當(dāng)前我國金融和經(jīng)濟形勢

1、當(dāng)前我國金融和經(jīng)濟形勢1一、金融危機影響下的世界經(jīng)濟特點與走勢2 （一）美國次貸危機引發(fā)世界金融危機 1、何謂“次貸”？ 房貸市場的劃分信用評分FICO評分負(fù)債水平負(fù)債收入比（DTI） 和按揭成數(shù)（LTV）證明材料完整性 3 優(yōu)質(zhì)房貸市場（Prime Market） FICODTILTV證明資料 720 40 660 40 80可能缺失5 次級房貸市場（Subprime Market） FICODTILTV證明資料 55 8085重要資料缺失所謂次級貸款：就是對象為信用分?jǐn)?shù)較差，消費者信用評分（FICO）分?jǐn)?shù)低于660、月供占收入比例超過55%，按結(jié)貸款比重超過85%，且信用記錄欠佳的人，對這

2、群按結(jié)貸款款者所形成的貸款。6次級房貸的特征借款主體信用質(zhì)量不佳向借款人收取的利息較高采用了特殊的計息結(jié)構(gòu)（2/28，3/27）7 （1）由于世界經(jīng)濟的持續(xù)增長以及美國自身的經(jīng)濟繁榮的“慣性”和“大房子夢”，促使美國次級房貸規(guī)模保持持續(xù)增長，特別是2002年以后，連續(xù)3年保持快速增長。次級房貸總額從2002年的2000億美元擴大至2007年7月的1.4萬億美元。1、為什么“次貸”會“火”起來？8 （2）為刺激經(jīng)濟,美聯(lián)儲長期奉行低利率政策。2001年以后，美聯(lián)儲奉行低利率政策，連續(xù)17次下調(diào)利率，并維持在1%的超低水平，使得市場中的貸款成本大大降低，流動性過剩。9 （3）房地產(chǎn)價格持續(xù)走高。2

3、001年以后，美國房屋價格水平一直保持快速增長，5年內(nèi)增幅超過50%，使投資者形成房價只升不跌的穩(wěn)定預(yù)期。10（4）住房貸款市場的激烈競爭，為了“爭貸”導(dǎo)致貸款條件放松，誘致次級房貸的增加。加上次級貸款利率較高，更加調(diào)動貸款者放貸的積極性貸款子公司專業(yè)貸款公司監(jiān)管機構(gòu)只針對其母公司實施監(jiān)管由普通的州政府部門實施監(jiān)管競爭激烈的房貸市場112、次貸為什么演化成“危機”？（1）次級房貸的風(fēng)險根源 房價增速減緩 根據(jù)美國房地產(chǎn)價格指數(shù)顯示，從2005年第三季度開始，美國房地產(chǎn)價格增速出現(xiàn)明顯放緩，借款人通過再融資獲得的貸款開始難以支付利息的增長。 第一個原因：房價增速減緩和加息政策的大環(huán)境刺破的次級貸

4、款的“信用泡沫”12（2）次級房貸的風(fēng)險根源加息政策 美聯(lián)儲從2004年開始連續(xù)提高利率，將聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%，借款人負(fù)擔(dān)不斷加重，隨著房價增速的減緩，再融資的難度也不斷加大。13 “混合型的浮動利率結(jié)構(gòu)” ，貸款成本隨利息提高而快速增加固定利率僅支付利息固定利率僅支付利息浮動利率支付本息浮動利率支付本息浮動利率支付本息浮動利率支付本息第1年 第2年 第3年 第4年 . . . . . . 第30年遇到加息周期14房價增速減緩乃至下跌打破次級房貸膨脹循環(huán)房 價 上 漲 寬松的 信用審查 逐漸提高 的月供負(fù)擔(dān) 重新評估 房屋價格 獲得更高 貸款額度 使用新貸款 歸還舊貸款15 寬

5、松的 信用審查 加息提高 月供負(fù)擔(dān) 重新評估 房屋價格 貸款額度 降低 新貸款 不足以 償還 舊貸款房價增速減緩直至下跌16次級按揭貸款質(zhì)量的迅速惡化 從2007年開始，美國次級房貸的違約率開始快速上升，從2005年的不足4%上升到2007年的6%。2008年第二季度美國喪失住房抵押贖回權(quán)案例數(shù)量同比猛增121%。17第二原因：次級房貸的風(fēng)險根源資產(chǎn)證券化從“面粉”到“餅干”性質(zhì)相近的資產(chǎn)證券化過程標(biāo)準(zhǔn)化的債券18標(biāo)準(zhǔn)的MBS資產(chǎn)證券化過程(Mortgage Backed Securities)房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)貸款房地產(chǎn)貸款由獨立法人持有的資產(chǎn)包(Asset Po

6、ol)AAA級債券AA級債券權(quán)益證券BBB以下級債券受償優(yōu)先級 逐級i提高收益率 逐級提高發(fā)行債券并依靠貸款現(xiàn)金流支付本息19MBS發(fā)行量大增20多重MBS資產(chǎn)證券化過程CDO (Collateralized Debt Obligation)由獨立法人持有并進行資產(chǎn)管理AAA級債券AA級債券權(quán)益證券BBB以下級債券受償優(yōu)先級 逐級i提高收益率 逐級提高發(fā)行債券并依靠資產(chǎn)現(xiàn)金流支付本息MBS等各類金融資產(chǎn)21CDO的風(fēng)險隱患CDO的CDO，CDO的CDO的CDO 的風(fēng)險放大效應(yīng)最終生成的債券與原始資產(chǎn)嚴(yán)重脫離 泡沫破裂22 最近半年以來，美國金融業(yè)動蕩難平。美國五大投行中的貝爾斯登已經(jīng)破產(chǎn)，房利

7、美和房地美兩大房貸融資巨頭被政府接管，有著94年歷史的美林又被收購。同時,市場還傳出美國最大保險公司美國國際集團正考慮出售或拆分資產(chǎn)的消息。 美國第四大投資銀行”雷曼兄弟”9月15日宣布破產(chǎn):不顧風(fēng)險追求高額利潤是“雷曼兄弟”落敗的主要原因，其中投資次級抵押住房貸款產(chǎn)品損失最為嚴(yán)重，它是2006年次貸證券產(chǎn)品的最大認(rèn)購方，占有11%的市場份額。最近公布的財務(wù)報道顯示，第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下公司成立158年歷史以來最大的季度虧損。公司股價也從2007年初的86.18美元，跌到如今的3.65美元，狂瀉95%。23 受次級房貸危機影響較深的金融機構(gòu)，股價迅速下跌。從各大銀行的損失排名來看，受次

8、貸打擊最大的依次是花旗集團、美林和瑞銀，其減記和損失分別高達(dá)551億美元、518億美元和442億美元。 全球股市恐慌性下跌全球股票市場市值大幅縮水24房地產(chǎn)業(yè)受到直接沖擊美國房屋銷售數(shù)量明顯下滑25美國經(jīng)濟受房價影響極大26美國失業(yè)率逐月攀升，2008年9月份更是大幅升至6.1%，8月份歐元區(qū)失業(yè)率達(dá)到7.5%27 由于美國人(發(fā)達(dá)國家)沒有儲蓄的習(xí)慣，是靠在穩(wěn)定的工作和穩(wěn)定收入預(yù)期條件下，向銀行借款消費的。因此，次貸危機不僅使其財產(chǎn)縮水（住房、股票），而且失業(yè)率提高，降低了收入預(yù)期，減少了消費美國經(jīng)濟發(fā)展的需求動力（80%）不足，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。28由于美國GDP占世界總量的30%，所以作為世

9、界經(jīng)濟“發(fā)動機”的美國經(jīng)濟發(fā)展乏力，必然拖累世界經(jīng)濟。目前許多跡象表明,歐盟、日本都出現(xiàn)了不同程度的“負(fù)增長”。29次級房貸危機的留給我們的思考次級房貸危機是否可以避免？ 針對金融體系的脆弱性，本應(yīng)有系統(tǒng)性的金融安全網(wǎng)絡(luò)（Financial Safety Net）發(fā)揮作用 信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險嚴(yán)格的信貸審查合理的資產(chǎn)證券化有效的信用評級完善的金融監(jiān)管科學(xué)的國際準(zhǔn)則系統(tǒng)性風(fēng)險全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險30第一道防線的弱化放松信貸標(biāo)準(zhǔn)信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險寬松的信貸審查合理的資產(chǎn)證券化有效的信用評級完善的金融監(jiān)管科學(xué)的國際準(zhǔn)則

10、系統(tǒng)性風(fēng)險全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險 金融機構(gòu)為了獲得高風(fēng)險收益，過度放貸給信用條件較差的客戶。31第二道防線的弱化資產(chǎn)證券化技術(shù)的濫用信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險寬松的信貸審查有效的信用評級完善的金融監(jiān)管科學(xué)的國際準(zhǔn)則系統(tǒng)性風(fēng)險全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險濫用資產(chǎn)證券化32第三道防線的弱化信用評級的失真信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險寬松的信貸審查完善的金融監(jiān)管科學(xué)的國際準(zhǔn)則全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險濫用資產(chǎn)證券化系統(tǒng)性風(fēng)險信用評級失真33第四道防線的弱化監(jiān)管預(yù)警功能的缺位信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險寬松的信貸審查科學(xué)的

11、國際準(zhǔn)則全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險濫用資產(chǎn)證券化系統(tǒng)性風(fēng)險信用評級失真金融監(jiān)管缺位 監(jiān)管部門存在針對“次級房貸及其創(chuàng)新產(chǎn)品”的監(jiān)管真空，不能提前預(yù)警和干預(yù)市場運行中出現(xiàn)的潛在問題，使泡沫不受限制地膨脹。34第五道防線的弱化國際準(zhǔn)則的副作用信貸市場證券市場金融市場全球市場信貸需求信用風(fēng)險單一市場風(fēng)險寬松的信貸審查全面市場風(fēng)險金融風(fēng)險濫用資產(chǎn)證券化系統(tǒng)性風(fēng)險信用評級失真金融監(jiān)管缺位國際準(zhǔn)則的親周期性 新巴塞爾協(xié)議和新會計準(zhǔn)則對盯市（Mark to market）的推崇，使得經(jīng)濟繁榮條件下金融機構(gòu)的財務(wù)指標(biāo)更加“美觀”，資本約束更加放松，擴大投資得到鼓勵，進一步放大了經(jīng)濟波動風(fēng)險。35（二）石油、糧食、資

12、源等價格在跌宕中走高，全球通貨膨脹壓力仍然很大 1983年以來大宗商品價格走勢回顧36（三）美元的無節(jié)制發(fā)行和美元貶值增加了世界經(jīng)濟的不確定性二戰(zhàn)之后世界經(jīng)濟秩序重建,需要三大經(jīng)濟支柱:世界銀行、國際貿(mào)易組織（關(guān)稅和貿(mào)易總協(xié)定）、國際貨幣基金組織（1944年7月在美國新罕布什爾州的布林頓森林開會，商討世界經(jīng)濟和貿(mào)易局勢,通過了,決定盎司黃金美元,1美元=0.888671克黃金）1年8月15日,美國尼克松總統(tǒng)宣布美元和黃金脫鉤。37上周發(fā)表的最新一期世界經(jīng)濟展望報告說，受上世紀(jì)年代大蕭條以來最嚴(yán)重金融危機沖擊，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟狀況“已經(jīng)或接近于衰退”。預(yù)計今明兩年發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速分別

13、為和，遠(yuǎn)低于去年的。其中，此次金融危機的發(fā)源地美國今年的經(jīng)濟增長率預(yù)計為，明年只有。 報告指出，金融危機也使新興和發(fā)展中經(jīng)濟體深受影響，這些國家的經(jīng)濟增速開始明顯放緩，一些國家還同時面臨通脹上行的壓力。據(jù)預(yù)測，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體今明兩年的經(jīng)濟增速分別為和，低于去年的。38世界經(jīng)濟增長放緩必然會影響中國經(jīng)濟增長。因為中國經(jīng)濟對世界經(jīng)濟的依賴程度很大。中國是世界第二大貿(mào)易國，進出口總額占GDP的比重超過60%，并且許多原材料對外的依賴程度很高。世界經(jīng)濟增速減緩會通過各種渠道影響到中國經(jīng)濟,我們應(yīng)該未雨綢繆.39二、世界經(jīng)濟影響下的中國經(jīng)濟形勢及其存在的主要問題 40（一）宏觀經(jīng)濟運行的主要特點1、

14、盡管增速有所放緩,但速度仍比較快。1978年-2007年經(jīng)濟增長率平均達(dá)到9.7%以上,特別是2003年以來連續(xù)五年經(jīng)濟增長率超過10.6%。2007年,11.9%,2008年上半年GDP130619億元，同比增長10.4%。前三季度達(dá)到9.9%。由于經(jīng)濟長期持續(xù)增長，中國已經(jīng)成為僅次于美、日、德之后的第四大經(jīng)濟體（今年有望成為第三大經(jīng)濟體）。412、盡管企業(yè)利潤和財政收入增速放慢，但經(jīng)濟效益仍然比較好。 2008年上半年增幅依然超過20%,下半年部分企業(yè)利潤減少有經(jīng)濟增長減緩的原因,也有價格嚴(yán)重背離價值導(dǎo)致價格倒掛的原因(如電力行業(yè)虧損、石化行業(yè)利潤減少）2008年18月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)

15、實現(xiàn)利潤增長19.4%。 2006年財政收入增長20%,總額3.93萬億,2007年增長22%，達(dá)到5.13萬億,比2002年增長1.71倍。2008年15月，財政收入增長33.3%。第三季度全國財政收入增長僅為10.5%。仍高于經(jīng)濟增長速度。423、盡管增收難度加大，但城鄉(xiāng)居民收入持續(xù)增長。 2002年以來，城鎮(zhèn)居民收入增長10.4%,從1978年的343元提高到2007年的13786元,農(nóng)村居民純收入從134元提高到4140元。特別是近五年來城鄉(xiāng)居民收入增長更快，儲蓄增加更多。今年前三季度,城鎮(zhèn)居民可支配收入11865元,同比增長14.7%，扣除價格因素,實際增長7.5%；農(nóng)村居民現(xiàn)金收入

16、3971元,增長19.6，扣除價格因素,實際增長11%。434、盡管進出口增速放緩，但增長率仍然較高。 2003-2007年進出口總額平均增長超過26%。特別是出口增長強勁。其中，2006年，轎車出口增長197%，紡織品出口增長20%，洗衣機出口增長81.6%，鋼材出口增長110%。順差增加，外匯儲備豐富。今年17月份由于受世界經(jīng)濟衰退的影響，出口速度有所降低，增速22.6%，進口增速31.1%,累計順差1237億美元,同比下降9.6%,凈減少131億美元。445、盡管部分推動經(jīng)濟增長動力有所減弱，但經(jīng)濟增長后勁仍然很足。基礎(chǔ)設(shè)施、能源等 “瓶頸約束”普遍緩解：20032007年五年來新增電力

17、裝機3.5億千瓦，是1950年到2002年53年的總和；新增公路19.2萬公里，其中高速公路2.8萬公里；新增鐵路營運里程6100公里；新增手機用戶4.94億戶。 農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)定：糧食穩(wěn)產(chǎn) 支撐中國經(jīng)濟持續(xù)增長的條件依然優(yōu)越：工業(yè)化和城市化加速發(fā)展；居民消費結(jié)構(gòu)快速升級；信息、房地產(chǎn)、機械制造等產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展；資本、勞動、技術(shù)等基本增長要素充裕；政治和社會穩(wěn)定。45（二）宏觀經(jīng)濟運行的現(xiàn)實困難1、通貨膨脹壓力大。一年多來的CPI增長情況46CPI上漲的直接引導(dǎo)因素47 2、股市強烈震蕩,房市萎靡不振以上海股市為例，由去年六月份的超過6000點，經(jīng)過幾次震蕩掙扎，在多種政策的刺激的下，也只是維持在目

18、前的2000點左右。483、中小企業(yè)特別是中小出口企業(yè)生存困難，倒閉的“多米諾骨牌效應(yīng)”山東半島30%的韓資撤離珠三角地區(qū)2030%的中小企業(yè)困難或倒閉溫州的30萬家中小企業(yè)20%瀕臨倒閉。就業(yè)矛盾突出491、城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，三農(nóng)問題與保證國家糧食安全的矛盾突出 城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與二元經(jīng)濟體制11.8%的GDP養(yǎng)活57%的農(nóng)村人口世界7%的耕地養(yǎng)活世界22%的人口城鄉(xiāng)居民收入差距從1978年2.56:1;1985年的1.86:1;擴大到2005年3.22：1；2006年的3.28:1；2007年繼續(xù)擴大到1:3.33?！稗r(nóng)村像非洲，城市像歐洲”（三）宏觀經(jīng)濟運行的深層矛盾502、區(qū)域發(fā)展不

19、平衡，區(qū)域發(fā)展差距擴大，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展矛盾突出3、經(jīng)濟與社會發(fā)展不平衡，民生問題尖銳與構(gòu)建和諧社會矛盾突出514、人與自然發(fā)展不平衡，環(huán)境污染嚴(yán)重，經(jīng)濟發(fā)展與環(huán)境承載能力下降的矛盾突出世界銀行2006年報告，全球污染最嚴(yán)重的30個城市，中國占了其中的21個。全國七大水系中有五大水系有不同程度的污染。52環(huán)境惡化與污染排放現(xiàn)狀535、國內(nèi)發(fā)展與對外開放不平衡，內(nèi)需不足與國際貿(mào)易摩擦增多的矛盾突出546、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不合理，自主創(chuàng)新能力低，發(fā)展方式粗放與可持續(xù)發(fā)展能力低下的矛盾突出圖1.世界三次產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重(2007年)圖2.世界按三次產(chǎn)業(yè)分的就業(yè)構(gòu)成（2007年）55 2007年我國GDP約

20、占世界的6%，但消耗的重要能源資源占世界的比重卻占15%以上。2007年我國能源資源消耗56 三、中國經(jīng)濟保持又好又快發(fā)展的政策選擇57 首先，要以科學(xué)發(fā)展觀為指導(dǎo)，采取更加積極的財政政策和貨幣政策，著力保持經(jīng)濟穩(wěn)定較快增長1、科學(xué)發(fā)展觀的“第一要義”是“發(fā)展”；2、科學(xué)發(fā)展觀的核心是堅持“以人為本”；3、科學(xué)發(fā)展觀的基本要求是“全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)”；4、科學(xué)發(fā)展觀的根本方法是“統(tǒng)籌兼顧”。58宏觀政策的總體走向： 在科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo)下,加強和改善宏觀調(diào)控，堅持“雙防”方針，實施穩(wěn)健的財政政策和緊縮的貨幣政策，進一步收緊土地、信貸、環(huán)保、民生等多個“閘門”，努力實現(xiàn)經(jīng)濟又好又快發(fā)展。最近，幾大常

21、委東南巡，調(diào)研新的經(jīng)濟形勢，對“雙防”方針作了微調(diào)，提出的“一保一控”的新部署，貨幣政策的“緊縮”變成了“靈活”，再到最近出臺的刺激經(jīng)濟增長的各項政策是理性的選擇。59 其次，必須立足城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會一體化發(fā)展，著力破解“二元經(jīng)濟和二元體制”難題新農(nóng)村建設(shè):發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，產(chǎn)業(yè)化、市場化、標(biāo)準(zhǔn)化、組織化走中國特色城鎮(zhèn)化道路城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會一體化發(fā)展農(nóng)村金融60 第三，必須優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，著力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式，提高自主創(chuàng)新能力（1）服務(wù)業(yè)/GDP比重上升 世界發(fā)展報告：1990年與2005年相比 高收入國家：從62%上升到72% 中低收入國家：從46%上升到53% 低收入國家：從41%上升到50%（2）服務(wù)貿(mào)易增速加快 19902005年世界服務(wù)貿(mào)易出口額從7827億美元上升到24588億美元，高于同期貨物貿(mào)易增長速度。61全球價值鏈 附加值 高水平制造資源初始開發(fā)知識創(chuàng)造(R&D,文化生產(chǎn)),知識型服務(wù)一般服務(wù)與貿(mào)易低水平加工資源或勞動密集產(chǎn)業(yè)資本密集型