鍵問題的權(quán)重高三倍。圖 4：MSCI 的 ESG 評級過程定權(quán)重資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心3、估風(fēng)險在這一過程中，估計公司 ESG 風(fēng)險的方法被分成了兩個部分量化估算公司的風(fēng)險敞口，以及衡量公司的風(fēng)險管理。為了在一個關(guān)鍵指標(biāo)上取得良好的評分，公司需要具備與風(fēng)險敞口相對應(yīng)的風(fēng)險管理能力。具有較高風(fēng)險敞口的公司必須擁有非常強大的風(fēng)險管理，

15、而具有有限風(fēng)險敞口的公司可以采用更為適度的方法。管理不善的高風(fēng)險公司的得分將比采用相同管理做法但風(fēng)險較小的公司得分低。此處的關(guān)鍵指標(biāo)得分（KI Score）是利用模型變量估計得到的一個數(shù)值。關(guān)鍵指標(biāo)得分越高，表明該公司在該關(guān)鍵指標(biāo)上的表現(xiàn)越好。4、估機會機會評估的模型與風(fēng)險評估類似，均包含風(fēng)險敞口與風(fēng)險管理，但是結(jié)合的方式不同。風(fēng)險敞口表明該公司與潛在機會的相關(guān)性（通常由公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)和地理區(qū)域等決定），風(fēng)險敞口越高，表明相關(guān)性越大。風(fēng)險管理衡量了公司把握潛在機會的能力，風(fēng)險管理分數(shù)越高，該公司積極利用潛在機會的能力越大。在風(fēng)險敞口有限的情況下，關(guān)鍵指標(biāo)得分被限制在 0-10之間，而高風(fēng)險敞口

16、意味著允許更高和更低的關(guān)鍵指標(biāo)得分。風(fēng)險敞口越高，則該公司在該關(guān)鍵指標(biāo)上的允許獲得分數(shù)的范圍越大；給定風(fēng)險敞口，風(fēng)險管理分數(shù)越高，KI Score 越高。圖 5：MSCI 的 ESG 評級過程估風(fēng)險圖 6：MSCI 的 ESG 評級過程估機會資料來源：MSCI，Bloomberg，西部證券研發(fā)中心資料來源：MSCI，Bloomberg，西部證券研發(fā)中心5、估爭議爭議評估的模型與前兩個不同，爭議越大表明公司的風(fēng)險管理更有可能存在結(jié)構(gòu)性問題，也就意味著公司的未來發(fā)展存在重大風(fēng)險，從而降低該公司的 KI Score。爭議評估模型旨在研究某一事件對公司未來發(fā)展的影響，而非當(dāng)下的市場表現(xiàn)。爭議事件是指那

17、些公司已經(jīng)進行的，或者正在進行的，對公司未來 E、S 或 G 有負面影響的公司活動。爭議事件對公司的影響被分成兩個方面：影響的廣度以及影響的深度。爭議評估的結(jié)果為：Minor-Moderate-Severe-Very Severe，爭議越嚴重，公司的 KI Score 越低。圖 7：MSCI 的 ESG 評級過程估爭議資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心6、輸出結(jié)果經(jīng)過前五個步驟的分析，得到目標(biāo)公司在 E、S、G 所有選擇的關(guān)鍵指標(biāo)上的得分 KI Score。將所有關(guān)鍵指標(biāo)的 KI Score 歸到其所屬領(lǐng)域，取對應(yīng)的權(quán)重加權(quán)平均，即得到目標(biāo)公司在每個領(lǐng)域的得分，最低 0 分，最高 10 分；

18、再對每個領(lǐng)域加權(quán)平均,得到目標(biāo)公司的調(diào)整前總分。與同行業(yè)公司比較,進行行業(yè)內(nèi)調(diào)整,得到調(diào)整后的總分。根據(jù)調(diào)整后的總分對公司進行評級，共 7 個等級，從高到低依次為 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC。表 4：MSCI 的 ESG 評級過程輸出結(jié)果字母評級最終調(diào)整后的企業(yè)得分AAA8.6-10.0AA7,1-8.6A5.7-7.1BBB4.3-5.7BB2.9-4.3B1.4-2.9CCC0.0-1.4資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心國外資管公司如何設(shè)計ESG產(chǎn)品？國外資管公司設(shè)計 ESG 產(chǎn)品的核心思路是，引入 ESG 因素的主要目的在于規(guī)避傳統(tǒng)財務(wù)風(fēng)險評估中難以涉及到的風(fēng)險，提高

19、收益的穩(wěn)健性，而非追求阿爾法。同時進行 ESG 整合，即在評估標(biāo)的的信用水平時，除了利用傳統(tǒng)的財務(wù)分析外，再通過第三方 ESG 數(shù)據(jù)（MSCI、 AIMS、Morningstar）的調(diào)整和分析，獲得更全面的信譽和風(fēng)險評估。主要思路如下：負面篩選。多家資管公司均先采用負面篩選法，將一些不符合道德標(biāo)準的行業(yè)或公司排除，比如煙草、軍火、化石燃料、賭博（盡管這些企業(yè)擁有較高的超市場收益率）。強調(diào)治理。強調(diào) G，即公司治理因素的重要性，體現(xiàn)在公司出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題、負面新聞等治理風(fēng)險將大幅度影響公司的信用評級。在公司治理上評分較高的公司更有可能被納入 ESG 組合中。影響力投資。采用影響力投資，即在 ES

20、G 組合中加入符合可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準，且財務(wù)狀況健康的行業(yè)或企業(yè)，如發(fā)展可再生能源、在環(huán)境治理上做出努力、扶貧扶困表現(xiàn)突出的公司。其他方法。例如，摩根士丹利加入動量因素，摩根士丹利和高盛加入評分較低的公司的戰(zhàn)略層，深入 ESG 分析及提供可持續(xù)發(fā)展建議。資管公司ESG 設(shè)計策略表 5：各資管公司 ESG 產(chǎn)品的設(shè)計策略摩根士丹利在 MSCI 的ESG 評分的基礎(chǔ)上做如下調(diào)整：1、引入動量：給表現(xiàn)出 ESG 積極方向的公司賦予更高的權(quán)重，下調(diào)甚至排除表現(xiàn)出負面方向的公司；2、關(guān)注爭議：對最近出現(xiàn)重大爭議新聞的公司降低評分，但幅度小于動量調(diào)整；3、聚焦治理：治理是投資組合風(fēng)險和回報的最強 ESG 驅(qū)動

21、力，給予治理更多權(quán)重。同時，MSIM 全球固收團隊從 2019 年開始與各行業(yè)公司達成戰(zhàn)略合作，幫助公司實踐 ESG 戰(zhàn)略，尤其關(guān)注 ESG 評分較低的公司。高盛對于不同的固收產(chǎn)品，高盛資管團隊給出了額外不同的策略：1、企業(yè)信用債：將 ESG 指標(biāo)納入自下而上的基本面分析，找出真正決定標(biāo)的是否能夠跑贏市場的指標(biāo)，分析師親自與標(biāo)的企業(yè)的管理團隊會面，推動 ESG 分析；2、新興市場債券（EMD）：除財務(wù)因素外，將ESG 納入風(fēng)險評估的重要指標(biāo)；對于發(fā)展中國家將采用不同的 ESG 方法；EMD 公司信用債：關(guān)注主權(quán)國家ESG 背景和公司特定因素，考慮政府支持和干預(yù)的可能性；EMD 主權(quán)信用債：評估

22、機構(gòu)質(zhì)量時考慮長期ESG 因素，評估政治和政策環(huán)境時考慮短期 ESG 因素；3、信貸資產(chǎn)證券化：主要考慮與證券化行業(yè)投資相關(guān)的 ESG 因素；4、政府債券：將 ESG 因素作為可能影響經(jīng)濟增長/穩(wěn)定性和投資者情緒的重要風(fēng)險指標(biāo)；5、市政債：側(cè)重于政治管理、經(jīng)濟、金融和債務(wù)等方面的基礎(chǔ)分析。貝萊德1、排除有煙草和武器公司業(yè)務(wù)的，以及涉及非常嚴重業(yè)務(wù)爭議的公司的證券；2、采用定量程序來確定證券的最佳權(quán)重，最大程度地獲得具有較高ESG 評級的公司的證券敞口；3、追蹤彭博巴克萊 MSCI 美國企業(yè) ESG 焦點指數(shù)，捕捉具有良好ESG 特征的公司。富達1、負面篩選：排除有爭議的、違背道德標(biāo)準行業(yè)的公司

23、，如：煙草、賭博、化石燃料等； 2、ESG 整合：將ESG 納入企業(yè)盡調(diào)過程，重新評估企業(yè)潛在的風(fēng)險和機會；3、影響力投資：聚焦有社會、環(huán)境影響力，并且財務(wù)指標(biāo)健康的公司，如：水資源、扶貧、替代能源等。瑞銀1、負面篩選：排除不符合道德標(biāo)準的行業(yè)和公司；2、ESG 整合：把信用分析師作為ESG 整合的核心，將ESG 因素納入基本信用分析中，并提供更深入的風(fēng)險分析；3、聚焦可持續(xù)發(fā)展：重點放在可持續(xù)性問題是否影響發(fā)行人的基本信譽和風(fēng)險狀況以及在何種程度上影響發(fā)行人的基本信譽和風(fēng)險狀況。4、影響力投資：投資具有積極社會和環(huán)境影響力，同時財務(wù)指標(biāo)健康的公司。安聯(lián)1、ESG 整合：對初始可投資領(lǐng)域沒有任

24、何限制，但確保投資決策包括 ESG 因素。投資組合經(jīng)理必須對 MSCI 評級為低或根本未評級的任何持股提供解釋；2、社會責(zé)任投資：使用篩選過濾器，消除那些不可持續(xù)發(fā)展的發(fā)行人，創(chuàng)建一個較小的可投資范圍；3、影響力投資：對產(chǎn)生社會或環(huán)境的積極影響以及有較好財務(wù)回報的公司的投資包括綠色、可持續(xù)發(fā)展等。資料來源：MSCI，西部證券研發(fā)中心國內(nèi)外 ESG 產(chǎn)品現(xiàn)狀美國：2010年以后ESG產(chǎn)品快速發(fā)展根據(jù) Bloomberg 的不完全統(tǒng)計，我們篩選出了 314 只美國 ESG 相關(guān)基金，總資產(chǎn)規(guī)模 1671億美元。股票類產(chǎn)品發(fā)展較早，產(chǎn)品數(shù)量和資產(chǎn)規(guī)模都位于第一，分別占整個 ESG 主題基金產(chǎn)品的 6

25、9%、82%。圖 8：股票類產(chǎn)品數(shù)量位于第一圖 9：股票類產(chǎn)品規(guī)模位于第一250200150100500產(chǎn)品數(shù)量217562678股票固定收益 混合配置 貨幣市場 另類投資16001400120010008006004002000資產(chǎn)規(guī)模（億美元）1377171375432股票固定收益混合配置貨幣市場另類投資資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心固定收益類產(chǎn)品雖然規(guī)模和產(chǎn)品數(shù)量均少于股票類產(chǎn)品，但單個固收產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模大于股票類。2020 年初至今，固定收益類 ESG 產(chǎn)品的回報（-1.21%）好于股票類（-13.79%）。固收類產(chǎn)品在資本

26、市場風(fēng)險上升時可獲得明顯的相對收益。年初至今獲得正回報的 49 個 ESG基金產(chǎn)品中，固收類的有 32 個，占到 65%。股票類的有 7 個，混合配置的有 6 個，貨幣市場的有 4 個。圖 10：單個固收產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模大于股票類圖 11：今年固定收益類 ESG 產(chǎn)品的回報好于股票類350300250200150100500單個產(chǎn)品的資產(chǎn)規(guī)模中位數(shù)（百萬美元）30414885622股票固定收益 混合配置 貨幣市場 另類投資20-2-4-6-8-10-12-14-16年初至今回報平均值（%）0.43-1.21-8.41-11.25-13.79股票固定收益混合配置貨幣市場另類投資資料來源：Bloom

27、berg，西部證券研發(fā)中心資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心從發(fā)行時間看，56 只 ESG 債基中有 35 只發(fā)行于 2010 年之后，占比達 62.5%。其中，2015年及以后的發(fā)行占比超過半數(shù)，達 53.6%。圖 12：2010 年后，ESG 債券基金發(fā)展迅速圖 13：2010 年后，ESG 債券基金發(fā)展迅速每年ESG債券基金發(fā)行數(shù)量86 65 54432221 11 1 1 11 1 198765432101990 1992 1997 2002 2006 2009 2012 2014 2016 2018發(fā)行數(shù)量3515640353025201510501990-2000年20

28、00-2010年2010年以后資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心從發(fā)行公司方面來看，美國共有 34 家基金公司發(fā)行了 ESG 債基產(chǎn)品，發(fā)行了 1 只產(chǎn)品的占 70.6%。發(fā)行數(shù)量最多的為 Calvert fund 基金公司，達到 9 只。Calvert fund 基金公司是一家美國社會責(zé)任投資基金。此外，知名投資機構(gòu)貝萊德（Blackrock）發(fā)行了 4 只，主要是在2016-2018 年期間發(fā)行。10987654321094 432 2 2 2 2 21 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1

29、 1 1 1圖 14：美國各基金公司 ESG 債基產(chǎn)品發(fā)行情況各基金公司發(fā)行的ESG債基數(shù)量資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心我們分析比較了這 56 只基金中規(guī)模最大的十只的持倉行業(yè)，房地產(chǎn)、金融和政府板塊的債券持有比例最大，平均持有比例分別為 28.15%、27.32%和 17.63%。從各只基金來看，規(guī)模越大的基金持有房地產(chǎn)板塊債券的比例普遍越大。圖 15：規(guī)模前十的基金的持倉行業(yè)情況社區(qū)再投資法合格投資基金Calvert Bond FundCalvert Short-Duration Incom PIMCO Total Return ESG FundCalvert超短期收益基

30、金Pax Core Bond FundPraxis Impact Bond FundCalvert Income FundCalvert Green Bond Fund70DFA Global Sustainability Fi6050403020100資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心圖 16：規(guī)模越大的基金持有房地產(chǎn)板塊債券的比例越大（圖中越靠左的基金規(guī)模越大）政府無分類（房地產(chǎn)為主）金融醫(yī)療科技公共事業(yè)（能源為主）通訊工業(yè)必需消費品非必需消費品材料能源706050403020100資料來源：Bloomberg，西部證券研發(fā)中心中國：A股ESG信息披露逐年增長，關(guān)鍵指標(biāo)披露率偏

31、低近年來，A 股上市公司企業(yè)社會責(zé)任報告（CSR 報告）發(fā)布數(shù)量持續(xù)增長，但發(fā)布報告的公司仍為少數(shù)。根據(jù)商道縱橫統(tǒng)計，截至 2019 年 9 月，滬深兩市 A 股上市公司共計 3702 家，其中發(fā)布 CSR 報告的公司為 945 家，僅占全部上市公司的 26%。圖 17：A 股上市公司 CSR 報告發(fā)布情況（2011-2019）深交所上交所5685224754234354283844153432222543012842893143263483776005004003002001000201120122013201420152016201720182019資料來源：商道縱橫2019 年上市公司

32、CSR 報告統(tǒng)計分析，西部證券研發(fā)中心ESG 指數(shù)的數(shù)量穩(wěn)步增長。根據(jù)商道縱橫統(tǒng)計，截至 2019 年 10 月，A 股在滬深交易所發(fā)布的共有 43 只涉及使用環(huán)境(E)、社會(S)或公司治理(G)因素篩選成分股的指數(shù)。其中主要包括ESG 優(yōu)選類 10 只，公司治理優(yōu)選類 5 只，綠色低碳優(yōu)選類 2 只，節(jié)能環(huán)保行業(yè)類 25 只，扶貧發(fā)展主題類 1 只。圖 18：A 股 ESG 主題的指數(shù)數(shù)量扶貧發(fā)展主題綠色低碳優(yōu)選公司治理優(yōu)選ESG優(yōu)選節(jié)能環(huán)保行業(yè)504540353025201510502005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 201

33、5 2016 2017 2018 2019資料來源：商道縱橫2019 年上市公司 CSR 報告統(tǒng)計分析，西部證券研發(fā)中心根據(jù) WIND 基金篩選，目前國內(nèi)共有 119 只 ESG 主題相關(guān)的基金?；旌闲秃凸善毙突鸬囊?guī)模較大，主要是由于發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量多。各類型基金的單個產(chǎn)品規(guī)模在 2 億元左右。2020 年初以來混合型 ESG 基金的平均回報最高，債券型的平均回報跑贏股票型。表 6：國內(nèi)各類型 ESG 相關(guān)的基金規(guī)模和回報情況股票型基金混合型基金債券型基金國際基金(QDII)基金規(guī)模（億元） 258.79510.39157.0314.22基金數(shù)量 416954今年以來回報平均值（年化%） 3.1

34、025.756.89-18.64基金規(guī)模中位數(shù)（億元） 2.331.953.992.85資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心注：數(shù)據(jù)截止至 2020 年 5 月 28 日。ESG 債券型基金募集規(guī)模提高，長期持有的回報率相對較高。目前市場只有 5 只債券型 ESG主題基金，分別是富國綠色純債（005383.OF）、富榮富金專項金融債純債（006613.OF），以及剛發(fā)行、還在認購期的興業(yè)綠色純債一年定開 C（009238.OF）、興業(yè)綠色純債一年定開 A（009237.OF），5 月 22 日認購期剛結(jié)束，5 月 25 日正式成立的銀華中債 1-3 年農(nóng)發(fā)行（009541.OF），該基金管理規(guī)

35、模達到 153 億元，遠超過其他規(guī)模不到 5 億元的 ESG 債基。從回報表現(xiàn)來看，產(chǎn)品成立時間較長的富國綠色純債成立于 2018 年 1 月 26 日，成立 2 年的累計回報為 15.11%，在同類 1026 只產(chǎn)品中排名第 98 位，長期持有回報率相對較高。總回報YTD3 月6 月1 年2 年3 年5 年年化回報（2.3 年）富國綠色純債2.890.953.356.1115.11-16.776.85中證綜合債3.11.243.766.5212.85-16.456.73中長期純債型基金2.551.143.185.511.3815.8523.3913.35.48同類排名682/17681268

36、/1826748/1671418/141598/1026-151/931表 7：富國綠色純債(005383.OF)的回報表現(xiàn)（%）資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心注：數(shù)據(jù)截止至 2020 年 5 月 28 日。基金持倉行業(yè)配置情況。統(tǒng)計國內(nèi) ESG 產(chǎn)品的主要持倉情況，在披露信息的 99 個產(chǎn)品（主要是混合型和股票型）內(nèi)，截至 2019 年報，有 22 個產(chǎn)品重倉持有電子，占比超過 22%；15個持有公共事業(yè)，占比超過 15%。固收類產(chǎn)品中，富國綠色純債(005383.OF)作為一只純債型基金，截至 2020 年一季度末，持有 85.7%的企業(yè)債和 16.19%的金融債。圖 19：重倉該行

37、業(yè)（第一名）的基金數(shù)量重倉該行業(yè)（第一名）的基金數(shù)量22159988654222221112520151050電子電氣設(shè)備 食品飲料 非銀金融化工機械設(shè)備 農(nóng)林牧漁家電綜合資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心合計17 廈軌 02G17 光水 117 國網(wǎng)節(jié)能GN00115 國開 10G18 臨港 1證券名稱表 8：富國綠色純債基金的 2020 年一季度前五大持倉占凈值比5.36%5.11%5.07%5.06%5.05%25.65%資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心國內(nèi) ESG 基金持有人結(jié)構(gòu)。債券型基金的機構(gòu)投資者持有比例超過 90%。股票型和混合型基金的個人投資遠超機構(gòu)投資。從披露信息的

38、95 只基金的 2019 年報來看，只有 25 只基金的機構(gòu)投資者的比例超過了 50%，機構(gòu)平均持有比例為 75%。另外 70 只基金的個人投資者比例超過 50%。圖 20：機構(gòu)投資者持有比例對應(yīng)的基金產(chǎn)品數(shù)量機構(gòu)投資者持有比例對應(yīng)的基金產(chǎn)品數(shù)量6091178706050403020100超過80%60-80%40-60%20-40%0-20%資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心附錄：中美ESG基金匯總表 9：中國目前 ESG 主題基金產(chǎn)品基金規(guī)模證券代碼證券簡稱基金管理人簡稱基金成立日投資類型（2020/5/28，億元）005383.OF富國綠色純債富國基金2018-01-26債券型基金3.

39、99006613.OF富榮富金專項金融債純債富榮基金2019-02-18債券型基金0.02009237.OF興業(yè)綠色純債一年定開 A興業(yè)基金債券型基金009238.OF興業(yè)綠色純債一年定開 C興業(yè)基金債券型基金009541.OF銀華中債 1-3 年農(nóng)發(fā)行銀華基金2020-05-25債券型基金153.02000977.OF長城環(huán)保主題長城基金2015-04-08混合型基金3.85519655.OF銀河現(xiàn)代服務(wù)主題銀河基金2015-04-22混合型基金8.64519694.OF交銀藍籌交銀施羅德基金2007-08-08混合型基金22.40151001.OF銀河穩(wěn)健銀河基金2003-08-04混合型

40、基金9.95001656.OF農(nóng)銀匯理中國優(yōu)勢農(nóng)銀匯理基金2017-06-08混合型基金0.66002152.OF華寶核心優(yōu)勢華寶基金2016-01-21混合型基金0.45001985.OF富國低碳新經(jīng)濟富國基金2015-12-18混合型基金18.23002259.OF鵬華健康環(huán)保鵬華基金2016-01-20混合型基金0.76006072.OF民生加銀創(chuàng)新成長民生加銀基金2018-12-26混合型基金0.97005519.OF銀華混改紅利銀華基金2018-05-22混合型基金0.56000822.OF東海美麗中國東?；?014-11-14混合型基金0.17006058.OF民生加銀新興成長民

41、生加銀基金2018-09-07混合型基金7.60200015.OF長城優(yōu)化升級長城基金2012-04-20混合型基金0.71001959.OF華商樂享互聯(lián)網(wǎng)華商基金2015-12-18混合型基金2.88160611.OF鵬華優(yōu)質(zhì)治理鵬華基金2007-04-25混合型基金12.43000663.OF國投瑞銀美麗中國國投瑞銀基金2014-06-24混合型基金4.73000598.OF長盛生態(tài)環(huán)境主題長盛基金2014-09-10混合型基金1.84290014.OF泰信現(xiàn)代服務(wù)業(yè)泰信基金2013-02-07混合型基金0.60550009.OF信誠中小盤中信保誠基金2010-02-10混合型基金2.21

42、001255.OF長城改革紅利長城基金2015-06-09混合型基金4.10002190.OF農(nóng)銀匯理新能源主題農(nóng)銀匯理基金2016-03-29混合型基金1.75006122.OF華安低碳生活華安基金2019-03-12混合型基金1.20001856.OF易方達環(huán)保主題易方達基金2017-06-02混合型基金2.26008273.OF廣發(fā)優(yōu)質(zhì)生活廣發(fā)基金2020-03-25混合型基金23.95519113.OF浦銀安盛精致生活浦銀安盛基金2009-06-04混合型基金2.30161912.OF萬家社會責(zé)任定開 A萬家基金2019-03-21混合型基金7.09001983.OF中郵低碳經(jīng)濟中郵基

43、金2016-04-28混合型基金1.14163807.OF中銀行業(yè)優(yōu)選中銀基金2009-04-03混合型基金5.16161913.OF萬家社會責(zé)任定開 C萬家基金2019-03-21混合型基金0.21000120.OF中銀美麗中國中銀基金2013-06-07混合型基金0.51002593.OF富國美麗中國富國基金2016-05-19混合型基金7.67519008.OF匯添富優(yōu)勢精選匯添富基金2005-08-25混合型基金21.17290004.OF泰信優(yōu)質(zhì)生活泰信基金2006-12-15混合型基金3.83398051.OF中海環(huán)保新能源中海基金2010-12-09混合型基金1.07000788

44、.OF前海開源中國成長前海開源基金2014-09-29混合型基金0.70121003.OF國投瑞銀核心企業(yè)國投瑞銀基金2006-04-19混合型基金12.92340007.OF興全社會責(zé)任興證全球基金2008-04-30混合型基金51.22001060.OF前海開源高端裝備制造前海開源基金2015-03-27混合型基金2.41163409.OF興全綠色投資興證全球基金2011-05-06混合型基金5.41470028.OF匯添富社會責(zé)任匯添富基金2011-03-29混合型基金20.69163805.OF中銀動態(tài)策略中銀基金2008-04-03混合型基金5.54550002.OF中信保誠精萃成長

45、中信保誠基金2006-11-27混合型基金13.88530019.OF建信社會責(zé)任建信基金2012-08-14混合型基金0.22000017.OF財通可持續(xù)發(fā)展主題財通基金2013-03-27混合型基金1.40001056.OF北信瑞豐健康生活主題北信瑞豐基金2015-03-27混合型基金3.36290008.OF泰信發(fā)展主題泰信基金2010-12-15混合型基金0.66000432.OF中銀優(yōu)秀企業(yè)中銀基金2014-01-28混合型基金0.89004423.OF華商研究精選華商基金2017-05-24混合型基金2.04163803.OF中銀持續(xù)增長A中銀基金2006-03-17混合型基金15

46、.34960011.OF中銀持續(xù)增長 H中銀基金2015-09-24混合型基金0.00166801.OF浙商聚潮新思維浙商基金2012-03-08混合型基金5.22002244.OF景順長城低碳科技主題景順長城基金2016-03-11混合型基金1.43400011.OF東方核心動力東方基金2009-06-24混合型基金1.95002666.OF前海開源滬港深創(chuàng)新A前海開源基金2016-06-24混合型基金0.23002667.OF前海開源滬港深創(chuàng)新 C前海開源基金2016-06-24混合型基金0.39519069.OF匯添富價值精選 A匯添富基金2009-01-23混合型基金135.39009

47、055.OF圓信永豐大灣區(qū)主題A圓信永豐基金2020-05-14混合型基金1.12260111.OF景順長城公司治理景順長城基金2008-10-22混合型基金0.91009056.OF圓信永豐大灣區(qū)主題 C圓信永豐基金2020-05-14混合型基金1.07007163.OF浦銀安盛環(huán)保新能源A浦銀安盛基金2019-07-09混合型基金0.50350002.OF天治低碳經(jīng)濟天治基金2005-01-12混合型基金0.32007164.OF浦銀安盛環(huán)保新能源 C浦銀安盛基金2019-07-09混合型基金0.11005728.OF華寶綠色主題華寶基金2018-09-04混合型基金0.77100056.

48、OF富國低碳環(huán)保富國基金2011-08-10混合型基金31.51 科技創(chuàng)新 3 年封閉運501095.OF 2020-03-12混合型基金8.85作290006.OF泰信藍籌精選泰信基金2009-04-22混合型基金0.67009048.OF浦銀安盛科技創(chuàng)新浦銀安盛基金混合型基金960013.OF匯添富價值精選 O匯添富基金2015-11-25混合型基金001954.OF銀華生態(tài)環(huán)保主題銀華基金2016-03-04混合型基金0.2372460010.OF華泰柏瑞亞洲企業(yè)華泰柏瑞基金2010-12-02國際(QDII)基金0.0818486001.OF工銀瑞信全球配置工銀瑞信基金2008-02-

49、14國際(QDII)基金8.4271163208.OF諾安油氣能源諾安基金2011-09-27國際(QDII)基金5.5206217015.OF招商全球資源招商基金2010-03-25國際(QDII)基金0.1861001616.OF嘉實環(huán)保低碳嘉實基金2015-12-30股票型基金29.4380000409.OF鵬華環(huán)保產(chǎn)業(yè)鵬華基金2014-03-07股票型基金2.2857540007.OF匯豐晉信中小盤匯豐晉信基金2009-12-11股票型基金0.7471001975.OF景順長城環(huán)保優(yōu)勢景順長城基金2016-03-15股票型基金38.5496540008.OF匯豐晉信低碳先鋒匯豐晉信基金

50、2010-06-08股票型基金18.2339001245.OF工銀瑞信生態(tài)環(huán)境工銀瑞信基金2015-06-02股票型基金8.9682004640.OF華夏節(jié)能環(huán)保華夏基金2017-08-11股票型基金1.1021000696.OF匯添富環(huán)保行業(yè)匯添富基金2014-09-16股票型基金14.1234007548.OF易方達ESG 責(zé)任投資易方達基金2019-09-02股票型基金8.4301008264.OF南方ESG 主題 A南方基金2019-12-19股票型基金17.3463008265.OF南方ESG 主題 C南方基金2019-12-19股票型基金3.3363004925.OF長信低碳環(huán)保行

51、業(yè)量化長信基金2017-11-09股票型基金0.6911001166.OF建信環(huán)保產(chǎn)業(yè)建信基金2015-04-22股票型基金17.3948150323.OF工銀瑞信環(huán)保產(chǎn)業(yè) A工銀瑞信基金2015-07-09股票型基金0.1343150190.OF新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) A新華基金2014-09-11股票型基金0.5344150237.OF鵬華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) A鵬華基金2015-06-16股票型基金0.7602150184.OF申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) A申萬菱信基金2014-05-30股票型基金2.7729007590.OF華寶綠色領(lǐng)先華寶基金2019-09-18股票型基金5.5800003184.OF

52、財通中證 100 指數(shù)增強 C財通基金2017-04-14股票型基金0.0000000457.OF上投摩根核心成長上投摩根基金2014-02-10股票型基金22.9110華寶 MSCI 中國 A 股國際通501086.OF華寶基金2019-08-21股票型基金0.4661ESG163114.OF申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)申萬菱信基金2014-05-30股票型基金2.7729001208.OF諾安低碳經(jīng)濟諾安基金2015-05-12股票型基金4.8472160634.OF鵬華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)鵬華基金2015-06-16股票型基金0.7602001064.OF廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)接 A廣發(fā)基金2015-03-

53、25股票型基金11.9063002984.OF廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)聯(lián)接 C廣發(fā)基金2016-07-06股票型基金1.3109164304.OF新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)新華基金2014-09-11股票型基金0.5344512580.OF廣發(fā)中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) ETF廣發(fā)基金2017-01-25股票型基金16.4707150185.OF申萬菱信中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) B申萬菱信基金2014-05-30股票型基金2.7729164819.OF工銀瑞信環(huán)保產(chǎn)業(yè)工銀瑞信基金2015-07-09股票型基金0.1343150191.OF新華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) B新華基金2014-09-11股票型基金0.5344515090.OF博時可持續(xù)發(fā)

54、展 100ETF博時基金2020-01-19股票型基金12.0602000042.OF財通中證 100 指數(shù)增強A財通基金2013-03-22股票型基金2.3344530010.OF建信上證社會責(zé)任 ETF 聯(lián)接建信基金2010-05-28股票型基金0.8038510090.OF建信上證社會責(zé)任 ETF建信基金2010-05-28股票型基金0.7747150238.OF鵬華中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) B鵬華基金2015-06-16股票型基金0.7602519686.OF交銀 180 治理 ETF 聯(lián)接交銀施羅德基金2009-09-29股票型基金2.8956510010.OF交銀 180 治理 ETF交銀施羅

55、德基金2009-09-25股票型基金2.8174150324.OF工銀瑞信環(huán)保產(chǎn)業(yè) B工銀瑞信基金2015-07-09股票型基金0.1343001591.OF天弘中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) C天弘基金2015-07-16股票型基金0.1780001590.OF天弘中證環(huán)保產(chǎn)業(yè) A天弘基金2015-07-16股票型基金0.1780資料來源：WIND，西部證券研發(fā)中心基金發(fā)行公司總資產(chǎn)(百萬)美元年迄今總回 1 年總回報 發(fā)行時間報名稱表 10：彭博篩選的美國 56 只ESG 債券型基金（按發(fā)行時間排序）1Nuveen ESG US Aggregate Bond5.39710.4042017/10/2122.6

56、15Nuveen Investments2BlackRock Systematic ESG Bon5.37610.4542016/8/2347.821BlackRock Funds3Parnassus Fixed Income Fund5.19610.2861992/8/31276.533Parnassus Investments4Global Macro Strategy5.09915.2632016/2/16243.102Intellectus Partners LLC5Fidelity Sustainability Bond5.0410.1082018/6/29116.445Fideli

57、ty Investments6DFA Social Fixed Income Port4.88810.1872016/4/5367.479DFA Dimensional Funds7iShares ESG US Aggregate Bon4.76710.042018/10/23239.347BlackRock Fund Advisors8Praxis Impact Bond Fund4.2568.7121999/5/3602.437Everence Capital Management Inc9Aberdeen Total Return Bond F4.029.0211992/7/15189.

58、547Aberdeen Standard Investments Inc10PIMCO Total Return ESG Fund3.9438.9471991/5/211528.397Pacific Investment Management CoLLC11Pax Core Bond Fund3.8978.6522016/12/16681.577Impax Asset Management LLC12John Hancock ESG Core Bond F3.8757.352016/12/1463.388John Hancock InvestmentManagement LLC13Touchs

59、tone Impact Bond Fund3.3347.6732009/9/30343.509Touchstone Advisors Inc14社區(qū)再投資法合格投資基金2.9586.1511999/8/302461.378Community Capital Management Inc15AMG GW&K Core Bond ESG Fund2.9188.5471994/6/29207.851AMG Funds LLC16AMG GW&K Enhanced Core Bond2.8918.9041997/1/233.79GW&K Investment Management17Sage ESG

60、Asset Allocation Co2.6057.8792019/1/120.048LLCSage Advisory Services Ltd Co18Calvert Long-Term Income Fun2.4813.9162004/12/3191.93Calvert Research & Management19DFA Global Sustainability Fi1.8666.8642018/11/6394.064DFA Dimensional Funds20Fisher Investments Instituti1.80202019/12/133.06Fisher Asset M